樂惠國際：啤酒設(shè)備龍頭鮮啤即將井噴

即將井噴浙商機(jī)械團(tuán)隊(duì)2022年7月7日浙商機(jī)械梁家愷qiushiliang@wanghuajun@hejiakai@編123052005000118610723118S12305200800051825845208225年行業(yè)CAGR為22%：2021年中國精釀啤酒滲透率為2.2%，美國滲透率13.1%、價(jià)值量(零售端)占比26.8%。預(yù)計(jì)中國精釀啤酒滲透率2025年提升至4.9%，價(jià)值量占比提升至21.1%(含即飲和零售)，2025年市場空間1700億元。2、超預(yù)期因素：“從0到1”已經(jīng)驗(yàn)證成功，即將“從1到N”大規(guī)模復(fù)制——公司渠道拓展、鮮啤銷售有望超市場預(yù)期2、超預(yù)期因素：“從0到1”已經(jīng)驗(yàn)證成功，即將“從1到N”大規(guī)模復(fù)制——公司渠道拓展、鮮啤銷售有望超市場預(yù)期端。市場的認(rèn)知：轉(zhuǎn)型C端已漸入佳境，供應(yīng)鏈垂直一體化整合優(yōu)勢構(gòu)建長期護(hù)城河優(yōu)勢和資源稟賦，能夠快速實(shí)現(xiàn)異地?cái)U(kuò)張。3)消費(fèi)者在精釀?lì)I(lǐng)域?qū)鹘y(tǒng)品牌接受度較低，頭部啤酒品牌主要矛盾仍為傳統(tǒng)領(lǐng)域市場份額競爭。競爭優(yōu)勢：依托母公司設(shè)備和技術(shù)競爭力，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈垂直一體化整合(快速建廠+無菌冷灌技術(shù)+Cutebrew)，實(shí)現(xiàn)鮮啤低成本儲存、配送和銷售。4、投資建議：參考美國波士頓啤酒、百潤股份、妙可藍(lán)多的成長之路，公司市值具較大提升空間。PEPS約為54億元。預(yù)計(jì)公司2023年合理市值為81億元，維持買入評級。要渠道突破、重要工廠投產(chǎn)、重要爆品推出、銷量大幅提升26、風(fēng)險(xiǎn)提示：1)疫情影響需求及業(yè)務(wù)拓展；2)自主品牌鮮啤銷售、推廣及渠道開拓不及預(yù)期；3)商業(yè)模式擴(kuò)散及競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)32024年凈利潤1.0/1.8/3.1億，復(fù)合增速88%3 (百萬元)2021A2022E2023E2024E主營收入98921082961(+/-)40%41%歸母凈利潤46(+/-)-56%73%75%每股收益(元).4.8P/E45ROE4.3%7.5%P/B4332CONTENTS備業(yè)務(wù)：“國際化+品類擴(kuò)張”，外延邊界不斷拓寬鮮啤業(yè)務(wù)：精釀啤酒代表國內(nèi)消費(fèi)升級方向，國內(nèi)有望成為超千億市場精釀鮮啤業(yè)務(wù)有望爆發(fā)式增長公司精釀鮮啤業(yè)務(wù)的成長之路有跡可循議45裝備業(yè)務(wù)：國際化裝備業(yè)務(wù)：國際化+品類擴(kuò)張”，外延邊界不斷拓寬蓋啤酒釀造設(shè)備、無菌灌裝設(shè)備及白酒設(shè)備啤酒釀造裝備：母公司樂惠國際負(fù)責(zé)；啤酒、乳品包裝裝備：主要由南京保立隆和南京芬納赫兩家子公司負(fù)責(zé)；司IPO上市司開辟第二業(yè)務(wù)，切入精釀釀造領(lǐng)域波大目灣精釀啤酒服務(wù)平臺項(xiàng)目正式切入精釀啤酒釀造領(lǐng)域。 2021年打造鮮啤30務(wù)騰飛在即.2021年3月啤酒.2022年5月，渠道進(jìn)展、產(chǎn)能投放、異地?cái)U(kuò)張進(jìn)程加速，鮮啤業(yè)務(wù)即將騰飛在廣東省惠州市創(chuàng)立公司拓展啤酒和飲料包裝裝備業(yè)務(wù)07年和2009年先后建立南京樂惠芬納赫包裝機(jī)械有限公司和南京保立隆包裝機(jī)械有限公裝裝備業(yè)務(wù)。穩(wěn)步推進(jìn)海外業(yè)務(wù).2014年設(shè)立埃塞.2017年設(shè)立墨西哥子公司，籌建美.2017年11月，公O.2018年3月，收購德國Finnah，重新進(jìn)入乳品備行業(yè)?；輫H工程裝備股份釀造設(shè)備?無菌灌裝設(shè)備公司設(shè)備三大業(yè)務(wù)?無菌灌裝設(shè)備公司設(shè)備三大業(yè)務(wù)?6資料來源：招股說明書、浙商證券研究所77770%4%77770%4%裝設(shè)備2億，占比23%。海外收入為5.3億元，占整體營收的54%。造設(shè)備收入占比大多數(shù)年份在60%~70%之間。其中2018年收入占比最高，達(dá)到近80%。無菌灌裝收入占比次之，基本處在20%~30%之圖：啤酒釀造設(shè)備收入占比大多數(shù)年份在60%~70%(單位：億元)988777啤酒釀造設(shè)備988777201320142015201620172018201920202021資料來源：公司年報(bào)、浙商證券研究所58%。公司加大海外業(yè)務(wù)拓展，通過不斷完善埃塞、印度、墨西哥、德國等海外 (分)子公司的運(yùn)行，進(jìn)一步完善了公司的海外市場網(wǎng)絡(luò)。圖：海外收入占比逐年提高(單位：億元)98887%7%72013201420152016201720182019202020217123糧液、瀘州老窖、水井坊等白企業(yè)截止2021年10月，已獲得五糧液擴(kuò)建、瀘州老窖調(diào)123糧液、瀘州老窖、水井坊等白企業(yè)截止2021年10月，已獲得五糧液擴(kuò)建、瀘州老窖調(diào)邛崍基地儲酒罐及工藝管路系統(tǒng)間工程、江小白露酒分廠擴(kuò)建等 公司的收入增速約滯后訂單增速1年左右，主要是由于公司產(chǎn)品的交付、安裝和驗(yàn)收周期較長。生產(chǎn)+調(diào)試周期：無菌灌裝設(shè)備：9~12個(gè)月，中小型啤酒釀造設(shè)備及其他過程設(shè)備：9~12個(gè)月；較大型的啤酒釀造設(shè)備：12~14個(gè)月；海外項(xiàng)目：2021年公司裝備業(yè)務(wù)新簽訂單17.5億元(含稅)，同比增長92%。年底在手訂單達(dá)21.25億元(含稅)，同比增長39.3%，訂單儲備充分。