定制家具行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展前景趨勢展望分析報告

2017制家業(yè)現(xiàn)發(fā)展勢展析報年月

錄定制家具行業(yè)興起動因與相對優(yōu)勢分..............................................61定制家具行業(yè)的興起動—家具消費屬性視.........................2定制家具行業(yè)的相對優(yōu)—財務指標對比視.........................1盈利能力：顯著強于行業(yè)整......................................................

72營運能力：輕資產(chǎn)、“零庫存”、高周轉.93現(xiàn)金流量：預收賬款占比高，現(xiàn)金流充沛................................地產(chǎn)后周期VS滲透率提升：影響因素與敏

111地產(chǎn)后周期：定制龍頭穿越周期，中長期需求放量無憂.1地產(chǎn)下行影響變弱，定制龍頭可穿越周期.132三四線城市地產(chǎn)銷售強勁，門店渠道下沉是方向....................153多場景家裝需求旺盛，舊房翻新空間廣闊.172定制家具滲透率提升：迎合消費升級的兩個維度201從購買產(chǎn)品到購買服務：重服務、重體驗.202從大眾產(chǎn)品到高端商品：重品牌、重品質................................

213天花板尚遠，定制衣柜滲透率提升空間仍大.223市場空間測算與敏感性分析：滲透率提升對地產(chǎn)下行的“抵消”23把握五大核心競爭力，多維度數(shù)據(jù)甄選定制龍............................1生產(chǎn)力：降成本、增效率，產(chǎn)能擴張?zhí)崴?..................................

261柔性化息化，成本效率管控能力優(yōu)秀.................................262產(chǎn)能利用率高，加速產(chǎn)能擴....................................................

272產(chǎn)品力：設計研發(fā)實力強大，多品類擴張成效顯著281設計研發(fā)高投入，專利成果豐................................................

282多品類擴張發(fā)力，新品類增速亮眼...........................................3渠道力：門店擴張與單店增長并重...............................................

301門店擴張加速，渠道下沉收....................................................2單店盈利能力強，單店收入增長快...........................................

314服務力：提升成交率，優(yōu)化客戶體驗...........................................5品牌力：粉絲基礎堅實，品牌營銷效果優(yōu)秀...............................

33重點公司推薦........................................................................................1索菲亞：定制衣柜龍頭企業(yè)，客單價、訂單量雙雙提升.2歐派家居：定制家具領軍品牌，多品類布局效益卓著................37

圖圖圖圖圖圖圖圖

12345678

圖錄：家具的消屬...........................................................................................年制家具公司密集上...................................................................：定制家具司與家具行業(yè)整體：業(yè)收入同比..............................7：定制家具司與家具行業(yè)整體：潤總額同比..............................8：定制家具司與家具行業(yè)整體：利率8：定制家具司與家具上市公司整9：定制家具司與家具上市公司整：存貨周轉率（次11：定制家具司與家具上市公司整：應收賬款周轉天（天..........圖

9

：定制家具司與家具上市公司整：固定資產(chǎn)周轉率次

圖制家具公司與家具上市司動現(xiàn)金流/凈利12圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖

：定制家具司與家具上市公司：售商品收到的現(xiàn)營收：家具行業(yè)地產(chǎn)銷售的滯后相關（月：索菲亞營增長與商品房銷售面同比增速的相關性季）：各線城市品房住宅銷售面積：計同比：三四線城住宅庫存及去化周期行顯大城房價收入...........................................................................16：定制家具修住房類型及比例：新房、舊房翻新為17：新生兒出數(shù)量及歷次嬰兒潮（....................................................：中國消費房屋裝修面積情況18-2015年宅售面/套...........................................................18：定制家具米小戶型設計案..........................................................18：深圳二手住宅成交量高于新19：北京二手住宅成交量高于新19：城鎮(zhèn)居民均可支配收入同比增高增................................-2013年鎮(zhèn)民消費支出構成比幅20：尚品宅配下新居網(wǎng)的家Y體21：消費升級品增長顯著..................................................................22：家具消費年齡段分布............................................................22：近七成消者在裝修時偏好定制....................................................-2016年制柜產(chǎn)量的占比...............................................23：定制衣柜業(yè)增速的敏感性分析果（以住宅銷售增為變量）....25圖

：定制櫥柜業(yè)增速的敏感性分析果（以住宅銷售增為變量）....

圖圖圖圖圖

年制行業(yè)市場格年制行業(yè)市場格：定制家具市公司現(xiàn)有產(chǎn)能情況產(chǎn)能擴張項27：定制家具市公司研發(fā)投入及成：定制家具站式購買解決四大家煩................................................

表表表表表

表目錄：定制家具成品家具和手工打制具的優(yōu)劣勢對6：定制家具司與成品家具公司：銷10：定制家具司與成品家具公司：收賬營收.11：定制衣柜場空間測算（終端價徑23：定制櫥柜場空間測算（終端價徑24表表

：定制衣柜業(yè)增速的敏感性分析果（以住宅銷售增為變量......：定制櫥柜業(yè)增速的敏感性分析果（以住宅銷售增為變量......

