保溫杯-景氣驗(yàn)證國(guó)產(chǎn)標(biāo)的持續(xù)受益

證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載究所券分析師：劉佳昆業(yè)編號(hào)：S0360521050002行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)究所券分析師：劉佳昆業(yè)編號(hào)：S0360521050002行業(yè)基本數(shù)據(jù)只)相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)%對(duì)表現(xiàn)42210%.7%16%3%21/0821/1021/1222/0322/0522/07-23%造滬深300相關(guān)研究報(bào)告《輕工制造行業(yè)周報(bào)(20220725-20220729)：持賽道標(biāo)的》2-07-31型煙草高增延續(xù)，景氣度持續(xù)驗(yàn)證》2-07-28略降，服裝鞋靴延續(xù)強(qiáng)勢(shì)》22-07-25業(yè)研究報(bào)告保溫杯行業(yè)：景氣驗(yàn)證，國(guó)產(chǎn)標(biāo)的持續(xù)受益口復(fù)盤：景氣度賽道的“重新定價(jià)”。(1)表征：2022年5月以來(lái)，在較強(qiáng)出口基本面、原材料持續(xù)回落的支撐下，保溫杯賽道呈現(xiàn)明顯的超額收益，7月以來(lái)隨上述正向因素延續(xù)，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)標(biāo)的業(yè)績(jī)預(yù)期持續(xù)修正，標(biāo)的股價(jià)上行斜率超過(guò)牧高迪。兩者估值雖有所收斂，但中樞仍有一定差異，主要系國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)期。(2)驅(qū)動(dòng)：保溫瓶基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁的背后，主因是海外市場(chǎng)戶外主題的持續(xù)復(fù)蘇，而返工需求以及異常氣候則推動(dòng)市場(chǎng)拓展提速，下游旺盛的訂單強(qiáng)化品牌商的補(bǔ)庫(kù)需求，支撐產(chǎn)品出口增速的韌性。由于保溫瓶生產(chǎn)產(chǎn)能相對(duì)靈活，通?？梢酝ㄟ^(guò)增加排產(chǎn)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量擴(kuò)張，因此即使過(guò)去行業(yè)未有大規(guī)模的產(chǎn)能儲(chǔ)備，下游景氣度仍順利兌現(xiàn)至公司報(bào)表，提振市場(chǎng)的定價(jià)信心，而今年業(yè)績(jī)的充分體現(xiàn)或?qū)ξ磥?lái)增速的斜率產(chǎn)生擾動(dòng)。(3)催化：對(duì)于原材料端利顯著的抬升或延續(xù)數(shù)個(gè)季度。而在價(jià)格調(diào)整后，由于偏向固定單位毛利潤(rùn)的商業(yè)定價(jià)模式，成本下降天然拉動(dòng)毛利率上升，但影響相對(duì)不顯著。口展望：產(chǎn)品新屬性推進(jìn)“快消化”，疫情催化戶外行業(yè)增長(zhǎng)。保溫杯行業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)的核心邏輯是產(chǎn)品定位的“快消化”，而近年戶外行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇帶來(lái)重在消費(fèi)升級(jí)與工藝改善的推動(dòng)下，保溫杯被賦予綠色環(huán)保、外觀時(shí)尚、定制化、智能化等更多特征，產(chǎn)品定位逐漸從傳統(tǒng)耐用品，向迭代更快、需求更細(xì)化的快消品進(jìn)發(fā)。YETI自2016年逐年在款式上推陳出新，通過(guò)產(chǎn)品“定制化”、“個(gè)性外觀”及“限量款”強(qiáng)化產(chǎn)品消費(fèi)屬性，目前已經(jīng)滲透到13個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域。(2)疫情催化戶外行業(yè)發(fā)展：在全球疫情的反復(fù)影響下，戶外能滿足人們對(duì)運(yùn)動(dòng)、社交、休閑娛樂(lè)等需求。近年美國(guó)戶外娛樂(lè)參與率逐年攀升，用戶群體的擴(kuò)大以及產(chǎn)品針對(duì)應(yīng)用場(chǎng)景的細(xì)化，將支撐戶外用品行業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。