山工廠內(nèi)3號生產(chǎn)車間的建設(shè)，隨著海外疫情放緩經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，及裝備板塊的產(chǎn)能提升，預(yù)計(jì)公司未來裝備板塊業(yè)務(wù)將持新簽訂單在手訂單18營業(yè)收入88992021年7月，公司獲得郎酒24000bph順品郎包裝高速自動線項(xiàng)目訂單，進(jìn)一步深化了樂惠在白酒包裝行2021年7月，公司獲得郎酒24000bph順品郎包裝高速自動線項(xiàng)目訂單，進(jìn)一步深化了樂惠在白酒包裝行8資料來源：公司年報(bào)、浙商證券研究所主要產(chǎn)品及服務(wù)Krones原料系統(tǒng)、釀造系統(tǒng)、包裝系統(tǒng)、整廠鑰匙GEA釀造系統(tǒng)交鑰匙主要產(chǎn)品及服務(wù)Krones原料系統(tǒng)、釀造系統(tǒng)、包裝系統(tǒng)、整廠鑰匙GEA釀造系統(tǒng)交鑰匙中集安瑞科釀造系統(tǒng)交鑰匙S包裝系統(tǒng)交鑰匙永創(chuàng)智能(廣東輕二廠)包裝系統(tǒng)交鑰匙樂惠國際原料系統(tǒng)、釀造系統(tǒng)、包裝系統(tǒng)、整廠鑰匙服務(wù)產(chǎn)品啤酒釀造設(shè)備雜的生物過程，生產(chǎn)流程大致可以分為原料處理、糖化、發(fā)酵，公司可以提供上述三個(gè)環(huán)節(jié)所需的各類主要設(shè)備及配糖化系統(tǒng)、發(fā)酵系統(tǒng)從工藝設(shè)計(jì)、設(shè)備制造到安裝調(diào)試的交鑰匙服務(wù)無菌灌裝設(shè)備無菌灌裝設(shè)備主要應(yīng)用于啤酒、飲料的無菌PET瓶等各類包裝材料的灌裝線整線及關(guān)鍵單機(jī)設(shè)備，滿足啤酒飲料無菌灌裝的要求啤酒、飲料無菌灌公司可為下游啤酒、飲料企業(yè)提供整個(gè)包裝間的工程設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、安裝調(diào)試體化全面解決方案，為客戶提供“一站式”的交鑰匙服務(wù)9其是系統(tǒng)耦合性好、設(shè)備供應(yīng)商后期服務(wù)更便捷、全面，目前已經(jīng)逐步成為趨勢。。灌裝設(shè)備方面：設(shè)備制造商FinnahPacktecGmbH(德國芬納赫公司)表：公司為全球少數(shù)能夠提供整廠交鑰匙服務(wù)的公司資料來源：招股說明書、浙商證券研究所表：公司提供啤酒釀造設(shè)備、以及無菌灌裝設(shè)備源優(yōu)質(zhì)，大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富公司在啤酒、飲料、食品、生物、化工、醫(yī)藥等眾多行業(yè)領(lǐng)域中積累了大量優(yōu)質(zhì)客戶資源，設(shè)備業(yè)務(wù)全球一流，中國最大之一公司在啤酒行業(yè)客戶超越150家，全行業(yè)客戶逾500家，承接大型項(xiàng)目超過300個(gè)以上。國內(nèi)目前的四個(gè)大型超百萬噸級的啤酒廠均由公司提供主要設(shè)備和交鑰匙服務(wù)。表：公司覆蓋下游客戶遍及啤酒、飲料、食品以及化工行業(yè)知名企業(yè)戶喜力啤酒、百威英博啤酒、嘉士伯啤酒、獅王啤酒、金威啤酒、燕啤酒青島啤酒、BBH(波羅的海)啤酒、華潤啤酒、SAB南非啤酒、英國迪亞杰奧(Diageo)、荷蘭Bavaria、緬甸MBL、緬甸Dagon、UBUCB灣啤酒等料百事、可口可樂、康師傅、伊利、蒙牛、匯源、哇哈哈、頂新國際等品斯曼、日本三菱等資料來源：招股說明書、浙商證券研究所增量市場，公司國際化布局完善亞非拉是過去10年啤酒產(chǎn)量和裝備的主要增量市場：2019年全球啤酒產(chǎn)量同比增長0.5%，連續(xù)三年下滑之后首次實(shí)現(xiàn)正增長。其中亞洲市場在中國下滑1.2%的情形下增長1.1%；美洲市場在美國下滑1.7%的情形下增長0.7%。亞洲、美洲除中國和美國下滑之外對全球啤酒產(chǎn)量增長是正貢獻(xiàn)。非洲市場啤酒產(chǎn)量2019年雖然下滑0.6%，但是在過去10年中有6年時(shí)間非洲啤酒產(chǎn)量增長都是排名全球前二。過去3年樂惠每年都能從非洲市場獲得2-3億啤酒釀造和灌裝設(shè)備訂單。化分布，2017年上市之后，公司先后設(shè)立埃塞子公司、德國孫公司、尼日利亞西非子公司、巴西子公司、印度子公司、墨俄比亞擁有制造工廠。拉是全球啤酒主要增量市場呈國際化布局公司海外公司全稱公司墨西哥子公司樂惠芬納赫機(jī)械工程(墨西哥)有限公墨西哥子公司印度子公司樂惠芬納赫印度包裝設(shè)備印度子公司巴西孫公司寧波樂惠巴西埃雷利公司西非子公司樂惠工程設(shè)備西非公司埃塞子公司寧波樂惠國際工程裝備股份有限公司(埃塞子公司)德國孫公司LEHUI德國孫公司GMBHI.G.資料來源：鮮啤30公立招商手冊、公司公告、浙商證券研究所全球亞洲中國非洲美洲美國歐洲資料來源：Wind、巴特哈斯集團(tuán)、浙商證券研究所資料來源：Freedonia、GlobalData、浙商證券研究所01包裝機(jī)械市場：過去20年CAGR為11%，已進(jìn)入更新?lián)Q代階段根據(jù)全球包裝設(shè)備巨頭克朗斯年報(bào)中引用的GlobalData數(shù)據(jù)，中國為全球包裝飲料消費(fèi)潛力最大的市場以啤酒行業(yè)為例，啤酒行業(yè)CR5，華潤雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯啤酒等五大啤酒集團(tuán)以前主要采購進(jìn)口包裝設(shè)備，隨著國內(nèi)包裝機(jī)械技術(shù)的不斷進(jìn)步，目前國內(nèi)大型啤酒廠商的采購目標(biāo)已逐漸向性價(jià)比更高的國內(nèi)高端包裝設(shè)備轉(zhuǎn)移，包裝設(shè)備的國產(chǎn)化率不斷提高。外資品牌在規(guī)模、技術(shù)方面優(yōu)勢地位明顯，主導(dǎo)海內(nèi)外包裝機(jī)械高端市場；國產(chǎn)品牌企業(yè)數(shù)量多而規(guī)模小，行業(yè)集中度向頭部2001200120062011201620212001-2021CAGR碳酸飲料水汁.0和咖啡他軟飲啤酒+軟飲包裝機(jī)械市場規(guī)模合計(jì)10.822.041.958.480.411%資料來源：浙商證券研究所，本頁數(shù)據(jù)來自《【永創(chuàng)智能】深度：國內(nèi)自動包裝設(shè)備龍頭，受益白酒、低溫奶新增市場需求》包裝機(jī)械市場規(guī)模將達(dá)750億元，復(fù)合增速造業(yè)的中心轉(zhuǎn)移，中國的包裝機(jī)械行業(yè)將進(jìn)一步加速發(fā)展2020年中國包裝機(jī)械市場規(guī)模約410億元，2011-2020年CAGR為6.5%，增速領(lǐng)先全球(4.7%)。