家用電器行業(yè)七月行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告：全國(guó)性“以舊換新”、家電下鄉(xiāng)活動(dòng)開(kāi)啟

分析師李冠華奮：8610-80927662兇：liguanhua_yj@記編碼：S0130519110002相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖分析師李冠華奮：8610-80927662兇：liguanhua_yj@記編碼：S0130519110002相對(duì)滬深300表現(xiàn)圖資料來(lái)源：Wind，中國(guó)銀河證券研究院整理推薦推薦維持評(píng)級(jí)—七月行業(yè)動(dòng)態(tài)報(bào)告核心觀點(diǎn)門印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)綠色智能家電消費(fèi)若干措施的通知》，具體措施包含開(kāi)展全國(guó)家電“以舊換新”活動(dòng)、推進(jìn)綠色智能家電下鄉(xiāng)、鼓勵(lì)基本裝修交房和家電租賃、拓展消費(fèi)場(chǎng)景提升消費(fèi)體驗(yàn)、優(yōu)化綠色智能家電供給、實(shí)施家電售后服務(wù)提升行動(dòng)、加強(qiáng)廢舊家電回收利用、加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施支撐和落實(shí)財(cái)稅金融政策。22Q2基金重倉(cāng)家電持股環(huán)比提升。2022Q2家電板塊基金重倉(cāng)持股市值比例為1.66%，較2022Q1增加了0.04PCT，由于二季度國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)、俄烏沖突等因素影響家電需求，家電行業(yè)整體景氣度相對(duì)較低，基金重倉(cāng)持股處于近十年的底部區(qū)域。2022Q2家電行業(yè)超配比例為-0.01%，低于2010年至今的平均值(2.22%)。六月空調(diào)內(nèi)銷增速回落。2022年6月家用空調(diào)生產(chǎn)1267.5萬(wàn)臺(tái)，同比下降17.07%，銷售1421.58萬(wàn)臺(tái)，同比下降13.86%，其中內(nèi)銷出貨923.33萬(wàn)臺(tái)，同比下降10.85%，出口498.25萬(wàn)臺(tái)，同比下降18.94%。受疫情反復(fù)影響，零售端市場(chǎng)承壓，5、6月份銷售不及預(yù)期。由于零售端和出貨端表現(xiàn)分化，行業(yè)整體庫(kù)存提升，6月內(nèi)銷同比下降10.8%。由于近期國(guó)內(nèi)大部地區(qū)出現(xiàn)高溫天氣，終端需求已有所提升，后續(xù)有望傳導(dǎo)至出貨端。出口方面，6月份同比下降18.9%，主要原因?yàn)楹Ｍ庑枨笙陆?，同時(shí)去年基數(shù)較高也有一定影響。家電指數(shù)七月下跌2.45%。七月份申萬(wàn)家電指數(shù)下跌2.45%，排在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第16位，表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)(-7.02%)，行業(yè)市盈率 (TTM)為16.64，低于2006年至今歷史平均水平21.35，處于中等偏低位置。家電板塊估值溢價(jià)率(A股剔除銀行股后)為-8.41%，歷史均值為-11.15%，行業(yè)估值溢價(jià)率較2005年以來(lái)的平均值高2.74PCT。負(fù)面因素逐步減弱，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下地產(chǎn)景氣度邊際改善，促消費(fèi)政策逐步落地、疫情壓制的需求釋放等因素推動(dòng)家電需求改善。建議關(guān)注兩條主線，一、受益于基本面改善的傳統(tǒng)家電龍頭，推薦美的集團(tuán)、格力電器、海爾智家和老板電器。二、關(guān)注景氣度處于高位的細(xì)分行業(yè)龍頭，推薦科沃斯、石頭科技、萊克電氣、火星人。核心組合(截至7.29)證券代碼證券簡(jiǎn)稱年初至今漲幅相對(duì)收益率002508.SZ%.03000651.SZ格力電器%%SH000333.SZ風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新興品類景氣度下滑的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。證券研究報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文最后的中國(guó)銀河證券股份公司免責(zé)聲明行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)22 (一)地產(chǎn)竣工修復(fù)具備確定性和持續(xù)性 3(二)7月原材料價(jià)格下降 5(三)家電社零1-6月同比增加0.4% 6(四)財(cái)務(wù)分析 7二、家電業(yè)發(fā)展處于成熟期，技術(shù)催生新經(jīng)營(yíng)模式，馬太效應(yīng)愈加明顯 10(一)行業(yè)成長(zhǎng)空間有限，內(nèi)部需按自身實(shí)況轉(zhuǎn)型變革 10(二)產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新 11(三)技術(shù)創(chuàng)新問(wèn)道行業(yè)新機(jī)遇，智能發(fā)展?jié)M足消費(fèi)新需求 13(四)銷售路徑擴(kuò)張，零售渠道融合，新模式重塑行業(yè)生態(tài)圈 14(五)“馬太效應(yīng)”進(jìn)一步激化，壁壘高筑促使小企業(yè)另辟蹊徑 15 (一)現(xiàn)存問(wèn)題 16(二)建議及對(duì)策 17 (一)估值處于歷史中等偏低位置 17(二)行業(yè)Beta表現(xiàn) 19 (一)最新觀點(diǎn) 20(二)核心組合 20 (一)基金家電重倉(cāng)持股環(huán)比下降 22(二)面板價(jià)格 2233價(jià)格回調(diào)家用電器屬于可選消費(fèi)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響較大，與人均可支配收入相關(guān)度較高。我國(guó)人均可支配收入自2013年以來(lái)不斷提高，2019年首次突破3萬(wàn)元達(dá)到30733元，同比上漲2022H1我國(guó)人均可支配收入為18463元，同比增長(zhǎng)4.65%。