利率專題：2023廣義財政視角下的基建投資

本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12023年，穩(wěn)增長訴求仍強(qiáng)，廣義財政下的基建投資增速如何展望？2023年，穩(wěn)增長訴求仍強(qiáng)，廣義財政下的基建投資增速如何展望？?政策端：2023年基建投資的空間與節(jié)奏中央層面，從去年底以來各部門會議定調(diào)來看，擴(kuò)投資仍是2023年穩(wěn)增長的主要抓手，基建仍是其中重要支撐：中央財政發(fā)力延續(xù)，抓手是專項(xiàng)債和政策性金融工具，此外，貨幣方面如PSL、以及社會資本的參與情況也值得關(guān)注。節(jié)奏上延續(xù)適度靠前發(fā)力，加快促進(jìn)實(shí)物工作量形成。自下而上來看，各地區(qū)各行業(yè)均將適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，投向上加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)投資力度，聚焦“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程，加快推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，包括市政、交通、能源、水利以及包括物流、生態(tài)環(huán)保及社會民生在內(nèi)的其他各領(lǐng)域新老基建投資均有望進(jìn)一步提速。?資金端：2023年基建投資會有多少？考慮指標(biāo)重要度、數(shù)據(jù)可得性和信息透明度，我們從以下幾項(xiàng)入手，對2023年基建投資增量資金規(guī)模展開預(yù)測： (1)一般公共預(yù)算支出：2022年財政針對基建的相關(guān)支出占比合計22.8%；同時我們預(yù)計2023年一般預(yù)算支出為26.3萬億元，對應(yīng)投向基建領(lǐng)域的資金規(guī)模為6.6億元，較2022年增量為6550億元。 (2)政府性基金預(yù)算支出：一是土地出讓收入安排的支出，我們預(yù)計2023年土地出讓收入或?yàn)?萬億元；同時支出投向基建領(lǐng)域占比為11%，預(yù)計2023年這部分資金增量為350億元；二是專項(xiàng)債，2023年新增專項(xiàng)債預(yù)計為3.75萬億，考慮專項(xiàng)債80%投向基建領(lǐng)域，對應(yīng)這部分增量資金約800億元。 (3)債券：一是城投債，預(yù)計2023年城投債凈融資規(guī)模為1萬億元左右，其投向項(xiàng)目建設(shè)規(guī)模占比為8%，對應(yīng)2023年投向規(guī)模800億元，增量-400億元；二是鐵道債，預(yù)計2023年其凈融資為1000億元，增量870億元。 (4)國內(nèi)貸款：一是從新增基建貸款占新增貸款總額比例來看，近三年均值在17.6%，同時預(yù)計2023年新增信貸規(guī)模為23.3萬億元，對應(yīng)2023年投向基建的信貸規(guī)模為4.1萬億元，增量3000億元；二是從廣義財政看，預(yù)計專項(xiàng)債、政策性金融工具對配套融資的撬動規(guī)模增量分別為350億元、4000億元。但還應(yīng)考慮年內(nèi)實(shí)際落實(shí)情況，且撬動資金中不僅包括商業(yè)銀行信貸，還對應(yīng)了部分自籌資金和其他社會資本。綜上我們預(yù)計這部分資金增量約3000億元。 (5)非標(biāo)融資：一是信托貸款，預(yù)計2023年信托融資規(guī)?；蛟?5500億規(guī)模或?yàn)?000億元，較2022年多增約4500億元。兩者合計多增5000億元，同樣按投向基建比例為17.6%評估，預(yù)計這部分資金增量為880億元。 (6)其他資金：近年來其他資金來源規(guī)模增速持續(xù)放緩，若按2022-2023年增速進(jìn)一步下降但降幅放緩評估，預(yù)計增量-1500億元左右。綜上，我們預(yù)計2023年投向基建的資金增量約為1.1萬億元，對應(yīng)基建投資同比為6.4%，較2022年有所回落，節(jié)奏上看，總體呈前高后低走勢，預(yù)計各季度同比分別為8.1%、8.6%、6.5%、3.2%。此外，基建資金來源和實(shí)際投資規(guī)模之間并不完全等同，考慮到2017后資金來源與基建實(shí)際投資規(guī)模之比穩(wěn)定在83%附近，由此測算得到的2023年基建投資實(shí)際規(guī)模也將更高，或達(dá)7.7%。?風(fēng)險提示：政策不確定性；基本面變化超預(yù)期；數(shù)據(jù)測算誤差。師相關(guān)研究業(yè)龍頭企業(yè)-2023/02/22用領(lǐng)域核心服務(wù)商-2023/02/21-2023/02/20-2023/02/20產(chǎn)業(yè)利差連續(xù)三周整體下行-2023/02/19鳴S030001利率專題2023，廣義財政視角下的基建投資2023年02月23日固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21政策端：2023年基建投資的空間與節(jié)奏 4 41.2各省、各行業(yè)有哪些規(guī)劃？ 82資金端：2023年基建投資會有多少？ 172.1增量資金有哪些？ 182.22023年基建投資增速能有多少？ 243小結(jié) 264風(fēng)險提示 28插圖目錄 29表格目錄 29固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告32022年，在疫情和地產(chǎn)兩者約束之下，基建投資成為穩(wěn)增長的重要支撐，政策引導(dǎo)支持下，2022全年基建投資(含電力)累計同比增速最終達(dá)11.5%。展望2023年，穩(wěn)增長訴求仍在，廣義財政發(fā)力下的基建投資仍將是重要抓手，2023年基建投資增速如何展望？本文聚焦于此。圖1：基建當(dāng)月同比增速(%)基建(含電力)基建(不含電力)地產(chǎn)業(yè) 圖2：歷年基建投資規(guī)模比較(月度，億元)我們首先明確預(yù)測基建投資的兩個視角：一是政策端，二是資金端。通常而言，基建項(xiàng)目的完成需經(jīng)過四個階段：申報審批、融資、施工、投入運(yùn)營。其中，申報審批環(huán)節(jié)能夠體現(xiàn)政府建設(shè)意愿，融資環(huán)節(jié)則為基建投資提供資金因此，站在年初時點(diǎn)做全年預(yù)測，我們可以聚焦于前兩個環(huán)節(jié)，從政策端與資金端入手，來展望2023年基建投資的發(fā)力空間、力度和節(jié)奏。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告4端：2023年基建投資的空間與節(jié)奏我們先來看看中央層面如何表述？1.1中央層面如何表述？從中央層面定調(diào)來看，擴(kuò)投資仍是2023年穩(wěn)增長的主要抓手，基建仍是其中重要支撐。當(dāng)前全國兩會尚未召開，我們從2022年12月召開的政治局會議及中央經(jīng)濟(jì)工作會議來看： 發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用和投資的關(guān)鍵作用”； (2)2022年12月15-16日，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確“要通過政府投資和更多民間資本參與國家重大工程和補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)?！彪S后，財政部、央行、發(fā)改委等多部門陸續(xù)召開會議，強(qiáng)調(diào)適度超前開展基建投資，布署加快專項(xiàng)債合理安排使用及中央預(yù)算內(nèi)投資計劃下達(dá)，以推動形成更多實(shí)物工作量。此外，2023年2月16日，財政部部長劉昆于《求是》發(fā)表《更加有力有效實(shí)施積極的財政政策》一文中也強(qiáng)調(diào)，要發(fā)揮專項(xiàng)債和中央基建投資的積極作用，支持加快實(shí)施“十四五”重大工程，同時加快鄉(xiāng)村基建投資： “強(qiáng)化政府投資對全社會投資的引導(dǎo)帶動。發(fā)揮地方政府專項(xiàng)債券和中央基村?！惫淌諏ｎ}研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告5表1：2022年12月以來，中央層面會議關(guān)于基建投資表述梳理相關(guān)內(nèi)容5間基礎(chǔ)設(shè)施聯(lián)通。