中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的特征及其對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的制約

中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的特征及其對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的制約

越來(lái)越多的研究表明，銀行和市場(chǎng)在支持企業(yè)自主創(chuàng)新方面并沒(méi)有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)差異，一國(guó)的創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要的是更加多元化的金融結(jié)構(gòu)和更高的金融總體發(fā)展水平。那么，當(dāng)前中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的主要特征是什么？這種金融結(jié)構(gòu)從哪些方面制約了企業(yè)自主創(chuàng)新？如何實(shí)現(xiàn)中國(guó)金融結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展以更好地促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新能力的提高？一、當(dāng)前中國(guó)金融結(jié)構(gòu)的主要特征經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放以來(lái)近三十年的發(fā)展，一方面，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)的種類(lèi)較為齊全，基本上具備了發(fā)展金融所需要的各種機(jī)構(gòu)載體；另一方面，金融市場(chǎng)體系已經(jīng)初步建立，但金融市場(chǎng)發(fā)展水平仍然較低，而且極不均衡。因此，總的來(lái)看，中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)基本上還是一種以間接融資和銀行體系為主、直接融資和資本市場(chǎng)為輔的銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)。(一)銀行業(yè)在整個(gè)金融系統(tǒng)中居于絕對(duì)主導(dǎo)地位首先，從國(guó)內(nèi)各種金融資產(chǎn)占金融總資產(chǎn)的相對(duì)比重來(lái)看，目前金融結(jié)構(gòu)仍然具有以銀行為主導(dǎo)的特點(diǎn)。截止2006年底，在全部金融資產(chǎn)中，主要由銀行存款構(gòu)成的M2所占比重仍然高達(dá)69.84%，而債券余額比重和股票市價(jià)總值比重分別只有12.09%和18.07%。其次，從企業(yè)融資構(gòu)成來(lái)看，目前中國(guó)的金融結(jié)構(gòu)也具有典型的銀行主導(dǎo)型特征。企業(yè)外源融資的主要渠道包括銀行貸款、債券籌資和股票籌資，表1給出了1991-2007年間國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)這幾種主要渠道融資的具體情況。可以看出，雖然中國(guó)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)籌資額呈穩(wěn)定上升趨勢(shì)，但是，與金融機(jī)構(gòu)貸款總額相比較，大部分年份中債券和股票籌資額所占比重仍然較小。(二)銀行業(yè)中以國(guó)有商業(yè)銀行為主導(dǎo)首先，從銀行體系中各個(gè)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況來(lái)看，四大國(guó)有商業(yè)銀行占據(jù)主導(dǎo)地位。自1991年以來(lái)，四大國(guó)有商業(yè)銀行的總資產(chǎn)占14家全國(guó)性商業(yè)銀行資產(chǎn)的比例，盡管呈逐年遞減趨勢(shì)，然而這種遞減并不明顯，截止2007年底，仍然高達(dá)74%以上。從貸款情況來(lái)看，四大國(guó)有商業(yè)銀行的貸款總額也一直占據(jù)壟斷地位，貸款比重一直居高不下，和總資產(chǎn)相比，貸款比重下降的速度更慢。從存款、營(yíng)業(yè)收入、利息收入來(lái)看，情況也都十分類(lèi)似。只有利潤(rùn)和其他指標(biāo)有很大的區(qū)別，利潤(rùn)在1991年到1993年比重較高，和資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)應(yīng)，此后，利潤(rùn)的波動(dòng)十分劇烈，1998年達(dá)到最低點(diǎn)，2003年之后利潤(rùn)比例又急劇提高，之后又呈下降狀態(tài)。