05,0005,0005,0005,00000000000全國(guó)居民人均可支配收入增長(zhǎng)率 0%資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院1-6月份，地產(chǎn)竣工面積同比下降20.6%。家電行業(yè)為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)白電、廚電等產(chǎn)品銷售拉動(dòng)作用較大。2022年1-6月全國(guó)房地產(chǎn)住宅竣工面積20,858.26萬(wàn)平米，同比下降20.6%，房地產(chǎn)住宅開(kāi)工面積48800.48萬(wàn)平米，同比下降35.4%。單月來(lái)看，六月份竣工面積為3,808.53萬(wàn)平米，同比下降40.24%，增速環(huán)比下降了11.98PCT，開(kāi)工面積為8.17萬(wàn)平米，同比下降44.91%，增速環(huán)比下降3.58PCT。022年竣工修復(fù)具備確定性和持續(xù)性。2016年至2019年，新開(kāi)工年均復(fù)合增速高達(dá)10.8%，按照新開(kāi)工到竣工一般周期在2-3年的規(guī)律計(jì)算，2019-2022年將迎來(lái)竣工高峰，但實(shí)際2019、2020年的竣工增速為2.6%、-4.9%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。多重因素造成竣工周期延長(zhǎng)：1)三四線城市施工面積占比大幅增加，且普遍竣工周期較長(zhǎng)；2)住房精裝修滲透率逐年提高，延長(zhǎng)竣工周期；3)2016年以來(lái)資金環(huán)境偏緊；4)2020年初疫情導(dǎo)致竣工周期延后?？⒐ぶ芷诘牡絹?lái)終于得到驗(yàn)證，2021年住宅竣工面積增長(zhǎng)10.8%，2022年竣工修復(fù)具備確定性和持續(xù)性，但強(qiáng)度可能弱于2021年。442007/022007/092008/042008/112009/062010/012010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/04 2010-022010-082011-02-08-02-082011201220122013-022013-082014-02202007/022007/092008/042008/112009/062010/012010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/102019/052019/122020/072021/022021/092022/04 2010-022010-082011-02-08-02-082011201220122013-022013-082014-022014-082015-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-02資料來(lái)源：wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院從30大中城市商品房成交數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年6月份，一線、二線、三線城市成交套數(shù)同比下降-5.8%、-6.93%、-21.77%。圖2：住宅新開(kāi)工與竣工面積(萬(wàn)平方米)累計(jì)值及同比增長(zhǎng)率(%)住宅新開(kāi)工面積住宅竣工面積住宅新開(kāi)工面積同比住宅竣工面積同比180000160000140000120000100000800006000040000200000-20-40-60商品房住宅銷售面積同比增速改善。2022年1-6月房地產(chǎn)住宅銷售面積58,056.89萬(wàn)平方米，同比減少了26.6%，現(xiàn)房和期房銷售面積同比變動(dòng)7.7%和-30.2%。6月單月住宅銷售面積各地也推出了一些相關(guān)政策，但行業(yè)信心恢復(fù)仍需一段時(shí)間，房地產(chǎn)銷售延續(xù)去年下半年來(lái)的低迷狀態(tài)。但我們認(rèn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的背景下，地產(chǎn)政策有望進(jìn)一步寬松，推動(dòng)地產(chǎn)銷售的改善。0552011-012011-062011-112012-042012-092013-072013-122014-052015-032016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10012021-062021-112022-042011-012011-062011-112012-042012-092013-072013-122014-052015-032016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-10012021-062021-112022-04000-50-100資料來(lái)源：wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院(二)7月原材料價(jià)格下降2020年4月份以來(lái)，家電主要原材料銅、鋁、冷軋板等價(jià)格開(kāi)始環(huán)比上升。2022年7月250%200%150%100%50%0%-50%-100%-50%資料來(lái)源：wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中國(guó)銀河證券研究院66根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字，2022年1-6月家用電器和音像器材類限額以上社會(huì)消費(fèi)品零售總提升了13.8PCT。00030000000000050005資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、wind、中國(guó)銀河證券研究院2.空調(diào)內(nèi)銷增速環(huán)比提升07%，銷售1421.58萬(wàn)臺(tái)，同比下降13.86%，其中內(nèi)銷出貨923.33萬(wàn)臺(tái)，同比下降10.85%，出口498.25萬(wàn)臺(tái)，同比下降18.94%。庫(kù)存1975.6萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)1.58%。從零售端來(lái)看，受疫情反復(fù)影響，零售端市場(chǎng)承壓，5、6月份銷售不及預(yù)期。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，6月份空調(diào)線上、線下零售量同比下降了25.26%和14.36%。