再探外需之二：工程機(jī)械類強(qiáng)出口可持續(xù)嗎

請閱讀最后一頁信息披露和重要聲明證券研究報(bào)告分析師王涵王軼君彭華瑩證券研究報(bào)告分析師王涵王軼君彭華瑩S1S8S02投資要點(diǎn)，我們拆解了中國整體出口降速大背景下，細(xì)分行業(yè)表現(xiàn)不同的原因和結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。從近期自下而上的反饋來看，市場對于工程機(jī)械類的出口訂單增速預(yù)期有所上修。本文針對這一問題做進(jìn)一步的分析。近期東盟的建材類產(chǎn)出來看，并沒有看到其開啟基建周期的跡機(jī)出口貢獻(xiàn)增量。?但有幾個(gè)結(jié)構(gòu)性因素提供了工程機(jī)械類出口的韌性。行業(yè)投資的修復(fù)可能會(huì)帶來工程機(jī)械類需求的韌性。盡管從強(qiáng)過去幾年全球礦業(yè)投資增長，拉動(dòng)包括印尼、拉美在內(nèi)的對中俄羅斯等地區(qū)的區(qū)域性亮點(diǎn)可能繼續(xù)成為中國機(jī)械出口新的增點(diǎn)。相關(guān)報(bào)告230221再探外需：衰退壓力與中美競爭220810220602單返還——全球供應(yīng)鏈報(bào)告220517再議疫后全球供應(yīng)鏈重構(gòu)與轉(zhuǎn)移進(jìn)一步上行，但美國能源投資、全球礦業(yè)投資以及中國與周邊經(jīng)濟(jì)體的合作深化，可能支撐工程機(jī)械類出口的韌性超預(yù)期。宏觀經(jīng)濟(jì)-2-2-在整體出口增速低迷的出口依然維持較高的增1)服務(wù)業(yè)復(fù)蘇帶來的2)新能源—受益于全球結(jié)構(gòu)性新能源需3)中國競爭力提升的4)順周期的工程機(jī)械從上述這幾條線索來看，前三者的邏輯市場預(yù)期均較為充分。本文針對工程機(jī)械類產(chǎn)品(聚焦在HS4位碼8429)的出口韌性做進(jìn)一四條線索看哪些出口細(xì)項(xiàng)商品增速維持高位碼增速均年元02、公文箱、公文包、書包、眼鏡盒、望遠(yuǎn)鏡煙盒、煙袋、工具包、運(yùn)動(dòng)包、瓶盒、首飾盒、粉盒、刀叉餐具盒及類似容器，用皮革或再生皮革、塑料片、紡織材料、鋼低值簡易通關(guān)商品膠或塑料制外底及鞋面的其他鞋靴.49樂專用桌及保齡球自動(dòng)球道設(shè)備，用硬幣、鈔票、銀行卡、代或任何其他支付方式使其工作的游樂機(jī)器.56包括隔板，不論是否矩形(包括正方形)變壓器、靜止式變流器(例如整流器)及電感器4.37%主要用于載人的機(jī)動(dòng)車輛(品目8702的貨品除外)，包括旅行小客車及賽車6.98挖掘機(jī)、機(jī)鏟裝載機(jī)、搗固機(jī)械及壓路機(jī)%或包貴金屬制的首飾及其零件0石油及從瀝青礦物提取的油類，但原油除外；以上述油為基本成7.00m鍍層或涂層劑及不論是否附于襯背上的診斷或-3-3-經(jīng)濟(jì)周期有一定的同步性(中國時(shí)有領(lǐng)先)。但不同步，尤其在2011-2012年，彼時(shí)的差異可能來自于全球礦業(yè)資本從中國挖掘機(jī)類出口的對比過去全球挖掘機(jī)需機(jī)出口也與卡特彼勒的從中國工程機(jī)械類出口談起情況來看，挖掘機(jī)的國內(nèi)與海外周期不同步10111213141516171819202122，中國挖掘機(jī)類出口的主要目的地(HS8429)出口同比拉動(dòng)，分區(qū)域拉美中東澳大利亞18-0318-1219-0920-0621-0321-1222-094：對比全球需求的風(fēng)向標(biāo)，中國出口也與卡特彼勒的亞洲訂單更相關(guān)101112131415161718192021220-4-4-機(jī)等進(jìn)口與其經(jīng)濟(jì)周期的下滑可能會(huì)有一定的但這一次滯后期明顯更美國：結(jié)構(gòu)性支撐因素在于能源行業(yè)資本開支本輪美國的挖掘機(jī)進(jìn)口相較其經(jīng)濟(jì)周期的韌性明顯更長 美國挖掘機(jī)等(HS8429)進(jìn)口同比-0.6-0.8899295980104071013161922投資與商品價(jià)格之間明行業(yè)投資的修復(fù)可能會(huì)帶來工程機(jī)械類需求的圖表6：這與美國能源行業(yè)過去幾年明顯的欠投資(underinvestment)可能有關(guān)80.060.040.00CRB商品指數(shù)，右軸 