法國篇從母行協(xié)同到零售轉型的東方匯理

、市場表現(xiàn)：貝塔屬性較為明顯的高彈性資管標的、市場表現(xiàn)：市場上行周期擁有較高超額收益從二級市場表現(xiàn)來看方匯理累計來看跑指但在市場上行周期彈相更高。SF120指是股票場的要數(shù)對標看自方理215年上以至222底東方理價計漲17，輸準數(shù)BF0指數(shù)約17百點中，21217公股迎來好上，度合股價幅為9.過BF10數(shù)約20.5百分在218出明顯回撤平超收；22021半公股現(xiàn)持上態(tài)，于221年8達歷最點89歐，是在2022年劇烈撤股呈出顯的下趨。圖、在市場上行期方匯理股價表現(xiàn)彈相指數(shù)更高歐元歐元201512-01201606-01201201512-01201606-01201612-01201706-01201712-01201806-01201812-01201906-01201912-01202006-01202012-01202106-01202112-01202206-01202212-01An股價 S指數(shù) 將md股價為基調整算 資料來源：、估值水平：市盈率估值中樞維持在大約22倍作為輕資本經營的公司，PE估值是東方匯理的主要估值方法，從上市以來的市場表現(xiàn)來看東方匯理的E估值中樞近六年為22倍左右在20162022期公司E值低為016年的1.1，高為01年的9.2，222年2月30，司市率約為9.0倍處歷值區(qū)中低位。資產管理公司通常會考PUM的估值方式，015年至221年底，東匯理PM中樞整體穩(wěn)在0.7左右。07于公對Poneervens的收交，PUM出現(xiàn)幅升但在2018年的烈跌公估水平回低。圖、202021年E估值中樞為22倍左右 圖、202021年PAM估值中樞為.7左右806040200000/210/61

億歐

.%.%.%.%.%.%.%0/210/610/210/610/210/610/210/610/210/610/210/610/21資料來源：Bloobg 資料來源