由于零售端和出貨端表現(xiàn)分化，行業(yè)整體庫(kù)存提升，6月內(nèi)銷同比下降10.8%，符合預(yù)期。后續(xù)來(lái)看，由于近期國(guó)內(nèi)大部地區(qū)出現(xiàn)高溫天氣，終端需求已有所提升，空調(diào)零售端銷量26周起已同比轉(zhuǎn)增，有望逐步傳導(dǎo)至出貨端。從空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，因行業(yè)銷售不佳，庫(kù)存積壓，廠商排產(chǎn)較為謹(jǐn)慎。7月家用空調(diào)排產(chǎn)約為1069萬(wàn)臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)下降20.8%，內(nèi)銷同比下降29.0%。出口方面，同比增速延續(xù)下滑趨勢(shì)，且下降幅度環(huán)比加大，6月份同比下降18.9%，主要原因?yàn)楹Ｍ夂暧^經(jīng)濟(jì)壓力較大，需求下降，同時(shí)去年基數(shù)較高也有一定影響。后續(xù)出口依然面臨較大的下滑壓力，但受人民幣貶值、原材料價(jià)格下降、基數(shù)回落等因素影響，下半年出口有望好轉(zhuǎn)。6月冰洗內(nèi)銷同比下降幅度收窄。6月冰箱銷量657.51萬(wàn)臺(tái)，同比下降8.1%，其中內(nèi)、外銷同比下降4.6%和11.6%，洗衣機(jī)銷量515.04萬(wàn)臺(tái)，同比下降11.1%，其中內(nèi)外銷同比下降%和7.9%。內(nèi)銷方面，冰、洗數(shù)據(jù)依然較為弱勢(shì)，但零售端表現(xiàn)已有所回暖，未來(lái)隨著全7720w120w920w1720w2520w3320w4120w4921w521w1321w2121w20w120w920w1720w2520w3320w4120w4921w521w1321w2121w2921w3721w4522w122w922w1722w2520w120w820w1520w2220w2920w3620w4320w5021w521w1221w1921w2621w3321w4021w4722w222w922w1622w23國(guó)性的家電以舊換新和家電下鄉(xiāng)活動(dòng)推出落實(shí)，將有效促進(jìn)家電的需求釋放，冰、洗內(nèi)銷零售有望進(jìn)一步改善。外銷方面，由于海外經(jīng)濟(jì)較為疲軟，購(gòu)買力有所下降，疊加去年基數(shù)較高，6月冰、洗出口延續(xù)下降趨勢(shì)，且冰箱下降幅度環(huán)比增大，短期來(lái)看，由于海外經(jīng)濟(jì)改善壓力較大，出口改善仍需時(shí)間。圖7：白電銷量(萬(wàn)臺(tái))及增速(%)180001600014000120001000080006000400020000-10-20資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線、wind、中國(guó)銀河證券研究院，0年至今家電產(chǎn)品線上銷售額增長(zhǎng)率(%)空調(diào)洗衣機(jī)冰箱00000-500院0年至今家電產(chǎn)品線下銷售額增長(zhǎng)率(%)空調(diào)洗衣機(jī)冰箱0000000-200院(四)財(cái)務(wù)分析2022Q1家電行業(yè)(申萬(wàn)家電指數(shù))營(yíng)業(yè)收入3293.9億元，同比增長(zhǎng)7.2%，歸母凈利潤(rùn)為206.86億元，同比增長(zhǎng)12.57%，毛利率和凈利率分別為21.73%和6.36%，相比去年同期變動(dòng)行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)88了-0.36和0.11PCT，我們認(rèn)為由于3月份部分地區(qū)疫情沖擊，家電生產(chǎn)和銷售均受到一定影響，板塊營(yíng)收增速放緩，但家電企業(yè)通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升價(jià)格等措施應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)壓力，盈利能力有所改善。00營(yíng)業(yè)收入40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究院圖11：家電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)(億元)及增長(zhǎng)率(%)10009008007006005004003002000020102010201120122013201420152016201720182019202020212022Q150%40%30%20%10%0%-20%資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究院2.家電行業(yè)杜邦分析2021家電行業(yè)ROE為16.46%，相比去年同期小幅提升了0.22PCT，主要原因?yàn)樾袠I(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)提升，凈利率小幅下滑。2520151050資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院根據(jù)杜邦分析法的分解，ROE的變化主要受三個(gè)因素影響：權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率。近年來(lái)行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，表明了行業(yè)整體的負(fù)債率變動(dòng)較小?？傮w來(lái)看，行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)992011201220132014201520162017201120122013201420152016201720182019202020212022Q19080706050403020100家電行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。銷售凈利率(%)權(quán)益乘數(shù)1.389012.8073137414631545166117.137018661957205921612Q160資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院3.家電行業(yè)償債能力與存貨周轉(zhuǎn)率處于較高水平家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)較小，在62%上下波動(dòng)，2021為61.66%，較去年同期有小幅上升。