證券價(jià)值評(píng)估

證券價(jià)值評(píng)估第一頁，共六十六頁，2022年，8月28日導(dǎo)入投資者之所以對(duì)證券進(jìn)行投資，是因?yàn)樽C券具有一定的投資價(jià)值。投資者在決定某種證券前，首先要認(rèn)真評(píng)估該證券的投資價(jià)值。沃倫.巴菲特總結(jié)三項(xiàng)原則：一是股票的賬面價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值之間著重考慮內(nèi)在價(jià)值，二是股票的內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行投資，三是以所有者的身份進(jìn)行投資。那么什么是證券的內(nèi)在價(jià)值？如何確定其內(nèi)在價(jià)值？第二頁，共六十六頁，2022年，8月28日內(nèi)容一、資產(chǎn)估價(jià)的基本原理二、股票估價(jià)三、債券估價(jià)第三頁，共六十六頁，2022年，8月28日一、資產(chǎn)估價(jià)的基本原理（一）資產(chǎn)價(jià)值類型及含義

1、資產(chǎn)評(píng)估中所講的價(jià)值

2、證券投資的價(jià)值（二）證券價(jià)值評(píng)估的基本方法

1、收益法

2、比較法第四頁，共六十六頁，2022年，8月28日資產(chǎn)評(píng)估中的價(jià)值類型是指資產(chǎn)評(píng)估的結(jié)果的價(jià)值屬性及其表現(xiàn)形式。以資產(chǎn)評(píng)估所依據(jù)的市場(chǎng)條件、被評(píng)估資產(chǎn)的使用用途及評(píng)估結(jié)論的適用范圍劃分資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的價(jià)值類型，具體包括市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值兩大類。市場(chǎng)價(jià)值是資產(chǎn)公允價(jià)值的基本表現(xiàn)形式。市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值是資產(chǎn)公允價(jià)值的特殊表現(xiàn)形式。資產(chǎn)評(píng)估的一般目的是資產(chǎn)的公允價(jià)值。了解：資產(chǎn)評(píng)估中所講的價(jià)值第五頁，共六十六頁，2022年，8月28日（一）資產(chǎn)價(jià)值類型及含義證券投資中關(guān)注的價(jià)值概念，1、賬面價(jià)值（bookvalue）,即資產(chǎn)負(fù)債表上反映的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)，主要反映歷史成本。2、市場(chǎng)價(jià)值（marketvalue）,指買賣資產(chǎn)的價(jià)值，如股票的市值、兼并收購中支付的對(duì)價(jià)等，主要反映未來收益的多少。3、內(nèi)在價(jià)值（intrinsicvalue），特定購買人對(duì)某些資產(chǎn)價(jià)值所作的估計(jì)。第六頁，共六十六頁，2022年，8月28日財(cái)務(wù)管理中關(guān)于價(jià)值評(píng)估方法一般提法是:現(xiàn)金流量貼現(xiàn)估價(jià)法、相對(duì)估價(jià)法、EVA、實(shí)物期權(quán)法資產(chǎn)評(píng)估中關(guān)于資產(chǎn)評(píng)估方法一般提法是：市場(chǎng)法、收益法、成本法本節(jié)主要介紹現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型。（二）主要價(jià)值評(píng)估的方法概述第七頁，共六十六頁，2022年，8月28日第一、資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值取決于資產(chǎn)在未來創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)收益，經(jīng)濟(jì)收益用現(xiàn)金流量來衡量。第二、資產(chǎn)的價(jià)值都要按照現(xiàn)值來計(jì)量。第三、資產(chǎn)估值中，資產(chǎn)的價(jià)值要按投資者要求的報(bào)酬率，對(duì)未來現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)。第四、資產(chǎn)估值中必須考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。必要收益率=無風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型基本原理第八頁，共六十六頁，2022年，8月28日（二）主要價(jià)值評(píng)估的方法概述