表表表表表表表表

：定制家具市公司單位成本及價變動幅..........................................：定制家具市公司產(chǎn)品品類及其主營收入比例..............年制上市公司各類品營業(yè)收入同比增.......................：定制家具市公司門店擴張情31年制上市公司平均店收...............................................32：定制家具市公司品牌價值和影....................................................年制上市公司廣告放和銷售費年制上市公司盈利力指...............................................35

定制家具行業(yè)興起動因與相對優(yōu)勢分析1定制家具行業(yè)的興起動——家具消費屬性視角家具已成為國第四大類消費品，有高價格、低頻次消費特征，是兼具實用性、美性、環(huán)境性三重特的消費品。具體而，家具既要具有較的實用價值質量標準，又要符合戶的審美情趣和風訴求；此外，家具選購還需要合考慮所處建筑物、體空間的調性等環(huán)因素，通常需要與內空間結構設計風格相連接。圖1家具的消費性定制家具興起定制家具行的興起動因在于：定家具更好地滿足了具消費屬性中的審美性和環(huán)性，解決了手工打制具和成品家具存在部分用戶痛點。定家具主打個化設計、款式新穎（足審美性），可以效解決小戶型、多多柱或不規(guī)問題房型的空間利用題（滿足環(huán)境性）此外，雖然手工打家具同樣是尺定制、可滿足個性設計需求，但其無達到消費者對家具康無害、綠環(huán)保的硬性要求。表：定制家具、成品家具和手工打制家具的優(yōu)劣勢對比項目

手工打制家具現(xiàn)場手工制作高檔手制作

成品家具

定制家具1、尺寸貼切利用、尺寸貼切、空間利1、式美、多種材質

1、款式新穎、尺寸可變率高2、個性化設計

率高、個性化設計

選2、式已確認，可根據(jù)

空間利用率高、體風格與個性需優(yōu)勢

3、價格較低

、材料高檔、做工精實物現(xiàn)場選購家具3、格相較低4、現(xiàn)貨訂貨到交貨周期短

求結合更完美3、規(guī)?；a(chǎn)效率高安裝便捷4、解決問題房（多梁柱、不規(guī)則）困擾

劣勢

1、質量不穩(wěn)定2、式樣單一美觀、需漆膠水等，存環(huán)保隱4、現(xiàn)場施工周期長，

1、價格相對較高、尺寸定、空利用率低2、樣式經(jīng)確，較難匹配客戶實房型裝修風格的整體統(tǒng)一

1、價格相對較高2、無現(xiàn)成產(chǎn)品，等待周期較長、尚品宅配招股說明年，定制家具業(yè)的密集上市，也側門反映出定制家行業(yè)的高成長性和闊的發(fā)展空間。目前市的定制家具企業(yè)要包括定制衣柜、制櫥柜、全定制三類。圖年定制具公密集上市2定制家具行業(yè)的相對優(yōu)——財務指標對比視角1盈利能力：顯著強于行業(yè)整體定制家具上公司的營業(yè)收入、利總額增速亮眼，盈能力顯著強于行業(yè)整體年至年，家具制造行業(yè)務收入、利潤總額均復合增長率分別為年比長定家上公司營業(yè)收、利潤總額的年平均長率分別約為年派家居、金牌廚的利潤總額增速更是到.幅家行業(yè)整體的增長水平。圖3：定制家具司與具行業(yè)整體營業(yè)入同比（%）

、圖4：定制家具司與具行業(yè)整體利潤額同比（）、定制家具公的毛利率大幅超過行整體水平業(yè)體毛利率偏低，-2017上，具制造業(yè)平均毛利率定家具上市司的整體毛利水平在。其中，索菲亞好萊客的平均毛利分別為品配的平均利率更是高4圖5定制家公司與具行業(yè)整體：毛利率）

、-2016年萊、歐派家居、金牌廚和尚品宅配的凈資收益率平均值分別著于具行業(yè)整體水平（期平均綜上，定制具已然成為家具行業(yè)新的藍海領域和盈增長點。圖6定制家公司與具上市公司整體：ROE（）、2營運能力：輕資產(chǎn)、“零庫存”、高周轉在傳統(tǒng)成品具店，消費者參考樣家具下單購買，為證快速供貨、縮短交貨周期不致使客戶流失，成家具公司都有一定庫存，不僅對于倉場地的要求高，而且伴隨著一定倉儲成本和風險。定制家具公司采取單式銷售模，以銷定產(chǎn)，以客戶求決定產(chǎn)品供給，理論上形成了“零

亞客門%%亞客門%%存”。因此制家具公司不存在庫成本和滯銷成本，產(chǎn)周轉能力和抗風能力顯著優(yōu)成品家具公司。年成家司的庫銷比（存量/銷）中在過在，著低于成品家公司的水平，存貨對金的占用極少。表：定制家具公司與成品家具公司：庫銷比公司定制家具公司

年份201620152014索菲好萊成品家具公司曲美家居喜臨大亞圣象美克家居宜華生活、

545

4455.10.9

398注：其他定制家具上公司未露庫存數(shù)據(jù)此處列示索菲亞好萊的庫銷比。定制家具公的資產(chǎn)周轉率高、營能力優(yōu)秀。1貨轉率具公司整體存貨周轉率為3次右除貨周轉率最低金牌廚柜次右，家具上市公司存貨周轉率在6-20次不等，顯高于行業(yè)整體水平。萊客的存貨周轉率均值最高，達到19次以上。（2收周轉率定具企業(yè)多以經(jīng)銷模式主接面向個人客戶，因此資回收快、應收賬款周率更高年好萊客的收賬款周轉天數(shù)為天右尚配的應收賬款轉天數(shù)不1天家具行業(yè)整的應收賬款周天數(shù)在左右。3性生產(chǎn)技術和信息化理系統(tǒng)司房、設備等固定產(chǎn)的利用率更高、管水平更好。家具上公司整體的固定資周轉率為左右，定制家上市公司的固定資周轉率則4左右，

