第8章資本結(jié)構(gòu)管理

第八章資本結(jié)構(gòu)管理

一最佳資本結(jié)構(gòu)是否存在？二如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？三資本結(jié)構(gòu)的公司治理效應(yīng)下一張上一張資本結(jié)構(gòu)——企業(yè)所需長(zhǎng)期資本中債務(wù)資本和權(quán)益資本之間的比例。資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加企業(yè)價(jià)值降低企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值影響下一張上一張資本結(jié)構(gòu)管理——如何安排負(fù)債和權(quán)益之間的比例來(lái)增加企業(yè)價(jià)值。最佳資本結(jié)構(gòu)——企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的負(fù)債和權(quán)益之間比例。問(wèn)題一：最佳資本結(jié)構(gòu)是否存在？問(wèn)題二：如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？下一張上一張一最佳資本結(jié)構(gòu)是否存在？

(一式)（二式）下一張上一張

0D/SEPS

一最佳資本結(jié)構(gòu)是否存在？下一張上一張以上的成立的條件：D/S財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不變

不變一最佳資本結(jié)構(gòu)是否存在？下一張上一張

DFL經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一最佳資本結(jié)構(gòu)是否存在？下一張上一張

0D/S一最佳資本結(jié)構(gòu)是否存在？下一張上一張一最佳資本結(jié)構(gòu)是否存在？

權(quán)衡理論

D/S財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大

下一張上一張

一最佳資本結(jié)構(gòu)是否存在？

權(quán)衡理論(一式)(一式)下一張上一張

01:92:83:74:65:56:47:38:29:110:0D/S下一張上一張

01:92:83:74:65:56:47:38:29:110:0D/S下一張上一張二如何確定最佳資本結(jié)構(gòu)？

（一）兩個(gè)方案的資本結(jié)構(gòu)決策

1EBIT給定的情況下收益分析（計(jì)算出兩個(gè)方案的EPS）；風(fēng)險(xiǎn)分析（計(jì)算兩個(gè)方案的DFL）;

股東控制權(quán)分析.下一張上一張EBIT未給定的情況下方案1：方案2：下一張上一張

無(wú)差別點(diǎn)下一張上一張（二）多種融資方案的資本結(jié)構(gòu)決策EPS最大法（EBIT,C,P一定）

負(fù)債比率%

負(fù)債利率

負(fù)債總額

股份數(shù)n

每股收益EPS

下一張上一張平均資本成本最低法原理：負(fù)債比率在較低水平時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大，

出資者認(rèn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不變不變，

負(fù)債比率在一定水平時(shí)，出資者認(rèn)為存在一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)債比率在較高水平時(shí)，下一張上一張

下一張上一張（三）股票價(jià)格最大法

負(fù)債比率%

下一張上一張（四）總資本市價(jià)最大法第一估計(jì)不同負(fù)債數(shù)額D（市價(jià)）對(duì)應(yīng)的稅前負(fù)債利率；第二由CAPM估計(jì)；第三估計(jì)股票市值S；

下一張上一張第四第五S+d最大或者WACC最小者對(duì)應(yīng)的D/S即為最佳資本結(jié)構(gòu)下一張上一張(五)財(cái)務(wù)比率法原理——利用財(cái)務(wù)比率指標(biāo)來(lái)進(jìn)行融資方案選擇。常用兩種財(cái)務(wù)比率指標(biāo)：杠桿比率：反映了資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小

——（資本結(jié)構(gòu)比率）固定費(fèi)用比率：反映不同資本結(jié)構(gòu)下的融資費(fèi)用支付能力下一張上一張杠桿比率下一張上一張

固定費(fèi)用比率下一張上一張

融資方案工作表

當(dāng)前股權(quán)融資負(fù)債融資

下一張上一張行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)——融資方案抉擇的依據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是存在的

不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異非常大資本結(jié)構(gòu)的選擇不能使關(guān)鍵的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)嚴(yán)重偏離行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)

下一張上一張（六）公司現(xiàn)金流：最壞情況下如何通過(guò)預(yù)測(cè)不同的宏觀經(jīng)濟(jì)條件和資本結(jié)構(gòu)下的現(xiàn)金預(yù)算，來(lái)檢驗(yàn)公司是否暴露在過(guò)高的違約風(fēng)險(xiǎn)下。公司的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該由公司預(yù)期在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期的現(xiàn)金流量來(lái)決定。即目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)在最環(huán)條件下設(shè)定。下一張上一張舉例說(shuō)明假設(shè)：經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)計(jì)持續(xù)一年，在年底達(dá)到最差狀態(tài)，之后開(kāi)始回升，衰退期末持有的現(xiàn)金余額=衰退期初的現(xiàn)金余額+（從銷(xiāo)售中獲得的現(xiàn)金+其他現(xiàn)金收入）–（工資支出+原材料采購(gòu)支出++其他現(xiàn)金支出）–與特定資本結(jié)構(gòu)相關(guān)的費(fèi)用下一張上一張

