投資決策分析第六章

投資決策分析第六章第六章投資決策分析

一、投資及其決策過程(一)投資決策的特點(diǎn)投資的概念：是指當(dāng)前的一種支出，這種支出能夠在以后較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)(一年以上)給投資者帶來(lái)效益。投資的作用：

(1)降低成本

(2)擴(kuò)大產(chǎn)量

(3)發(fā)展新產(chǎn)品或開拓新市場(chǎng)

(4)滿足政府要求2/21/20232投資的特點(diǎn)：(1)所需的資金數(shù)量巨大(2)大多數(shù)投資項(xiàng)目是不可逆的投資決策的特點(diǎn)：(1)必須考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值(2)必須考慮投資風(fēng)險(xiǎn)2/21/20233(二)投資決策的基本過程1、確定投資目標(biāo)與投資方案2、收集資料和估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)(1)反映生產(chǎn)技術(shù)水平、工藝先進(jìn)程度的技術(shù)資料及經(jīng)濟(jì)資料；(2)國(guó)內(nèi)外同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)資料；(3)市場(chǎng)供求方面的資料；(4)各種生產(chǎn)要素的基本狀況；(5)有關(guān)國(guó)家的政策資料3、對(duì)投資方案進(jìn)行評(píng)價(jià)4、對(duì)方案的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督評(píng)價(jià)

2/21/20234二、貨幣的時(shí)間價(jià)值(一)單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值如果利息率是10%，那么今年的100元錢到了明年就變成了110元：S1﹦100×(1+10%)﹦110

同理，今年的1元錢到了后年就變成：

S2﹦100×(1+10%)2﹦121可見：Sn﹦PV(1+i)n

計(jì)算現(xiàn)值的公式：2/21/20235例：某人在8年后能收到一筆10000元的收入，假定資金市場(chǎng)的貼現(xiàn)率為10%，問這筆錢的現(xiàn)值是多少?解：2/21/20236(二)不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值等于每一筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。2/21/20237(三)年金系列的總現(xiàn)值如果在一個(gè)現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量都相等，就稱為年金系列。2/21/20238三、現(xiàn)金流量的估計(jì)現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：A﹦△S-△C∵△S﹦△C+△D+△P∴A﹦(△C+△D+△P)-△C或A﹦△D+△P凈現(xiàn)金流量的公式：

A’﹦(△S-△C-△D)(1-t)+△D

或A’﹦△P’+△D﹦△P(1-t)+△D2/21/20239例：某企業(yè)考慮生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品。估計(jì)購(gòu)買新設(shè)備需1500萬(wàn)元，改組流水線需200萬(wàn)元，增加存貨與應(yīng)收賬等流動(dòng)資本需300萬(wàn)元；新產(chǎn)品的銷售收入預(yù)計(jì)第1年為1200萬(wàn)元，但由于新產(chǎn)品是企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的替代品，增量的銷售收入只有1000萬(wàn)元；估計(jì)新產(chǎn)品的銷售收入每年增長(zhǎng)10%，預(yù)期該產(chǎn)品的壽命為5年；估計(jì)產(chǎn)品的變動(dòng)成本是銷售收入的40%，增加的固定成本是每年10萬(wàn)元；新設(shè)備按5年的壽命進(jìn)行折舊，并使用直線折舊法，即每年300萬(wàn)美元，設(shè)備殘值估計(jì)為400萬(wàn)美元；所得稅率預(yù)計(jì)為40%；方案結(jié)束時(shí)，原來(lái)用來(lái)增加流動(dòng)資本的300萬(wàn)元可以收回來(lái)。試估計(jì)凈現(xiàn)金流量。2/21/202310現(xiàn)金流量估算表第1年第2年第3年第4年第5年銷售額10001100121013311464.1減:變動(dòng)成本400440484532.4585.6固定成本1010101010折舊300300300300300稅前利潤(rùn)290350416488.6568.46減：所得稅116140166.4195.44227.384稅后利潤(rùn)174210249.6293.16341.076加：折舊300300300300300凈現(xiàn)金流量474510549.6593.16641.076加：設(shè)備殘值400收回的流動(dòng)資金300凈現(xiàn)金流量(第5年)1341.0762/21/202311四、投資方案的評(píng)價(jià)方法(一)返本期法返本期是指使未經(jīng)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的總數(shù)等于投資方案初期成本所需的年數(shù)。決策規(guī)則：選擇返本期最短的方案方案期初成本第1年第2年第3年第4年第5年返本期A10005005001000100010002年B10002502505005000100003年2/21/202312(二)內(nèi)部回報(bào)率法內(nèi)部回報(bào)率(IRR)是現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與期初投資成本相等時(shí)的貼現(xiàn)率。解r*，得r*=0.179或17.9%2/21/202313(三)凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NPV)法就是把所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值(以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn))與期初的投資成本進(jìn)行比較。凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則：

