化工物流行業(yè)深度分析：三方需求如日方升優(yōu)質(zhì)龍頭乘風(fēng)而上

本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1求如日方升，優(yōu)質(zhì)龍頭乘風(fēng)而上行行業(yè)深度分析券研究報告投投資評級領(lǐng)先大市-A首次評級化工行業(yè)規(guī)模增長帶動物流需求提升，第三方物流滲透率提升下成長性較強(qiáng)?；の锪餍枨笫苁袠I(yè)景氣影響，而化工品作為國民經(jīng)濟(jì)活動的原材料，涉及消費、地產(chǎn)、汽車等細(xì)分領(lǐng)域，需求因宏觀經(jīng)濟(jì)景氣變化而波動。展望2023年，化工物流需求短期有望隨物流通暢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而修復(fù)，中期隨民營大煉化擴(kuò)產(chǎn)，化工企業(yè)退城入園，中國化工出海以及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而不斷增長。根據(jù)中物流?；肺锪鞣謺A(yù)測，預(yù)計2025年?；肺锪餍袠I(yè)規(guī)模將達(dá)到2.85萬億元，2022-2025年增速維持在5.7%以上；我國化工企業(yè)在成本管控驅(qū)動下，逐漸剝離自有化工物流業(yè)務(wù)，第三方化工物流需求不斷提升，根據(jù)我們測算，預(yù)計2025年我國三方化工物流市場滲透率為50%，較2021年當(dāng)前化工物流行業(yè)格局分散,龍頭企業(yè)規(guī)模較小，成長空間廣闊。當(dāng)前化工物流行業(yè)格局較為分散，由于危險品倉庫的審批地域性導(dǎo)致危險品物流企業(yè)地域分散割據(jù)，行業(yè)整體集中度較低；由于化工品類繁多，不同品類專業(yè)性要求不一，化工貨代整體集中度較低；?；逢戇\及水運上，百強(qiáng)企業(yè)市場占比不到兩成，且規(guī)模偏小。根據(jù)中物聯(lián)?；贩謺y(tǒng)計，2019-2020年度，我國整個?；返缆愤\輸年運量11億噸，百強(qiáng)企業(yè)運量監(jiān)管趨嚴(yán)下存量企業(yè)經(jīng)營壓力變大，利于優(yōu)質(zhì)龍頭擴(kuò)張?；な鹿暑l發(fā)下，行業(yè)對安全監(jiān)管的要求不斷提升，法律法規(guī)逐漸完善，牌照審批趨嚴(yán)，準(zhǔn)入壁壘持續(xù)提高。存量企業(yè)經(jīng)營壓力變大，存在向頭部集中趨勢。2020-2021年中國?；肺锪饕?guī)模以上企業(yè)中，企業(yè)車隊規(guī)模在50輛以上的企業(yè)占總統(tǒng)計額占比由23%提升至34%。沿海液體化學(xué)品運輸上，龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升，興通股份以及盛航股份市占率分別由2018年的頭部企業(yè)因行業(yè)規(guī)模較大而占比較小，事故頻發(fā)所導(dǎo)致的監(jiān)管壓力提升也使得行業(yè)份額向優(yōu)勢企業(yè)集中。未來?；肺锪餍袠I(yè)相關(guān)資質(zhì)審批預(yù)計更加嚴(yán)格，資質(zhì)健全，經(jīng)營優(yōu)異的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將快速發(fā)展，沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)以及沒有取得相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)則首首選股票目標(biāo)價(元)評級行行業(yè)表現(xiàn)資料來源：Wind資訊升幅%升幅%相對收益絕對收益12M5.4-6.23M-5.74-2.7-6.0孫延分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1450520040004sunyan1@相相關(guān)報告本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2行業(yè)深度分析/物流被逐漸淘汰。投資建議：化工行業(yè)規(guī)模增長，物流需求持續(xù)提升，三方物流需求滲透率提升下將保持較快增長。由于化工物流行業(yè)安全監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘持續(xù)提高，存量企業(yè)經(jīng)營壓力變大，龍頭企業(yè)兼并擴(kuò)張下沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸，成長空間廣闊。隨著我國化工企業(yè)退城入園，化工產(chǎn)品品類增長，下游應(yīng)用市場不斷擴(kuò)大，綜合供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)需求將逐漸增加;隨著我國新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及化工出海，危化品貨代企業(yè)將迎來發(fā)展良機(jī)；隨著化工沿海大煉化項目逐步投產(chǎn)，液體化工品存儲及運輸需求將集中釋放，碼頭儲罐以及沿海危化品航運企業(yè)將維持較快發(fā)展。關(guān)注標(biāo)的：1、物貿(mào)一體化龍頭【密爾克衛(wèi)】：公司倉儲資產(chǎn)以及物流網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，綜合物流和化工品貿(mào)易業(yè)務(wù)互補(bǔ)發(fā)展，帶動公司營收增長。服務(wù)鏈條延伸推動盈利能力持續(xù)上漲，業(yè)績穩(wěn)健增長且具有很強(qiáng)的確定性。2、跨境化工物流龍頭【永泰運】：公司有望依靠資質(zhì)+資源，采取并購擴(kuò)張模式，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，在港口區(qū)位和倉儲擴(kuò)容方面帶來增長潛力，同時公司業(yè)務(wù)也有望橫向擴(kuò)張，將出口品類擴(kuò)大至其他危險品領(lǐng)域，帶動價值提升。3、民營石化倉儲龍頭【宏川智慧】：公司聚焦化工倉儲細(xì)分賽道，謀求“碼頭儲罐+化工倉庫”雙賽道發(fā)展。公司儲罐罐容、化工倉倉容將會保持?jǐn)U張節(jié)奏，區(qū)域壟斷+高質(zhì)量服務(wù)推動租金持續(xù)上漲，業(yè)績穩(wěn)健增長且具有很強(qiáng)的確定性。4、內(nèi)貿(mào)?；泛竭\龍頭【興通股份】：公司安全管理優(yōu)勢顯著，運力評審占優(yōu)，自建+并購擴(kuò)張下船隊規(guī)模有望穩(wěn)步擴(kuò)張。公司積極發(fā)掘LPG業(yè)務(wù)及外貿(mào)業(yè)務(wù)潛力，2023年運力集中釋放下營收將快速增長。公司客戶關(guān)系穩(wěn)定，服務(wù)質(zhì)量突出，盈利能力有望穩(wěn)步提升。5、內(nèi)貿(mào)?；泛竭\龍頭【盛航股份】：公司通過自建+并購的方式穩(wěn)步擴(kuò)張運力，至2025年內(nèi)貿(mào)運力有望達(dá)到50艘；公司積極布局液氨及化學(xué)品外貿(mào)業(yè)務(wù)，23-24年運力投產(chǎn)后預(yù)計將與現(xiàn)有液氨銷售業(yè)務(wù)聯(lián)動，收入維持較快增長。公司船隊規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，服務(wù)能力提升，盈利能力有望穩(wěn)步提風(fēng)險提示：1)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣波動導(dǎo)致需求低于預(yù)期2)行業(yè)監(jiān)管政策變動影響公司擴(kuò)張節(jié)奏3)?；愤\輸事故風(fēng)險公司2022E2023E2024E2022E2023E2024E2023E2024E2023E29.1.536.1.0.3.34.611本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3行業(yè)深度分析/物流數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券研究中心預(yù)測注：未加*號標(biāo)的采用Wind一致預(yù)期本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4行業(yè)深度分析/物流內(nèi)容目錄1.化工市場規(guī)模不斷增長，?；肺锪餍枨蟪掷m(xù)提升 71.1.化工市場品類繁多，物流需求復(fù)雜多樣，板塊周期性較弱 71.2.化工物流市場規(guī)模不斷增長，第三方化工物流滲透率持續(xù)上升 92.