預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)包裝機(jī)械市場規(guī)模有望達(dá)754億元，2021-2025年CAGR為10%。2019年國內(nèi)包裝設(shè)備機(jī)械終端應(yīng)用領(lǐng)域中食品飲料合計(jì)占比為54%，從飲料細(xì)分品類看，白酒因技改帶來增量空間，2021-2025年CAGR約為32%，遠(yuǎn)高于總體包裝機(jī)械增速。表：預(yù)計(jì)2021-2025年白酒包裝市場CAGR達(dá)32%(單位：億元)22021E2022E2023E2024E2025E2021-2025CAGR料41.549.8%市場規(guī)模511.4583.9631.4694.5754.210%來50-60億元的年增量空間，相關(guān)投資已超現(xiàn)階段白酒企業(yè)技改進(jìn)行中，為飲料包裝機(jī)械帶來增量市場.白酒智能化包裝的難點(diǎn)在于個(gè)性化與定制化：過去白酒的后道包裝流程復(fù)雜(貼標(biāo)、打釘、防偽等)且每家包裝規(guī)格的個(gè)性化與定制化要求高(比如外包裝不規(guī)則形狀、套絲帶等)，高度依賴人工完成；。表：預(yù)計(jì)技改帶來的市場空間約每年50-60億元名稱目名稱項(xiàng)目投資(億元)目周期井貢酒釀酒生產(chǎn)智能化技術(shù)改造項(xiàng)目月5年成品酒包裝及智能倉儲配送一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì)2023年12月完成茅臺配套設(shè)施3年得酒業(yè)釀酒配套工程技術(shù)改造項(xiàng)目3年州老窖智能化包裝中心技改項(xiàng)目9-2022年資料來源：各公司公告，浙商證券研究所鮮鮮啤業(yè)務(wù)：精釀啤酒代表國內(nèi)消費(fèi)升級方向，國內(nèi)有望成為超千億市場釀啤酒：具備高品質(zhì)/多品種等屬性，是消費(fèi)升級方向與工業(yè)啤酒相比，精釀啤酒用料嚴(yán)格、發(fā)酵時(shí)間長，口感濃郁厚重，品質(zhì)更好。精釀啤酒風(fēng)格種類各異，全球有超過100多種風(fēng)格的精釀啤酒。缺點(diǎn)在于精釀在國內(nèi)沒有法律保護(hù)，容易被不達(dá)標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品借用，造成品質(zhì)參差不齊。表：精釀啤酒與工業(yè)啤酒的區(qū)別對比精釀啤酒工業(yè)啤酒原材料只使用麥芽、啤酒花、酵母和水經(jīng)常會添加玉米、大米等輔料發(fā)酵工藝艾爾工藝，上部發(fā)酵，發(fā)酵溫度控制在10-艾爾工藝，上部發(fā)酵，發(fā)酵溫度控制在10-20℃發(fā)酵時(shí)間1-2個(gè)月7天左右產(chǎn)量不同低產(chǎn)，年產(chǎn)量不超過600萬年產(chǎn)量是精釀啤酒十幾倍或幾十倍資料來源：招股說明書、互聯(lián)網(wǎng)公開資料、浙商證券研究所表：常見精釀啤酒風(fēng)格和代表品牌酒風(fēng)味工藝特表：常見精釀啤酒風(fēng)格和代表品牌酒風(fēng)味工藝特征代表品牌種類特點(diǎn)小麥風(fēng)味投放少、低酒精度和苦味度；大眾口維森、福佳白、鵝島式小麥比利時(shí)麥有強(qiáng)烈的香蕉或丁香香氣酒體略微渾濁，有比較荽子、橙皮和蜂蜜香氣美式小麥濃郁的麥香香氣淡色拉格米等輔料科羅娜美式淡色拉格輕微的麥香味爾風(fēng)味花投入多，酒精度和苦味度更高艾爾史密斯美式IPA有橙子、柚子等柑橘屬香氣，苦味高，香氣比英式更濃郁大蜥蜴IPA英式IPA有橙子、柚子為主的柑橘屬香氣，苦味度高樹屋朱利葉斯混濁IPA香氣更加濃郁，苦味度低修道院風(fēng)味低斯福6號料深紅銅色酒體，麥芽甜香，有巧克力、焦糖和水果香氣爾深黃或金黃酒體，復(fù)雜而明顯辛香、花果香斯福10號深棕色，伴有烘烤面包、焦香、黑色漿果的香氣水果風(fēng)味添加水果或果汁摩西亞、皇家尼布魯蘋果及其他水果風(fēng)味明顯，低酒精度濤風(fēng)味使用烘烤后大麥釀造奶世濤酒體淺棕色或淺褐色，有烘焙咖啡、焦糖和深色巧克力香氣啤風(fēng)味非封閉發(fā)酵或増加酸味發(fā)酵物蘭比克、貴茲、柏林酸小麥、古斯野菌艾爾發(fā)酵程度高，氣泡感明顯，味道中帶有明顯酸味 國家標(biāo)準(zhǔn)，不殺菌/不過濾，低溫儲存保質(zhì)期短鮮啤酒：國標(biāo)GB4927-2008第3條明確規(guī)定，鮮啤酒freshbeer，是不經(jīng)巴氏殺菌或瞬時(shí)高溫滅菌，成品中含有一定量活酵母菌，可最大化的保留啤酒風(fēng)味。需要冷鏈運(yùn)輸，冷藏儲存，保質(zhì)期一般在10-30天。酒，常溫儲存運(yùn)輸，保質(zhì)期一般在8-12個(gè)月。鮮啤酒需保留活酵母表：熟啤精釀與鮮啤精釀的區(qū)別啤酒的風(fēng)味得到最大的保品的好品質(zhì)。釀釀造料造母濾不殺菌含鮮活酵母運(yùn)輸儲存保質(zhì)期一般在10-30天運(yùn)輸儲存保質(zhì)期一般在10-30天淡資料來源：啤酒國家標(biāo)準(zhǔn)、天貓、浙商證券研究所 資料來源：Statista，浙商證券研究所3%4%4%4%3%4%4%4%5%-8%CAGR為2.8%。 YOY全球人均啤酒消費(fèi)量(升) YOY全球啤酒收入(億美元)-1%-1%-2%-2%0%22%-4-4%2012201320142015201620172018201920202012201220132014201520162017201820192020資料來源：歐睿咨詢、浙商證券研究所國內(nèi)啤酒整體消費(fèi)量由2016年的456億升下降到2021年的444億升，5年CAGR為-0.5%。中國啤酒消費(fèi)均價(jià)(含即飲及零售)由2016年的每升11.8元，上升到2021年的15.5元，5年CAGR為6%。CAGR為-0.5%0000020162017201820192020202120222023202420252026啤酒消費(fèi)量(億升)yoy%502016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E啤酒價(jià)格(元/升)(即飲+零售)yoy%根據(jù)最新發(fā)布的天貓啤酒趨勢白皮書統(tǒng)計(jì)，2021年天貓平臺高端、超高端、奢華價(jià)格段的啤酒銷售金額增速遠(yuǎn)高于中低端。