白酒-徽酒專題：再論升級(jí)擴(kuò)容與酒企布局

1告食品飲料華泰研究升級(jí)擴(kuò)容勢(shì)能更為強(qiáng)勁，告食品飲料華泰研究升級(jí)擴(kuò)容勢(shì)能更為強(qiáng)勁，徽酒龍頭動(dòng)作頻頻我們?cè)凇短K酒徽酒：升級(jí)加速，共迎繁榮時(shí)代》(2022/2/16)中提出：看好蘇皖區(qū)域白酒升級(jí)速度超預(yù)期的機(jī)會(huì)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，結(jié)合安徽終端市場(chǎng)情況，我們認(rèn)為，需求側(cè)升級(jí)基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)，主因：1)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐，安徽21-22年主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)于全國(guó)，且內(nèi)生動(dòng)能強(qiáng)勁；2)消費(fèi)場(chǎng)景放開(kāi)，大眾與商務(wù)消費(fèi)迎更強(qiáng)復(fù)蘇與升級(jí)契機(jī)。供給側(cè)看，徽酒龍頭積極謀劃，動(dòng)作頻頻，古井引領(lǐng)省內(nèi)升級(jí)，迎駕洞藏系列勢(shì)能已起，口子窖推出兼香系列新品，金種子華潤(rùn)入主改革賦能。區(qū)域龍頭將以差異化競(jìng)爭(zhēng)/接力式發(fā)展共享升級(jí)擴(kuò)容紅利，核心高價(jià)位產(chǎn)品將加速放量。需求側(cè)：支撐基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)，主流消費(fèi)價(jià)位帶向上延伸安徽地處長(zhǎng)三角地區(qū)承東啟西的戰(zhàn)略位置，近年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)(GDP/固投/可支配收入同比增速等)優(yōu)于全國(guó)平均，且在23年目標(biāo)仍然積極，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)強(qiáng)化內(nèi)生發(fā)展動(dòng)能，對(duì)省內(nèi)白酒價(jià)位升級(jí)形成據(jù)酒業(yè)家，21年安徽白酒市場(chǎng)規(guī)模約350億，預(yù)計(jì)25年將擴(kuò)容至485億，21-25年CAGR約8.5%，其中300元以上價(jià)位擴(kuò)容為主要增量貢獻(xiàn)。供給側(cè)，21年龍頭古井在省內(nèi)市場(chǎng)份額為24%，“一超”地位穩(wěn)固；“多強(qiáng)”之爭(zhēng)相對(duì)激烈，迎駕/口子窖占比14%/12%；近年來(lái)省內(nèi)龍頭積極謀劃布局，動(dòng)作頻頻，古井引領(lǐng)省內(nèi)升級(jí)，產(chǎn)品勢(shì)能不斷向上延伸；迎駕洞藏系列勢(shì)能已起，搶占市場(chǎng)和結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)貢獻(xiàn)增量；口子窖推出兼香系列新品，產(chǎn)品全面升級(jí)；金種子酒華潤(rùn)入主賦能管理和渠道，23年光瓶酒推新迎合新趨勢(shì)。地產(chǎn)徽酒齊發(fā)力，競(jìng)合向上，接力式發(fā)展共享升級(jí)擴(kuò)容紅利。徽酒專題：再論升級(jí)擴(kuò)容與酒企布局食品飲料增持(維持)研究員SACNo.S0570520100001SFCNo.BQL737研究員SACNo.S0570521040001SFCNo.BQM965聯(lián)系人SACNo.S0570121070157聯(lián)系人SACNo.S0570121070175聯(lián)系人SACNo.S0570122010019gongyuanyue@+(86)2128972228zhangmo@+(86)2128972228欣雨nixinyu@+(86)2128972228yumuhan@+(86)2128972228+(86)2128972228強(qiáng)力支撐。與強(qiáng)力支撐。與22年初我們的研判基礎(chǔ)相比，疫后場(chǎng)景放開(kāi)使得大眾與商務(wù)消費(fèi)迎來(lái)更強(qiáng)復(fù)蘇與升級(jí)契機(jī)，消費(fèi)能力與消費(fèi)意愿將向上回升，同時(shí)經(jīng)銷商和終端信心修復(fù)，春節(jié)期間100-300元價(jià)位的動(dòng)銷表現(xiàn)更好，徽酒市場(chǎng)有望經(jīng)歷需求修復(fù)(量的回補(bǔ))—價(jià)格回升(價(jià)位升級(jí))兩個(gè)階段，我們判斷安徽區(qū)域主流價(jià)位將全面升至200-400元并不斷向上升級(jí)延伸。