我國(guó)戶外用品行業(yè)發(fā)展較快，零售額從2002年的3.2億元，增長(zhǎng)到2019年的250.2億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為29.23%，且各類戶外項(xiàng)目自今年3月起熱度顯著提升。(3)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿Γ撼撕Ｍ馐袌?chǎng)的蓬勃發(fā)展，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也因其滲透率仍處于低位而具有潛力。日本的不銹鋼真空保溫器皿人均保有量高達(dá)1.43只，而我國(guó)此項(xiàng)產(chǎn)品的人均保有量?jī)H為0.53只?？跈C(jī)遇：國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈有望進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)周期。中國(guó)是保溫杯生產(chǎn)及出口大動(dòng)脈，貢獻(xiàn)全球64.7%的產(chǎn)量，行業(yè)較為分散，高端市場(chǎng)為國(guó)際知名品牌占據(jù)，國(guó)內(nèi)品牌多通過(guò)OEM業(yè)務(wù)與其合作，其中哈爾斯/嘉益股份21年外銷占比分別為81.8%/87.3%。隨海外管控放松，核心客戶需求增加，各公司業(yè)績(jī)都有攀外銷穩(wěn)增內(nèi)銷潛力大，產(chǎn)能利用率172.0%，公司未來(lái)將著重發(fā)展OBM國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，致力于通過(guò)“未來(lái)工廠+優(yōu)質(zhì)合作+互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)”打全鏈條核心競(jìng)爭(zhēng)力，其“年產(chǎn)800萬(wàn)只SIGG高端杯生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)22年底完全投產(chǎn)。(2)嘉益股份：21年上市，海外客戶優(yōu)質(zhì)、訂單飽滿，產(chǎn)能利用率92.0%，募投“年產(chǎn)1000萬(wàn)只不銹鋼真空保溫杯生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”預(yù)計(jì)一期22Q4投產(chǎn)并新增產(chǎn)能1600萬(wàn)只/年、二期23年投產(chǎn)再新增產(chǎn)能900萬(wàn)只/年，未來(lái)將繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注PMI等大客戶，發(fā)展外銷OEM業(yè)務(wù)。口風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求復(fù)蘇不及預(yù)期，大客戶工廠轉(zhuǎn)移，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。輕工制造行業(yè)深度研究報(bào)告投資主題報(bào)告亮點(diǎn)本篇報(bào)告中，我們基于對(duì)近期保溫杯行業(yè)相關(guān)標(biāo)的股價(jià)的復(fù)盤，總結(jié)基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁、市場(chǎng)持續(xù)修正預(yù)期后的核心驅(qū)動(dòng)，以及貢獻(xiàn)額外增量的邊際因素。對(duì)于原材料端的催化，我們預(yù)計(jì)盈利有望進(jìn)入連續(xù)數(shù)個(gè)季度的同比上行周期，其后即使調(diào)價(jià)執(zhí)行，現(xiàn)行定價(jià)模式亦有利于利潤(rùn)率中樞抬升。在未來(lái)展望部分，基于對(duì)產(chǎn)品屬性切換、應(yīng)用場(chǎng)景擴(kuò)張、戶外主題長(zhǎng)青的判斷，我們預(yù)計(jì)行業(yè)成長(zhǎng)仍值得期待?？紤]國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈在全球保溫杯制造體系中的突出地位，我們預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)商標(biāo)的在下游大客戶放量、自身產(chǎn)能擴(kuò)張的大背景下，有望進(jìn)入新一輪的成長(zhǎng)周期。投資邏輯疫后戶外主題表現(xiàn)搶眼，下游訂單旺盛，奠定成長(zhǎng)敘事基調(diào)。