1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流法這一方法的基礎(chǔ)在于現(xiàn)值的法則，任何一種資產(chǎn)的價(jià)值是它產(chǎn)生的預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。公式：其中：n=資產(chǎn)的壽命

CFt=時(shí)間t的現(xiàn)金流量

r=反映了所估計(jì)現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率現(xiàn)金流隨資產(chǎn)的不同而發(fā)生變化—股票的股利、債券的利息、債券賬面價(jià)值以及實(shí)物項(xiàng)目的稅后現(xiàn)金流量。第九頁，共六十六頁，2022年，8月28日

2、相對(duì)估價(jià)法相對(duì)估計(jì)法，又叫市場(chǎng)比較法，是通過參看市場(chǎng)如何對(duì)相似的或者可比的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)來評(píng)估，通過觀察可比資產(chǎn)對(duì)于某個(gè)共同變量的數(shù)值，如收益、現(xiàn)金流、收入，來進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。條件：要求市場(chǎng)上存在大量的需估價(jià)資產(chǎn)相似的資產(chǎn)，并且其價(jià)格是由市場(chǎng)決定的，還存在一些相同的變量，用以進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的估價(jià)。

三種主要模型市價(jià)/凈收益比率模型市價(jià)/凈資產(chǎn)比率模型市價(jià)/收入比率模型

（二）主要價(jià)值評(píng)估的方法概述第十頁，共六十六頁，2022年，8月28日二、股票估價(jià)

（一）股票的基本知識(shí)（二）股票估價(jià)的基本模型（三）不同股利增長(zhǎng)率類型股票的股價(jià)方法（四）相對(duì)估價(jià)法

第十一頁，共六十六頁，2022年，8月28日

股票是一種有價(jià)證券，是股份公司在籌集資本時(shí)向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。

股票特征：（1）不可償還性；（2）參與性；（3）收益性；（4）流通性；（5）價(jià)格波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性。

（一）股票的基本知識(shí)第十二頁，共六十六頁，2022年，8月28日Howmuchdoestheappletreecost?

--Astoryaboutpriceandvalue前言：

有一個(gè)老人擁有一棵蘋果樹，這棵樹長(zhǎng)的很好，不需怎么照顧就每年果實(shí)累累，每年約可賣100美元的蘋果。老人想換個(gè)環(huán)境退休，決定把樹賣掉。他在華爾街日?qǐng)?bào)刊登廣告，說希望「按最”好”的出價(jià)」賣樹。到底老人能把蘋果樹賣多少錢？

第十三頁，共六十六頁，2022年，8月28日Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)路人甲：出價(jià)50美元¨