根據(jù)2021年天貓啤酒價(jià)格接受度調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，33.45%的消費(fèi)者在調(diào)查中表示“不太關(guān)心價(jià)格，只關(guān)心啤酒是否好喝”。價(jià)格不太關(guān)心，只關(guān)心好不好喝99元/12罐不超過50元/12罐資料來源：天貓啤酒趨勢白皮書、浙商證券研究所%%% 低端中端高端超高端奢華2030.928.529.329.930.928.529.329.929.17.37.84.65.83.62021年美國精釀啤酒消費(fèi)量占比13.1%，銷售收入占比26.8%。2021年美國精釀啤酒零售額為269億美元，同比增長21%，約占美國整體啤酒零售市場的26.8%。2021年中國精釀啤酒消費(fèi)量占比為2.2%，較2020年提升0.4pct，滲透率提升呈現(xiàn)加速趨勢，但與美國精釀滲透率相比差距仍 13.1%12.2%.2% 0.8%1.0%1.3%1.6%1.8%8%6%4%2%0%2016201720182019201620172018201920202021美國精釀消費(fèi)量占比(滲透率)中國精釀消費(fèi)量占比(滲透率)20162017201620172018201920202021美國精釀啤酒消費(fèi)量(億升)中國精釀啤酒消費(fèi)量(億升)資料來源：Brewersassociation、浙商證券研究所；注：中國精釀啤酒消費(fèi)量及滲透率詳細(xì)測算參考本文25頁資松快松快入成本升精釀市場：美國精釀市場規(guī)模持續(xù)增加，新品牌不斷出現(xiàn)，大品牌市場份額不斷降低。美國精釀市場規(guī)模擴(kuò)大，得益于政策的放松，進(jìn)入成本的降低以及互聯(lián)網(wǎng)的紅利釋放。1985-1994年和2010年以后是美國精釀啤酒發(fā)展的兩次提速期。1985年-1994年受益美國政府放松對精釀啤酒限制；2010年后互聯(lián)網(wǎng)和手機(jī)的快速普及有利于精釀啤酒文化加速傳播。0發(fā)展的兩次提速期0快速提升得益于政策放松、成本降低以及互聯(lián)網(wǎng)紅利 品牌快速提升 品牌快速提升 ?* ?*注：嬰兒潮一代(1945-1965年出生)；X世代(1965-1980年出生)；千禧一代(1980-1995年出生)展借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，美國千禧一代成長過程精釀啤酒可及性最高，千禧一代針對精釀啤酒的家庭消費(fèi)占比高達(dá)18.6%芝加哥大學(xué)商學(xué)院Dubé等教授的研究論文表示，消費(fèi)者對精釀啤酒等消費(fèi)品的可觸達(dá)性是他們產(chǎn)生消費(fèi)偏好的最重要原因；比中，精釀啤酒的比例顯著高于其他群體。圖：美國千禧家庭消費(fèi)中，精釀啤酒占比高達(dá)18.6%圖：2018年以后國內(nèi)精釀啤酒新注冊品牌呈現(xiàn)井噴式增長精釀啤酒可及性禧一代精釀啤酒可及性禧一代禧一代X世代0.14嬰X世代0.14嬰兒潮一代0.01沉默的一代0.00最偉大的一代0.00嬰兒潮一代7.6%沉默的一代5.6%最偉大的一代6.0%資料來源：ChicagoBoothReview、《MILLENNIALSANDTHETAKE-OFFOFCRAFTBRANDS:PREFERENCEFORMATIONINTHEU.S.BEERINDUSTRY》、美國釀酒師協(xié)會、浙商證券研究所未披露AB藝術(shù)精釀Vanbeer梵波精釀未披露AB藝術(shù)精釀Vanbeer梵波精釀參考海外經(jīng)驗(yàn)，精釀啤酒領(lǐng)域，新品牌更容易獲得消費(fèi)者偏好：芝加哥大學(xué)商學(xué)院Dubé等教授以精釀啤酒為例發(fā)現(xiàn)替代性消費(fèi)資本理論，該理論表示由于美國千禧一代相較于老一代在開始養(yǎng)成購物習(xí)慣時(shí)，可以經(jīng)常接觸手工藝品和小眾品牌，因此更重視保留真實(shí)性、小規(guī)模生產(chǎn)的商品。精釀啤酒市場這一特點(diǎn)，讓新品牌進(jìn)入精釀啤酒市場自帶天然優(yōu)勢。頭部啤酒品牌處于自身業(yè)務(wù)及市場偏好考慮，多選擇收購獨(dú)立品牌切入精釀業(yè)務(wù)：老牌啤酒公司往往選擇通過收購新品牌的方式打開精釀啤酒市場。百威曾收購鵝島，并購開巴和拳擊貓；美國第二大啤酒公司米勒康勝收購了Revolver、Terrapin等精釀啤酒表：國內(nèi)部分精釀啤酒公司獲得融資情況圖：頭部啤酒公司傾向于收購第三方品牌切入精釀市場品牌時(shí)間融資情況融資金額投資機(jī)構(gòu)2021/3/22戰(zhàn)略融資超6億人民幣CMC資本泰山原漿啤酒021/5/28股權(quán)融資順致投資021/7/27戰(zhàn)略融資信金資本2020/10/19天使輪600萬人民幣藍(lán)海眾力資本軒博啤酒2021/7/23Pre-A輪近5000萬人民幣光合創(chuàng)投，凱盈資本等2021/11/15A輪數(shù)千萬人民幣野草創(chuàng)投，星燭資本熊貓精釀2020/9/10C輪未紕漏中融盈通2021/3/4天使輪百萬級人民幣威信資本2021/4/27天使+輪未披露威信資本，臨云資本21/1/8種子輪未披露建裕基金2022/2/10天使輪數(shù)百萬人民幣氪基金，嘉悅資本慫人膽21/7/6戰(zhàn)略融資未披露王曉磊貓員外2021/8/24A輪過億人民幣國中資本太空精釀2021/9/15天使輪500萬人民幣未披露新零啤酒2021/9/23天使輪術(shù)前人民幣高親創(chuàng)投，滄瀾資本TasteRoom2021/12/7Pre-A輪千萬級人民幣親親食品銳恩精釀2022/1/29天使輪數(shù)百萬元藍(lán)海眾力資本資料來源：36氪、ChicagoBoothReview、《MILLENNIALSANDTHETAKE-OFFOFCRAFTBRANDS: 鵝島(2011)拳擊貓(2017)福佳白(2005)伯 1664(2008)大烏蘇(2016)啤酒 