略優(yōu)于行業(yè)體表現(xiàn)，尚品宅配的均固定資產(chǎn)周轉率是達1。圖7制家具公司家具上公司整體存貨周次）圖：制家具公司家具市公司整體應收款周轉天數(shù)（天）、、圖9：定制家具司與具上市公司體：定資產(chǎn)周轉（次、3現(xiàn)金流量：預收賬款占比高，現(xiàn)金流充沛定制家具公在完成測量尺寸方案確認通過之后戶即需付全款，因此預收賬余額高，現(xiàn)金流充沛，歐派家居、牌廚柜和尚品宅配的預賬款占比在，成品家具上市公司的預收款占比均值基本在表3定制家公司與品家具公司：預收賬/營業(yè)入公司年份

2016

2015

2014

2013

2012定制家具公司索菲亞

好萊客歐派家居金牌廚柜尚品宅配

成品家具公司曲美家居喜臨門大亞圣象顧家家居宜華生活

、定制家具公基本采用“先款后貨的經(jīng)營模式，現(xiàn)金量先流入、再流出，有效緩了現(xiàn)金流壓力，因此營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額均為正數(shù)，而普遍高于凈潤的甚至高達倍銷售商品收到的金占營業(yè)收入的比重來看家制家具公司的占約為具上市公司體水平。圖10：定制家公司與家具市公：經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額歸母凈潤）、圖11：定制家公司與家具市公：銷售商品收到的現(xiàn)金營業(yè)收）

、地產(chǎn)后周期VS透率提升：影響因素與敏感性分析1地產(chǎn)后周期定制龍頭穿越周期中長期需求放量無憂1地產(chǎn)下行影響變弱，定制龍頭可穿越周期家具是地產(chǎn)下游行業(yè)，隨房地產(chǎn)售的火爆或疲乏而動，由于家具的購置和裝修生在交房之后，因此具行業(yè)與地產(chǎn)銷售有較顯著的滯后相性，滯后期月，地產(chǎn)后周期屬明顯。近年來，地銷售對家具行業(yè)景氣的影響變弱。從歷數(shù)據(jù)來看年之后，家行業(yè)主營業(yè)務收入同增速保持在相以往在地產(chǎn)周期下的大大落，波動幅度縮窄相關程度變弱。圖12：家具行與地產(chǎn)銷售滯后關性（月）

04提高01

新國五條城市.10下及利.12放制

.10.11

.09930.03各政策、近年來，定龍頭穿越周期，甚至現(xiàn)逆周期高速增之前，索菲亞與地產(chǎn)期基本同步，營收增速度跟隨商品房銷上下波動幅度較大年之后，地產(chǎn)售對索菲亞經(jīng)營業(yè)績影響相對變弱，索亞營業(yè)收入保持每年穩(wěn)速增長；特別是年3月以來商銷面積同比增速一直在下行通道，而索菲憑借定制家具滲透的提升，加上自身店渠道下沉訂單量和客單價的增年度和上半年營和凈利潤同比增速均保在且環(huán)比增速呈現(xiàn)小上升的趨勢。圖13：菲亞營增長與商品銷售積同比增速相關（季）周期性波動顯著、

平穩(wěn)高速增長

逆周期增長參考海外地與家具消費的聯(lián)動，們也發(fā)現(xiàn)類似的逆期增長現(xiàn)象：韓

國房地產(chǎn)在年增速只有定具龍漢森的銷售收入復合速卻高達2三四線城市地產(chǎn)銷售強勁，門店渠道下沉是方向年，三四線城地產(chǎn)銷售強勁，已接棒”一二線城市為新增住房的主要地2016年一線城市商品房銷增速為年降市商房銷量增速為升線市商品房銷售面積增為比上升圖：線城市品房住宅銷售面積：累計同比三四線“接棒”一二線，中小城市地產(chǎn)銷售火爆、考慮到政府去庫存戰(zhàn)略尚未實施畢，中小城市的城化率相對較低，三四線城市為當前城鎮(zhèn)化、去庫的主力，其地產(chǎn)景度仍將延續(xù)。政府取信貸寬松契稅優(yōu)惠、鼓勵人才房、鼓勵農(nóng)民工進買房等手段，推動四線樓市成端持續(xù)回暖，去化周下行顯著。圖三四城市住宅庫及去周期下行顯

、三四線城市住房銷售更多屬于剛的自住需求，購房民的家裝意愿和期望較高，大多數(shù)新增住房在交時轉化為家具消費需求，因此對定制具行業(yè)的提作用明顯別是年一線城市房價速攀升房價收入比超過倍民房度大房地產(chǎn)的投資性較強而三四線城居民收入增的同時房價漲幅較小年三線城市房價收入比為，購房能力遠于一線城市和其他核城市。圖50大中城市房價收入比、因此局全國道沉至三四線城市縣城的家具公司，有望享受地增量銷售的紅利，特是終端門店網(wǎng)點密、效率高、盈利能強的公司，未來將有機會開發(fā)大新增客戶和訂單。

3多場景家裝需求旺盛，舊房翻新空間廣闊目前，定制具的裝修住房類型以房和翻新房為主，中新房又包括首套房和改善住房。一線城市的新、翻新房裝修比例致相等，二三線城的新房裝修例更大，可達到七成上。多種裝修住房型對應著多種場景家裝需求，望持續(xù)推動定制家具業(yè)的高速增長。圖定制具裝修住房型及例：以新房舊房新為主、公司公告我國最近的次生育高峰期出生的口年別4歲歲和歲年齡區(qū)間。其歲著改型住房（二次換房和舊房翻新的主適齡歲口對應著首套房/婚的購買需求圖18：新生兒生數(shù)量及歷嬰兒（萬）、中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)結合當前人年齡結構的特征，以三場景住房裝修的求旺盛：后套/房（需住房）