滬深300滬深300(%)6供給側(cè)：酒企動(dòng)作頻頻，單品培育契合需求6(3)(12)(21)Mar-22Jul-22Oct-22Feb-23資料來(lái)源：Wind，華泰研究終端市場(chǎng)：佐證升級(jí)擴(kuò)容判斷結(jié)合近期酒企(迎駕貢酒/口子窖)結(jié)合近期酒企(迎駕貢酒/口子窖)及合肥市部分煙酒店終端市場(chǎng)情況，我們發(fā)現(xiàn)，省內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐下，酒企及終端信心較足，動(dòng)銷修復(fù)，對(duì)價(jià)位升級(jí)均有樂(lè)觀展望，其中合肥市場(chǎng)主流價(jià)位帶在200-400元，春節(jié)期間恢復(fù)較好，次高端300-600元價(jià)位帶在節(jié)后穩(wěn)步修復(fù)，合肥市場(chǎng)有望持續(xù)引領(lǐng)安徽區(qū)域主流價(jià)位全面升至200-400元并不斷向上升級(jí)延伸。合肥市場(chǎng)終端品牌陳列來(lái)看，古井暢銷、流轉(zhuǎn)領(lǐng)先，終端主推順序?yàn)楣啪攴菹盗?迎駕洞藏系列/口子窖年份系列(新品兼香系列尚未見(jiàn)終端陳列)，期待地產(chǎn)徽酒核心高價(jià)位產(chǎn)品將加速放量，自身結(jié)構(gòu)加速向上升級(jí)。食品飲料徽酒市場(chǎng)：再論市場(chǎng)擴(kuò)容發(fā)展與酒企布局我們?cè)凇短K酒徽酒：升級(jí)加速，共迎繁榮時(shí)代》(2022/2/16日發(fā)布)報(bào)告中指出：看好蘇皖區(qū)域白酒升級(jí)速度超預(yù)期的機(jī)會(huì)，主要基于：1)需求側(cè)：經(jīng)濟(jì)繁榮支撐消費(fèi)能力，消費(fèi)場(chǎng)景端大眾與商務(wù)消費(fèi)迎復(fù)蘇與升級(jí)，濃厚的消費(fèi)氛圍和向上的消費(fèi)觀念奠定升級(jí)基礎(chǔ)；2)供給側(cè)：酒企的單品培育與渠道模式契合升級(jí)需求，判斷安徽區(qū)域主流價(jià)位升至200-400元并不斷向上升級(jí)延伸。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們重新審視和驗(yàn)證安徽市場(chǎng)的擴(kuò)容發(fā)展機(jī)會(huì)，結(jié)合安徽省內(nèi)終端市場(chǎng)情況，我們認(rèn)為，安徽省內(nèi)白酒價(jià)位升級(jí)需求側(cè)的支撐基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)，主因經(jīng)濟(jì)支撐和場(chǎng)景放開(kāi)后大眾與商務(wù)消費(fèi)迎更強(qiáng)復(fù)蘇與升級(jí)契機(jī)。供給側(cè)，近年來(lái)省內(nèi)龍頭積極謀劃布局，動(dòng)作頻頻。安徽省為傳統(tǒng)白酒產(chǎn)銷大省，對(duì)區(qū)域白酒市場(chǎng)研究具備重要意義。生產(chǎn)端來(lái)看，2020年安徽省白酒產(chǎn)量約28萬(wàn)噸，產(chǎn)量排名全國(guó)第五，約占當(dāng)年全國(guó)白酒產(chǎn)量的3.8%；消費(fèi)端來(lái)看，2021年安徽省白酒市場(chǎng)總?cè)萘考s350億元，市場(chǎng)規(guī)模排名全國(guó)第五。(萬(wàn)千升)3683503002502003683503002502001501005002866663634河南四川北京湖北河南四川北京湖北資料來(lái)源：中國(guó)輕工業(yè)聯(lián)合會(huì)，華泰研究圖表2：2021年全國(guó)白酒市場(chǎng)規(guī)模Top15排名(億元)7006005004003002001000河南江蘇山東四川安徽廣東云南東北福建京津湖北浙江河北湖南陜西經(jīng)濟(jì)發(fā)展：宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，政策扶持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)安徽省強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面有望支撐省內(nèi)白酒消費(fèi)提檔升級(jí)：1)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速全國(guó)領(lǐng)先：2022年，安徽省GDP增速3.5%，快于全國(guó)總體GDP增速0.5pct；固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)9.0%，較全國(guó)總體高3.9pct，居全國(guó)第6、長(zhǎng)三角第2位；城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增速4.9%，較全國(guó)總體高1.0pct。2)省內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，消費(fèi)結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)：2022年全省社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)0.2%，高于全國(guó)0.4pct，其中通訊器材類、金銀珠寶類和家用電器類等商品消費(fèi)保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯。