項目融資方案設(shè)計案例

項目融資方案設(shè)計一、融資背景M公司現(xiàn)有閑置資金2億元，根據(jù)投資機構(gòu)建議，欲投資與某一實業(yè)項目。該項目年產(chǎn)A產(chǎn)品50萬噸，其主要技術(shù)和設(shè)備擬從國外引進。廠址位于城市郊區(qū)，占用農(nóng)田30公頃該項目擬兩年建成，三年達產(chǎn)。投產(chǎn)當年生產(chǎn)負荷達到設(shè)計生產(chǎn)能力的40%，第二年達到60%，第三年達產(chǎn)；生產(chǎn)期按10年計算。二、投資主體項目管理公司：由項目發(fā)起人投資建立A公司：其主營業(yè)務(wù)是同產(chǎn)品A相類似的商品，因此對A產(chǎn)品的生產(chǎn)、經(jīng)營有豐富的經(jīng)驗B公司：是商品銷售公司，具有龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，有利于產(chǎn)品的推廣和銷售M公司：項目發(fā)起人C公司：風險投資公司D公司：A產(chǎn)品的主要原材料供應(yīng)商工程公司：承當項目的建設(shè)、設(shè)備安裝等工程貸款銀團三、投資結(jié)構(gòu)建設(shè)期：一人有限責任公司M公司按《公司法》規(guī)定，投資組建項目管理公司，擁有其100%的股權(quán)項目管理公司成立后，發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)用于項目的建設(shè)資金和前期流動資金的投資，期限2年，利率為2%A公司購買其中50%的可轉(zhuǎn)換債券，B公司購買20%可轉(zhuǎn)換債券，C公34司認購其中20%的可轉(zhuǎn)換債券，剩余10%由M公司自己持有生產(chǎn)期：有限合伙制結(jié)構(gòu)2年后，項目建成并投產(chǎn)。A公司行使轉(zhuǎn)換權(quán)，持有項目管理公司50%的股權(quán)，成為項目管理公司的普通合伙人；B公司同樣行使權(quán)利，成為項目管理公司的有限合伙人C公司和M公司不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，按期收回本息D公司購買C、M公司所持有的債權(quán)，并行使轉(zhuǎn)換權(quán)，擁有項目管理公司30%的股權(quán)，成為該公司的另一個有限合伙人項目管理公司發(fā)行債券數(shù)額的確定：建設(shè)期固定資產(chǎn)投資估算5億，第一年生產(chǎn)期的原材料、燃料費用，職工工資及福利，以及固定資產(chǎn)折舊和無形資產(chǎn)攤銷，發(fā)行債權(quán)應(yīng)付的利息，第一年和第二年的流動資金投入，減去M公司2億元的閑置資金所需的資金總額即：5+0.72+0.4+0.06+0.0438+0.1-2=4.3238在建設(shè)期內(nèi)項目公司投入5億資金，將形成1.25億（5*0.25）元的稅務(wù)虧損，M公司作為項目管理公司全資母公司，能夠全額吸收稅務(wù)虧損建設(shè)期M公司組建項目管理公司，擁有其100%的股權(quán)。項目管理公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債權(quán)，期限2年，利率為2%A公司購買其中50%的債權(quán)，B公司購買20%債權(quán)，C公司認購其中20%的債權(quán)，剩余10%由M公司自己持有M公司10%M公司10%項目管理公司A公司50%B公司20%C公司20%各公司購買項目公司的可轉(zhuǎn)債組建一人有限責任公司生產(chǎn)期A公司行使轉(zhuǎn)換權(quán)，持有項目管理公司50%的股權(quán)，成為項目管理公司的普通合伙人；B公司同樣行使權(quán)利，成為項目管理公司的有限合伙人C公司和M公司不行使轉(zhuǎn)換權(quán)，收取本息D公司購買C、M公司所持有的債權(quán)，并行使轉(zhuǎn)換權(quán)，擁有項目管理公司30%的股權(quán)，成為該公司的另一個有限合伙人BB公司（有限合伙人）D公司（有限合伙人）A公司（普通合伙人）項目管理公司普通合伙人有限合伙人有限合伙制結(jié)構(gòu)四、融資機構(gòu)項目融資采用有限追索的形式產(chǎn)品A是一種適銷對路的產(chǎn)品，有廣闊的消費市場，產(chǎn)品的銷售收入在正常情況下，足以支付融資的債務(wù)償還。