中國股票市場制度創(chuàng)新中政府角色的轉(zhuǎn)換

中國股票市場制度創(chuàng)新中政府角色的轉(zhuǎn)換中國股市是一個較典型的政策市，對1992-2023年2月八年多時間上海股市特別波動狀況的統(tǒng)計分析說明，政策是造成股市特別波動的首要因素。中國股市與政策親密相關(guān)，政策性因素對股市影響占總影響的46%；其次是市場因素，占21%；擴(kuò)容因素占17%；消息因素占12%；其他因素占4%。若把擴(kuò)容也視作政策因素，那么政策因素上升到63%。另外在這8年多的時間中，漲跌幅超過20%的共有16次，其中政策因素8次，占50%；擴(kuò)容因素4次，占25%；市場因素3次，占19%；消息1次，占6%。明顯政策因素的影響上升了。統(tǒng)計結(jié)果說明政策性因素對股市有重大影響。

回憶我國股票市場十多年風(fēng)雨歷程，政府政策在股票市場打下的深刻烙印依舊清楚可見?？偨Y(jié)其進(jìn)展，我們可以發(fā)覺一些特點(diǎn)：一是股市調(diào)整雖不都與政策性因素有關(guān)，但每次重大政策出臺都引起股市不同程度的波動，有時波動幅度相當(dāng)大。二是1997年以前我國股市表現(xiàn)出波動幅度大、持續(xù)時間短的特點(diǎn)，而1997年后股指走勢相對平穩(wěn)，而且波動周期延長，這說明隨著我國市場經(jīng)濟(jì)漸漸走向成熟，治理層監(jiān)管手段日趨市場化，市場參加者的投資行為日益理性化，“政策市”效應(yīng)有逐步減弱的趨勢。消失這種結(jié)果，一方面與中國治理層自身監(jiān)管方式不斷更新親密相關(guān)，另一方面也與隨著香港回歸，內(nèi)地治理層與香港證券監(jiān)管當(dāng)局溝通更為便捷和頻繁，以及香港證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有關(guān)高官任職中國證監(jiān)會促使監(jiān)管方式加快轉(zhuǎn)變嚴(yán)密相連。

政府在制度創(chuàng)新中角色的錯位使得中國股票市場的政策存在著種種弊端。如中國股市政策存在著明顯的制度缺陷、功利化傾向、無法表達(dá)完整的公正性以及在總體上缺乏效率等。

固然在看到政策導(dǎo)市影響力的同時，我們也應(yīng)看到目前市場中政策作用的影響力正在漸漸趨小。這種影響力的減弱，一方面是由于治理層已經(jīng)意識到政府干預(yù)股市的種種弊端，并且隨著中國入世之后，來自國外投資者要求增加市場操作透亮度的呼聲也越來越高，在此狀況下漸漸削減直接的人為干預(yù)，而更多實(shí)行法律、制度這種標(biāo)準(zhǔn)化的治理方式，不失為一種很好的方法。由此產(chǎn)生的結(jié)果便如市場所反映出來的那樣，治理層并非時時對市場施以援手；另一方面隨著治理層手中的王牌一一發(fā)出，被動式的利好和利空，不行能無止境地被使用，因此這也是造成市場政策作用力下降的一個緣由；最終，由于國家政策的多變性，已令投資者失去信任感，至少已不像從前那樣“深信不疑”，因此諸如政策底、政策扶持等等言論都被投資者“一笑而過”。因此，無論是主觀上還是客觀上都要求中國股市進(jìn)展制度變革，而制度變革中最重要的是要求政府在中國股市中的重新定位，擯棄政策市使“政府掌握型”制度創(chuàng)新向“市場取向型”制度創(chuàng)新演進(jìn)。