路人甲說：這是他把樹砍了賣給別人當(dāng)材燒所能得到的價(jià)值。老人斥責(zé)說：你在胡言亂語什么？你出的價(jià)格是這樹的殘余價(jià)值（residualvalue)。對(duì)一棵蘋果樹來說，除非它當(dāng)柴的價(jià)值高過賣掉蘋果的價(jià)值，否則你出的價(jià)格根本不是好價(jià)格。去，去，你不懂這些事件!請(qǐng)回吧!!第十四頁，共六十六頁，2022年，8月28日Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)路人乙：出價(jià)100美元！路人乙說：蘋果樹快熟了，今年這樹結(jié)的蘋果約可賣這個(gè)價(jià)錢。老人說：嗯!你比前人有腦筋，知道可以賣掉蘋果的收入，不過你尚未考慮明年和未來各年的收入，請(qǐng)到別處買吧!!第十五頁，共六十六頁，2022年，8月28日Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)輟學(xué)商學(xué)院學(xué)生：出價(jià)1,500美元輟學(xué)商學(xué)院學(xué)生：『我剛從商學(xué)院輟學(xué)出來，打算到網(wǎng)絡(luò)上賣蘋果，我預(yù)估這樹可活15年，每年可賣100美元，我愿意以1,500美元買下。老人嘆道：喔!NO!!夢(mèng)想中的創(chuàng)業(yè)家，和我談過的人都沒像你對(duì)現(xiàn)實(shí)那么無知…距今15年后拿到的100元，當(dāng)然比不上今天的100元值錢。把你的1500元拿去投資公債，并且重回商學(xué)院多學(xué)點(diǎn)財(cái)務(wù)知識(shí)吧!!第十六頁，共六十六頁，2022年，8月28日Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)會(huì)計(jì)系學(xué)生：出價(jià)75美元要求看完老人的帳款后表示：10年前你以75美元買下，這10年你未提折舊，我不知道這符不符合GAAP，就算符合，但當(dāng)時(shí)的賬面價(jià)值是75美元，我愿意按這價(jià)格買下。老人語帶責(zé)備：你們這些學(xué)生學(xué)得多，懂得少。這棵樹的賬面價(jià)值的確值75美元沒錯(cuò)!!但任何笨蛋都知道它的價(jià)值遠(yuǎn)高于此。你最好回學(xué)校去，看能不能找到一本書告訴你，會(huì)計(jì)的數(shù)字怎樣用最好。第十七頁，共六十六頁，2022年，8月28日Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)最后是一位剛從商學(xué)院畢業(yè)的證券營(yíng)業(yè)員：出價(jià)225元！翻了翻老人的歷史帳簿，研究幾小時(shí)后，她依據(jù)“thepresentvalueoffutureearnings”

算出價(jià)值，準(zhǔn)備要向老人出價(jià)。她說：“根據(jù)歷史資料，以過去3年，該樹每年創(chuàng)造45美元的盈余，所以未來它每年可為我創(chuàng)造45美元的盈余。但是同時(shí)我也要承受風(fēng)險(xiǎn)，故我要求有20﹪的報(bào)酬率，否則我另外可買草莓園。所以45/20%=225。這是我出的價(jià)錢。老人說：很高興學(xué)到一課，你的出價(jià)我要再思考一番，請(qǐng)明天再來一趟。第十八頁，共六十六頁，2022年，8月28日Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)隔天，老人說我們可以來談生意了。昨天你把算出的45美元稱做利潤(rùn)。利潤(rùn)是扣除成本以后的收益，但是有些成本我不用支付現(xiàn)金。所以我們來談“現(xiàn)金”。假如我們對(duì)未來的收入及成本的看法一致的話：那我們可對(duì)未來5年做出每年50美元現(xiàn)金收入的最佳估計(jì)值。然后假設(shè)那其后的10年，每年40美元，15年后樹死當(dāng)柴燒的20美元?，F(xiàn)在我們要決定的是，算出你在取得這一系列美元現(xiàn)金流量的”現(xiàn)值”。第十九頁，共六十六頁，2022年，8月28日Howmuchdoestheappletreecost?(Con.)年輕女士說：你實(shí)在很滑頭，昨天還讓我當(dāng)起老師來著。其實(shí)不管你用的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法或我用的盈余現(xiàn)值法來計(jì)算價(jià)值，如果兩個(gè)方法運(yùn)用的十分完美應(yīng)會(huì)得到相同結(jié)論。

老人說：?jiǎn)栴}是盈余法比較容易被誤用。我比較喜歡用現(xiàn)金法，因?yàn)橹T如折舊之類的成本并不需要支付現(xiàn)金。而用利潤(rùn)時(shí)則可以通過折舊期限和方法來人為調(diào)整。我覺得你的錯(cuò)誤在這里。最終兩人以250美元成交。

風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值等于未來所有現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，貼現(xiàn)率是投資者的預(yù)期收益率。第二十頁，共六十六頁，2022年，8月28日

股票內(nèi)在價(jià)值決定的基本原理

股票為什么具有內(nèi)在價(jià)值？因?yàn)楣善蹦芙o持有人帶來股利收益。但股利收益是將來的收益而不是當(dāng)前的收益，所以應(yīng)把將來的股利收益按一定的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值。那么，未來股利收益的現(xiàn)值和就是股票的內(nèi)在價(jià)值。第二十一頁，共六十六頁，2022年，8月28日（二）股票估價(jià)的基本模型股票價(jià)值：未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值計(jì)算原理有限期持有:

