愛(ài)博醫(yī)療-創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的眼科器械研發(fā)平臺(tái)型企業(yè)

證券研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考請(qǐng)此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考21%%21%%-39%-59%愛(ài)博醫(yī)療(688050.SH)公司深度醫(yī)藥生物|醫(yī)療器械創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的眼科器械研發(fā)平臺(tái)型企業(yè)2022年6月30日評(píng)級(jí)買入評(píng)級(jí)變動(dòng)首次當(dāng)前價(jià)格(元)52周價(jià)格區(qū)間(元)總市值(百萬(wàn))流通市值(百萬(wàn))總股本(萬(wàn)股)流通股(萬(wàn)股)漲跌幅比較224.20137.65-389.0523580.6215349.7410513.936842.70愛(ài)博醫(yī)療醫(yī)療器械2021-062021-092021-122022-032022-06%1M3M12M愛(ài)博醫(yī)療12.11.54-42.37醫(yī)療器械10.29執(zhí)業(yè)證書編號(hào):S0530521080001zoujianjun@分析師龍靖寧longjingning@2020A2021A2022E2023E2024E主營(yíng)收入(百萬(wàn)元)273.05433.07643.87943.27凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)6.56248.10350.13483.38每股收益(元)922.36334.60每股凈資產(chǎn)(元)21.6026.20P/E244.215.047.3548.78P/B56資料來(lái)源：iFinD，財(cái)信證券投資要點(diǎn)：專注于自主研發(fā)的國(guó)內(nèi)眼科器械性平臺(tái)公司，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。公司目前主要產(chǎn)品覆蓋手術(shù)和視光兩大領(lǐng)域，兩大核心產(chǎn)品分別為“普諾明”人工晶狀體和“普諾瞳”角膜塑形鏡(OK鏡)，以及圍繞這兩項(xiàng)核心產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)的一系列配套產(chǎn)品。在疫情反復(fù)和集采背景下，公司業(yè)績(jī)?nèi)员３挚焖僭鲩L(zhǎng)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.33億元(+58.61%)，2019-2021年公司營(yíng)業(yè)收入CAGR高達(dá)159.76%。人工晶狀體性能優(yōu)越，集采后加速放量。人工晶狀體是白內(nèi)障唯一的有效治療方式，未來(lái)行業(yè)空間廣闊。公司是國(guó)內(nèi)首家研發(fā)出高端人工晶狀體的眼科公司，研發(fā)實(shí)力及產(chǎn)品推廣能力均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位；高值耗材集采并未損傷公司利潤(rùn)端，公司產(chǎn)品憑借優(yōu)越的性能、較高的性價(jià)比，在集采中標(biāo)情況良好，實(shí)現(xiàn)快速放量，人工晶體銷售額由2019年的1.79億元快速增長(zhǎng)至2021年的3.05億元。角膜塑形鏡系近視防控大單品，未來(lái)將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。角膜塑形鏡可延緩近視進(jìn)展，滲透率低，行業(yè)空間大，未來(lái)我國(guó)的潛在市場(chǎng)可能超240億元。公司依托自主研發(fā)平臺(tái)于2019年獲得器械注冊(cè)證，普諾瞳角膜塑形鏡采用高透氧系數(shù)的材料，融入了全弧段非球面的設(shè)計(jì)理念，是NMPA批準(zhǔn)的唯一一款非球面角膜塑形鏡。普諾瞳角膜塑形鏡瞄準(zhǔn)消費(fèi)類醫(yī)療器械賽道，具備醫(yī)保免疫屬性，目前處于快速放量強(qiáng)勁的產(chǎn)品橫向拓展能力，助力眼科全方位布局。公司憑借自身優(yōu)秀的材料研發(fā)、光學(xué)設(shè)計(jì)、學(xué)術(shù)推廣能力，從人工晶狀體成功切入視光領(lǐng)域，現(xiàn)成功布局美瞳、硅水凝膠軟性角膜鏡、離焦鏡等藍(lán)海領(lǐng)域，其中普諾瞳離焦鏡以及控股公司天眼醫(yī)藥生產(chǎn)的美瞳有望今年開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。盈利預(yù)測(cè)：綜合考慮公司行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利能力、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)3.33、4.60元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為95.04、67.35、48.78倍。首研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考次覆蓋，予以公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考內(nèi)容目錄 1.1核心團(tuán)隊(duì)專業(yè)知識(shí)豐富，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定 51.2眼科產(chǎn)品多頭并進(jìn)，人工晶體和角膜塑形鏡鏡為兩大核心產(chǎn)品 61.3公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升 7 2.1人工晶狀體是白內(nèi)障唯一的治療方式，市場(chǎng)空間廣闊 82.2依托自主研發(fā)平臺(tái)，產(chǎn)品性能緊跟行業(yè)發(fā)展需求 122.3聯(lián)盟集采加速國(guó)產(chǎn)替代，人工晶體銷量快速增長(zhǎng) 17 3.1近視防控為國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略，防控產(chǎn)品OK鏡市場(chǎng)空間廣闊 203.2優(yōu)越的產(chǎn)品性能+學(xué)術(shù)推廣能力，助力角膜塑形鏡進(jìn)入快速放量期 22 4.2離焦鏡：視光類又一大單品，臨床預(yù)實(shí)驗(yàn)首階段結(jié)果優(yōu)異 30 圖表目錄 此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考 RC4 表8：愛(ài)博醫(yī)療部分人工晶狀體集采中選價(jià)格與出廠價(jià)對(duì)比(元) 19 研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考1專注創(chuàng)新的國(guó)內(nèi)眼科平臺(tái)型企業(yè)1.1核心團(tuán)隊(duì)專業(yè)知識(shí)豐富，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定愛(ài)博醫(yī)療是由國(guó)家特聘專家和海外高層次歸國(guó)創(chuàng)業(yè)人才解江冰博士創(chuàng)辦的國(guó)家高新家特聘專家、北京市科技新星等一批科研骨干和高分子、光學(xué)等領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)人員。