《投資者情緒對股票的影響研究4000字（論文）》

異質(zhì)投資者情緒對股票價(jià)格的影響[論文摘要]隨著行為金融的逐漸發(fā)展，不斷的實(shí)證結(jié)果表明，投資者情緒對股票價(jià)格具有顯著影響?，F(xiàn)有的研究涉及了關(guān)于投資者情緒對股票市場影響的諸多方面，但是也并未包含所有方面。近幾年來，學(xué)者開始逐漸關(guān)注關(guān)于異質(zhì)投資者情緒的研究，并得出了相應(yīng)的研究成果。但是，由于異質(zhì)投資者情緒具有復(fù)雜性，所以其相關(guān)研究并沒有形成一個(gè)完整的體系。在我國股票市場中，投資者情緒同樣對股票收益或者資產(chǎn)價(jià)格具有一定的影響，且影響具有異質(zhì)性，因此本文試圖研究異質(zhì)投資者情緒對股票價(jià)格的影響。[關(guān)鍵詞]投資者情緒；異質(zhì)性；股票收益；股票價(jià)格目錄TOC\o"1-2"\h\u302771研究背景 3280222投資者情緒與股票市場研究現(xiàn)狀 346783投資者情緒高低異質(zhì)性對股票收益的影響 4320283.1樂觀投資者對股票收益的影響 419123.2消極投資者對股票收益的影響 4173394投資者情緒高低持續(xù)時(shí)間異質(zhì)性對股票收益的影響 523374.1高漲情緒持續(xù)時(shí)間內(nèi)的股票收益分析 5260624.2消極情緒持續(xù)時(shí)間內(nèi)的股票收益分析 514042總結(jié) 61394參考文獻(xiàn) 6

1研究背景近年來，行為金融學(xué)的發(fā)展日益興盛，行為金融學(xué)的一些理論對傳統(tǒng)金融學(xué)產(chǎn)生了一定的補(bǔ)充與沖擊。國內(nèi)外越來越多的學(xué)者研究投資者情緒對股票市場的影響，并普遍認(rèn)為投資者情緒對股票價(jià)格或收益有正向的影響。但近年來有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，投資者情緒并不都是一概而論的，而是具有異質(zhì)性。異質(zhì)性主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：情緒高低異質(zhì)性，理性非理性異質(zhì)性，個(gè)人投資者機(jī)構(gòu)投資者情緒異質(zhì)性等。此外，經(jīng)實(shí)證研究，考慮投資者情緒異質(zhì)性之后，投資者情緒對股票市場的解釋更加顯著。但是，目前學(xué)術(shù)界對投資者情緒異質(zhì)性的研究均只是針對異質(zhì)性的某一方面，沒有形成完整的理論體系，也沒有涉獵到異質(zhì)性的各個(gè)方面。2投資者情緒與股票市場研究現(xiàn)狀傳統(tǒng)金融學(xué)通常假定，投資者是理性的，他們利用自己獲得到的信息進(jìn)行理性投資。而近些年來，隨著行為金融學(xué)的逐步發(fā)展，國內(nèi)外許多學(xué)者證明，投資者并非完全是理性的，他們通常會(huì)表現(xiàn)出情緒，并且這種情緒會(huì)對股票市場產(chǎn)生一定的影響。首先，投資者情緒對股票收益率的影響是顯著的。Ben-Rephael等的研究表明，投資者情緒與當(dāng)期的股票超額收益顯著正相關(guān)，但是同后一期的超額收益顯著負(fù)相關(guān)；Ryu等通過分析韓國股市的相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)高漲的投資者情緒會(huì)獲得更高投資回報(bào)，并且機(jī)構(gòu)（個(gè)人）投資者的投資與股票收益呈顯著正（負(fù)）相關(guān)。國內(nèi)也有許多關(guān)于投資者情緒影響的研究。黃德龍等發(fā)現(xiàn)當(dāng)投資者情緒上升時(shí)，高漲的投資者情緒和高投機(jī)性的股票需求會(huì)對當(dāng)期收益產(chǎn)生顯著正向影響；閏偉和楊春鵬發(fā)現(xiàn)多空市場下情緒變化對股票收益的影響具有不對稱性。劉麗文和王鎮(zhèn)的研究結(jié)果則表明，投資者情緒的高低轉(zhuǎn)化對個(gè)股收益的變化具有十分顯著的影響。其次，投資者情緒對股票價(jià)格也有十分顯著的影響。Spilioti指出，股票的實(shí)際價(jià)格與理論價(jià)格的偏差可以通過投資者情緒及相關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量來進(jìn)行解釋。Chau等研究了在美國股票市場中投資者情緒及其在投資交易中的表現(xiàn)，研究結(jié)果表明，情緒引發(fā)的買賣交易是股價(jià)變動(dòng)的重要影響因素。王健俊等研究表明，投資者情緒對股票價(jià)格具有較為顯著的影響。最后，國內(nèi)外學(xué)者也指出，投資者情緒還有其他影響。Mian等研究發(fā)現(xiàn)，股票市場中普遍存在的投資者情緒很有可能會(huì)影響廣告支出，并且是通過影響公司的融資能力來影響的。