無錫銀行(600908)基本面為盾小微為矛穩(wěn)健與鋒利兼得的好銀行-東北證券陳玉盧,馬志豪-

請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明股票數(shù)據(jù)2/06/286個月目標(biāo)價(元)-收盤價(元)12個月股價區(qū)間(元)股票數(shù)據(jù)2/06/286個月目標(biāo)價(元)-收盤價(元)12個月股價區(qū)間(元)2總市值(百萬元)總股本(百萬股)A股(百萬股)B股/H股(百萬股)日均成交量(百萬股)歷史收益率曲線間：2022-06-29證券研究報告/公司深度報告本土市場深耕，業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異。無錫銀行本土優(yōu)勢明顯，能充分享受無錫本地經(jīng)濟發(fā)展帶來的紅利。無錫銀行營收和撥備前利潤增速在上市農(nóng)商行中位居前列，且其資產(chǎn)質(zhì)量和撥備均名列前茅，業(yè)績增長潛力巨大。小微業(yè)務(wù)發(fā)力動機：提振息差是盈利能力突破的重點。ROE各分項貢獻較好，提振息差是盈利能力突破的重點。貸款端，小微業(yè)務(wù)的發(fā)力將為其收益率帶來明顯邊際改善。存款端，無錫銀行存款成本率高源于過往低風(fēng)險偏好下對公客戶的規(guī)模較大，小微業(yè)務(wù)發(fā)力將增強其對公存款的議價能力，帶動存款成本下行。另外，小微業(yè)務(wù)的發(fā)力也將助力無錫銀行實現(xiàn)資本的開源節(jié)流。務(wù)無需過度下沉，可避免管理運營成本大幅上升。②深耕本地，有利于消微業(yè)務(wù)的發(fā)力創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。無錫銀行廣義不良和不良生成均居江蘇地區(qū)上市農(nóng)商行最低，不良壓力小。優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量既代表了著無下，通過小微業(yè)務(wù)的發(fā)展實現(xiàn)息差的提升，從而帶來ROE的進一步增強；同時，極低的不良壓力和充足的撥備水平也體現(xiàn)出業(yè)績增長的巨大財務(wù)摘要(百萬元)2020A2021A2022E2023E2024E-)%-)%每股收益(元)收益率(%)息收益率(%)股)96,349.43,8270713234145882021/62021/92021/122022/32022/6%相對收益相關(guān)報告相關(guān)報告》05040627證券分析師：陳玉henyulua_zh@行/公司深度//32 4 6 21 圖1：2021年末江蘇省上市農(nóng)商行總資產(chǎn)規(guī)模(單位：億元) 5 圖4：2021年末無錫銀行在無錫市區(qū)網(wǎng)點數(shù)高于六大行(單位：個) 6 圖11：無錫銀行“不良+關(guān)注”占比低(2021年末) 10圖12：無錫銀行撥備覆蓋率高(2021年末) 10 //32 圖22：無錫銀行對公貸款占比較高(2021年末) 13圖23：無錫銀行個人貸款以按揭為主(2021年末) 13圖24：貸款收益率：小微業(yè)務(wù)發(fā)力較早的常熟銀行貸款收益率高(2021年) 14 圖27：無錫銀行存款成本率較高(2021年) 15圖28：無錫銀行定期存款占比較高(2021年末) 15圖29：無錫銀行對公定期存款成本率高(2021年) 15 圖34：無錫銀行普惠小微貸款余額加速增長(億元) 20圖35：無錫銀行普惠小微客戶數(shù)加速增長(億元) 20 圖39：無錫GDP總量大、增速高(2021年) 22 圖47：江蘇省普惠小微貸款余額高(2020年末) 24 圖56：對公房地產(chǎn)貸款占比低(2021年末) 27 //32022年一季報) 7 ROE水平對比 11 32無錫銀行基本情況1.1.深耕當(dāng)?shù)厥袌觯就羶?yōu)勢明顯村市除江陰市、宜興市之外的其余下轄地區(qū)，下同)的紅利；截至2021年末，無錫銀行在無錫市的貸款市占率為5.2%，在過去幾年中保持穩(wěn)中有升圖1：2021年末江蘇省上市農(nóng)商行總資產(chǎn)規(guī)模(單位：億元)32圖4：2021年末無錫銀行在無錫市區(qū)網(wǎng)點數(shù)高于六大行(單位：個)款市占率回升行/公司深度32)名1業(yè)2限公司3公司4資有限公司業(yè)5公司6資機構(gòu)7基金8限公司9有限公司瑞士聯(lián)合銀行集團境外投資機構(gòu)0.85%均有豐富扎實的本地金融機構(gòu)工作經(jīng)歷，對當(dāng)?shù)刭Y源、項目有充分了解；董事長、錫銀行任職較長時間，對企業(yè)文化和特點有深厚理解，有助于各項戰(zhàn)表2：高管均有本地基層經(jīng)歷，多為內(nèi)部成長名曾任無錫農(nóng)村商業(yè)銀行黨委委員,行長助理兼錫山區(qū)支行行長；無錫農(nóng)村商業(yè)銀行黨委委,建軍曾任無錫農(nóng)村商業(yè)銀行辦公室主任,工會主席,黨委委員；江蘇東海農(nóng)村商業(yè)銀行黨委委商業(yè)銀行濱湖區(qū)支行行長,城中支行行長,營業(yè)部總經(jīng)理,工會副主席；無錫錫銀金融租賃股副行長。