項目建成后由A公司負責產(chǎn)品的經(jīng)營和生產(chǎn)，B公司負責產(chǎn)品的市場銷售；A、B公司在各自的領(lǐng)域都擁有豐富的經(jīng)驗，降低了經(jīng)營風險。項目管理公司發(fā)行債權(quán)所籌集的資金主要用于項目的建設(shè)和資本費用；降低了項目的資金成本。除了投資者之外，項目發(fā)起人M公司有兩億元的前期投入資金，這增加了項目的經(jīng)濟強度。項目管理公司是以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式進行融資的，因此她本身并沒有債務(wù)的利息負擔，降低了它的財務(wù)風險。A、B公司與貸款銀團簽訂貸款協(xié)議，用產(chǎn)品的銷售收入作為還款來源M公司因獲得生產(chǎn)期間的稅務(wù)虧損，除前期投入如的2億元外還需多投資一億元資金，所以向銀行貸款一億元D公司在公開市場上購買M、C兩公司的可轉(zhuǎn)換債券，M、C公司獲得本息收入后成功退出一級市場D公司作為產(chǎn)品A的原材料供應(yīng)商，與項目管理公司簽訂長期購買協(xié)議，以產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售收入作為擔保，與貸款銀行簽訂貸款協(xié)議結(jié)構(gòu)見下頁項目管理公司項目管理公司D公司B公司A公司銀團貸款貸款銀團貸款銀團轉(zhuǎn)讓可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)讓可轉(zhuǎn)換債券M公司M公司CC公司五、資金結(jié)構(gòu)股本資金在建設(shè)期只有M公司為設(shè)立公司而投入的注冊資金，共有5000萬的股本資金，全部由M公司持有，但M公司擁有的剩下的1.5億元的閑置資金，可以作為項目的貸款擔保在生產(chǎn)期，5億元的可轉(zhuǎn)換債券全部轉(zhuǎn)成股本，其中A公司持有50%的股份，B、D公司分別占20%、30%的股份;M公司在其他公司行使轉(zhuǎn)換權(quán)后，不在持有公司股票A公司A公司債務(wù)資金準股本債務(wù)資金準股本貸款銀團B公司貸款銀團B公司股本項目管理公司M公司股本項目管理公司M公司C公司C公司準股本資金在建設(shè)期項目管理公司發(fā)行了5億元的可轉(zhuǎn)換債券，屬于準股本資金。但是在債權(quán)人行使轉(zhuǎn)換權(quán)之前，它仍屬于債務(wù)資金。在生產(chǎn)期，所有債權(quán)人都行使了轉(zhuǎn)換權(quán)，準股本資金全部轉(zhuǎn)換成了股本資金。債務(wù)資金債務(wù)資金A公司股本資金股本資金B(yǎng)公司項目管理公司B公司項目管理公司管理公司貸款銀團D公司D公司六、信用結(jié)構(gòu)項目管理公司與A公司簽訂委托經(jīng)營管理協(xié)議A公司的主營業(yè)務(wù)是同產(chǎn)品A相類似的商品，因此對A產(chǎn)品的生產(chǎn)、經(jīng)營有豐富的經(jīng)驗。同A公司簽訂委托經(jīng)營管理協(xié)議，可以降低項目公司的經(jīng)營風險，提高項目的抗風險能力。項目管理公司與B公司簽訂銷售代理協(xié)議B公司是商品銷售公司，具有龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，有利于產(chǎn)品的推廣和銷售，與B公司簽訂銷售代理協(xié)議可以提高項目的盈利能力。