同時(shí)，核心客戶進(jìn)入新的品牌合作模式，經(jīng)營(yíng)主動(dòng)性提升，國(guó)產(chǎn)廠商份額受益。得益于富有彈性的產(chǎn)能設(shè)計(jì)，國(guó)內(nèi)制造商充分承接訂單需求，在成本端邊際催化下，今年業(yè)績(jī)或大幅上揚(yáng)。目前相關(guān)標(biāo)的估值水平仍有一定彈性空間，業(yè)績(jī)逐季兌現(xiàn)催化市場(chǎng)認(rèn)證的過(guò)程中，有望持續(xù)享受戶外主題+小市值成長(zhǎng)風(fēng)格的超額定價(jià)邏輯。未來(lái)增長(zhǎng)斜率在基數(shù)壓力下或趨緩，但在產(chǎn)品消費(fèi)屬性權(quán)重提升、應(yīng)用場(chǎng)景拓展下，穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)3 行業(yè)估值修復(fù) 6外復(fù)蘇/返工需求/渠道補(bǔ)庫(kù)，業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)高景氣 8 (一)屬性遷躍：品類拓寬與社媒活躍推進(jìn)“快消化” 14催化，長(zhǎng)青可期 18 三、機(jī)遇：國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈有望進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)周期 21 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)4 6TM TI 圖表9YETI銷售渠道結(jié)構(gòu)(2021年) 9 圖表142021Q1開始YETI庫(kù)存持續(xù)攀升(百萬(wàn)美元) 11 圖表182022年3月底以來(lái)不銹鋼價(jià)格持續(xù)回落(元/噸) 12 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)5 圖表452021年行業(yè)內(nèi)龍頭不銹鋼保溫產(chǎn)能(萬(wàn)只) 22 圖表50哈爾斯?fàn)I收及利潤(rùn)(萬(wàn)元) 25 圖表56嘉益股份營(yíng)收及利潤(rùn)(萬(wàn)元，%) 27 圖表59嘉益股份研發(fā)投入(萬(wàn)元) 28 圖表61嘉益股份主要客戶以及客戶產(chǎn)品(lululemon、星巴克) 29 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)6(一)表征：基本面驅(qū)動(dòng)，行業(yè)估值修復(fù)300指數(shù)呈現(xiàn)明顯的超額收益。拋開交易結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)情緒，我們認(rèn)為基本面的主要驅(qū)動(dòng)旬以來(lái)，保溫杯標(biāo)的股價(jià)較戶外賽道核心品類(帳篷)進(jìn)一步展現(xiàn)超額增速，我們認(rèn)為戶外賽道整體估值有所拉升，但7月中旬以來(lái)國(guó)內(nèi)股價(jià)表現(xiàn)的分化，戶道估值呈現(xiàn)E值仍存一定差異，這或與相關(guān)標(biāo)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)及市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)7PE倍數(shù)差(右軸)牧高迪(左軸)哈爾斯、嘉益股份均值(左軸)PE倍數(shù)差(右軸)牧高迪(左軸)哈爾斯、嘉益股份均值(左軸)圖表22022年5月以來(lái)牧高笛、哈爾斯、嘉益股份PE(TTM)復(fù)盤880706050403020022/4/2822/5/1722/5/3122/6/1522/6/2922/7/1322/7/274.54.03.53.02.52.0500.50.0內(nèi)銷：估值差異的因素之一。疫情后國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)于外出郊游的需求集中釋放，而帳篷下，內(nèi)銷市場(chǎng)高增長(zhǎng)的預(yù)期。另一方面，受制于保溫杯產(chǎn)品本身在國(guó)內(nèi)的保有率(產(chǎn)品、對(duì)保守，致使公司估值層面出現(xiàn)分化。