公司理財羅斯第11章英

CHAPTER11AnAlternativeViewofRiskandReturn:TheAPT0公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!ChapterOutline11.1 FactorModels:Announcements,Surprises,and ExpectedReturns11.2 Risk:SystematicandUnsystematic11.3 SystematicRiskandBetas11.4 PortfoliosandFactorModels11.5 BetasandExpectedReturns11.6 TheCapitalAssetPricingModelandthe ArbitragePricingTheory11.7 ParametricApproachestoAssetPricing11.8 SummaryandConclusions1公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!ArbitragePricingTheoryArbitragearisesifaninvestorcanconstructazeroinvestmentportfoliowithasureprofit.Sincenoinvestmentisrequired,aninvestorcancreatelargepositionstosecurelargelevelsofprofit.Inefficientmarkets,profitablearbitrageopportunitieswillquicklydisappear.2公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!ArbitragePricingTheoryTheAPTassumesthatreturnsonsecuritiesaregeneratedbyanumberofindustrywideandmarketwidefactors.3公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!11.1FactorModels:Announcements,Surprises,andExpectedReturnsAnyannouncementcanbebrokendownintotwoparts,theanticipatedorexpectedpartandthesurpriseorinnovation:Announcement=Expectedpart+Surprise.Theexpectedpartofanyannouncementispartoftheinformationthemarketusestoformtheexpectation,Rofthereturnonthestock.Thesurpriseisthenewsthatinfluencestheunanticipatedreturnonthestock,U.

4公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!豬流感傳染A股題材炒作讓醫(yī)藥股雞犬升天

2009年4月27日措手不及的“豬流感”疫情，從墨西哥呈迅速蔓延之勢，不足一周的時間已突襲了數(shù)個國家。世界衛(wèi)生組織更在短短幾天內(nèi)把“豬流感”預(yù)警級從3級迅速升至5級(共有6級)，各國政府嚴(yán)陣以待。在世界經(jīng)濟微弱復(fù)蘇萌動的大背景下，“豬流感”的暴發(fā)無疑增加了投資者對經(jīng)濟下行的擔(dān)憂，全球股市都對上周末突然暴發(fā)的疫情打了個大“噴嚏”。對A股影響：短期不小長期不大東興證券研究所所長銀國宏接受《紅周刊》記者采訪時，將“豬流感”對A股的影響概括為“短期不小，長期不大?！彼J(rèn)為，醫(yī)藥股會短期飆升，而航空、旅游股會遭受打擊。他這種看法也得到大多數(shù)分析師的贊同。所謂短期不小，一方面“豬流感”對A股的表現(xiàn)已經(jīng)明顯的顯現(xiàn)。4月27日，即墨西哥衛(wèi)生部正式通報疫情的第二天，全球股市多數(shù)受挫，A股也未能獨善其身，滬深兩市一片慘淡，農(nóng)業(yè)、旅游、航空、消費板塊成為重災(zāi)區(qū)，海南航空牢牢釘在跌停板上；與此同時，醫(yī)藥板塊卻借機逆勢大漲，萊茵生物(18.27,1.66,9.99%)更是連收四個漲停板。5公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!2009年04月30日11:48

中國股市午盤上漲部分項目資本金比例下調(diào)華爾街日報報道：中國股市周四（4月30日）午盤上漲，部分投資項目資本金比例下調(diào)推動大盤續(xù)升。

上證綜指高開后震蕩向下，回探20日線（現(xiàn)為2465.08點）后再度走高，午盤漲0.83%，報2488.69點；成交人民幣723億元，較昨日放大約38%。

國信證券分析師指出，國務(wù)院刺激投資的舉措及美股隔夜上揚均推動A股延續(xù)昨日反彈走勢，惟豬流感疫情在節(jié)前最后一個交易日給市場平添不確定因素，不排除午后沖高回落的可能性。盤面看，個股多升：上海本地股、地產(chǎn)、水泥股漲幅居前，機械、發(fā)電設(shè)備、新能源、有色金屬等板塊大面積走高，鋼鐵、航空、保險等權(quán)重股多升，寶鋼股份(600019)漲1.21%。醫(yī)藥股繼續(xù)回落，銀行股多疲軟，華夏銀行(600015)跌2.13%。深證成指漲1.79%，報9550.95點。