項目管理公司與D公司簽訂了長期供貨協(xié)議D公司是生產(chǎn)A產(chǎn)品的主要原材料的公司，與他簽訂了長期供貨協(xié)議可以保證產(chǎn)品能夠提供滿足市場需要的產(chǎn)量。項目管理公司與工程公司簽訂項目完工合同，并簽訂了完工擔保協(xié)議與工程公司簽訂完工擔保協(xié)議不但可以保證項目的生產(chǎn)成本，同時保證了項目的完工時間，保證項目按期投產(chǎn)使用，降低了項目的經(jīng)營風險。A、B、D公司用產(chǎn)品的銷售收入作為還款來源項目管理公司A公司項目管理公司A公司B公司D公司貸款銀團工程公司完工擔保委托經(jīng)營管理協(xié)議銷售代理協(xié)議長期供貨協(xié)議貸款與還款協(xié)議七、融資結(jié)構(gòu)簡評在我們這個融資方案中，主要的特點是：在項目的建設(shè)期和生產(chǎn)期我們采用了兩種不同的投資結(jié)構(gòu)。通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，使在建設(shè)期的債權(quán)人在生產(chǎn)期成為項目公司的合伙人，這樣做不僅使M公司成功的吸收了項目前期的稅務(wù)虧損，降低了項目的融資成本，而且避免了讓項目公司直接向銀行貸款，這就使得項目公司在以后的生產(chǎn)經(jīng)營過程中不需要直接支付貸款利息，這大大降低了項目公司的財務(wù)風險，同時也提高了項目的經(jīng)濟強度。反過來，這也增強了項目的融資能力。在項目建設(shè)期，M公司擁有2億元的閑置資金，扣除5000萬的注冊資本后，仍有1.5億的資金可以用于項目的建設(shè)當中，這也相對減輕了項目前期現(xiàn)金流量的壓力。在生產(chǎn)期中，由于可轉(zhuǎn)換債券全額轉(zhuǎn)換成股本，這樣不但沒有減少公司的資金，還大大增強了公司的經(jīng)濟強度，有利于公司后期的生產(chǎn)和經(jīng)營活動。這種在不同時期使用不同的投資結(jié)構(gòu)的融資方案，必須是在特定的條件下才能行的通，盲目的采用這種融資方式將會給項目投資者帶來較大的投資風險。投資項目財務(wù)評價針對以上的融資方案，對該項目進行投資財務(wù)效益評估。財務(wù)效益評估是根據(jù)項目財務(wù)與建設(shè)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，對項目在整個壽命期內(nèi)的財務(wù)成本與收益進行評估，從而論證該項目是否具有經(jīng)濟上的可行性。首先來看一下該項目的基本財務(wù)數(shù)據(jù)：固定資產(chǎn)投資估算為50000萬元，流動資金估算12000萬元，其中自有資金為20000萬，其他部分通過可轉(zhuǎn)債融資獲得。固定資產(chǎn)按平均年限法折舊，折舊年限10年。A產(chǎn)品預(yù)計產(chǎn)量為50萬噸，單價為900元，正常年份的收入為45000萬元。達產(chǎn)期年原材料為10000萬元，燃料動力費為1500萬元，全廠定員2000人，工資每人每年4800，職工福利費提取比例為14％，無形資產(chǎn)1000萬元，攤銷期10年。根據(jù)稅法的有關(guān)規(guī)定，作為一般納稅人，增值稅稅率為17％，城市維護建設(shè)稅稅率為7％，教育費附加的比例為銷售收入的3％。根據(jù)基本財務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)編制現(xiàn)金流量表，見附表1。一、項目盈利能力分析（一）靜態(tài)盈利能力指標1．投資利潤率年平均利潤總額=利潤總額/生產(chǎn)期年份=12393.68總投資=建設(shè)投資+流動資金投資+建設(shè)期借款利息=64000投資利潤率=年平均利潤總額/總投資=12393.68/64000=19.37%項目的靜態(tài)投資利潤率大于擬該行業(yè)部門標準投資利潤率10％，從這個指標上看，該項目可行。