總市值左軸） /M（右軸）、公司介紹：法國農業(yè)信貸銀行旗下的資管業(yè)務平臺、歷史沿革：源于法農和法興的資管橫向整合東方理And的立最可至190法國業(yè)貸行立資產管理門210年國大銀巨將產理務線行并此公司的組織形式式成立托并購和全化策略方匯理已成歐洲目部的資管公司，躋身全大資管公司列，縱發(fā)展歷程主經歷了幾個階段：整合發(fā)展期（1950200：法國兩大銀行巨頭農業(yè)信貸銀行和興業(yè)銀行進入資產管理領域并通過收購方式擴大業(yè)務規(guī)模范為東方匯理的建立奠基礎1950年國業(yè)貸行正成資管部1964年法興銀進入資管域推了只法共基金197法國業(yè)貸行購了印度西銀Banqendosu），印尼亞銀的產理務入了一為ndoam公司001年國信貸行把有產理業(yè)務轉給nocam公ndocam隨更為國農信銀資管（簡稱A003國農信銀收里信貸204里信貸銀行團資管業(yè)并入A209國興銀和國業(yè)貸銀行集簽協(xié)將CM和國業(yè)行產理業(yè)線合一新實體中，方理And于209年12月31日成立。上市準備期（2010201：東方匯理通過設立全球辦事處和拓展資管業(yè)務，構建穩(wěn)定的分銷渠道網絡成初步規(guī)模擴張210年1月1日方理式展公司業(yè)務。東方匯式合并展業(yè)后，法法農的資管體分別度國家銀行（Saeankofda、摩洛哥商業(yè)銀行（heanqueoecaeuMoco、中國農業(yè)銀行（heAgcuualBakofChna）和韓國農合銀行（Nogyup）成立了合企業(yè)，以此拓展全球范圍內的客戶基礎。2012年方匯理購專于最化分度資管策的法資管司OAM的部股加面客戶產選203東方理購美機資管公司SBeden的10股，一策東匯理供進北固收益市場機會204年方匯分在姆特和蘇世立事處在波蘭和曼谷正成立子，加強了公團隊與機構客戶和三方分的聯(lián)系分渠網的建奠了礎015年方匯在黎券易正式實現(xiàn)O上?？焖侔l(fā)展期（20至今：通過多次收購活動擴大公司產品線和分銷渠道，并將社會責任投資理念融入投資業(yè)務中，數(shù)字化成為驅動公司業(yè)務發(fā)展的重要動力。2016年東匯完對愛蘭管司KentBenonnveos收，并將公更為BIGobalnveos，一為客和銷提了關全球股權投資新產品同年，東方理完成國農業(yè)信貸行房地資公（CrdtAgcoeobernveos100權收購兩公房產理業(yè)務的合并擴大了其在房地產管理領域的影響力。2017年公司完成對先鋒投資（Poneerveen收是項有性的過次東方匯理在歐洲管領域先地位得到固，其銷能力、資管理專驗和人才源個面勢加突產理模次突了400億元在世界范內展了6分位于士、柏、敦、蘭巴和京投資中心，全球化業(yè)務網絡的構建進一步完善。208年，東方匯理公布了EG（Evonen,oca,Goenance三計，將EG投策在來年內納入公司有基金理范圍和公治理中而更好地踐社會責資的理念220年方與中財管成合子公司進步展在中國市場上的資管產品分銷渠道。同年，東方匯理與西班牙薩瓦德爾銀行（BncoSabade簽了略協(xié)成對瓦資產理（SabdelAstMnagen的購于與瓦爾行合東匯在班成建立了強大穩(wěn)定的銷售渠道。2021年，公司完成了對法國興業(yè)銀行集團（SoctéGnaeGup子司xorAsetMnageent的購過一易匯理成了洲EF金域的對跑被資產理品實擴的同時，主資管服建設得了固。東方理自2010年立來，自研的端T平臺資管和戶務質量提供了保障，同時也為多次并購交易提供了技術支持。2020年新的業(yè)務線Aundiechnogy正式成立，通過O（AndiLadngchnoges&Opeaon方理為構資資理人行分提供覆蓋整條資管理運的創(chuàng)新性方。相關化轉型的舉幫助東理進軍具巨發(fā)潛的歐技資管市，為公帶了的長。、股權結構：母公司法農銀行擁有絕對控股權東方匯理的權結構集中，母公法國農貸銀行集團終處于控股地位205年法興銀行其擁的0份全售國業(yè)貸銀行將2的份售中農業(yè)通將2.2的股公發(fā)出的式幫助東方匯在巴黎所成功上市公司上，農業(yè)信貸行持有匯理75.5股217年東方理購鋒資oneernveen母司股份被至70.0。方匯成以，業(yè)貸銀集始保著東方匯理公司的對控制背靠法國銀巨頭農貸銀行集團東方匯成立初期借助母司成熟銷渠道網絡資金資現(xiàn)了業(yè)務規(guī)的初步，穩(wěn)定的權構公的期發(fā)提了定內秩序。除此外2021年方理流股占股的297，持者機投者為主。另一面，公事與高管因權計劃有公司股票但占比，合計僅有08。名稱持股數(shù)（億股）持股比例法國業(yè)貸行團名稱持股數(shù)（億股）持股比例法國業(yè)貸行團1.41269.5%流通股0.60229.7%員工股0.0150.8%留存股0.0030.1%合計2.032100%資料來源：公司年報，整理、治理結構：核心管理團隊源于母行人才輸出董事會下設的七大員協(xié)同合作穩(wěn)定的管理隊和結構保障了公內的治理秩序方理董事與設特委會和務員構其，五個特別委會分別審計、風險制、戰(zhàn)企業(yè)社會責、人事和薪酬方面的管工作，總務委員會別為管員會和執(zhí)行員會。委會負責協(xié)調理公司心業(yè)務線，幫助首行官做出有公司治重決策執(zhí)委會規(guī)對較員括方在各業(yè)的要責，其設目是保方理的體策全范內得一且效部。圖、管理層結構資料來源：公司年報，整理，截至201年2月1日公司的絕對控股方國業(yè)信貸銀行集團對管命具有關鍵性的影響事會成員有4，中有9位出于國業(yè)貸行體。核高成中，現(xiàn)任席官aleudson女曾入國農信貸行擔秘長歐洲市總于207式加東匯集任首執(zhí)官現(xiàn)董會主席esPeer生于195年入國業(yè)貸行，任包財總在內的多職，為方理的展壯做了越貢。表、核心高管簡介姓名 簡介現(xiàn)任席行自201年5月10日起。于195在ndouez銀開始的業(yè)涯隨她加入法國農業(yè)信貸銀行，擔任秘書長兼歐洲市場總監(jiān)。2007aleveseerncnt

年加東匯，從08開監(jiān)督EF指和智能貝塔務的建于216年為理員成，并擔任集子司CRAM的MnagngDecor。020年接管了專負第方銷私人行務新時監(jiān)督位于國西牙子司發(fā)?，F(xiàn)任事主（自021年5月10起前席執(zhí)行官。在開審和詢業(yè)涯后加了國業(yè)貸銀，前后擔任包括財務總監(jiān)內的多個職位。207年任命為農業(yè)貸產理A主兼席行2009年促使AM與SocitéGnae資管業(yè)完成合并方理式立被任為席行他的理下，東方匯理成為了歐領先的資產管理公司205年至2021年擔法農貸銀CrdtAgcoeSA.首席行?，F(xiàn)任席資自202年2起。于1996年入國業(yè)行從內審工，在股票衍生品領域擔任過多個要職位，2012年成為興銀行GuaueDonqueCaeBadSansasCunyFanneuzAnadFrcauetDderBoowki