英國富勒(2019)BalterBrewing(2020)PREFERENCEFORMATIONINTHEU.S.BEERINDUSTRY》、浙商證券研究所表：預(yù)計(jì)2025年中國狹義精釀啤酒市場規(guī)模(含即飲和零售)達(dá)到1700億，2021-2025年CAGR為22%項(xiàng)目2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E德式小麥消費(fèi)量(億升)3.44.54.86.28.010.213.016.320.3yoy312%74%294%284%280%272%255%248%世濤消費(fèi)量(億升)2.42.93.03.84.24.75.15.56.0yoy18.2%4.9%26.0%12.2%10.6%8.7%8.2%8.70%狹義精釀啤酒消費(fèi)量(億升)5.87.37.810.012.214.918.121.826.3yoy25.8%6.4%28.1%22.2%22.0%21.4%20.7%20.7%德式小麥?zhǔn)袌鲆?guī)模(億元)263352380501645828105413221650yoy338%80%318%287%284%273%254%248%世濤市場規(guī)模(億元)175211222284319353384418453yoy20.6%5.2%27.9%12.3%10.7%8.8%8.9%8.4%狹義精釀啤酒市場規(guī)模(億元)4385636027859641181143817402103yoy28.5%6.9%30.4%22.8%22.5%21.8%21.0%20.9%整體啤酒消費(fèi)量(億升)455459422444435443443441438yoy0.3%0.9%-8.1%5.2%-2.0%1.8%0.0%-0.5%-0.7%整體啤酒市場規(guī)模(億元)610465006166687070087425782982588734yoy6.5%-5.1%11.4%2.0%6.0%5.4%5.5%5.8%精釀啤酒消費(fèi)量滲透率(%)1.3%1.6%1.8%2.2%2.8%3.4%4.1%4.9%6.0%精釀啤酒價(jià)值量占比(%)7.2%8.7%9.8%11.4%13.8%15.9%18.4%21.1%24.1%精釀啤酒單價(jià)(元/升)75.376.977.378.779.079.479.679.980.0啤酒單價(jià)(元/升)13.414.214.615.516.116.817.718.719.9資料來源：歐睿咨詢、浙商證券研究所；注：1)我們用德式小麥+世濤的消費(fèi)量作為狹義精釀消費(fèi)量的近似值進(jìn)行測算；2)市場規(guī)模及啤酒單價(jià)包含即飲和零售渠道表：預(yù)計(jì)2025年中國廣義精釀啤酒市場規(guī)模(含即飲和零售)達(dá)4400億，2021-2025年CAGR為11%項(xiàng)目2018A2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E2026E精釀啤酒消費(fèi)量(億升)5.87.37.810.012.214.918.121.826.3yoy25.8%6.4%28.1%22.2%22.0%21.4%20.7%20.7%高端拉格消費(fèi)量(億升)47.549.647.453.554.556.959.261.363.5yoy4.4%-4.4%12.9%1.8%4.4%4.0%3.6%3.4%精釀啤酒市場規(guī)模(億元)4385636027859641181143817402103yoy28.5%6.9%30.4%22.8%22.5%21.8%21.0%20.9%高端拉格市場規(guī)模(億元)184819981907218222652413256027072856yoy8.12%-4.55%14.42%3.80%6.53%6.09%5.74%5.50%泛精釀啤酒消費(fèi)量(億升)53.455.955.263.566.771.877.383.189.8Yoy5%-1%15%5%8%8%8%8%泛精釀啤酒市場規(guī)模(億元)228625612509296732293594399844474959Yoy12%-2%18%9%11%11%11%12%整體啤酒消費(fèi)量(億升)455459422444435443443441438yoy0.30%1%-8%5%-2%2%0%0%-1%整體啤酒市場規(guī)模(億元)610465006166687070087425782982588734yoy6%-5%11%2%6%5%5%6%泛精釀啤酒消費(fèi)量滲透率(%)12%12%13%14%15%16%17%19%20%泛精釀啤酒價(jià)值量占比(%)37%39%41%43%46%48%51%54%57%高端拉格單價(jià)(元/升)38.940.340.240.841.642.443.244.145.0泛精釀啤酒單價(jià)(元/升)42.845.845.446.748.450.151.753.555.3資料來源：歐睿咨詢、浙商證券研究所；注：1)我們用狹義精釀+高端拉格消費(fèi)量作為泛精釀消費(fèi)量進(jìn)行測算；2)高端拉格啤酒的定義為零售端價(jià)格超過14元/升的啤酒鮮鮮啤業(yè)務(wù)：自有品牌運(yùn)營加速，2022年精釀鮮啤業(yè)務(wù)有望爆發(fā)式增長平臺目標(biāo)產(chǎn)目投產(chǎn)平臺目標(biāo)產(chǎn)目投產(chǎn)021年公司設(shè)立飲管限公司三十牌管商城，京天貓等旗線.經(jīng)銷商渠道加速，終端網(wǎng)點(diǎn)持續(xù)開.年初與知名咨詢公議，確30公里”隊(duì)人數(shù)限公司拓出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型布局設(shè)并存。渠道品類擴(kuò)張推進(jìn)，鮮啤業(yè)務(wù)已獲較大突破速突破容、成都、武漢、昆明、廈門等8處酒小紅書等社交平臺KOL/KOC進(jìn)行廣告投放。.年底打酒站達(dá)+，小5家021年10月廠順產(chǎn).公司在手精達(dá)到1.3萬噸/年020年募釀自和釀w目?2016年，熊貓、珠江、燕京漓泉啤供了精酒系統(tǒng)年7月，首地?cái)U(kuò)張.與盒馬簽訂月，為盒M產(chǎn)品資寧谷科公司.2017年1-6月，公司在精釀啤酒設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，珠江啤酒精釀設(shè)備等項(xiàng)目交付大文和精廠資料來源：公司公告、浙商證券研究所29數(shù)據(jù)來源：官方商城、鮮啤30公里微信公眾號、浙商證券研究所03精釀鮮啤業(yè)務(wù)，品牌/產(chǎn)能/渠道/異地?cái)U(kuò)張加速推進(jìn)與華與華合作，打造全國性自有品牌“鮮啤30公里”，目前鮮啤業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)較大突破。