農(nóng)業(yè)-2022年中期策略：尋找養(yǎng)殖周期中的確定性關(guān)注糧食危機(jī)下的種植鏈

證券研究報(bào)告重點(diǎn)公司重點(diǎn)公司EPS證券研究報(bào)告重點(diǎn)公司重點(diǎn)公司EPS(元)2022E2023E評級牧原股份0.975.53買入溫氏股份-0.326買入海大集團(tuán)62.66買入天康生物0.060.99買入相關(guān)報(bào)告度策略：周期輪回，布局養(yǎng)殖》2021-11-15期策略:聚焦后周期,關(guān)注養(yǎng)殖旺季》2021-06-15《【興證農(nóng)業(yè)】周報(bào)：行業(yè)出欄加速，靜待旺季豬價(jià)反彈》2021-06-06農(nóng)業(yè)2022年中期策略:尋找養(yǎng)殖周期中的確定性，關(guān)注糧食危機(jī)下的種植鏈投資要點(diǎn)養(yǎng)豬：拐點(diǎn)已現(xiàn)，新一輪周期到來。(1)行業(yè)產(chǎn)能自去年7月開始去化，至4月末已累計(jì)下降9%-10%，4月全國豬料產(chǎn)量同比降幅擴(kuò)大至15%。當(dāng)前豬價(jià)淡季上漲反映供給端調(diào)整已開始顯現(xiàn)，下半年旺季需求催化下豬價(jià)將延續(xù)上漲趨勢。(2)行業(yè)成本普遍抬升，若一致預(yù)期導(dǎo)致的壓欄增重使得實(shí)際豬肉供給集中釋放、后續(xù)盈利空間不及預(yù)期，則產(chǎn)能回升幅度將受限，亦或可能再次下降。(3)非瘟后行業(yè)規(guī)?；铀?，周期時(shí)間或被逐漸拉長，優(yōu)選成本改善明顯、長期存擴(kuò)張空間的養(yǎng)豬標(biāo)的。養(yǎng)雞：產(chǎn)能持續(xù)去化，黃雞價(jià)格見底，豬雞行情有望共振。當(dāng)前黃雞產(chǎn)能已降至歷史低位，價(jià)格進(jìn)入上行趨勢，白雞產(chǎn)能也已自高點(diǎn)開始去化。Q2禽養(yǎng)殖利潤已從前期持續(xù)虧損轉(zhuǎn)為盈利，預(yù)計(jì)三季度旺季將進(jìn)一步上漲，關(guān)注可能出現(xiàn)的養(yǎng)殖板塊共振行情。后周期：豬價(jià)確立上漲趨勢，動保+疫苗景氣度回升，關(guān)注龍頭長期成長性。從養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯來看，豬價(jià)回升，飼料、疫苗景氣度或逐步轉(zhuǎn)暖，同時(shí)龍頭公司市占率持續(xù)提升，競爭力強(qiáng)，長期具備成長性。種植鏈：糧價(jià)高位運(yùn)行，種子板塊兼有轉(zhuǎn)基因催化。短中期在供給端頻受天氣擾動、能源價(jià)格高企、俄烏沖突以及國際貿(mào)易局勢緊張的背景下，下半年國內(nèi)外糧價(jià)預(yù)計(jì)仍高位震蕩，不排除極端天氣下再次沖高的可能；長期看在逆全球化大背景下糧食安全成為重要主題，建議持續(xù)關(guān)注種植鏈。投資建議：(1)生豬養(yǎng)殖：關(guān)注成本改善、成長性有望持續(xù)兌現(xiàn)的牧原股份、溫氏股份、傲農(nóng)生物、唐人神、天康生物等。(2)禽重點(diǎn)關(guān)注黃雞板塊的立華股份、湘佳股份，以及白雞板塊的圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份等。(3)種植鏈建議關(guān)注有核心驅(qū)動的轉(zhuǎn)基因種子板塊大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)，以及農(nóng)產(chǎn)品種植板塊的蘇墾農(nóng)發(fā)。(4)飼料板塊重點(diǎn)關(guān)注龍頭海大集團(tuán)，疫苗板塊關(guān)注生物股份、中牧股份、科前生物、普萊柯等。(5)其他板塊建議關(guān)注寵物板塊龍頭企業(yè)中寵股份以及鰻魚養(yǎng)殖板塊新星天馬科技。分析師：lvya@S0190520120003曹心蕊caoxinrui@S0190521050002聯(lián)系人：紀(jì)宇澤jiyuze@風(fēng)險(xiǎn)提示：動物疫病、自然災(zāi)害、政策變化、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-安全主題 -5-1.1、關(guān)注政策推動下的行業(yè)潛在變革 -5-1.2、極端天氣+量化寬松+地緣政治危機(jī)導(dǎo)致新一輪糧食危機(jī) -6-農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普漲至高位 -10-1.4、轉(zhuǎn)基因玉米：提效增質(zhì)，符合國情 -12- 二、養(yǎng)豬：豬價(jià)進(jìn)入上行周期，配置行業(yè)龍頭 -15-2.1、豬價(jià)反轉(zhuǎn)，第一輪產(chǎn)能去化已結(jié)束 -15-2.2、歷史級別虧損后行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)速度可能偏慢 -21-2.3、板塊深度調(diào)整，關(guān)注豬價(jià)上行帶來的業(yè)績邊際改善確定性 -22- 3.1、黃雞產(chǎn)能去化明顯，禽價(jià)迎反彈 -24- 四、鰻魚養(yǎng)殖：捕撈季魚苗欠收，看好魚價(jià)上漲 -27-4.1、鰻魚養(yǎng)殖：特色淡水養(yǎng)殖品種，漁業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)之一 -27- 五、后周期：低點(diǎn)已過，景氣度持續(xù)回升 -33-5.1、畜禽周期下行影響后周期板塊，短期需求意愿轉(zhuǎn)弱 -33-5.2、相對優(yōu)勢明顯，優(yōu)選白馬龍頭 -35-六、寵物：賽道好，國產(chǎn)品牌彎道超車 -36- 6.2、資本涌入，為寵物市場發(fā)展提速 -37- 7-6.4、寵物消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不斷升級 -38-6.5、新零售模式蓬勃發(fā)展，國產(chǎn)寵物食品品牌彎道超車 -39- 請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- - 圖46、協(xié)會監(jiān)測企業(yè)在產(chǎn)祖代黃羽雞存欄(周度) -25-圖47、協(xié)會監(jiān)測企業(yè)在產(chǎn)父母代黃羽雞存欄(周度) -25- 圖50、屠宰加工企業(yè)白羽雞產(chǎn)品綜合價(jià)格(周度) -26- 0- 行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4- 圖77、2019年各國寵物飼養(yǎng)率(飼養(yǎng)寵物家庭數(shù)量/總家庭數(shù)量，%) -37- 道分布(%) -39-道分布(%) -39-圖84、國內(nèi)寵物食品電商銷售渠道占比逐年擴(kuò)大(%) -40-圖85、寵物食品行業(yè)電商渠道滲透率逐年上升(%) -40- L - -行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-日日日日一、種植鏈：關(guān)注逆全球化背景下的糧食安全主題1.1、關(guān)注政策推動下的行業(yè)潛在變革在十四五規(guī)劃中，國家多次強(qiáng)調(diào)推動以及深化農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革對我國的重要性。在具體細(xì)則中，農(nóng)業(yè)板塊需要保證糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品供給有效保障，糧食綜合生產(chǎn)能力穩(wěn)步提升，產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上，確保谷物基本自給、口糧絕對安全。生豬產(chǎn)能鞏固提升，棉花、油料、糖料和水產(chǎn)品穩(wěn)定發(fā)展，其他重要農(nóng)產(chǎn)品保持合理自給水平。近年來，面對嚴(yán)峻復(fù)雜的國際疫情和世界經(jīng)濟(jì)形勢，種植產(chǎn)業(yè)鏈作為保障國民口糧的核心產(chǎn)業(yè)鏈充當(dāng)至關(guān)重要的一環(huán)。進(jìn)入2022年，地緣政治危機(jī)以及極端天氣變化開啟全球新一輪糧食危機(jī)，在逆全球化的大背景下，伴隨潛在長期生活成本提高以及農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈成本的提升將會推動一系列產(chǎn)業(yè)變革，包括高新技術(shù)在農(nóng)業(yè)板塊的應(yīng)用(例：轉(zhuǎn)基因，農(nóng)用無人機(jī)等)、疫苗行業(yè)洗牌(新版獸藥GMP的提出)、養(yǎng)殖成本方差過大導(dǎo)致的行業(yè)劣質(zhì)產(chǎn)能出清、國內(nèi)生物育種成果的市場滲透率提升等行業(yè)潛在變革帶來的投資機(jī)會均值得關(guān)注。