年牧高笛、哈爾斯、嘉益股份國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%國(guó)內(nèi)收入占比國(guó)內(nèi)收入增速牧高迪哈爾斯嘉益股份牧高迪哈爾斯45403530252050哈爾斯牧高迪嘉益股份哈爾斯牧高迪資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券注：截至2022年8月2日證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)8速(二)原因：戶外復(fù)蘇/返工需求/渠道補(bǔ)庫(kù)，業(yè)績(jī)逐步兌現(xiàn)高景氣一個(gè)核心問(wèn)題在于，帳篷與保溫杯同為戶外賽道產(chǎn)品，兩者增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)是否存在差異。一承認(rèn)的是，由于月度數(shù)據(jù)客觀的波動(dòng)性(開工、物流、基數(shù)、報(bào)關(guān)等因素都有可能產(chǎn)生分賽道公司價(jià)值、重新錨定價(jià)格過(guò)程中必要的過(guò)程。較高的相關(guān)性，2020年帳篷得益于相對(duì)低基數(shù)以及戶外需求爆發(fā)背景下的鮮杯出口呈一定相關(guān)性80%60%40%20% -20%-40%719/1020/120/420/720/1021/121/421/721/1022/122/4 證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)9250200150100500批發(fā)44250200150100500批發(fā)44%DTC56%篷產(chǎn)品由于其使用頻次更低、產(chǎn)品壽命更長(zhǎng)，消費(fèi)者購(gòu)買頻次較保溫杯更低，這樣相對(duì)低頻的消費(fèi)節(jié)奏促成了品牌方偏向“以銷定采”的商業(yè)模式，較低的庫(kù)存?zhèn)湄浟繋?lái)較在一SnowPeak201620172018201920202021圖表8SnowPeak銷售渠道結(jié)構(gòu)(2021年)圖表9YETI銷售渠道結(jié)構(gòu)(2021年)海海外及其他渠道28%店中店27%直營(yíng)專賣店16%經(jīng)銷商17%線上直線5%線上批發(fā)7%SnowPeakYETI，華創(chuàng)證券證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)10美戶外家庭增長(zhǎng)加速露營(yíng)家庭數(shù)(百萬(wàn))YoY706050403020020%18%16%14%70605040302000%201420152016201720182019202020212022E100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%3次/年2次/年1次/年201420162015201820172019202020212014201620152018201720192020除戶外主題外，我們認(rèn)為保溫杯出口還受以下短期因素刺激返工需求：隨疫情封控放松，人們逐步回歸正常的生活節(jié)奏，回到日常的工作及學(xué)習(xí)場(chǎng)人民普遍存在喝熱(冰)咖啡、熱茶、冰水及冰碳酸飲料的生活習(xí)慣，對(duì)保溫產(chǎn)品消費(fèi)需求較大。除此之外，疫情一定程度上加強(qiáng)了消費(fèi)者的健康意識(shí)，消費(fèi)者在飲水時(shí)更傾南非異常氣候：2021年10月南美出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象(海面溫度持續(xù)異常偏冷的現(xiàn)象)，夏對(duì)保溫杯的市場(chǎng)開拓起到一定的推動(dòng)作用。%ETI一大客戶)，2021Q2公司庫(kù)存水平重歸同比正增長(zhǎng)，主要系下游訂單驅(qū)動(dòng)公司補(bǔ)庫(kù)意愿庫(kù)存同比增長(zhǎng)將放緩。券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)110%0%%%0%0%%%%%%%圖表142021Q1開始YETI庫(kù)存持續(xù)攀升(百萬(wàn)美元)庫(kù)存60,000,00000019Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2I80%70%60%5080%70%60%50%40%30%20%10%0%35030025020015010050020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2入入境貨運(yùn)費(fèi)25%在途產(chǎn)品30%在手產(chǎn)品45%由于保溫杯生產(chǎn)產(chǎn)能設(shè)置相對(duì)靈活，通?？