行業(yè)格局分散，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，存量企業(yè)經(jīng)營壓力變大，利于優(yōu)質(zhì)龍頭擴(kuò)張 142.1.化工物流整體規(guī)模偏小、行業(yè)格局較為分散 142.2.事故頻發(fā)監(jiān)管趨嚴(yán)，準(zhǔn)入壁壘逐漸提高 152.3.倉儲供給偏緊，航運運力審批較為嚴(yán)格 162.4.存量企業(yè)經(jīng)營壓力大，利于優(yōu)質(zhì)龍頭擴(kuò)張 18質(zhì)標(biāo)的簡介 193.1.密爾克衛(wèi)：?；肺锪鼾堫^，物貿(mào)一體化發(fā)展 193.2.宏川智慧：民營石化倉儲龍頭，碼頭儲罐+化工倉庫雙賽道發(fā)展 233.3.永泰運：跨境化工物流龍頭企業(yè)，卡位倉儲及運輸?shù)群诵馁Y源打造品牌優(yōu)勢 28 3.5.盛航股份：內(nèi)貿(mào)液體化學(xué)品航運龍頭，多業(yè)務(wù)并舉快速發(fā)展 35 圖表目錄 工企業(yè)集中下游需求分散導(dǎo)致物流需求長期存在 10 及增速 10 I 圖19.2019-2020年中國化工物流百強(qiáng)企業(yè)中綜合企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模(左)及營業(yè)額(右)占比 評審打分機(jī)制考慮的主要因素 17 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5行業(yè)深度分析/物流圖26.2022年沿海化學(xué)品船隊市占率情況(以載重噸計算) 18H 8 233.密爾克衛(wèi)2017-2022H1物流業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)(億元) 22H 23 H 圖39.2015-2022Q1-Q3營業(yè)收入及增速(單位：億元) 24圖40.公司歸母凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流(單位：億元) 24圖41.2015-2021年碼頭儲罐綜合服務(wù)營業(yè)收入(億元) 25圖42.公司碼頭儲罐綜合服務(wù)盈利情況(億元) 25圖43.發(fā)展至今公司儲罐產(chǎn)能擴(kuò)張歷程(僅含并表子公司) 26 圖51.中國化學(xué)原料和化學(xué)制品當(dāng)月出口交貨值及其增速(單位：億元) 30圖52.2019-2022Q3公司主營業(yè)務(wù)情況(單位：億元) 31 圖54.2019-2022H1公司各業(yè)務(wù)收入情況(單位：億元) 31圖55.2019-2022H1公司各業(yè)務(wù)毛利情況(單位：億元) 31圖56.公司各業(yè)務(wù)單位箱量收入情況(單位：萬元/TEU) 32圖57.公司各業(yè)務(wù)單位箱量毛利情況(單位：萬元/TEU) 32 H 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6行業(yè)深度分析/物流 本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7行業(yè)深度分析/物流1.化工市場規(guī)模不斷增長，?；肺锪餍枨蟪掷m(xù)提升化工物流需求受化工行業(yè)景氣影響，而化工品作為國民經(jīng)濟(jì)活動的原材料，涉及消費、地產(chǎn)、汽車等細(xì)分領(lǐng)域，需求因宏觀經(jīng)濟(jì)景氣變化而波動?；て奉惙倍啵虼宋锪鳝h(huán)節(jié)的運營高度專業(yè)和復(fù)雜，當(dāng)化工行業(yè)景氣向上時，行業(yè)物流需求同步增長，當(dāng)單一品類需求景氣向下時，整體物流需求影響不大，板塊周期性較弱。2022年海外需求端受損疊加國內(nèi)疫情反復(fù)，化工下游多數(shù)領(lǐng)域的需求受到?jīng)_擊，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI當(dāng)月同比增速連續(xù)13個月下滑，物流需求也隨之受損。展望2023年，化工物流需求短期內(nèi)有望隨物流通暢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而修復(fù)，中期隨民營大煉化擴(kuò)產(chǎn)，化工企業(yè)退城入園，中國化工出海以及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而不斷增長。根據(jù)中物流?；肺锪鞣謺A(yù)測，預(yù)計2025年危化品行業(yè)規(guī)模將達(dá)到2.85萬億元，2021-2025年增速維持在6%以上。由于行業(yè)對物流環(huán)節(jié)的專業(yè)化需求不斷增加，對于操作以及運輸?shù)囊?guī)范性有了更嚴(yán)格的要求，我國化工企業(yè)在成本管控驅(qū)動下，逐漸剝離自有化工物流業(yè)務(wù)，第三方化工物流需求不斷提升，根據(jù)我們測算，預(yù)計2025年我國三方化工物流市場滲透率將提升至50%，規(guī)模為1.4萬億，2021-2025年行業(yè)復(fù)合增速達(dá)11.6%。1.1.化工市場品類繁多，物流需求復(fù)雜多樣，板塊周期性較弱化工產(chǎn)品作為國民經(jīng)濟(jì)活動的上游原材料，下游涉及消費、地產(chǎn)、汽車等細(xì)分領(lǐng)域，需求受宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度影響而波動。根據(jù)《危險化學(xué)品目錄》，我國的危險化學(xué)品種類共有2828種，下游應(yīng)用廣泛，隨著我國經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，我國主要化學(xué)品產(chǎn)量逐年攀升，2000-2021年我國主要化學(xué)品產(chǎn)量由1.64億噸提升至5.48億噸，其中成品油、醇類、芳烴、酯類等石化產(chǎn)品都有較大的儲存需求。圖1.石油化工產(chǎn)業(yè)鏈下游應(yīng)用廣泛資料來源：興通股份招股書，公開資料整理，安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8行業(yè)深度分析/物流圖2.1999-2021年中國主要化學(xué)品產(chǎn)量及增速資料來源：wind，安信證券研究中心化工物流品類多樣，環(huán)節(jié)復(fù)雜，行業(yè)周期性較弱?；の锪鳝h(huán)節(jié)復(fù)雜，運輸環(huán)節(jié)主要包括陸路/水路/鐵路運輸，倉儲，裝卸搬運，產(chǎn)品再加工等。其中石油煉化產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品主要為成品油以及液體化學(xué)品，產(chǎn)量較大，危險性較小，以水路運輸和儲罐儲存為主；精細(xì)化工品產(chǎn)量較小，危險性相對較高，對于運輸環(huán)節(jié)的服務(wù)要求高，因而以倉庫儲存和道路運輸為主?；て奉惙倍?，因此物流環(huán)節(jié)的運營高度專業(yè)和復(fù)雜，當(dāng)化工行業(yè)景氣向上時，行業(yè)物流需求同步增長，當(dāng)單一品類需求景氣向下時，整體物流需求影響不大，板塊周期性較弱。圖3.化工物流產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：公開資料整理，安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9行業(yè)深度分析/物流圖4.?；肺锪鞣诸悎D5.2021年?；愤\輸途徑分類占比資料來源：公開資料整理，安信證券研究中心資料來源：中物流?；肺锪鲄f(xié)會，安信證券研究中心1.2.化工物流市場規(guī)模不斷增長，第三方化工物流滲透率持續(xù)上升隨著下游化工行業(yè)的快速發(fā)展，?；肺锪魇袌鲆?guī)模不斷增長。我國化工品生產(chǎn)端主要集中在沿海地區(qū)，而應(yīng)用和消費端較為分散，復(fù)雜的化工品類以及運輸環(huán)節(jié)的高度復(fù)雜和專業(yè)派生出龐大的化工物流市場。根據(jù)中物聯(lián)?；肺锪鞣謺?shù)據(jù)，中國?；肺锪魇袌鲆?guī)模從由億噸提升至2020年的17.3億噸，CAGR為5.0%。沿海液體?；愤\輸量由2016年的24703650萬噸，CAGR為8.1%。第三方物流市場規(guī)模由2018年的4225億元上升至2021年的8960億元，滲透率由2018年的25%增長至2021年的40%。在滲透率提升影響下，第三方化工物流市場規(guī)模增速顯著高于行業(yè)整體，2018-2021年CAGR為28.5%。