公司實(shí)控人兼創(chuàng)始人解江冰博士畢業(yè)于美國(guó)加州大學(xué)戴維斯分校，擔(dān)任科技部國(guó)家重點(diǎn)狀體材料的研發(fā)過(guò)程，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)獲多項(xiàng)專利。公司董事兼技術(shù)總監(jiān)王曌博士精通光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計(jì)、光學(xué)檢測(cè)和光學(xué)加工，先后為公司設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)了多款具有創(chuàng)新意義的高性能眼科利填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)高端人工晶狀體自主研發(fā)與設(shè)計(jì)的空白。表1：公司核心團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚姓名專業(yè)學(xué)歷/職稱職位主要研發(fā)貢獻(xiàn)解江冰高分子材料博士/教授級(jí)高級(jí)工程師董事長(zhǎng)、總經(jīng)理統(tǒng)籌制定公司的研發(fā)方向，參與主要人工晶狀體材料的研發(fā)過(guò)程管理公司各研發(fā)部門的日常事務(wù)，為公司王曌光學(xué)工程博士/教授級(jí)高級(jí)工程師高級(jí)技術(shù)總監(jiān)高端非球面人工晶狀體、Toric人工晶狀體、角膜塑形鏡產(chǎn)品的主要設(shè)計(jì)者和項(xiàng)目負(fù)責(zé)人管理材料研發(fā)部門，為公司第二代人工晶隋信策高分子材料博士研發(fā)部經(jīng)理狀體材料、人工晶狀體表面改性技術(shù)的發(fā)明人和研發(fā)負(fù)責(zé)人郭淑艷光學(xué)工程博士研發(fā)項(xiàng)目主管擔(dān)任高端屈光性產(chǎn)品多焦點(diǎn)和多焦點(diǎn)環(huán)曲面人工晶狀體的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人杰高分子材料博士高級(jí)研發(fā)工程師公司有晶體眼人工晶狀體和角膜接觸鏡材料的主要研發(fā)者公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人為創(chuàng)始人解江冰博士。創(chuàng)始人解江冰博士直接持股公司前十名股東中，解江冰博士、白瑩女士、博健和創(chuàng)、博健創(chuàng)智和毛立平先生具有一 研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖1：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)表2：公司股權(quán)激勵(lì)分配情況激勵(lì)對(duì)象職務(wù)人數(shù)獲授限制性股票數(shù)量(萬(wàn)股)占授予限制性股票總數(shù)比例技術(shù)骨干銷售骨干其他業(yè)務(wù)骨干預(yù)留部分/合計(jì)/告，財(cái)信證券1.2眼科產(chǎn)品多頭并進(jìn)，人工晶體和角膜塑形鏡鏡為兩大核心產(chǎn)品公司專注于眼科醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)。目前主要產(chǎn)品覆蓋手術(shù)和視光兩大領(lǐng)域，主要針對(duì)白內(nèi)障和屈光不正這兩大類造成致盲和視力障礙的主要眼科的列配套產(chǎn)品。公司是國(guó)內(nèi)首家高端屈光性人工晶狀體制造商，也是國(guó)內(nèi)主要的可折疊人角膜塑形鏡累計(jì)銷售超30萬(wàn)片(含試戴片)。的解此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖2：公司代表性產(chǎn)品1.3公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，盈利能力穩(wěn)步提升年比增呈穩(wěn)t研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考69.7253.7339.884.3371.86 2.731.95 0.75 1.2758.6184.2985.1283.9181.37100.0080.0060.0040.0020.000.0075.1143.3938.7435.2069.7253.7339.884.3371.86 2.731.95 0.75 1.2758.6184.2985.1283.9181.37100.0080.0060.0040.0020.000.0075.1143.3938.7435.20圖3：公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)營(yíng)業(yè)收入(億元)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率(%)5.0080.005.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.003.002.001.000.002018201920202018201920202021資料來(lái)源：同花順，財(cái)信證券圖4：公司歸母凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率(%)2.00700.00600.00500.002.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.0063.000.001.501.000.500.001.710.5977.450.20 -166.281.710.5977.450.20 -166.28-0.04228.320.670.9744.80612.112017201720182019202020212022Q1資料來(lái)源：同花順，財(cái)信證券圖5：公司銷售凈利率穩(wěn)步提升圖6：公司相關(guān)費(fèi)用不斷下降銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)885.6933.633.6915.9915.99-5.49-5.49201720182019202020212022Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率(%)研發(fā)費(fèi)用率(%)管理費(fèi)用率(%)銷售費(fèi)用率(%)合計(jì)(%)806040200201720182019202020212022Q1-20資料來(lái)源：同花順，財(cái)信證券資料來(lái)源：同花順，財(cái)信證券圖7：角膜塑形鏡和人工晶體業(yè)務(wù)占比較高資料來(lái)源：公司公告，財(cái)信證券2.1人工晶狀體是白內(nèi)障唯一的治療方式，市場(chǎng)空間廣闊白內(nèi)障發(fā)病率高，是我國(guó)致盲的首要病因。