19481960197219841996200820206005004003002000-5-5-從近期卡特彼勒的分區(qū)域分產(chǎn)品訂單來看，美國、資源/能源行業(yè)的需國能源行業(yè)的資本開支1)全球新能源周期對傳統(tǒng)能源的擠壓；2)2011從疫后美國采礦業(yè)的就業(yè)來看，并沒有明顯加2021年以來中國工程機(jī)來自歐盟的貢獻(xiàn)非常穩(wěn)定，基本維持在10%左圖表7：近期卡特彼勒訂單指向，美國、資源/能源行業(yè)的需求增長較快2/12/30/9/30/6/30/3/314232045981335100411282085206776礦、重型建筑、采石場等；能源與運(yùn)輸包括發(fā)動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)組、渦輪機(jī)等歐盟：與美國相似，仍有韌性但超預(yù)期拉動(dòng)有限機(jī)械出口增速中，歐盟的貢獻(xiàn)較為穩(wěn)定中國挖掘機(jī)等(HS8429)出口同比%18-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07-6-6-33從中國進(jìn)口的歐盟國家的進(jìn)口2021年以來中國向歐盟出口挖掘機(jī)類機(jī)械商品的增長，主要來自于比利時(shí)的進(jìn)口上升。從海外進(jìn)口的機(jī)械出口時(shí)挖掘機(jī)進(jìn)口中中國的盟內(nèi)部其他經(jīng)濟(jì)的出口：歐盟從中國進(jìn)口挖掘機(jī)類商品，主要來自于比利時(shí)的進(jìn)口HS .000101表10：然而，比利時(shí)進(jìn)口的機(jī)械大部分用于向歐盟內(nèi)部的其他經(jīng)濟(jì)體的出口比利時(shí)挖掘機(jī)類商品(HS8429)進(jìn)出口額，歐元0,0000,0000,000,0000,000,000000挖掘機(jī)類商品(HS8429)挖挖掘機(jī)類商品(HS8429)00990205081114172008099902050811141720宏觀經(jīng)濟(jì)-7-7-進(jìn)口與PMI較為相關(guān)。2022年三季度跌破榮枯線的制造業(yè)PMI或指向今年歐洲挖掘機(jī)進(jìn)口韌-0.8 歐盟挖掘機(jī)類商品(HS8429)進(jìn)口，同比，%歐元區(qū)制造業(yè)PMI，右軸05060809111214151718202123亞洲：基建未見明顯放量跡象，但增量在于兩印 圖表12：與美國不同，中國在亞洲的工程機(jī)械類的產(chǎn)品中份額不斷提升工程機(jī)械類產(chǎn)品的出口45%%45%%%%25%20%5%5%1%1%2%28%27%%%2010201120122013201420152016201720182019202020212022宏觀經(jīng)濟(jì)-8-8-16年之后東盟工程機(jī)械需求與其出口增速高度相關(guān)長的(彼時(shí)中國及全球需求低迷)，這可能與全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移開始逐步發(fā)生程機(jī)械需求與其出口增從上述角度來看，2023年全球貿(mào)易增速大概率盟工程機(jī)械類整體需求從近期東盟幾個(gè)經(jīng)濟(jì)體看見其基建周期“逆周年印尼的資源稟賦使得其受益于全球礦業(yè)資本50%40%30%20%10% 東盟出口增速，右軸19202122 20%10% 17/0118/0119/0120/0121/0122/0123/01。出口挖掘機(jī)等(HS8429等)同比拉動(dòng)150%越南0%1111-9-9-000000挖掘機(jī)開工小時(shí)的微觀挖掘機(jī)開工小時(shí)持續(xù)超從全球礦業(yè)的資本開支節(jié)奏來看，歷史經(jīng)驗(yàn)指商品價(jià)格一年，如2011年CRB商品指數(shù)見頂,2012年礦業(yè)資本開于2022年見頂，指向2023年全球礦業(yè)資本開。小松挖掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)，印尼2019201920202021202220231月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球礦業(yè)資本開支，十億美元80.0680.060.040.00-10-10-政府預(yù)算中，對于基建的投入力量仍在加大FYFY3預(yù)萬FY預(yù)JalJeevanMission(JJM)/NationalRuralDrinkingWaterMission6000070000 PradhanMantriAwasYojna(PMAY)4800079590PradhanMantriGramSadakYojna