股票價(jià)值=未來各期股利收入的現(xiàn)值+未來售價(jià)的現(xiàn)值無限期持有：現(xiàn)金流入只有股利收入，股票價(jià)值等于股票將要支付的期望未來股利的現(xiàn)值。第二十二頁，共六十六頁，2022年，8月28日股息和紅利有關(guān)知識(shí)股息是股東定期按一定的比率從上市公司分取的盈利，紅利則是在上市公司分派股息之后按持股比例向股東分配的剩余利潤(rùn)。獲取股息和紅利，是股民投資于上市公司的基本目的，也是股民的基本經(jīng)濟(jì)權(quán)利。在分配股息紅利時(shí)，首先是優(yōu)先股股東按規(guī)定的股息率行使收益分配，然后普通股股東根據(jù)余下的利潤(rùn)分取股息，其股息率則不一定是固定的。在分取了股息以后，如果上市公司還有利潤(rùn)可供分配，就可根據(jù)情況給普通股股東發(fā)放紅利。第二十三頁，共六十六頁，2022年，8月28日股票價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)：收入流量的資本化方法（二）股票估價(jià)的基本模型第二十四頁，共六十六頁，2022年，8月28日股票價(jià)值評(píng)估基礎(chǔ)：股利折現(xiàn)模型（二）股票估價(jià)的基本模型第二十五頁，共六十六頁，2022年，8月28日股票投資決策方法：凈現(xiàn)值法（二）股票估價(jià)的基本模型第二十六頁，共六十六頁，2022年，8月28日1、零增長(zhǎng)股票的價(jià)值：未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金。（三）不同股利增長(zhǎng)率類型股票的股價(jià)方法s=

第二十七頁，共六十六頁，2022年，8月28日問題如果南強(qiáng)公司預(yù)期每年支付股利每股8元，預(yù)期收益率是10%，問該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？如果南強(qiáng)公司股票目前的市場(chǎng)價(jià)格是65元,問該公司股票是被高估還是被低估？第二十八頁，共六十六頁，2022年，8月28日零增長(zhǎng)模型（股利增長(zhǎng)率為零）答曰:該公司股票被嚴(yán)重低估。投資建議：買入。答案第二十九頁，共六十六頁，2022年，8月28日2、固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值：股利以固定的增長(zhǎng)率（g）增長(zhǎng)，期數(shù)為∞。（三）不同股利增長(zhǎng)率類型股票的股價(jià)方法第三十頁，共六十六頁，2022年，8月28日問題例：某上市公司上期每股股息1元，投資者預(yù)期股息每年以7%的速度增長(zhǎng)，預(yù)期收益率為15%，問該股票的內(nèi)在價(jià)值是多少？如果該公司目前的市場(chǎng)價(jià)格是20元，問該公司股票是被高估還是被低估？第三十一頁，共六十六頁，2022年，8月28日答案固定增長(zhǎng)模型（股利以固定的速度增長(zhǎng)）答曰:該公司股票被高估投資建議：賣出()()%53.7%7%71120038.13%7%15%7111001=T-+′==--=-==-+′=-=IRRIRRgIRRVNPVgkVDppD（元）第三十二頁，共六十六頁，2022年，8月28日3、非固定增長(zhǎng)股票的價(jià)值：分段計(jì)算在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段時(shí)間里高速增長(zhǎng)，在另一段時(shí)間時(shí)間里正常固定增長(zhǎng)或固定不變。在這種情況下就要分段計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。