白內(nèi)障是由老化、遺傳、外傷及中毒等研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考原因引起的人眼天然晶狀體變性而發(fā)生混濁的一類疾病，光線被混濁晶狀體阻擾無(wú)法投射在視網(wǎng)膜上，造成患者視物模糊或完全失明，是眼科的第一大類疾病，也是我國(guó)致盲人口老齡化加劇，白內(nèi)障患病人數(shù)將呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，人工晶狀體需求將呈現(xiàn)長(zhǎng)期增協(xié)會(huì)(IAPB)2019年發(fā)布的《Worldreportonvision》，2020年中國(guó)患白內(nèi)障人群(45-89歲)預(yù)計(jì)達(dá)到1.32億人，其中年齡相關(guān)性白內(nèi)障人群預(yù)計(jì)達(dá)到9383萬(wàn)圖8：白內(nèi)障是由晶狀體渾濁引起資料來(lái)源：丁香園，財(cái)信證券代已變渾濁的天然晶狀體是治療白內(nèi)障唯一有效的手段，可使患者恢復(fù)視力。因此，治植入性產(chǎn)品(人工晶狀體、青光眼手術(shù)產(chǎn)品等)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)率6%，將成為增速最快的細(xì)分領(lǐng)域。表3：植入性產(chǎn)品是未來(lái)眼科行業(yè)增速最快的細(xì)分領(lǐng)域22018-2023復(fù)合增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)合增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)市場(chǎng)規(guī)模(億美元)代表性產(chǎn)品眼科分類細(xì)分領(lǐng)域此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考眼外科耗材產(chǎn)品白內(nèi)障手術(shù)、玻璃體視網(wǎng)膜手術(shù)、屈光手術(shù)40一次性耗材等植入性產(chǎn)品人工晶狀體、青光眼手術(shù)產(chǎn)品等306%設(shè)備/其他白內(nèi)障和玻璃體視網(wǎng)膜控制臺(tái)和配件，飛秒激光輔助白內(nèi)障手術(shù)設(shè)備，近視眼激光手術(shù)設(shè)備，顯微鏡，診斷顯示設(shè)備，設(shè)備護(hù)理與維修，散瞳劑、麻醉劑等眼外科小計(jì)視力保健視力保健小計(jì)合計(jì)隱形眼鏡眼部健康產(chǎn)品日拋型，非日拋型，彩瞳等干眼癥滴眼液(非處方藥)、過(guò)敏性滴眼液 (非處方藥)、紅眼藥水(非處方藥)、隱形眼鏡護(hù)理液、眼部維生素等4資料來(lái)源：《Alcon2018CapitalMarketsDay》，財(cái)信證券圖9：我國(guó)人工晶狀體市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)7004062560051456730.9930.9934.353050025.6625.66225.47226.1642346646625.48228.1125400119.67221.03305383370373383223.12030028515200105002025E 2016 201720182019E2020E術(shù)量(萬(wàn)…2021E 2022E2023E(億元)2024E未來(lái)人工晶體行業(yè)具有較大發(fā)展空間。我國(guó)CSR仍處于國(guó)際較低水平。白內(nèi)障手術(shù)率數(shù)(cataractsurgeryrate,CSR)即每年研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考300025002000150010005000RCSR300025002000150010005000圖10：2017年世界主要國(guó)家CSR(/百萬(wàn)人年)140001200010000800060004000200001230012000123001141058502205歐洲歐洲圖11：我國(guó)白內(nèi)障手術(shù)量及CSR(/百萬(wàn)人年)CSR(/百萬(wàn)人年)白內(nèi)障手術(shù)量(萬(wàn)例)2266210721072145160190245285305207022051782140012003702012201320142015201220132014201520162017券來(lái)，制約我們白內(nèi)障手術(shù)率提高的一個(gè)主要因素是基層眼科醫(yī)院和醫(yī)生的缺乏。根據(jù) 70%的眼科專業(yè)醫(yī)師集中在一、二線城市，而三、四線城市以及基層地區(qū)眼科醫(yī)師隊(duì)伍相對(duì)缺乏。劃中指出構(gòu)建上下聯(lián)動(dòng)、緊密銜接的眼病防治工作網(wǎng)絡(luò)，不斷提升眼病防治服務(wù)能力；建立完善部門協(xié)作機(jī)制，充分動(dòng)員社會(huì)力量，積極推動(dòng)、參與眼病防治相關(guān)工作；縣級(jí)綜研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖12：2011-2018我國(guó)眼科?？漆t(yī)院數(shù)量800眼科專科醫(yī)院數(shù)量(家)增長(zhǎng)率 (%)7610.257006410.26005375004553714030.154003002883260.12000.051000220112018 2012201620172013201420152.2依托自主研發(fā)平臺(tái)，產(chǎn)品性能緊跟行業(yè)發(fā)展需求人工晶體植入術(shù)是在解剖上和光學(xué)上取代了原來(lái)渾濁的晶狀體，構(gòu)成了一個(gè)近似正除術(shù)加上人工晶體植入術(shù)是當(dāng)前白內(nèi)障手術(shù)的主流方法，手術(shù)方式十分成熟，高效并且超聲乳化白內(nèi)障吸除術(shù)，整個(gè)過(guò)程完全由電腦數(shù)字化控制飛秒激光來(lái)完成，實(shí)現(xiàn)無(wú)刀手術(shù)，精度更高、無(wú)需縫合、術(shù)后恢復(fù)更快，一般術(shù)后第二天即可正常生活，視覺(jué)質(zhì)量也此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖13：白內(nèi)障超聲乳化吸除術(shù)+人工晶體植入術(shù)示意圖資料來(lái)源：興齊眼科，財(cái)信證券工晶狀體的材料、設(shè)計(jì)、植入系統(tǒng)的不斷完善，白內(nèi)障手術(shù)日益朝著微創(chuàng)化方向發(fā)展，要求，目前飛秒激光和術(shù)中測(cè)量系統(tǒng)輔助手術(shù)是白內(nèi)障領(lǐng)域熱門的發(fā)展方向，幫助醫(yī)生完成切口制作、精確撕囊、低損傷碎核、術(shù)中導(dǎo)航等操作，提高手術(shù)的精準(zhǔn)度。個(gè)性化特征，不同人種、不同地域的人眼存在統(tǒng)計(jì)學(xué)差異，理想的人工晶狀體植入也應(yīng)是個(gè)性化的?，F(xiàn)有的人工晶狀體僅在屈光度、柱鏡度是可做選擇的，其它的參數(shù)基本為統(tǒng)一設(shè)計(jì)，未考慮人種、像差、眼部結(jié)構(gòu)尺寸等方面的個(gè)體B．受白內(nèi)障術(shù)式影響，人工晶狀體光學(xué)設(shè)計(jì)、材料技術(shù)隨之不斷迭代，公司產(chǎn)品設(shè)計(jì)也隨之更新：人工晶狀體屬于高值醫(yī)用耗材，綜合了材料、機(jī)械、光學(xué)和精密加工等前沿技術(shù)，是全世界用量最大的人工器官。