赏ㄟ^(guò)延長(zhǎng)開機(jī)、增加排產(chǎn)的方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量的證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)12(三)催化：核心原材料回落，利潤(rùn)彈性釋放圖表182022年3月底以來(lái)不銹鋼價(jià)格持續(xù)回落(元/噸)23000市場(chǎng)價(jià):304/2B冷軋不銹鋼板:2.0*1219mm:太鋼:無(wú)錫2300022000210002000019000180001700016000150001400021/8/0621/9/0621/10/0621/11/0621/12/0622/1/0622/2/0622/3/0622/4/0622/5/0622/6/0622/7/06證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)13直接人工10%其他材料27%直接人工10%其他材料27%毛利潤(rùn)毛利潤(rùn)28%主營(yíng)業(yè)務(wù)成本72%制造費(fèi)用11%制造費(fèi)用11%3%不不銹鋼49%本端的變化直接傳導(dǎo)至售價(jià)，單位產(chǎn)品的加工費(fèi)(對(duì)于公司而言是毛利率)相對(duì)固定。因此，如果原材料價(jià)格降低，單價(jià)減少相同量，而由于毛利潤(rùn)穩(wěn)定，毛利率將天然上升(分子不變，分母變小)，在報(bào)表端公司會(huì)呈現(xiàn)更高的盈利水平。在實(shí)際情況中，由于時(shí)調(diào)整)決定價(jià)格傳導(dǎo)存在滯后，因此我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)更傾向于售價(jià)不變的情況，即靜產(chǎn)品單位毛利率相對(duì)穩(wěn)定3530252050單價(jià)(元/只)單位成本(元/只)單位毛利(元/只)2018201920202018201986420資料來(lái)源：嘉益股份招股說(shuō)明書，華創(chuàng)證券保溫器皿生產(chǎn)及定價(jià)模式以成本加成法為基礎(chǔ)，根據(jù)不同定位客戶(如零售客戶，品牌客戶，禮贈(zèng)品客戶)制定不同的報(bào)價(jià)模式常規(guī)產(chǎn)品價(jià)格一般一年審核一次，如外部因素(匯率、原材料)波動(dòng)較大(連續(xù)波動(dòng)到達(dá)一定比例0，會(huì)和重新議價(jià)，否則價(jià)格基本不做調(diào)整根據(jù)品牌定位、產(chǎn)品生命周期及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，定期(年度及半年度)制定產(chǎn)品銷售價(jià)格體系價(jià)的基礎(chǔ)上，給予經(jīng)銷商按行業(yè)或合同約定的折扣價(jià)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)14(一)屬性遷躍：品類拓寬與社媒活躍推進(jìn)“快消化”上世紀(jì)末不銹鋼真空技術(shù)的推動(dòng)下，不銹鋼內(nèi)膽保溫杯開始逐步發(fā)展。保溫杯的分類方式眾多，產(chǎn)品體系完善，在制作材料方面，除了不銹鋼和玻璃一般還有塑料和陶瓷等，如果按應(yīng)用場(chǎng)景分類可以分為戶外保溫杯、運(yùn)動(dòng)保溫杯、車載保溫杯和商務(wù)保溫杯等，年用保溫杯和中老年用保溫杯。溫杯的品類可根據(jù)材質(zhì)等方式劃分保溫杯、塑料保溫杯場(chǎng)景外保溫杯、車載保溫杯等杯和價(jià)格資料來(lái)源：同富特美刻招股說(shuō)明書，華創(chuàng)證券外殼被焊接在一起，夾層被抽成真空以達(dá)到絕熱的保溫效果。不銹鋼材料本身具有優(yōu)良的不銹耐腐蝕性能以及較好的抗晶間腐蝕性能，其制成的保溫容器相比于玻璃、陶瓷、塑料其健康衛(wèi)生、外觀明亮等眾多優(yōu)良產(chǎn)品特性。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)15產(chǎn)品特性屬，不宜盛裝茶水、牛奶、乳制需注意多樣造有很多孔隙，容生細(xì)菌；外觀檔次不高極熱易發(fā)生炸裂現(xiàn)象資料來(lái)源：榮晟堂公眾號(hào)，華創(chuàng)證券消費(fèi)者對(duì)保溫器皿的外觀美觀度、客戶定制程度、時(shí)尚性、科技智能程度和產(chǎn)品質(zhì)量等方面提出了更高的要求。不銹鋼材料本身的可塑性高，其易于成型等優(yōu)良特性為產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)造更廣闊的發(fā)揮空間，近年來(lái)生產(chǎn)工藝也在逐步改進(jìn)，結(jié)合公眾日益重視環(huán)保與健康等因素的影響，不銹鋼保溫器皿被時(shí)代的發(fā)展賦予了更多的產(chǎn)品特征。