這說(shuō)明國(guó)有商業(yè)銀行盈利能力較差，2003年前后的銀行體制改革和注資導(dǎo)致了利潤(rùn)波動(dòng)劇烈的事實(shí)。其次，從企業(yè)融資構(gòu)成來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行融資仍然是企業(yè)外源融資的主要來(lái)源。從1991年以來(lái)，國(guó)家銀行融資占比逐年下降，但直到2006年，國(guó)家銀行融資占全部融資額的比重仍然高達(dá)49.09%。(三)金融市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)不合理主要表現(xiàn)為各種直接融資方式中國(guó)債融資比例過(guò)高，企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展嚴(yán)重滯后于國(guó)債市場(chǎng)，股票市場(chǎng)發(fā)展波動(dòng)性大(見(jiàn)表2)。二、現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的制約(一)融資功能的缺陷及其對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的制約企業(yè)自主創(chuàng)新需要大量的長(zhǎng)期資金的投入，而銀行和金融市場(chǎng)最基本的功能就是促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化，即融資功能。一般來(lái)說(shuō)，居民進(jìn)行儲(chǔ)蓄存在兩種基本方式：一是銀行儲(chǔ)蓄存款；二是在一級(jí)發(fā)行市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票、企業(yè)債券和國(guó)庫(kù)券等有價(jià)證券。如果采取儲(chǔ)蓄存款形式，儲(chǔ)蓄資金必須依靠銀行向企業(yè)的貸款行為才能實(shí)現(xiàn)向投資的轉(zhuǎn)化；如果采取有價(jià)證券形式，則儲(chǔ)蓄資金直接流入資金使用者手中。因此，金融系統(tǒng)的融資功能效率如何可以從兩個(gè)方面進(jìn)行評(píng)判：第一，金融工具的數(shù)量和品種，如果金融系統(tǒng)提供的金融工具較少和儲(chǔ)蓄渠道單一，居民過(guò)度依賴某種儲(chǔ)蓄方式，則說(shuō)明金融系統(tǒng)融資功能不足。第二，考察銀行系統(tǒng)將儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為投資的能力。中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況是，一方面，居民可以運(yùn)用的金融工具少，儲(chǔ)蓄方式單一。截至2006年我國(guó)居民金融資產(chǎn)中銀行存款仍然高達(dá)70%左右，而債券余額比重和股票市價(jià)總值比重分別只有12.09%和18.07%。另一方面，銀行系統(tǒng)將儲(chǔ)蓄存款向貸款及投資轉(zhuǎn)化的功能欠佳，這集中表現(xiàn)在銀行負(fù)債(存款)和資產(chǎn)運(yùn)用(貸款)的不協(xié)調(diào)性，金融機(jī)構(gòu)存差現(xiàn)象嚴(yán)重。2006年2月21日，中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組發(fā)表了《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，首次對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的巨額存差現(xiàn)象作了分析。報(bào)告指出，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在1995年開(kāi)始出現(xiàn)存差，即金融機(jī)構(gòu)的各項(xiàng)存款大于各項(xiàng)貸款的差額，并且逐年擴(kuò)大。2005年末金融機(jī)構(gòu)的存差達(dá)到9.2萬(wàn)億元，占存款余額的32%，存量的貸存比(各項(xiàng)貸款與各項(xiàng)存款的比例)僅為68%。居民可以運(yùn)用的金融工具少，儲(chǔ)蓄方式單一，說(shuō)明中國(guó)金融系統(tǒng)融資功能不足；而銀行存差的存在意味著國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄未能轉(zhuǎn)化為投資，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中資金長(zhǎng)期供大于求，銀行系統(tǒng)將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的能力不強(qiáng)，由此必然影響企業(yè)自主創(chuàng)新資金需求的滿足。