政策性金融要加大對符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目的融資支持。鼓勵和吸引更多民間資本。持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板投資，加快交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加強(qiáng)能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快水利基礎(chǔ)設(shè)“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)5施5施方案市政基礎(chǔ)設(shè)施短板。2022/12/222022/12/22國務(wù)院常務(wù)會議推動重大項(xiàng)目建設(shè)和設(shè)備更新改形成更多實(shí)物工作量。42023年中國人民銀行工作支持恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)、重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施和重大項(xiàng)目建設(shè)。會議開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，加2022年度財政收支情況新合理安排地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模，適當(dāng)擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，持續(xù)形成實(shí)物工作量和投2022/01/30聞發(fā)布會資拉動力。根據(jù)以上表述，我們對應(yīng)來看2023年基建發(fā)力的方式力度及節(jié)奏： (1)中央財政發(fā)力仍將延續(xù)一方面，2022年受疫情反復(fù)、地產(chǎn)低迷、留抵退稅影響，地方財政壓力愈發(fā)加大，且底線風(fēng)險仍受政策端高度關(guān)注，故而2023年穩(wěn)基建訴求之下，加杠桿還需中央財政進(jìn)一步發(fā)力予以支持；另一方面，從往年數(shù)據(jù)看，基建發(fā)力訴求下對應(yīng)的中央預(yù)算投資規(guī)模增速均不低，例如2022年在基建發(fā)力之下，中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模6400億元，增速+4.9%，高于往年平均水平，由此2023年中央財政發(fā)力支撐基建投資仍有其延續(xù)性。圖3：政府杠桿率(%)中央政府杠桿地方政府杠桿圖4：中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模及增速(億元，%)政府預(yù)期目標(biāo)：中央預(yù)算內(nèi)投資增速(右)固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告6城老區(qū)改文化鄉(xiāng)村振興產(chǎn)業(yè)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施城水理物流設(shè)施業(yè)交通市政和產(chǎn)業(yè)區(qū)基…改生其他農(nóng)水利道交通政府收費(fèi)土地備其他交通基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)環(huán)保市政和產(chǎn)業(yè)區(qū)基…改生農(nóng)城老區(qū)改文化鄉(xiāng)村振興產(chǎn)業(yè)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施城水理物流設(shè)施業(yè)交通市政和產(chǎn)業(yè)區(qū)基…改生其他農(nóng)水利道交通政府收費(fèi)土地備其他交通基礎(chǔ)設(shè)施生態(tài)環(huán)保市政和產(chǎn)業(yè)區(qū)基…改生農(nóng)水利其他道交通其他交通基礎(chǔ)設(shè)施政府收費(fèi)城老區(qū)改產(chǎn)業(yè)區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施文化城水理業(yè)物流設(shè)施生態(tài)環(huán)保其他民生服務(wù)鄉(xiāng)村振興城市車場前期報告《2023，利率供給如何展望》中預(yù)測2023年目標(biāo)赤字率在3%-3.4%力進(jìn)一步提升： (2)專項(xiàng)債仍是穩(wěn)投資的主要抓手從過往用途看，專項(xiàng)債資金均主要投向基建領(lǐng)域，始終對基建投資起到重要的支撐作用。2023年而言，根據(jù)財政部部長劉昆在《求是》最新發(fā)文來看，2023年專項(xiàng)債將繼續(xù)發(fā)揮其積極作用。投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，持續(xù)形成投資拉動力?！眻D5：2015年以來專項(xiàng)債投向top20(%)專項(xiàng)債投資規(guī)模占比圖6：2022年專項(xiàng)債主要投向top20(%)專項(xiàng)債投資規(guī)模占比對應(yīng)來看：一是規(guī)模方面，從當(dāng)前地方債提前批來看，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道，截至2月11日，2023年提前下達(dá)地方的新增債券額度(含一般債)已經(jīng)超過2萬億元，相當(dāng)于2022年新增債券規(guī)模的50%。若按提前批占2022年限額最大比例60%計算，則2023年提前批債券額度為2.62萬億元(其中新增專項(xiàng)債提前批額度為2.19萬億元)，當(dāng)前已接近該水平。但考慮到2022年已使用結(jié)存專項(xiàng)債限額，2023年新增專項(xiàng)債或難呈現(xiàn)大幅擴(kuò)張態(tài)勢。綜合來看，我們預(yù)計2023年專項(xiàng)債規(guī)模或?qū)⑿》哂?022年新增限額。二是作資本金方面，2022年專項(xiàng)債作資本金的比例在7%左右，其占總投資比例在13%左右，若2023年進(jìn)一步擴(kuò)大投向領(lǐng)域和用作資本金范圍，其撬動杠桿作用將進(jìn)一步提升。三是節(jié)奏方面，目前來看提前批規(guī)模及占全年額度比例較大，意味著2023年固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告7廣南省省廣省省省省省安省內(nèi)市四省省河省南省建省龍省省省重市省省南省新河南省省新基礎(chǔ)設(shè)施物流設(shè)施氣管網(wǎng)鄉(xiāng)村振興生態(tài)環(huán)保市政基建廣南省省廣省省省省省安省內(nèi)市四省省河省南省建省龍省省省重市省省南省新河南省省新基礎(chǔ)設(shè)施物流設(shè)施氣管網(wǎng)鄉(xiāng)村振興生態(tài)環(huán)保市政基建城市車場農(nóng)水利生能源城水理政府收費(fèi)道交通其他交通基礎(chǔ)設(shè)施農(nóng)業(yè)農(nóng)村專項(xiàng)債將延續(xù)適度提前發(fā)力。政策端亦多次強(qiáng)調(diào)加快專項(xiàng)債提前批發(fā)行使用，例如2022年11月監(jiān)管部門便要求爭取2023年上半年將提前批債券資金使用完畢，2023年1月發(fā)改委表示“一季度將加快推動提前批次地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用，加快下達(dá)一批中央預(yù)算內(nèi)投資計劃”。且從歷年專項(xiàng)債實(shí)際發(fā)行進(jìn)度來看，提前批額度基本在3-6個月內(nèi)發(fā)行完畢，這一點(diǎn)我們在前期報告《專項(xiàng)債提前批，關(guān)注什么》中有過詳細(xì)闡述。圖7：2022年各省專項(xiàng)債作資本金的比例(%)圖8：2022年作資本金的專項(xiàng)債規(guī)模占總投資比例(%)另一方面，政策性金融工具將繼續(xù)發(fā)力： (3)政策性金融工具進(jìn)一步發(fā)揮作用回顧2022年下半年，先后出臺兩批政策性金融工具共6000億元，接力專項(xiàng)債。相較而言，政策性金融工具專門用于補(bǔ)充項(xiàng)目資本金或?yàn)閷ｍ?xiàng)債項(xiàng)目資本金搭橋，且其約束較少、成本較低，與基礎(chǔ)設(shè)施重大項(xiàng)目的融資需求更匹配，對基建投資形成明顯支撐。