隨著經(jīng)濟(jì)增長以及化工品應(yīng)用進(jìn)一步分散，危化品物流市場規(guī)模將不斷增長，化工物流需求短期內(nèi)有望隨物流通暢經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而修復(fù)，中期隨民營大煉化擴(kuò)產(chǎn)，化工企業(yè)退城入園，中國化工出海以及新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展而不斷增長，根據(jù)中物流?；肺锪鞣謺A(yù)測，預(yù)計2025年?；沸袠I(yè)規(guī)模將達(dá)到2.85萬億元，2022-2025年增速維持在5.7%以上。由于行業(yè)對物流環(huán)節(jié)的專業(yè)化需求不斷增加，對于操作以及運輸?shù)囊?guī)范性有了更嚴(yán)格的要求，我國化工企業(yè)在成本管控驅(qū)動下，逐漸剝離自有化工物流業(yè)務(wù)，第三方化工物流需求不斷提升，根據(jù)我們測算，預(yù)計2025年我國三方化工物流市場滲透率為50%，規(guī)模為1.4萬億，2022-2025年行業(yè)復(fù)合增速達(dá)11.6%。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10行業(yè)深度分析/物流圖6.化工企業(yè)集中下游需求分散導(dǎo)致物流需求長期存在資料來源：公開信息整理，安信證券研究中心圖7.?；肺锪餍袠I(yè)規(guī)模及增速資料來源：中物流?；肺锪鲄f(xié)會，安信證券研究中心圖9.?；肺锪餍袠I(yè)運量及增速資料來源：中物流?；肺锪鲄f(xié)會，安信證券研究中心圖8.中國第三方化工物流市場規(guī)模、滲透率及增速資料來源：中物流?；肺锪鲄f(xié)會，安信證券研究中心圖10.沿?；瘜W(xué)品運輸量持續(xù)增長資料來源：交通運輸部，安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11行業(yè)深度分析/物流疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望改善化工景氣，促進(jìn)物流需求增長。2020年5月起，受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及海外需求增長，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI當(dāng)月同比增速逐漸改善，但隨著海外政策收緊需求端受損疊加國內(nèi)疫情反復(fù)，化工下游多數(shù)領(lǐng)域的需求受到?jīng)_擊，2021年10月后PPI當(dāng)月同比增速逐漸放緩。展望2023年，國內(nèi)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望改善化工景氣，促進(jìn)物流需求增長。圖11.中國與歐美GDP當(dāng)月同比增速資料來源：wind，安信證券研究中心圖12.化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)PPI當(dāng)月同比增速%資料來源：wind，安信證券研究中心民營大煉化項目相繼投產(chǎn)，產(chǎn)能提升下物流需求持續(xù)增長。為推動石化行業(yè)落后產(chǎn)能汰換，減少我國基礎(chǔ)化工品對外依賴，“十三五”期間一系列民營大煉化項目相繼啟動，隨著2017-2020年七大石化產(chǎn)業(yè)集群陸續(xù)落地以及部分大型煉化一體化項目陸續(xù)投產(chǎn)，化工產(chǎn)能顯著擴(kuò)大，乙烯、成品油、對二甲苯、丙烯等化工品對外依存度逐年降低。根據(jù)中石油經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)研究院數(shù)據(jù)，截止至2022年，我國煉油能力達(dá)9.2億噸/年，相比2017年提升2億噸。未來隨著大煉化產(chǎn)能的持續(xù)釋放，僅考慮部分大煉化項目，預(yù)計2026年底至少有12600萬噸/年煉油、1470萬噸/年乙烯、1090萬噸/年芳烴的規(guī)劃產(chǎn)能投產(chǎn)，進(jìn)一步推動?；愤\輸需求增長。圖13.2016年-2021年原油加工成品對外依存度%資料來源：國家統(tǒng)計局，中國海關(guān)，Wind，安信證券研究中心注：對外依存度=(進(jìn)口-出口)/表觀需求量本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12行業(yè)深度分析/物流表1：2023-2026年部分大煉化項目統(tǒng)計地址投產(chǎn)/預(yù)計投產(chǎn)時間產(chǎn)能規(guī)劃環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈天津南港天津南港120萬噸大乙烯及高端材料項目2023120萬噸/年乙烯大連長興島大連石化搬遷改造建設(shè)煉化一體化一期項目20241000萬噸/年煉油、120萬噸/年乙烯山東龍口裕龍島煉化一體化一期20242000萬噸/年煉油、300萬噸/年乙烯遼寧盤錦中國東北地區(qū)大型煉化一體化項目20241500萬噸/年煉油、150萬噸/年乙烯、130萬噸/年芳烴珠江三角洲廣東湛江中科煉化一體化二期項目20251500萬噸/年煉油、120萬噸/年乙烯廣東惠州?？松梨诨葜菀蚁┮黄陧椖?024170萬噸/年聚乙烯、96萬噸/年聚丙烯埃克森美孚惠州乙烯二期項目2026120萬噸/年乙烯、聚乙烯、聚丙烯、丁基橡膠等工藝裝置東南沿海經(jīng)濟(jì)帶廣東揭陽中委合資廣東石化2000萬噸/年重油加工工程2023.012000萬噸/年煉油、260萬噸/年芳香烴、120萬噸/年乙烯長江經(jīng)濟(jì)帶浙江寧波鎮(zhèn)海煉化煉油升級擴(kuò)建2024Q41500萬噸/年煉油、80萬噸/年乙二醇、36萬噸/年環(huán)氧丙烷、80萬噸苯乙烯、120萬噸/年乙烯湖南岳陽岳陽煉化一體化項目待定1500萬噸/年煉油、150萬噸/年乙烯北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)廣西欽州廣西石化煉化一體化轉(zhuǎn)型升級項目待定120萬噸/年的乙烯及下游裝置廈漳泉經(jīng)濟(jì)圈福建漳州古雷煉化一體化二期項目20251600萬噸/年煉油、320萬噸/年芳烴、60萬噸/年己內(nèi)酰胺、150萬噸/年乙烯合計合計12600萬噸/年煉油、1470萬噸/年乙烯、1090萬噸/年芳烴資料來源：興通股份招股書，流程工業(yè)，國際石油經(jīng)濟(jì)，安信證券研究中心“退城入園”持續(xù)推進(jìn)，進(jìn)一步催化物流需求。當(dāng)前我國安全、環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)使得化工企業(yè)“退城入園”的進(jìn)程加速，2017年《關(guān)于推進(jìn)城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造的指導(dǎo)意見》，明確要求其他大型企業(yè)和特大型企業(yè)2020年底前全部啟動搬遷改造，須在2025年底前完成。隨著“退城入園”等生產(chǎn)安全監(jiān)督政策的開展，化工產(chǎn)業(yè)快速園區(qū)化和集中化趨勢顯現(xiàn)，消費和應(yīng)用區(qū)仍較為分散，這種不均衡在未來仍將持續(xù)，進(jìn)一步催化物流需求。表2：化工企業(yè)“退城入園”相關(guān)政策《關(guān)于石化產(chǎn)業(yè)調(diào)結(jié)構(gòu)促轉(zhuǎn)型增效益意見》人口密集區(qū)和環(huán)境敏感區(qū)域的危 (2016-2020)》城鄉(xiāng)規(guī)劃《危險化學(xué)品安全綜合治理方案》《安全生產(chǎn)“十三五”規(guī)劃》啟動搬遷。《浙江省危險化學(xué)品安全綜合治理實《浙江省人民政府辦公廳關(guān)于石化產(chǎn)的實施意見》危險化學(xué)品生產(chǎn)本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13行業(yè)深度分析/物流《關(guān)于推進(jìn)城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險化學(xué)品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造指導(dǎo)意見》生產(chǎn)《山東省專業(yè)化工園區(qū)認(rèn)定管理辦法》《關(guān)于推進(jìn)城市安全發(fā)展的意見》《江蘇省化工產(chǎn)業(yè)安全環(huán)保整治提升年底前全部關(guān)閉退出?！蛾P(guān)于加快推進(jìn)工業(yè)企業(yè)“退城入園”轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見》資料來源：公開資料，安信證券研究中心整理國內(nèi)一批化企龍頭已經(jīng)或?qū)⒕邆淙蚋偁幜?，帶動化學(xué)品出口需求增長。