6公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!涌金集團董事長魏東辭世的消息今日得以證實，5月1日下午，魏東的家屬提供了魏東的最后留言--“寫給我最親愛的人們”。

4月29日下午4時許，魏東在北京家中辭世(41歲）。辭世前將寫給親人的最后留言留在書桌抽屜里，在這份最后留言中，魏東說自己受到失眠和抑郁的長期困擾，不愿再拖累家人，并希望親人和朋友能夠好好生活。事件發(fā)生后，由涌金集團控制的兩家上市公司國金證券和九芝堂30日均臨時停牌。九芝堂稱公司發(fā)生重大事項，臨時停牌一天。國金證券當(dāng)天上午發(fā)布公告稱因股票交易異動，早盤停牌一小時，但該公司10點30分后亦一直未復(fù)牌。上證所此后公告，國金證券因重大事項未公告，4月30日全天停牌。7公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!11.3SystematicRiskandBetasThebetacoefficient,b,tellsustheresponseofthestock’sreturntoasystematicrisk.IntheCAPM,bmeasuredtheresponsivenessofasecurity’sreturntoaspecificriskfactor,thereturnonthemarketportfolio.Weshallnowconsidermanytypesofsystematicrisk.)()(2,MMiiRRRCovsb=8公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!SystematicRiskandBetas:ExampleSupposewehavemadethefollowingestimates:bI=-2.30bGDP=1.50bS=0.50.Finally,thefirmwasabletoattracta“superstar”CEOandthisunanticipateddevelopmentcontributes1%tothereturn.εFβFβFβRRSSGDPGDPII++++=%1=ε%150.050.130.2+′+′+′-=SGDPIFFFRR9公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!SystematicRiskandBetas:ExampleIfitwasthecasethattherateofGDPgrowthwasexpectedtobe4%,butinfactwas1%,thenFGDP=SurpriseintherateofGDPgrowth =actual–expected =1%–4% =–3%%150.050.1%530.2+′+′+′-=SGDPFFRR%150.0%)3(50.1%530.2+′+-′+′-=SFRR10公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!SystematicRiskandBetas:ExampleFinally,ifitwasthecasethattheexpectedreturnonthestockwas8%,then%150.0%)3(50.1%530.2+′+-′+′-=SFRR%8=R11公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!RelationshipBetweentheReturnontheCommonFactor&ExcessReturnExcessreturnThereturnonthefactorFieIfweassumethatthereisnounsystematicrisk,thenei=012公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!RelationshipBetweentheReturnontheCommonFactor&ExcessReturnExcessreturnThereturnonthefactorFDifferentsecuritieswillhavedifferentbetas50.0=Cβ5.1=Aβ13公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!PortfoliosandDiversificationThereturnonanyportfolioisdeterminedbythreesetsofparameters:Inalargeportfolio,thethirdrowofthisequationdisappearsastheunsystematicriskisdiversifiedaway.NNPRXRXRXR+++=L2211Theweighedaverageofexpectedreturns.FβXβXβXNN)(2211++++LTheweightedaverageofthebetastimesthefactor.NNεXεXεX++++L2211Theweightedaverageoftheunsystematicrisks.14公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!11.5BetasandExpectedReturnsThereturnonadiversifiedportfolioisthesumoftheexpectedreturnplusthesensitivityoftheportfoliotothefactor.FβXβXRXRXRNNNNP)(1111+++++=LLFβRRPPP+=NNPRXRXR++=L11

thatRecallNNPβXβXβ++=L11

andPRPβ15公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!RelationshipBetweenb&ExpectedReturnExpectedreturnbFRABCDSML)(FPFRRβRR-+=16公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!11.7EmpiricalApproaches