從實(shí)際效果看，2022年11月16日，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人孟瑋在新聞發(fā)布會上指出，實(shí)際投放超過7000億元，支持項(xiàng)目2700多個，有力補(bǔ)充交通、能源、水利、市政、產(chǎn)業(yè)升級基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域重大項(xiàng)目的資本金： 目調(diào)機(jī)將集中力量推動金融工具項(xiàng)目加快開工和建設(shè)，力爭盡快形成更多實(shí)物工濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展?！?022年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議也進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)：“政策性金融要加大對符合國家發(fā)展規(guī)劃重大項(xiàng)目的融資支持”。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告8綜合來看，2022年政策性金融工具對基建投資形成不小的支撐，展望2023年，政策性金融工具無疑將進(jìn)一步發(fā)揮積極作用，廣義財政推動下的基建投資表現(xiàn)也更加值得期待。表2：2022年兩批政策性金融工具投放情況稱投放情況2022/8/20農(nóng)發(fā)行6的農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金，3000億元政策性。2022/9/17農(nóng)發(fā)行農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金第二期已投放1000億元，支持項(xiàng)目732個。1500億元，支持項(xiàng)目421個。2022/9/28進(jìn)出口行進(jìn)銀基礎(chǔ)設(shè)施基金的500億元資金投放任務(wù)已完成，共支持106個重大項(xiàng)目?？偨Y(jié)而言，政策表述充分顯示，2023年基建投資將繼續(xù)發(fā)揮其穩(wěn)增長的重要延續(xù)，對應(yīng)抓手是專項(xiàng)債和政策性金融工具，此外，貨幣方面如PSL、以及社會資本的參與情況也值得關(guān)注。近期來看，我們還需進(jìn)一步關(guān)注3月即將召開的全國兩會即政府工作報告如何表述，將對全年財政政策和基建發(fā)力力度予以定調(diào)。當(dāng)下而言，我們可以從各省及各行業(yè)的規(guī)劃情況進(jìn)一步觀察。自下而上來看，我們分別從地區(qū)和行業(yè)維度觀察2023年基建發(fā)力的側(cè)重點(diǎn)。首先，我們從重大項(xiàng)目情況概覽2023年各地基建投資的變化。截至2月16日，已有半數(shù)省市布2023年度重大項(xiàng)目投資計劃，對比2022年，大部分地區(qū)的重大項(xiàng)目及年度投資額均有提升： (2)年度投資額來看，已披露的省市中，除外，其余省市的2023年度計劃投資額均高于2022年，其中，河南、、重增幅較高，分別為38%、固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告9圖9：部分地區(qū)重大項(xiàng)目投資計劃(個，億元)省市2022年項(xiàng)目個數(shù)2023年2022年總投資額2023年2022年年度投資額2023同比1,7942,50039%48,000--13,00018,000貴州3,3474,00020%---6,4498,000重慶8771,123 28%26,00030,000 3,6004,29619%廣東1,5701,530-3%76,70084,0009,00010,00011%204 28%6,6434,049-39%60166711%天津6766730%18,00015,300-15%2,1582,3619%廣西1,9962,528 27%37,82646,48623%4,0084,262福建1,5871,5800%40,80040,9000%6,1686,4805%695507-27%11,20013,2002,5002,6004%620640%---4,6294,8044%247220-11%---5,5905,666浙江8431,000---10,97210,000600525-13%21,400-----川7007000%------截至2023/2/16，統(tǒng)計或有不全其次，從今年各地兩會來看，2023年基建仍是各地拼經(jīng)濟(jì)的主要抓手：一方面，傳統(tǒng)基建仍是主要發(fā)力點(diǎn)，特別是市政設(shè)施管理、道運(yùn)輸、能源、農(nóng)水利等幾大方向；另一方面，新基建也將加碼推進(jìn)，諸如5G基站、特高壓、充電樁等細(xì)分領(lǐng)域投資有望提速，此外2023年新基建領(lǐng)域被納入專項(xiàng)債投向范圍，也將進(jìn)一步給予新基建投資支撐。表3：2023年部分地方兩會基建投資目標(biāo)份南2023年目標(biāo)新等工程，推進(jìn)奎屯—獨(dú)子—庫車高速等重大項(xiàng)目前期工作；開工建設(shè)輪臺機(jī)場及一批通用機(jī)場，加快推進(jìn)皮機(jī)四600萬人的引大濟(jì)岷“世紀(jì)工程”。上大工程建設(shè)完成投資2150億元。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告10設(shè)6個高速項(xiàng)目，新改建農(nóng)村3500里，再建成三個一號支線、連接線2400里；加快推進(jìn)太原機(jī)場三期合應(yīng)用先導(dǎo)區(qū)。培壯大現(xiàn)代服務(wù)業(yè)：完善縣鄉(xiāng)村三級農(nóng)村物流體系。實(shí)施鄉(xiāng)村建設(shè)行動：建設(shè)改農(nóng)村5000里、農(nóng)。加快。城鄉(xiāng)物流骨干網(wǎng)建設(shè)和縣域物流配送體系建設(shè)試點(diǎn)；促進(jìn)投資擴(kuò)圍增效，實(shí)施省大中項(xiàng)目3527個，年度投資1.56萬億完成2022年納入計劃的城老區(qū)改任務(wù)，開工改城老區(qū)37.56萬、城區(qū)13.2萬套。G市更，重點(diǎn)續(xù)建5個高速項(xiàng)目631里；水利方面，重點(diǎn)加快推進(jìn)“大水網(wǎng)”工程等重點(diǎn)項(xiàng)目。理：新改建農(nóng)村1萬里，行政村5G通達(dá)達(dá)到60%以上。大都市圈斷頭、瓶頸30條，新增城市車位12萬個，建設(shè)改充電樁6萬個，新改建農(nóng)村1萬里。重大項(xiàng)目：建成鄭濟(jì)高，加快鄭南站建設(shè)，開工南信合高、呼南高焦落平段。和美鄉(xiāng)村：不斷提高鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施完備河南度、共服務(wù)便利度、人居環(huán)境舒適度。新城化：推進(jìn)洛陽中原城市群副中心城市建設(shè)，建設(shè)韌性、宜居城市。搶抓機(jī)遇加快基礎(chǔ)設(shè)施投資，建成平南至武宣等10條高速，建成通車陽至南高和防城港至興，實(shí)現(xiàn)市市通廣高，推進(jìn)水利和能源項(xiàng)目建設(shè)。深入實(shí)深入實(shí)施“灣區(qū)通”工程，建成廣汕汕高，加快廣湛、珠肇、梅龍高和粵城際等項(xiàng)目建設(shè)，推進(jìn)跨跨通道建設(shè)，發(fā)廣展水聯(lián)運(yùn)和聯(lián)運(yùn)。完成交通投資1100億元，完成城建投資1350億元，完成水利投資390億元，完成能源投資400億元，加大重本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告11從廣義基建范疇來看，基建投資主要涵蓋三大行業(yè)：(1)水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)；(2)交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)；(3)電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。截至2022年12月，三大行業(yè)投資規(guī)模占比分別為46%、35%和19%。