行業(yè)流動(dòng)比率一直大于1，且自2016年起穩(wěn)定上漲，2021有小幅下降為1.20。流動(dòng)比率升高表明家電行業(yè)流動(dòng)性充足，償債能力較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏低。雖然家電企業(yè)積極推行以單定產(chǎn)帶來(lái)了存貨減少，但近年來(lái)由于線上銷售比例上升造成了廠商庫(kù)存小幅提升，原材料漲價(jià)也使得企業(yè)加大原材料儲(chǔ)備，2021年和2022Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所提升。圖13：家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(左軸)與流動(dòng)比率(右軸)流動(dòng)比率資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)二、家電業(yè)發(fā)展處于成熟期，技術(shù)催生新經(jīng)營(yíng)模式，馬太效應(yīng)愈加明顯(一)行業(yè)成長(zhǎng)空間有限，內(nèi)部需按自身實(shí)況轉(zhuǎn)型變革中國(guó)家電業(yè)近年來(lái)一直保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中2017年更是取得了近5年來(lái)最好的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，廚電市場(chǎng)表現(xiàn)非常突出，市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)千億。但隨著行業(yè)整體規(guī)模的提升，市場(chǎng)逐漸飽和，行業(yè)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)較難持續(xù)，未來(lái)行業(yè)發(fā)展將主要轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，高端、智能、健康等特點(diǎn)在家電產(chǎn)品上的顯現(xiàn)將更加突出。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年，我國(guó)城鎮(zhèn)家庭的冰箱、洗衣機(jī)的百戶擁有量達(dá)到103.1和99.7，接近飽和水平，空調(diào)和彩色電視機(jī)的百戶擁有量已達(dá)到149.6和123，超過(guò)戶均一臺(tái)，雖與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有一定差距，但上升空間已較小。雖然農(nóng)村家庭的彩色電視機(jī)、洗衣機(jī)和冰箱百戶保有量不及城鎮(zhèn)家庭，但也已處于較高水平，提升空間有限。農(nóng)村家庭的空調(diào)百戶擁有量還處于較低位置，不及城鎮(zhèn)保有量的一半，未來(lái)發(fā)展空間較大?？傮w來(lái)看，我國(guó)目前白電的市場(chǎng)飽和度較高，新增空間有限，但更新?lián)Q代需求較強(qiáng)。我國(guó)從2008年開(kāi)始逐步推出了家電下鄉(xiāng)、以舊換新和節(jié)能補(bǔ)貼三大刺激家電消費(fèi)政策，較好地帶動(dòng)了家電的銷售和普及，按照白電大概十年的使用壽命計(jì)算，居民在上次刺激消費(fèi)時(shí)購(gòu)買的家電已逐步進(jìn)入到更新期，白電的更新?lián)Q代需求較為強(qiáng)烈。20000002.廚電普及率低，新興廚電市場(chǎng)空間較大000800400020132014201520162017201820192020比，我國(guó)廚房電器的市場(chǎng)普及率較低，仍處于起步成長(zhǎng)階段，特別是一些新興廚電差別更大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字，2019年底，排油煙機(jī)和微波爐的全國(guó)居民年末擁有量為59.3和40.1，按照油煙機(jī)戶均一臺(tái)的屬性來(lái)看，依然具有較大提升空間。相比排油煙機(jī)，行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)我國(guó)新興廚電普及率更低，可提升空間更大。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國(guó)2018年大中城市家庭洗碗機(jī)的普及率不到1%，而美、德、法等國(guó)家的洗碗機(jī)普及率已達(dá)70%。擁有量70605040302010020132014201520162017201820192020排油煙機(jī)微波爐我國(guó)小家電市場(chǎng)仍處在發(fā)展的初期階段，普及水平與西方發(fā)達(dá)國(guó)家有著較大差距。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)上小家電品類約為200種，我國(guó)僅有不到100種；我國(guó)家庭平均擁有小家電數(shù)量不到10件，遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家每戶20-30件的水平。我國(guó)家庭擁有的小家電不但種類較少，而且主要集中在廚房小家電，比如豆?jié){機(jī)，熱水壺、電磁爐等，其他種類小家電滲透率較低，剛性需求較高，未來(lái)發(fā)展前景較為廣闊。中怡康數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)吸塵器產(chǎn)品的普及率約為12%，而日本在1994年時(shí)每百戶吸塵器保有量已達(dá)到140(二)產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新近些年，大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)迅速崛起，家電企業(yè)順應(yīng)時(shí)代潮流，將產(chǎn)品與能夠識(shí)別上千種米并根據(jù)其特點(diǎn)自動(dòng)選擇模式的電飯煲，九陽(yáng)推出的免清洗、無(wú)噪音、無(wú)渣的機(jī)K系列。