toAssetPricingBoththeCAPMandAPTarerisk-basedmodels.Therearealternatives.Empiricalmethodsarebasedlessontheoryandmoreonlookingforsomeregularitiesinthehistoricalrecord.Beawarethatcorrelationdoesnotimplycausality.Relatedtoempiricalmethodsisthepracticeofclassifyingportfoliosbystylee.g.ValueportfolioGrowthportfolio17公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!MultipleChoiceQuestions1. BoththeAPTandtheCAPMimplyapositiverelationshipbetweenexpectedreturnandrisk.TheAPTviewsrisk A) verysimilarlytotheCAPMviathebetaofthesecurity. B) intermsofindividualintersecuritycorrelationversusthebetaoftheCAPM. C) viatheindustrywideormarketwidefactorscreatingcorrelationbetweensecurities. D) thestandardizeddeviationofthecovariance. E) Noneoftheabove.18公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!2. IntheequationR=+U,thethreesymbolsstandfor: A) averagereturn,expectedreturn,andunexpectedreturn. B) requiredreturn,expectedreturn,andunbiasedreturn. C) actualtotalreturn,expectedreturn,andunexpectedreturn. D) requiredreturn,expectedreturn,andunbiasedrisk. E) risk,expectedreturn,andunsystematicrisk.19公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!3. Whichofthefollowingistrueabouttheimpactonmarketpriceofasecuritywhenapanymakesanannouncementandthemarkethasdiscountedthenews? A) Thepricewillchangeagreatdeal;eventhoughtheimpactisprimarilyinthefuture,thefuturevalueisdiscountedtothepresent. B) Thepricewillchangelittle,ifatall,sincetheimpactisprimarilyinthefuture. C) Thepricewillchangelittle,ifatall,sincethemarketconsidersthisinformationunimportant. D) Thepricewillchangelittle,ifatall,sincethemarketconsidersthisinformationuntrue. E) Thepricewillchangelittle,ifatall,sincethemarkethasalreadyincludedthisinformationinthesecurity'sprice.20公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!4.Systematicriskisdefinedas A) ariskthatspecificallyaffectsanassetorsmallgroupofassets. B) anyriskthataffectsalargenumberofassets. C) anyriskthathasahugeimpactonthereturnofasecurity. D) therandomponentofreturn. E) Noneoftheabove.21公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!Thesystematicresponsecoefficientforproductivity,P,wouldproduceanunexpectedchangeinanysecurityreturnof__Piftheexpectedrateofproductivitywas1.5%andtheactualratewas2.25%. A) 0.75% B) -0.75% C) 2.25% D) -2.25% E) 1.5%22公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!11.1FactorModels:Announcements,Surprises,andExpectedReturnsThereturnonanysecurityconsistsoftwoparts.FirsttheexpectedreturnsSecondistheunexpectedorriskyreturns.Awaytowritethereturnonastockintheingmonthis:return

theofpart

unexpected

theis

return

theofpart

expected

theis

whereURURR+=23公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!2007年4月23日傍晚，當(dāng)從4月24日起證券(股票)交易印花稅稅率由千分之三降至千分之一的消息正式公布后，股民一致認(rèn)為是"實質(zhì)性的特大利好"政策出臺，不少股民則立即拿起電話或連線QQ，"連夜"競相轉(zhuǎn)告，共同期盼股市一路走好。

4月24日的股市果然不負(fù)眾望，上證綜指不但大幅高開，午后更在大盤藍籌股的推動下展開凌厲升勢，最終收市勁升9.29%，創(chuàng)出自1996年12月實施漲跌停制度以來的歷史最大漲幅。