進(jìn)一步從細(xì)分行業(yè)看，公共設(shè)施管理業(yè)、道路運(yùn)輸業(yè)、電力熱力生產(chǎn)供應(yīng)業(yè)的投資規(guī)模占比最大。2022年，投資規(guī)模占比分別為36%、24%和13%。此外，水利、水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、生態(tài)保護(hù)環(huán)境治理業(yè)、倉業(yè)、運(yùn)輸業(yè)投資占比分別為5.8%、4.4%、4.0%、4.0%、3.4%。 圖10：2022年基建投資三大分類占比(%)電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)交通運(yùn)輸、倉和郵政業(yè)水利、環(huán)境和共設(shè)施管理業(yè)圖11：基建投資細(xì)分行業(yè)占比(%)管道運(yùn)輸業(yè)航空運(yùn)輸業(yè)水上運(yùn)輸業(yè)燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)運(yùn)輸業(yè)倉業(yè)生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)水利管理業(yè)電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)道運(yùn)輸業(yè)共設(shè)施管理業(yè)對應(yīng)從各行業(yè)來看： (1)推動城鎮(zhèn)化高質(zhì)量發(fā)展，公共設(shè)施管理業(yè)投資有望維持高增共設(shè)施管理業(yè)以市政設(shè)施管理業(yè)投資為重。近年來我國城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，大中城市發(fā)展協(xié)調(diào)性不足，同時多方面基礎(chǔ)設(shè)施仍存在能力不足、標(biāo)準(zhǔn)較低、亟待升級等問題，故而城市基礎(chǔ)設(shè)施“補(bǔ)短板”、城鄉(xiāng)融合發(fā)展成為政策端的關(guān)切。2022年，政策聚焦推動城鎮(zhèn)化高質(zhì)量發(fā)展，城鄉(xiāng)基礎(chǔ)設(shè)施“補(bǔ)短板”進(jìn)一步提速。2022年，政策端出臺一系列文件，加碼助力城化高質(zhì)量發(fā)展，如《2022年新城化和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)》、《關(guān)于推進(jìn)以縣城為重要載體的城化建政策引導(dǎo)下市政設(shè)施建設(shè)加速推進(jìn)。從數(shù)據(jù)上看，截至2022年12月，共設(shè)施管理業(yè)投資完成額累計同比10.1%，連續(xù)7個月保持兩位數(shù)的較高增速。展望2023年，城市群和城市升級加強(qiáng)建設(shè)仍是重點(diǎn)，同時農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)亦是補(bǔ)短板的重要領(lǐng)域，公共設(shè)施管理業(yè)投資有望繼續(xù)保持較高增速：第一，從發(fā)改委表述看，2022年12月15日，發(fā)改委發(fā)布《“十四五”擴(kuò)大本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告12動市政用設(shè)施向郊區(qū)鄉(xiāng)村和規(guī)模較大中心延伸”、“實(shí)施數(shù)字鄉(xiāng)村建設(shè)行動”等。第二，從住建部表述看，2023年1月17日，住和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長倪虹在2023年全國住和城鄉(xiāng)建設(shè)工作會議上表示，2023年我國將以實(shí)施城市更新行動為抓手，著力打造宜居、韌性、智慧城市。計劃新開工改城老區(qū)5.3萬個以上，完成投資2000億元以上；新開工城市燃?xì)夤艿赖壤匣赂?0萬里以上；改建設(shè)雨水管網(wǎng)1.5萬里以上。第三，從各地兩會看，多地提及要在城市更新和鄉(xiāng)村改上加大投資，如里，完成660里雨合流管網(wǎng)改”、“加快補(bǔ)齊農(nóng)村基本共服務(wù)短板，完善農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施”。 圖12：公共設(shè)施管理業(yè)投資累計同比(%)共設(shè)施管理業(yè) 圖13：公共設(shè)施管理業(yè)投資當(dāng)月同比(%)共設(shè)施管理業(yè) (2)加快完善現(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系，預(yù)計交通投資規(guī)模繼續(xù)加大交通基礎(chǔ)設(shè)施投資作為全社會固定資產(chǎn)投資的重點(diǎn)方向，于穩(wěn)增長而言具有重要作用?；仡?022年，交通固定資產(chǎn)投資總體維持較高增速。2022年3月初，交通運(yùn)輸部便印發(fā)《關(guān)于積極擴(kuò)大交通運(yùn)輸有效投資的通知》，就加快構(gòu)建現(xiàn)代化高質(zhì)量國家綜合立體交通網(wǎng)、加快水運(yùn)重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、加快實(shí)施“四好農(nóng)村”助力鄉(xiāng)村振興工程等重點(diǎn)任務(wù)作出部署，促進(jìn)交運(yùn)投資積極發(fā)力。對應(yīng)看到2022年交通固定資產(chǎn)投資進(jìn)一步提速，截至2022年11月數(shù)據(jù)，投資累計同比9.2%，高于2021年同期。展望2023年，我們預(yù)計交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模有望繼續(xù)加大，降低全社會物流成本，促進(jìn)商品、服務(wù)、生產(chǎn)要素暢通循環(huán)，助力穩(wěn)增長：第一，從發(fā)改委表述看，2022年12月15日，發(fā)改委發(fā)布《“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案》強(qiáng)調(diào)“完善以為主干，以為基礎(chǔ)，水運(yùn)、民航比較優(yōu)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告13勢充分發(fā)揮的國家綜合立體交通網(wǎng)?！敝刑岬健凹涌焱晟片F(xiàn)代綜合交通運(yùn)輸體系，奮力加快建設(shè)交通強(qiáng)國……科學(xué)定有效實(shí)施加快建設(shè)交通強(qiáng)國2023—2027年行動計劃?！钡谌瑥牡胤絻蓵砜?，各地也紛紛指出將進(jìn)一步加強(qiáng)交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重，以及加快推進(jìn)機(jī)場建設(shè)等航空業(yè)項(xiàng)目，且投資力度均較不，例如重明確完成交通投資1100億元，較2022年計劃投資同比增長10%，推動交通項(xiàng)目提速放量。 圖14：交通固定資產(chǎn)投資累計同比(%)圖15：交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模(億元，%)年年年當(dāng)月同比(右) 圖17：全國頒證運(yùn)輸機(jī)場個數(shù)(個，%) 圖17：全國頒證運(yùn)輸機(jī)場個數(shù)(個，%)全國證運(yùn)輸機(jī)場機(jī)場數(shù)增速(右)里程里程增速(右) (3)加快能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，電力投資規(guī)模上量值得期待2022年，在疫情防控和穩(wěn)增長以及落實(shí)“雙碳”目標(biāo)新要求之下，電力投資仍保持較高增速，有效提供了電力保障：電力投資同比增長13.3%，非化石能源發(fā)電投資占電源投資比重達(dá)到87.7%。重點(diǎn)調(diào)查企業(yè)電力完成投資同比增長本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告1413.3%。電源完成投資增長22.8%，其中非化石能源發(fā)電投資占比為87.7%；電網(wǎng)完成投資增長2.0%。