表1、十四五規(guī)劃中農(nóng)業(yè)板塊相關(guān)內(nèi)容《中共中央關(guān)于制定民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展十四個(gè)五年規(guī)劃和〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)》《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和要》《國務(wù)院關(guān)于印發(fā)“十四五”推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃的通提高農(nóng)業(yè)質(zhì)和競村優(yōu)先發(fā)展，全面推振興提高農(nóng)業(yè)質(zhì)和競村現(xiàn)代化新征程總體要求村現(xiàn)代化新征程主要目標(biāo)提升糧食等供給保障水推動農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，優(yōu)化農(nóng)業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局，加強(qiáng)食生產(chǎn)功能區(qū)、重要農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)保護(hù)區(qū)和特色農(nóng)產(chǎn)品優(yōu)勢區(qū)建設(shè)，推進(jìn)優(yōu)質(zhì)糧食工程。完善糧食主產(chǎn)區(qū)利益補(bǔ)償機(jī)制。保障糧、。持續(xù)強(qiáng)化農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)地位，深化農(nóng)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，強(qiáng)化質(zhì)量導(dǎo)革；加強(qiáng)農(nóng)業(yè)農(nóng)村發(fā)展要素保障、要素配置、基本公共服務(wù)、人才配備農(nóng)村發(fā)展，加快補(bǔ)上農(nóng)業(yè)農(nóng)村短板。糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品供給有效保障。糧食綜合生產(chǎn)能力穩(wěn)步提升，產(chǎn)產(chǎn)能鞏固提升，棉花、油料、糖料和水產(chǎn)品穩(wěn)定發(fā)展，其他重要產(chǎn)品保持合理自給水平。穩(wěn)定糧食播種面積；優(yōu)化糧食品種結(jié)構(gòu)行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-平發(fā)展現(xiàn)代畜牧業(yè)；加快漁業(yè)轉(zhuǎn)型升級；促進(jìn)果菜茶多樣化發(fā)展保障其他重發(fā)展現(xiàn)代畜牧業(yè)；加快漁業(yè)轉(zhuǎn)型升級；促進(jìn)果菜茶多樣化發(fā)展要農(nóng)產(chǎn)品有范區(qū)建設(shè)；農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展；農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)提升；范區(qū)建設(shè)；農(nóng)村產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展；農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)提升；鏈物流設(shè)施；休閑農(nóng)業(yè)和鄉(xiāng)村旅游精品工程；農(nóng)村創(chuàng)業(yè)創(chuàng)頭人培育行動優(yōu)化農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼政策。強(qiáng)化高質(zhì)量發(fā)展和綠色生態(tài)導(dǎo)向，構(gòu)建新型農(nóng)村金融服務(wù)體系。發(fā)揮共建“一帶一路”在擴(kuò)大農(nóng)業(yè)對外開放合作中的重要作用，深多雙邊農(nóng)業(yè)合作。供應(yīng)鏈提升持保護(hù)制度擴(kuò)大農(nóng)業(yè)對業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.2、極端天氣+量化寬松+地緣政治危機(jī)導(dǎo)致新一輪糧食危機(jī)戰(zhàn)爭導(dǎo)致石油價(jià)格暴漲，加上化肥、農(nóng)膜等農(nóng)資產(chǎn)品供應(yīng)短缺，從而引起價(jià)格飆升，小麥價(jià)格創(chuàng)下125年新高，大豆價(jià)格急升，全球糧食價(jià)格在兩年間上漲2倍，扣除通脹因素外，是二戰(zhàn)以來最高糧食價(jià)格，1975年美國實(shí)行糧食禁運(yùn)降低囤糧需求，油價(jià)有所回落，糧價(jià)隨之下跌。伊朗政變、1980年兩伊政變，中東局勢的不穩(wěn)定導(dǎo)致石油價(jià)格暴漲，從而帶動化肥、農(nóng)膜等農(nóng)資產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)攀升，引起小麥、大豆等重要農(nóng)作物價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)，1982年美國采取提高利率改善通脹，油價(jià)隨之回落，糧價(jià)也步入回落行情。網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美聯(lián)儲大幅降息，各類食品價(jià)格應(yīng)聲上漲，2003年3月伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)，導(dǎo)致中東地區(qū)航線中斷，運(yùn)輸費(fèi)用飆升，再次推高了糧食價(jià)格，2004年3月，美聯(lián)儲結(jié)束降息，戰(zhàn)爭影響減弱，糧價(jià)也逐步回氣候?yàn)?zāi)害頻發(fā)，至2008年間全球各糧食作物陸續(xù)減產(chǎn)，各國開始采取貿(mào)易保護(hù)措施，造成糧食進(jìn)一步短缺。2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，美聯(lián)儲采取量化寬松政策，能源價(jià)格上漲帶來生物能源需求大增，加上供給未恢復(fù)，以及資本投機(jī)炒作，糧價(jià)居高不下，價(jià)格升至1970年來的最高水平，隨著播種面積的增加，各國貿(mào)易保護(hù)的松綁，國內(nèi)儲備密集投放，糧價(jià)攀升受阻隨之回落。極端天氣疊加量化寬松(2010年3月-2012年12月)：拉尼娜現(xiàn)象嚴(yán)重影響全球氣候致使俄羅斯、美國、歐洲等國均出現(xiàn)干旱天氣，澳大利亞及巴西等重要產(chǎn)糧國受洪災(zāi)影響嚴(yán)重，全球谷物數(shù)量驟減，各國陸續(xù)出臺禁止出口限制，美聯(lián)儲的兩輪量化寬松也使得流動性過剩，隨著氣候好轉(zhuǎn)，各國貿(mào)易限制的取消，糧價(jià)-7-極端天氣+疫后量化寬松+俄烏沖突長期的能源結(jié)構(gòu)變遷帶來生物能源需求持續(xù)增長極端天氣+疫后量化寬松+俄烏沖突長期的能源結(jié)構(gòu)變遷帶來生物能源需求持續(xù)增長極端天氣+行業(yè)投資策略報(bào)告也開始回落步入正常區(qū)間。圖1、全球性糧食危機(jī)復(fù)盤資料來源：同花順iFinD，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理極端天氣疊加新冠疫情后量化寬松、地緣政治危機(jī)(2020年2月-至今)：2020、2021雙拉尼娜年導(dǎo)致南北美反復(fù)受干旱影響，農(nóng)產(chǎn)品供給再次收縮，而氣候危機(jī)下全球能源結(jié)構(gòu)變遷迫在眉睫，糧食能源化使供需矛盾進(jìn)一步突顯。此外，2020年新冠疫情后，各國激進(jìn)的量化寬松政策亦加劇了通貨膨脹。2022年的俄烏沖突導(dǎo)致的烏克蘭農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、俄烏出口貿(mào)易中斷更是雪上加霜。至今，美國中部產(chǎn)區(qū)仍在經(jīng)歷干旱，阿根廷玉米產(chǎn)區(qū)的干旱指數(shù)已達(dá)21年初以來的高位，氣候異常仍是農(nóng)產(chǎn)品供給恢復(fù)過程中的不確定因素。圖2、厄爾尼諾指數(shù)資料來源：同花順iFinD，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-圖3、阿根廷玉米產(chǎn)區(qū)干旱指數(shù)資料來源：Grointelligence，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表2、俄烏主要出口作物萬噸粒生產(chǎn)量羅斯生產(chǎn)量羅斯生產(chǎn)量占比烏生產(chǎn)量合計(jì)占比口量羅斯出口量4.5羅斯出口量占比俄烏出口量合計(jì)占比USDA與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告圖4、市場價(jià):尿素(小顆料):全國(元/噸)資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理疫情和戰(zhàn)爭嚴(yán)重影響了全球供應(yīng)鏈，使得運(yùn)費(fèi)、油價(jià)進(jìn)一步攀升，各國3-5月間已先后出臺各類貿(mào)易限制措施，全球糧價(jià)目前仍在高位震蕩。