Qadan&Aharon使用心理學(xué)和金融學(xué)中的相關(guān)依據(jù)，從理論上證明了在一定程度上投資者情緒能夠有助于對規(guī)模溢價(jià)的解釋。高增亮和張俊瑞根據(jù)行為金融的理論分析與相關(guān)的實(shí)證研究，得出以下結(jié)論：投資者情緒與公司財(cái)務(wù)重述行為具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，即投資者情緒越高，表現(xiàn)為財(cái)務(wù)重述行為的發(fā)生概率也越高。綜上，我們發(fā)現(xiàn)學(xué)者們對投資者情緒對股票市場的影響已經(jīng)進(jìn)行了多方面的分析，但是普遍都沒有考慮投資者情緒具有異質(zhì)性這個(gè)特點(diǎn)。同時(shí)，近年來有學(xué)者指出，投資者情緒應(yīng)該考慮異質(zhì)性，并證明考慮異質(zhì)性后的投資者情緒與股票市場關(guān)系更加密切。3投資者情緒高低異質(zhì)性對股票收益的影響在經(jīng)濟(jì)中，一些投資者被稱為情緒投資者，他們?nèi)菀资艿角榫w沖擊的影響，因此，資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)格中應(yīng)該包含投資者的非理性情緒。具體而言，一些金融實(shí)驗(yàn)得出的結(jié)論是，情緒高漲的投資者會(huì)做出樂觀的判斷和決策，他們會(huì)增加感知資產(chǎn)價(jià)值并降低感知風(fēng)險(xiǎn)，反之亦然。3.1樂觀投資者對股票收益的影響樂觀投資者對市場有著積極的預(yù)期，他們積極參加股票市場，頻繁進(jìn)行股票買賣交易，這不僅促進(jìn)了股票市場的活躍度，還增加了市場資金的流動(dòng)性。一方面，樂觀投資者的情緒是一直處于積極狀態(tài)下，對市場有著高度樂觀的預(yù)期，他們愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的多頭頭寸，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為預(yù)期的回報(bào)是積極的。這會(huì)使得投資者相對于關(guān)注投資的風(fēng)險(xiǎn)來說，更加關(guān)注股票投資產(chǎn)生的收益，即更加關(guān)注如何利用自由資金進(jìn)行股票交易，從而獲得更高的股票投資回報(bào)率。這將推動(dòng)市場中的股票價(jià)格，從而使得股票收益率有所提高。與此同時(shí)，高漲的情緒容易影響他人，使本來對市場有消極態(tài)度的投資者重新看待股票市場，重新進(jìn)行預(yù)期與估計(jì)，即所謂的“羊群效應(yīng)”。在這種影響下，股票價(jià)格會(huì)進(jìn)一步提升，股票收益也會(huì)進(jìn)一步增加。另一方面，高漲情緒會(huì)促進(jìn)市場中資金的流動(dòng)性，企業(yè)獲得資金會(huì)增加投資，產(chǎn)出和收益也會(huì)隨之增加，從而股價(jià)會(huì)提高，股票收益自然也會(huì)隨之提高。3.2消極投資者對股票收益的影響消極的投資者情緒常常表現(xiàn)為對市場有著悲觀的預(yù)期，認(rèn)為股票投資并不會(huì)帶來與其風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的收益，甚至認(rèn)為其收益不會(huì)超過無風(fēng)險(xiǎn)收益，即對股票收益有著普遍低估的情況，即由于風(fēng)險(xiǎn)偏高，消極投資者通常采取空頭頭寸。此時(shí)，投資者們更加關(guān)注如何分散風(fēng)險(xiǎn)，即表現(xiàn)出“投資者是理性的”這種現(xiàn)象，他們參與市場變得更加謹(jǐn)慎，不再像樂觀投資者那樣積極投資，而是認(rèn)真分析市場中可以獲得更多收益的投資，或者轉(zhuǎn)向?qū)ζ渌Y產(chǎn)進(jìn)行投資，從而使得股票市場中推高股價(jià)的情況不再出現(xiàn)，超額收益減少甚至不再存在。這樣導(dǎo)致的結(jié)果就是，股票的實(shí)際價(jià)格傾向于其理論價(jià)值，股票市場收益普遍降低。4投資者情緒高低持續(xù)時(shí)間異質(zhì)性對股票收益的影響情緒高低持續(xù)時(shí)間對股票收益的影響與前文情緒高低對股票收益的影響類似，高漲的情緒持續(xù)期間內(nèi)，情緒投資者存在持續(xù)推動(dòng)股價(jià)上漲的態(tài)勢，股票收益持續(xù)增加，且持續(xù)時(shí)間越長，股價(jià)被推動(dòng)的越高，相應(yīng)股票收益也越高，反之亦然。