人工晶狀體的核心技術(shù)包括材料、光學(xué)與結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、加研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考(1)光學(xué)設(shè)計(jì)方面：人工晶狀體的光學(xué)設(shè)計(jì)經(jīng)歷了“球面-非球面-環(huán)曲面(Toric)-多焦點(diǎn)-可調(diào)節(jié)”的發(fā)展歷程。隨著生命的延長(zhǎng)和老齡人口的增加，以及生活水平的提高，越來(lái)越多的白內(nèi)障患表4：不同光學(xué)設(shè)計(jì)人工晶體的差別類別功能設(shè)計(jì)球面人工晶狀體(SphericalIOL)非球面人工晶狀體(AsphericIOL)環(huán)曲面人工晶狀體(ToricIOL)多焦點(diǎn)人工晶狀體(MultifocalIOL)景深擴(kuò)展型人工晶狀體(ExtendedDepthofFocus/EDOF)可調(diào)節(jié)人工晶狀體(Accommodating正球差設(shè)計(jì)。植入眼內(nèi)后可疊加眼內(nèi)正球差，導(dǎo)致暗環(huán)境對(duì)比敏感度降低，是最早期的設(shè)計(jì)，僅用于解決人眼基本的復(fù)明問(wèn)題，在發(fā)達(dá)國(guó)家已逐漸退出市場(chǎng)。負(fù)球差或零球差設(shè)計(jì)。植入眼內(nèi)后可抵消角膜正球差和(或)減小人工晶狀體眼總球差，進(jìn)而改善視覺(jué)質(zhì)量和對(duì)比敏感度。是目前國(guó)際市場(chǎng)上最主流的人工晶狀體。同時(shí)具有球鏡度和柱鏡度，在完成普通人工晶狀體屈光矯正功能的基礎(chǔ)上，完成散光矯正功能。環(huán)曲面人工晶狀體在設(shè)計(jì)、加工、檢測(cè)方面均具有一定難度，早期核心技術(shù)只掌握在少數(shù)大型人工晶狀體生產(chǎn)廠家手中，產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較高，且相對(duì)于普通人工晶狀體，其手術(shù)過(guò)程需要額外增加軸向的計(jì)算和對(duì)準(zhǔn)操作，手術(shù)學(xué)習(xí)曲線較普通人工晶狀體長(zhǎng)?；谡凵浠蜓苌?，使光線經(jīng)人工晶狀體產(chǎn)生多個(gè)焦點(diǎn)，人眼根據(jù)同時(shí)知覺(jué)原理，還原較清晰圖像，抑制模糊圖像。初步解決了人工晶狀體眼遠(yuǎn)近視物問(wèn)題，手術(shù)植入后無(wú)需再佩戴老花鏡，是目前國(guó)際上熱門的探索方向?，F(xiàn)有產(chǎn)品仍然存在眩光等視覺(jué)干擾問(wèn)題，以及多個(gè)焦點(diǎn)帶來(lái)的視程不連續(xù)的問(wèn)題，技術(shù)上仍在不斷探索改善中。又稱連續(xù)視程人工晶狀體。采用小階梯衍射等方式，將入射光線聚焦在一個(gè)擴(kuò)展的縱向平面上，從而達(dá)到擴(kuò)展景深或延長(zhǎng)焦深的效果，使物像清晰范圍擴(kuò)大。對(duì)術(shù)后的偏心和傾斜具有良好的耐受性，但眩光仍為影響患者術(shù)后滿意度的重要因素之一。是人工晶狀體的最終發(fā)展目標(biāo)，旨在模擬天然人眼調(diào)節(jié)力功能，即無(wú)窮遠(yuǎn)到+3.0D以上、連續(xù)、全程獲得全部光能的調(diào)節(jié)力。博士倫的CrystalensAT45是美國(guó)FDA唯一批準(zhǔn)的可調(diào)節(jié)人工晶狀體，仍存在調(diào)節(jié)力有限的問(wèn)題，其它大部分處于研發(fā)的早期階段。公司產(chǎn)品光學(xué)設(shè)計(jì)緊跟行業(yè)發(fā)展。公司擁有高水平的光學(xué)研發(fā)設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，在多年的中凝練了豐富的設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)與設(shè)計(jì)技巧，在國(guó)際上率先提出“高次非球面”、“中國(guó)年推出了具有散光矯正功能的環(huán)曲面(Toric型)人工晶狀體，打破了國(guó)際廠商在高端人研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖14：愛(ài)博醫(yī)療中高端產(chǎn)品形態(tài)及用途(2)材料方面：人工晶狀體材料合成經(jīng)歷了“聚甲基丙烯酸甲酯(PMMA)—硅膠 l 狀體；后三種為軟式材料，用于制造可折疊人工晶狀體。人工晶狀體“從非可折疊”發(fā)展公司產(chǎn)品材料使用生物學(xué)性能更好的疏水性丙烯酸酯材料，相關(guān)產(chǎn)品性能可媲美進(jìn)部分產(chǎn)品經(jīng)過(guò)改造獲得優(yōu)越的生物學(xué)功能，如防藍(lán)光人工晶狀體材料，能降低有害的藍(lán)研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考團(tuán)L圖15：人工晶狀體材質(zhì)分類資料來(lái)源：中國(guó)人工晶狀體分類專家共識(shí)(2021年)，財(cái)信證券表5：人工晶體各類材料的區(qū)別類別主要成分優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)PMMA/甲基丙烯酸甲酯硅膠親水性丙烯酸酯/水凝膠疏水性丙烯酸酯PMMA聚硅氧烷甲基丙烯酸羥乙酯(HEMA)與其它丙烯酸酯類單體的共聚物兩種及以上疏水性丙烯酸酯單體、交聯(lián)劑、光吸收劑等的共聚物透光性好，眼內(nèi)無(wú)刺激，五生物降解作用，易于加工穩(wěn)定性好、抗老化強(qiáng)，具有良好的生物相容性，可高溫加熱消毒，能折疊以適應(yīng)小切口人工晶狀體植入，彈性好，折疊后不互相粘連加工難度低，吸水后變?nèi)彳?，適合于小切口手術(shù)植入；良好利于晶狀體植入后順利展開(kāi)L有表面粘性，植入后不久即粘附在囊膜上，有利于阻止晶狀的發(fā)生率屬于硬質(zhì)材料，不可折疊，不適應(yīng)小切口手術(shù)，外較大能量的YAG激光可損傷PMMA人工晶狀體的光學(xué)部，給后發(fā)障的治療帶來(lái)影響在現(xiàn)代超聲乳化手術(shù)中應(yīng)用受限，已逐漸退出市場(chǎng)。