（三）不同股利增長(zhǎng)率類型股票的股價(jià)方法第三十三頁，共六十六頁，2022年，8月28日在T時(shí)以前，預(yù)測(cè)各期股利據(jù)以估值第三十四頁，共六十六頁，2022年，8月28日在T時(shí)以后，股利以固定比率增長(zhǎng)T0貼現(xiàn)貼現(xiàn)第三十五頁，共六十六頁，2022年，8月28日多重股利折現(xiàn)模型第三十六頁，共六十六頁，2022年，8月28日問題例：一個(gè)投資人持有南強(qiáng)公司的股票，他的投資必要報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)南強(qiáng)公司未來3年股利將高速增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為20%。在此后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元?，F(xiàn)計(jì)算該公司內(nèi)在價(jià)值。第三十七頁，共六十六頁，2022年，8月28日(二)不同股利增長(zhǎng)率類型股票的股價(jià)方法首先，計(jì)算非正常增長(zhǎng)期的股利現(xiàn)值，如下表所示：其次，計(jì)算第三年年底的普通股內(nèi)在價(jià)值：P3=D4/(RS-g)=D3(1+g)/(RS-g)=(3.456×1.2)/(0.15-0.12)=129.02(元)PVP3=129.02×(P/F,15%,3)=129.02×0.6575=84.831(元)最后，計(jì)算股票目前內(nèi)在價(jià)值：P0=6.539+84.831=91.37(元)年份股利（D1）現(xiàn)值系數(shù)（15%）現(xiàn)值（Pt）12×1.2=2.40.8702.08822.4×1.2=2.880.7562.17732.88×1.2=3.4560.6582.274合計(jì)（3年股利的現(xiàn)值）6.53922.42.883.4563.456×1.12+++++01234……→∞第三十八頁，共六十六頁，2022年，8月28日每股預(yù)期股息預(yù)期收益率預(yù)期股息增長(zhǎng)率股票價(jià)值的影響因素第三十九頁，共六十六頁，2022年，8月28日（四）相對(duì)估價(jià)法在這種方法中，股票價(jià)值可通過參考“可比”股票價(jià)值與某一或多個(gè)變量，如行業(yè)市盈率、市凈率、市銷率等。

相對(duì)估價(jià)法適用條件是：

(1)市場(chǎng)上有足夠的可比公司用于比較；

(2)市場(chǎng)有效性假設(shè):市場(chǎng)現(xiàn)有交易價(jià)格在整體上能夠反映資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值，即使對(duì)于個(gè)別公司在個(gè)別時(shí)點(diǎn)上會(huì)發(fā)生偏移.相對(duì)估價(jià)模型的局限性也是由上述假設(shè)引起的：如市場(chǎng)的錯(cuò)誤或波動(dòng)影響到可比指標(biāo)的可靠性；有些指標(biāo)如市盈率不適用于不同股市的公司的比較。第四十頁，共六十六頁，2022年，8月28日確定D公司的價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)格不準(zhǔn)確或非上市公司），A、B、C為同行業(yè)可比公司。估價(jià)指標(biāo)A公司B公司C公司平均市銷率（市場(chǎng)價(jià)值/銷售額）1.21.00.81.0市凈率（市場(chǎng)價(jià)值/賬面價(jià)值）1.31.22.01.5市盈率（市場(chǎng)價(jià)值/凈利潤(rùn)）20152520第四十一頁，共六十六頁，2022年，8月28日被評(píng)估公司的價(jià)值估計(jì)指標(biāo)名稱數(shù)據(jù)平均比例（單位：倍）估計(jì)的股票價(jià)值銷售收入10001.01000股東權(quán)益賬面價(jià)值6001.5900凈利潤(rùn)500201000平均值970第四十二頁，共六十六頁，2022年，8月28日三、債券估價(jià)（一）債券基本知識(shí)（二）債券估價(jià)方法（三）債券收益率的計(jì)算（四）影響債券價(jià)值的因素第四十三頁，共六十六頁，2022年，8月28日（一）債券基本知識(shí)——基本概念債券債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時(shí)間支付一定比例的利息，并在到期時(shí)償還本金的一種有價(jià)證券。債券面值債券面值是指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。第四十四頁，共六十六頁，2022年，8月28日（一）債券基本知識(shí)——基本概念債券票面利率債券票面利率是指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。債券的計(jì)息和付息方式有多種，可能使用單利或復(fù)利計(jì)息，利息支付可能半年一次、一年一次或到期日一次總付，這就使得票面利率可能不等于有效年利率。債券的到期日債券的到期日指償還本金的日期。債券一般都規(guī)定到期日，以便到期時(shí)歸還本金。第四十五頁，共六十六頁，2022年，8月28日（一）債券基本知識(shí)——債券的基本特征流通性償還性收益性安全性Title債券一般都規(guī)定有償還期限，發(fā)行人必須按約定條件償還本金并支付利息。與股票相比，債券通常規(guī)定有固定的利率。與企業(yè)績(jī)效沒有直接聯(lián)系，收益比較穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。此外，在企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，債券持有者享有優(yōu)先于股票持有者對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的索取權(quán)。債券一般都可以在流通市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓。債券的收益性主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是投資債券可以給投資者定期或不定期地帶來利息收入；二是投資者可以利用債券價(jià)格的變動(dòng)，買賣債券賺取差額。第四十六頁，共六十六頁，2022年，8月28日（一）債券基本知識(shí)——債券種類