任全銀和資解方案門首財從興業(yè)銀行入方理自215年擔東匯集副首席投資。現(xiàn)任席營。自1992年來在國業(yè)信銀擔金、險、和運等個位隨后他擔法農信銀消費金融副席行。于2016加東匯，任支和業(yè)發(fā)副管。不動及類產務負責。于197年加入法國信貸商業(yè)銀行（CdtCoecaldeFrnc兼和購開始他職生后加入麥肯公，注為融機提服，成合伙2006年任盛資集團AnveentanagesGou）首執(zhí)官于206年12加東匯。私募權接資務負責。從198到208年歐洲募權司3i投資總監(jiān)。曾在位于日內瓦的Pcet資產管理公司（PcetAsetMnagen作加入黎LO基21年加入東方理募金務門。ET、數(shù)和Satea業(yè)線責。2003208在達資Fdeynveen擔任銷售副208在ACheveux負責EF銷售和AundiTF業(yè)開于201加東匯曾擔任ET數(shù)資智能Bea銷全主管于206年被任命東理TF數(shù)化能Bea的務事。Aundiechoogy主。于193在AD的T門始資管行業(yè)的職業(yè)197年他里昂貸產理L）的T門負部開團隊在業(yè)貸產理公司與法興銀合之，負責T務合，后接任成為方的T主。宏觀策究管。曾于209擔法興銀行產理司高經濟學家和略。在2010年入東匯，任定入和匯戰(zhàn)略主管，21年被任命為戰(zhàn)略和經濟研究團隊聯(lián)合管，217被命觀濟研主，219被命全球觀點管。資料來源：公司官網，整理、戰(zhàn)略導向：ESG、科技和并購驅動規(guī)模增長作為一家綜性資產公司，東方理已經品端和分銷道方面自己的競優(yōu)形獨的公文司在2022年提的展劃確了2025年個面戰(zhàn)標：以可持續(xù)發(fā)展為目標，踐行社會責任投資理念。為全球范圍內的頭部資公司，東方匯理認為自己有義務履行社會責任，因此，社會責任投資理念終是司發(fā)基。至2022年9月30，方匯的會任資規(guī)模達了690億元為歐社責投領的絕領方理在最公的025年責任資劃明提司進步善責任投資為方向的投資服務，幫助合作公司履行社會責任，并在公司內部制定與EG投相的展標。鞏固公司在資產管理領域的領先地位。首先，加強公司與各類客戶群體的系點展售道務21201期司零方資規(guī)占總UM例從2速升至52，方理于2025年第方銷渠道的產模至400億歐其強在各型產理域中的經與力目于225年被型產理模擴大50至4200億歐元并實資產理模擴至00歐后繼擴公司歐、亞洲美地的深耕洲標于205年亞市資管理規(guī)模至500歐。積極發(fā)展金融科技業(yè)務，成為貫穿儲蓄投資價值鏈的投資服務提供者。220年，方理式布undichnogy務，并向界戶供以AO為表差化融科產021年Aundiecnoogy業(yè)線為公司了360歐營業(yè)方理續(xù)擴自在融技領域的響耕速的BB業(yè)市場公金融技務標于2025年創(chuàng)過1.5億元營業(yè)入。以價值創(chuàng)造為導向進行積極并購交易。東方匯理計劃在已有的并購經驗基礎上，通過企業(yè)并購和設立合資子公司的方式拓展公司的分銷渠道，提高團隊的投能，而全范圍更地現(xiàn)模應，在3內投資回報提至0上為公創(chuàng)新價增。圖、東方匯理零渠業(yè)務發(fā)展目標 圖、公司ndiehoogy業(yè)務線營收目標,003240×74403240×7440,00,00,00,00,00,00000

億歐元

4000資料來源：Aundi-nvstorsPrsntation，整理，截至202年9月

資料來源：Aundi-nvstorsPrsntation，整理，截至202年9月、業(yè)務模式：母行協(xié)同起家到零售化分銷的轉型路徑、財務表現(xiàn)：依托并購實現(xiàn)收入利潤的不斷增長并購是推動東方匯收利潤增長的核心驅力自2010年立至021，東方匯的業(yè)從14.4億長至31.6歐歸母利從404歐增長至1.69歐應復合速別為6.4和107益于017對Poernveens和221對yxorAsetanagent兩次心購東匯實現(xiàn)了兩營和潤顯增長。圖、公司收入利整呈現(xiàn)穩(wěn)健增長態(tài)億歐元億歐元

0%0%0%0%0%0%5 1%0A0A0A0A00A0A0A0A0A0A0A0A0A0A0A0A歸凈潤 凈業(yè)入 歸凈潤） 凈業(yè)資料來源：公司年報，整理從盈利能力的表現(xiàn)看東方匯理作為資管司現(xiàn)出較強的規(guī)模效公司成立來整體UM持穩(wěn)增，益資管理模擴，利率不斷提。收利率看，21221期公凈利由273提升16.3個百分至43.6，樞定在313間動從凈率看20201年期間司OE由7.升5.5個分至1.4由于017年和2021年司進行了鍵的購易重組用此升凈率和OE隨出短降的情況。圖、長期來看凈率中有升 圖、公司成立以盈能力持續(xù)提升11.0%10.2%9.8%11.0%10.2%9.8%9.2%8.7%8.7%7.9%7.8%8.2%8.3%3%2%1%0%0A0A00A0A0A0A0A0A0A0A0A