表3、2022年新頒布糧食出口禁令的主要國家國家生效日期終止日期禁令內(nèi)容烏克蘭俄羅斯埃及敘利亞阿爾及利亞黎巴嫩哈薩克斯坦伊朗印度尼西亞印度土耳其阿塞拜疆白俄羅斯2022/03/092022/03/142022/03/102022/03/102022/03/132022/03/182022/04/192022/04/272022/04/282022/05/132022/03/042022/03/192022/04/132022/12/312022/06/302022/06/102022/12/312022/12/312022/12/312022/06/152022/12/312022/05/222022/12/312022/12/312022/12/312022/09/30禁止小麥、燕麥、小米、糖出口禁止小麥、大麥、玉米、糖出口禁止小麥、面粉、豌豆等糧食出口禁止小麥、玉米、面粉、食用油出口禁止小麥制品、植物油、糖出口禁止果蔬、面粉、糖、面包出口禁止小麥、面粉出口禁止馬鈴薯、番茄、洋蔥出口禁止棕櫚油、棕櫚仁油出口禁止小麥出口對谷物、油菜籽、食用油采用出口許可證管理對面粉、淀粉、油菜籽采用出口許可證管理對小麥、大麥、玉米、葵花籽采用出口許可證管理資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9--10-資料來源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：資料來源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理油脂油料：供給恢復(fù)仍緩慢，短期跌幅有限。大豆方面，受干旱影響21/22年度南美大幅減產(chǎn)，新季美豆面臨不利天氣、產(chǎn)量仍存不確定性，美豆在低庫存下價(jià)格仍存支撐。國內(nèi)在擴(kuò)油料政策影響下，22/23年度國產(chǎn)大豆預(yù)計(jì)增產(chǎn)19%，四季度價(jià)格有望小幅回落。油脂方面，短期受印尼放開出口、宏觀層面美國加息影響，油脂價(jià)格高點(diǎn)已現(xiàn)，但馬來西亞勞工不足、樹齡老化等使得產(chǎn)量恢復(fù)仍不樂觀，預(yù)計(jì)油脂價(jià)格后續(xù)跌幅有限，整體仍高位震蕩。圖7、美豆庫存維持低位圖8、22/23年度國產(chǎn)豆預(yù)期小幅增產(chǎn)資料來源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告1.3、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格普漲至高位玉米：缺口仍在，價(jià)格高位震蕩。2020年以來隨著飼料需求恢復(fù)、臨儲庫存見底，國內(nèi)玉米供需缺口擴(kuò)大，價(jià)格漲超歷史高點(diǎn)。在國家“穩(wěn)玉米、擴(kuò)油料”政策導(dǎo)向下，22/23年度國內(nèi)玉米種植面積預(yù)計(jì)略降2%，產(chǎn)量同比持平，需求受飼用消費(fèi)拉動略增長，巨大產(chǎn)需缺口仍需部分進(jìn)口彌補(bǔ)。但國際谷物價(jià)格在前期干旱天氣、俄烏爭端影響下保持高位，新季美玉米供需繼續(xù)收緊，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)玉米價(jià)格調(diào)整幅度有限，仍在高位區(qū)間運(yùn)行。圖5、近年中國玉米進(jìn)口大幅增長圖6、國內(nèi)外玉米價(jià)格高位震蕩請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理小麥供需偏緊，稻谷庫存高位，價(jià)格整體可控。近年隨著飼料、深加工行業(yè)中替代需求增加，國內(nèi)口糧去庫加速，其中小麥庫存或已降至偏緊水平。21/22年度國內(nèi)小麥預(yù)計(jì)略減產(chǎn)，疊加俄烏沖突影響下國際小麥價(jià)格飆升，上半年國內(nèi)小麥價(jià)格快速上行，后續(xù)國家或?qū)⒓哟髧鴥ε馁u力度，小麥價(jià)格仍可控。稻谷方面，國內(nèi)庫存高企，仍維持寬松格局，預(yù)計(jì)價(jià)格保持平穩(wěn)。資料來源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告圖9、國內(nèi)外大豆、豆粕價(jià)格高位震蕩圖10、油脂價(jià)格高位回落請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-圖15、近年國內(nèi)食糖進(jìn)口量持續(xù)增長圖16、圖15、近年國內(nèi)食糖進(jìn)口量持續(xù)增長圖16、國內(nèi)外糖價(jià)高位震蕩資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理白糖：外強(qiáng)內(nèi)弱，中樞上移。國際方面，21/22榨季在巴西糖大幅減產(chǎn)下國際糖價(jià)漲至近5年高位；22/23榨季能源價(jià)格上漲帶動甘蔗制乙醇需求增加，預(yù)計(jì)主產(chǎn)國產(chǎn)量增長有限，在全球食糖消費(fèi)更快恢復(fù)下，國際糖價(jià)預(yù)期仍高位震蕩。國內(nèi)方面，21/22榨季國產(chǎn)糖預(yù)計(jì)減產(chǎn)9%至972萬噸，前期進(jìn)口大幅增長、國產(chǎn)糖庫存高位壓制國內(nèi)糖價(jià)。預(yù)計(jì)在配額外進(jìn)口利潤仍虧損的背景下，國內(nèi)進(jìn)口有望縮量，隨著庫存進(jìn)一步消化、以及進(jìn)口成本支撐下，國內(nèi)糖中樞或小幅上移。資料來源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.4、轉(zhuǎn)基因玉米：提效增質(zhì)，符合國情轉(zhuǎn)基因農(nóng)作物可顯著提升作物產(chǎn)量，減少農(nóng)藥投入，帶來生產(chǎn)效益提升。轉(zhuǎn)基因能實(shí)現(xiàn)蟲害控制(減小損失)、減少農(nóng)藥投入，同時(shí)在前二者基礎(chǔ)上，品質(zhì)優(yōu)良價(jià)格更高。參考海外經(jīng)驗(yàn)，轉(zhuǎn)基因作物能顯著提升生產(chǎn)效益。我國人多地少、耕地質(zhì)量不高，轉(zhuǎn)基因推廣迫在眉睫。土地稟賦不佳以及生產(chǎn)行業(yè)投資策略報(bào)告圖13、近年稻麥最低收購價(jià)略升圖14、國內(nèi)稻谷價(jià)格持穩(wěn)，小麥價(jià)格上漲請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12--13-資料來源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：USDA資料來源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：USDA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理國內(nèi)推行決心大，轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化正持續(xù)推進(jìn)。2020年1月大北農(nóng)、隆平高科公告獲得轉(zhuǎn)基因性狀安全證書。2021年11月農(nóng)業(yè)農(nóng)村部修改《主要農(nóng)作物品種審定辦法》，新增轉(zhuǎn)基因品種審定辦法。2022年6月，國家級轉(zhuǎn)基因大豆、玉米品種審定標(biāo)準(zhǔn)正式公布實(shí)施。后續(xù)相關(guān)企業(yè)或最快于三四季度獲得品種審定證書，則今年轉(zhuǎn)基因種子有望實(shí)現(xiàn)商業(yè)化銷售。圖19、2000-2018年美國主要農(nóng)作物轉(zhuǎn)基因普及率圖20、全球/發(fā)達(dá)/發(fā)展中國家轉(zhuǎn)基因作物種植面積資料來源：USDA、ISAAA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：ISAAA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告水平的落后導(dǎo)致大部分農(nóng)產(chǎn)品成本高于國外。近年來，國際農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲，國內(nèi)飼料原料供需缺口擴(kuò)大，疊加病蟲害等不利因素，更加強(qiáng)了技術(shù)滲透、提升生產(chǎn)效率的訴求，轉(zhuǎn)基因技術(shù)的加速推廣已迫在眉睫。目前轉(zhuǎn)基因育種技術(shù)主要應(yīng)用于玉米、棉花和大豆等作物上，常用的目的基因性狀主要有抗蟲特性和抗除草劑特性兩種。國內(nèi)棉花轉(zhuǎn)基因已商用多年，大豆以進(jìn)口為主，玉米成為轉(zhuǎn)基因推廣的主要突破口。圖17、各國大豆單產(chǎn)圖18、各國玉米單產(chǎn)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-1.5、投資建議持續(xù)關(guān)注種植鏈，聚焦種子板塊。在供給端頻受天氣擾動、能源價(jià)格高企、國際貿(mào)易局勢緊張的背景下，下半年國內(nèi)外糧價(jià)預(yù)計(jì)仍高位震蕩，其中轉(zhuǎn)基因商業(yè)化落地或繼續(xù)對種子板塊形成催化。