2．投資利稅率年平均利稅總額=年銷售利潤+年銷售稅金及附加=(165129.6+75520.8)/10=24065.04投資利稅率=年平均利稅總額/總投資=24065.04/64000=0.3760163該盈利能力指標將政府也作為項目的凈收益者來考慮。將該指標與行業(yè)標準投資利潤率進行比較，在項目的投資利潤率大于等于后者時項目可行。3．資本金利潤率資本金利潤率=年平均利潤總額/資本金=12393.68/20000=0.619684該指標反應(yīng)投入項目的資本金的盈利能力。上述靜態(tài)盈利能力指標是不考慮資金的時間價值的項目在生產(chǎn)期內(nèi)平均年份的盈利能力指標，因此有一定局限性，可作為重要參考，但不是決定性指標。（二）動態(tài)盈利能力指標1．財務(wù)凈現(xiàn)值擬基準收益率=10%FNPV=33412.68（計算過程參見附表1）根據(jù)財務(wù)凈現(xiàn)值遠大于零判斷，項目是可行的。2．財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR=20%（計算過程參見附表1）該指標表明用項目計算期內(nèi)的凈收益歸還全部投資本金后所能支付的最大投資借款利率。經(jīng)計算可知FIRR>擬基準收益率。動態(tài)盈利能力指標考慮了資金的時間價值，因此是直觀且符合實際的盈利能力指標。上述二個重要指標的結(jié)論是一致的，該項目確實可行。項目清償能力分析（一）投資回收期靜態(tài)投資回收期=7-1+2921.15/19267.95=6.151606684該評價指標反應(yīng)了項目本身的資金回收能力，在小于等于行業(yè)平均投資回收期時是可行的。但由于沒有考慮資金的時間價值，且不能反應(yīng)回收期后項目的盈利情況，因此有一定局限性。（二）項目運營期內(nèi)資金流動性分析資產(chǎn)負債率=30000/51000=0.58824這是反映項目償債能力的指標。這一比率越小，說明回收投資借款的保障就越大，投資風險程度就越高。在本項目中，該指標反映的項目狀況良好。三、項目的不確定分析通過計算和判斷各種不確定性因素的變化對項目投資效益的影響程度或項目對不確定性因素變化的承受能力的一種經(jīng)濟分析方法。盈虧平衡分析生產(chǎn)能力利用率R=FC/(P*Q-AC*Q-T*Q)其中Q――項目的設(shè)計產(chǎn)量P――產(chǎn)品單價AC――單位變動成本FC――年固定成本T――稅率R――生產(chǎn)能力利用率根據(jù)以上的模型，計算M公司投資該項目在正常生產(chǎn)年限的生產(chǎn)能力利用率R＝5000/（45000－10000－1500－960－134.4－8415）＝20.8%結(jié)果表明該項目的生產(chǎn)能力利用率較低，所面臨的風險較小保障度較高。四、項目的敏感性分析在項目經(jīng)濟分析過程中，從諸多不確定性因素中找出對項目經(jīng)濟效益指標有重要影響的敏感性因素，并分析、測算其對項目經(jīng)濟效益的影響程度和敏感性程度。S=(△A/A)/(△F/F)式中：S——敏感度系數(shù)△F/F——不確定性因素F的變化率△A/A——不確定性因素F發(fā)生△F變化時，評價指標A的相應(yīng)變化率S>0，評價指標與不確定性因素同方向變化S<0，評價指標與不確定性因素反方向變化S的絕對值越大，表明評價指標A對不確定性因素越敏感利用以上模型，現(xiàn)以該項目的內(nèi)部收益率作為項目評價指標對方案做單因素性感性分析。分別取建設(shè)投資、銷售收入為不確定性因素，計算在不確定性因素變動10％時對應(yīng)內(nèi)部收益率（具體計算見附表2、3、4、5），得到結(jié)果如下表所示（原內(nèi)部收益率為20％）序號不確定性因素變化率財務(wù)內(nèi)部收益率1建設(shè)投資10％－10％18％21％2銷售收入10％－10％22％16％S1=(18%-21%)/20%/20%=-0.75S2=