13.4%0A00A0A0A資料來源：公司年報，整理 資料來源：公司年報，整理、商業(yè)模式：規(guī)模增長帶來的管理費為收入來源從收入端來看，基于M的凈管理費用是公司要的收入來源。匯的收入主分管績酬財凈入其凈入2021年別比8.8、13.60.04、2.。凈管理費用：凈理用是東匯理最要的入來源，0142021年間公司凈理費從13.20億增至27.85億元對應復增大約為9.，其中021年比速為4.4其于業(yè)入貢獻終在85以凈管理費用即管理投合及資產所取的基理費減去少必要支用?；A理基于UM模按一比收，常在供產理務予以確認必支費包按照同定付分商的金托費評費。業(yè)績報酬司收的業(yè)報通實業(yè)與合規(guī)的準標間的正負差算出204至201期，績酬以2.2的合速從1.70億歐增至.27億，中201的比為3.3，于業(yè)的貢獻相對較。由于報酬的數(shù)額要依賴管理過程中現(xiàn)的超益因此具數(shù)和長取決當?shù)钠芳癠M模況。財務凈收入司息收和融產允值損構財凈由于涉及具體的息收入息費用、股收入及資產公允價的變化些年份會現(xiàn)務收為的情務收占業(yè)總入比極201年東方理財凈為0.01歐，比為04。其他凈收入：公司其凈收入主要包括方匯向非母公司集團體提供服務產的企業(yè)并形產攤費20201期其數(shù)值始為數(shù)其，21年他收為0.6歐元。圖、管理費用是東方理的主要收入來億歐元億歐元0A 0A 0A 0A 0A 0A 0A 0A

15%10%9%5 9%8%58%0凈管理費 業(yè)績報酬 其他凈財務凈入 管理費比重右）

7%資料來源：公司年報，整理從成本端來看，職工費是公司的主要成本。匯理成支由工用和包括產舊攤費在內其運成構2021年工用其運營成本為1046和5.4億歐比為67.5和.5比長分為166%和13.207和221年的工用出較幅度長原在對Poeernveens和xorAsetMnagent的購帶的員人增。職工費用：公司職工費用包括員工薪酬、退休基金繳納款、社會負擔費用及稅費其費21221期間職費由59億元長至10.6億歐復增為9.4占總本比始維在60以們通過人成除總理模去畫位UM的人成從204來整體保持下行態(tài)勢，2042021年期間從0.058降低至0.051%，下降了0.7P其中207有顯的升但著司成并后有整，資管公的模應續(xù)現(xiàn)，位模應人成本續(xù)行。其他運營成本：公司其他運營成本包括對有形資產及無形資產的折舊準備金和攤銷用、職工的外部務費相似支出。014221期間，該項由2.6歐長至504億元復長為6.9。圖、職工費用為東方理的主要成本 圖、單位UM對應人力成本整體呈下趨勢億歐元8 7億歐元

.6%.6%.5%8.5%642004

.4%.4%01資料來源：公司年報，整理 資料來源：公司年報，整理、利源分析：客戶端零售化轉型帶來量價齊升東方匯理盈利的持增得益于其資產管理模穩(wěn)定擴張20201間，公司UM模以9.4年化合速從071萬歐元長至206萬歐。截至021年東匯的資管規(guī)首破2萬歐歷新高進一步固其歐資領域領地。圖、東方匯理M保持穩(wěn)定增長萬億歐元.5萬億歐元.0.5.0.5.00A0A0A0A0A0A0A0A0A0A0A0AM M增速（右）資料來源：公司年報，整理

0%5%0%5%0%5%0%5%1%整體來看，客戶申凈入所帶來的UM增長較為穩(wěn)定，并購及設子司所帶來的并購效應是方理UM實現(xiàn)跨越式增的重要驅動力。模長的動因戶持凈購和購應東匯管理模長主驅力。2015221期公規(guī)模長要于個面第是戶續(xù)申購帶來金流，部每年持對定每的凈入模約在420080億歐二并重和新立公帶的購效中217完對于Poneernveens的帶了260億元增長01年成于yorAsetMngeent并帶了140歐的增成當規(guī)增最大的驅動力；第三為股票和債券市場漲跌帶來的市場效應。從期間累計來看，2015221年模計加1868歐中入和購應別達到480億和336億元是增長要動。圖、東方匯理M的大幅增長主要依托購帶來的并購效應億歐元0A億歐元0A0A0A0A0A0A0A,00,00,00,00,00,0000050100