3)全省城鎮(zhèn)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)：2022年末，安徽城鎮(zhèn)常住人口3686萬(wàn)人，比2021年末增加55萬(wàn)人；常住人口城鎮(zhèn)化率為60.15%，同比提升0.8pct。4)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，內(nèi)生動(dòng)能強(qiáng)勁：2021年以來(lái)安徽省政府持續(xù)圍繞新能源、人工智能等產(chǎn)業(yè)發(fā)展出臺(tái)多項(xiàng)扶持政策，省內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有望不斷優(yōu)化升級(jí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)能較強(qiáng)。食品飲料P資料來(lái)源：政府工作報(bào)告，Wind，各省級(jí)統(tǒng)計(jì)局，華泰研究(%(%4035302520151050六安戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值同比增速合肥戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值同比增速20202022202120202022資料來(lái)源：Wind，華泰研究(元)35,00030,000(%)1210安徽居民人均可支配收入(元)35,00030,000(%)1210安徽GDP同比增速全國(guó)GDP同比增速25,000820,000615,000410,00025,00020002013201420152016201720182019202020212022資料來(lái)源：Wind，華泰研究行業(yè)政策文件政策目標(biāo)內(nèi)容新能源汽車《安徽省新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)》培育3-5家有重要影響力的整車企業(yè)和一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵配套企業(yè)，擁有10個(gè)以上行業(yè)知名品牌；到2023年，全省新能源汽車產(chǎn)量占全國(guó)比重10%以上，零部件就近配套率達(dá)到70%以上。光伏《安徽省光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)》2023年，力爭(zhēng)全省太陽(yáng)能電池及組件產(chǎn)能突破80GW，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值實(shí)現(xiàn)1500億元；培育壯大5家以上創(chuàng)新能力突出、具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的百億級(jí)企業(yè)，牽引帶動(dòng)一批上下游配套企新材料《安徽省“十四五”新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》2025年，力爭(zhēng)新材料產(chǎn)值規(guī)模突破1萬(wàn)億元，重點(diǎn)打造硅基新材料等5大千億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，做優(yōu)做強(qiáng)10條百億產(chǎn)業(yè)鏈(群)；大力發(fā)展先進(jìn)金屬材料、先進(jìn)化工材料、硅基新材料三大先進(jìn)基礎(chǔ)材料產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)培育生物醫(yī)用材料、高性能纖維及復(fù)合材料兩大關(guān)鍵戰(zhàn)略材料產(chǎn)業(yè)，加速布局3D打印材料、超導(dǎo)材料、石墨烯材料、高熵合金等前沿新材料，構(gòu)筑新材料產(chǎn)業(yè)“3+2+N”發(fā)展新格局。人工智能和信息技術(shù)(2021-2023年)》對(duì)企業(yè)做大做強(qiáng)和產(chǎn)品應(yīng)用推廣提供支持，促進(jìn)中國(guó)聲谷加快創(chuàng)新發(fā)展，推動(dòng)安徽省智能語(yǔ)音及人工智能和信息技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新發(fā)展。資料來(lái)源：安徽省政府官網(wǎng)，華泰研究22400300200100044.943.943447412 4068502640202838027933422400300200100044.943.943447412 40685026402028380279334食品飲料安徽省整體白酒市場(chǎng)情況：1)規(guī)?？