中怡康有關(guān)消費(fèi)者家電購(gòu)買調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著年輕消費(fèi)群體的崛起，人們對(duì)于高端品質(zhì)家電的選擇排序發(fā)生了變化，其中技術(shù)含量高占比61%、智能化操控占比51%、產(chǎn)品品質(zhì)精良占念不斷轉(zhuǎn)變，從平價(jià)消費(fèi)過(guò)渡到品質(zhì)消費(fèi)，從基本功能訴求轉(zhuǎn)向情感訴求，從盲目選擇轉(zhuǎn)向體驗(yàn)消費(fèi)，品質(zhì)、體驗(yàn)、服務(wù)成為消費(fèi)者選擇的關(guān)鍵。洗衣機(jī)選擇方面，相比波輪洗衣機(jī)，滾筒洗衣機(jī)的洗滌方式使得衣物間及衣物與筒壁間摩擦減小，衣物不易產(chǎn)生纏繞，磨損減小，因此從12年起滾筒洗衣機(jī)銷售量占比不斷增加。行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)冰箱選擇方面，相較于容積較小的單門和雙門冰箱，三門和多門冰箱銷售占比更多，且多門冰箱銷量增長(zhǎng)迅速。產(chǎn)品功能的增加帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格的提升，冰洗空三大件的均價(jià)也在高質(zhì)量高價(jià)格產(chǎn)品的帶動(dòng)下不斷上升，且仍有上漲趨勢(shì)。雖然受疫情和價(jià)格戰(zhàn)影響，產(chǎn)品價(jià)格有所下滑，但隨著綠色化和智能化產(chǎn)品占比的提升，家電產(chǎn)品均價(jià)上漲趨勢(shì)有望繼續(xù)延續(xù)。%%2012/12012/52012/12012/52012/92013/12013/52013/92014/12014/52014/92015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/9及多門冰箱銷售額占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/09單門雙門三門多門對(duì)開(kāi)門2014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/052017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/09資料來(lái)源：中怡康，中國(guó)銀河證券研究院行業(yè)研究報(bào)告/家用電器行業(yè)70006000500040003000200010000洗衣機(jī)空調(diào)2014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/042020/092021/022021/072021/12資料來(lái)源：中怡康，中國(guó)銀河證券研究院產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變化進(jìn)一步帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式不斷創(chuàng)新。在產(chǎn)品方面，出現(xiàn)更多滿足個(gè)性化、定制化、多元化需求的C2B大數(shù)據(jù)定制產(chǎn)品，并應(yīng)用到長(zhǎng)租公寓、精裝修住宅、機(jī)場(chǎng)、軍警系統(tǒng)等領(lǐng)域。營(yíng)銷方面，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷、饑餓營(yíng)銷，使用精準(zhǔn)數(shù)據(jù)鎖定標(biāo)簽人群，對(duì)其進(jìn)行不同觸點(diǎn)的溝通，極大提升信息轉(zhuǎn)化率。用戶體驗(yàn)方面，力推線上線下融合的新興零售方式，如天貓?jiān)诟鞔蟪鞘虚_(kāi)設(shè)新零售智慧門店，京東家電推行雙門頭實(shí)體店形式。在服務(wù)方面，由傳統(tǒng)的售后服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槭矍?、售中、售后全流程服?wù)，京東家電2017年發(fā)力家電回收業(yè)務(wù)，蘇寧易購(gòu)旗下蘇寧幫客也推出以舊換新服務(wù)，既規(guī)范家電回收市場(chǎng)，又創(chuàng)造了與家電需求者接觸的機(jī)會(huì)，是多贏的正向循環(huán)。(三)技術(shù)創(chuàng)新問(wèn)道行業(yè)新機(jī)遇，智能發(fā)展?jié)M足消費(fèi)新需求在制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合時(shí)代下的轉(zhuǎn)型浪潮中，“智能”成為家電企業(yè)無(wú)法繞開(kāi)的話題。智能化包括3個(gè)方面，一是機(jī)器能夠自我檢測(cè)，將數(shù)據(jù)傳遞給用戶；二是機(jī)器之間互聯(lián)互通，同時(shí)與客戶端連接起來(lái)；三是人機(jī)對(duì)話，比如語(yǔ)音控制、面部識(shí)別等。家電供給側(cè)不斷改革，使得智能家電迎來(lái)黃金時(shí)代，目前搭載APP、遠(yuǎn)程調(diào)控、智能云菜單的嵌入式廚電零售額份額占比32.9%，白電和小家電智能化產(chǎn)品滲透率也在逐步提高，海爾推出COSMOPlat平臺(tái)，將用戶需求與整個(gè)智能制造體系連接起來(lái)，讓用戶可以全流程參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、物流配送、迭代升級(jí)等環(huán)節(jié)，以“用戶驅(qū)動(dòng)”作為企業(yè)創(chuàng)新的源動(dòng)力，提高用戶體驗(yàn)感，充分滿足客戶需求，創(chuàng)造用戶終身價(jià)值。隨著虛擬現(xiàn)實(shí)VR產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，智能產(chǎn)品還將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。人工智能推動(dòng)智能家居產(chǎn)品突破。2021年3月25日，以“AWE新十年智競(jìng)未來(lái)”為主題的2021年中國(guó)家電及消費(fèi)電子博覽會(huì)(AWE2021)在上海虹橋國(guó)家會(huì)展中心順利閉幕。隨著5G，AI、AIoT、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)的快速發(fā)展，家電產(chǎn)品朝著智能化不斷推進(jìn)，中小企業(yè)大多推出智能單品，而大企業(yè)則將重心放在了交互式、場(chǎng)景化、定制化的智慧物聯(lián)生活解決方案。海爾智家參展的全球首個(gè)場(chǎng)景品牌三翼鳥(niǎo)，覆蓋了廚房、臥室、浴室、客廳、陽(yáng)臺(tái)等全部家庭空間，還實(shí)現(xiàn)了主動(dòng)提供場(chǎng)景方案的服務(wù)。