建議持續(xù)關(guān)注大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)、荃銀高科以及主營稻麥種植的蘇墾農(nóng)發(fā)等。農(nóng)產(chǎn)品加工板塊，油脂價(jià)格高點(diǎn)已過，隨著震蕩中樞下移，食用油企業(yè)成本端或有改善，建議關(guān)注糧油龍頭金龍魚等。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-二、養(yǎng)豬：豬價(jià)進(jìn)入上行周期，配置行業(yè)龍頭2.1、豬價(jià)反轉(zhuǎn)，第一輪產(chǎn)能去化已結(jié)束當(dāng)前生豬價(jià)格已進(jìn)入上漲趨勢。自2006年以來，我國的生豬價(jià)格共經(jīng)歷了四輪周期：格周期，上行期和下行期分別為21個(gè)月、26個(gè)月，累計(jì)共47個(gè)月。本輪周期由經(jīng)濟(jì)過熱開啟，07年的藍(lán)耳病以及09年出現(xiàn)的豬流感加劇了周期波動。發(fā)后，我國政府推出了四萬億元計(jì)劃，進(jìn)而開啟了第二輪生豬周期，上行期15個(gè)月，下行期31個(gè)月，呈現(xiàn)出快漲的趨勢。本輪周期受到疫病干擾較少，是一輪較為典型的內(nèi)生因素主導(dǎo)的豬周期。驅(qū)動豬價(jià)新一輪上漲，本輪周期的上行期為25個(gè)月，下行期為22個(gè)月。疫情后，我國多地出現(xiàn)了非瘟疫情，接近40%的產(chǎn)能去化推動了豬價(jià)的新一輪上漲，之后在產(chǎn)能超預(yù)期恢復(fù)下于2021年開始下行，10月見到價(jià)格絕對底部。本次豬價(jià)上行及頂部震蕩期共33個(gè)月，下行期8個(gè)月。本輪周期(2021年11月至今)，行業(yè)平均養(yǎng)殖成本在上一輪周期結(jié)束后顯著提高，在經(jīng)歷一輪極深度虧損后，至2022年5月行業(yè)部分養(yǎng)殖主體還處在虧損狀月淡季豬價(jià)再次探底后，4月底豬價(jià)正式進(jìn)入上行通道。行業(yè)投資策略報(bào)告圖21、近年生豬價(jià)格走勢以及周期情況分析(元/公斤)資料來源：豬e網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖22、2018年以來的生豬價(jià)格(元/公斤)圖23、本輪周期全國能繁母豬存欄情況(%)資料來源：豬e網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：同花順iFinD，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理四月以來豬價(jià)快速上漲，能繁母豬去化速度趨弱，行業(yè)去產(chǎn)能或接近尾聲。自21Q3以來豬價(jià)深跌，行業(yè)進(jìn)入去產(chǎn)能周期，能繁母豬存欄環(huán)比呈加速下降趨勢。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，2022年4月全國能繁母豬存欄環(huán)比-0.2%，同比-4.3%。在行業(yè)對下半年行情一致樂觀預(yù)期下，5月能繁母豬存欄環(huán)比+0.4%。根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，本輪周期能繁母豬自高點(diǎn)累計(jì)去化達(dá)到8.5%，相較于前幾輪周期產(chǎn)能去化幅度 (達(dá)到15%以上)，當(dāng)前從能繁母豬絕對值數(shù)據(jù)看去化深度不足，但是我們認(rèn)為當(dāng)前產(chǎn)能的效率相較于非瘟之前有所下降，同樣絕對值的能繁母豬對應(yīng)的市場供給更少，盡管四月以來行業(yè)受到新冠疫情導(dǎo)致的調(diào)運(yùn)不暢、部分養(yǎng)殖戶惜售壓欄等影響，我們認(rèn)為導(dǎo)致豬價(jià)持續(xù)上行的根本原因還是前期產(chǎn)能、配種下降導(dǎo)致的生豬供給轉(zhuǎn)降。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-圖24、全國季度末能繁母豬存欄圖圖24、全國季度末能繁母豬存欄圖25、全國季度末生豬存欄請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告圖26、豬飼料產(chǎn)量同比資圖26、豬飼料產(chǎn)量同比資料來資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖27、生豬定點(diǎn)企業(yè)屠宰量資料來源：資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理豬肉進(jìn)口量同比快速下降。2020年我國豬肉進(jìn)口量在438萬噸。2021年豬價(jià)下跌，豬肉進(jìn)口量快速下滑，全年進(jìn)口量為371萬噸，同比下降15%。2022年至今進(jìn)口量繼續(xù)縮減。圖圖28、年度豬肉進(jìn)口量圖29、月度豬肉進(jìn)口量資料來源：資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理-17-行業(yè)投資策略報(bào)告上市公司持續(xù)擴(kuò)張也是行業(yè)產(chǎn)能去化不及預(yù)期的一個(gè)原因。上市公司融資能力較強(qiáng)，在本輪行業(yè)歷史級別的深度虧損中能夠消耗更多的資本來保住自身產(chǎn)能，在本輪沒有外界因素干擾產(chǎn)能去化過程的背景下，行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能去化速度較慢。)資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖31、22年至今核心上市公司出欄量同比圖32、出欄均重處變化(公斤)資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理從補(bǔ)欄角度來看，目前養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄情緒并未明顯高漲，短期仔豬價(jià)格漲勢較好，但是二元母豬的價(jià)格還沒有啟動上漲。當(dāng)下外購仔豬育肥的盈利水平高于自繁自養(yǎng)，但是前期退出的不具備自己繁育二元母豬能力的養(yǎng)殖主體還未啟動大規(guī)模補(bǔ)欄，我們認(rèn)為隨著行業(yè)盈利狀況持續(xù)改善，2022下半年的母豬存欄量會逐步提升，對23年的生豬出欄量造成影響。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-行業(yè)投資策略報(bào)告圖33、自繁自養(yǎng)以及外購仔豬育肥利潤情況資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖34、不同規(guī)模廠自繁自養(yǎng)以及外購仔豬育肥利潤情況資料來源：涌益咨詢，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖35、二元母豬價(jià)格(元/公斤)圖36、仔豬價(jià)格(元/公斤)資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理關(guān)注產(chǎn)能拐點(diǎn)及產(chǎn)能效率變化。5月能繁母豬存欄環(huán)比轉(zhuǎn)正，預(yù)計(jì)十個(gè)月之后的請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-供給端再現(xiàn)拐點(diǎn)。23年春節(jié)后豬肉市場將逐月呈現(xiàn)供給增多，需求季節(jié)性下滑的情況。據(jù)農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計(jì)局公布的能繁母豬產(chǎn)能絕對值，在假設(shè)母豬效率以及出欄均重不變的情況下，如果本輪周期產(chǎn)能爬坡的速度弱于市場預(yù)期，2023H1的豬肉市場供給同比2022H1會呈現(xiàn)下滑的狀態(tài)，在需求穩(wěn)定的情況下23H1的生豬價(jià)格同比22H1會出現(xiàn)一定的漲幅。23H1的供給核心變量當(dāng)下養(yǎng)殖主體的補(bǔ)欄情緒，在上一輪超級豬周期中能繁母豬結(jié)構(gòu)的變化和后續(xù)母豬更替中(淘汰母豬后二元母豬占比提高)帶來的效率差異，以及飼料價(jià)格高企帶來的養(yǎng)殖主體成本上升。根據(jù)我們測算，如果糧價(jià)在全年一直保持高位，養(yǎng)殖戶的飼料成本約上升1元/kg，抵消效率提升帶來的母豬攤銷成本下降后行業(yè)的完全成本可能仍處于上升狀態(tài)。但是短期受到惜售壓欄，二次育肥等影響導(dǎo)致供給減少帶來的豬價(jià)漲速快也會對給養(yǎng)殖主體帶來樂觀的豬價(jià)預(yù)期，可能導(dǎo)致補(bǔ)欄情緒高漲，提升后續(xù)市場供應(yīng)。我們需要對未來幾個(gè)月的產(chǎn)能變化情況持續(xù)保持緊密跟蹤。 