1、按發(fā)行主體不同可劃分為：國(guó)債、地方政府債券、金融債券、企業(yè)債券。

2、按付息方式不同可劃分為：貼現(xiàn)債券（零息債）與附息債

3、按利率是否變動(dòng)可分為：固定利率債券和浮動(dòng)利率債券

4、按償還期限長(zhǎng)短可劃分為:

長(zhǎng)期債券、中期債券、短期債券。

5、按募集方式劃分為：公募債券和私募債券。

6、按擔(dān)保性質(zhì)可劃分為:無擔(dān)保債券、有擔(dān)保債券。

7、特殊類型的債券:可轉(zhuǎn)換公司債券

第四十七頁，共六十六頁，2022年，8月28日我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模2010年，我國(guó)債券余額達(dá)20.4萬億元。據(jù)BIS統(tǒng)計(jì)，我國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)模排名已躍居世界第5位、亞洲第2位

在直接融資中，債券融資的比重從2005年開始超過股票融資，2010年債券融資規(guī)模為股票的3.3倍，債券融資占直接融資的比重已經(jīng)達(dá)到76.9%

2010年末公司信用類債券的余額達(dá)4.3萬億元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比重上升到10.9%。

第四十八頁，共六十六頁，2022年，8月28日債券的價(jià)值

概念：發(fā)行者按照合同規(guī)定從現(xiàn)在至債券到期日所支付的款項(xiàng)的現(xiàn)值。計(jì)算現(xiàn)值時(shí)使用的折現(xiàn)率：取決于當(dāng)前的利率和現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)水平。

本金

利息

利息

利息

利息

利息現(xiàn)金流入

現(xiàn)金流出

買價(jià)第四十九頁，共六十六頁，2022年，8月28日（二）債券估價(jià)模型—基本模型典型的債券是固定利率、每年計(jì)算并支付利息、到期歸還本金。計(jì)算的基本模型是：

PV＝I×（P/A，i，n）＋M×（P/F，i，n）

式中：i——折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資的必要報(bào)酬率債券價(jià)值的計(jì)算實(shí)際上就是計(jì)算債券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。第五十頁，共六十六頁，2022年，8月28日基本模型運(yùn)用舉例【例】ABC公司擬于20×1年2月1日發(fā)行面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。同等風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率為10%，則債券的價(jià)值為：