隨著第三次育高峰期出生的后及后陸續(xù)入適婚年齡，我國迎來了新代的婚育高峰。數(shù)據(jù)示年生的人口，平均每年約有近年來我國新對數(shù)保持萬以。歲年輕人財富積累不足、貸能力較弱，購房小戶型為主。近年來平米以下的小戶型住宅在修房屋中的占比已超著戶型住宅的增加，具和裝修過程中空間用率的提升越來越要。定制家具能充靈活地利用角旮旯每一處空間，為某個空間單獨打。圖19：中國費者房屋裝修面積情況（2016）

圖年宅銷售面/套、搜房家居研究中心、圖：定制具45平小戶型計案例同時，這一費群體個性鮮明，自意識強烈，在挑選品的過程中，更加熱衷于追專屬自己的配套家具品，并對個性化設、品質和服務有更

的要求。因，在首套房、婚房裝的場景中，以新婚妻、年輕人群為主客戶，對定家具的偏好和購買需很高。后善住房第生育高期出生的”處富的最理想狀態(tài)；”后則陸續(xù)進入事業(yè)升期，在收入上有一的積累，同時，隨家庭人口數(shù)增加、女處于適學齡生質量水平要求明顯提高求精良的配套家具舒適通透的居設計。與此同時，胎政策的全面放開將刺激家居改善性求增長。改善型住房體對定制家具優(yōu)勢的心匹配點包括1群經(jīng)濟實力較強，對高端定制家具有更高價格承受能力）群體已有一定的份地位，追更高的生活質量，注格調品位，因此更重家具的私人定制性、高檔次舒適性和美觀性。舊房翻新：間廣闊，大有可為隨二手房交易量逐漸過新房，一二線核心城市面進入存量房時代，伴隨而來的巨大的舊房翻新裝修求一商品建成年照住房翻新期為年算大老房已經(jīng)達年始住品房進入高速發(fā)的十年年國存量房數(shù)約為29億套平均增速約新需求比例來計算年居民二次修的舊房套數(shù)約4萬存量場家具更新需求巨大圖22：深圳手房住宅成交量高于新房

圖23：北京二房住宅成交高于房、、從數(shù)據(jù)上看舊房裝修翻新比例持上升，尤其是在一重點城市，如上海、廣州和圳，二手房和存量房修翻新合計占比接經(jīng)新房

裝修的比重房新成定具一二線城市需放量的主要發(fā)力點此外，相比受房產(chǎn)政策影響而波較大的新房裝修市而言，舊房翻新市場受房產(chǎn)后性影響并不明顯，有較強的地產(chǎn)風險抗力和保障性，有成為定制家公司未來的主要業(yè)務源。2定制家具滲透率提升：迎合消費升級的兩個維度自2010以來，城居民人均可支配收增速始終高于增年全國居民均可支配收入元比上年名義增長高于的增速。著國民經(jīng)濟的飛速展和居民收入顯著、續(xù)的提高，居民消費層次也不升級，消費形態(tài)逐步購買產(chǎn)品到購買服、從大眾產(chǎn)品到高商品轉變。圖24：鎮(zhèn)居人均可支配入同增長高G增速、1從購買產(chǎn)品到購買服務：重服務、重體驗消費升級的一個維度：由重實物費向重服務消費轉。從居民消費八大類支出看隨著收入水平的提高醫(yī)療保健、交通通、教育文化娛樂等3項服務類消和居住支出在居民總費中的比例上升，費者開始增加提升活品質及體的開支。圖：-2013年城居民消支出構成比例化幅度

、國家統(tǒng)計局在消費升級這一維度下，消費者青睞于定制家具工人員隨時待命的服務、設計貼心的個性化服務和便靈活的體驗與交。同時，定制家具司不僅通過計師上門、用戶參與動等方式為客戶提個性化方案，而且鼓勵客戶通互聯(lián)網(wǎng)或專賣店參與計平面布局、體驗屋空間及家居產(chǎn)品擬。由于客參與度、服務溝通效得到提升，定制家公司最終的裝修效往往更令客滿意。圖：尚品配旗下居網(wǎng)的家Y體驗館、新居網(wǎng)2從大眾產(chǎn)品到高端商品：重品牌、重品質從消費內部構看，高端產(chǎn)品的品增速超過了大眾產(chǎn)和價值型產(chǎn)品的品類。定制具屬于家具大類下的費升級品，需求收彈性更大，因此居可支配收入增長可明顯拉動對定家具的消費支出。

圖：消費升級產(chǎn)品增長顯著、麥肯錫年中消費者查報告在消費升級這一維度下，消費者產(chǎn)品或服務的標準要求不斷提高，家居裝修理也從最初講究“實惠、“實用”到注重調品位和整體風格調，因此選家具產(chǎn)品時會更傾向有品質保證的品牌品。特別地后后經(jīng)為的中堅力量和重要的消費主體一更加注重個性表達和審美求。定制家具擁有量定做、個性化設計整體感強、健康環(huán)等諸多優(yōu)點因此更能贏得年輕一消費者的青睞。根據(jù)市相關研究報告統(tǒng)計，目前制家具已廣泛為消者認識接受，調查顯示選擇全定制或局部定制。圖28：家具費者年齡段分布2016