臻g來(lái)看：安徽省內(nèi)白酒市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容，據(jù)酒業(yè)家，2018年省內(nèi)白酒市場(chǎng)規(guī)模255億元，2021年白酒市場(chǎng)規(guī)模約350億元，19-21年三年CAGR為11%，我們預(yù)計(jì)25年達(dá)到485億元，21-25年CAGR約8.5%，其中300元以上價(jià)位擴(kuò)容為主要增量貢獻(xiàn)。2)價(jià)位帶升級(jí)來(lái)看：安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)顯著，全省白酒產(chǎn)量自2015年呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，但省內(nèi)白酒市場(chǎng)整體規(guī)模不斷增長(zhǎng)，噸價(jià)上行明顯。受益經(jīng)濟(jì)發(fā)展支撐及徽酒龍頭古井貢酒主動(dòng)引領(lǐng)省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，近年來(lái)中端(100-300元)及以上價(jià)位的白酒增長(zhǎng)更快，21年中端及以上規(guī)模占比提升至66%。(億元)高端次高端中端低端總規(guī)模600500201820212022E2024E2025201820212022E2024E2025E注：低端100元以下，中端100-300元，次高端300-800元，高端800元以上資料來(lái)源：酒業(yè)家，微酒，中國(guó)酒類流通行業(yè)白皮書，華泰研究預(yù)測(cè)白酒產(chǎn)量yoy白酒產(chǎn)量yoy46.543.132.028.224.65045403530252046.543.132.028.224.65045403530252050-30%2015201620172018201920202021資料來(lái)源：Wind，安徽省統(tǒng)計(jì)局，華泰研究2005-2010年2011-2014年2015-2017年2018-2022年人均可支配收入均值12097元21815元29244元37125元白酒主流價(jià)位帶60-80元20元120-200元200-400元古井貢酒導(dǎo)入獻(xiàn)禮版(80-110元)獻(xiàn)禮版放量，導(dǎo)入古5(80-150元)(110-235元)(200-600元)口子窖口子坊、口子5(88元)(80-150元)年、口子20年(200-300元)口子10年、口子20年、初夏/仲秋、兼香518(200-500迎駕貢酒百年迎駕(60-80元)迎駕金銀星(68-88元)(90-300元)(90-400元)金種子酒祥和、柔和、醇三秋(30-90元)祥和、柔和(30-90元)祥和、柔和(30-90元)馥合香、醉三秋1507、徽韻系列(50元以上)資料來(lái)源：Wind，微酒，華泰研究食品飲料競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看：安徽地產(chǎn)白酒表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)、市場(chǎng)份額領(lǐng)先。據(jù)云酒頭條，徽酒占安徽白酒市場(chǎng)總銷售規(guī)模的比例持續(xù)提升，從2018年的約60%提升至2021年的約66%，其中地產(chǎn)白酒品牌擁有渠道的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)以及牢固的消費(fèi)群體，壁壘高筑，在省內(nèi)中低端白酒市場(chǎng)具有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)；次高端份額上，古井/口子窖/迎駕貢酒/金種子酒四者合計(jì)占比達(dá)39%。9%12%9%25%古井貢酒迎駕貢酒五糧液劍南春順鑫農(nóng)業(yè)其他注：市占率為出廠口徑。資料來(lái)源：酒業(yè)家，微酒，華泰研究順鑫農(nóng)業(yè)迎駕貢酒順鑫農(nóng)業(yè)迎駕貢酒徽酒四杰份額占比100%80%6100%80%60%40%20%0%59%53%39%高端低端次高端高端低端注：徽酒四杰指古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒和金種子酒；低端100元以下，中端100-300元，次高端300-800元，高端800元以上；市占率為出廠口徑。資料來(lái)源：酒業(yè)家，微酒，云酒頭條，華泰研究省內(nèi)分地區(qū)看，徽酒渠道切割能力較強(qiáng)，古井形成全省輻射，口子窖和迎駕部分區(qū)域較為強(qiáng)勢(shì)。安徽省內(nèi)白酒消費(fèi)差異顯著，北部經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)偏薄弱，消費(fèi)升級(jí)速度慢于其他地區(qū)，皖中包含省會(huì)所在地合肥，消費(fèi)水平較高，中高端政商消費(fèi)偏多，是安徽省市場(chǎng)升級(jí)與擴(kuò)張的關(guān)鍵地區(qū)。