TCL展示了靈悉C12全套系A(chǔ)I家電。綠色健康家電異軍突起。由于近些年我國(guó)空氣質(zhì)量有所下降，水污染問(wèn)題日漸嚴(yán)重，人們對(duì)健康生活的追求日益明顯，健康、綠色、高能效成為家電產(chǎn)品研發(fā)推廣的關(guān)鍵點(diǎn)，飲食保健、家居環(huán)境、個(gè)人護(hù)理等領(lǐng)域的家電產(chǎn)品也成為消費(fèi)熱點(diǎn)?？照{(diào)市場(chǎng)健康化功能中的自清潔系統(tǒng)逐漸得到消費(fèi)者認(rèn)可，燃?xì)庠町a(chǎn)品向高能效方面發(fā)展。洗衣機(jī)整機(jī)企業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)，紛紛推出健康、智能、大容量產(chǎn)品，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，其中高溫殺菌功能更是被消費(fèi)者日益推崇。預(yù)期未來(lái)綠色健康家電比例將快速上升，以滿足人們品質(zhì)化的市場(chǎng)需求。(四)銷售路徑擴(kuò)張，零售渠道融合，新模式重塑行業(yè)生態(tài)圈根據(jù)工業(yè)和信息化部賽迪研究院數(shù)據(jù)，2020線下渠道家電產(chǎn)品零售額為4134億元，同比下降2.13%；線上家電產(chǎn)品零售額為4199億元，同比增長(zhǎng)14.48%，線上渠道占整體家電零售額的比例達(dá)50.4%。從家電網(wǎng)購(gòu)滲透率與我國(guó)網(wǎng)購(gòu)平均滲透率比較數(shù)據(jù)來(lái)看，家電網(wǎng)購(gòu)滲透率要高于網(wǎng)購(gòu)平均滲透率。2021年我國(guó)線上渠道零售額占整體家電市場(chǎng)的52.9%，連續(xù)兩年占品類的線上滲透率已經(jīng)突破50%，生活家電的線上貢獻(xiàn)率更是接近八成，即使是電熱水器這類需要上門安裝的大家電，線上渠道%以上。60%50%40%30%20%10%0%實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售額比重網(wǎng)購(gòu)占整體家電銷售額比例2015201620172018201920202021資料來(lái)源：賽迪研究院，中國(guó)銀河證券研究院2.“線上+線下+物流+服務(wù)”模式對(duì)商品流通過(guò)程進(jìn)行升級(jí)改造上銷售、線下融合的銷售新模式。在大城市，天貓開(kāi)設(shè)新零售智慧門店，京東與家電零售商合2008/012008/062008/112009/042009/092008/012008/062008/112009/042009/092010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/082013/012013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/052016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/07作開(kāi)設(shè)雙門頭實(shí)體店，與家電企業(yè)合作開(kāi)設(shè)“品牌體驗(yàn)店”。電商企業(yè)除了在城市布局線下渠道，在農(nóng)村市場(chǎng)也加快開(kāi)設(shè)實(shí)體店節(jié)奏，將網(wǎng)購(gòu)方式和家電產(chǎn)品帶到四六級(jí)農(nóng)村市場(chǎng)。其中淘寶在農(nóng)村已經(jīng)擁有3萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，京東在四六級(jí)市場(chǎng)擁有1萬(wàn)多家家電專賣店。在線下服務(wù)方面，電商企業(yè)已不僅僅局限在提供快速的物流服務(wù)，而是上升到售前、售中、售后的全流程服務(wù)。京東家電在2018年提出從“買家電上京東”進(jìn)化到“好服務(wù)上京東”，并發(fā)布多項(xiàng)服務(wù)承諾，開(kāi)啟家電行業(yè)服務(wù)升級(jí)之路。受需求和供給雙重影響，家電網(wǎng)購(gòu)逐步發(fā)生改變，消費(fèi)者在購(gòu)買家電時(shí)不僅僅看中家電產(chǎn)品自身，對(duì)服務(wù)也越來(lái)越看重。電商企業(yè)也積極推動(dòng)線上線下渠道融合，提升服務(wù)，對(duì)商品的流通過(guò)程進(jìn)行升級(jí)改造，進(jìn)而重塑生態(tài)結(jié)構(gòu)。徑明顯我國(guó)家電行業(yè)集中度處于較高水平，除了個(gè)別小家電產(chǎn)品外，多數(shù)產(chǎn)品都處于高寡占型，規(guī)模效應(yīng)較為明顯。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)的內(nèi)銷CR3從2008年起，多數(shù)情況下均超過(guò)50%，其中空調(diào)最高超過(guò)70%?？照{(diào)冰箱洗衣機(jī)家電行業(yè)市場(chǎng)集中度高且還在逐步提升。在原材料價(jià)格上漲時(shí)，龍頭企業(yè)由于規(guī)模大，具有較強(qiáng)的成本議價(jià)能力，相比中小型企業(yè)，可以取得一定的成本優(yōu)勢(shì)。龍頭企業(yè)也可以通過(guò)直接提價(jià)和間接提價(jià)的方式將原材料成本上升的壓力轉(zhuǎn)接到消費(fèi)者身上，從而保持穩(wěn)定的毛利率和凈利率。率相比于美的、格力等大市值龍頭企業(yè)，中小企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)需求和自身優(yōu)勢(shì)專注個(gè)別細(xì)分市場(chǎng)，將細(xì)節(jié)做全做精，提升售前體驗(yàn)和售后服務(wù)質(zhì)量，從而占據(jù)市場(chǎng)份額。如科沃斯發(fā)覺(jué)消費(fèi)者對(duì)自動(dòng)清掃地面的需求，從而專攻掃地機(jī)器人一個(gè)方向，通過(guò)一類產(chǎn)品做出名氣，占領(lǐng)新興市場(chǎng)，逐步提升盈利能力，將公司做大做強(qiáng)并于18年上市。(一)現(xiàn)存問(wèn)題售后服務(wù)差，行業(yè)投訴率居高不下根據(jù)中消協(xié)數(shù)據(jù)，2021年共受理家用電子電器類投訴108421件，占商品投訴總量的10.38%，位居商品類投訴第一位，投訴比重較2019年上升了0.77PCT。消費(fèi)者反映了諸多問(wèn)題類別，其中以產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)為主。