隨著中國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，化工產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，國內(nèi)化工企業(yè)在全球化工市場地位愈發(fā)突出，根據(jù)化工歐洲化學(xué)工業(yè)委員會數(shù)據(jù)，2020年我國化學(xué)品市場規(guī)模約為15470億歐元，市場份額由2010年的25.8%提升至2020年的44.6%。中國化工企業(yè)全球競爭力不斷增強(qiáng)，化工品出口額連年增8.7億元提升至2021的2800億元。未來隨著國內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)鏈競爭力不學(xué)品出口需求將保持穩(wěn)健增長。圖14.2010及2020年多國化學(xué)品市場份額圖15.2015-2021年化工行業(yè)出口額變化情況資料來源：CEFIC，安信證券研究中心資料來源：中國石油與化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會，安信證券研究中心產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，提振?；肺锪餍枨?。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，新能源汽車、光伏、半導(dǎo)體、生物科技、航空裝備等產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展?；ぎa(chǎn)品作為上游原材料，運輸需求有望受益于下游行業(yè)發(fā)展。以鋰電池為例，隨著新能源汽車等行業(yè)的快速發(fā)展，鋰電池產(chǎn)量不斷提升，運輸需求相應(yīng)增長。但鋰電池的電極材料以及電解質(zhì)均有易燃性，如運輸過程中處理不當(dāng)，可能會導(dǎo)致自燃或者爆炸，因此鋰電池被劃分為第九類危險品，需要專業(yè)的?；肺锪髌髽I(yè)運輸。未來隨著中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷升級，新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展或推動部分專業(yè)的?；肺锪髌髽I(yè)高速成長。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14行業(yè)深度分析/物流表3：新興產(chǎn)業(yè)需求帶動危險化學(xué)品發(fā)展?；访Q別新興產(chǎn)業(yè)電池氯氫硅片用于生導(dǎo)體材料或進(jìn)行太陽能發(fā)電第六類危險品作為工業(yè)微生物育種誘變劑，用于作物育種繁育空裝備用作火箭推進(jìn)劑，為各種火箭、戰(zhàn)略導(dǎo)彈道導(dǎo)彈制造燃料資料來源：公開資料，安信證券研究中心整理圖16.中國新能源車產(chǎn)量及預(yù)測圖17.中國光伏裝機(jī)量及預(yù)測資料來源：中國工業(yè)和信息化部，安信證券研究中心資料來源：中國化學(xué)與物理電源協(xié)會，安信證券研究中心業(yè)經(jīng)營壓力變大，利于優(yōu)質(zhì)2.1.化工物流整體規(guī)模偏小、行業(yè)格局較為分散化工物流百強(qiáng)企業(yè)市場占比不到兩成，且規(guī)模偏小、行業(yè)格局較為分散。由于危險品倉庫和運輸車輛的審批地域性導(dǎo)致危險品物流企業(yè)地域分散割據(jù)，行業(yè)整體集中度較低。由于化工品類繁多，不同品類專業(yè)性要求不一，化工貨代行業(yè)整體集中度較低。根據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會危險品物流分會統(tǒng)計，2019-2020年度，我國整個?；返缆愤\輸年運量11億噸，百強(qiáng)企業(yè)運量約1.24噸，占比約11.27%；化工物流水運市場規(guī)模約3.2億噸，百強(qiáng)企業(yè)水運16.45%。百強(qiáng)企業(yè)中，綜合企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模10億以上占比45%，5-10億元占比15%；營業(yè)額10億元以上占比45%，5-10億元占比30%，整體規(guī)模較小。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15行業(yè)深度分析/物流圖18.2019-2020年中國化工物流百強(qiáng)企業(yè)市場占有率圖19.2019-2020年中國化工物流百強(qiáng)企業(yè)中綜合企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模(左)及營業(yè)額(右)占比情況資料來源：中物聯(lián)?；肺锪鞣謺残抛C券研究中心資料來源：中物聯(lián)?；肺锪鞣謺残抛C券研究中心2.2.事故頻發(fā)監(jiān)管趨嚴(yán)，準(zhǔn)入壁壘逐漸提高化工事故頻發(fā)，安全監(jiān)管趨嚴(yán)，物流法律法規(guī)逐步完善，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘提高。由于我國化工產(chǎn)量逐年擴(kuò)大，物流環(huán)節(jié)管理難度提升，自2017年以來，國家相繼出臺化工物流監(jiān)管政策和法律法規(guī)，規(guī)范行業(yè)運行標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范化工品車輛道路運行的規(guī)章制度，建設(shè)和加強(qiáng)化工品物流安全體系和應(yīng)急處理機(jī)制，行業(yè)事故逐年減少。由于化工產(chǎn)品具有危險性，預(yù)計未來行業(yè)相關(guān)法律法規(guī)以及牌照審批機(jī)制將更為嚴(yán)格，行業(yè)準(zhǔn)入壁壘將不斷提高，未來行業(yè)競爭將以存量競爭為主。圖20.?；愤\輸事故歸因資料來源：中物聯(lián)?；肺锪鞣謺?，安信證券研究中心圖21.2017-2021年化工事故及死亡人數(shù)資料來源：應(yīng)急管理部，安信證券研究中心表4：危險化工物流相關(guān)法律法規(guī)交通運輸部發(fā)布《道路危險貨物運輸管理規(guī)定》環(huán)境保護(hù)部發(fā)布《中國嚴(yán)格限制的有毒化學(xué)品名錄》交通運輸部發(fā)布《船舶載運危險貨物安全監(jiān)管管理規(guī)定》本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16行業(yè)深度分析/物流2018年8月交通運輸部發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)沿海省際散裝液體危險貨物船舶運輸市場宏調(diào)控的公告》交通運輸部發(fā)布《沿海省際散裝液體危險貨物船舶運輸市場運力調(diào)控綜評審辦法》國務(wù)院發(fā)布《生產(chǎn)安全事故應(yīng)急條例》公安部發(fā)布《易制爆?；分伟补芾磙k法》交通運輸部發(fā)布《道路運輸車輛技術(shù)管理規(guī)定》交通運輸部發(fā)布《危險貨物道路運輸安全管理辦法》交通運輸部發(fā)布《國內(nèi)水路運輸管理規(guī)定》交通運輸部發(fā)布《中華人民共和國海船船員適任考試和發(fā)證規(guī)則》交通運輸部辦公廳印發(fā)《關(guān)于優(yōu)化道路運輸車輛技術(shù)管理便利開展車輛技術(shù)等級評定工作的通知》交通運輸部安全委員會發(fā)布《關(guān)于開展危險化學(xué)品道路運輸安全集中整治工作的通知》國務(wù)院安委辦下發(fā)《危險化學(xué)品產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移項目和化工園區(qū)安全風(fēng)險防控專項整治工作方》交通部發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)運輸安全生產(chǎn)體系建設(shè)的意見》國務(wù)院下發(fā)《?；愤\行新規(guī)》交通運輸部下發(fā)《鐵路危險貨物運輸安全監(jiān)督管理規(guī)定》資料來源：公開資料，安信證券研究中心整理表5：?；肺锪髌髽I(yè)準(zhǔn)入資質(zhì)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)限危險化學(xué)品經(jīng)營危險貨物道路運許可證品倉儲與經(jīng)營學(xué)品陸運管理局國境內(nèi)從事?；方?jīng)營活動，且經(jīng)營活動符合安全標(biāo)準(zhǔn)車輛技術(shù)管理規(guī)定》要求，配備衛(wèi)星定位工具；停車場地應(yīng)當(dāng)封閉并設(shè)立明顯標(biāo)志，不得妨礙居民生活和威脅公共安全；有健全的安全生產(chǎn)管理制度域和業(yè)務(wù)種類；有符合規(guī)定要求的船舶；的專職海機(jī)務(wù)管理人員(應(yīng)當(dāng)具有船長、輪機(jī)長的從業(yè)與其直接簽訂勞動合同的高級船員(高級船管理制度定的經(jīng)營場所，有與經(jīng)營范圍、規(guī)模相適應(yīng)的港口設(shè)施、設(shè)備資料來源：交通運輸部，安信證券研究中心整理2.3.