據(jù)酒業(yè)家，目前皖中主流價(jià)位帶已升級(jí)至200-400元，高于皖北和皖南，消費(fèi)升級(jí)進(jìn)程領(lǐng)先。具體酒企層面，徽酒渠道切割能力較強(qiáng)，古井基本實(shí)現(xiàn)全省覆蓋，口子窖在淮北、淮南和阜陽(yáng)等區(qū)域擁有較大體量，迎駕在六安、合肥較為強(qiáng)勢(shì)。資料來(lái)源：微酒，華泰研究地區(qū)具體城市價(jià)格帶地域特點(diǎn)市場(chǎng)容量毫州、淮北、宿州阜陽(yáng)、淮南、蚌埠經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱，人口基數(shù)大，飲酒量大大六安、合肥、滁州元省會(huì)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好，居高，市場(chǎng)包容性強(qiáng)，政商消費(fèi)及家宴市場(chǎng)引領(lǐng)消費(fèi)大馬鞍山、蕪湖、銅山人口基數(shù)小，飲酒量，家宴及朋友聚飲偏小目前，省內(nèi)區(qū)域酒可大致劃分為三級(jí)陣營(yíng)：1)古井穩(wěn)坐龍頭：古20卡位精準(zhǔn)享省內(nèi)升級(jí)紅利，渠道下沉基本實(shí)現(xiàn)全省覆蓋。作為徽酒消費(fèi)升級(jí)的領(lǐng)頭羊，古井憑借年份原漿系列持續(xù)向上延伸產(chǎn)品勢(shì)能：古16充分把握宴席市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)放量；古20精準(zhǔn)卡位500-600元價(jià)格帶，較好地迎合了安徽省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，正逐步培育成熟。渠道端看，古井以“三通工程”下沉深化鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，力求縣縣破億滲透全??；并通過(guò)“廠商1+1”模式配合高費(fèi)用投放政策，實(shí)現(xiàn)對(duì)通路和終端的強(qiáng)勢(shì)把控，站穩(wěn)區(qū)域酒龍頭地位的同時(shí)，加速全國(guó)化的布局。(2018)(2019)(2018)(2019)列(2020)(2008)(2023)(2015)金種子10(2008)(2000)(2015)(2010)(2008)(2008)(2015)(2005)(2008)(1998)百年迎駕(1999)金/銀星(2003)(2005)食品飲料2)迎駕貢酒/口子窖兩強(qiáng)相爭(zhēng)：迎駕憑借渠道扁平化+加碼終端陳列再次反超，口子窖改制大商+推新加速尋求困境反轉(zhuǎn)。2017年口子窖憑借中高端單品口10/口20放量，超越迎駕位居省內(nèi)第二，但大商制下經(jīng)銷商僵化與產(chǎn)品老化的問(wèn)題尚存。迎駕中低端產(chǎn)品金星/銀星省內(nèi)群眾基礎(chǔ)深厚，15年起導(dǎo)入洞藏系列提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；同時(shí)推進(jìn)渠道的扁平化、精細(xì)化管理，大力增強(qiáng)終端陳列，在安徽省內(nèi)市場(chǎng)對(duì)口子窖加速追趕?？谧咏颜涌焱七M(jìn)大商制改革，針對(duì)兼香518二次招商，強(qiáng)化廠家終端掌控力；2023年口子窖推出兼10/20/30系列新品，定位300/500/1000元價(jià)格帶，有望助力公司不斷追趕省內(nèi)份額。3)區(qū)域小酒縣級(jí)自守，金種子積極謀求突圍：省內(nèi)其他小品牌如金種子、高爐家、宣酒等主打百元酒，并以縣級(jí)市場(chǎng)為單位各自圈地發(fā)展，多數(shù)小酒升級(jí)拓展的意愿和可能性相對(duì)較小。金種子自華潤(rùn)入主以來(lái)，不斷梳理產(chǎn)品體系與組織架構(gòu)，明確“啤白融合”的渠道模式，賦能強(qiáng)商優(yōu)商，帶動(dòng)馥郁香由點(diǎn)及面逐步增長(zhǎng)，長(zhǎng)期堅(jiān)守下有望突圍。600元500元400元300元100元(2018(2018)(2020)(2023)金種子酒金種子酒迎駕貢酒古井貢酒窖資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天貓、京東旗艦店，華泰研究古井貢酒：23年定為改革深化提升年，劍指200億，費(fèi)效優(yōu)化進(jìn)行時(shí)。公司以次高端+全國(guó)化戰(zhàn)略為驅(qū)動(dòng)，據(jù)古井集團(tuán)公眾號(hào)，2023年定調(diào)為古井集團(tuán)“改革深化提升年”，營(yíng)收目標(biāo)瞄準(zhǔn)200億。當(dāng)前布局“1422”產(chǎn)品矩陣，即1大高端單品古26、四大次高端單品(古7/古8/古16/古20)、2大中端百元單品(古5和獻(xiàn)禮)以及2大腰部產(chǎn)品(黃鶴樓V6和V9)；并聚焦“古20+”戰(zhàn)略推進(jìn)全國(guó)化，古20有望持續(xù)放量；市場(chǎng)端，以合肥為原點(diǎn)向江蘇/河北/河南等核心區(qū)域持續(xù)拓展；銷售端，22Q1/Q2/Q3營(yíng)收同比+27.7%/29.6%/21.6%；23年春節(jié)省內(nèi)動(dòng)銷良好，訂單充足，價(jià)格穩(wěn)定。