如售后服務(wù)方面存在家電售后不及時(shí)、不到位，部分廠商服務(wù)意識(shí)淡薄，對(duì)消費(fèi)者投訴情況不重視，邊遠(yuǎn)地區(qū)售后服務(wù)缺失，部分售后人員技術(shù)水平不足等現(xiàn)象，并且隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，網(wǎng)上山寨售后，小區(qū)“游擊隊(duì)”維修等亂象依然屢禁不止，其他方面也存在部分廠家零配件以次充好、價(jià)格不透明等問(wèn)題。同時(shí)，廠商也面臨消費(fèi)者無(wú)病假修、小病大修的不文明現(xiàn)象。訴數(shù)量對(duì)比120000100000800006000040000200000資料來(lái)源：中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)、中國(guó)銀河證券研究院質(zhì)量格假冒合同虛假宣傳人格尊嚴(yán)合計(jì)投訴數(shù)量185219資料來(lái)源：中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)、中國(guó)銀河證券研究院2．海外自主品牌影響力弱我國(guó)家電企業(yè)出口產(chǎn)品多停留在制造加工階段，以代工為主，自主品牌影響力弱。雖然許多企業(yè)都有自己的海外陣地，銷售量也有大幅增長(zhǎng)，但整體銷售量和銷售額仍然較小，與當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)相比占比較低。同時(shí)由于地理位置的區(qū)別，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)更加熟悉本國(guó)消費(fèi)需求，生產(chǎn)產(chǎn)品更加符合當(dāng)?shù)刭?gòu)買預(yù)期，我國(guó)企業(yè)很難面對(duì)客戶精準(zhǔn)研發(fā)，如新出的8K電視，我國(guó)企業(yè)產(chǎn)品多集中在65英寸左右，而海外廠商對(duì)于82英寸及85英寸等超大尺寸的規(guī)劃更加積極。3．一些核心零部件需要進(jìn)口雖然我國(guó)家電行業(yè)總產(chǎn)值在全球的占比已經(jīng)達(dá)到60%，但在核心零部件及材料研發(fā)上與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距，部分零部件仍需進(jìn)口。以芯片為例，雖然它在整個(gè)家電產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比中只有2%，但由于我國(guó)家電企業(yè)“做不如買”的安逸心態(tài)，一直未能真正研發(fā)出所需種類的芯片。近些年來(lái)，國(guó)外斷貨、供貨周期長(zhǎng)導(dǎo)致的缺貨以及對(duì)高新技術(shù)封鎖都對(duì)我國(guó)家電產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)隱性風(fēng)險(xiǎn)，后端的產(chǎn)品研發(fā)、制造端由于核心元器件供應(yīng)跟不上，使企業(yè)很難發(fā)揮出市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。(二)建議及對(duì)策家電行業(yè)存在較高的投訴率，且主要集中在質(zhì)量和售后方面，主要是由于專業(yè)人才的缺失和沒(méi)有形成一個(gè)綜合性的服務(wù)體系。維修電器工作環(huán)境較差，加上現(xiàn)在電器形式多樣，功能更加復(fù)雜，維修變得十分困難，人才斷層比較嚴(yán)重。企業(yè)應(yīng)該提升維修人員的專業(yè)水平，如學(xué)習(xí)歐洲成立家電服務(wù)工程師職業(yè)，能夠解決多類電器的維修保養(yǎng)問(wèn)題，使得行業(yè)更加有序，節(jié)省更多社會(huì)資源，同時(shí)為家電服務(wù)工程師建立清晰的職業(yè)規(guī)劃，從而培養(yǎng)其職業(yè)自豪感，吸引更多人才加入。2．收購(gòu)海外品牌，提升品牌影響力相比于我國(guó)家電企業(yè)，外國(guó)本土企業(yè)更加了解當(dāng)?shù)鼐用竦南M(fèi)需求，通過(guò)對(duì)海外品牌的收購(gòu)可以快速占領(lǐng)國(guó)外市場(chǎng)，提升銷售量。例如美的集團(tuán)收購(gòu)東芝白電從而進(jìn)入日本市場(chǎng)，收購(gòu)開(kāi)利的空調(diào)業(yè)務(wù)，迅速增加巴西、阿根廷地區(qū)產(chǎn)品銷量，通過(guò)收購(gòu)、合資等方式，公司多品牌運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，自主品牌影響力日益增強(qiáng)。3．加大研發(fā)力度核心元器件已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的市場(chǎng)行為，而是行業(yè)話語(yǔ)權(quán)、技術(shù)發(fā)展水準(zhǔn)的體現(xiàn)。國(guó)家應(yīng)該在頂層設(shè)計(jì)層面給予制度保障，由國(guó)家保障、公司實(shí)施，共同加大研發(fā)力度，培養(yǎng)研究人才，粘合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，減少對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的依賴。七月份申萬(wàn)家電指數(shù)下跌2.45%，排在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第16位，表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)(-7.02%)，行業(yè)市盈率(TTM)為16.64，低于2006年至今歷史平均水平21.35，處于中等偏低位置。家用電器(申萬(wàn))滬深300502022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/4-20-25-30資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院至今家電板塊估值水平變化0家用電器(申萬(wàn))滬深300資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院截至2022年7月29日，家用電器行業(yè)市盈率(TTM整體法，剔除負(fù)值)較2005年以來(lái)的歷史均值低4.28個(gè)單位。