折射率低(1.41-1.46)導(dǎo)致鏡片厚；彈性高導(dǎo)致IOL折疊后植入囊內(nèi)展開(kāi)速度過(guò)快，容易對(duì)眼內(nèi)組織造成損傷；容易產(chǎn)生靜電，因而使眼內(nèi)的代謝產(chǎn)物粘附于人工晶狀體光學(xué)部表面，成為鈣化斑眼內(nèi)組織的代謝產(chǎn)物易進(jìn)入材料內(nèi)部并沉積于其中，而改變了人工晶狀體的光學(xué)特性，使其透明度降低，產(chǎn)生鈣化沉積等現(xiàn)象；發(fā)生后PCO的病例較多；長(zhǎng)期穩(wěn)定性差室溫下是軟性，加工難度高；晶狀體容易出現(xiàn)折痕或被鑷子等器械損傷，取放要求高；可能出現(xiàn)閃輝現(xiàn)象；晶狀體表面粘附性高，植入時(shí)易發(fā)生襻之間或襻與光學(xué)部之間粘結(jié)不易展開(kāi)的情況此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考資料來(lái)源：中國(guó)人工晶狀體分類專家共識(shí)(2021年)，公司招股書，財(cái)信證券表6：非可折疊與可折疊晶狀體的區(qū)別類別非可折疊晶狀體可折疊晶狀體手術(shù)切口手術(shù)時(shí)間是否需要麻醉術(shù)后恢復(fù)視覺(jué)偏差不可折疊，6-10毫米手術(shù)切口，創(chuàng)傷大，并發(fā)癥多手術(shù)時(shí)間長(zhǎng)，需住院需要麻醉和縫合手術(shù)后幾天才能拆線，視力恢復(fù)慢手術(shù)切口造成的視覺(jué)偏差大可折疊，2-3毫米手術(shù)切口，創(chuàng)傷小，不易感染手術(shù)過(guò)程5-10分鐘，可在門診進(jìn)行眼表麻醉，無(wú)需縫合術(shù)后一天內(nèi)即可恢復(fù)到正常視力手術(shù)切口造成的視覺(jué)偏差小公司作為研發(fā)主導(dǎo)型的公司，擁有高分子醫(yī)用材料合成、生物材料測(cè)試、眼科透鏡光學(xué)設(shè)計(jì)、眼科植入物的功能性結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)技術(shù)、超精密加工技術(shù)及配套工藝、表面改性成圖16：公司人工晶狀體工藝流程圖2.3聯(lián)盟集采加速國(guó)產(chǎn)替代，人工晶體銷量快速增長(zhǎng)江蘇、安徽等二十余省份已開(kāi)展高值耗材帶量采購(gòu)工作；最早開(kāi)展人工晶體帶量采購(gòu)的地區(qū)是安徽，早在2019年7月就已經(jīng)完成第一輪帶量采購(gòu)，人工晶體類總體平均降價(jià)成人工晶體采購(gòu)多個(gè)產(chǎn)品中選價(jià)創(chuàng)全國(guó)新低；京津冀(3+N)人工晶狀體聯(lián)合帶量采購(gòu)已進(jìn)行兩輪。其他地區(qū)如聯(lián)盟省(區(qū))高值醫(yī)用耗材帶量(10省)采購(gòu)方案、采購(gòu)品種相研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考采購(gòu)比約定采購(gòu)采購(gòu)周期表7：人工晶狀體歷次聯(lián)盟集采情況采購(gòu)比約定采購(gòu)采購(gòu)周期時(shí)間省份采購(gòu)主體例例(%)量量(片)(年(年)平均降幅最高降幅安徽18家省屬公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)試點(diǎn)，后擴(kuò)圍至全省未公布江蘇省聯(lián)盟107家醫(yī)療機(jī)構(gòu)13+69省(區(qū)、市)醫(yī)療機(jī)構(gòu)1陜西省際聯(lián)盟公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)(含軍隊(duì)醫(yī)院)1上海市醫(yī)保定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)1河南全省范圍內(nèi)所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)、駐豫軍隊(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)全部參加集中采購(gòu)1河南廣東、江西、河南省聯(lián)盟地區(qū)的各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)片1安徽全省縣級(jí)及縣級(jí)、國(guó)有企業(yè)等舉辦的非營(yíng)利性醫(yī)療機(jī)構(gòu)和駐皖軍隊(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)2京津冀“3+N”聯(lián)14省(自治區(qū)、直轄市)2020年有采購(gòu)人工晶體類醫(yī)用耗材記錄的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu) (含軍隊(duì)醫(yī)療機(jī)采購(gòu)主體所填報(bào)的采購(gòu)需求量即為本次聯(lián)采量1均降幅的基礎(chǔ)上再降低售研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考中端1600~4500元基礎(chǔ)100~500元人工晶狀體，對(duì)于培養(yǎng)醫(yī)生習(xí)慣、建立品牌效應(yīng)、搶占首發(fā)市場(chǎng)有著重要意義。同時(shí)，值得注意的是，經(jīng)過(guò)數(shù)輪區(qū)域集采，公司中高端晶體的最低中選價(jià)中端1600~4500元基礎(chǔ)100~500元圖17：國(guó)內(nèi)使用以中端人工晶狀體為主高端4500~23000元低端800~1600元10%10%10%30%50%圖18：聯(lián)盟帶量采購(gòu)予以中高端人工晶體更高價(jià)格射050001000015000200002500030000資料來(lái)源：各大招采平臺(tái)，財(cái)信證券表8：愛(ài)博醫(yī)療部分人工晶狀體集采中選價(jià)格與出廠價(jià)對(duì)比(元)型號(hào)檔次中選最低價(jià)平均出廠單價(jià)A1-UVA2-UVALD暫無(wú)AQBH中高端暫無(wú)AQBHL中高端ATBHATBHATBH，AT5BH，AT6BHLLLV高端中高端中高端中高端中高端暫無(wú)暫無(wú)暫無(wú)暫無(wú)暫無(wú)暫無(wú)帶量采購(gòu)對(duì)公司這類具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)與核心技術(shù)、產(chǎn)品質(zhì)量較高、具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)的中高端產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)廠商總體利好。人工晶狀體帶量采購(gòu)政策的實(shí)施，如產(chǎn)品中標(biāo)即獲得該范圍內(nèi)所有公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)的進(jìn)院資格，同時(shí)帶量采購(gòu)規(guī)定了公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)對(duì)所選產(chǎn)品必須完成一定的采購(gòu)比例，使得中標(biāo)產(chǎn)品可快速獲得更多的市場(chǎng)份額。公司作為新進(jìn)入市場(chǎng)的國(guó)產(chǎn)廠家，利用帶量采購(gòu)的機(jī)遇可以較快實(shí)現(xiàn)三甲醫(yī)院等主流市場(chǎng)準(zhǔn)入，未來(lái)以較為穩(wěn)定的毛利率獲得了更高的市場(chǎng)份額，人工晶體營(yíng)業(yè)收入快速提升。研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖19：2019年集采后公司人工晶體收入快速攀升3.503.002.502.001.501.000.500.000.3920160.69營(yíng)業(yè)收入1.20888.561.79毛利率(%)3.05887.0120211009080706050403020100887.292.2320172018201920203角膜塑形鏡:多年技術(shù)積累，成就近視防控重磅單品3.1近視防控為國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略，防控產(chǎn)品OK鏡市場(chǎng)空間廣闊近視是屈光不正的一種類型，指人眼在調(diào)節(jié)放松狀態(tài)下，平行光線經(jīng)眼球屈光系統(tǒng)視力下降。