利潤(rùn)端，22Q1/Q2/Q3歸母凈利同比+35.0%/45.4%/19.3%；22年開(kāi)始公司關(guān)注費(fèi)投的效率和精準(zhǔn)性，預(yù)計(jì)未來(lái)費(fèi)用率有望持續(xù)優(yōu)化縮減。迎駕貢酒：洞藏系列持續(xù)放量，中長(zhǎng)期劍指全國(guó)白酒第一陣營(yíng)。公司產(chǎn)品矩陣布局清晰，各價(jià)格帶洞藏系列起量帶動(dòng)迎駕快速增長(zhǎng)；洞6搶占百元存量市場(chǎng)份額；洞9在中高端價(jià)格帶仍有提升空間；洞16、洞20卡位次高端市場(chǎng)。2023年是“文化迎駕”戰(zhàn)略元年，公司將以“管理提升、內(nèi)容提升、傳播提升”三大提升深化文化建設(shè)，全面提升品牌形象。公司22年Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.92億元，同比+21.4%；凈利潤(rùn)12.03億元，同比+24.9%；省內(nèi)增量空間來(lái)自市占率提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，省外則繼續(xù)積極拓展外圍城市。食品飲料口子窖：推出兼系列新品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)穩(wěn)步推進(jìn)。公司22年Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.6億元，同比+3.7%；歸母凈利潤(rùn)12.0億元，同比+4.5%；環(huán)比業(yè)績(jī)顯著改善。據(jù)徽酒，公司近期推出了“自然兼香·非同凡享”的兼系列，主打“非遺工藝、大師親釀、百年老窖、數(shù)十年的珍釀”的產(chǎn)品理念；另外，公司年份酒系列產(chǎn)品(口子10/20年等)正進(jìn)行包裝/品質(zhì)/價(jià)格的換代，產(chǎn)品持續(xù)迭代升級(jí)?；仡櫚l(fā)展歷程，公司在2013-2018年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)動(dòng)作偏慢，錯(cuò)過(guò)了省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)紅利期；但于2019年開(kāi)始積極調(diào)整，重啟次高端戰(zhàn)略，在渠道及團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面不斷改善調(diào)整，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)穩(wěn)步升級(jí)。金種子酒：華潤(rùn)入主調(diào)整賦能，一體兩翼筑美好愿景。公司在《“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃》提出“十四五”末實(shí)現(xiàn)銷售收入50億元的目標(biāo)規(guī)劃。華潤(rùn)集團(tuán)重視白酒的戰(zhàn)略布局，堅(jiān)定打造全國(guó)性大品牌和多區(qū)域強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品的組合；自22年入主金種子后，持續(xù)賦能改革，成立“啤白融合”相關(guān)的若干渠道項(xiàng)目組，推出23年省內(nèi)馥合香全覆蓋的春耕行動(dòng)等，23年公司將進(jìn)入加速招商及市場(chǎng)拓展期。公司擁有“一體兩翼”的產(chǎn)品組合，金種子馥合香為主體，聚焦次高端；種子酒、醉三秋為兩翼，前者主打百元以下大眾化產(chǎn)品，后者側(cè)重文化傳承的高端屬性。新品方面，公司近期將上市的濃香型頭號(hào)種子光瓶酒，強(qiáng)調(diào)質(zhì)量、盲評(píng)效果佳，主要面向年輕消費(fèi)者，致力于打破對(duì)傳統(tǒng)光瓶酒的認(rèn)知，符合新消費(fèi)趨勢(shì)。場(chǎng)：信心修復(fù)，升級(jí)擴(kuò)容有期待結(jié)合近期酒企(迎駕貢酒/口子窖)及合肥市部分煙酒店終端市場(chǎng)情況，總結(jié)如下：1)市場(chǎng)表現(xiàn)：動(dòng)銷好轉(zhuǎn)，信心恢復(fù)，各價(jià)位帶漸次修復(fù)。據(jù)終端煙酒店反饋，疫情管控放開(kāi)后，今年節(jié)前由于感染人數(shù)增多，春節(jié)期間走親訪友受到一定影響，但高端酒需求仍保持堅(jiān)挺，節(jié)后終端整體動(dòng)銷情況較為樂(lè)觀；價(jià)位帶情況看，合肥煙酒消費(fèi)價(jià)位較高，主流價(jià)位帶在200元以上，春節(jié)期間恢復(fù)較好，次高端300-600元價(jià)位帶在節(jié)后穩(wěn)步修復(fù)。2)品牌陳列端：古井貢酒暢銷，終端主推順序?yàn)楣啪?gt;迎駕>口子窖。