展望2023年，保障能源安全、加快能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的訴求下，電源和電網(wǎng)基礎(chǔ)建設(shè)將進(jìn)一步加碼，此外核電和水電也仍存一定發(fā)展空間，電力投資規(guī)模上量值得合司發(fā)布《新電力系統(tǒng)發(fā)展藍(lán)皮書(征求意見稿)》，旨在積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和工作，對應(yīng)需要加快規(guī)劃建設(shè)新能源體系，為匹配新電力系統(tǒng)建設(shè)，特高壓工程和配電網(wǎng)智能化改將提速；2022年12月16日，國家發(fā)改委新聞發(fā)言人強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)能源基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展風(fēng)電、光伏，推進(jìn)水電、電網(wǎng)、油氣等領(lǐng)域第二，從中電聯(lián)表述看，2023年1月19日，中國電力企業(yè)聯(lián)合會召開年度電力供需形勢新聞發(fā)布會，指出2023年將進(jìn)一步加快系統(tǒng)應(yīng)急保障和調(diào)節(jié)能力建提升系統(tǒng)應(yīng)急保障和調(diào)峰能力。加快抽水蓄能電站建設(shè)及改造，因地宜建設(shè)中抽水蓄能電站。推動已開工的項(xiàng)目盡快投產(chǎn)運(yùn)行。加快確立抽水蓄能電站獨(dú)立市場主體地位，推動電站平等參與電力中長期市場、現(xiàn)貨市場及輔助服務(wù)市場交易。推進(jìn)多元化能技術(shù)研發(fā)與應(yīng)用，優(yōu)化能布局場景，推動獨(dú)立能發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。”第三，從重點(diǎn)央企計劃投資看，國家電網(wǎng)預(yù)計2023年電網(wǎng)投資將超5200億額增長2%，此外計劃2023年再開工建設(shè)五座抽水蓄能電站，投運(yùn)四座抽水蓄能電站；具體投向來看，由于一直以來保供與消納是電網(wǎng)面臨的兩個主要問題，故而電網(wǎng)司的改革也將繼續(xù)圍繞這兩方面問題展開，投資將主要針對于輸電端升級改、智能電網(wǎng)、長時能三大方向。圖18：電力投資規(guī)模(億元)實(shí)際完成額計劃投資額圖19：水利投資規(guī)模及增速(億元，%)水利投資規(guī)模同比(右)固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告15 (4)提升國家水安全保障能力，水利投資將進(jìn)一步提質(zhì)增效水利工程作為民生工程、發(fā)展工程、安全工程，其有效投資在拉動經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定就業(yè)方面均發(fā)揮著重要作用。2023年1月，水利部召開新聞發(fā)布會指出2022年全國完成水利建設(shè)投資10893億元，比2021年增長44%，達(dá)歷史新高，項(xiàng)目數(shù)量上看也是如此。展望2023年，我們預(yù)計2023年重大水利工程投資力度及效益將進(jìn)一步提升：第一，從中央層面來看，2022年11月，財政部提前下達(dá)2023年財政水利相關(guān)資金941億元，同口徑較2022年提前下達(dá)金額增加44億元，其中包括水利發(fā)展資金543億元，中央水庫移民扶持基金等328億元，國家重大水利工程建設(shè)障能力?！蹦曛卮笏こ糖捌诠ぷ?，會議強(qiáng)調(diào)“統(tǒng)籌推進(jìn)列入清單的重大水利項(xiàng)目前期工作，錨定2023年內(nèi)開工的目標(biāo)，盡全力多開、早開……明年重大水利工程建設(shè)任務(wù)繁重，要下大力氣抓好重大項(xiàng)目前期工作，確保及時開工建設(shè)?！彪S后2023年1月16日，全國水利工作會議召開，要求2023年要錨定推動新階段水利高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)徑，扎扎實(shí)實(shí)做好10項(xiàng)重點(diǎn)工作，強(qiáng)調(diào)加快完善防洪工程體系、加快建設(shè)國家水網(wǎng)，加強(qiáng)農(nóng)村水利建設(shè)，大力推進(jìn)數(shù)字孿生水利建設(shè)，此外，從各地兩會表述來看也是如此，如重兩會提出完成水利投資390億元，預(yù)計投資600億元以上，對水利投資力度不減?？偨Y(jié)而言，展望2023年，各地區(qū)各行業(yè)均將適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，投向上加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)投資力度，聚焦“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程，加快推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，包括市政、交通、能源、水利以及包括物流、生態(tài)環(huán)保及社會民生在內(nèi)的其他各領(lǐng)域新老基建投資均有望進(jìn)一步提速。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告16表4：“十四五”擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略實(shí)施方案中指出“持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)領(lǐng)域補(bǔ)短板投資”具體內(nèi)容物流中心專用線建設(shè)和使用。完善網(wǎng)骨干線，加快省際間國家高速和普通國道瓶頸段建設(shè)。穩(wěn)妥推進(jìn)民用機(jī)加快交通基礎(chǔ)設(shè)施場建設(shè)，提升國際和區(qū)域樞紐機(jī)場保障能力和服務(wù)水平，積極推進(jìn)支線機(jī)場和通用機(jī)場建設(shè)，推動打京冀、長三角、粵港建設(shè)澳大灣區(qū)、成渝世界級機(jī)場群。發(fā)揮水運(yùn)比較優(yōu)勢，在冀沿、長三角、粵港澳大灣區(qū)推動構(gòu)建世界級港口群，支持建設(shè)國際航運(yùn)中心，推進(jìn)部陸新通道高質(zhì)量建設(shè)，研究平陸運(yùn)河等水系連通工程建設(shè)，提升內(nèi)河港口專業(yè)化、集約化水平，加快長等內(nèi)河高等級航道網(wǎng)建設(shè)。提高超大城市中心城區(qū)道交通密度，完善城市網(wǎng)。加強(qiáng)能源基礎(chǔ)設(shè)施加強(qiáng)能源基礎(chǔ)設(shè)施設(shè)暖。后續(xù)工程建設(shè)，實(shí)施一批對區(qū)域發(fā)展具有重要作用的引調(diào)水工程。加快解決防洪薄弱環(huán)節(jié)，提高流域防洪減災(zāi)能力，加快病險加快水利基礎(chǔ)設(shè)施水庫除險加固，推進(jìn)堤防、控性樞紐和蓄滯洪區(qū)等工程建設(shè)。加強(qiáng)水土保持和河整治，提高水生態(tài)環(huán)境保護(hù)治理能力，科建設(shè)學(xué)推進(jìn)水土流失綜合治理，繼續(xù)推進(jìn)地下水超采治理。加大農(nóng)業(yè)農(nóng)村水利基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)力度。提高農(nóng)村供水保障水平。加強(qiáng)節(jié)水基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。運(yùn)樞紐機(jī)場布局建設(shè)。深化多式聯(lián)運(yùn)示范工程建設(shè)和應(yīng)用，完善集疏運(yùn)體系，推進(jìn)多式聯(lián)運(yùn)轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)施建設(shè)。優(yōu)化以綜合物流完善物流基礎(chǔ)設(shè)施區(qū)、專業(yè)配送中心、末端配送網(wǎng)點(diǎn)為支撐的商貿(mào)物流設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，鼓勵三四線城市建設(shè)區(qū)域性倉物流集散中心。推進(jìn)國家骨干網(wǎng)絡(luò)物流基地布局建設(shè)，提升物流規(guī)?；?