與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有關(guān)，與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)其大小由資本結(jié)構(gòu)決定下一張上一張

若公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)中無(wú)債務(wù)，在經(jīng)濟(jì)最蕭條時(shí)期的現(xiàn)金余額為：若公司考慮改變資本結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)，使每年的利息和償債基金支出之和為：230萬(wàn)元，則在經(jīng)濟(jì)最蕭條時(shí)的現(xiàn)金余額為：下一張上一張若公司考慮改變資本結(jié)構(gòu)，增加債務(wù)的同時(shí)還增加優(yōu)先股資本，每年的利息、償債基金和股息支出之和為：300萬(wàn)元，則在經(jīng)濟(jì)最蕭條時(shí)的現(xiàn)金余額為：

下一張上一張資本結(jié)構(gòu)財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)具有財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)資本結(jié)構(gòu)決定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小下一張上一張三資本結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)——資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和權(quán)益資本的不同選擇會(huì)對(duì)公司的治理效率產(chǎn)生影響。（一）主要觀點(diǎn)：——在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的債務(wù)和股權(quán)不應(yīng)僅僅視為可替代的融資工具，而且還應(yīng)被看作可替代的治理結(jié)構(gòu)?！Y本結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)中最重要的一個(gè)方面，公司治理結(jié)構(gòu)的有效性很大程度上取決于資本結(jié)構(gòu)?！o與經(jīng)營(yíng)者以控制權(quán)和激勵(lì)并不重要，至關(guān)重要的問(wèn)題可能是設(shè)計(jì)出合理的資本結(jié)構(gòu)。下一張上一張（三）股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理效應(yīng)股權(quán)結(jié)構(gòu)：指公司的股份應(yīng)該歸屬于誰(shuí)？個(gè)股東長(zhǎng)有多大的比例？1股權(quán)比例與公司的治理效率股權(quán)結(jié)構(gòu)特征：

股權(quán)結(jié)構(gòu)涉及兩種成本：治理成本、

風(fēng)險(xiǎn)成本股權(quán)高度集中型（第一大股東擁有50%以上的股份）股權(quán)高度分散型（第一大股東擁有不足20%的股份）股權(quán)一般集中型（第一大股東擁有不足20%—50%的股份）下一張上一張治理成本：.

風(fēng)險(xiǎn)成本：為維持公司治理結(jié)構(gòu)的有效運(yùn)作而發(fā)生的成本.主要包括治理的組織結(jié)構(gòu)本身發(fā)生的成本和治理活動(dòng)的組織協(xié)調(diào)成本。當(dāng)股權(quán)高度集中時(shí)企業(yè)的收益大部分歸少數(shù)投資者所有投資者會(huì)積極主動(dòng)監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者的行為由于屬于內(nèi)部的高度監(jiān)控治理成本低投資者進(jìn)行投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)損失.股份集中在少數(shù)甚至一個(gè)人身上投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成本高下一張上一張

0集中度*下一張上一張

股權(quán)過(guò)于集中或過(guò)于分散，總的成本都會(huì)提高；股權(quán)集中與分散的適度性應(yīng)該表現(xiàn)為使治理成本和風(fēng)險(xiǎn)成本之和為最低的股權(quán)比例。

下一張上一張

2股權(quán)質(zhì)的特征

自然人股東法人股東國(guó)有股東外國(guó)投資者等

下一張上一張

結(jié)論：

能對(duì)公司治理效率產(chǎn)生良好影響的股權(quán)結(jié)構(gòu)一般應(yīng)滿足兩個(gè)條件：

第一，股權(quán)集中和分散的適度性是風(fēng)險(xiǎn)成本與治理成本之和為最小的股權(quán)集散度；第二，股份持有者應(yīng)當(dāng)是明確的。

下一張上一張（三）負(fù)債的治理效應(yīng)負(fù)債治理的基本原理：

適當(dāng)?shù)呢?fù)債水平設(shè)計(jì)，可使企業(yè)在償債能力不足時(shí)，將企業(yè)的控制權(quán)由股東轉(zhuǎn)給債權(quán)人，實(shí)現(xiàn)債權(quán)人對(duì)經(jīng)營(yíng)者的控制。由于債權(quán)人對(duì)經(jīng)營(yíng)者的控制比股東更為殘酷，故負(fù)債可約束經(jīng)營(yíng)者，提高經(jīng)營(yíng)效率，降低代理成本。下一張上一張企業(yè)債券對(duì)公司治理的影響：

（1）債券不會(huì)使股東控制權(quán)受到影響；

（2）債務(wù)融資可迫使經(jīng)營(yíng)者努力工作，從而減低兩全分離產(chǎn)生的代理成本。（3）公司債務(wù)的規(guī)模對(duì)公司控制權(quán)的分配具有決定的影響。下一張上一張銀行作為債權(quán)人對(duì)公司治理的影響：（1）銀行在經(jīng)濟(jì)控制與監(jiān)督中具有成本優(yōu)勢(shì)；（2）標(biāo)準(zhǔn)債務(wù)合