渠道進(jìn)展、產(chǎn)能投放、異地?cái)U(kuò)張進(jìn)入加速推進(jìn)狀態(tài)?？春靡咔榫徑夂篚r啤銷售大幅提升。全渠道銷售：覆蓋經(jīng)銷商、大客戶(KA超商、連鎖餐飲)、小酒館/打酒站、電商(抖音/天貓/京東/微信商城)等。異地?cái)U(kuò)張：各類渠道終端和鮮啤工廠已覆蓋上海、沈陽、長沙、寧波、杭州、南京、蘇州、無錫等全國多個(gè)重點(diǎn)城市。公里”包裝的易拉罐產(chǎn)品里”外觀設(shè)計(jì)的鮮酒售賣機(jī)”打酒站業(yè)務(wù)03品牌力：攜手華與華打造自有品牌“鮮啤30公里”話語體系、符號系統(tǒng)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)——自有品牌“鮮啤30公里”的內(nèi)在統(tǒng)一“鮮啤”——確立品類，凸顯品類價(jià)值，相較“精釀”區(qū)隔度更強(qiáng)“30公里”——突出距離維度，相交時(shí)間維度不易被模仿，強(qiáng)調(diào)新鮮和公司硬實(shí)力。配合公司“百城百廠”長期遠(yuǎn)景，目標(biāo)在酒廠30公里范圍內(nèi)讓消費(fèi)者喝到啤酒剛出廠的新鮮。品牌諺語——“酒廠越近越新鮮，30公里硬指標(biāo)”產(chǎn)品科學(xué)——“內(nèi)有活酵母，才敢叫鮮啤”路牌作為公司的超級符號三角形資料來源：華與華、浙商證券研究所華與華為國內(nèi)知名的品牌營銷咨詢公司。創(chuàng)辦20年來，打造了國內(nèi)眾多品牌營銷成功案例。華與華以“超級符號就是超級品牌”為核心的華與華方法，為品牌做頂層設(shè)計(jì)，開創(chuàng)了企業(yè)戰(zhàn)略、產(chǎn)品戰(zhàn)略、品牌戰(zhàn)略三位一體的獨(dú)特策略和創(chuàng)意服務(wù)。代表案例：與海底撈、西貝莜面村、蜜雪冰城、廚邦醬油、漢庭酒店等合作，基本保持一年創(chuàng)造一個(gè)經(jīng)典案例的節(jié)奏。如2021年在微博創(chuàng)造相關(guān)話題10億+閱讀量、抖音13.8億次播放的蜜雪冰城魔性洗腦廣告和“雪王”ip皆是出自該公司。西貝、蜜雪冰城等品牌營銷經(jīng)典案例資料來源：華與華官網(wǎng)、公司天貓旗艦店、浙商證券研究所的產(chǎn)品Slogan小酒館、打酒站、自動售酒機(jī)等三種自帶營銷的線下售賣啤酒方式，增加品牌出鏡率，提高用戶心智線上線下結(jié)合，與頭部渠道聯(lián)合營銷，更好打動年輕新式酒飲愛好者等核心大眾群體充分利用“會說話”的包裝設(shè)計(jì)，最大化吸引消費(fèi)者注意力圖：“鮮啤30公里X麥臻選”聯(lián)名款圖：鮮啤30公里包裝設(shè)計(jì)8大機(jī)關(guān)線下餐飲端營銷：通過小酒館、打酒站、在餐廳鋪設(shè)自助打酒設(shè)備等方式提升線下餐飲端的品牌曝光度。多場景全覆蓋的營銷與銷售一體化模式使產(chǎn)品出鏡率提高，便于打造品牌效應(yīng)。資料來源：華與華、互聯(lián)網(wǎng)公開資料、浙商證券研究所線下跨界合作活動，吸引用戶同時(shí)也吸引KOL打動中產(chǎn)高端酒飲愛好者和年輕新式酒飲愛好話”的包裝設(shè)計(jì)：包裝設(shè)計(jì)上包括LOGO放最大，讓視覺沖擊最大化；產(chǎn)品名稱黃金面展示購買理由與品牌實(shí)力等“8大機(jī)關(guān)”03產(chǎn)品力：產(chǎn)品定位“精釀+鮮啤”組合，品類區(qū)隔性強(qiáng)精釀鮮啤賽道稀缺性品類，結(jié)合精釀啤酒與鮮啤優(yōu)勢，產(chǎn)品風(fēng)味更飽滿鮮啤與熟啤酒相比，不殺菌、不過濾，需要冷鏈運(yùn)輸。保質(zhì)期一般為10-30天精釀啤酒與工業(yè)啤酒相比，用料更嚴(yán)格、發(fā)酵時(shí)間長，口感濃郁厚重，品質(zhì)更好用艾爾工藝上部發(fā)酵，發(fā)酵溫度控制在10-20度，發(fā)酵時(shí)間1-2個(gè)月，年產(chǎn)量低鮮啤鮮啤30公里精釀鮮啤使用純麥芽釀造，不添加啤酒花浸膏等工業(yè)制品，21-30天長時(shí)發(fā)酵小罐釀造，不過濾不殺菌，需要冷鏈運(yùn)輸。含七億鮮酵母、多種氨基酸，維生素等成分。原始風(fēng)味濃郁，代表了啤酒中最好的品質(zhì)。精釀熟啤全麥原料21-30天長時(shí)發(fā)酵小規(guī)模制作，過濾殺菌無鮮活酵母，常溫長保，澄清度、口味、營養(yǎng)性等方面都發(fā)如如1664，白熊，熊貓精釀等如普通青島如普通青島雪花等基礎(chǔ)款工業(yè)熟啤一般添加玉米、大米等輔料降低成本，7-14天短時(shí)發(fā)酵大規(guī)模生產(chǎn)，過濾稀釋殺菌，口味單一、風(fēng)格大眾化、酒精度數(shù)低工業(yè)鮮啤制作流程上不殺菌、不過濾。但原材料方面仍添加玉米、大米等輔料降低成本，麥芽汁濃度低，口感偏淡，氣泡多，營養(yǎng)價(jià)值低。青島生啤等工業(yè)啤酒：拉格工藝下部發(fā)酵，發(fā)酵溫度控制在10度一下，發(fā)酵時(shí)間7天左右，年產(chǎn)量是精釀啤酒的十幾倍甚至幾十倍資料來源：互聯(lián)網(wǎng)公開資料、淘寶、浙商證券研究所多種口味規(guī)格產(chǎn)品，可覆蓋各類場景和消費(fèi)者口味多樣，滿足各式群體需求：提供德式小麥、美式IPA、牛奶世濤、白桃艾爾等多種口味?？梢酝瑫r(shí)滿足普通啤酒消費(fèi)者、精釀愛好者、女性等精釀入門群體的多種類需求。規(guī)格多樣，滿足各類消費(fèi)場景：產(chǎn)品提供330ml、500ml、1L、2L四種規(guī)格，更有國內(nèi)首創(chuàng)全開蓋設(shè)計(jì)，適合多種場合飲用，方便消費(fèi)者分享與攜帶。樣式酌或者初次嘗試的人，適合居家自飲ml適合一人暢飲裝，適合朋友聚會，多人共飲KA售賣，適合餐飲和景資料來源：天貓商城、30公里招商手冊、浙商證券研究所產(chǎn)品產(chǎn)品描述適用客群商品樣式精釀白桃艾爾添加香精香料，純果汁帶來純正口感性及入門群體麥鮮啤涼潤喉面廣闊爾森爽面廣闊4.5P，酒精濃度釀愛好者套母公司釀造設(shè)備+獨(dú)家無菌冷灌技術(shù)，保證最母公司——樂惠國際是全球啤酒設(shè)備龍頭。為全球少數(shù)能夠提供整廠交鑰匙服務(wù)的公司之一，涵蓋原料處理、糖化、發(fā)酵和灌裝系統(tǒng)?！磅r啤30公里”使用母公司全套啤酒自動化釀造設(shè)備，全麥芽21-30天小罐發(fā)酵，代表了啤酒中最好的品質(zhì)。