倉儲供給偏緊，航運運力審批較為嚴(yán)格化工倉儲審批較嚴(yán)，供給偏緊。根據(jù)中物聯(lián)?；肺锪鞣謺y(tǒng)計，我國約有各種類型的倉儲企業(yè)超過5000家，其中石化產(chǎn)品倉儲面積在1億平方米的規(guī)模，石化倉儲需求則在1.3億平方米左右，供需缺口達(dá)0.3億平方米。但由于?；穫}儲具備一定的危險性，牌照審批較為嚴(yán)格，行業(yè)供給有望持續(xù)偏緊。其中倉庫按火災(zāi)危險性分類可以劃分為五類，甲類倉庫由于存儲品類危險性高，審批程序最為嚴(yán)格。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17行業(yè)深度分析/物流沿海液體?；反肮┙o實行宏觀調(diào)控，運力評審制度下行業(yè)供給平穩(wěn)增長。由于沿海液體?；反斑^往監(jiān)管較少，行業(yè)產(chǎn)能過剩情況較為嚴(yán)重，2018年起，交通運輸部對沿海液體?；愤\輸運力供給實行宏觀調(diào)控，通過行業(yè)供需來確定每年新增運力規(guī)模，并通過運力評審機(jī)制擇優(yōu)調(diào)配給船舶運力申請企業(yè)。目前運力評審機(jī)制以打分排名為主，綜合考慮評審企業(yè)的相關(guān)資質(zhì)，安全綠色發(fā)展，守法誠信及服務(wù)情況以及經(jīng)營業(yè)績，排名靠前的企業(yè)在獲取新增運力時相比尾部企業(yè)更有優(yōu)勢。行業(yè)宏觀調(diào)控發(fā)展下，行業(yè)運力平穩(wěn)增長，跟據(jù)交通運圖22.2015-2022H1沿海液體化學(xué)品船隊數(shù)量資料來源：交通運輸部，安信證券研究中心圖23.2015-2022H1沿海液體化學(xué)品船隊總載重噸情況資料來源：交通運輸部，安信證券研究中心圖24.交通運輸部運力評審打分機(jī)制考慮的主要因素資料來源：交通運輸部，安信證券研究中心整理本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18行業(yè)深度分析/物流2.4.存量企業(yè)經(jīng)營壓力大，利于優(yōu)質(zhì)龍頭擴(kuò)張隨著行業(yè)對安全監(jiān)管的要求不斷提升，以及優(yōu)勢企業(yè)產(chǎn)能投入下競爭實力的不斷加強(qiáng)，存量企業(yè)存在向頭部集中趨勢。陸運運輸上，根據(jù)中物聯(lián)?；肺锪鞣謺y(tǒng)計，2020年中國?；肺锪饕?guī)模以上企業(yè)中，企業(yè)車隊規(guī)模在50輛以上的企業(yè)占總統(tǒng)計額占比為23%，2021年提升至34%。沿海液體化學(xué)品運輸上，行業(yè)格局逐漸明晰，份額逐步朝頭部集中，興通股份2018年的4.1%和3.2%提升至2022年H1的9.7%和8.7%?；}儲及貨代上，頭部企業(yè)因行業(yè)品類繁多，總規(guī)模較大而市占率較低，事故頻發(fā)所導(dǎo)致的監(jiān)管壓力提升也使得行業(yè)份額向優(yōu)勢企業(yè)集中。由于化工物流環(huán)節(jié)復(fù)雜，安全性要求逐步增加，未來?；肺锪餍袠I(yè)相關(guān)資質(zhì)審批預(yù)計更加嚴(yán)格，資質(zhì)健全，經(jīng)營優(yōu)異的優(yōu)質(zhì)企業(yè)將快速發(fā)展，沒有達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)以及沒有取得相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)則被逐漸淘汰。圖25.2020-2021年中國危化品物流規(guī)上企業(yè)物流車數(shù)量資料來源：中物聯(lián)危化品物流分會，安信證券研究中心整理圖26.2022年沿海化學(xué)品船隊市占率情況(以載重噸計算)資料來源：各公司公告，安信證券研究中心圖27.2018-2022H1沿海液體化學(xué)品運輸頭部市占率持續(xù)提升資料來源：各公司公告，安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19行業(yè)深度分析/物流高壁壘下行業(yè)新進(jìn)入者較少，監(jiān)管趨嚴(yán)下行業(yè)向頭部集中，龍頭企業(yè)沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸，成長空間較大。隨著化工行業(yè)的不斷擴(kuò)張，頭部化工企業(yè)需求也隨著規(guī)模的擴(kuò)大而呈現(xiàn)出多樣化，復(fù)雜化的趨勢，新形勢下，規(guī)模較大、資質(zhì)齊全且管理規(guī)范的物流企業(yè)，可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)，在網(wǎng)絡(luò)覆蓋、運力配置等方面發(fā)揮及時、安全、低成本優(yōu)勢，沿產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張構(gòu)建物貿(mào)一體化平臺，提升議價能力，同時借助物流資源切入其他產(chǎn)業(yè)鏈，增加公司發(fā)展?jié)摿?。圖28.沿產(chǎn)業(yè)鏈拓展，成長空間較大資料來源：公開資料，安信證券研究中心整理3.化工物流行業(yè)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的簡介化工行業(yè)規(guī)模增長，物流需求持續(xù)提升，三方物流需求滲透率提升下將保持較快增長。由于化工企業(yè)集中退城入園以及物流行業(yè)安全監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)新進(jìn)入者較少，存量企業(yè)經(jīng)營壓力變大，龍頭企業(yè)兼并擴(kuò)張下沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸，成長空間廣闊。隨著我國化工企業(yè)退城入園，化工產(chǎn)品品類增長，下游應(yīng)用市場不斷擴(kuò)大，綜合供應(yīng)鏈服務(wù)模式需求將逐漸增加;隨著我國新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及化工出海，?；坟洿髽I(yè)將迎來發(fā)展良機(jī)；隨著化工沿海大煉化項目逐步投產(chǎn)，液體化工品存儲及運輸需求將集中釋放，碼頭儲罐以及沿海?；泛竭\企業(yè)將維持較快發(fā)展。3.1.密爾克衛(wèi)：?；肺锪鼾堫^，物貿(mào)一體化發(fā)展危化品物流龍頭，物貿(mào)一體化發(fā)展。密爾克衛(wèi)是國內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)化工供應(yīng)鏈綜合服務(wù)商，提供以貨運代理、倉儲和運輸為核心的一站式綜合物流服務(wù)，并基于綜合物流服務(wù)向化工品分銷延伸，逐步形成的化工品物貿(mào)一體化服務(wù)；公司各板塊服務(wù)環(huán)環(huán)相扣，互相協(xié)同發(fā)展，滿足線上、線下不同行業(yè)、不同區(qū)域、不同規(guī)模的客戶多樣化的需求。公司與國際知名化工企業(yè)有多年合作關(guān)系，客戶多元化的物流需求及較為嚴(yán)苛的質(zhì)量管理和IT體系打磨了密爾克衛(wèi)的執(zhí)行力及安全服務(wù)水平。公司物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐漸齊全，7大產(chǎn)業(yè)集群滿足客戶全國化工物流需求。行業(yè)深度分析/物流表6：密爾客衛(wèi)當(dāng)前主營業(yè)務(wù)務(wù)MGF提供全球范圍的代訂倉以及附加服務(wù)航運及罐箱(MTT)：提供罐式集裝箱的租賃及運輸服務(wù)(MRW)：依托核心倉庫，提供操作、保管、庫存管理，以及提供貨物分揀、換包裝、貼標(biāo)、打托等增值服務(wù)MRT通過自有和外包運力為客戶提供物流運輸服務(wù)散貨(MPC)：為大型工程總承包項目提供專業(yè)物流服務(wù)；干散貨業(yè)務(wù)依靠全球船舶資源網(wǎng)絡(luò)，為等大宗商品貿(mào)易提供定制化海運解決方案交易服務(wù)MCD在化工品交易板塊開拓的新客戶以及部分現(xiàn)有客戶提出采購或銷售需求后，公司以自身名義購入或客戶指定的購買商，從中賺取商品價差資料來源：公司公告，安信證券研究中心圖29.密爾克衛(wèi)七大集群滿足客戶需求資料來源：公司公告，安信證券研究中心內(nèi)生外延快速發(fā)展，貿(mào)易打開第二曲線。