2/21/202314一般說(shuō)，如評(píng)價(jià)單個(gè)投資方案，IRR和NPV法得出的結(jié)果是一致的。因?yàn)槿绻麅衄F(xiàn)值為正，方案的隱含回報(bào)率必然大于貼現(xiàn)率。但如果是對(duì)兩個(gè)或兩個(gè)以上互相排斥的方案進(jìn)行評(píng)價(jià)，兩種方法會(huì)提供矛盾的信號(hào)。NPV和IRR法的比較期初成本凈現(xiàn)金流量

評(píng)價(jià)指標(biāo)

第1年第2年第3年第4年第5年NPV(12%)IRR方案A100045045045045045062234.9方案B

1000-3000600600200067524.2不一致的原因是每年的年現(xiàn)金流量中隱含的再投資回報(bào)率有區(qū)別。在NPV法中，是假定現(xiàn)金流量再投資的回報(bào)率等于企業(yè)的資本成本。而在IRR法中，隱含的再投資回報(bào)率假設(shè)是計(jì)算出來(lái)的回報(bào)率。2/21/202315五、資本成本估計(jì)(一)債務(wù)資本成本如果已知利率(i)和所得稅率(t)，債務(wù)的稅后成本(rd)為下：例：某企業(yè)按10%利率借款，該企業(yè)所得稅率為30%，則稅后債務(wù)資本成本為：