＝80×（p/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）

＝80×3.791+1000×0.621

＝303.28+621

＝924.28（元）第五十一頁，共六十六頁，2022年，8月28日（二）債券估價(jià)模型——其他模型1平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。公式：第五十二頁，共六十六頁，2022年，8月28日平息債券模型運(yùn)用【例】有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設(shè)折現(xiàn)率為10%。按慣例，報(bào)價(jià)利率為按年計(jì)算的名義利率，每半年計(jì)息時(shí)按年利率的1/2計(jì)算，即按4%計(jì)息，每次支付40元。折現(xiàn)率按同樣方法處理，每半年期的折現(xiàn)率按5%確定。該債券的價(jià)值為：PV＝80/2×（P/A，10%÷2，5×2）+1000×（P/F，10%÷2，5×2）＝40×7.7217+1000×0.6139＝308.87+613.90＝922.768（元）第五十三頁，共六十六頁，2022年，8月28日平息債券模型運(yùn)用·續(xù)分析：（1）該債券的價(jià)值比每年付息一次時(shí)的價(jià)值（924.28元）降低了。（2）債券付息期越短價(jià)值越低的現(xiàn)象，僅出現(xiàn)在折價(jià)出售的狀態(tài)。折價(jià)體現(xiàn)在：票面利率8%，折現(xiàn)率10%（3）如果債券溢價(jià)出售，則情況正好相反。第五十四頁，共六十六頁，2022年，8月28日（二）債券估價(jià)模型——其他模型2純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，因此也稱為“零息債券”。零息債券沒有標(biāo)明利息計(jì)算規(guī)則的，通常采用按年計(jì)息的復(fù)利計(jì)算規(guī)則。純貼現(xiàn)債券的價(jià)值：第五十五頁，共六十六頁，2022年，8月28日純貼現(xiàn)債券模型運(yùn)用【例】有一純貼現(xiàn)債券，面值1000元，20年期。假設(shè)折現(xiàn)率為10%，其價(jià)值為：PV＝1000/（1+10%）20＝148.6（元）【例】有一5年期國(guó)庫券，面值1000元，票面利率12%，單利計(jì)息，到期時(shí)一次還本付息。假設(shè)折現(xiàn)率為10%（復(fù)利、按年計(jì)息），其價(jià)值為：PV＝（1000+1000×12%×5）/（1+10%）20

＝1600/1.6105＝993.48（元）到期一次換本付息的債券，實(shí)際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按面值支付而是本利和作單筆支付。第五十六頁，共六十六頁，2022年，8月28日（二）債券估價(jià)模型——其他模型3永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。英國(guó)和美國(guó)都發(fā)行過這種公債。對(duì)于永久公債，通常政府都保留了回購債券的權(quán)力。優(yōu)先股實(shí)際上也是一種永久債券。永久債券的價(jià)值計(jì)算公式：【例】有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元。假設(shè)折現(xiàn)率為10%，則其價(jià)值為：PV＝40/10%＝400（元）第五十七頁，共六十六頁，2022年，8月28日（三）債券的收益率到期收益率：是指以特定價(jià)格購買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。它是使未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值等于債券購入價(jià)格的折現(xiàn)率。公式：購進(jìn)價(jià)格＝每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)V＝I·（P/A，i，n）+M·（P/F，i，n）式中：V——債券的價(jià)格；

I——每年的利息；

M——面值；

n——到期的年數(shù)；

i——折現(xiàn)率。

第五十八頁，共六十六頁，2022年，8月28日【例】ABC公司20×1年2月1日用平價(jià)購買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率。1000＝80×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）

解該方程要用“試誤法”。用i＝8%試算：80×（P/A，8%，5）+1000×（P/F，8%,5）＝80×3.9927+1000×0.6806＝1000（元）平價(jià)購買的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。第五十九頁，共六十六頁，2022年，8月28日例如，買價(jià)是1105元，則：1105＝80×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）用i＝6%試算：80×（P/A，6%，5）+1000×（P/F，6%，5）＝80×4.212+1000×0.747＝336.96+747＝1083.96（元）用i＝4%試算：80×（P/A，4%，5）+1000×（P/F，4%，5）＝80×4.452+1000×0.822＝35