被賦予了更多的產(chǎn)品特征證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)16鋼裸色設(shè)計(jì)，款式匱乏單一，后續(xù)逐年推出更多的顏色與容量款式，同時(shí)也拓寬不銹鋼保溫器皿的種類，不斷豐富自身的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局，針對(duì)特定群體或應(yīng)用領(lǐng)域也推出用戶定制化較高的設(shè)計(jì)(如2019年公司推出的兒童專用保溫瓶)。近年對(duì)部分產(chǎn)品也引入可折疊技術(shù)，積極拓寬產(chǎn)品的品類。保溫瓶廠商在不斷滿足各類消費(fèi)者需求的同時(shí)，也逐間觸達(dá)。YETI譜出附帶各類智能功能的產(chǎn)品，品牌方持續(xù)開發(fā)產(chǎn)品邊界，吸引更廣大的消費(fèi)者群體的同時(shí)，也在不斷提升產(chǎn)品的附加值，帶動(dòng)用戶的消費(fèi)需求從單純的保溫功能，向自我表達(dá)now證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)17I等戶外應(yīng)用場(chǎng)景?？蛻纛惾憾鄻有缘牟粩嗵岣?，為保溫器皿行業(yè)的收入規(guī)模帶來(lái)更多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，也拉近了公司與各類消費(fèi)群體的距離，有助于公司在客戶喜好日新月異的消費(fèi)保持對(duì)市場(chǎng)的靈敏嗅覺(jué)。YETI戶群落多樣性布局活躍，催化產(chǎn)品向“快消化”發(fā)展。保溫器皿產(chǎn)品在社交媒體上的高活躍度，仍有較大的提升空間。品牌的聯(lián)名活動(dòng)也是刺激消費(fèi)者購(gòu)買需求的重要途徑，如哈爾斯持續(xù)擴(kuò)大品類曝光、培養(yǎng)用戶群體。ETIInstagram訂閱數(shù)(百萬(wàn))2019Q32019Q42020Q22020Q32021Q12021Q22021Q42022Q1外產(chǎn)品社交曝光率仍有較大提升空間證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)1870%69%68%65%63%%65%63%68%69%70%69%68%65%63%%65%63%68%69%(二)戶外行業(yè)：疫情催化，長(zhǎng)青可期樂(lè)、運(yùn)動(dòng)等場(chǎng)景的需求，在全球疫情的反復(fù)影響下，戶外能滿足人們的運(yùn)動(dòng)、社交、休n。%%%%15051%%49%1357%6%20062008201020122014201620182020ON年美國(guó)各地區(qū)戶外露營(yíng)滲透率持續(xù)上升20192020202172%72%72%72%72%70%68%66%64%62%60%58%西部地區(qū)南部地區(qū)中西部地區(qū)南部地區(qū)中部地區(qū)n垂釣類、騎自行車類，以及徒步旅行和房車露營(yíng)是最受美國(guó)人歡迎的5項(xiàng)戶外運(yùn)動(dòng)。隨著大眾的戶外活動(dòng)參與度逐漸提升，更專業(yè)、設(shè)計(jì)更針對(duì)特定場(chǎng)景的戶外用品將進(jìn)入更多消費(fèi)者的視野，相關(guān)戶外項(xiàng)目的服裝、工具、生活用品、露營(yíng)裝備、鞋靴的市場(chǎng)空間有望持續(xù)增長(zhǎng)，而全球疫情的波動(dòng)也對(duì)此發(fā)展趨勢(shì)起到了催化作用。華經(jīng)產(chǎn)。參與人數(shù)(百萬(wàn))70參與人數(shù)(百萬(wàn))70600403025%20%21%18%118%17%16%116%10%205%00%0跑步類登山垂釣類騎自行車類徒步旅行，房車露營(yíng)等ON計(jì)全球戶外用品行業(yè)規(guī)模將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)全球戶外用品行業(yè)規(guī)模(萬(wàn)億元1.61.015%2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)19外用品零售總額不斷擴(kuò)大0中國(guó)戶外運(yùn)動(dòng)用品零售總額(億元)YOY(%)AAAA18A2020A0%資料來(lái)源：百度指數(shù)(三)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：滲透率低位，方興未艾證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)20我國(guó)不銹鋼真空保溫器皿人均保有量遠(yuǎn)低于日本2017年末不銹鋼真空保溫器皿人均保有量(只)發(fā)達(dá)國(guó)家均值資料來(lái)源：北京歐立信研究中心、轉(zhuǎn)引自嘉益股份招股書，華創(chuàng)證券年~2027年預(yù)測(cè)的復(fù)合增長(zhǎng)率為4%左右。