圖29：近七成費者在裝修偏好制家具、、《中國廚衛(wèi)市場與消費行為研究報告》3天花板尚遠，定制衣柜滲透率提升空間仍大根據(jù)智研中數(shù)據(jù)年的滲透率由至

16239461011950790408181623946101195079040818每年提升幅在根據(jù)《中國造板》雜志的調查數(shù)年制衣柜的滲率僅為泛家居網(wǎng)年制衣滲透率已接近參考歐美國定制家具透未定制家具滲透率的提空間依然較大，天板遠未達到。圖：-2016年定制柜產(chǎn)的占比（、智研數(shù)據(jù)中心3市場空間測算與敏感性分析透率提升對地產(chǎn)下行的“抵消”由于當前地增速放緩，結合歷史據(jù)，我們假設-2020年品房住宅銷售套數(shù)增長率為房的新增套數(shù)近似等上一年的住宅銷套數(shù)。同時，假設每舊房翻新的比例為制柜、定制櫥柜的終端售分別為元/套和15000元透率以每年增長，得出定衣柜和定制櫥柜的市空間測算結果制柜制櫥柜市場規(guī)模分達到億元速分為表4定制衣市場空間測（終價口徑）20

201201201202住宅銷售套數(shù)（萬套存量房套數(shù)（萬套）舊房翻新套數(shù)（萬套裝修房套數(shù)（萬套）定制衣柜滲透率

126929058018

137130360819

146731863721

154033466822

161735070023

736773785400000000001223946101195079040818（套36486347370000000000元）6580---736773785400000000001223946101195079040818（套36486347370000000000元）6580---平均每戶定制衣柜數(shù)）定制衣柜銷量（萬套定制衣柜單價（/套）定制衣柜市場規(guī)模（定制衣柜行業(yè)增速

2220.0

240.3

260.9

280.4表5定制櫥市場空間測（終價口徑）20

201201202住宅銷售套數(shù)（萬套存量房套數(shù)（萬套）舊房翻新套數(shù)（萬套裝修房套數(shù)（萬套）定制櫥柜滲透率平均每戶定制櫥柜數(shù)定制櫥柜銷量（萬套定制櫥柜單價（/套）定制櫥柜市場規(guī)模（

）

16692905801810.

137130360819110.

146731863721120.

154033466822130.

161735070023140.定制櫥柜行業(yè)增速

94

7

0

66

7

50

6

以住宅銷售速為變量，分別給定-設值，進行敏感性析。我們發(fā)現(xiàn)，定制柜行業(yè)受住宅銷量滑的影響相對較小逆周期性增動力較強，僅當住宅售持續(xù)每年下滑-定衣柜行業(yè)才首次出現(xiàn)負長而制柜行業(yè)在住宅銷售速-時候就幾近滯甚至下滑。究其原，目前定制櫥柜的透率為場模較大，增率處于低位；而定制柜的滲透率僅數(shù)、增速大，滲透率提升帶的增長效果顯著。表6定制衣行業(yè)增速的感性析結果（以宅銷增速為變量）對應的住宅銷售增速

201201201-3510

.5012

.6150

-

.840

-

.52115

04

45

--------------------表7定制櫥柜行業(yè)增速的感性分結果（以住銷售速為變量）對應的住宅銷售增速

201201201-

.8

.7

.9

.9-

3

3

-

-5.37.331015

.2688

.1038

.5240

.2881圖：定制柜行業(yè)增速的敏感性析結果以住宅銷售增速為變量）

圖制櫥行業(yè)增速的敏感性分析結（以住宅銷售增速為變量）結合前文所，在地產(chǎn)調控收緊、房銷售降溫的影響，定制家具行業(yè)正是依靠滲率的提升維持高景氣。因此，定制家具透率的提升可以在定程度上抵地產(chǎn)下行的負面影響進而實現(xiàn)逆周期增。滲透率較低的定品類對地產(chǎn)售的敏感度較低，抗產(chǎn)風險的能力顯著強。把握五大核心競爭力，維度數(shù)據(jù)甄選定制龍頭隨著定制家企業(yè)紛紛登陸資本市，家具行業(yè)的競爭步加劇，也愈發(fā)考驗企業(yè)的心競爭力年韓國定制具龍頭企業(yè)漢森在國的市占率高達國定制衣行業(yè)制行僅且只有索菲亞柜的市占率超過1格尚未形。參照相對成的海外家居行業(yè)，我定制家具行業(yè)集中的提升是未來必然的趨勢。們認為，核心競爭力出的定制龍頭企業(yè)望享受行業(yè)增長和占率提升的重紅利，成長確定性強。

圖2016年定制柜行業(yè)場格局

圖2016年定制櫥柜行市場格局、、1生產(chǎn)力：降成本、增效率，產(chǎn)能擴張?zhí)崴?柔性化息化，成本效率管控能力優(yōu)秀柔性化生產(chǎn)信息化管理可以有效少材料浪費，提高產(chǎn)效率，降低定制家具的單成本和單位價格。同，隨著公司定制家產(chǎn)銷規(guī)模的增加，模化效益將低單位產(chǎn)品耗用的原料成本、人工成本分攤的制造費用。我們認為，產(chǎn)工藝和成本效率管能力優(yōu)秀的定制家企業(yè)擁有較強的生產(chǎn)端競爭壘，單位產(chǎn)品盈利空、毛利率水平將強行業(yè)整體，在競爭劇的市場中有較強的持續(xù)生存能。由于定制家上市公司的板材利用、一次安裝成功率人均產(chǎn)出和訂單交付周期等標數(shù)據(jù)不全，統(tǒng)計口不一，較難進行合比較。因此，我們將成本控制力作為判斷依據(jù)，對公司主要產(chǎn)品-2016年位成本及價格的下降度作一統(tǒng)計，單位成下降幅度越大的，為成本控制能力相越強，對應柔性化生產(chǎn)制造和信化管理體系越完善據(jù)此得出的定制家行業(yè)前司為好萊客、歐派家居索菲亞、金牌廚柜和邦股份。表8定制家具上公司位成本及價格變動幅度公司及主營產(chǎn)品