表4、二元母豬與三元母豬的效率差異指標(biāo)二元母豬三元母豬配種成功率乳豬成活率(斷奶前)育肥成活率最高胎齡當(dāng)下平均胎齡PSY非瘟成活率5%5%3%7.57%0%5%0%1.57%證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖37、二元母豬以及三元母豬占比資料來源：涌益咨詢，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告2.2、歷史級別虧損后行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)速度可能偏慢2021年豬糧比價(jià)跌至5年同期的最低水平。豬糧比是衡量我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)的關(guān)鍵性盈利指標(biāo)，也是我國政府進(jìn)行政策制定的依據(jù)，參照《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》中的相關(guān)規(guī)定，當(dāng)豬糧比值跌破5時(shí)將會觸發(fā)一級預(yù)警。行業(yè)從21年7月以來一直處于豬糧比價(jià)極低的狀態(tài)，這證明了目前行業(yè)正在面臨近幾年最為明顯的深度虧損。同時(shí)，上一輪周期高點(diǎn)通過外購二元母豬以及仔豬達(dá)成快速擴(kuò)張的養(yǎng)殖主體成本高企，在非洲豬瘟防控手段不成熟的背景下行業(yè)真正通過超級豬周期實(shí)現(xiàn)盈利的養(yǎng)殖主體并不多，而成本控制差也導(dǎo)致了在本輪行業(yè)的深度虧損中部分企業(yè)虧損超預(yù)期。圖38、豬糧比價(jià)走勢圖圖39、生豬預(yù)警機(jī)制的設(shè)定資料來源：同花順iFinD，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：國家發(fā)改委，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖40、主要生豬養(yǎng)殖公司季度利潤變化(單位：億元)資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-行業(yè)投資策略報(bào)告2.3、板塊深度調(diào)整，關(guān)注豬價(jià)上行帶來的業(yè)績邊際改善確定性估值空間大：前期板塊深度調(diào)整，具備成長性的公司估值有望修復(fù)。前期豬價(jià)持續(xù)下行，疊加成本上升，導(dǎo)致板塊深度調(diào)整，當(dāng)前成長性較好的公司頭均市值處于相對底部，近期隨著豬價(jià)快速反彈，下半年行業(yè)有較大幅度的反彈預(yù)期，成長持續(xù)兌現(xiàn)的公司估值有望修復(fù)。圖41、頭均市值變化情況(元/頭)資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理豬價(jià)上行確定性強(qiáng)：在前期去產(chǎn)能過程中，我們預(yù)計(jì)能繁母豬效率的提升會抵消部分產(chǎn)能絕對值的下降，但行業(yè)養(yǎng)殖效率仍未恢復(fù)至非瘟前水平，同樣水平的產(chǎn)能所對應(yīng)的供給更少。同時(shí)今年以來全球糧價(jià)高企，飼料價(jià)格不斷走高，成本的提升也會拉低規(guī)模場產(chǎn)能爬坡的速率。我們看好豬價(jià)提升的確定性，但同時(shí)也對豬價(jià)上漲過程中其他因素(如散戶壓欄、二次育肥)對產(chǎn)能復(fù)蘇的擾動保持關(guān)注。投資建議：建議重點(diǎn)關(guān)注成本控制出色、業(yè)績兌現(xiàn)度高的龍頭牧原股份，成本改善明顯、擴(kuò)張空間較大的龍頭溫氏股份，以及出欄高速增長的傲農(nóng)生物、唐人神、天康生物、中糧家佳康(海外團(tuán)隊(duì)覆蓋)等標(biāo)的。表5、主要上市公司生豬出欄量預(yù)測表(萬頭)20182019202020212022E2023E300498.SZ002714.SZ000876.SZ002157.SZ002124.SZ002385.SZ溫氏股份牧原股份新希望正邦科技天邦股份大北農(nóng)223011014217185210258244551812295613224026981493428431170056001400000025008000200010000000請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-002567.SZ002100.SZ603363.SH002840.SZ唐人神天康生物傲農(nóng)生物華統(tǒng)股份2002200000260資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理-24-圖44、全國在產(chǎn)祖代白羽肉種雞存欄資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖44、全國在產(chǎn)祖代白羽肉種雞存欄資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖45、協(xié)會監(jiān)測企業(yè)在產(chǎn)父母代存欄資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理黃雞方面，父母代產(chǎn)能去化明顯。由于前期價(jià)格持續(xù)低迷，2021年下半年黃雞父母代產(chǎn)能開始去化。2022年5月協(xié)會監(jiān)測企業(yè)祖代黃羽雞平均存欄為261.2萬套，同比-0.9%；其中祖代在產(chǎn)存欄146.7萬套，同比-5.1%。父母代方面，5月監(jiān)測企業(yè)黃雞父母代總存欄2260.1萬套，同比-7.2%；其中父母代在產(chǎn)存欄行業(yè)投資策略報(bào)告三、養(yǎng)雞：關(guān)注去產(chǎn)能，豬雞行情有望共振3.1、黃雞產(chǎn)能去化明顯，禽價(jià)迎反彈白雞上游產(chǎn)能仍在歷史高位。2021年國內(nèi)白雞祖代更新(引種+自繁)124.6萬套，同比+24%。隨著禽價(jià)持續(xù)低迷，2022年1-5月祖代更新量同比-19%，更新+強(qiáng)制換羽量同比-9%。產(chǎn)能方面，5月全國祖代白羽肉種雞存欄169.7萬套，同比-1%，其中祖代在產(chǎn)存欄113.1萬套，同比+4%；5月全國父母代存欄6707.9萬套，同比-8%，其中父母代在產(chǎn)存欄3911.2萬套，同比-13%。盡管上半年祖代更新量同比下降，白雞上游產(chǎn)能整體仍在高位。圖42、2021年國內(nèi)祖代雞更新量同比+24%圖43、2022年1-5圖42、2021年國內(nèi)祖代雞更新量同比+24%同比-9%請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理三季度禽價(jià)有望進(jìn)一步反彈。2018-2019年禽價(jià)歷史性上漲行情導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能大幅攀升，2020年來新冠疫情反復(fù)影響下游消費(fèi)，加上2021年豬肉進(jìn)入下行周期削弱其他蛋白類替代需求，禽鏈價(jià)格持續(xù)低迷。在行業(yè)持續(xù)虧損下，禽產(chǎn)能已開始去化，其中黃雞父母代產(chǎn)能已降至歷史低位，價(jià)格已進(jìn)入上漲趨勢。預(yù)計(jì)三季度隨著消費(fèi)旺季到來，疊加豬肉價(jià)格上漲帶動，禽價(jià)有望進(jìn)一步上漲。Q圖49、白羽肉苗雞價(jià)格底部反彈資料來源：雞病專業(yè)網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：雞病專業(yè)網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告1360萬套，同比-6.9%。5月末父母代在產(chǎn)存欄1358.7萬套，較最高點(diǎn)已下降14%左右，接近2018年時(shí)期低位水平。圖46、協(xié)會監(jiān)測企業(yè)在產(chǎn)祖代黃羽雞存欄(周度)圖47、協(xié)會監(jiān)測企業(yè)在產(chǎn)父母代黃羽雞存欄(周度)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-圖50、屠宰加工企業(yè)白羽雞產(chǎn)品綜合價(jià)格(周度)圖50、屠宰加工企業(yè)白羽雞產(chǎn)品綜合價(jià)格(周度)圖51、黃雞價(jià)格震蕩反彈請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告資料資料來源：畜牧業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：新牧網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.2、投資建議關(guān)注產(chǎn)能去化進(jìn)程，豬雞行情有望共振。當(dāng)前黃雞產(chǎn)能已降至歷史低位，價(jià)格進(jìn)入上行趨勢，白雞產(chǎn)能也已自高點(diǎn)開始去化。Q2禽養(yǎng)殖利潤已從前期持續(xù)虧損轉(zhuǎn)為盈利，預(yù)計(jì)三季度旺季將進(jìn)一步上漲，建議關(guān)注黃雞板塊的立華股份、湘佳股份，以及白雞板塊的圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份等。