行/公司深度32陳紅梅副行長1977曾任無錫農(nóng)村商業(yè)銀行風(fēng)險合規(guī)部總經(jīng)理,合規(guī)管理部總經(jīng)理,風(fēng)險總監(jiān)兼風(fēng)險管理部總陳暉副行長1978曾任無錫農(nóng)村商業(yè)銀行馬山支行副行長,北塘支行行長；公司業(yè)務(wù)部總經(jīng)理,合規(guī)管理部,胥焱冰副行長1982曾任無錫農(nóng)村商業(yè)銀行辦公室主任,消費者權(quán)益保護部總經(jīng)理，無錫農(nóng)村商業(yè)銀行營業(yè)部書行董事會秘書、金融研發(fā)中心主任。1970曾任無錫農(nóng)村商業(yè)銀行資金營運部總經(jīng)理、金融市場部總經(jīng)理、資產(chǎn)管理部兼投資銀行部。表3：高管持股情況名2021年末持股數(shù)(萬股)建軍1.2.業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，增長潛力巨大快于上市農(nóng)商行平均水平，2021年無錫銀行營收增速11.63%，歸母凈利潤增速32于上市農(nóng)商行利潤增速快于上市農(nóng)商行；而無錫銀、Wind圖11：無錫銀行“不良+關(guān)注”占比低(2021年末)、Wind圖12：無錫銀行撥備覆蓋率高(2021年末)2.1.ROE拆解：提振息差是盈利能力突破的重點E控方面有領(lǐng)先優(yōu)勢，未來業(yè)務(wù)進一步下沉的ROE重點契機。ROE均水平對比平均行-平均7%費及傭金凈收入收入9%31%信用減值損失3%2%稅收及其他7%5%ROE平均)平相上市等2.2.貸款端：小微業(yè)務(wù)發(fā)力推動結(jié)構(gòu)優(yōu)化、收益率提升擺布體現(xiàn)出較低的風(fēng)險偏好，貸款收益率提升空間大。無錫原圖22：無錫銀行對公貸款占比較高(2021年末)圖23：無錫銀行個人貸款以按揭為主(2021年末)抬升無錫銀行貸款收益率，從而使得ROE在結(jié)構(gòu)改善的情況小微業(yè)務(wù)方面發(fā)力較早，可以看到其貸款結(jié)構(gòu)以個人貸個人貸款中又以經(jīng)營性貸款為主，因此貸款收益率長期穩(wěn)居上市農(nóng)商行最圖24：貸款收益率：小微業(yè)務(wù)發(fā)力較早的常熟銀行貸款收益率高(2021年)小微企業(yè)貸款余額增速放緩企業(yè)貸款利率企穩(wěn)2.3.存款端：小微業(yè)務(wù)發(fā)展有利于存款成本率下行體存款成本率較高。圖27：無錫銀行存款成本率較高(2021年)圖28：無錫銀行定期存款占比較高(2021年末)圖29：無錫銀行對公定期存款成本率高(2021年)款成本較高，邊際受益或更明顯。無錫銀行與江蘇地區(qū)上市農(nóng)商行存款成本的差距逐漸縮小綜上所述，小微業(yè)務(wù)的發(fā)展將從存貸兩端帶來無錫銀行凈息差的提升，從而推動企穩(wěn)，故而小微業(yè)務(wù)發(fā)力有利于提升無錫銀行貸款收益，由此帶來對公存款成本率較高，因此小微業(yè)務(wù)的發(fā)展也有利于增強無錫的改善。2.4.資本端：小微業(yè)務(wù)客觀上有助于緩解資本壓力企業(yè)貸款的信用風(fēng)險權(quán)重，發(fā)展小微業(yè)務(wù)本身就有利于資本的節(jié)約。1：核心一級資本充足率偏低：小微業(yè)務(wù)發(fā)力有助于緩解資本壓力程水平，目前無錫銀行小微產(chǎn)品的利率定價基本集中于7%左右。而由于無錫銀行過往貸款收益率偏低(2021年其貸款收益率4.78%)，因此小微業(yè)務(wù)的收益率將為無勵機制，客戶經(jīng)理主觀能動性強。身量義不良水平持續(xù)位居上市農(nóng)商行最低水平。優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量水平使得無錫、用款表5：無錫銀行小微信貸產(chǎn)品易貸資金周轉(zhuǎn)企貸貸易貸貸①“整村授信”工作成效初顯：借助黨建共建、//32施優(yōu)惠減免，切實為實體經(jīng)濟減負。