年單價格

-2016年單位價格變動幅

年位成本

-2016單位成本變動幅

排名索菲亞衣柜好萊客衣柜尚品宅配皮阿諾廚柜

135/平方米229/平方米-元套

-7.-8

元平米138/平方米元/套元/套

-4.5

31

億元，預計投資期限億元，預計投資期限年定制廚柜5萬套萬套柜和年萬衣柜生產(chǎn)線%.制衣柜產(chǎn)能9套萬套定制衣柜產(chǎn)能歐派家居櫥柜金牌廚柜我樂家居廚柜志邦股份廚柜

元套元套元套元套

-5.-9.

元套元套元套元套

-9.

245，相關公司公告2產(chǎn)能利用率高，加速產(chǎn)能擴張截至2017年上半年，大多數(shù)定制家具上公司產(chǎn)能利用率高9的甚至超過諾衣柜和廚柜的產(chǎn)利用率均高于能不足、產(chǎn)相對緊張。結合定制具行業(yè)的發(fā)展空間上市公司的業(yè)務擴意圖，產(chǎn)能張勢在必行。我們綜合考現(xiàn)有產(chǎn)能、產(chǎn)能利用和未來產(chǎn)能擴張情，來判斷公司的生產(chǎn)制造能，據(jù)此得出定制家具業(yè)的前5名為：派家居、索菲亞、尚品宅配、邦股份和好萊客。圖35：定制家上市公司現(xiàn)產(chǎn)能況及產(chǎn)能擴張項目公司索菲亞好萊客尚品宅配歐派家居皮阿諾志邦股份我樂家居

現(xiàn)有產(chǎn)能定制衣柜：月均產(chǎn)能萬余單；司米櫥柜日均產(chǎn)190單天2017上半年）衣柜：約700平方/年142萬件整體櫥：50萬套/年；整體衣柜：73萬套年；定制木門15萬樘年；整體衛(wèi)浴12定制衣柜5萬套廚柜萬套衣柜3萬廚柜萬套；衣柜萬套；全屋定

產(chǎn)能利用率定制衣柜：；%；.

在建/擬建產(chǎn)能張項目華東生產(chǎn)基地一期投計劃萬木門產(chǎn)品以及萬平方米木窗產(chǎn)品產(chǎn)能儲備，對應億元產(chǎn)；華東生基地三期投資計劃提案總投資額02定增建設定制家居智生產(chǎn)建項目目建成后將增加600萬平方/年的產(chǎn)能I募項目投后，廣州、津分新增15萬套柜產(chǎn)能新增30套衣柜產(chǎn)能萬樘木門產(chǎn)能；無錫建年產(chǎn)通過I將新增制廚柜產(chǎn)能萬套，定通過I將新增20萬套定制廚柜產(chǎn)能、12通過I新建全定制家具家以及臺面加工生產(chǎn)線，對產(chǎn)能分為

綜合排名25314174、

金牌廚柜

5萬套

I集資金江蘇金牌年產(chǎn)7萬整體廚柜設項目年產(chǎn)6萬套整體廚柜擴建項目、廈門三期項目工程計年司產(chǎn)能計達到20萬套右，、相關公司公告2產(chǎn)品力設計研發(fā)實力強大多品類擴張成效顯著1設計研發(fā)高投入，專利成果豐碩隨著消費者活質量的提高，消費對家居用品的舒適、環(huán)保性、新穎性都提出了高的要求。設計研發(fā)力直接決定了產(chǎn)品質、生產(chǎn)效率、風特點和品牌性，是定制家具企業(yè)設品牌的基石。因，創(chuàng)新的設計研發(fā)力、完善的計研發(fā)體系以及經(jīng)驗富的定制家具設計團隊是定制家具企的核心競爭之一。年以來，定制具上市公司不斷增加產(chǎn)品設計研發(fā)方面投入。其中，歐派家的研發(fā)支出接近億大幅領先市，尚品宅配的研發(fā)出達到4億人員配置方面，派家居、索菲亞和萊客的研發(fā)技術人員比均超過成方面，歐派家居、索亞和金牌廚柜獲得利數(shù)量超過140個尚品宅配擁軟件著作權登記證1項我們以研發(fā)出獲數(shù)量和件著作權數(shù)據(jù)為主研發(fā)技術人員配比等來斷公司的設計研發(fā)能家行前司為歐派家居、菲亞、尚品宅配、金廚柜和皮阿諾。圖36：定制家上市公司研投入成果公司索菲亞好萊客尚品宅配歐派家居皮阿諾志邦股份我樂家居金牌廚柜

年研發(fā)支出（萬.46.89.86.04.50.83.92.