合肥市場(chǎng)中古井消費(fèi)最多、流通最快、排名第一，古5/古8在送禮/聚飲/婚宴等各消費(fèi)場(chǎng)景中均較為暢銷，古16/古20近年來(lái)起勢(shì)明顯；迎駕貢酒憑借包裝設(shè)計(jì)、文化營(yíng)銷、優(yōu)質(zhì)水源酒質(zhì)和經(jīng)銷商資源在合肥市場(chǎng)表現(xiàn)較為突出，目前洞藏系列已基本完成對(duì)各大門店的滲透，洞6/洞9產(chǎn)品起勢(shì)；口子窖在合肥市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)一般，陳列量及終端門店推廣積極性有所下降，目前新品還未上市，期待口子窖新品上市助力口子窖整體銷售勢(shì)能改善。資料來(lái)源：合肥終端煙酒店，華泰研究資料來(lái)源：合肥終端煙酒店，華泰研究提示1)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。如果宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況無(wú)法持續(xù)，將影響消費(fèi)者的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力，對(duì)食品飲料行業(yè)需求產(chǎn)生負(fù)面影響。2)宴席恢復(fù)有所延緩。在二輪疫情感染高峰期再次到達(dá)后，可能會(huì)拖慢宴席市場(chǎng)的恢復(fù)速度，對(duì)行業(yè)造成不利影響。食品飲料分析師聲明本人，龔源月、張墨，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn)；彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡(jiǎn)稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái)，未來(lái)回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員，其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正，但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考，不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容，不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明，本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn)，過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn)，分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè)，任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi)，與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下，華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員，也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制、發(fā)表、引用或再次分發(fā)他人(無(wú)論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權(quán)。如征得本公司同意進(jìn)行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并需在使用前獲取獨(dú)立的法律意見(jiàn)，以確定該引用、刊發(fā)符合當(dāng)?shù)剡m用法規(guī)的要求，同時(shí)注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。本公司保留追究相關(guān)責(zé)任的權(quán)利。所有本報(bào)告中使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為本公司的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記。中國(guó)香港本報(bào)告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股(香港)有限公司向符合《證券及期貨條例》及其附屬法律規(guī)定的機(jī)構(gòu)投資者和專業(yè)投資者的客戶進(jìn)行分發(fā)。華泰金融控股(香港)有限公司受香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)監(jiān)管，是華泰國(guó)際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報(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