凈流入

并購效應 市場效應資料來源：公司年報，整理從產品端來看權益與券類產品是東方匯的要布局方向多資產類品規(guī)模增速較快。資結的角來，司同品UM保較穩(wěn)的增長已成較穩(wěn)的占布至221權資券實物另類結化貨類品規(guī)分為050.3、0.8、0.、.23萬元，占體M比分為25、17、41、6、1。權益21201期權類品模從0.1萬億以21.年化復合速速至0.2萬億元總M比從12增至25，是目前方理主布產品一也公總M規(guī)增的要動因素截至022年6月0方理權類產模在元排第，在歐地排第。多資產類：主要投資于多種類型的證券和包括股權、債券、貨幣基金在內的資產，產品風險及收益取決于具體的投資組合和市場表現(xiàn)情況。多資產類產品規(guī)增較迅從2014年的0.10萬歐以168合速張至2021年的.35萬歐占總UM的例從2增至7截至202年6月30日東匯的產類產模歐地排名三。債券券產是方匯成以的營品21201規(guī)模從0.6億元以.8復合速至085萬元增相權益和多資類品說為慢在司總體UM的占從53降至4，呈逐下的勢截至2022年6月30，匯理債類產模在歐洲區(qū)名四。實物另及構資2014年此產規(guī)為0.6億元以9.5%的復增增至201年的0.12萬歐，產規(guī)始較，總體UM比也終定較低平截至202年6月30日東匯的實物及類產模得高增，構資規(guī)在歐地排第。貨幣類：貨幣類產品主要以貨幣基金和各地區(qū)的國庫券產品為投資對象。2014221其規(guī)以59的合速從0.14萬歐元至0.3億歐元其總理產模比由16降至1體呈降至202年6月30日，東方匯理的貨幣類資產規(guī)模在歐洲貨幣市場基金中排名第三圖、以債券類產品為的資管規(guī)模持續(xù)擴張 圖、東方匯理主要產形態(tài)為債權類與權類.5

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0%.5

0%.00

0A 0A 0A 0A 0A 0A 0A 0A益 產 券 實、類構產 貨類品資料來源：公司年報，整理 資料來源：公司年報，整理從客戶端來看方匯以機構客戶為主但隨公司分銷網絡的逐完售業(yè)務占比逐年上，公司提供穩(wěn)定的UM流入，零售業(yè)務占比本機業(yè)務旗鼓相當。東匯的客戶要分機構和零售戶，中，客又可細分為國農業(yè)銀行和法國業(yè)銀行保險公司及他機構。截至201售戶農及興團險司其他構的M別為0.90.7和0.68萬元占總UM比分為44333212021年類M合速別為0.1、2.6和1.。圖、總體機構客戶占維持在55以上萬億萬億元.0.5.0.5.00A 0A 0A 0A 0A 0A 0A 0A零售渠資產 法農、興集以外機構戶 法農、興集保險司資料來源：公司年報，整理1）機構客戶：東方匯理的機構客戶可分為包括主權基金和養(yǎng)老基金在內的機構投資者、法國和歐元區(qū)的大型企業(yè)、員工儲蓄和退休基金以及母公司法國農業(yè)信貸銀行集團和前身法國興業(yè)銀行集團旗下的保險公司。整體來看，總機構客戶UM占始持在55以，從來看斷滑原在于零售客資產迅增和與法及法集保公司有的UM速放緩。21221年間機構戶以7.合增從067萬歐元至116萬歐，顯小零客產20的合速其，與法農法集保公有關資由0.39億歐擴至0.47萬歐元但占資管模的由44.降至3.0幅為明機構及權金管由0.21萬歐至0.0億歐，總M由23.慢至240占比平持穩(wěn)企戶及工蓄金UM規(guī)由0.7億元至0.19億元其產模總M例由.3%緩慢至.0整來機渠的產模數(shù)值保較穩(wěn)的增長是于售道資產模速對快機構戶產總UM的比例現(xiàn)下的勢。值得注意的是，東方匯理是歐洲典型的銀行系資管公司，其母公司是銀行巨頭法國農業(yè)信貸銀行集團，其發(fā)展與擴張均體現(xiàn)出“業(yè)務協(xié)同”的策略。依托母公司和公司前身法國興業(yè)銀行集團的資金及渠道支持，東方匯理承接了法農法集保子司的產理務2014年，這業(yè)有的資產規(guī)總M比高達4.1為司期快速展供助在公司發(fā)展后期，法農及法興保險子公司資產規(guī)模雖有所下降，但始終占據(jù)公司總UM的23以是公重且定資來源。圖、機構資產占總M的比例呈下行趨萬億歐元.4萬億歐元.2

0%5%.0.8.6.4.2

0%5%0%5%0%5%.0

0A 0A 0A 0A 0A 0A 0A

0%機構及權基金 企業(yè)客戶工儲基金法農、興集保險司 機構資占總比例（）資料源公年，整理2）零售客戶方理構建三分機和球各區(qū)合伙網，結合在亞歐范圍內與當?shù)亟鹑跈C構設立合資公司的方式，有效拓寬了零售方面的銷20201年零渠道UM從0.1萬歐以2.1合增快擴至0.91億歐，占體UM的比呈逐上的趨勢，公帶了的UM入。零售渠道資產管理規(guī)模的高速增長是東方匯理合理業(yè)務布局的成果。在法國境內，借助母公司法國農業(yè)信貸銀行集團和公司前身法國興業(yè)銀行成熟的零售客戶網絡，東方匯理成功建立了龐大的分銷體系；在法國境外，公司通過收購他國金融集團旗下資管子公司，與其母公司簽訂合作與分銷協(xié)議，從而在中國、馬來西亞、西班牙、奧地利等國建立了有效穩(wěn)定的分銷渠道。其中典型案是014年匯理成對地行BGPK資管理子司GPKnvet的收交，與BGPK母司署了分銷合協(xié)，助GPK影力成客戶系公在地利建立了有效的分銷網絡。另一方面，成立合資子公司是東方匯理拓展零售業(yè)務的重要手段。通過與中國、韓國、印度等國實力雄厚的銀行合作成立子公司，東方匯理在亞洲資管市場的業(yè)務得到了快速拓展，這一渠道也成為了公司零售客戶的重要來源。此外，東方匯理在歐洲、亞洲和美國地區(qū)積極構建第三分商絡并于2020年立富分門在好滿第三方分客對產和務提的要221，東匯第方銷商數(shù)量到00，三分銷渠的產模總M的5.7。圖、零售資產占總M比例呈穩(wěn)步上升態(tài)萬億歐元.0萬億歐元