24公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!分析師認(rèn)為，由于目前國內(nèi)沒有直接預(yù)防治療“豬流感”的疫苗或藥品，因此此次行情多是題材炒作。目前看，只有羅氏生產(chǎn)的抗流感藥品達菲對“豬流感”病毒在早期有較好的預(yù)防效果。據(jù)悉2005年羅氏已經(jīng)將達菲生產(chǎn)授權(quán)給上藥集團，允許其在流感大暴發(fā)時批量生產(chǎn)。另外，由于萊茵生物可以生產(chǎn)達菲的主要原料-莽草酸，因此萊茵生物股票近日持續(xù)漲停。25公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!11.2Risk:SystematicandUnsystematicAsystematicriskisanyriskthataffectsalargenumberofassets,eachtoagreaterorlesserdegree.Anunsystematicriskisariskthatspecificallyaffectsasingleassetorsmallgroupofassets.Unsystematicriskcanbediversifiedaway.Examplesofsystematicriskincludeuncertaintyaboutgeneraleconomicconditions,suchasGNP,interestratesorinflation.我國07年3月份CPI為8.3%，一季度居民消費價格總水平上漲8.0%Ontheotherhand,announcementsspecifictoapany,suchasagoldminingpanystrikinggold,areexamplesofunsystematicrisk.26公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!11.2Risk:SystematicandUnsystematicSystematicRisk;m

NonsystematicRisk;nTotalrisk;UWecanbreakdowntherisk,U,ofholdingastockintotwoponents:systematicriskandunsystematicrisk:risk

icunsystemat

theis

risk

systematic

theis

wherebecomesεmεmRRURR++=+=27公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!11.3SystematicRiskandBetasForexample,supposewehaveidentifiedthreesystematicrisksonwhichwewanttofocus:Inflation

GDPgrowthThedollar-euro

spotexchange

rate,S($,€)Ourmodelis:risk

icunsystemat

theis

beta

rate

exchangespot

theis

beta

GDP

theis

betainflation

theis

εβββεFβFβFβRRεmRRSGDPISSGDPGDPII++++=++=28公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!SystematicRiskandBetas:ExampleWemustdecidewhatsurprisestookplaceinthesystematicfactors.Ifitwasthecasethattheinflationratewasexpectedtobeby3%,butinfactwas8%duringthetimeperiod,thenFI=Surpriseintheinflationrate=actual–expected=8%–3%=5%%150.050.130.2+′+′+′-=SGDPIFFFRR%150.050.1%530.2+′+′+′-=SGDPFFRR29公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!SystematicRiskandBetas:ExampleIfitwasthecasethatdollar-eurospotexchangerate,S($,€),wasexpectedtoincreaseby10%,butinfactremainedstableduringthetimeperiod,thenFS=Surpriseintheexchangerate =actual–expected=0%–10%=–10%%150.0%)3(50.1%530.2+′+-′+′-=SFRR%1%)10(50.0%)3(50.1%530.2+-′+-′+′-=RR30公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!11.4PortfoliosandFactorModelsNowletusconsiderwhathappenstoportfoliosofstockswheneachofthestocksfollowsaone-factormodel.WewillcreateportfoliosfromalistofNstocksandwillcapturethesystematicriskwitha1-factormodel.Theithstockinthelisthavereturns:iiiiεFβRR++=31公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!RelationshipBetweentheReturnontheCommonFactor&ExcessReturnExcessreturnThereturnonthefactorFIfweassumethatthereisnounsystematicrisk,thenei=032公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!PortfoliosandDiversificationWeknowthattheportfolioreturnistheweightedaverageofthereturnsontheindividualassetsintheportfolio:NNiiPRXRXRXRXR+++++=LL2211)()()(22221111NNNNPεFβRXεFβRXεFβRXR+++++++++=LNNNNNNPεXFβXRXεXFβXRXεXFβXRXR+++++++++=L222222111111iiiiεFβRR++=33公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!PortfoliosandDiversificationSothereturnonadiversifiedportfolioisdeterminedbytwosetsofparameters:Theweighedaverageofexpectedreturns.TheweightedaverageofthebetastimesthefactorF.FβXβXβXRXRXRXRNNNNP)(22112211+++++++=LLInalargeportfolio,theonlysourceofuncertaintyistheportfolio’ssensitivitytothefactor.34公司理財羅斯第11章英共43頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!RelationshipBetweenb&ExpectedReturnIfshareholdersareignoringunsy