我國(guó)青少年近視患病率居高不下，防控形勢(shì)較為嚴(yán)峻。中國(guó)、日本、新加坡等亞洲東部國(guó)家近視發(fā)生率遠(yuǎn)高于世界其他地區(qū)，我國(guó)青少年近視患病形勢(shì)十分嚴(yán)峻。據(jù)國(guó)家視率、建立評(píng)議考核制度等重點(diǎn)任務(wù)，推動(dòng)近視防控變成全民行動(dòng)，青少年兒童近視防視率，有效提升兒童青少年視力健康水平。近視防控已成為國(guó)家健康戰(zhàn)略的重要一環(huán)，大。研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考0.976%0.80.76歲83%小學(xué)生81%初中生0.976%0.80.76歲83%小學(xué)生81%初中生高中生81.0%80.5%0.60.50.40.358%31%74%72%36%71.6%71.1%60%38%0.20.115%14.5%14.3%02010年 2019年3% 2014年 2018年2020年2030年目標(biāo)信證券70%圖20：東亞地區(qū)近視率居全球之首圖21：我國(guó)青少年近視率居高不下緩近視進(jìn)展。角膜塑形鏡全稱為塑形用硬性角膜接觸鏡，俗稱為OK鏡。它采用一種與角膜表面幾何形態(tài)相逆反的特殊設(shè)計(jì)，通過(guò)戴鏡產(chǎn)生的機(jī)械力學(xué)及流體力學(xué)作用，對(duì)角膜實(shí)施合變角膜的屈光力，從而達(dá)到矯正近視的作用。圖22：OK鏡通過(guò)對(duì)角膜的可逆性塑形達(dá)到近視矯正的作用角膜塑形鏡延緩眼軸、控制近視發(fā)展效果優(yōu)越。一般的近視矯正措施，會(huì)造成邊緣光線的焦點(diǎn)落在視網(wǎng)膜后方，由于眼球系統(tǒng)的自我調(diào)節(jié)功能，會(huì)通過(guò)眼軸增長(zhǎng)來(lái)適應(yīng)邊視網(wǎng)在視網(wǎng)膜上或視網(wǎng)膜前，消除了遠(yuǎn)視性周邊離焦，不會(huì)引起額外的調(diào)節(jié)反射和眼軸伸長(zhǎng)，從而達(dá)到控制，長(zhǎng)期配戴角膜塑形鏡可延緩青少年眼軸長(zhǎng)度進(jìn)展約0.19毫米/年(眼軸與近視呈正相關(guān)：眼此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考我國(guó)角膜塑形鏡滲透率較低，市場(chǎng)潛力較大。根據(jù)ContactLensandAnteriorEye和夢(mèng)戴維官網(wǎng)披露各地區(qū)角膜塑形鏡滲透率估算發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的角膜塑形鏡滲透率低于中國(guó)以及美國(guó)等地區(qū)。2020年我國(guó)角膜塑形鏡市場(chǎng)滲透率約為1.26%，但在發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，尤其是人體生理結(jié)構(gòu)、社會(huì)文化背景、近視發(fā)病率都與中國(guó)較為相似圖24：我國(guó)角膜塑形鏡滲透率仍處于較低水平9.70%10.00%圖25：2011-2025E中國(guó)角膜塑形鏡滲透率情況及預(yù)測(cè)3.50%3.15%22.62%1.82%1.52%1.26%1.05%0.51%0.35%0.12%0.16%0.24%3.2優(yōu)越的產(chǎn)品性能+學(xué)術(shù)推廣能力，助力角膜塑形鏡進(jìn)入快速放量期2019年3月，愛(ài)博醫(yī)療取得角膜塑形鏡(OK鏡)產(chǎn)品注冊(cè)證，成為中國(guó)境內(nèi)第2家取得該產(chǎn)品注冊(cè)證的生產(chǎn)企業(yè)。公司利用在人工晶狀體的材料、光學(xué)設(shè)計(jì)、精密機(jī)械 加工等方面積累的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新性地設(shè)計(jì)和制造了具有非球面基弧的角膜塑形鏡，旨 焦”效果來(lái)達(dá)到更好地延緩近視發(fā)展的目標(biāo)，目前該設(shè)計(jì)方研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此處理可提高表面潤(rùn)濕性(降低接觸角60度以上)，增加患者的佩戴舒適性，另外低溫圖26：公司角膜塑形鏡工藝流程圖者帶來(lái)更舒適、更安全、更有效的配戴體驗(yàn)與效果。(1)高透氧性材料提供安全舒適性。角膜塑形鏡一般需要在夜間配戴。由于角膜組織中沒(méi)有血管，維持生理功能所需要的氧氣幾乎全部由角膜表面的淚液層提供，當(dāng)配戴角膜塑形鏡時(shí)，氧氣需要先透過(guò)角膜塑形鏡才能夠抵達(dá)淚液層。另外，開(kāi)眼和閉眼狀態(tài)下淚液層可以獲得的氧氣有很大差別，閉眼狀態(tài)淚液層能夠獲得氧氣水平僅為開(kāi)眼狀態(tài)s的近焦量，適合任何曲率半徑的人眼角膜，能使角膜接觸鏡對(duì)眼部形成穩(wěn)定、可靠的近視性此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖27：普諾瞳基弧區(qū)非球面設(shè)計(jì)可減少遠(yuǎn)視性周邊離焦或增加近視性周邊離焦(3)反轉(zhuǎn)弧非同心設(shè)計(jì)，淚液深度和離焦量雙重可控，提供穩(wěn)定的塑形效果。公司從而控制反轉(zhuǎn)弧與基弧的屈光力之差的穩(wěn)定性，保證淚液儲(chǔ)存空間，提供穩(wěn)定的塑形效圖28：普諾瞳反轉(zhuǎn)弧RC采用非同心設(shè)計(jì)，保證淚液儲(chǔ)存空間并提供穩(wěn)定的離焦量(4)與中國(guó)人眼更貼合的定位弧區(qū)非球面設(shè)計(jì)。公司在與同仁醫(yī)院聯(lián)合開(kāi)展的對(duì)中國(guó)人眼大樣本量調(diào)查的科研工作中，專門針對(duì)角膜塑形鏡定位弧區(qū)的位置，統(tǒng)計(jì)了中國(guó)人眼在該區(qū)域的非球面系數(shù)，將其應(yīng)用于角膜塑形鏡定位弧的非球面設(shè)計(jì)，使普諾瞳的的非球研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖29：普諾瞳定位弧非球面度更加符合中國(guó)人眼的角膜形態(tài)表9：普諾瞳系列產(chǎn)品性能優(yōu)越序公司品牌產(chǎn)地鏡片材料設(shè)計(jì)號(hào)透氧系數(shù)濕作用潤(rùn)用途有效期至方式角1愛(ài)博諾德(北京)醫(yī)療科技股份有限公司普諾瞳高透氧氟硅丙烯酸酯聚合物四弧區(qū)反幾何設(shè)計(jì)、全弧段非球面夜戴近視度數(shù)在-1.00D~-4.00D之內(nèi)，順規(guī)則散光度數(shù)不超過(guò)1.75D，逆規(guī)則散光不超過(guò)1.5D2歐普康視科技股份有限公司夢(mèng)戴維高透氧氟硅丙烯酸酯聚合物(HexafoconA)四弧區(qū)反幾何設(shè)計(jì)夜戴或日夜交替配戴近視度數(shù)在之內(nèi),散光度數(shù)在高透氧氟硅3中國(guó)臺(tái)灣亨泰光學(xué)有限公司亨泰丙烯酸酯聚合物(Oprifocon四弧區(qū)反幾何設(shè)計(jì)夜戴近視度數(shù)在-4.0D之內(nèi)，散光0DA)高透氧氟硅4中國(guó)臺(tái)灣亨泰光學(xué)有限公司亨泰丙烯酸酯聚合物(Hexafocon未知未知未知