(二)風(fēng)險(xiǎn)管理功能的缺陷及其對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的制約企業(yè)自主創(chuàng)新不僅需要大量的長(zhǎng)期資金的投入，而且成功與否是不確定的。因此，自主創(chuàng)新投資本質(zhì)上是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資。理論上講，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，投資者可以通過(guò)金融中介體和金融市場(chǎng)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以投資于風(fēng)險(xiǎn)更高(流動(dòng)性差)但更具生產(chǎn)性的技術(shù)。因?yàn)殂y行和金融市場(chǎng)所特有的資金蓄水池作用，允許個(gè)人分擔(dān)特異沖擊帶來(lái)的不可保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)收益的易變性帶來(lái)的可分散的風(fēng)險(xiǎn)。特別是在股票市場(chǎng)，個(gè)人可以通過(guò)出售股份來(lái)緩解特異性的流動(dòng)性沖擊，同時(shí)也可利用證券組合來(lái)降低收益率不確定帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度講，股票市場(chǎng)實(shí)際上提供了一種有效的風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，并且具有使隱性風(fēng)險(xiǎn)顯性化的功能，使經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)和泡沫迅速在股票市場(chǎng)中反映出來(lái)，并通過(guò)價(jià)格的波動(dòng)予以消除。但是，中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況是，很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)有商業(yè)銀行在國(guó)家的金融縱向控制下只能將絕大部分貸款投向國(guó)有企業(yè)，缺乏項(xiàng)目選擇的自主性，貸款項(xiàng)目除了流動(dòng)性差以外并非更具生產(chǎn)性，因?yàn)樾刨J分配采用的是所有制和規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，而不完全是業(yè)績(jī)標(biāo)準(zhǔn)。進(jìn)一步講，由于貸款對(duì)象大多為國(guó)有企業(yè)，大量的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)——體制性風(fēng)險(xiǎn)很難加以分散，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)也就無(wú)從談起。而且改革以來(lái)“弱財(cái)政、強(qiáng)金融”局面的形成，迫使國(guó)家不得不在財(cái)政收入不斷下降的情況下，以一部分居民儲(chǔ)蓄替代財(cái)政向國(guó)有企業(yè)注資。很明顯，一旦具有流動(dòng)性需求的居民儲(chǔ)蓄蛻變?yōu)閲?guó)有企業(yè)的資本金，這部分信貸資金便根本不會(huì)再有收回的可能，流動(dòng)性也將不復(fù)存在。這樣風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)就變成了居民儲(chǔ)蓄代替財(cái)政承擔(dān)起向國(guó)有企業(yè)注資的義務(wù)，并在賬面上形成國(guó)有銀行的巨額呆賬?？紤]到國(guó)有銀行不良資產(chǎn)的日益增多，特別是國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍高于70%，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，國(guó)家開(kāi)始轉(zhuǎn)向通過(guò)推動(dòng)股票市場(chǎng)的發(fā)展以解決國(guó)有企業(yè)的融資問(wèn)題，由于規(guī)定只有符合一定條件的大中型國(guó)有企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行社會(huì)公眾股謀求永久性的資本投入，并且為了維持國(guó)有股的絕對(duì)控股地位，限定國(guó)有股、法人股不得上市流通，于是，中國(guó)的股票市場(chǎng)也因此深深地刻上了“所有制歧視”的痕跡，與國(guó)有銀行的儲(chǔ)蓄動(dòng)員并沒(méi)有什么根本性的區(qū)別。