UrbanRejuvenationMission:AMRUTandSmartCitiesMission1410016000NorthNorthEastSpecialInfrastructureDevelopmentScheme(NESIDS)NationalInvestmentandInfrastructureFund(NIIF)9100其在全球地緣政治博弈其在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的地45BorderInfrastructureand45troProjectsNationalCapitalRegionTransportCorporationNationalGangaPlan0000eningofPowerSystems7676RoadWorksNationalHighwaysAuthorityofIndia134015162207nologyTotalexPLIschemes)388999502004roductionLinkedIncentiveSchemes54roductionLinkedIncentiveSchemesProductionLinkedIncentiveScheme(PLI)045ProductionLinkedIncentiveSchemeforFoodProcessingIndustryProductionLinkedIncentive(PLI)SchemeforAutomobilesandAutoComponents3ProductionLinkedIncentive(PLI)SchemetoPromoteTelecomandNetworkingProductsManufacturinginIndia00lFY4同F(xiàn)Y4同比比俄羅斯、中東：中國對外合作深化帶來新增長點(diǎn)19：過去兩年，俄羅斯、中東對中國挖掘機(jī)類出口拉動(dòng)不斷擴(kuò)大對中國挖掘機(jī)類出口拉(HS8429)出口同比拉動(dòng)，分區(qū)域拉美中東澳大利亞39-中國在俄羅斯進(jìn)口中的中國對中東經(jīng)濟(jì)體的工程機(jī)械類出口大幅上升，背后可能是中國與中東經(jīng)濟(jì)體的合作不斷深化。烏沖突后，中國在俄羅斯進(jìn)口中的份額不斷提升50俄羅斯進(jìn)口，十億美元19-0119-0720-0120-0721-0121-0722-0122-07.0.0.0.0.0.0.0.0耳其耳其19/0120/0121/0122/01特、敘利亞。-12-12-師聲明券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見或觀點(diǎn)而直接或投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)級說明報(bào)告中投資建議所涉及的評級分為股票級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證場代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：A納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。級相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅大于15%相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅小于-5%司面臨無法預(yù)見結(jié)果的重大不確，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級行業(yè)評級推薦相對表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)相對表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)持平相對表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)信息披露使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明、意見等均僅供客戶參考，不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或征價(jià)邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)。該等信息、意見并未考慮到人員的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求，在任何時(shí)候均不構(gòu)成對任何人的個(gè)人推薦?？蛻魬?yīng)當(dāng)對本報(bào)告中考量各自的投資目的、財(cái)務(wù)狀況和特定需求，必要時(shí)就法律、商業(yè)、財(cái)務(wù)、稅收等方。的來源被認(rèn)為是可靠的