-26-行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-資料來源：同花順iFinD資料來源：同花順iFinD，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理4.1、鰻鱺養(yǎng)殖：特色淡水養(yǎng)殖品種，漁業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)之一鰻魚肉質(zhì)鮮美，營養(yǎng)豐富，居民需求持續(xù)上漲。鰻魚作為水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)中的高端消費(fèi)品，營養(yǎng)豐富，高密度脂蛋白比例高，味道鮮美，富含多種蛋白質(zhì)、各類維生素、微量礦物質(zhì)，具有清涼解暑，滋補(bǔ)強(qiáng)身的作用。隨著消費(fèi)升級，國民收入的消費(fèi)性支出不斷提高使得居民對高質(zhì)量、高營養(yǎng)價(jià)值的鰻魚產(chǎn)品需求愈發(fā)旺盛。020年超過8萬家，同比增長次是華南占比達(dá)到18.15%，其中上海市的日料門店最多，達(dá)到近3000家，日料店在我國的快速增長將不停帶動鰻魚食品需求上漲。圖52、城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-鰻魚內(nèi)銷增長顯著，消費(fèi)前景廣闊。近年來，國內(nèi)鰻魚相關(guān)餐飲商戶數(shù)量連續(xù)兩年同比增速超過14%，鰻魚菜品種類已達(dá)6萬余種，近1000萬中國人每月至少吃一次鰻魚。我國目前年鰻鱺養(yǎng)殖數(shù)量穩(wěn)定在23萬噸，國內(nèi)活鰻養(yǎng)殖年生產(chǎn)能力在15萬噸左右，我國鰻魚消費(fèi)量占總產(chǎn)量的60%左右，消費(fèi)總量未來5年有望逐漸趕超日本年13.6萬噸的消費(fèi)量，國內(nèi)鰻魚消費(fèi)量從2005年的2000噸不到增長至今日近6萬噸，消費(fèi)增長迅速。全球鰻魚年消費(fèi)量接近21萬噸，日本是鰻魚消費(fèi)第一大國，年消費(fèi)量超過全球50%，按日本總?cè)丝?.2億測算，日本年人均鰻魚食用量在1.13千克/人，假設(shè)我國一線及部分新一線城市(僅選取了8個(gè)城市)人口未來人均鰻魚食用量水平達(dá)到日本人均食用量水平的2/3，鰻魚消費(fèi)量便將達(dá)到10.4萬噸，供需缺口十分巨大，消費(fèi)前景廣闊。表6、我國部分城市人口未來鰻魚消費(fèi)量測算數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)測算結(jié)果日本總?cè)丝?億人)1.30)13.6日本人均鰻魚消費(fèi)量(千克/人)1.13我國部分一線及新一線城市總?cè)丝?億人)1.38部分城市未來鰻魚消費(fèi)量(萬噸)10.4資料來源：同花順iFinD，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理鰻魚無法人工培育，自然種苗供給十分有限。由于鰻魚雌雄同體，性別可隨時(shí)變換，同時(shí)鰻魚有洄游特性，使得鰻魚無法進(jìn)行人工繁育。鰻魚生活習(xí)性十分特殊，現(xiàn)今主要進(jìn)口鰻苗為日本鰻和美洲鰻，日本鰻產(chǎn)卵時(shí)期會洄游回馬里亞納海溝產(chǎn)卵，產(chǎn)卵后便會死亡，孵化后的柳葉鰻隨著北赤道洋和黑潮逐步向大陸架遷移，漂流過程中，會順利游至中國大陸、臺灣地區(qū)、日本、韓國等東北亞地區(qū)的淡水河川，變?yōu)椴Ａ?，部分玻璃鰻在每?1月及次年3,4月之間被漁民捕獲后進(jìn)行人中繁育，部分未被捕獲的鰻魚則繼續(xù)上游，進(jìn)入河川成長為黃鰻，經(jīng)過5-6年的生長，黃鰻逐漸性成熟為銀鰻，再回到馬里亞納海溝產(chǎn)卵，最終為這一過程畫上句號。美洲鰻則更為神秘，至今尚未能精準(zhǔn)找到它們的產(chǎn)卵地，但它遍布于美國北卡羅來納洲的每個(gè)水生棲息地，其數(shù)量近年來一直在急劇下降。目前由于鰻魚這種特別的生活習(xí)性使得人工無法模擬，所以目前鰻苗完全依賴捕撈，保持自然野生性狀，過渡捕撈也使得鰻魚的供給受限。行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-資料來源：鰻魚網(wǎng)微信公眾號，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理鰻苗供給不確定性強(qiáng)，鰻魚養(yǎng)殖成本波動大。由于鰻苗的供給受多重因素的影響，使得鰻苗每年的供給十分不確定，價(jià)格波動巨大，鰻苗價(jià)格一般在5-20元/尾之間波動，而鰻魚的產(chǎn)量嚴(yán)格受制于鰻苗的供給，所以導(dǎo)致鰻魚養(yǎng)殖的成本波動也十分巨大，鰻魚養(yǎng)殖周期通常為12-18個(gè)月，因此鰻苗與鰻魚價(jià)格之間存在一定的滯后性，可根據(jù)之前鰻苗的捕撈情況判斷當(dāng)下的鰻魚的供給。截止2022年5月，東亞地區(qū)最終鰻苗獲超42噸，同比下降超過27.8%，其中中國大陸累計(jì)捕獲的鰻苗數(shù)量最多，占比達(dá)到69.5%。資料來源：中國鰻魚網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-30-圖56、鰻苗價(jià)格波動大資料來源：中國鰻魚網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理鰻苗供給減少，鰻魚價(jià)格將引來上漲。如2018及2019年，由于東亞鰻苗捕撈量大幅減少，鰻苗價(jià)格大增，導(dǎo)致2020年的日本鰻流通均價(jià)大幅增長，同比增長超過26%，但2020年鰻苗捕撈量大增，導(dǎo)致2021年日本鰻流通均價(jià)大幅下降，同比下降達(dá)到50%。近兩年鰻苗供給相對往年持續(xù)減少，2022年5月中國大陸日本鰻流通價(jià)格均價(jià)2p(代表1公斤稱得2條鰻魚，后類同)，2.5p，3p已分別升至80,90,110/公斤，中國大陸美洲鰻流通價(jià)格均價(jià)2p，2.5p，3p已分別升至73,83,93元/公斤。類比2018及2019年，由于鰻苗供給的減少，鰻苗價(jià)格飆升至35元/尾，接近歷史高點(diǎn)，由于今年鰻苗供給減少，我們預(yù)計(jì)今年鰻苗價(jià)格將繼續(xù)迎來上漲，2023年鰻魚價(jià)格也將有所上升。圖57、中國大陸日本鰻流通價(jià)格均值(元/公斤)資料來源：中國鰻魚網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理鰻魚養(yǎng)殖散戶較多，規(guī)模化空間大。鰻魚養(yǎng)殖主要集中在廣東、福建兩省，兩省的鰻鰻魚養(yǎng)殖散戶較多，規(guī)?；臻g大。鰻魚養(yǎng)殖主要集中在廣東、福建兩省，兩省的鰻魚養(yǎng)殖量占據(jù)全國95%以上。目前鰻魚養(yǎng)殖戶大多是散養(yǎng)戶，養(yǎng)殖規(guī)模較小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，鰻魚養(yǎng)殖的管理及疾病防治問題一直是散戶養(yǎng)殖的難點(diǎn)，鰻魚養(yǎng)殖對散養(yǎng)戶屬于“高風(fēng)險(xiǎn)，高收益”行業(yè)。當(dāng)下行業(yè)中仍未出現(xiàn)規(guī)模較大的企業(yè)，未來隨著國家環(huán)保政策要求趨嚴(yán)，養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；瘍?yōu)勢的體現(xiàn)，養(yǎng)殖技術(shù)的進(jìn)一步提升，鰻魚養(yǎng)殖的集中化仍有較大提升空間，龍頭養(yǎng)殖企業(yè)現(xiàn)已采用現(xiàn)代工廠技術(shù)和現(xiàn)代生物學(xué)技術(shù)工廠化健康鰻魚，實(shí)行封閉或半封閉管理，根據(jù)鰻魚的不資料來源：中國水產(chǎn)養(yǎng)殖網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告圖58、中國大陸美洲鰻流通價(jià)格均值(元/公斤)資料來源：中國鰻魚網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理鰻苗運(yùn)輸要求高，難度大。由于鰻苗十分脆弱，在對其進(jìn)行運(yùn)輸前要做好充足的準(zhǔn)備工作。首先要計(jì)算好運(yùn)輸路線的時(shí)長、路中可供加水的地方、氧氣的含量，同時(shí)還要結(jié)合不同的天氣、季節(jié)、水溫做出相應(yīng)調(diào)整，其次要控制好魚簍、氧氣的安裝，防止鰻苗由于氧氣過多或過少而死亡，所以一般運(yùn)輸距離在200-250公里，時(shí)間要保持在3-5小時(shí)內(nèi)。人工鰻魚養(yǎng)殖周期一般為12-18個(gè)月。從引進(jìn)鰻苗投塘開始，鰻苗初期生長十分迅速，僅需兩個(gè)月便能從5000p規(guī)格生長至約60p，隨后一年時(shí)間才能生長至5p規(guī)格，達(dá)到日本出口要求，隨后再通過調(diào)整養(yǎng)殖手段培育8個(gè)月，便能生長至2p規(guī)格，該規(guī)格主要供應(yīng)國內(nèi)市場。