密爾克衛(wèi)通過內(nèi)生外延(自建+并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn))的方式快速發(fā)展，2017-2021年公司營收CAGR達(dá)60.86%，2017-2021年公司歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)50.7%。2022年H1受疫情影響，收入增速略有下滑，但同比增速仍保持了81.08%，凈利潤增速進(jìn)一步提升至65.2%。自2017年起，公司逐步發(fā)力化工貿(mào)易業(yè)務(wù)，化工品貿(mào)易占收入比重逐年提高，2019-2022H1占營收比分別為8.8%/20.2%/36.2%/34.8%，成為公司重要的第二增長曲線。表7：密爾客衛(wèi)并購歷程標(biāo)的公司具體情況收購價值2015.09陜西邁達(dá)擴(kuò)充陜西等西北地區(qū)及廣州等南方區(qū)域的運輸業(yè)務(wù)，同時帶來優(yōu)勢客戶運力擴(kuò)充與客戶協(xié)同2016.01贛星物流彌補(bǔ)公司在化工零擔(dān)配送業(yè)務(wù)方面的欠缺并為公司帶來了優(yōu)質(zhì)客戶運力擴(kuò)充與客戶協(xié)同2016.02張家港巴士擁有坐落于張家港市江蘇揚子江國際化學(xué)工業(yè)園內(nèi)的三宗危險化學(xué)品倉儲用地，合計面積4.07萬平方，是張家港保稅區(qū)的化工配套區(qū)域，在此集聚大量的目標(biāo)客戶倉儲擴(kuò)充2016.03內(nèi)森集裝罐主要從事以集裝罐為載體的貨物運輸和貨運代理服務(wù)，公司收購后大力發(fā)展集裝罐相關(guān)貨運代理業(yè)務(wù)，擁有的集裝罐數(shù)量逐年上升箱罐能力2016.03張家港密爾克衛(wèi)擁有位于張家港保稅物流園區(qū)東區(qū)的土地使用權(quán)及乙類倉庫。張家港保稅區(qū)內(nèi)危險品倉庫屬于稀缺資源，通過收購公司迅速獲得保稅區(qū)內(nèi)危險化學(xué)品倉庫、搶占張家港保稅區(qū)的化工物流發(fā)展先機(jī)，并彌補(bǔ)了公司在保稅區(qū)危險品倉儲業(yè)務(wù)方面的空白倉儲擴(kuò)充天津隆生公司在華北地區(qū)擁有了危險貨物運輸業(yè)務(wù)資質(zhì)，以及一定數(shù)量的車隊和運輸網(wǎng)絡(luò)有利于開拓環(huán)渤海灣地區(qū)化工品運輸業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局，運力擴(kuò)充2017.09上海靜初擁有上海市嘉定區(qū)的普通化學(xué)品倉儲基地，有利于開展相近區(qū)域的倉儲服務(wù)倉儲擴(kuò)充2018.08天津至遠(yuǎn)收購標(biāo)的主要資產(chǎn)為南京聯(lián)合全程物流公司，位于南京化學(xué)工業(yè)園區(qū)，土地使用權(quán)面積為9.35萬平方米。具有危險品運輸、危險化學(xué)品儲存、危險化學(xué)品批發(fā)經(jīng)營許可倉儲&運力擴(kuò)充區(qū)域協(xié)同本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21行業(yè)深度分析/物流2018.12鎮(zhèn)江寶華擁有位于鎮(zhèn)江市丹徒鎮(zhèn)的8.36萬平方米土地使用權(quán)面積，擁有經(jīng)營性道路危險貨物運輸資質(zhì)、普貨倉儲資質(zhì)以及貨代資質(zhì)倉儲&運力擴(kuò)充2019.03上海振義有利于公司補(bǔ)充?；窔怏w儲存資源的空白、擴(kuò)充外高橋?；穫}儲服務(wù)能力。①客戶協(xié)同：擁有高質(zhì)量的穩(wěn)定客戶群，如上海新發(fā)展國際物流、上海從惠實業(yè)等；同時新進(jìn)覆蓋了醫(yī)療相關(guān)行業(yè)，比如豪洛捷醫(yī)療科技等。②區(qū)域協(xié)同：標(biāo)的公司位于浦東新區(qū)外高橋高東工業(yè)園區(qū)，與公司現(xiàn)有的南匯倉、嘉定倉形成區(qū)域協(xié)同，覆蓋區(qū)域加深。③業(yè)務(wù)協(xié)同：公司新增醫(yī)藥倉庫以及拆裝箱兩大業(yè)務(wù)種類客戶協(xié)同2019.04天津東旭①填補(bǔ)天津的危化品甲乙類倉儲稀缺資源空缺，天津東旭具備?；方?jīng)營資質(zhì)和道路運輸資質(zhì)，擁有甲類倉庫2,947.37平方米，乙類倉庫4,940.57平方米，租賃倉庫12,287平方米。②客戶協(xié)同：東旭物流通過多年的合規(guī)運營獲得了PPG的高度認(rèn)可，目前屬于PPG包倉狀態(tài)，保持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，客戶粘性高，且業(yè)務(wù)量常年保持穩(wěn)定。公司得以提升在PPG中占有的物流供應(yīng)商份額。此外拓展了天津及華北地區(qū)的半導(dǎo)體、涂料、新能源汽車的客戶。③區(qū)域協(xié)同：位于于天津市濱海新區(qū)，公司的天津集群業(yè)務(wù)將得到進(jìn)一步擴(kuò)充，配合現(xiàn)有東北及山東集群，覆蓋區(qū)域加深?？蛻魠f(xié)同區(qū)域協(xié)同湖南湘隆具備危險化學(xué)品經(jīng)營許可證，擁有位于長沙市望城區(qū)的3.46萬平方米土地使用權(quán)面積，倉儲&運力擴(kuò)充2019.11天津港中化拓展在港口地區(qū)的危化品集裝箱堆存及短駁運輸?shù)葮I(yè)務(wù)倉儲&運力擴(kuò)充山東華瑞特位于煙臺資源再生加工示范區(qū)，具有明顯的區(qū)位優(yōu)勢和較強(qiáng)的市場輻射力。該項目擬在煙臺化學(xué)工業(yè)園新建、改建1座甲類倉庫、5座乙類倉庫、2座丙類倉庫等，新增倉庫面積共計約1.38萬平方米。公司的東部沿海集群業(yè)務(wù)將得到進(jìn)一步的擴(kuò)充倉儲擴(kuò)充區(qū)域協(xié)同2020.05湖南瑞鑫化工拓展華中及華南地區(qū)的專業(yè)化工品貿(mào)易業(yè)務(wù)，加入專業(yè)運營團(tuán)隊，拉動公司在精細(xì)化工、苯類、醇類、酯類等煤化工、醇基燃料及配套設(shè)備、加油站運營以及油品批發(fā)等領(lǐng)域拓展專業(yè)化工品貿(mào)易2020.07大正信(張家港)物流擁有位于張家港大新鎮(zhèn)的3.64萬平方米土地使用權(quán)面積，現(xiàn)處于張家港擴(kuò)建丙類倉庫項目技改過程中，主要建設(shè)內(nèi)容包括1座丙類倉庫等，倉庫面積共計約1.74萬平方米倉儲擴(kuò)充2020.07江蘇中騰大件運輸位于無錫市惠山區(qū)傳化物流中心，擁有承運載重噸級的大件運輸平板車組和各種大噸位起重吊機(jī)多臺拓展大件運輸能力寧波道承物流擴(kuò)充寧波等區(qū)域的普貨運輸能力運力擴(kuò)充四川雄瑞物流擴(kuò)充四川省成都市等區(qū)域的普通貨物及危險品貨物運輸能力運力擴(kuò)充張家港新能布局危廢處理行業(yè)，打通全供應(yīng)鏈服務(wù)；延伸了化工產(chǎn)品全生命周期管理，增加了公司的化學(xué)危廢綜合處理能力，使得化工產(chǎn)品從生產(chǎn)到處置的全鏈條更符合綠色生態(tài)的理念拓展危廢處理贛州華億通擴(kuò)充江西省贛州市等區(qū)域普通貨物及危險品貨物運輸能力運力擴(kuò)充2021.02江蘇馬龍國華具備危險化學(xué)品銷售、危險品4類2項運輸資質(zhì)；為滇桂黔出產(chǎn)的化工資源布局線下分銷網(wǎng)絡(luò)，并釋放危險化工品的鐵路運輸能力實現(xiàn)磷資源及其他基礎(chǔ)學(xué)分銷網(wǎng)絡(luò)，用數(shù)字化供應(yīng)鏈能力服務(wù)廣大中小客戶拓展線下分銷網(wǎng)絡(luò)危化品鐵路運輸能力2021.03上港化工物流擁有位于上海市化學(xué)工業(yè)區(qū)奉賢分區(qū)的6.85萬平方米土地面積，完善上海化學(xué)工業(yè)區(qū)的線下化工品服務(wù)能力，服務(wù)芯片、半導(dǎo)體等行業(yè)的客戶，并拓展智能化公路港的布局完善線下倉配能力資料來源：公司公告，安信證券研究中心圖30.17-21年營收CAGR為60.9%資料來源：公司公告，安信證券研究中心圖31.17-21年凈利CAGR為50.7%資料來源：公司公告，安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。22行業(yè)深度分析/物流圖32.物流業(yè)務(wù)為主導(dǎo)，貿(mào)易打開第二曲線資料來源：公司公告，安信證券研究中心倉儲收入隨產(chǎn)能投放不斷增長，毛利率高且相對穩(wěn)定，未來隨著倉儲增值服務(wù)的增加而增長。隨著公司持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)危化品倉儲資產(chǎn)，倉儲收入保持較快增長，2017-2021年CAGR為34.97%，公司倉儲資產(chǎn)壁壘較高，服務(wù)能力優(yōu)秀，議價能力較強(qiáng)，2017-2021年毛利率分別為41.7%、46.1%、47.1%、48.2%、43.1%。