、集約化、網(wǎng)絡(luò)化發(fā)展水平，加快實(shí)施農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)地倉保鮮物流設(shè)施建設(shè)工程特殊危險廢物集中置中心。全面推進(jìn)中轉(zhuǎn)站、理廠、規(guī)?；B(yǎng)殖場惡臭治理設(shè)施建設(shè)。實(shí)施重要生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)和加大生態(tài)環(huán)保設(shè)施修復(fù)重大工程、重有色金屬礦區(qū)歷史遺留廢物整治工程，加強(qiáng)大大河和重要泊濕地生態(tài)保護(hù)治理和水生生物多樣性保護(hù)，建設(shè)力度加強(qiáng)珍稀瀕危水生生物保護(hù)，修復(fù)關(guān)鍵棲息地。加快沿、內(nèi)河老船舶更新改。建設(shè)促進(jìn)提高清潔能源利用水平、降低二氧化碳排放的生態(tài)環(huán)保設(shè)施。加強(qiáng)中部地區(qū)鄉(xiāng)生院、村生室等基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)能力建設(shè)，地方可因地宜加強(qiáng)護(hù)理院(中心、站)、康復(fù)院建設(shè)。施提質(zhì)擴(kuò)容工程，聚焦普惠性幼兒、義務(wù)、普通高中和高質(zhì)量業(yè)、高等，著力改善辦學(xué)條件。增既有建筑及屋頂、地下室等空間建設(shè)改成體設(shè)施。完善社會民生基礎(chǔ)施加強(qiáng)城市內(nèi)澇治理，系統(tǒng)建設(shè)“源頭減排、管網(wǎng)排放、蓄排并舉、超標(biāo)應(yīng)急”的城市排水防澇工程體系，有條件的地方積極推加快補(bǔ)齊市政基礎(chǔ)進(jìn)綿城市建設(shè)。加強(qiáng)供水、供氣、供熱等市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快城市管道老化更新改。加強(qiáng)城水和收集理體設(shè)施短板系建設(shè)，推進(jìn)城水管網(wǎng)全覆蓋。實(shí)施智能化市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改行動。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告17融資是基建投資的重要一環(huán)。接下來我們將從基建投資的資金來源入手，展望2023年基建投資的發(fā)力力度。根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的《固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計報表度》，基建投資資金來自于上年末結(jié)余資金、本年實(shí)際到位資金、各項(xiàng)應(yīng)付款，其中以“本年實(shí)際到位資金”為主。“本年實(shí)際到位資金”又分別來自于國家預(yù)算資金、國內(nèi)貸款、自籌資金、利用外資、其他資金來源(2006年后“債券”被納入“其他資金”中)。 圖20：基建投資資金來源2021年末，“本年實(shí)際到位資金”中的上述資金來源占比分別為20.8%、14.5%、54.1%、0.2%、10.5%，即以自籌資金為主，其次是國家預(yù)算資金和國內(nèi)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告18圖21：基建資金主要來源規(guī)模(億元)國家預(yù)算內(nèi)資金國內(nèi)貸款利用外資自籌資金其他資金圖22：基建資金來源占比(%)國家預(yù)算內(nèi)資金國內(nèi)貸款利用外資自籌資金其他資金由此可見，基建資金來源拆解起來較為復(fù)雜，且數(shù)據(jù)可得性相對較差，故而在預(yù)測時，通常更多關(guān)注更重要、數(shù)據(jù)可得性較強(qiáng)且也相對透明的幾項(xiàng)資金來源，即：財政支出(一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算)、銀行貸款、非標(biāo)、債券(城投債、鐵道債)，等等。具體來看，2023年增量資金將有多大規(guī)模？2.1增量資金有哪些？一般公共預(yù)算支出一般公共預(yù)算支出當(dāng)中，基建相關(guān)支出主要投向農(nóng)林水事務(wù)、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、4.6%、2.1%，合計22.8%。若2023年目標(biāo)赤字按3%、名義GDP增速按6.2%評估(見前期報告《2023，利供給如何展望》)，對應(yīng)赤字規(guī)模為3.8萬億元。2023年在經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)和低基數(shù)下，我們預(yù)計稅收收入增速較高，對一般共預(yù)算收入形成支撐，若簡單按2021年10.7%增速推算，畢竟2020年與2022年財政收支具有一定相似性，預(yù)計2023年一般共預(yù)算收入為22.5萬億元，結(jié)合上述赤字預(yù)測數(shù)據(jù)，對應(yīng)一般共預(yù)算支出增速為1.1%，即一般預(yù)算支出規(guī)模預(yù)計為26.3萬億元。落實(shí)到基建支出來看，考慮到財政發(fā)力穩(wěn)基建訴求仍在，考慮數(shù)據(jù)可得性，按2018年以來財政投向基建資金比例均值25%評估，我們預(yù)計2023年一般預(yù)算支出投向基建領(lǐng)域的資金規(guī)模為6.6億元，較2022年增加約6550億元。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告19圖23：2022年一般公共財政支出投向(億元)科學(xué)技術(shù)文化體與傳社會保障和就業(yè)生健康節(jié)能環(huán)保城鄉(xiāng)社區(qū)務(wù)農(nóng)水務(wù)交通運(yùn)輸債務(wù)付息圖24：一般公共財政支出投向變化(%)基建相關(guān)支出占比政府性基金預(yù)算支出政府性基金預(yù)算支出當(dāng)中，我們主要關(guān)注國有土地使用權(quán)出讓金收入安排的支出、以及專項(xiàng)債支出。一是土地出讓支出：由于政府性基金預(yù)算以收定支，因此我們首先對2023年土地出讓收入進(jìn)行預(yù)測?？紤]到當(dāng)前地產(chǎn)政策已呈現(xiàn)轉(zhuǎn)向，我們預(yù)計2023年土地市場景氣將有所回升，但反彈幅度或也有限，不會太大，按2021年3.5%的增速簡單評估，我們預(yù)計2023年土地出讓收入或?yàn)?萬億元左右。進(jìn)一步從土地出讓支出投向看，遺憾的是2015年以來并未再披露投向數(shù)據(jù)，因此我們從2014年土地出讓支出投向簡單來看，投向基建領(lǐng)域占比較，為11%左右，以此測算，我們預(yù)計2022-2023年政府性基金預(yù)算投向基建領(lǐng)域的資金為7354、7700億元，即我們預(yù)計2023年來自于土地出讓支出的增量資金規(guī)模約為350億元。圖25：國有土地出讓收入規(guī)模及增速(億元，%)國有土地出讓收入國有土地出讓收入同比(右)圖26：2014年土地出讓支出投向(%)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告20二是專項(xiàng)債：前文已從定性角度對于2023年專項(xiàng)債如何發(fā)力已有較為詳細(xì)的闡述，此處我們進(jìn)一步進(jìn)行定量測算：回顧2020-2021年新增專項(xiàng)債分別發(fā)行3.75、3.65萬億元，其中，2022年穩(wěn)增長訴求下專項(xiàng)債加大靠前發(fā)力，6月底新增專項(xiàng)債額度基本發(fā)行完畢，隨后10月又動用往年結(jié)存限額集中新發(fā)專項(xiàng)債5000多億元。由此來看，穩(wěn)基建訴求下2023年新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模大概率不會低于2020-2022年的水平。但防風(fēng)險考慮下，規(guī)模也不宜高估，我們預(yù)計2023年新增專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模總體呈溫和擴(kuò)張的態(tài)勢，或與2020年持平，為3.75萬億左右，較2022年增量為1000億元，考慮2022年80%專項(xiàng)債投向基建領(lǐng)域，我們預(yù)計2023年專項(xiàng)債投向基建領(lǐng)域資金增量在800億元左右。