4.1高漲情緒持續(xù)時(shí)間內(nèi)的股票收益分析高情緒持續(xù)時(shí)間內(nèi)，情緒投資者對市場形勢在此期間內(nèi)均持有樂觀態(tài)度，情緒投資者自身提升股價(jià)的作用及在羊群效應(yīng)下其他投資者提升股價(jià)的作用均會(huì)被放大，同時(shí)，其對市場資金流動(dòng)性的促進(jìn)作用也進(jìn)一步增強(qiáng)，因此其股價(jià)提升更加明顯，隨之股票收益的提高也更加明顯。一方面，投資者在較長時(shí)間內(nèi)均對市場有樂觀預(yù)期，既表明其認(rèn)為股票市場在此期間內(nèi)可以獲得更多的超額收益，又表明在持續(xù)期的前一段時(shí)期內(nèi)，投資者是獲得了令其滿意的股票回報(bào)率，說明前段時(shí)期股票市場表現(xiàn)良好，投資者會(huì)更加愿意將自有資金進(jìn)行股票交易，投資者的長期樂觀態(tài)度起到了對股價(jià)的持續(xù)推動(dòng)。與此同時(shí)，投資者的這種持續(xù)樂觀的態(tài)度產(chǎn)生的羊群效應(yīng)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大：在投資者對市場持有樂觀態(tài)度的初期，一些原本有著中性態(tài)度甚至消極態(tài)度但易受他人影響的投資者受積極情緒的影響，也轉(zhuǎn)而積極參與股票市場，但仍有部分投資者并不看好此時(shí)的股票市場從而選擇觀望，繼續(xù)等待合適的時(shí)機(jī)進(jìn)入股票市場，而隨著樂觀情緒持續(xù)時(shí)間的增加，股票市場持續(xù)一段時(shí)間內(nèi)均表現(xiàn)良好，這些選擇觀望的投資者一方面認(rèn)可了現(xiàn)階段的股票市場，另一方面受市場中一直持有樂觀態(tài)度投資者情緒的影響從而選擇進(jìn)入股票市場，這會(huì)進(jìn)一步活躍股票市場，提升股價(jià)從而增加股票收益。另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，由于較長時(shí)間內(nèi)投資者均對市場持有樂觀態(tài)度，相關(guān)企業(yè)獲得相對穩(wěn)定的資金流，能更好的服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，提升企業(yè)價(jià)值，從而提高其股票價(jià)格進(jìn)而增加股票回報(bào)率。4.2消極情緒持續(xù)時(shí)間內(nèi)的股票收益分析消極情緒持續(xù)期間內(nèi)，由于投資者對股票市場持有持續(xù)的悲觀態(tài)度，其對股價(jià)的抑制作用也會(huì)進(jìn)一步被放大。具體而言，這與高漲情緒對股票收益的影響相反，一方面，持續(xù)低落的情緒，即持續(xù)理性的情緒下，投資者參與股票市場的意愿處于持續(xù)低落狀態(tài)，股票的實(shí)際價(jià)格會(huì)進(jìn)一步傾向于其理論價(jià)格，股票收益下降。與此同時(shí)，持續(xù)消極的態(tài)度也會(huì)對他人產(chǎn)生負(fù)面影響，這種影響雖然沒有積極情緒的影響迅速，也沒有積極情緒影響的范圍廣，但隨著消極情緒持續(xù)的時(shí)間一點(diǎn)點(diǎn)增加，其對他人逐漸開始產(chǎn)生負(fù)面影響或者影響進(jìn)一步加深。例如，對當(dāng)期股票市場持有悲觀態(tài)度的人可能在其他方面如債券、外匯等投資產(chǎn)生較高收益，從而使得他人也逐漸退出股票市場選擇觀望，并進(jìn)入其他市場進(jìn)行投資，這將使得股票價(jià)格持續(xù)走低，股票收益隨之持續(xù)下降。另一方面，持續(xù)悲觀的投資者將自有資金投入其他方面的投資，如果是企業(yè)債券投資，相應(yīng)企業(yè)依然會(huì)獲得一部分資金投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，股票價(jià)格受到的影響可能會(huì)被對沖，但是如果投資者轉(zhuǎn)向外匯、國債、或其他與企業(yè)相關(guān)性相對較弱的投資方式，企業(yè)無法獲得相應(yīng)資金，就無法增加投資為企業(yè)創(chuàng)造更多收益，企業(yè)價(jià)值提升受限，股票價(jià)格及股票收益也會(huì)隨之減少?？偨Y(jié)首先，投資者情緒高低異質(zhì)性對股票收益具有顯著影響。即高漲的投資者情緒對股票收益有顯著的正向影響，低落的投資者情緒對股票收益有顯著的負(fù)向影響。其次，投資者情緒高低持續(xù)時(shí)間異質(zhì)性對股票收益具有顯著影響。即高漲投資者情緒持續(xù)時(shí)間長度對股票收益有顯著的正向影響，高漲情緒持續(xù)時(shí)間越長，股票收益越高，低落投資者情緒持續(xù)時(shí)間長度對股票收益有顯著的負(fù)向影響，低落情緒持續(xù)時(shí)間越長，股票收益越低。最后，投資者情緒結(jié)構(gòu)異質(zhì)性對股票價(jià)格具有顯著影響。同質(zhì)結(jié)構(gòu)和異質(zhì)結(jié)構(gòu)的投資者情緒均對股價(jià)產(chǎn)生顯著影響，但考