0%.8

5%0%.65%.40%.2

5%.0

0A 0A 0A 0A 0A 0A 0A

0%零售渠資產 零售資產總M比例（）資料源公年，整理從UM的地區(qū)分類來，東方匯理通過并和立合資公司的方式現(xiàn)球化的擴張帶來了相對均衡的業(yè)務結構。212021年期間，除法國以外的歐洲地UM規(guī)模以30.2的增速從007萬歐增至0.58萬歐，法地區(qū)的產模則以4.3較低合速從071萬歐元長至099萬歐，因此雖法境總產占司體AM重始維在48以但是相較于除法以外的地區(qū)和亞洲區(qū)資產增速，法國區(qū)資產的增速較緩此一例呈出顯下趨值注的自017年公司收意利管司Pneernveens來大利區(qū)資規(guī)獲大幅提，在018021年期以.6復增實現(xiàn)張結公于21年對yxorAsetMageent的購易東匯在歐地資領中絕對領地得了一鞏固01401期間洲區(qū)UM的以219%的年復增從008億歐迅增至037億歐依早與度家銀SaeBnkofnd中農銀（heAgcuualBankofChn國農合行onHyp立的資業(yè)和在2020與中中財管成的合資子公司東方匯一步擴展了在中國上的資管產分銷渠從而鞏固其亞市上地位。公司名稱設立時間地區(qū)SBIunds公司名稱設立時間地區(qū)SBIundsnagent2003印度FundChanelA合系于020.2止）2005盧森堡aaGeon2005摩洛哥ACCAFundMngeentCoLtd2008中國HAAsetMnaeentCoLtd201韓國AundiCAAsetMnaeent2013亞美亞AundianonEnegque2016法國AundBCWCLtd2020中國資料來源：公司年報，整理圖、歐洲地區(qū)資產是UM的主要構成部分 圖、東方匯理2014201年各地區(qū)資產比變化資料來源：公司年報，整理 資料來源：公司年報，整理管理費率方面東方匯整體的平均費率保穩(wěn)其中較高的零售業(yè)務率平使得零售渠道管理成為公司重要的收入。我通管理收以管理規(guī)的值算司理費的，在2014021期，方理務平均產管費維在0610.17區(qū)并由2017年始現(xiàn)年的趨勢從戶型看集直委的金于存業(yè)協(xié)因費相對來說場程較產品合理率各類型客中212021年期間，法農及法興保險子公司委托的產品管理費率水平始終維持在0.0330038的間動幅較整維穩(wěn)，對的理用由1.38億歐元長至.62歐復合速為.02他機客委的品理費率由0125下至0100一道管費以7.1的合速從3.42億歐元至594億元3零售務率終持較高水平于014年到最高值0.51此呈滑的勢2021年售道費降為0.41得于較高零業(yè)費水公零渠道理占總理用比始在6以上是司績入重要成分。圖、東方匯理管理費入結構 圖、東方匯理業(yè)務管費率結構億歐元30 7%億歐元7%257%20 7%6%156%

0 bps51.2 49.4 49.0

46.0 44.8 43.9

41.5 41.7105021A 21A 21A 21A 21A 21A 22A

6%6%6%5%

016.4 16.112.5 11.53.8 3.60

19.7 19.111.2 10.93.5 3.4

18.8 18.4 17.4 17.910.4 10.6 10.4 10.03.4 3.3 3.3 3.5戶

0A 0A 0A 0A 0A 0A 0A 0A零售 零售業(yè)務管理費用占總管理費用比例（右） 率 售 法及興公司 其機客戶資料來源：公司年報，整理 資料來源：公司年報，整理、微觀分析：中長期看晨星評級保持行業(yè)領先依托高質量的投資究專業(yè)投資團隊東方匯為客戶提供長期且定高質量資產管理服務。021，東方匯理基金產品的期業(yè)績亮眼，在onngarDect臺評中出色在1期金名中有67的金績表現(xiàn)位前0在3基金排中有71的基業(yè)表位前5；在5年基排中有74基業(yè)表列前50。至221底，東方理有57開型基參了星級其中有83基獲晨星四星五評，且7的1年基87的3年期金86的5年基金和84的10年基業(yè)超過各的績準。圖、東方匯理基金產的長期表現(xiàn)亮眼資料來源：公司年報，整理東方匯理為投資者供多元化的產品其中固型基金和權益型基是方匯理的核心產品。至223年1月24日東匯共有69固型金83只權型金21貨市場基、23平型基、13絕收型基金、10另資型金6只期庫型金8只地型金9只靈活型金2證化產基和1只際票金。產的?？?21年發(fā)的活基和22發(fā)的地型由于立間規(guī)較小，其余類基金產模均能達到十億歐上。產品年收益率，短期來，制短歐市場加和烏突的影各品的1期化收益率往負，整產的3和5期化收率?，F(xiàn)好。表、東方匯理為資提供的基金產品及績現(xiàn)（億歐元）1年3年（億歐元）1年3年5年AundiFndsEgigMkts 33.952019065.17%9.74%7.59%AundiFndsloblggrgte 29.0220101222.35%5.95%13.85%權益型 AundiFndsUSPonrfnd 36.122019065.97%28.04%71.90%

