阿里小貸資產(chǎn)證券化分析

阿里小貸資產(chǎn)證券化分析阿里小貸資產(chǎn)證券化分析

一、引言

資產(chǎn)證券化可以簡單的解釋為：具有資格的獨立第三方〔“SPV〞，SpecialPurposeVehicle〕購置企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，企業(yè)由此提前實現(xiàn)資產(chǎn)的變現(xiàn)。通過向群眾發(fā)行資產(chǎn)支持證券，具有資格的獨立第三方可以獲得大量購置現(xiàn)金流的資金，從而使得企業(yè)可以提前轉(zhuǎn)移分拆和變現(xiàn)未來資產(chǎn)，從而滿足了企業(yè)的融資和分散風險的需求。

資產(chǎn)證券化最初起源于美國，僅僅在四十年間就已成為全球金融領域進行大宗交易主要的直接融資伎倆，所占份額已超過美國債券市場份額的三分之一，已經(jīng)一躍成為第一大券種。而在我國資產(chǎn)證券化起步比擬晚，在二十世紀九十年代我國資產(chǎn)證券化還只是處于萌芽階段。但自二十一世紀以來開展尤為迅猛。2022年3月，經(jīng)中國人民銀行批準，國家開發(fā)銀行、中國建設銀行相繼推出了資產(chǎn)證券化計劃。2022年金融危機席卷全球，資產(chǎn)證券化這一新興事物在我國的開展受到嚴重影響。僅幾年之后我國資產(chǎn)證券化的工作就得以重新啟動，國家開發(fā)銀行和中國工商銀行等發(fā)起了規(guī)模達五百億元的資產(chǎn)支持證券。2022年11月，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會出臺相關通知，之前實行審批制的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務改為備案制。2022年，我國資產(chǎn)證券化的規(guī)模已高達5930億元。隨著資產(chǎn)證券化相關利好政策不斷的出臺，利率市場化的不斷開展，我國資產(chǎn)證券化也將迎來開展的頂峰。

二、阿里小貸資產(chǎn)證券化過程

浙江阿里小貸成立于2022年，重慶阿里小貸公司成立于2022年。需要貸款的小微企業(yè)和個體工商戶不需提供實體擔保的純信用小額貸款業(yè)務，就可在這兩家小貸公司取得“金額小、期限短、隨借隨還〞的資金。雖然阿里小貸最初的推出受到了很大的歡迎，但是一個致命的局限隱藏在的阿里金融的經(jīng)《I模式里，即，除了企業(yè)資本金以外，小貸公司并不能像銀行一樣吸收存款，只能通過銀行融入資金。因此，阿里小貸向中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會提出申請，與東證資管聯(lián)合推出資產(chǎn)證券，通過深圳證券交易所掛牌上市，從而在大宗交易平臺轉(zhuǎn)讓獲得資金。阿里小貸資產(chǎn)證券化流程具體如圖1。

中國證監(jiān)會批復東證資管-阿里巴巴1-10號專項方案之時，這個業(yè)內(nèi)首只小額貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品就受到了極大的關注?？傆嬋陜?nèi)發(fā)行十期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并且每期發(fā)行產(chǎn)品的時間不是固定的，每只專項產(chǎn)品資金募集規(guī)模是2億到5億元，資金募集總規(guī)模在20到50億元之間。東方證券資產(chǎn)管理有限公司作為此次專項方案中的管理人，通過設立專項資產(chǎn)管理方案的方式募集資金來購置阿里小貸公司的小額貸款資產(chǎn)。

〔一〕確定小額信貸資產(chǎn)

此次專項方案的創(chuàng)新的熱點在于其對傳統(tǒng)資產(chǎn)證券化模式的突破。資產(chǎn)證券化的核心是根底資產(chǎn)。一般而言，傳統(tǒng)根底資產(chǎn)多為固定資產(chǎn)，并且從成立直到方案結束，中間是不替換的。但對于阿里小貸而言，證券化的根底資產(chǎn)是阿里旗下平臺交易的數(shù)據(jù)包，是針對淘寶、天貓和其他商戶發(fā)放的小額貸款資產(chǎn)，這與實體的固定資產(chǎn)是完全不同的。

〔二〕循環(huán)購置

此次專項方案中最為重要的一個環(huán)節(jié)就是循環(huán)購置。由于阿里小貸借款最長期限是六個月，借款期限本身較短，并且可隨時借款還款的這些特點，使得此次專項方案只有采取循環(huán)購置的交易結構方式，才能解決企業(yè)的現(xiàn)金流問題。循環(huán)購置，即當天賣出、當天買進，具體來說是投資者當天賣掉購置的與根底資產(chǎn)資金池有關的債券后，再次購置新的合格小貸資產(chǎn)。