比如，目前民營(yíng)上市公司的市值只占證券市場(chǎng)總市值的3%左右，所以風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)僅僅是對(duì)于投資者投資于國(guó)有企業(yè)而言的，避免不了國(guó)有企業(yè)行業(yè)集中、制度性風(fēng)險(xiǎn)巨大的問(wèn)題。特別是國(guó)有股、法人股占絕對(duì)比重且不能上市流通，導(dǎo)致上市公司治理結(jié)構(gòu)同國(guó)有企業(yè)并無(wú)本質(zhì)差異，上市企業(yè)整體質(zhì)量低下。股權(quán)人為分割還造成法人股股東很難在特異性流動(dòng)性沖擊下盡快以合理價(jià)格將股份出售出去，終止不必要的投資，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置；國(guó)家自己也無(wú)法集中資金優(yōu)勢(shì)，對(duì)國(guó)有股權(quán)進(jìn)行戰(zhàn)略性布局。而且部分股權(quán)上市流通還導(dǎo)致股票市場(chǎng)供求嚴(yán)重失衡，投機(jī)氣氛濃重，孕育著極大的炒作風(fēng)險(xiǎn)，無(wú)助于養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金入市進(jìn)行長(zhǎng)期投資，縮小了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的范圍，也使得投資者難以利用金融市場(chǎng)的橫向風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制來(lái)選擇具有創(chuàng)新意義的專(zhuān)業(yè)化技術(shù)進(jìn)行投資。(三)信息提供和處理功能的缺陷及其對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的制約對(duì)于企業(yè)自主創(chuàng)新而言，高信息成本是阻礙其獲取資金的重要原因，而金融中介機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)都具有提供和處理信息的功能。金融中介機(jī)構(gòu)的信息處理功能基于現(xiàn)代金融中介理論，強(qiáng)調(diào)銀行對(duì)企業(yè)的代理監(jiān)督功能。銀行等金融中介由于擁有大量的資產(chǎn)組合以化解總體生產(chǎn)率的隨機(jī)擾動(dòng)，就可以選取最適于當(dāng)前所實(shí)現(xiàn)沖擊的技術(shù)，從而使資本配置效率提高，更高的資本生產(chǎn)率導(dǎo)致更高的增長(zhǎng)率。而金融市場(chǎng)由于具有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能，在資源有效配置和信息傳遞方面，相對(duì)于金融中介而言更具有比較優(yōu)勢(shì)。特別是在發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)上，信息公開(kāi)化的程度很高，資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，資金經(jīng)過(guò)充分交易形成市場(chǎng)價(jià)格，價(jià)格起到了傳遞信息的功能。金融市場(chǎng)的這一價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能必然會(huì)有助于引導(dǎo)資源投向具有高預(yù)期回報(bào)的自主創(chuàng)新企業(yè)。中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況如何呢？一方面，由于政府、企業(yè)、銀行三位一體的親緣關(guān)系造成占金融系統(tǒng)中占絕對(duì)壟斷地位的國(guó)有商業(yè)銀行的貸款行為被國(guó)家定位為在大中型城市為大中型企業(yè)服務(wù)，要不然就是配合財(cái)政資金和國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策進(jìn)行配套貸款，國(guó)有銀行沒(méi)有動(dòng)力也沒(méi)有必要對(duì)國(guó)有大中型以外的企業(yè)進(jìn)行技術(shù)性項(xiàng)目分析，收集信息以選取當(dāng)前資本生產(chǎn)率最高的項(xiàng)目，抑制了銀行在市場(chǎng)上尋找有利項(xiàng)目的積極性。況且即使國(guó)家允許國(guó)有商業(yè)銀行可以打破所有制歧視，自主選擇貸款企業(yè)，多年以來(lái)形成的巨額貸款存量，也會(huì)帶動(dòng)銀行在既有貸款企業(yè)繼續(xù)增加貸款，貸款自增強(qiáng)效應(yīng)迫使國(guó)有銀行貸款具有剛性特征，資金無(wú)法及時(shí)流向資本邊際產(chǎn)品最高的企業(yè)和項(xiàng)目中去。