鮮啤獨(dú)家60天保質(zhì)期，方便儲存運(yùn)輸：憑借全球首創(chuàng)易拉罐無菌冷灌技術(shù)，可將鮮啤的保質(zhì)期延長至60天，保證酒體內(nèi)的酵母活性。最大限度的在保存風(fēng)味的同時(shí)，減少商家損耗，便于消費(fèi)者購買、儲存。灣鮮啤生產(chǎn)基地資料來源：公司官網(wǎng)，浙商證券研究所罐無菌灌裝技術(shù)，可將鮮啤保質(zhì)期延長至60天蓋，打通即飲零售+線上線下各類渠道下+線下，零售和即飲渠道。渠道銷售：覆蓋傳統(tǒng)經(jīng)銷商、知名連鎖餐飲客戶、大型超商連鎖、自主品牌小酒館/打酒站、電商平臺(抖音/天貓/京東/微信商城)等。表：公司渠道端覆蓋線下即飲、零售以及線上電商渠道道性質(zhì)類別供產(chǎn)品渠道性質(zhì)與代表合作商線下即飲/零售經(jīng)銷商易拉罐產(chǎn)品(1L大黃罐等)蜀大俠，各式火鍋店、燒烤店、小型超市終端等餐飲大客戶鮮酒售賣機(jī)、Keg桶(20L)、易拉罐線下即飲渠道小酒館Keg桶(20L)、易拉罐產(chǎn)品自營或加盟模式酒站Keg桶(20L)、易拉罐產(chǎn)品店中店模式線下零售渠道KA超商及連鎖系統(tǒng)易拉罐產(chǎn)品(330ml、500ml、1L)麥德龍、大潤發(fā)、盒馬(ODM)、每一天便利店、久光百貨等抖音(自營直播間、頭部主播/達(dá)人帶貨)、天貓/淘寶、京東、微信商城等資料來源：公司公告、30公里微信公眾號、浙商證券研究所資料來源：浪潮新消費(fèi)、浙商證券研究所公司經(jīng)銷商覆蓋終端網(wǎng)點(diǎn)在長三角地區(qū)預(yù)計(jì)已超數(shù)千家。入駐蜀大俠等各式餐飲店如火鍋、燒烤店以及各類超市終端等。公司經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)，通過在重點(diǎn)城市布局城市經(jīng)理人的方式，以此開發(fā)當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)。后續(xù)伴隨公司沈陽、長沙等全國各地工廠投產(chǎn)落地，經(jīng)銷商終端網(wǎng)絡(luò)將逐步在全國擴(kuò)張，預(yù)計(jì)全年經(jīng)銷商網(wǎng)點(diǎn)有望在長三角、沈陽、長沙等重點(diǎn)城市覆蓋近1萬家終端。入上海高端超市久光百貨口味種類鮮啤菜等餐飲連鎖體系自有品牌目前已進(jìn)入豐茂烤串、不二君川菜、一尺花園等知名餐飲連鎖體系。贊助2022年中國餐飲創(chuàng)意大會，看好后續(xù)b端餐飲連鎖客戶持續(xù)突破。進(jìn)入豐茂烤串”進(jìn)入不二君川菜資料來源：豐茂烤串、不二君川菜、浙商證券研究所川菜設(shè)計(jì)的酒水吧臺03即飲渠道：鮮啤30公里小酒館(加盟+直營模式)定位社區(qū)小酒館，面積在30-50平米左右，提供多種現(xiàn)打精釀啤酒和餐食。全國目前已開業(yè)16家店，遍布上海(2自營+3加盟)、沈陽(6家)、寧波(1家)、杭州(2家)、西安(1家)、南京(1家)等地，后續(xù)將在全國各地大范圍鋪開。酒館終端零售價(jià)平均在5-10萬/噸。我們預(yù)計(jì)公司扣除加盟費(fèi)后的毛利率在60%以上(僅考慮加盟模式)?！毙【起^外觀資料來源：浙商證券研究所”小酒館內(nèi)飾即飲渠道：鮮啤30公里打酒站(店中店模式)目前上海、蘇州、寧波等多地開業(yè)約20家，待開業(yè)數(shù)十家，進(jìn)入模式復(fù)制階段。后續(xù)將圍繞自建酒廠的輻射范圍在全國范圍擴(kuò)張。獨(dú)立檔口/門店嵌入式經(jīng)營，占地面積5-10平方，與餐飲店、個(gè)體超市、煙酒店合作。輕資產(chǎn)模式：公司提供打酒設(shè)備等一次性投入約3萬元，打酒站合作方向公司進(jìn)貨銷售。打酒站終端零售價(jià)平均在5-10萬/噸。我們預(yù)計(jì)公司毛利率在60%以上。打酒站資料來源：公司微信公眾號、浙商證券研究所03線下零售渠道：入駐麥德龍、大潤發(fā)、盒馬等多家大型連鎖商超公司2022年初起，除去年合作的盒馬體系外，自有品牌陸續(xù)進(jìn)入麥德龍、大潤發(fā)、久光百貨等多家大型商超系統(tǒng)。與麥德龍聯(lián)名款德式小麥已成為爆款商品，預(yù)計(jì)后續(xù)將在系統(tǒng)內(nèi)全部鋪開。2021年底開始與盒馬合作獨(dú)家代工果味啤酒，日常位居盒馬酒類新品和總排行榜第一，供不應(yīng)求?！迸c麥德龍聯(lián)名款產(chǎn)品成為體系內(nèi)爆款資料來源：麥德龍、盒馬、浙商證券研究所ODM產(chǎn)品，日常位居酒類排行榜第一售渠道：覆蓋抖音+天貓/淘寶+京東+微信商城線上渠道：目前抖音+淘寶/天貓+京東+微信小程序都已上線。抖音直播+頭部KOC、KOL帶貨將成為下一階段營銷重點(diǎn)，公司廣告已開始針對抖音、小紅書上的酒類KOC投放。公司電商團(tuán)隊(duì)+配合抖音系/淘系第三方代運(yùn)營公司，線上零售渠道潛力、彈性大。0公里”微信商城圖：“鮮啤30公里”天貓旗艦店圖：“鮮啤30公里”抖音旗艦店資料來源：微信商城、天貓、抖音、浙商證券研究所預(yù)計(jì)到2023年初公司精釀鮮啤產(chǎn)能可到近5萬噸，全國建廠序幕已經(jīng)拉開。上海松江3000噸工廠，寧波大目灣旗艦工廠1萬噸已于2021年正式投產(chǎn)。2022年7-8月，長沙1萬噸和沈陽5千噸工廠有望相繼投產(chǎn)。今年下半年昆明、南京(句容)等多地酒廠有望陸續(xù)開建，預(yù)計(jì)到2023年1萬噸旗艦工廠資料來源：公司官網(wǎng)，30公里招商手冊、浙商證券研究所廠已投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能1.3萬噸成都等8處酒廠籌建2022年初，“百城百廠”戰(zhàn)略規(guī)劃新增長沙、沈陽、成都、南通、昆明、西安、武漢、廈門等八處酒廠籌建。其中長沙、沈陽、南京(句容)鮮啤30公里工廠已經(jīng)進(jìn)入即將投產(chǎn)狀態(tài)。沈陽酒廠有望在今年7月份投產(chǎn)，長沙工廠有望8-9月份投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到2022年底將擁有2.8萬噸的年產(chǎn)能。