〔三〕內(nèi)部增級與外部增信相結合

此次專項方案中，主要通過將證券分為三級的結構化分級方式從而實現(xiàn)內(nèi)部增級。根據(jù)風險收益特征的不同，該專項方案將證券分為優(yōu)先級資產(chǎn)證券、次優(yōu)級資產(chǎn)證券和次級資產(chǎn)證券，三者所占比例分別為75%、15%、10%。其中，向合格投資者發(fā)行的只能是優(yōu)先級、次優(yōu)先級份額的證券；次級份額那么全部由阿里小貸持有。除此之外，商誠擔保也為阿里小貸提供外部擔保。

三、阿里小貸資產(chǎn)證券化成功經(jīng)驗分析

阿里金融和阿里小貸資產(chǎn)證券化對于商業(yè)模式創(chuàng)新和金融市場創(chuàng)新具有重要的示范意義，進一步拓展了資產(chǎn)證券化創(chuàng)新的深度與廣度。從阿里小貸資產(chǎn)證券化的成功示范中，我們可以得出下列幾個方面的經(jīng)驗：

〔一〕風險控制

在此次專項方案實施之前，資產(chǎn)證券化在我國流通的范圍是很小的，只有通過銀行間市場才能發(fā)行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。但是隨著阿里小貸在深圳證券交易所掛牌上市，我國資本市場通道被打通，充沛的分散和轉(zhuǎn)移資產(chǎn)證券化的風險。此次專項方案，阿里巴巴也從如下幾個方面進行風險控制。

第一，阿里小貸的申請人主要是阿里旗下淘寶、天貓、阿里巴巴這三大平臺上的小微企業(yè)和個體工商戶。阿里小貸對這些申請借款人的交易數(shù)據(jù)、現(xiàn)金流量、經(jīng)營狀況實時監(jiān)控，在源頭上控制了風險。第二，結構化內(nèi)部增級大大降低了投資風險。外部評級為3A的占大多數(shù)的優(yōu)先級資產(chǎn)準予在深交所掛牌；外部機構不予評級的有一定風險的次優(yōu)級資產(chǎn)，不掛牌上市但允許對外發(fā)售；而風險最大的次級份額均由融資方阿里小貸持有。第三，投資者也不必太過擔心壞賬率，商誠擔保將會對此進行擔保并且承當一定的損失。第四，東證資管對根底資產(chǎn)的壞賬率也設置了一定的閥值，一旦超標，東證資管將立即對其采取更為嚴格的新的規(guī)范。

〔二〕盤活存量

除了能給阿里小貸帶來不菲的收益，電商企業(yè)的小額貸款是提供應電商平臺上的眾多小微企業(yè)和個體工商戶，證券化更重要的作用是提高了流動性。據(jù)資料顯示，浙江阿里小貸和重慶阿里小貸注冊資本分別為6億元、10億元。鑒于小貸公司融資金額上限是自有資本的50%，如果不實行資產(chǎn)證券化，則阿里小貸最多可供放貸的資金僅為24億元。然而阿里小貸資產(chǎn)證券化后，此次專項方案募集的資金就高達五十億元，這樣大大提高了資金與資產(chǎn)的使用效率，[1]48阿里小貸資產(chǎn)證券化契合國務院提出的“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量〞的思想，盤活資產(chǎn)存量，緩解眾多借款者資金流動性緊張，企業(yè)運行效率得以提高。

〔三〕創(chuàng)新驅(qū)動企業(yè)開展

根底資產(chǎn)、分期發(fā)行模式、循環(huán)購置方式都是前所未有的，在中國是一種新的金融創(chuàng)新。第一，憑借阿里三大平臺的歷史交易數(shù)據(jù)可有效判斷并實時掌握客戶信用情況，阿里小貸壞賬率低于銀行業(yè)的平均壞賬率。由此阿里的三大業(yè)務―“數(shù)據(jù)、平臺、金融〞，也形成了良性互動。第二，阿里小貸放款周期最長也僅僅六個月，這些貸款都是隨借隨還，通過循環(huán)購置的創(chuàng)新模式，資產(chǎn)包每天都可以有現(xiàn)金流。第三，金融業(yè)務可以通過電子商務平臺提供的大量歷史交易數(shù)據(jù)提取充足的貸款對象信息，同時對于融資一直很困難的小微企業(yè)和個體工商戶而言，阿里小貸又進一步吸引這些人成為阿里旗下電子商務平臺的客戶。

四、結語

阿里小貸是中國首例小微企業(yè)和個體工商戶貸款證券化的公司，其與東證資管合作的資產(chǎn)證券也已經(jīng)在深交所掛牌上市，這對中國解決中小企業(yè)融資難問題提供了新的思路。緊追阿里其后的騰訊、京東等電商企業(yè)也正準備或已經(jīng)進入小額貸款領域，阿里小貸的資產(chǎn)證券化無疑為這些企業(yè)同樣存在的貸款資金來源問題，率先探了一條路。因此，資產(chǎn)證券化可以有效緩解小微企業(yè)和個體工商戶融資困境，促使金融更