圖59、人工鰻魚養(yǎng)殖周期請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-31-資料來源：鰻魚網(wǎng)微信公眾號，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理4.2、投資建議建資料來源：鰻魚網(wǎng)微信公眾號，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理4.2、投資建議建議關(guān)注國內(nèi)鰻魚養(yǎng)殖新興企業(yè)天馬科技，公司的存塘量增長迅速，年內(nèi)計(jì)劃實(shí)現(xiàn)鰻鱺出魚量高增長，疊加上魚價(jià)整體向上的趨勢，公司有望迎來鰻鱺養(yǎng)殖業(yè)務(wù)板塊的量價(jià)齊升。行業(yè)投資策略報(bào)告同體規(guī)格設(shè)定不同投喂量，將料肉比控制在最佳1.3-1.5之間，以少量多餐的方式進(jìn)行投喂，降低飼料成本，這種高效健康養(yǎng)殖將是未來鰻魚養(yǎng)殖的主要模式。圖60、工廠化鰻魚養(yǎng)殖全過程請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-32-行業(yè)投資策略報(bào)告五、后周期：低點(diǎn)已過，景氣度持續(xù)回升5.1、畜禽周期下行影響后周期板塊，短期需求意愿轉(zhuǎn)弱飼料、疫苗整體表現(xiàn)與豬周期關(guān)系較大。飼料板塊中，豬飼料是主導(dǎo)，且利潤水平高于禽料，除卻水產(chǎn)料占比較高的海大集團(tuán)，豬料基本主導(dǎo)了上市公司飼料業(yè)務(wù)的主要方向。類似的情況還有疫苗，豬苗為主禽苗為輔是目前主要格局。在盈利不佳、存欄下行的時(shí)期，周期角度對飼料、疫苗行業(yè)均有壓制。圖61、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈投資時(shí)鐘(以豬為例)資料來源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖62、畜禽養(yǎng)殖均步入虧損區(qū)間圖63、全國生豬存欄處在下降區(qū)間(萬頭)資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-33-64、疫苗行業(yè)運(yùn)行邏輯(以豬為例)圖65、疫苗企業(yè)營業(yè)收入增速回落圖66、疫苗企業(yè)歸母凈利潤增速回落64、疫苗行業(yè)運(yùn)行邏輯(以豬為例)圖65、疫苗企業(yè)營業(yè)收入增速回落圖66、疫苗企業(yè)歸母凈利潤增速回落請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：wind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：普萊柯2020Q1同比增長312%，為易讀未列示；申聯(lián)生物2019Q3前為年度數(shù)據(jù)；科前生物2020Q2前為年度數(shù)據(jù)豬料銷量同比增速持續(xù)回落，禽料增速轉(zhuǎn)負(fù)。2021年隨著養(yǎng)豬行業(yè)由盈轉(zhuǎn)虧，生豬存欄恢復(fù)速度減慢，全國豬飼料銷量增速亦持續(xù)回落，但仍保持正增長。禽料方面，隨著行業(yè)反復(fù)虧損，蛋禽、肉禽飼料銷量整體較為低迷。水產(chǎn)料整體保持較快增長。資料來源：興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)投資策略報(bào)告豬用疫苗豬用疫苗銷售情況需求意愿需求基數(shù)需求意愿需求基數(shù)養(yǎng)戶盈利(豬價(jià))養(yǎng)戶盈利(豬價(jià))現(xiàn)金流情況免疫意識豬存欄量有利：豬價(jià)上行有利：豬價(jià)上行有利：逐步增強(qiáng)回暖：豬價(jià)探底回升，現(xiàn)金流改善產(chǎn)能，生豬存欄增長放緩-34-圖67、飼料總產(chǎn)量同比增速回落圖圖67、飼料總產(chǎn)量同比增速回落圖68、豬飼料產(chǎn)量同比增速回落行業(yè)投資策略報(bào)告圖圖69、禽飼料產(chǎn)量同比增速轉(zhuǎn)負(fù)資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖70、水產(chǎn)飼料產(chǎn)量維持正增長資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理景氣度回升，我們認(rèn)為后周期板塊中仍可優(yōu)選白馬龍頭。飼料行業(yè)，龍頭以量取勝，做精做優(yōu)，在成本管控、擴(kuò)張能力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等方面都有顯著優(yōu)勢。每輪周期波動都是小企業(yè)淘汰、行業(yè)加速集中的契機(jī)，未來飼料行業(yè)集中度仍會持續(xù)提升，且強(qiáng)者愈強(qiáng)，建議持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭海大集團(tuán)。疫苗行業(yè)，集中度已經(jīng)不低，龍頭公司從牌照、研發(fā)、制備、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢基本已經(jīng)確立。建議底部關(guān)注具備核心競爭力的企業(yè)，如制備銷售領(lǐng)先的生物股份、研發(fā)能力突出的科前生物、普萊柯，牌照齊全、資源占優(yōu)的中牧股份等。5.2、相對優(yōu)勢明顯，優(yōu)選白馬龍頭請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-35-物：賽道好，國產(chǎn)品牌彎道超車6.1、國內(nèi)寵物市場快速增長，遠(yuǎn)未飽和物：賽道好，國產(chǎn)品牌彎道超車6.1、國內(nèi)寵物市場快速增長，遠(yuǎn)未飽和受益于老齡化進(jìn)程加速，日本寵物市場規(guī)模持續(xù)增長。隨社會老齡化發(fā)展，人們把寵物當(dāng)作家庭成員的情感需求越來越強(qiáng)烈，越來越多的家庭選擇飼養(yǎng)寵物。伴隨著老齡化的進(jìn)程，日本寵物產(chǎn)業(yè)的規(guī)模不斷增長。我國老齡化正在加速，國內(nèi)寵物市場規(guī)模有望持續(xù)增長。71、日本寵物產(chǎn)業(yè)隨老齡化進(jìn)程不斷增長圖72、中國老齡化人口持續(xù)上升請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)投資策略報(bào)告資料來源：智研咨詢，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：智研咨詢，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理國內(nèi)寵物市場遠(yuǎn)未飽和，未來市場規(guī)模有望超越美國。2020年美國寵物消費(fèi)市場規(guī)模為1036億美元，同比增速為6.69%。2021年中國寵物消費(fèi)市場規(guī)模為到20.58%。雖然美國寵物市場規(guī)模是中國市場的近3倍，但其增速遠(yuǎn)低于中國市場，未來中國市場規(guī)模有望超越美國。圖73、中國城鎮(zhèn)寵物消費(fèi)市場規(guī)模圖74、美國寵物市場規(guī)模資料來源：資料來源：中國寵物白皮書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：APPA、前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理-36-行業(yè)投資策略報(bào)告6.2、資本涌入，為寵物市場發(fā)展提速寵物行業(yè)受到資金追捧。近年資金密集涌入行業(yè)，融資品牌涵蓋寵物用品、寵物食品、寵物醫(yī)院、社區(qū)服務(wù)等所有子行業(yè)。中國寵物行業(yè)在2019年發(fā)生的投融資事件共計(jì)26例，總?cè)谫Y額超過22億元。從細(xì)分行業(yè)看，寵物食品與寵物零售板塊相對強(qiáng)勢，受資本追捧。寵物食品在基于產(chǎn)能投入和投資需求大的情況下，2019年融資高達(dá)8.2億元。寵物零售板塊在2019年融資高達(dá)8.7億元，投融資活躍。圖75、2019年寵物行業(yè)融資案例個(gè)數(shù)及金額圖76、2019年寵物行業(yè)投融資細(xì)分領(lǐng)域資料來源：2020年中國寵物白皮書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：2020年中國寵物白皮書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理6.3、寵物數(shù)量穩(wěn)定增長我國飼養(yǎng)率與發(fā)達(dá)國家相差較大，有巨大提升空間。2019年中國家庭寵物飼養(yǎng)率僅約17%，遠(yuǎn)低于美國的67%、澳大利亞的62%和英國的44%。中國飼養(yǎng)率遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平，未來或有數(shù)倍的提升空間。圖77、2019年各國寵物飼養(yǎng)率(飼養(yǎng)寵物家庭數(shù)量/總家庭數(shù)量，%)資料來源：APPA，Euromonitor，F(xiàn)itchSolutions，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-37--38-行業(yè)投資策略報(bào)告寵物數(shù)量穩(wěn)定維持個(gè)位數(shù)增速。