家電板塊估值溢價(jià)率(A股剔除銀行股后)為-8.41%，歷史均值為-11.15%，行業(yè)估值溢價(jià)率較2005年以來(lái)的平均值高2.74PCT。y用電器日收益率0-6%-5%-4%-3%-2%y用電器日收益率0-6%-5%-4%-3%-2%家用電器相對(duì)全部A股(剔除銀行)估值溢價(jià)水平(右軸)全部A股(非銀行)SW家用電器%%-20%-40%-60%資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究院(二)行業(yè)Beta表現(xiàn)2022年家用電器行業(yè)相對(duì)全部A股的β值為1.066，大于1，表明家電行業(yè)對(duì)于全部A股的波動(dòng)性越大，風(fēng)險(xiǎn)和收益均高于A股市場(chǎng)。在牛市或整個(gè)A股市場(chǎng)處于上漲時(shí)，行業(yè)表現(xiàn)領(lǐng)先于整個(gè)市場(chǎng)；但當(dāng)熊市或整個(gè)A股市場(chǎng)處于下降時(shí)，可抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免更多的額外6%yy.0656x-9E-05R2=0.6079xA股日收益率資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院00五、投資建議(一)最新觀點(diǎn)一季度由于原材料漲價(jià)、國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情爆發(fā)等因素影響，市場(chǎng)對(duì)家電企業(yè)盈利能力產(chǎn)生擔(dān)憂，板塊下跌明顯。展望下半年，家電行業(yè)面臨的原材料漲價(jià)，海運(yùn)不暢等外部負(fù)面因素逐步改善。穩(wěn)增長(zhǎng)背景下地產(chǎn)景氣度邊際改善、消費(fèi)券發(fā)放、疫情壓制消費(fèi)釋放等因素推動(dòng)家電需求改善。從盈利能力來(lái)看，家電企業(yè)在一季度同比已有所提升。由于板塊前期調(diào)整較多，估值處于歷史較低水平，投資價(jià)值較高。白電：國(guó)內(nèi)白電需求相對(duì)平穩(wěn)，出口由于高基數(shù)增速放緩，但原材料價(jià)格上漲壓力趨緩、高基數(shù)壓力逐步減弱、海運(yùn)價(jià)格企穩(wěn)，白電企業(yè)已逐步消化經(jīng)營(yíng)壓力，后續(xù)盈利能力有望逐步改善。由于行業(yè)集中度較高且呈現(xiàn)進(jìn)一步提升的趨勢(shì)，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)確性較強(qiáng)，從估值來(lái)看，白電板塊調(diào)整較多，估值已處于較低水平，配置價(jià)值較高，重點(diǎn)推薦格力電器、美的集團(tuán)、海廚電：2022年竣工有望延續(xù)向好的趨勢(shì)，精裝修房回暖明顯有助于推動(dòng)品牌優(yōu)勢(shì)明顯的廚電龍頭提升市場(chǎng)份額，重點(diǎn)推薦老板電器。集成灶板塊受益于滲透率提升，景氣度較高，重點(diǎn)推薦集成灶龍頭火星人。間較大，受直播電商推動(dòng)普及加速，建議關(guān)注高成長(zhǎng)性的細(xì)分品類，重點(diǎn)推薦九陽(yáng)股份、萊克電氣、石頭科技。(二)核心組合在家電行業(yè)的股票中，我們根據(jù)盈利質(zhì)量、ROE、EPS、研發(fā)投入比、上市時(shí)間等指標(biāo)篩選出8只股票，并根據(jù)業(yè)績(jī)確定性和估值兩條主線篩選出選出4只在智能、綠色家電布局較早，具有較強(qiáng)技術(shù)儲(chǔ)備的家電龍頭企業(yè)：美的集團(tuán)(000333)、海爾智家(600690)、格力電初以來(lái)累計(jì)收益-16.96%，跑輸SW家用電器指3.84PCT；證券代碼證券簡(jiǎn)稱推薦理由至今相對(duì)收益率至今.SZ行業(yè)龍頭之一，品牌護(hù)城河穩(wěn)固，精裝修司為國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，具有強(qiáng)大的%%%.SZ格力電器性也使公司具SH.SZ，有利于其布局一站式智能家居11資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院組合漲跌幅申萬(wàn)家電漲跌幅-5%-10%-15%-20%-25%-30%資料來(lái)源：wind、中國(guó)銀河證券研究院六、風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。22七、附錄(一)基金家電重倉(cāng)持股環(huán)比下降2022Q2家電板塊基金重倉(cāng)持股市值比例為1.66%，較2022Q1增加了0.04PCT，由于二季度國(guó)內(nèi)部分地區(qū)疫情反復(fù)、俄烏沖突等因素影響家電需求，家電行業(yè)整體景氣度相對(duì)較低，基金重倉(cāng)持股處于近十年的底部區(qū)域。8%7%6%5%4%3%2%1%0%2010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究院(二)面板價(jià)格6美元，和上月相比下332016-08-012016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-0122016-08-012016-11-012017-02-012017-05-012017-08-012017-11-012018-02-012018-05-012018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-0132寸40寸43寸49寸55寸25020000資料來(lái)源：WIND，中國(guó)銀河證券研究院44插圖目錄圖1：我國(guó)人均可支配收入(元)及增長(zhǎng)率(%) 3圖2：住宅新開(kāi)工與竣工面積(萬(wàn)平方米)累計(jì)值及同比增長(zhǎng)率(%) 4圖3：商品房住宅現(xiàn)房、期房銷售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)率(%) 4圖4：30大中城市商品房成交套數(shù)同比增長(zhǎng)率(%) 5 圖6：家用電器和音像器材類零售額(億元)及增速(%) 6圖7：白電銷量(萬(wàn)臺(tái))及增速(%) 7圖8：2020年至今家電產(chǎn)品線上銷售額增長(zhǎng)率(%) 7圖9：2020年至今家電產(chǎn)品線下銷售額增長(zhǎng)率(%) 7圖10