圖27：歷年新增專項(xiàng)債限額(億元)新增專項(xiàng)債限額動用結(jié)存限額 圖28：2022年專項(xiàng)債資金投向(%)基建非基建城投債、鐵道債首先，城投債能為基建投資提供多少資金支持？第一，從城投債供給來看，2022年，在穩(wěn)增長、疫情防控、財政壓力、地產(chǎn)低迷及保交樓等諸多因素疊加下，城投的重要性進(jìn)一步提升，但也加大了城投后續(xù)的債務(wù)壓力。展望2023年，穩(wěn)增長訴求下廣義財政靠前發(fā)力，這當(dāng)中一個重要抓手便是城投，且其作為對接廣義流動性的出口，可以助力穩(wěn)地產(chǎn)及保交樓。故而我們預(yù)計2023年城投債供給整體方向仍是收縮的，但下滑情況或?qū)⒑糜?022年，凈融資規(guī)模或在1萬億元左右。第二，還需考慮城投債的投向。2021年以來，城投債投向項(xiàng)目建設(shè)比例愈發(fā)減少，協(xié)會城投債投向平均僅為2%，交易所城投債投向比例平均為5%，發(fā)改委城投企業(yè)債投向比較高達(dá)61%，但后者總量規(guī)模較，故而其投向項(xiàng)目建設(shè)的絕本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告21對規(guī)模較。加權(quán)平均來看，2018年以來城投債投向項(xiàng)目建設(shè)的資金規(guī)模占比為8%，以此評估，我們預(yù)計2023年城投債投向基建的資金規(guī)模為800億元，較2022年減小約400億元。其次，我們還需考慮鐵道債供給，道債發(fā)行放量將對運(yùn)輸業(yè)投資有一定拉動作用。2022年其凈融資下滑明顯，或主要與疫情影響生活半徑有關(guān)，隨著疫情防控政策放開，我們預(yù)計2023年鐵道債凈融資或回升至2021年水平，為1000億元左右，較2022年增加870億元。圖29：歷年城投債凈融資(億元，%)發(fā)行還凈融資右圖30：協(xié)會城投債資金投向(%)還其他債務(wù)項(xiàng)目建設(shè)及其 還其他債務(wù)項(xiàng)目建設(shè)及其 補(bǔ)流項(xiàng)目建設(shè)占比(右)圖31：發(fā)改委城投企業(yè)債資金投向(%)還債券還其他債務(wù)補(bǔ)流項(xiàng)目建設(shè)及其項(xiàng)目建設(shè)占比(右)圖32：歷年鐵道債發(fā)行和凈融資(億元)發(fā)行凈融資內(nèi)貸款2022年，銀行貸款中有多少貸款投向基建領(lǐng)域？根據(jù)央行2023年2月3日發(fā)布的《2022年四季度金融機(jī)構(gòu)貸款投向統(tǒng)計報告》，截至2022年末，基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款余額32.67萬億元，同比增長13%，全年增加3.8萬億元，同比少增本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告222015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12展望2023年： (1)從基建貸款需求指數(shù)看，2022年末貸款需求指數(shù)為60.6%，與2021年相比基本持平，于歷史較高水平，顯示當(dāng)前基建領(lǐng)域貸款需求較為旺盛，預(yù)估2023年投向基建的信貸規(guī)模將較2022年有一定擴(kuò)張。 (2)從新增基建貸款占新增貸款總額比例來看，近三年2020-2022年分別社融怎么看》中的預(yù)測，2023年新增信貸規(guī)模預(yù)估在23.3萬億元左右，由此預(yù)計2023年投向基建的信貸規(guī)模為4.1萬億元，將較2022年增加3000億元。 (3)此外，還需考慮廣義財政對基建配套融資的撬動作用，具體而言：一方面是專項(xiàng)債，前文提到，2022年專項(xiàng)債作資本金的比例在7%左右，其占總投資比例在13%左右，按2023年新增專項(xiàng)債規(guī)模3.75萬億元評估，則2023年專項(xiàng)債用作資本金的規(guī)模為2600億元左右，將撬動配套貸款2萬億元，較2022年增加約350億元，但這大概是下限值，因?yàn)槿暨M(jìn)一步考慮專項(xiàng)債用作資本金比例擴(kuò)大的要求，則其杠桿作用將更為明顯。另一方面是政策性金融工具，考慮2023年政策金融工具將進(jìn)一步發(fā)力，假設(shè)出臺三批共計9000億元，較2022年實(shí)際投放多增1600億元，其中“用于資本金的比例提高到50%”，即有800億元政策性金融工具作為資本金，按20%資本金比例測算，對應(yīng)配套融資將增加4000億元。圖33：新增基建中長貸(億元)新增貸款合計新增基建中長貸基建貸款占比(右)圖34：貸款需求指數(shù):基礎(chǔ)設(shè)施(%)當(dāng)然，需注意的是，還應(yīng)考慮年內(nèi)實(shí)際落實(shí)情況，此外，撬動資金中不僅包括商業(yè)銀行信貸，還對應(yīng)了部分自籌資金和其他社會資本。綜上，針對于信貸投放而言，我們預(yù)計2023年投向基建的信貸規(guī)模將增加約3000億元。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告23非標(biāo)融資非標(biāo)融資方面，我們主要聚焦于信托貸款和委托貸款。2018年資管新規(guī)出臺后，信托貸款和委托貸款規(guī)模持續(xù)萎縮，呈現(xiàn)負(fù)增長態(tài)勢，對基建投資成一定拖從信托貸款來看，展望2023年，信托項(xiàng)目和信托司的風(fēng)險化解仍是信托監(jiān)管的重點(diǎn)所在，但壓降力度也不會過強(qiáng)，總體基調(diào)仍將是穩(wěn)妥防范化解置風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，我們預(yù)計2023年信托融資規(guī)模或在-5500億元左右，較2022年小幅少降500億元： (1)一方面2022年10月，《關(guān)于調(diào)整信托業(yè)務(wù)分類有關(guān)項(xiàng)的通知(征求意見稿)》正式下發(fā)至信托司，此次改革設(shè)置5年過渡期，過渡期結(jié)束后，因違規(guī)展業(yè)導(dǎo)致的存量待整改業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)清零。 (2)另一方面2022年11月，央行和銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》(“金融16條”)，其中提到“支持開發(fā)貸產(chǎn)品融資穩(wěn)定”，故而支持地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展之下，預(yù)計2023年信托貸款壓降力度也不會過強(qiáng)。從委托貸款來看，2022年新增委托貸款總規(guī)模3508億元，同比表現(xiàn)優(yōu)化，與低基數(shù)和政策性金融工具加快落地推動有關(guān)。2023年在政策性金融機(jī)構(gòu)加大發(fā)力之下，預(yù)計委托貸款為基建投資和穩(wěn)增長提供較大支撐。我們預(yù)計在政策性金融工具支持下，2023年委托貸款新增規(guī)模將高于今年水平，或可達(dá)2017年8000億元的水平，將較2022年多增約4500億元。綜合信托貸款和委托貸款來看，我們預(yù)計2023年非標(biāo)貸款將較2022年多增約5000億元，同樣按投向基建領(lǐng)域規(guī)模比例為17.6%評估，我們預(yù)計2023年非標(biāo)投向基建領(lǐng)域的資金將多增880億元。圖35：新增委托貸款(億元)圖36：新增信托貸款(億元)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告24此外，我們也對“其他資金”來源作簡單預(yù)測。近年來其他資金來源規(guī)模增速持續(xù)放緩，甚至轉(zhuǎn)負(fù)，2020-2021年同比增速分別為2%、-5%，增速下滑7個百分點(diǎn)，若按2022-2023年增速進(jìn)一步下降但降幅放緩評估，增速按-8%、-10%測算，則2022-2023年其他資金來源分別為1.46萬億元、1.31萬億元，即2023年將較2022年少增1500億元左右。 圖37：信托貸款投向基建規(guī)模(萬億元)信托貸款存量投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)資金信托余額占比(右) 圖38：其他資金來源規(guī)模及同比(億元，%)其他資金同比(右)？