從寵物數(shù)量看，中國狗貓數(shù)量維持較為穩(wěn)定的增長速度。根據(jù)中國寵物白皮書，2021年中國城鎮(zhèn)狗貓數(shù)量達(dá)到了1.12億只，比2020年增長11.41%。其中，狗只數(shù)為5429萬只，比去年增加3.96%；貓只數(shù)為5806萬只，同比增長19.42%，增幅顯著，首次超過狗的數(shù)量。與中國龐大的人口基數(shù)與家庭數(shù)量相比，寵物數(shù)量仍然偏低，未來寵物數(shù)量仍然有很大的上升空圖78、全國城鎮(zhèn)狗貓數(shù)量逐年上升圖79、寵物中狗、貓的占比(%)資料來源：2021年中國寵物白皮書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：2021年中國寵物白皮書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理6.4、寵物消費(fèi)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，不斷升級收入水平提升推動寵物消費(fèi)升級。隨人均可支配收入的增加，90后消費(fèi)不斷增長、中高端消費(fèi)比例提升，其對生活質(zhì)量的高要求不斷刺激寵物市場擴(kuò)大。其次，與2019年相比，2020年大學(xué)本科及碩士以上學(xué)歷的寵物主人占比分別增長了11.2%和4.5%，月入一萬以上的人群占比超過30%，寵物主人在大眾化的同時(shí)，也在趨于高學(xué)歷和高收入化。此外，超過60%的養(yǎng)寵人士為女性，隨著男女收入差距逐步縮小，既有收入又有消費(fèi)欲望的女性將會在未來大大提升寵物市場的消費(fèi)規(guī)模。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-39-資料來源：歐睿國際,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：歐睿國際,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理線上營資料來源：歐睿國際,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：歐睿國際,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理線上營銷渠道擴(kuò)大，國內(nèi)品牌占明顯優(yōu)勢。國外品牌進(jìn)入中國寵物食品市場的時(shí)間較早，在線下優(yōu)勢明顯。但是隨著線上渠道的占比的快速增大以及總體規(guī)模的高速增長，2014年至2017年中國寵物食品行業(yè)國產(chǎn)品牌增長率逐漸超過國外品牌。特別是在零食市場，由于國外知名品牌主打?qū)櫸镏魇钞a(chǎn)品，寵物零食市場的行業(yè)投資策略報(bào)告圖80、中國寵主學(xué)歷分布圖81、2020年中國寵主工資分布資料來源：寵物行業(yè)白皮書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：寵物行業(yè)白皮書，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理受互動媒介影響，養(yǎng)寵成為新潮流。短視頻與寵物內(nèi)容的結(jié)合，將養(yǎng)寵變成社會新潮流，使養(yǎng)寵新觀念在消費(fèi)主力中更加普及，不僅帶動養(yǎng)寵人數(shù)的增加，在網(wǎng)紅效應(yīng)的影響下寵物消費(fèi)結(jié)構(gòu)也在不斷優(yōu)化，消費(fèi)群體逐漸增加高端寵物及相關(guān)產(chǎn)品的消費(fèi)，因而刺激寵主或潛在寵主在寵物食品上的消費(fèi)。6.5、新零售模式蓬勃發(fā)展，國產(chǎn)寵物食品品牌彎道超車近年電商經(jīng)濟(jì)推動寵物食品行業(yè)爆發(fā)式增長。2010年至2013年我國寵物食品行業(yè)增速穩(wěn)定在10%左右，2014年至2018年國內(nèi)寵物食品行業(yè)爆發(fā)式增長，主要源于2014年電商寵物食品經(jīng)濟(jì)的爆發(fā)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國、歐洲及日本等地區(qū)。圖82、2019年中國寵物食品銷售渠道分布(%)圖83、2019年美國寵物食品銷售渠道分布(%)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明集中度較低，市場進(jìn)入壁壘小，因此國內(nèi)寵物食品品牌憑借高的性價(jià)比和具有優(yōu)勢的營銷渠道，使得國產(chǎn)品牌近年來獲得更高的增長率。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明集中度較低，市場進(jìn)入壁壘小，因此國內(nèi)寵物食品品牌憑借高的性價(jià)比和具有優(yōu)勢的營銷渠道，使得國產(chǎn)品牌近年來獲得更高的增長率。行業(yè)投資策略報(bào)告(%)后、90后(%)圖87、寵物主主要為80后、90后(%)資料來源：前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：寵業(yè)家,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理短視頻的用戶與寵物主高度重合，短視頻經(jīng)濟(jì)盛行助力行業(yè)發(fā)展。在各大短視頻平臺中，最熱門的IP之一往往有寵物。在抖音中，熱度排名第一的是一只名叫“會說話的劉二豆”的貓，粉絲總數(shù)高達(dá)3899.6萬。在快手中，熱度排名第一的是一只“金毛蛋黃”的狗，粉絲總數(shù)高達(dá)2615.7萬。短視頻的用戶與寵物主大多為80后、90后，人群高度重疊。短視頻熱門IP或引起用戶的養(yǎng)寵意愿，進(jìn)而短視頻的興起有利于寵物行業(yè)的擴(kuò)大。資資料來源：酷鵝用戶研究院,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：2020年中國寵物白皮書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理短視頻平臺火熱，寵物行業(yè)直接受益。短視頻平臺火熱，寵物行業(yè)直接受益。例如在快手站內(nèi)寵物的發(fā)展正處于高速增長期，至2021年6月，快手已吸引5000萬寵物創(chuàng)作者，快手寵物短視頻單日最高播放量已超12億，單日觀看總時(shí)長峰值超4億分鐘。從消費(fèi)側(cè)來看，站內(nèi)有-40-行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-41-資料來源：淘寶網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理國產(chǎn)品牌的用戶群體逐漸擴(kuò)大，用戶粘性提升。根據(jù)2022年京東寵物店鋪相關(guān)資料來源：淘寶網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理國產(chǎn)品牌的用戶群體逐漸擴(kuò)大，用戶粘性提升。根據(jù)2022年京東寵物店鋪相關(guān)數(shù)據(jù)，最受追捧的店鋪是麥富迪京東自營旗艦店，粉絲數(shù)高達(dá)687.4萬。其余國產(chǎn)品牌：伯納天純、耐威克、比瑞吉等也在榜上有名。店鋪名開店時(shí)間麥富迪京東自營旗艦店網(wǎng)易嚴(yán)選官方旗艦店伯納天純京東自營旗艦店皇家京東自營旗艦店寶路偉嘉京東自營旗艦店拜寵清京東自營旗艦店比瑞吉京東自營旗艦店687.4322.9739.4631.2379.1345.6153.42015.3.62016.8.192015.3.62015.3.62015.3.62018.9.142015.3.6名稱類型粉絲總數(shù)獲贊總數(shù)會說話的劉二豆貓金毛蛋黃狗愛與擺渡人貓狗趙拉斯吃二狗狗彈總狗輪胎粑粑狗狗羚羚彥加油站動物動物資料來資料來源：抖音、快手、B站APP，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理國產(chǎn)品牌逐漸在寵物食品市場嶄露頭角并占據(jù)主導(dǎo)地位。在2019年淘寶線上銷售數(shù)據(jù)中，國產(chǎn)品牌瘋狂的小狗市場份額為4.4%。此外，其他國產(chǎn)品牌例如：耐威克、伯納天地、鼎鑫等也逐漸被消費(fèi)者所認(rèn)可。圖88、2019年淘寶系渠道寵物食品競爭格局(%)行業(yè)投資策略報(bào)告請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-42-資料來源：淘寶APP，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理多資料來源：淘寶APP，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理多個(gè)國產(chǎn)新興品牌成為爆款。例如：小殼上線了一款貓用凍干潔齒棒，這款產(chǎn)品一經(jīng)上市就獲線下渠道熱捧，第一天就賣出34800袋，累計(jì)月銷達(dá)30W+。高爺家的天貓店僅僅在今年初才上線，短短不到半年的時(shí)間里，就在618天貓年中大促中獲得了“新銳TOP”的成績。帕特諾爾2018年獲得亞寵展年度黑馬TOP5；2019年拿下第二屆寵物新國貨大會“寵物零食年度黑馬品牌”，開創(chuàng)國內(nèi)首款