夜戴近視度數(shù)在-4.0D之內(nèi)，散光0DB)5Systems美國(guó)高透氧氟硅丙烯酸酯聚四弧區(qū)反幾何夜戴近視度數(shù)在-5D之內(nèi)，散光度數(shù)研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考6CorporationProcorneaNederlandB.V荷蘭普羅克尼有限公司荷蘭合物(OprifoconA)高透氧氟硅丙烯酸酯聚合物設(shè)計(jì)四弧區(qū)反幾何設(shè)計(jì)四弧區(qū)夜戴近視度數(shù)在之內(nèi)，散光度數(shù)7阿邇發(fā)集團(tuán)株式會(huì)社LucidKorea阿爾法高透氧氟硅丙烯酸酯聚合物高透氧氟硅丙烯酸酯聚反幾何配適弧2段球面四弧區(qū)夜戴近視度數(shù)在-1D~-4D之間，散光度數(shù)在近視度數(shù)在-5D8國(guó)露晰得株式會(huì)社Lucid韓國(guó)合物(HexafoconA)高透氧氟硅丙烯酸酯聚反幾何設(shè)計(jì)四弧區(qū)夜戴之內(nèi)，散光度數(shù)在2D以內(nèi)近視范圍在-1.00D~-3.00D9C&EGPSpecialistsPARAGON美國(guó)合物(PaflufoconD)高透氧氟硅反幾何設(shè)計(jì)三弧區(qū)夜戴之間，散光范圍在0~-1.50D之間Inc美國(guó)丙烯酸酯聚合物(PaflufoconD)反幾何配適弧直線段夜戴近視度數(shù)在-4.0D之內(nèi)、散光5D以內(nèi)源：公司招股書，財(cái)信證券(注：序號(hào)1-8透氧系數(shù)單位為10-11(cm2/s)，9、10透氧系數(shù)單位為【mLO2/(mL×hPa)】)司是本土企業(yè)，全部研發(fā)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)都在國(guó)內(nèi)開(kāi)展，在產(chǎn)品交貨期和型號(hào)規(guī)格完整方面具有明顯優(yōu)勢(shì)，能夠及時(shí)滿足患者需求，在緊急需要時(shí)能夠做到當(dāng)天送貨；公司大力培養(yǎng)醫(yī)療專業(yè)的培訓(xùn)團(tuán)隊(duì)，深入到全國(guó)各地的醫(yī)院、視光中心，為客戶提供規(guī)范化培訓(xùn)；公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)與臨床醫(yī)生保持密切交流，在新產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)、臨床試驗(yàn)和產(chǎn)品推廣階段充分聽(tīng)取臨床醫(yī)研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖30：公司為為眼視光行業(yè)內(nèi)人士提供高質(zhì)量的培訓(xùn)服務(wù)資料來(lái)源：公司公告，財(cái)信證券37片，其中以試戴片為主；此后，公司改內(nèi)學(xué)術(shù)推廣，與頭部醫(yī)院協(xié)同進(jìn)行學(xué)術(shù)科研，委托全國(guó)知名眼科醫(yī)院開(kāi)展橫向課題研究，對(duì)基弧非球面角膜塑形鏡的臨床效果進(jìn)行研究探索，獲得了一系列科研成果，公司產(chǎn)品的臨床防控效果也得到了眾多眼科專家的認(rèn)圖31：普諾瞳銷售快速增長(zhǎng)銷量(片)25025000012702000002019年2020年2021年表10：普諾瞳相關(guān)已發(fā)表學(xué)術(shù)論文與學(xué)術(shù)匯報(bào)序號(hào)論文題目發(fā)表期刊論文作者1非球面角膜塑形鏡矯正近視的有效性和安全性中華眼視光學(xué)與視覺(jué)科學(xué)雜志姜珺,瞿小妹等研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考2硬性透氣性角膜接觸鏡矯正近視的安全性與有效性中華眼視光學(xué)與視覺(jué)科學(xué)雜志第二十一屆國(guó)際眼科學(xué)學(xué)術(shù)會(huì)姜珺等3普諾瞳非球面OK鏡四期臨床試驗(yàn)結(jié)果分析議李麗華4基弧區(qū)非球面設(shè)計(jì)角膜塑形鏡對(duì)客觀視覺(jué)質(zhì)量的影響中華眼視光與視覺(jué)科學(xué)雜志付雪梅等5非球面角膜塑形鏡矯正近視的有效性和安全性分析中國(guó)實(shí)用醫(yī)藥劉津津告，財(cái)信證券美瞳兼具近視矯正工具和彩妝快消品的屬性。軟性接觸鏡(SoftContactLens)即俗稱的隱形眼鏡，是一種消費(fèi)性的三類醫(yī)療器械。其中彩色軟性角膜接觸鏡(也被俗稱為“彩片”)兼具近視矯正工具和彩妝快消品的屬性。硅水凝膠因高舒適度，備受消費(fèi)者青睞。美瞳材質(zhì)可分為水凝膠、非離子、硅水凝要考慮舒適度，因此硅水凝膠材質(zhì)成為線上消費(fèi)比例最高的美瞳材質(zhì)，線上硅水凝膠美表11：常見(jiàn)美瞳材質(zhì)特點(diǎn)材質(zhì)優(yōu)點(diǎn)適用人群水凝膠(HEMA)非離子(HEMA+NVP)硅水凝膠(HEMA+硅)柔軟，舒適非常輕薄柔軟，不易產(chǎn)生蛋白沉淀鏡片保濕度更高，保濕性好，透氧性高眼部健康的人眼睛敏感、異物感強(qiáng)烈的人眼睛容易發(fā)干的人圖32：線上硅水凝膠美瞳消費(fèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式趨勢(shì)研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考早期投資機(jī)會(huì)報(bào)告》等行業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告，目前境內(nèi)美瞳圖33：2015-2021年我國(guó)美瞳行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)25場(chǎng)規(guī)模2727.42%(億元) (%)30.00%19.72500%202121.95%15.8817.520.00%12.1314.017.389.52 %55.00%020150.00%2021E2016201720182019 2020長(zhǎng)的土壤。獲得穩(wěn)定產(chǎn)量；(3)模具設(shè)計(jì)：模具設(shè)計(jì)好壞會(huì)影響美瞳鏡片質(zhì)量和花紋精度；雙面模壓工藝是目掌握該技術(shù)的廠家較少。研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖34：國(guó)內(nèi)美瞳市場(chǎng)集中度較低米塔塔米塔塔其他海海昌安視優(yōu)可啦啦海儷恩博士倫 candymagicmoody3%凱達(dá)3%資料來(lái)源：弘則研究院，財(cái)信證券收購(gòu)天眼醫(yī)藥，公司美瞳生產(chǎn)有望達(dá)3000萬(wàn)片/年。美瞳個(gè)性化需求較高，模壓工藝和調(diào)色工藝(油墨調(diào)配、花色花紋設(shè)計(jì))對(duì)產(chǎn)品銷量具有重要影響。同時(shí)，因其屬于三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，對(duì)工藝環(huán)境、質(zhì)控體系及產(chǎn)品注冊(cè)均有較高的要求。