求量0中國(guó)保溫杯行業(yè)需求量(萬(wàn)個(gè))YOY) 6% 5% 4% 3%000 A8A2019A2020A業(yè)需求量預(yù)測(cè)(萬(wàn)個(gè))YOY(%)03%10,0005,000002022E2023E2024E2025E2026E2027E、國(guó)務(wù)院辦公廳等相關(guān)部門為推動(dòng)體育、戶外運(yùn)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，將通過(guò)一系列政策來(lái)推動(dòng)步促進(jìn)體育消費(fèi)的行動(dòng)計(jì)劃(2019-2020年)》體現(xiàn)了政府對(duì)健身休閑消費(fèi)行業(yè)發(fā)展的重視S，重點(diǎn)支持消費(fèi)引領(lǐng)性強(qiáng)的健身休閑項(xiàng)目發(fā)展，推動(dòng)水上運(yùn)動(dòng)、山地戶外、航空運(yùn)動(dòng)、汽摩運(yùn)動(dòng)、馬拉松、自行車、擊劍等運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的細(xì)化落實(shí)，促進(jìn)新的極參與建設(shè)1萬(wàn)個(gè)戶外運(yùn)動(dòng)營(yíng)地，推動(dòng)戶外運(yùn)動(dòng)設(shè)施連點(diǎn)成線、連線成片、連片成相證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)21浙江省廣東省山東省江蘇省河北省安徽省福建省河南省浙江省廣東省山東省江蘇省河北省安徽省福建省河南省上海市湖北省推動(dòng)戶外產(chǎn)業(yè)發(fā)展的相關(guān)政策相關(guān)政府機(jī)構(gòu)或文件內(nèi)容動(dòng)計(jì)劃(2019-2020年)》《“十四五”體育發(fā)展規(guī)劃》線、連線成片、連片成網(wǎng)，探索形成“步道+水》，國(guó)家體育總局聯(lián)合國(guó)家發(fā)改國(guó)貢獻(xiàn)，而國(guó)內(nèi)需求量遠(yuǎn)不及產(chǎn)量，保溫杯產(chǎn)品多銷往歐美，現(xiàn)中國(guó)已成為全球最大生表412018全球主要地區(qū)不銹鋼保溫器皿產(chǎn)量占比圖表422022國(guó)內(nèi)保溫杯市場(chǎng)按地區(qū)注冊(cè)企業(yè)數(shù)(個(gè))其他,其他,1.3%歐洲,9.5%中國(guó),64.7%40003500300025002000150010005000證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)22他,90.50%他,90.50%027E中國(guó)保溫杯行業(yè)需求及產(chǎn)量1000008000060000400002000002017201820192020中國(guó)保溫杯行業(yè)需求量(萬(wàn)個(gè))需求YOY(%)2024E2025E2026E2027E中國(guó)保溫杯行業(yè)產(chǎn)量(萬(wàn)個(gè))產(chǎn)量YOY(%)16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%20212022E2023E產(chǎn)能口徑哈爾斯,4.5%5%圖表452021年行業(yè)內(nèi)龍頭不銹鋼保溫產(chǎn)能(萬(wàn)只)3500300025002000150010005000哈爾斯同富股份嘉哈爾斯同富股份代工，同時(shí)積累行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，發(fā)展自有品牌業(yè)務(wù)；低端市場(chǎng)小企業(yè)數(shù)量多，競(jìng)爭(zhēng)激證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)23競(jìng)爭(zhēng)格局Matthew022Q1與投資者會(huì)議中表示，公司對(duì)現(xiàn)有中國(guó)供應(yīng)鏈庫(kù)存流動(dòng)和與情考驗(yàn)，未來(lái)品牌商將于中國(guó)供應(yīng)鏈關(guān)系將持續(xù)保持穩(wěn)定。