所獲專利數(shù)量（截至+381431078749149

軟件著作權-/p>

研發(fā)技人員數(shù)量112331812282079229165100158

研/技術人員占比98757366

綜合排名

2315436

、相關公司公告、國知識產(chǎn)局網(wǎng)站2多品類擴張發(fā)力，新品類增速亮眼對于客戶而，定制家具的多品類張可以實現(xiàn)一站式購和一體化設計裝修，解決傳統(tǒng)家裝的幾大煩惱）雙職工的口之家是我國目前典的城市家庭，作的高強度和快節(jié)奏其無暇顧及耗時長繁瑣零碎的家具采和裝修環(huán)節(jié)定制家具的多品類擴實現(xiàn)了一站式采購全流程服務，大大減了消費者與環(huán)節(jié)的耗時，節(jié)省裝修環(huán)節(jié)的時間成）多品類擴張以滿足客戶于裝修設計統(tǒng)一、整風格協(xié)調的要求。圖37：定制家一站式購買決四家裝煩惱、歐派家居官網(wǎng)在大家居戰(zhàn)下，定制家具公司不進行多品類擴張，品品類從主流的定制衣柜和制櫥柜，不斷延伸至體電視柜、整體衣間、書柜、廚電、門、地板和體衛(wèi)浴等。目前，歐家居的產(chǎn)品品類當行業(yè)最全。我們以覆蓋類數(shù)量為主，結合主產(chǎn)品收入占比來評公司的多品類擴張范圍，據(jù)得出定制家具行業(yè)的名司為：歐派居、索菲亞、尚品配、皮阿諾我樂家居。表：定家具上公司產(chǎn)品品類及其占營收入例索菲亞

好萊客

歐派家居金牌廚尚品宅皮諾

志邦股份我樂居定制櫥柜定制衣柜

合計約

其他定制柜體廚電

大家居配套產(chǎn)品

木門地板

衛(wèi)

1覆蓋品類數(shù)綜合排名

62

2

71

453

53

445、相關公司公告注：橙紅色塊對應“營產(chǎn)品（對應百分表示主營業(yè)務收比例，黃色、灰色色塊分別對應“其他涉足品種、“籌中品種”。對于定制家企業(yè)而言，多品類擴在方便客戶的一站購買的同時，也實現(xiàn)了傳統(tǒng)勢定制品類對新品的同銷售，帶單、引效果顯著，進而提客單價，鞏品牌知名度和影響力因此，我們新品類營業(yè)收入同比長速度為主，結合統(tǒng)優(yōu)勢品類營收情況判斷公的多品類擴張效果。布局產(chǎn)品的營收增快，且傳統(tǒng)優(yōu)勢品增長穩(wěn)健的視為多品類擴張效果顯著，據(jù)此我們得定制家具行業(yè)的前名公司為：菲亞、歐派家居、志股份、金牌廚柜和阿諾。表2016年定制家具市公各類產(chǎn)品營收入比增減公司

衣柜

櫥柜

配套家居產(chǎn)

其

綜合排索菲亞

4

.5

品

.4

他

-

名

1好萊客

0

0

63尚品宅

配歐派家居皮阿諾志邦股

223

666

7

整體衛(wèi)浴63.定制木門

253份我樂家居金牌廚柜、相關公司公告

2-989

廚電25.廚房用品

4注：帶有下劃線標記項目為布局品類，下劃標記的為傳優(yōu)勢類3渠道力：門店擴張與單店增長并重定制家具行的銷售渠道主要包括營模式銷模式大宗業(yè)務模式。銷售渠道承產(chǎn)品展示、體驗、設、銷售等功能，成的渠道網(wǎng)絡可以幫企業(yè)擴大產(chǎn)知名度、搶占市場先、擴大市場份額。前，定制家具企業(yè)銷售渠道普以經(jīng)銷商為主、以直專賣店和大宗用戶務為輔。

1門店擴張加速，渠道下沉收效定制家具上公司渠道穩(wěn)步拓展，店速度較快的一般年新增家右。其中，菲亞旗下的司米櫥柜年起步年司米銷門店340家到家年中報預計將全年增至850年，歐派家獨立衣柜和木門的經(jīng)門店新增超過家上，索菲亞衣柜、金廚柜、尚品宅配的經(jīng)門店開店速度均2家。我們以直營經(jīng)銷店數(shù)量和銷商數(shù)量為主銷店數(shù)量增長速度來判斷公司的店擴張進程出定制家具行業(yè)的5公司為家、索菲亞、志股份、好萊客和尚品配。表：定制家具上市公司店擴張況公司索菲亞好萊客尚品宅配歐派家居皮阿諾志邦股份

直營店數(shù)量-7619517

經(jīng)銷商數(shù)量15401100-438488111

經(jīng)銷店數(shù)量30901400128161359541416

年經(jīng)店數(shù)量同衣柜司米櫥柜7-43

綜合排名24513我樂家居

3

63750

860

-金牌廚柜

42

659

959

8、相關公司公告

注：僅標*的公司用數(shù)據(jù)，他公司采用年半年報據(jù)同時，定制具上市公司在繼續(xù)加一、二線城市銷售點布局的同時，紛紛加強三五線城市銷售網(wǎng)點的沉年6月品配三五線城市的盟門店數(shù)量占比達到入占比大幅高于一二線城，達到菲、好萊客的銷門店也逐年下沉四五線城市年級市的門店數(shù)量占分別達到2單店盈利能力強，單店收入增長快門店擴張是量貢獻，單店增長更重邊際貢獻。單店利能力強、增長快的家具企，才能吸引更多優(yōu)質銷商的加盟，才能競爭日益加劇的新較量中贏得利。