積極落實人行兩項貨幣政策工具，對普惠小微企業(yè)實施階段性延期還本付息和發(fā)放信用貸款，成圖34：無錫銀行普惠小微貸款余額加速增長(億元)圖35：無錫銀行普惠小微客戶數(shù)加速增長(億元)貸款結(jié)構(gòu)明顯改善，經(jīng)營性貸款和消費類貸款大幅增長。無錫銀行小微發(fā)力以來，，貸款結(jié)構(gòu)改善明顯，有利于貸款收益率提升。//32升人經(jīng)營性貸款占比不斷提升人貸款增速與占比//32圖39：無錫GDP總量大、增速高(2021年)//32國水平：東北證券國水平：東北證券債率低充分的融資需求和發(fā)展機會。//32圖47：江蘇省普惠小微貸款余額高(2020年末)為環(huán)境。產(chǎn)值及占比錫能力和資產(chǎn)質(zhì)量為無錫銀行//32升力提升行最低水平。結(jié)合其目前江蘇居上市農(nóng)商行最低//32良上市農(nóng)商行最低農(nóng)商行最低極低水平。較低的房地產(chǎn)貸款占比使得無錫不面臨貸款投放行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的內(nèi)在需求和政策壓力，輕裝上陣，使得自身戰(zhàn)夠得到更有力的堅持和執(zhí)行。//32圖56：對公房地產(chǎn)貸款占比低(2021年末)供了充足的底氣。5.投資建議紅利。從過去幾年來看，無錫銀行營收和利潤的增速均高于上市農(nóng)商行平均水平；//32ROE唯一拖累項。貸款端，小微貸款利率持續(xù)高于一般企業(yè)貸力將為其貸款端收益率帶來明顯的邊際改錫銀行存款成本率主要受對公存款成本率較高影響，源于過往低風(fēng)核的開源節(jié)流：一方面小微業(yè)務(wù)因其收益率較高的特點有利于增強盈利能力，從而增強資本內(nèi)生補充的能力；另一方面，利于資本的節(jié)約。③深耕本地，各項資源豐富：無錫銀行作為當(dāng)?shù)匚ㄒ坏囊患沂袑巽y行，網(wǎng)點豐富、輕裝良水平持續(xù)位居上市農(nóng)商行最低水平。優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量水平構(gòu)改善明顯，有利于貸款收益率提升。，為無錫銀行小微業(yè)務(wù)的發(fā)力創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。從無錫銀行不也體現(xiàn)出業(yè)績增長的巨大潛力。當(dāng)前股價對應(yīng)2022/2023/2024年P(guān)B分別為//326.風(fēng)險提示露。行/公司深度0/0/32測摘要及指標(biāo)資產(chǎn)負債表(億元)0A1A022E023E024E要指標(biāo)(億，%)1A022E023E024E現(xiàn)金及存放央行款項17存放同業(yè)和其它金融機構(gòu)款項757速資金41111務(wù)收入增速.44發(fā)放貸款及墊款撥備前利潤增速.43債權(quán)投資盈利能力權(quán)投資0321273441OE益工具投資00000OA65555147383645產(chǎn)1402比018260508784負債212同業(yè)和其它金融機構(gòu)存放款項45678負債占比益率14131313資金5456負債成本率53331003款173應(yīng)付債券比977債收入占比21086316572入比.74.00.00.0013益工具1666611111足率018260508784核心一級資本充足率率93288利潤表(億元)0A1A022E023E024E3814及傭金凈收入22222公允價值變動凈收益01235撥備覆蓋率77.1990.00投資凈收益56677撥貸比4641252546800000存貸款比率128資產(chǎn)每股指標(biāo)036EPS(元)00000BVPS(元)036每股股利(元)22222估值指標(biāo)1445潤13PB00001比例.1行/公司深度1/1/32研究所。東北證券股份有限公司(以下稱“本公司”)制作并僅向本公司客戶發(fā)布，本公司不會因任何機構(gòu)或個人接收到本報證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。報告中的內(nèi)容和意見僅反映本公司考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司風(fēng)險。何責(zé)任。投資評級說明投資A股市場以滬深300指數(shù)為市場基(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對場以摩根士丹利中國指數(shù)為市場基。投資大勢行/公司深度2/2/32電話：400-600-0686地址地址郵編樓0127機構(gòu)銷售聯(lián)系方式姓名