設立時間 歷史年化收益率固收型

Bond-AEURBond-A-AEURAundiFndsAundiFndsurpnquty 37.502019062.50%12.34%10.27%AundiEuoLqudiySRI-R 550.472017120.13%0.30%0.32%貨幣場型 AundiEuoLqudiy-RtedRI 309.441999100.17%0.26%0.28%FirstEagleAndiIntentinl 52.782010121.62%13.53%29.75%AundiFndsloblMuli-Ast 40.852019067.10%0.95%5.77%AundiFndsbsouteRetun 16.652019064.87%0.83%2.03%AundiFndsMuli-Straty 12.702019065.96%3.79%3.37%AundiUtraSortrmBnd長期庫券 67.61200030.01%0.74%1.22%型 AundiEhndUltrahotrm 32.562010010.04%0.69%0.85%另類產型 yor/iednnArbtrage 16.102013080.90%3.1%6.02%平衡型絕對益型

-IFud-Consrvtve–AMultiStratgy–2rowth-E2EURSRI-IBondSRI-IStratgyFnd-CLASSAEUR資料來源：公司官網，整理，數(shù)據(jù)截至223124、競爭優(yōu)勢：并購重組和金融科技貫穿公司發(fā)展歷程、通過并購和設立合資公司實現(xiàn)全球化擴張東方匯理通過并購方快速擴大資管規(guī)模拓新業(yè)務線從而提高規(guī)效應2013年東匯通購美國ShBeeden產管公，展固收益類業(yè)線為軍市場展務定基2014年功了奧地利行GPK資產理司GPSKnvet在一擴業(yè)務規(guī)的與GK署了期效合作而奧建立了有的銷絡同年東方理購馬亞AF資管公的收益業(yè)務線，鞏固了公司在亞洲資管領域的地位。206年，公司完成了對愛爾蘭KBIGoalnveos購，而展全性權投的業(yè)線。2017年，方理購意大聯(lián)信銀的公司Pneernveen，這是一項變革的交易此，公司在產管理、分銷渠道設和團業(yè)性方面實了越的升。至017年6月Poneernveens有過2430億歐元的管理資產，通過這一收購，東方匯理的資產管理規(guī)模首次突破了14000歐元，司股突破了歷史高，其洲資管領域絕對領位到了一鞏，為界領的管司。2020年公與班牙BncoSabael銀簽合協(xié)議并購其產理子司SbadelA一步固東匯在班牙分渠。221，公司完了法興銀集團司yorAsetanageent的購這易使東匯在EF域有更突的勢并強了司主型產理和另類產理域實截至020年底yxorAstMnageent擁超過20億歐的產理模其中括70歐的EF資和70歐的動管理資。于yxorAsetMnageent占據(jù)洲EF域7份，列TF行業(yè)過次方理為洲TF市場位第的先另一方xorAsetMnaeent是界先另動基投平有富的主性產理驗增強東匯在增的另投市中實。并購時間并購公司主要收獲2013美國S并購時間并購公司主要收獲2013美國ShBeedn增加收資產2014奧利GSKnvet建立地分網絡2014馬來亞AF拓展收業(yè)線2016愛蘭BIGobalnveos拓展球股投業(yè)線2017意利Poneernveens大幅大UM規(guī)模2020西牙SaadelAM建立班分網絡2021 法國yxorAsetMngeent 拓展EF動資產另類產管理務線資料來源：205年招股說明，公司年報，整理東方匯理通過成立資司的方式進一步完產的分銷網絡并積極設海外分支機構和全球辦處實現(xiàn)全球化布公別于00202008和201年與度家（Saeankofnd摩哥銀（heBanueCoecaeduMoc、中國農行（heAgcuualBakofChna）和韓國農合行（onHyp成了企其洲非務網的立定堅的基礎200年東匯中銀財立合企進而善對國洲地區(qū)機構客戶零售客服務，同時建立了的第三方分渠道網。012年起，東方理開始國以外的地開設辦，范圍覆蓋歐洲、、亞洲洲大洲截至022年9月30日司全球圍在34個設有43個事。圖、東方匯理擁有發(fā)的海外分支機構網絡 圖、東方匯理的客戶經銷商網絡資料來源：公司官網，整理 資料來源：公司年報，整理、依托金融科技打造公司第二條新增長曲線提早布局發(fā)展金融技將長期積累的技術驗換為自身不可替代平優(yōu)勢東方于200公成立初開在融技領進戰(zhàn)布，26年迎了O投平第一客戶200年Andiechoogy業(yè)線面向外客提金科服至222年3月1Aundiehnooy團隊在19國擁超過900名T精，累了自9個同家的42個戶。2021年Aundiehnooy業(yè)線業(yè)入到30萬元計于225成收1.5億元目。圖、東方匯理金融科發(fā)展歷史資料來源：投資者文件AundiInvstorDy金融科技平臺覆蓋圍能夠為各類客戶提的資管解決方案理的客戶群體由定的機戶和高增長零售客成，不同類的客戶司服務提出了差化的需加之全球范龐大的方分銷網絡合資子，整體業(yè)支繁理較大00年東匯式設了Andiecnogy業(yè)務依人智云技為條產價值提技服Aundiechoogy的務象蓋資管者客和銷商貫整資管業(yè)務線，下設個品（）O資平：模塊云投平幫助理者高效建投組合（2AO財與分平為分商和產理者供自由的決方咨服務3）O工退休平臺為委方供量定做的休儲方案（4AO資服務臺向基管理和產管委托者提資服。圖、東方匯理科技業(yè)線產品分類及客戶體資料來源：投資者文件AundiInvstorDy東方匯理借助金融技具降低成本創(chuàng)造更大經濟價值。麥錫馬思咨詢預東匯術業(yè)線有過6元的以過1的年化速度持續(xù)長。在管理費率下的壓力公司通過提差異化性化的金融科技品來開附加值的業(yè)市場，方面，面對加嚴苛險管理和營理規(guī)公通過O平來行加精的險估算成本管理，并利內部成投、研、銷系有效現(xiàn)成本控制優(yōu)化成入比率指。我們以點察AO對東匯帶的本約效我通人成本除以管規(guī)來畫位M擔人成本從204以整保行態(tài)勢2014201期從0058降至0051，下了07個B，中2017年有明顯的升，但公司完成并后的有合，資管公的規(guī)模繼續(xù)兌現(xiàn)單規(guī)對的力成繼下2我通過運用以管規(guī)模來刻位M擔營運體來呈下行202021年間從0.092下降1.7個bp至0075除017年購來的用升公體的運營本續(xù)降。圖、單位UM對應人力成本和營運費整呈下行趨勢.2%.0%.8%.6%.4%.2%.0%0A 0A 0A 0A 0A 0A 0A 0A單位M對應的人成本 單位M對應的營費用資料來源：公司年報，整理公司通過科技體系平進一步推進全球化務局掃除因國家之間政差異帶來的阻礙。東匯理過并購設立子司和訂分銷議的方將業(yè)覆至球5的34個每國的策異跨國業(yè)要決重問題。以跨境工與退蓄業(yè)務為例不同國稅收政策會員工薪退金的發(fā)放產重要影相關的管理略和處段應隨之發(fā)變化，東匯理技臺這問能夠到好解方。AO平臺的資產組合理系統(tǒng)和模塊化運模為公司提供了覆蓋條資運營鏈的資產管理工具。東方匯理在221年發(fā)布的《AOnveentProctRoadp》文件中披露，O平臺使用模塊化的運行模式，這一特點能夠有效提高工作效，為管帶來更多便。例如產管理者可根據(jù)管標和資產在O投合設模中成資合的建司臺部門則以用A*生成及O現(xiàn)管塊提工效和公現(xiàn)金流現(xiàn)金資的理力AO平臺功蓋了產管價值的有環(huán)節(jié)方理的T隊夠根公各門客的個化求在AO平臺上持設推新模，從進步高司風控投研能。圖、AO平臺模塊及功能概覽 圖、東方匯理資產管鏈的環(huán)節(jié)資料來源：AOPoutop，整理