其中2021年因客戶貨物出口量增加部分倉庫不飽和而導(dǎo)致倉儲業(yè)務(wù)毛利率有所降低，但公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，承接更多增值服務(wù)對沖不利因素。2022年H1公司減少空倉降低成本，毛利率回升至46.8%。并購擴(kuò)張下物流網(wǎng)絡(luò)逐漸完善，貨代及運輸業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，受益于貨代行業(yè)景氣提升以及公司并購擴(kuò)張下物流服務(wù)能力增強(qiáng)，2019-2021年公司貨代業(yè)務(wù)收入及毛利占物流業(yè)務(wù)總收入及總毛利比重持續(xù)提升，收入占比分別為39.0%、39.9%、56.7%,毛利占比分別為23.4%、25.8%、39.4%，2022H1收入及毛利占比因海運運價下滑而有所減少。運輸業(yè)務(wù)收入隨公司物流網(wǎng)絡(luò)并購擴(kuò)張而快速增長，2017-2021年CAGR為35.20%，但毛利率因疫情擾動運力緊張及油價上漲有所下滑。圖33.密爾克衛(wèi)2017-2022H1物流業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)(億元)資料來源：wind，安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。23行業(yè)深度分析/物流圖34.公司2017-2022H1物流業(yè)務(wù)毛利(億元)資料來源：公司公告，安信證券研究中心圖35.公司2017-2022H1物流業(yè)務(wù)毛利率(%)資料來源：公司公告，安信證券研究中心貿(mào)易業(yè)務(wù)近年來快速發(fā)展，為公司第二增長曲線。公司基于逐漸完善的物流網(wǎng)絡(luò)提供物貿(mào)一體化服務(wù)，貿(mào)易業(yè)務(wù)隨著線上線下運營的成熟，品類的擴(kuò)張而快速增長，2020-2022H1分別實現(xiàn)營業(yè)收入6.91、31.26、21.81百萬元，同比增長222.9%、352.4%、90.1%；公司貿(mào)易業(yè)務(wù)以特種以特種和功能性化學(xué)品為主，大宗化學(xué)品占比不高，毛利率相比同行較高，2022年H1因低毛利率的磷化工產(chǎn)品收入占比提高而導(dǎo)致毛利率降低。圖36.公司2017-2022H1交易業(yè)務(wù)營收/毛利圖37.2015-2022H1可比公司交易業(yè)務(wù)毛利率資料來源：公司公告，安信證券研究中心資料來源：公司公告，wind，安信證券研究中心3.2.宏川智慧：民營石化倉儲龍頭，碼頭儲罐+化工倉庫雙賽道發(fā)展公司聚焦化工倉儲細(xì)分賽道，謀求“碼頭儲罐+化工倉庫”雙賽道發(fā)展。公司于2010年成立、2018年上市，是虎門港立沙島化工區(qū)的拓荒者。2021年公司第一主業(yè)碼頭儲罐業(yè)務(wù)和第二主業(yè)化工倉庫業(yè)務(wù)營收占比之和高達(dá)94%，主要為境內(nèi)外石化產(chǎn)品生產(chǎn)商、貿(mào)易商和終端用戶提供倉儲綜合服務(wù)及其他相關(guān)服務(wù)。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。24行業(yè)深度分析/物流圖38.宏川智慧主要業(yè)務(wù)模式示意圖資料來源：公司年報，安信證券研究中心公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)步增長，盈利質(zhì)量較高。長期來看公司經(jīng)營保持穩(wěn)健增長，2015-2021年，公司營收規(guī)模從3.32億元提升至10.88億元，歸母凈利潤從0.80億元提升至2.72億元，CAGR分別為21.86%、22.5%。此外，公司盈利質(zhì)量較高，近3年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤的數(shù)值分別為2.19、2.57、2.86，凈現(xiàn)比穩(wěn)步提升。2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.37億元，同比+16.80%；歸母凈利潤1.84億元，同比-12.60%，短期業(yè)績承壓主要是由于新項目產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期。圖39.2015-2022Q1-Q3營業(yè)收入及增速(單位：億元)資料來源：公司年報，安信證券研究中心圖40.公司歸母凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金流(單位：億元)資料來源：公司年報，安信證券研究中心公司第一主業(yè)為碼頭儲罐業(yè)務(wù)，上市之后發(fā)展迅猛。自成立以來，碼頭儲罐業(yè)務(wù)始終是公司收入和利潤的首要貢獻(xiàn)來源，占比均接近90%。上市后公司儲罐規(guī)模不斷擴(kuò)張，2018-2021年該項業(yè)務(wù)營收由3.69億元提升至9.74億元，CAGR為38.2%。另外，該業(yè)務(wù)盈利能力明顯本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。25行業(yè)深度分析/物流圖41.2015-2021年碼頭儲罐綜合服務(wù)營業(yè)收入(億元)資料來源：公司年報，安信證券研究中心圖42.公司碼頭儲罐綜合服務(wù)盈利情況(億元)資料來源：公司年報，安信證券研究中心并購+自建實現(xiàn)儲罐產(chǎn)能翻倍，在核心經(jīng)濟(jì)圈形成規(guī)模優(yōu)勢。成立至今，公司圍繞“整合稀缺資源，為龐大的化工市場提供專業(yè)倉儲服務(wù)”的發(fā)展方向，完成多項并購工作，新建庫區(qū)產(chǎn)能順利投產(chǎn)，逐步形成規(guī)模優(yōu)勢。截至2022年12月，宏川智慧(含下屬15個倉儲子公司)已運營儲罐901座、罐容433.33萬m3(2017年為107.03萬m3)，單一儲罐罐容從100-50000m3不等，公司倉儲能力明顯提升。表8：公司下屬倉儲基地/庫區(qū)分布表區(qū)位布局庫區(qū)(座)儲罐罐容 太倉陽鴻7760.60收購2010.12太倉陽鴻是全國最大的甲醇倉儲基地和鄭州期貨交易所定點交割倉；，硬件特點是儲罐個數(shù)較少、單座罐容大7.50.01，是公司在長江北岸的唯一庫區(qū)，通江海、來往船只頻繁，發(fā)展?jié)摿逓闃屑~中轉(zhuǎn)型倉儲基地.05加強(qiáng)公司在長三角的布局，提升公司倉儲規(guī)模，使位于長江南北兩岸的子公司太倉陽鴻、南通陽鴻與位于長江南岸的常州宏川、常熟宏川創(chuàng)新服務(wù)，提升綜合服務(wù)實力常熟宏川6516.01收購2020.058.02區(qū)石化倉儲集群效應(yīng)0.20.02江蘇省太倉市，增強(qiáng)長三角地區(qū)石化倉儲集群效應(yīng) 南京龍翔3221.00收購2022.04通過并購龍翔集團(tuán)，提升公司倉儲規(guī)模，強(qiáng)化在長三角倉儲基地的集寧波基地122.90收購2022.04群效應(yīng)虎門港立沙島化工區(qū)的第一個石化倉儲項目定位為虎門港立沙島化工區(qū)的第一個石化倉儲項目定位為區(qū)域配套型倉儲基 是儲罐個數(shù)多、單座罐容小東莞三江9724.13收購2014.12 宏川倉儲5320.75設(shè)立2014.01毗鄰東莞三江，地處珠江東側(cè)、珠三角中心地帶，地理位置優(yōu)越粵港澳大灣區(qū)宏元倉儲51.05收購2018.01位處珠江西岸的中山市，石化倉儲服務(wù)全面輻射珠江西岸的制位處珠江西岸的中山市，石化倉儲服務(wù)全面輻射珠江西岸的制造業(yè)集群，發(fā)展可期；使公司在粵港澳大灣區(qū)內(nèi)的市場拓展至珠江西岸，有力填補(bǔ)了公司珠江西岸石化倉儲業(yè)務(wù)的空白，與公司珠江東岸石化倉效協(xié)同中山嘉信806.16收購2019.12福建港能.07使公司市場布局由華南、華東拓展至福建沿海地區(qū)，服務(wù)半徑覆蓋了石化基地區(qū)域海經(jīng)濟(jì)圈美.04通過并購龍翔集團(tuán)，提升公司倉儲規(guī)模，強(qiáng)化在長三角倉儲基地的集3.33--資料來源：公司公告，安信證券研究中心本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。26行業(yè)深度分析/物流圖43.發(fā)展至今公司儲罐產(chǎn)能擴(kuò)張歷程(僅含并表子公司)資料來源：公司公告，安信證券研究中心(1)2013→2015：經(jīng)營初期，產(chǎn)能利用率快速爬坡，公司儲罐使用率從66.5%提升至82.9%，增長16.4pts，此后始終高于80%。