10%×(1-30%)=7.0%。2/21/202316(二)權(quán)益資本成本現(xiàn)--金流量折現(xiàn)法如果目前的每股股利(D0)保持不變，每股的價(jià)值或價(jià)格應(yīng)為：可以證明括號(hào)內(nèi)的基礎(chǔ)上等于：一股股票的價(jià)值就等于應(yīng)得回報(bào)率除每股股利，即：如果預(yù)期股利會(huì)按每年g的速率增長(zhǎng)，可以證明：解上式求re，就得出求權(quán)益資本的方程為：2/21/202317例：某企業(yè)普通股股票現(xiàn)在的股利為每股2元，市場(chǎng)價(jià)格為每股20元，財(cái)務(wù)專家一致認(rèn)可的該企業(yè)的股利增長(zhǎng)率為6%。那么，企業(yè)的權(quán)益資本成本為：2/21/202318(三)加權(quán)平均資金成本若rc為加權(quán)平均資金成本；rd為稅后債務(wù)成本；re為權(quán)益資本成本；wd、we分別表示債務(wù)資本與權(quán)益資本所占的比重，那么：2/21/202319六、投資決策原理與方法的應(yīng)用(一)企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模的確定最優(yōu)投資規(guī)模，就是能使企業(yè)利潤(rùn)達(dá)到最大的企業(yè)總投資量。確定最優(yōu)投資規(guī)模依據(jù)的也是邊際分析法原理。但把邊際分析法原理用于投資決策時(shí)，邊際收入是指最后投入的1元資金所能取得的利潤(rùn)，通常稱為邊際內(nèi)部回報(bào)率；邊際成本是指最后投入1元資金需要支付的成本，即資金的邊際成本。2/21/202320O*irO資金邊際成本邊際內(nèi)部回報(bào)率投資量2/21/202321B1513118435201510GFEDCA投資量(百萬(wàn))邊際內(nèi)部收益率邊際資金成本例：某企業(yè)有可進(jìn)行選擇的、相互獨(dú)立的7個(gè)投資方案。方案A的投資額為300萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為17%；方案B的投資額為100萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為15%；方案C的投資額為400萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為14%，方案D的投資額為300萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為11%，方案E的投資額為200萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為9%；方案F的投資額為200萬(wàn)元，內(nèi)部回報(bào)率為8%；方案G是購(gòu)買政府債券，年利為6%，購(gòu)買量不限。假定該企業(yè)資金成本起初穩(wěn)定在10%，但籌資數(shù)量超過一定點(diǎn)會(huì)上升2/21/202322(二)有限資本的分配期初成本方案A方案B方案C200001000010000凈現(xiàn)金流量第1期900047004700第2期900047004700第3期900047004700NPV(12%)161612891289假定企業(yè)按它們的NPV對(duì)方案進(jìn)行排隊(duì)，然后，從上到下按順序采用投資方案直到資金被用盡。這樣做就會(huì)導(dǎo)致次優(yōu)的結(jié)果，因?yàn)橹荒懿捎梅桨窤，從而給企業(yè)增加的價(jià)值為1616元。但如果不是選方案A，而是選方案D和方案C，凈現(xiàn)值總和為2578元。凈現(xiàn)值法在本質(zhì)上不能用來(lái)比較方案的相對(duì)于期初成本的凈現(xiàn)值的大小。2/21/202323例：某企業(yè)共有7個(gè)可選擇的方案，它們的NPV均為正值，但由于資本總量只有1000萬(wàn)元，因此只能選擇其中的一部分方案。在這種情況下，可把問題變?yōu)椋赫页瞿軡M足資本限量的所有方案組合，求出每個(gè)組合的凈現(xiàn)值的總數(shù)，然后選出凈現(xiàn)值總數(shù)最大的那個(gè)組合。方案現(xiàn)金流量期初成本NPV盈利性比率(Rp)A300250501.20B510500101.02C790750401.05D6005001001.20E280250301.12F310250601.242/21/202324能起同樣作用且較為簡(jiǎn)便的方法是用盈利性比率(Profitabilityratio)概念來(lái)對(duì)方案進(jìn)行排隊(duì)。盈利性比率等于1加上將來(lái)所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值被方案的期初成本除得的商，即：組合成本凈現(xiàn)值總數(shù)A，B，E100090A，B，F(xiàn)1000120A，C100090A，D，F(xiàn)1000210B，D1000110B，E，F(xiàn)1000100C，E100070C，F(xiàn)10001002/21/202325(三)不同壽命的投資方案比較1、最小共同壽命法最小共同壽命是指如每個(gè)方案重復(fù)進(jìn)行投資，使各個(gè)方案都能在同一年內(nèi)結(jié)束所需的時(shí)間。確定最小壽命之后，就可以分別計(jì)算最小壽命期內(nèi)兩個(gè)方案的總凈現(xiàn)值，然后比較兩個(gè)方案總凈現(xiàn)值的大小，總凈現(xiàn)值大的方案為最優(yōu)方案。最小共同壽命法原理比較明了。但在實(shí)際使用中，如果兩個(gè)方案的最小共同壽命很長(zhǎng)，計(jì)算起來(lái)很不方便。2/21/202326(三)不同壽命的投資方案比較2、凈現(xiàn)值年金化法凈現(xiàn)值年金化法是把每個(gè)方案的凈現(xiàn)值，按照方案壽命的長(zhǎng)短折算成年金，然后進(jìn)行比較，年金大者為較優(yōu)方案。年金的計(jì)算公式：總現(xiàn)值系數(shù)即為中的2/21/202327(四)企業(yè)兼并價(jià)格的確定確定兼并企業(yè)價(jià)格主要應(yīng)解決兩個(gè)問題：(1)確定收購(gòu)企業(yè)可以接受的最高價(jià)格

步驟：

①估計(jì)收購(gòu)企業(yè)兼并企業(yè)以后所引起的稅后現(xiàn)金流量的凈增加量；

②用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)的方法計(jì)算總現(xiàn)值。

(2)確定被收購(gòu)企業(yè)可以接受的最低價(jià)格。

方法：①假定被收購(gòu)企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，每年的現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值；②假定