新增長沙、沈陽、昆明、成都等多地酒廠工廠地址工廠定位產(chǎn)能規(guī)劃工廠進(jìn)度旗艦工廠中精釀體驗(yàn)工廠中長沙旗艦工廠1萬噸即將投產(chǎn)沈陽精釀體驗(yàn)工廠5千噸即將投產(chǎn)杭州旗艦工廠1萬噸規(guī)劃設(shè)計(jì)中南京(句容)中中中中中門中資料來源：公司微信公眾號、浙商證券研究所廠”戰(zhàn)略規(guī)劃提速妙可藍(lán)多，公司精釀鮮啤業(yè)務(wù)的成長之路有跡可循份、妙可藍(lán)多成功之路，公司未來成長之路明晰公司與妙可藍(lán)多和同樣從ToB生意轉(zhuǎn)型的百潤股份比，在成長路徑上存在眾多相似之處。對比妙可藍(lán)多和百潤股份成功的經(jīng)驗(yàn)：賽道選擇+入場時(shí)機(jī)+產(chǎn)品定位+行業(yè)擴(kuò)容+品牌營銷+渠道拓寬+品類擴(kuò)張+供應(yīng)鏈搭建等因素是其成功的重要原因。百潤股份成功的原因：2015年后預(yù)調(diào)雞尾酒市場出清后帶來的集中度提升，通過精準(zhǔn)的客戶畫像定位和消費(fèi)場景塑造吸引消費(fèi)者。在市場占有率提升后，不斷豐富產(chǎn)品矩陣，通過推出新品+降低度數(shù)+重視電商平臺等方式，針對目前群體精準(zhǔn)營銷。妙可藍(lán)多成功的原因：瞄準(zhǔn)高增長細(xì)分賽道，通過打造大單品(兒童奶酪棒)出圈，配合深度營銷—塑造品牌IP等方式提升市占率。后續(xù)通過融資+引入戰(zhàn)投模式，持續(xù)進(jìn)行營銷推廣+品類擴(kuò)張+渠道開拓。消費(fèi)品成長路徑：品類出圈——行業(yè)滲透率提升——公司市占率提升——產(chǎn)品單價(jià)升級——利潤池?cái)U(kuò)張公司未來成長之路初探，目前位于品類出圈和行業(yè)滲透率加速提升的階段：1)產(chǎn)品定位“精釀+鮮啤”，順應(yīng)啤酒品類高端化的趨勢，利用“鮮啤”定位作為產(chǎn)品差異化和區(qū)隔度來源。2)通過廣告營銷等方式，將“鮮活概念”打入消費(fèi)者心智，成功讓品類出圈。3)全渠道模式打通線上+線下，多渠道創(chuàng)造消費(fèi)場景，圍繞自建鮮啤酒廠進(jìn)行區(qū)域攻堅(jiān)。3)在行業(yè)滲透率快速提升的同時(shí)，分享行業(yè)整體發(fā)展的機(jī)遇。4)憑借自身設(shè)備供應(yīng)鏈垂直整合的優(yōu)勢(快速建廠+無菌冷灌技術(shù)+cutebrew)結(jié)合百城百廠戰(zhàn)略規(guī)劃(中心工廠+衛(wèi)星工廠)，實(shí)現(xiàn)最低成本的建廠和鮮啤近距離配送，將大幅降低建廠生產(chǎn)成本和運(yùn)輸成本，構(gòu)建鮮啤業(yè)務(wù)護(hù)城河。5)未來市占率提升后通過品類擴(kuò)張+單價(jià)升級+目標(biāo)人群擴(kuò)張等方式，擴(kuò)大利潤池。酪棒波士頓啤酒成立于1984年，是美國最大的精釀啤酒公司之一。2020年?duì)I業(yè)收入折合人民幣113億元，同比增長39%，過去五年CAGR為12.6%波斯頓啤酒近十年毛利率穩(wěn)定保持在50%，凈利率維持在10%左右。CAGR.6%資料來源：Wind，浙商證券研究所4748資料來源：公司公告，浙商證券研究所散式布局，銷售模式以分銷為主、直銷為輔波斯頓啤酒產(chǎn)能分散式布局。擁有的四個(gè)主要啤酒廠專注于生產(chǎn)和研發(fā)，集中分布在美國東部；還擁有五個(gè)較小的本地啤酒廠，主要專注于釀造和包裝啤酒，開發(fā)創(chuàng)新啤酒，分布在各大城市。B2B的分銷模式是最主要銷售模式。桶裝產(chǎn)品主要面向本地零售商銷售，如酒吧、餐廳、體育場和其他場所。瓶子、傳統(tǒng)易拉罐和圓滑易拉罐主要面向場外零售商銷售，如雜貨店、俱樂部商店、便利店和酒類商店。廠位于美國東部地啤酒廠分散各地國內(nèi)奶酪和預(yù)調(diào)酒雞尾酒行業(yè)皆處于快速增長期，10年行業(yè)復(fù)合增速20%+1)妙可藍(lán)多：公司所在的我國奶酪市場零售額由2010年的11.5億提升至2021年的123億，10年行業(yè)復(fù)合增速為21.2%。其中再制干酪市場(奶酪棒等)零售額從2017年的22.8億攀升至2021年的79.9億元，5年CAGR為28.5%，顯著快于整體奶酪市場4.7%提升至65.1%。2)百潤股份：公司所在的我國預(yù)調(diào)雞尾酒市場，歷經(jīng)2014-15年的大爆發(fā)，到行業(yè)出清后2018年開始的重新快速爬升。整體市場空間由2011年2.68萬千升的消費(fèi)量提升至2020年12.9萬千升，10年行業(yè)復(fù)合增速達(dá)到21.1%。0%%%0%0%0200820092010201120122013201420152016201720182019202020210銷售額(百萬)YOY%%資料來源：歐睿咨詢、浙商證券研究所0對標(biāo)海外成熟市場，我國奶酪及預(yù)調(diào)雞尾酒市場滲透率仍低，增長潛力大1)我國奶酪人均消費(fèi)量與成熟市場差距巨大。根據(jù)OECD數(shù)據(jù)，2021年美國人均奶酪消費(fèi)量約17kg/人/年，歐美等國普遍在8kg/人/年以上，亞洲國家中日韓消費(fèi)在2-4kg/人/年左右，而我國目前僅為0.17kg/人/年。場從人均消費(fèi)量來看，中國當(dāng)前市場規(guī)模較小。根據(jù)歐睿咨詢數(shù)據(jù)：2021年美國預(yù)調(diào)酒銷售量達(dá)256萬千升；日本銷售量達(dá)170.6萬千升，中國銷售量為21.5萬千升，約為美國、日本的1/10。11.3美國日本中國葡萄酒烈酒預(yù)調(diào)酒啤酒圖：2021年中國人均奶酪消費(fèi)量(kg/人/年)遠(yuǎn)低于美日等成熟市場86420美國澳大利亞加拿大新西蘭俄羅斯韓國日本中國美國澳大利亞加拿大新西蘭俄羅斯韓國日本中國50資料來源：OECD、歐睿咨詢、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、浙商證券研究所40080.083.684.988.440080.083.684.988.489.420142015201620172018201920202021資料來源：歐睿咨詢、浙商證券研究所0百潤三得利百加得亨利武得其他.7妙可藍(lán)多和百潤股份轉(zhuǎn)型后市場占有率持續(xù)提升，皆位居行業(yè)第一的位置1)妙可藍(lán)多：2016年由液態(tài)奶市場轉(zhuǎn)型奶酪市場，市占率從2017年的1%增長至2021年的27.7%。通過品牌營銷(強(qiáng)調(diào)奶酪營養(yǎng)價(jià)值、目標(biāo)人群精準(zhǔn)投放、聯(lián)名IP打造形象等)+打造大單品(兒童奶酪棒出圈)+渠道下沉(從三四線城市逐步拓展到一二