二、中國股票市場中政府角色的調(diào)整

為進(jìn)一步促進(jìn)中國股票市場制度創(chuàng)新的勝利演進(jìn)，我們須調(diào)整政府在中國股票市場中的角色和定位。

1、國家在實(shí)施股票市場宏觀政策時應(yīng)當(dāng)遵循審慎性原則、政策制定應(yīng)當(dāng)具有相對穩(wěn)定性。由于我國宏觀政策在很大程度上左右著股票市場的運(yùn)行，而且政策實(shí)施后往往帶來股票市場的持續(xù)下跌、上漲或大漲后的大跌，造成股票市場的猛烈波動，因此，國家在實(shí)施股票市場“干預(yù)”政策時應(yīng)當(dāng)審慎而行，無論何種政策，政策的實(shí)施都應(yīng)有利于“標(biāo)準(zhǔn)市場”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有利于市場的穩(wěn)定，有利于政策效率的提高，不能由于政策緣由而加劇了市場震蕩，導(dǎo)致政策性風(fēng)險。此外，針對股票市場的法律、法規(guī)以及監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)具有前瞻性、預(yù)見性，政策一經(jīng)確定，就應(yīng)保持一段時間內(nèi)的相對穩(wěn)定性，從而保持政策的連續(xù)性，這樣才能真正對股票市場供應(yīng)制度化的監(jiān)管依據(jù)，也才能真正對股票市場起到標(biāo)準(zhǔn)的作用。為此，要盡量避開宏觀政策的隨便性，特殊是要避開政策的朝令夕改，使市場能夠形成一種穩(wěn)定的政策預(yù)期，否則，不僅會加劇股票市場“博弈政策”的行為，使政府常常地陷入監(jiān)管與反監(jiān)管、投機(jī)與反投機(jī)的比賽中，而且股票市場也將陷入頻繁的動亂中。同時，宏觀政策的嚴(yán)厲性和權(quán)威性也將受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

2、政策制定開頭注意科學(xué)化與透亮化。10年來，政府對股市的監(jiān)管經(jīng)受了一個從缺位、越位到現(xiàn)在開頭歸位的過程。實(shí)踐證明，“政策市”扭曲了股市內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律，人為地加大或轉(zhuǎn)變了股市的運(yùn)行方向和波動空間。在打算股市的主要因素中，政策面起著肯定的主導(dǎo)作用，他左右著根本面、技術(shù)面和資金面的變化。這種局面不轉(zhuǎn)變，中國股市的進(jìn)展就很難符合現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求，也很難擔(dān)當(dāng)起推動我國經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的戰(zhàn)略任務(wù)。2023年以來，中國證監(jiān)會已實(shí)行措施來轉(zhuǎn)變這種局面，宣布不再以調(diào)控股價指數(shù)為目標(biāo)，把愛護(hù)投資者特殊是中小投資者利益作為重中之重，這表達(dá)了政府監(jiān)管政策的全面調(diào)整，也預(yù)示著長達(dá)10年之久的“政策市”行將完畢。在中國參加WTO后，政府將把工作重點(diǎn)放在股市的制度完善與創(chuàng)新上，以提高股市運(yùn)行的效率。同時，在政策的制定上，將更注意專家的意見，在某些領(lǐng)域采納組成專家委員會的方式來投票打算某些政策的取舍，從而使政策的制定更加科學(xué)化。

2023年5月中國證監(jiān)會提出我國正考慮建立“無異議函”制度，以加強(qiáng)政策的透亮度與可猜測性，這預(yù)示著政府將不再介入應(yīng)由中介機(jī)構(gòu)、投資和發(fā)行人擔(dān)當(dāng)?shù)脑敿?xì)事務(wù)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的主要職能將轉(zhuǎn)向制定標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)章，促進(jìn)法規(guī)和政策體系的完善，并以此維護(hù)一個公正、透亮、高效、有序的市場。