YETI局證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)24(一)哈爾斯：國(guó)內(nèi)保溫杯制造龍頭，外銷穩(wěn)增、內(nèi)銷潛力大，&研發(fā)基地YoY、美元匯率變動(dòng)以及計(jì)提部分資產(chǎn)減證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)25Y國(guó)外業(yè)務(wù)占比較高主要系國(guó)內(nèi)疫情管控較國(guó)外更加嚴(yán)格，海外代工需求占比高于國(guó)內(nèi)自YoY。圖表50哈爾斯?fàn)I收及利潤(rùn)(萬(wàn)元)300000250000200000150000100000500000-50000700%600%500%400%300%200%100%0%-200%300000250000200000150000100000500000-50000-300%營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券圖表51哈爾斯國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)份額100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021國(guó)外(%)國(guó)內(nèi)(%)其他業(yè)務(wù)收入(%)年戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，架構(gòu)調(diào)整分為國(guó)際營(yíng)銷事業(yè)部、國(guó)際品牌營(yíng)銷事業(yè)部和國(guó)內(nèi)品牌營(yíng)銷現(xiàn)國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)共同穩(wěn)定發(fā)展。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)26化加快轉(zhuǎn)型。(二)嘉益股份：21年上市知名制造商，重點(diǎn)關(guān)注海外客戶售模式也以O(shè)EM/ODM為主，務(wù)主要內(nèi)銷，由子公司鎂歌貿(mào)易運(yùn)營(yíng)，采用經(jīng)銷(買斷式銷售)+直銷的業(yè)務(wù)模式。得益年金屬制品業(yè)產(chǎn)量2113.6萬(wàn)只，銷量1944.5萬(wàn)只，產(chǎn)能利用率證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)27YoYQYoY+131.2%)。2021年公司凈比較高：2021年國(guó)內(nèi)營(yíng)收0.7億元(占嘉益股份營(yíng)收及利潤(rùn)(萬(wàn)元，%)700006000050000400003000020000100000250%200%150%100%50%0%-50%201720182019202020212022Q1資料來(lái)源：Wind，華創(chuàng)證券業(yè)務(wù)份額100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201822018境外(%)2019境內(nèi)(%)202122021其他業(yè)務(wù)(%)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)28費(fèi)者消費(fèi)升級(jí)需求以及保障產(chǎn)品質(zhì)量，公司不斷加強(qiáng)設(shè)備及技術(shù)改造，重點(diǎn)研發(fā)保溫杯新品，并且加大自動(dòng)化設(shè)備研發(fā)投入，在漸變混合噴粉表面處理、四色噴涂技術(shù)、快速模效應(yīng)。圖表59嘉益股份研發(fā)投入(萬(wàn)元)30002500200015001000500060%50%40%30%20%10%0%-20%20182019202020212022Q1研發(fā)費(fèi)用YoY(%)s毛利額925.7萬(wàn)元(YoY-12.2%)，因經(jīng)銷商和銷售渠道進(jìn)行梳理和優(yōu)化毛利略有下降。YYoY品牌基本情況證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)29有客戶需求的響應(yīng)速度，提高客戶滿意度并擴(kuò)大品牌代工的國(guó)際知名度。同時(shí)，公司選擇重點(diǎn)研發(fā)保冷性保溫杯等新產(chǎn)品，迎合當(dāng)下外銷主要地區(qū)(北美)終端客戶消費(fèi)文化。圖表61嘉益股份主要客戶以及客戶產(chǎn)品(lululemon、星巴克)證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可(2009)1210號(hào)