公司擁有眼科透鏡類產(chǎn)品的材料合成、光學(xué)設(shè)計(jì)、精密加工工藝、質(zhì)量管理及產(chǎn)品注冊(cè)經(jīng)驗(yàn)，正在研彩色隱形眼鏡產(chǎn)品的材料配方、調(diào)色工藝及雙面模壓工藝技術(shù)，均已完成國(guó)家藥監(jiān)局申產(chǎn)品布局將進(jìn)一步加快，更大程度地實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。離焦鏡可延緩近視發(fā)展。離焦鏡是通過(guò)特殊光學(xué)設(shè)計(jì)不僅使中心視力處圖像投影至數(shù)趨于穩(wěn)定，對(duì)近視的發(fā)展起到延緩作用。B.C.M.D.(BionicCompound-eyeMultifocalDefocus)仿生復(fù)眼多焦點(diǎn)技術(shù)的一款離焦鏡片。中心為常規(guī)近視比中心更高的屈光力，產(chǎn)生近視化離焦信號(hào)，離焦圈之間的間隙具有與中心相同的屈光力，產(chǎn)生近視矯研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖35：離焦鏡通過(guò)特殊光學(xué)設(shè)計(jì)形成周邊性離焦，延緩眼軸邊長(zhǎng)資料來(lái)源：首都醫(yī)科大學(xué)附屬?gòu)?fù)興醫(yī)院眼科，財(cái)信證券圖36：普諾瞳離焦鏡設(shè)計(jì)原理圖形成同心圓狀離焦環(huán)帶，特殊的成像機(jī)制使得人眼在配戴鏡片后，無(wú)論視線與鏡片的相對(duì)位置如何變化，均能保證人眼在看得清的前提下，接收到近視化離焦信號(hào)，保持眼軸此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考圖37：普諾瞳離焦鏡在任意眼位可保證眼部接收到近視化離焦信號(hào)，延緩眼軸增長(zhǎng)究結(jié)果優(yōu)秀。為預(yù)評(píng)估該產(chǎn)品的有效性、適應(yīng)性和視覺(jué)質(zhì)量，性 眼軸增長(zhǎng)平均減緩60%)數(shù)據(jù)基本相當(dāng)。以上的受試者可在1-3天內(nèi)適應(yīng)。適應(yīng)時(shí)長(zhǎng)與配戴者年齡和戴鏡史相關(guān)，年齡越小越易適應(yīng)，初發(fā)近視或戴鏡史小于1年的配戴者更易適應(yīng)。戴鏡感受除戴鏡當(dāng)天有少量受試，70%以上的患者均感覺(jué)戴鏡舒適，無(wú)論日常佩戴還是戴鏡運(yùn)動(dòng)的情。無(wú)明顯差異，也未出現(xiàn)雙眼視功能問(wèn)題的病例。OK力，離焦鏡與OK鏡推廣途徑高度重合，。5盈利預(yù)測(cè)綜合考慮公司行業(yè)地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、盈利能力、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性等因素，我們預(yù)計(jì)公司研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考6風(fēng)險(xiǎn)提示未來(lái)未能保持在相關(guān)領(lǐng)域的技術(shù)先進(jìn)性，研發(fā)或產(chǎn)品注冊(cè)周期較長(zhǎng)等特點(diǎn)，無(wú)法及時(shí)推出滿生消極影響。(2)產(chǎn)品銷售推廣不及預(yù)期；公司需要對(duì)醫(yī)療器械相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行市場(chǎng)推廣，目前國(guó)產(chǎn)品牌的市場(chǎng)認(rèn)可度與進(jìn)口產(chǎn)品相比還比較低。若公司未來(lái)新產(chǎn)品市場(chǎng)開(kāi)發(fā)效果不佳、市場(chǎng)推廣時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)或經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)管理不善等，可能會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)和盈利能力產(chǎn)生不處于不利局面。研究報(bào)告此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考此報(bào)告僅供內(nèi)部客戶參考報(bào)表預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn)元)財(cái)務(wù)和估值數(shù)據(jù)摘要利潤(rùn)表2020A2021A2022E2023E2024E主要指標(biāo)2020A2021A2022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入273.05433.07643.87943.271,348.0營(yíng)業(yè)收入273.05433.07643.87943.271,348.0減:營(yíng)業(yè)成本43.9468.04102.82161.08246.46增長(zhǎng)率(%)39.8858.6148.6846.5042.91營(yíng)業(yè)稅金及附加3.997.1710.2615.0321.47歸屬母公司股東凈利潤(rùn)96.56171.34248.10350.13483.38營(yíng)業(yè)費(fèi)用57.2589.92133.67188.65269.61增長(zhǎng)率(%)44.8077.4544.8041.1238.06管理費(fèi)用38.7852.3564.39103.76148.29每股收益(EPS)0.921.632.363.334.60研發(fā)費(fèi)用29.9951.9164.3994.33134.81每股股利(DPS)0.280.000.000.000.00財(cái)務(wù)費(fèi)用-6.07-4.434.923.071.17每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流1.172.090.760.761.02減值損失-2.07-5.84-4.69-6.88-9.83銷售毛利率0.840.840.840.830.82加:投資收益4.8319.398.988.988.98銷售凈利率0.350.390.380.370.35公允價(jià)值變動(dòng)損益0.280.200.000.000.00凈資產(chǎn)收益率(ROE)0.050.18其他經(jīng)營(yíng)損益0.000.000.000.000.00投入資本回報(bào)率(ROIC)80.220.26營(yíng)業(yè)利潤(rùn)184.99270.87382.61528.56市盈率(P/E)244.21137.6295.0467.3548.78加:其他非經(jīng)營(yíng)損益0.000.000.000.000.00市凈率(P/B)15.5314.0912.2710.388.56利潤(rùn)總額187.77271.72383.47529.41股息率(分紅/股價(jià))0.000.000.000.000.00減:所得稅14.9220.0126.9037.9652.40主要財(cái)務(wù)指標(biāo)2020A2021A2022E2023E2024E凈利潤(rùn)96.12167.75244.83345.51477.01收益率減:少數(shù)股東損益-0.44-3.59-3.27-4.62-6.38毛利率83.91%84.29%84.03%82.92%81.72%96.56171.34248.10350.13483.38三費(fèi)/銷售收入37.39%33.88%31.52%31.33%31.0