綜上，從基建投資資金來源入手，從資金增量看，我們預(yù)計2023年投向基建的資金增量約為1.1萬億元，對應(yīng)基建投資同比為6.4%，較2022年有所回落，資金具體分別源自：一般共預(yù)算支出+6650億元、專項(xiàng)債+1000億元、土地出讓收入安排支出+350億元、國內(nèi)貸款+3000億元、非標(biāo)+880億元、城投債-400億元、道債+870億元、其他資金-1500億元。3.2%，二季度增速最高，總體呈前高后低走勢。此外，還需注意的是，基建資金來源和實(shí)際投資規(guī)模之間并不完全等同，只是差距較，但2017年投資統(tǒng)計改革后，二者差距開始有所顯現(xiàn)，主因投資累計值止布，而根據(jù)累計同比測算的結(jié)果不可避免存在一定誤差。2017年來資金來源與基建實(shí)際投資規(guī)模之比穩(wěn)定在83%附近，由此測算得到的2023年基建投資實(shí)際規(guī)模也將更高，或達(dá)7.7%。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告25圖39：基建投資與資金來源存在資金缺口(億元，%)資金來源基建投資資金來源基建投資(右)圖40：基建投資同增速及預(yù)測(%) 基建投資增速固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告263小結(jié)2023年，穩(wěn)增長訴求仍強(qiáng)，廣義財政下的基建投資增速如何展望？本文聚焦1、政策端：2023年基建投資的空間與節(jié)奏中央層面，從去年底以來各部門會議定調(diào)來看，擴(kuò)投資仍是2023年穩(wěn)增長的主要抓手，基建仍是其中重要支撐：中央財政發(fā)力延續(xù)，抓手是專項(xiàng)債和政策性金融工具，此外，貨幣方面如PSL、以及社會資本的參與情況也值得關(guān)注。節(jié)奏上延續(xù)適度靠前發(fā)力，加快促進(jìn)實(shí)物工作量形成。自下而上來看，各地區(qū)各行業(yè)均將適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，投向上加大對重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)投資力度，聚焦“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程，加快推進(jìn)重大項(xiàng)目建設(shè)，包括市政、交通、能源、水利以及包括物流、生態(tài)環(huán)保及社會民生在內(nèi)的其他各領(lǐng)域新老基建投資均有望進(jìn)一步提速。、資金端：2023年基建投資會有多少？考慮指標(biāo)重要度、數(shù)據(jù)可得性和信息透明度，我們從以下幾項(xiàng)入手，對2023年基建投資增量資金規(guī)模展開預(yù)測：財政支出(一般共預(yù)算、政府性基金預(yù)算)、銀行貸款、非標(biāo)、債券(城投債、道債)。 (1)一般公共預(yù)算支出：2022年財政針對基建的相關(guān)支出占比合計22.8%；同時我們預(yù)計2023年一般預(yù)算支出為26.3萬億元，對應(yīng)投向基建領(lǐng)域的資金規(guī)模為6.6億元，較2022年增量為6550億元。 (2)政府性基金預(yù)算支出：一是土地出讓收入安排的支出，我們預(yù)計2023年土地出讓收入或?yàn)?萬億元；從歷史數(shù)據(jù)看土地出讓支出投向基建領(lǐng)域占比較為11%，政府性基金預(yù)算以收定支之下，預(yù)計2023年這部分資金增量為350億元；二是專項(xiàng)債，穩(wěn)增長與防風(fēng)險考慮下，2023年新增專項(xiàng)債或溫和擴(kuò)張為3.752023年專項(xiàng)債投向基建領(lǐng)域資金增量約800億元。 長訴求下廣義財政靠前發(fā)力，這當(dāng)中一個重要抓手便是城投，預(yù)計2023年城投債供給收縮情況好于2022年，凈融資規(guī)?；蛟?萬億元左右，2018年以來城投債投向項(xiàng)目建設(shè)的資金規(guī)模占比為8%，由此預(yù)計2023年投向規(guī)模為800億元，較2022年減約400億元；二是鐵道債，隨著疫情防控政策放開，預(yù)計2023年道債凈融資或回升至2021年水平，為1000億元左右，較2022年增加870億元。 (4)國內(nèi)貸款：一是從新增基建貸款占新增貸款總額比例來看，近三年均值在17.6%，同時預(yù)計2023年新增信貸規(guī)模為23.3萬億元左右，對應(yīng)2023年投向基建的信貸規(guī)模為4.1萬億元，較2022年增加3000億元；二是從廣義財政對固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告27基建配套融資的撬動作用看，預(yù)計專項(xiàng)債、政策性金融工具對配套融資的撬動規(guī)模增量分別為350億元、4000億元。但還應(yīng)考慮年內(nèi)實(shí)際落實(shí)情況，且撬動資金中不僅包括商業(yè)銀行信貸，還對應(yīng)了部分自籌資金和其他社會資本。綜合來看我們預(yù)計2023年投向基建的信貸規(guī)模將增加約3000億元。 (5)非標(biāo)融資：一是信托貸款，2023年壓降力度預(yù)計不會過強(qiáng)，總體基調(diào)仍將是穩(wěn)妥防范化解置風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，預(yù)計2023年信托融資規(guī)?；蛟?5500億元左右，較2022年少降500億元：二是委托貸款，政策性金融工具支持下，2023年委托貸款新增規(guī)?；蚩蛇_(dá)2017年8000億元的水平，將較2022年多增約4500億元。兩者合計多增5000億元，同樣按投向基建領(lǐng)域規(guī)模比例為17.6%評估，預(yù)計2023年非標(biāo)投向基建領(lǐng)域的資金增量為880億元。 (6)其他資金：近年來其他資金來源規(guī)模增速持續(xù)放緩，甚至轉(zhuǎn)負(fù)，若按2022-2023年增速進(jìn)一步下降但降幅放緩評估，預(yù)計2023年將較2022年少增1500億元左右。綜上，我們預(yù)計2023年投向基建的資金增量約為1.1萬億元，對應(yīng)基建投比為6.4%，較2022年有所回落，節(jié)奏上看，總體呈前高后低走勢，預(yù)計Q1、Q2、Q3、Q4當(dāng)季同比分別為8.1%、8.6%、6.5%、3.2%，二季度增速最高，此外，還需注意的是，基建資金來源和實(shí)際投資規(guī)模之間并不完全等同，考慮到2017年以來資金來源與基建實(shí)際投資規(guī)模之比穩(wěn)定在83%附近，由此測算得到的2023年基建投資實(shí)際規(guī)模也將更高，或達(dá)7.7%。固收專題研究本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告284風(fēng)險提示1)政策不確定性：貨幣政策、財政政策超預(yù)期變化；2)基本面變化超預(yù)期：疫情發(fā)展、經(jīng)濟(jì)基本面情況超預(yù)期；3)數(shù)據(jù)測算誤差：由于數(shù)據(jù)可得性、統(tǒng)計口徑、測算方法等問題，數(shù)據(jù)測算可能存在一定誤差。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報告29插圖目錄圖1：基建當(dāng)月同比增速(%) 3圖2：歷年基建投資規(guī)模比較(月度，億元) 3圖3：政府杠桿(%) 5圖4：中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模及增速(億元，%) 5圖5：2015年以來專項(xiàng)債投向top20(%) 6圖6：2022年專項(xiàng)債主要投向top20(%) 6圖7：2022年各省專項(xiàng)債作資本金的比例(%) 7圖8：2022年作資本金的專項(xiàng)債規(guī)模占總投資比例(%) 7圖9：部分地區(qū)重大項(xiàng)目投資計劃(個，億元) 9圖10：2022年基建投資三大分類占比(%) 11圖11：基建投資細(xì)分行業(yè)占比(%) 11圖12：共設(shè)施管理業(yè)投資累計同比(%) 12圖13：共設(shè)施管理業(yè)投資當(dāng)月同比(%) 12圖14：交通固定資產(chǎn)投資累計同比(%) 13圖15：交通固定資產(chǎn)投資規(guī)模(億元，%) 13(萬里，%) HYPERLINK\l"_book