資料來源：AOPoutop，整理云技術的運用能夠客提供更具兼容性和全的軟件服務創(chuàng)新性的源平臺則能提高公司內部的合作效率。根據(jù)公司在21年6月發(fā)布的《AudiechoogyCoudopensocennovao東匯的私云術方能為客戶供具全和密性資管服，一方也兼含AO平臺在內的多平臺，技術的實際用變得靈活。開放資產管言是公司開源平的創(chuàng)新，資管、風、運營務部門能夠過這一化語言實現(xiàn)數(shù)據(jù)資源共從而降低溝成本，前中后臺工的緊密與高效運。金融科技的運用增了方匯理應對外界環(huán)變的能力220年受疫情影響全范內公業(yè)務正運受了礙。于方理O平臺在過70的度依公司部源行因即使對可的界境變化，公司依能夠有調動所有遠或在崗工，支持企內部運作的順利行從為戶續(xù)提高量資管服務另方在AO平臺的助，方理功完了西牙ancoSabadel行產理公司SabadelM收交易并與國行同立資子司進步展合作伙伴網絡和銷渠道全球經濟都到疫情的環(huán)境下，方匯理務發(fā)展并有此步這成就歸于司金科技統(tǒng)布與設。、銀行系資管探索建立有效的薪酬考核機制東方匯理良好的薪政能夠激勵高管團隊升角度的實際經營能力而實現(xiàn)客戶利益公司益和東利益的一致性將定薪和變酬結，通過設立基業(yè)績表管理能力的變薪酬高管團隊的營能力現(xiàn)任CO的酬