3、市場機(jī)制將起主導(dǎo)作用。中國股市的制度創(chuàng)新，其核心是走市場化道路。由于我國的股票市場是在規(guī)劃經(jīng)濟(jì)與市場經(jīng)濟(jì)劇烈對抗的縫隙中產(chǎn)生和進(jìn)展起來的，在這個過程中，不行避開地為生存權(quán)的獲得和連續(xù)而進(jìn)展這樣或那樣的妥協(xié)，因而行政機(jī)制不但在我國股票市場上得以保存了下來，而且還顯得相當(dāng)強(qiáng)大，無論是從股票發(fā)行到上市、從初次融資到再融資的整個過程都帶有行政的痕跡，股票市場應(yīng)有的競爭機(jī)制被大大減弱，資源配置的市場化機(jī)制被不同程度地扭曲?？梢哉f，我國的股票市場是世界上進(jìn)展最快的市場，但也是行政權(quán)力最大、扭曲程度最高的市場。近年來我國證券市場監(jiān)管部門在削減行政功能放大市場功能方面做了不少的工作，在股票的一級市場和二級市場中開頭引入競爭機(jī)制，由市場來打算誰可以進(jìn)入，由市場來打算誰能夠進(jìn)展，由市場來打算誰應(yīng)當(dāng)淘汰，這些制度的完善將是我國股票市場今后一個時期的主要任務(wù)。

4、不遵循股票市場規(guī)律的現(xiàn)象將逐步削減，中國股市將迎來與國際慣例全面接軌的時代。股票市場是一種具有共同規(guī)律、通行共同語言的投資場所，其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)、其特長和短處，都在相當(dāng)大的程度上來源于其內(nèi)在的本性和特有的規(guī)律。由于在我國股票市場產(chǎn)生和進(jìn)展的整個過程中自始至終都存在著規(guī)劃經(jīng)濟(jì)與市場經(jīng)濟(jì)、傳統(tǒng)思維與現(xiàn)代觀念的不斷沖突和不斷妥協(xié)，這就使得我國的股票市場在相當(dāng)大的程度上偏離了現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行軌道。這不但表現(xiàn)在行政權(quán)力和行政機(jī)制對股票市場的大規(guī)模介入上，而且也表達(dá)在我國股票市場的定性、類別股份的普遍推行和重點(diǎn)為國企改革效勞上。我國證券監(jiān)管部門在近二年內(nèi)出臺的一系列立法與制度建立都表達(dá)出對市場運(yùn)行規(guī)律的敬重，也說明了政府今后監(jiān)管手段變化的主要趨勢。

5、政府應(yīng)當(dāng)建立動態(tài)化的市場監(jiān)管機(jī)制。股票市場監(jiān)管的目的在于建立一個標(biāo)準(zhǔn)操作、運(yùn)

行有序的市場環(huán)境。但是，從我國股票市場以往的監(jiān)管狀況看，多是事后監(jiān)管，即往往是當(dāng)上市公司或股票市場消失了嚴(yán)峻違規(guī)行為，造成了嚴(yán)峻后果時才進(jìn)展調(diào)查處理，結(jié)果不僅導(dǎo)致問題股的價格大幅下跌，使持有該類股票的投資者付出沉重的市場代價，而且可能引發(fā)市場的連鎖反響，導(dǎo)致整個市場的動亂擔(dān)心。因此，應(yīng)當(dāng)建立股票市場的實(shí)時監(jiān)控系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)市場監(jiān)管動態(tài)化、制度化。這樣，一方面，監(jiān)管部門可以準(zhǔn)時發(fā)覺市場違規(guī)行為，并及早實(shí)行制裁措施，避開問題的積存和惡化，從而不僅可以將市場風(fēng)險和損失降低到最小程度，而且可以削減大規(guī)模集中整頓市場政策的發(fā)生，避開股票市場的猛烈動亂；另一方面，可以時時警醒各市場參加主體標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)營、標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作，對蓄意違規(guī)者起到約束作用，有利于削減各種違規(guī)行為的發(fā)生，從而有利于監(jiān)管目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

由上可見，政府在股票市場中角色的調(diào)整是多方位的，由于中國股票市場的制度創(chuàng)新是典型的政府主導(dǎo)型強(qiáng)制性的制度變遷，而政府在股票市場中的重要作用是靠政策的制定來推動制度創(chuàng)新，