柜柜年以來，定制具上市公司直營店、銷店的單店收入呈逐年提升的趨勢中宅配的單店盈能力大幅領先單收入增長較快2016年直營店、銷店單店收入分別同增3均單店收入高達萬我以營/經(jīng)店單店收入為主平店收入的增長率來判斷公司的店盈利能力出定制家具行業(yè)的5公司為宅、歐派家居、菲亞、好萊客和金牌柜。表2016年定制具上市司平均單店入公司索菲亞

直營店平均單店收入（萬-

同比增長率

-

經(jīng)銷店平均單店收入（萬191

同比增長率

綜合排名

3好萊客尚品宅配歐派家居皮阿諾志邦股份我樂家居金牌廚

48924541250252750723694

--

101196櫥柜230衣柜53858190

櫥柜衣柜

4125、相關公司公告4服務力：提升成交率，優(yōu)化客戶體驗定制家具公對消費者的服務服務程長且繁雜，貫穿前、售中和售后的全過程。前服務包括銷售導購產(chǎn)品展示及體驗、門量尺、家具方案互動設計及復溝通和修改方案等售中服務包括訂單程跟蹤管理、配送專業(yè)化上門裝及第三方監(jiān)理服務售后服務包括客戶訪、柜體保養(yǎng)知識授、產(chǎn)品維和維護等。從看樣板、門量尺、產(chǎn)品設計、改定稿、加工制造配送、上門安裝等工作細節(jié)綜復雜，各個環(huán)節(jié)環(huán)相扣，需要的周期較長，消費者全程需要與企業(yè)作人員溝通此務質量成為購買選擇重要因素之一，售前服務能的高低在很大程度上響客戶轉化率、成率和客單價，售中務和售后服的質量則影響客戶體、裝修滿意度。全程服務的精準到位貼心周到，夠形成良好的口碑傳效應，進而大幅增客戶黏性和品牌忠

度。圖：菲亞VR體驗區(qū)

圖39：歐派家“金保姆”務戰(zhàn)、互聯(lián)網(wǎng)、互網(wǎng)5品牌力：粉絲基礎堅實，品牌營銷效果優(yōu)秀由于家具的用時間長，購買價格、頻次低，因此消者購買家具產(chǎn)品時較為慎重更多考慮持續(xù)使用過中的質量保障和售服務。然而，家具業(yè)企業(yè)數(shù)量、格局分散，產(chǎn)品質良莠不齊，而且存信息不對稱、定價透明的問題品牌壁壘在定程度上大淘沙結果具企研發(fā)設計能力、產(chǎn)品質量、藝技術、市場覆蓋能和售后服務等多方的綜合體現(xiàn)。因此消費者更傾于選購行業(yè)內擁有優(yōu)品牌和口碑的產(chǎn)品也愿意為品牌支付價。我們以近30天度搜索指數(shù)艦店粉絲數(shù)量和官微粉絲量為主，并結合星代言人來綜合判斷司的品牌影響力，此得出定制家具行的前公司為：派家居、尚品宅配索菲亞、金牌廚柜和邦股份。表定制具上市公司牌價和影響力

淇周4-2淇周4-2公司索菲亞好萊客尚品宅配歐派家居皮阿諾志邦股份我樂家居金牌廚柜

近天百度整體搜903866

天貓旗艦店粉絲679萬52萬1萬4萬1萬5萬6萬

官微粉絲數(shù)量223萬169萬103萬19萬15萬3萬12萬

明星代言人舒、?！ぐ惭笇O儷郭晶晶-陳一冰、王勤

綜合排名32154品牌力的塑需要長期的投入、建、管理和積累，需持續(xù)的品牌內涵和品牌形象出。近年來，定制家企業(yè)紛紛重金聘請星代言人、參與和織線上線下牌活動，并逐年加大入在機場、高鐵、視、新媒體等多媒整合的立體品牌營銷傳播體系。派家居和尚品宅配廣告營銷、銷售費方面投入最年品宅配的銷售費高達元，但其廣告入和銷售費用支相對凈利潤的比值也大對屬于高投收效菲亞好萊客每單營銷投入的獲利能力強，營銷效果優(yōu)秀我們以廣告用、銷售費用以及兩相對凈利潤的比值依據(jù)，綜合判斷公司的品牌設力度和效果，據(jù)此出定制家具行業(yè)的名為：歐派居、索菲亞尚品宅配、好萊客和邦股份。表2016年定制具上市司廣告投放銷售用公司索菲亞好萊客尚品宅配歐派家居皮阿諾志邦股份我樂家

廣告費用（萬1519468152125131195457869420

廣告費/凈潤

銷售費用（萬38761191351124438159195162316687

銷售費/利潤%%%%

綜合排名24315

、相關公司公告柜、相關公司公告柜1金牌廚40柜86

20109

%最后以營業(yè)收入潤來斷公司盈利規(guī)模和/凈潤同比增長來判斷公司盈利質量據(jù)此綜合得出定制具行業(yè)盈利能力最的前公司為：派家居、索菲亞、品宅配、好萊客和志股份。表2016年定制家上市公盈利能力指公司索菲亞好萊客尚品宅配歐派家居皮阿諾志邦股份我樂家居金牌廚

營業(yè)總收入（萬44827014165639826970628162539150490669991088

同比增長率

凈利潤（萬66402252272555194956875417779687496

同比增長率10

RO49342917

綜合排名

24315、、相關司公告

23

結論：通過合考察定制家具上市司的五大核