(2)2016→2018：公司大力開發(fā)長租客戶，公司長租收入占比從2016年的48.6%提升至2018年的71.52%。受益于客戶開發(fā)策略調(diào)整，公司儲罐使用率提升至2018年的84.4%(3)2019→2020：疫情期間，上游生產(chǎn)源源不斷，而消費端遲遲不開工，造成壓庫，公司儲罐使用率上行。圖44.2013-2021年公司儲罐使用率情況資料來源：公司年報，安信證券研究中心圖45.2015-2019年公司長短租收入占比資料來源：公司年報，安信證券研究中心表9：宏川智慧下屬倉儲基地/庫區(qū)的指定交割庫資質(zhì)割倉資質(zhì)的子公司鄭州商品交易所甲醇指定交割庫4家：太倉陽鴻、南通陽鴻、常州宏川、長江石化大連商品交易所乙二醇指定交割庫6家：東莞三江、太倉陽鴻、南通陽鴻、常州宏川、常熟宏川、長江石化大連商品交易所苯乙烯指定交割庫3家：東莞三江、南通陽鴻、常州宏川本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。27行業(yè)深度分析/物流資料來源：公司公告，安信證券研究中心公司競爭壓力有限，服務(wù)質(zhì)量突出，公司儲罐租金自2015年起逐年提升，2021年公司平均租金提升至約46元/m3/月。(1)公司區(qū)域市占率高，服務(wù)半徑內(nèi)的競爭有限。2021年全國總罐容為3950萬m3，公司市占率為10.97%。公司在腹地江蘇省的儲罐269萬m3，市占率為23%，其中在太倉已經(jīng)實現(xiàn)壟斷。另外，受到運輸成本的限制，庫區(qū)服務(wù)覆蓋范圍是所擁有港口和碼頭資源輻射半徑的100km以內(nèi)，因此跨城市企業(yè)之間競爭關(guān)系不明顯。(2)公司通過極低的損耗率和時間管理能力贏得口碑，獨家推出通存通兌服務(wù)讓利客戶。在倉儲方面，公司具備優(yōu)秀的損耗管控能力，做到了0.8‰的損耗率(業(yè)內(nèi)合理損耗率是3‰)；在作業(yè)方面，公司通過系統(tǒng)精準(zhǔn)調(diào)度、把控船舶和車輛的作業(yè)全段的時間和地點，避免客戶產(chǎn)生高昂的滯期費。低損耗率+時間管理帶來了品牌溢價。另外，在2020年公司依托網(wǎng)絡(luò)化布局，獨家推出通存通兌服務(wù)，即指定存貨地，提貨時選擇對自己有利的庫區(qū)，在降低客戶物流成本、提升客戶運營效率的同時，也增強(qiáng)了客戶粘性。圖46.2015-2021年宏川智慧租金情況資料來源：公司年報，安信證券研究中心測算表10：公司主要庫區(qū)市占率及主要競爭對手公司庫區(qū)及主要競對公司市占率60.647.5100%≈80%≈75%47.53.230%-40%38.520%-30%本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。28行業(yè)深度分析/物流東莞百安48.0建省福建港能43.2≈50%43.0資料來源：各公司官網(wǎng)，安信證券研究中心公司化工倉的布局尚在起步階段，關(guān)注未來產(chǎn)能釋放雙賽道并進(jìn)。公司的化工倉庫業(yè)務(wù)從.31億元，毛利率為65.6%，下降3.1pts，主要是由于福建港能投產(chǎn)帶來的人工成本上漲和折舊截至2022.10，公司已運營倉庫面積6.49萬㎡，以甲類和乙類倉為主。圖47.2019-2021年化工倉庫綜合服務(wù)營業(yè)收入資料來源：公司年報，安信證券研究中心表11：公司現(xiàn)有倉庫布局情況圖48.2019-2021年公司化工倉庫綜合服務(wù)盈利情況資料來源：公司年報，安信證券研究中心區(qū)位布局庫區(qū)注——6—福建港能福建港能—環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈嘉會物流資料來源：公司公告，安信證券研究中心3.3.永泰運：跨境化工物流龍頭企業(yè)，卡位倉儲及運輸?shù)群诵馁Y源打造品牌優(yōu)勢公司主營跨境化工物流供應(yīng)鏈服務(wù)，為危險品、化工品生產(chǎn)企業(yè)提供進(jìn)出口物流服務(wù)。公司上游為海運行業(yè)，下游為化工行業(yè)，主要提供三類服務(wù)，1)跨境化工物流供應(yīng)鏈服務(wù)，主要通過物流服務(wù)團(tuán)隊，按照客戶需求，制訂具體物流服務(wù)方案，提供詢價、訂艙、理貨、報關(guān)等代理服務(wù)；2)倉儲堆存，除了基本倉儲外，還包括再處理、裝卸、查驗等增值服務(wù)；3)道路運輸，使得貨物在客戶工廠、倉庫、專業(yè)的集裝箱堆場和碼頭之間高效流轉(zhuǎn)。本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。29行業(yè)深度分析/物流圖49.公司化工物流產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心測算公司在港口區(qū)位、倉儲資源、?；愤\輸及全鏈條服務(wù)能力上具備先發(fā)優(yōu)勢：1)扎根四大核心港口：公司業(yè)務(wù)主要集中在上海港、寧波港、青島港和天津港等周邊地區(qū)，良好的港口區(qū)位優(yōu)勢為公司提供了龐大的客戶群和充裕的貨源基礎(chǔ)。2021年公司在上述港口的?；芳b箱出口量分別為10334、27506、17066、544TEU。2)整合優(yōu)質(zhì)臨港?；穫}儲資源：公司自2017年起，先后收購永港物流、喜達(dá)儲運、天津瀚諾威、紹興長潤，在寧波、上海、嘉興、紹興、天津等地區(qū)分別擁有2.72、1.35、0.71、2.67和10.02萬平方米的倉庫及堆場等物流資產(chǎn)。較高的總體倉庫自給率筑就公司倉儲業(yè)務(wù)高水平毛利率的護(hù)城河；3)布局?；愤\輸及化工園區(qū)物流服務(wù)：公司通過全資子公司凱密克、控股子公司嘉興海泰開展對應(yīng)地區(qū)的危險品集裝箱疏港運輸業(yè)務(wù)，與跨境化工供應(yīng)鏈板塊發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。4)全鏈條服務(wù)能力：公司一站式化工物流運營資質(zhì)齊全，通過“運化工”平臺實現(xiàn)跨境物流服務(wù)全流程的信息化打通和線下資源的垂直整合，具備全供應(yīng)鏈服務(wù)優(yōu)勢。圖50.公司全供應(yīng)鏈服務(wù)流程示意圖資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心測算本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。30行業(yè)深度分析/物流表12：公司自有倉庫資源情況(截止至2023年2月)建筑面積(平方號.93漕涇鎮(zhèn)共創(chuàng)路288號4.32號三路188號251.46技術(shù)開發(fā)區(qū)666.00資料來源：公司公告，安信證券研究中心疫情以來，在中國化工品出口交貨值持續(xù)攀升的拉動下，公司營收不斷增長，盈利水平隨之顯著提升。疫情以來，我國化工產(chǎn)業(yè)在全球供應(yīng)鏈中的地位不斷上升，國際化工品出口需求學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)出口交貨值達(dá)435.1億元，累計同比增長25%。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，2019年至2022年前三季度公司營業(yè)收入分別為8.2、9.5、21.4-2021年CAGR達(dá)37.4%。同時公司毛利額持續(xù)上升，2022Q1-Q3同比增長79.9%，達(dá)到4.06億元。在高毛利的基礎(chǔ)上疊加良好的費用管控能力，公司凈利潤從0.622022Q1-Q3同比增長121.2%。圖51.中國化學(xué)原料和化學(xué)制品當(dāng)月出口交貨值及其增速(單位：億元)資料來源：wind，安信證券研究中心測算本報告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。31行業(yè)深度分析/物流圖52.2019-2022Q3公司主營業(yè)務(wù)情況(單位：億元)資料來源：公司年報，安信證券研究中心圖53.2019-2022Q3公司歸母凈利潤及同比增速情況資料來源：公司年報，安信證券研究中心跨境化工物流服務(wù)收入及毛利占比高，倉儲毛利率較高且不斷提升，道路運輸穩(wěn)定增長。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，受益于高漲的海運運價，跨境化工物流服務(wù)貢獻(xiàn)了公司近兩年主要的收入及毛利增量，2019-2022H1跨境化工物流收入占比分別為88%、87%、92%和94%，毛利占比分別為77%、73%、82%和83%，業(yè)務(wù)比重不斷提升；隨著公司持續(xù)整合優(yōu)質(zhì)臨港危化品倉儲資源，2019-2022H1倉儲堆存毛利率為53.4%、58.4%、61.4%和63.9%，毛利率維持在較高水平且穩(wěn)H.25、0.39及0.24億元，隨業(yè)務(wù)成熟度的提升，其毛利貢獻(xiàn)保