另一方面，證券市場(chǎng)發(fā)展還很不規(guī)范，證券價(jià)格還不能很好地反映資產(chǎn)的價(jià)值，市場(chǎng)所提供的信息無(wú)論在數(shù)量上還是在質(zhì)量上都存在著較大的缺陷，投資者難以用從市場(chǎng)上獲得的信息來(lái)進(jìn)行正確的投資決策；同時(shí)，證券市場(chǎng)中不論是主板市場(chǎng)還是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，對(duì)絕大多數(shù)自主創(chuàng)新企業(yè)來(lái)說(shuō)都是可望而不可即的，它們難以利用金融市場(chǎng)來(lái)融資，自主創(chuàng)新項(xiàng)目的信息和投資者信息都無(wú)法通過(guò)市場(chǎng)來(lái)表達(dá)，這就使得金融市場(chǎng)的信息處理優(yōu)勢(shì)無(wú)用武之地。(四)公司治理功能的缺陷及其對(duì)企業(yè)自主創(chuàng)新的制約金融市場(chǎng)主要通過(guò)公司控制權(quán)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)公司治理目標(biāo)，金融中介機(jī)構(gòu)則主要通過(guò)集中持股和監(jiān)督來(lái)提供公司治理，確保管理者為所有者的利益行事。當(dāng)然，公司控制權(quán)市場(chǎng)在運(yùn)行中會(huì)產(chǎn)生一些問(wèn)題，比如現(xiàn)有股東有強(qiáng)烈的激勵(lì)去搭那些計(jì)劃增加公司價(jià)值的敵意收購(gòu)者的便車(chē)，投標(biāo)者之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使得最初的、花費(fèi)了較高沉淀成本以確認(rèn)收購(gòu)目標(biāo)的投標(biāo)者受損失，還有管理層可能利用他們的信息優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用諸如毒丸、董事會(huì)交叉選舉及雙重再資本化等反收購(gòu)策略來(lái)阻撓收購(gòu)以保住工作。銀行作為外部監(jiān)管者的有效性也會(huì)遇到挑戰(zhàn)，因?yàn)殂y行本身和企業(yè)一樣會(huì)面臨代理人問(wèn)題。在中國(guó)現(xiàn)階段，首先，由于國(guó)有銀行在銀行系統(tǒng)中占主導(dǎo)地位，這決定了銀行中介的監(jiān)督和激勵(lì)功能較弱。國(guó)有企業(yè)在治理機(jī)制上存在多重委托代理關(guān)系，國(guó)有銀行因信息不對(duì)稱(chēng)所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇更加嚴(yán)重，因此，國(guó)有銀行運(yùn)行效率較低。在發(fā)放貸款的銀行和接受貸款的企業(yè)之間所構(gòu)成的委托代理關(guān)系中，銀行作為委托人在信息上處于劣勢(shì)。在國(guó)有銀行和企業(yè)形成的委托代理關(guān)系中，作為委托人的國(guó)有銀行甚至沒(méi)有足夠的動(dòng)力去監(jiān)督和激勵(lì)企業(yè)經(jīng)理。國(guó)有銀行和國(guó)有企業(yè)的借貸合約的約束力最低，有些情況下，國(guó)有銀行在發(fā)放貸款之時(shí)就知道該筆貸款將成為呆賬和壞賬。隨著國(guó)有銀行獨(dú)立性的增強(qiáng)，國(guó)有銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督和激勵(lì)力度也在加大，但是如果不從產(chǎn)權(quán)制度方面進(jìn)行銀行治理機(jī)制的根本改革，銀行中介的監(jiān)督和激勵(lì)功能不會(huì)根本好轉(zhuǎn)。其次，證券市場(chǎng)發(fā)展的歷程較短，過(guò)分強(qiáng)調(diào)籌資功能，忽視了監(jiān)督和激勵(lì)功能，存在功能錯(cuò)位現(xiàn)象。從資金循環(huán)過(guò)程看，企業(yè)上市融資只是資金循環(huán)過(guò)程的一個(gè)環(huán)節(jié)，籌集資金、使用資金、投資回報(bào)是一個(gè)連續(xù)完整的過(guò)程，證券市場(chǎng)在發(fā)揮籌資功能的同時(shí)必須保障籌集資金的有效使用，并給投資者帶來(lái)回報(bào)。只有完整的履行以上功能才能保證自身能夠持續(xù)、健康發(fā)展。在我國(guó)證券市場(chǎng)，上市公司信息披露不充分，上市公司虛假財(cái)務(wù)信息事件頻頻出現(xiàn)，弱化了市場(chǎng)的監(jiān)督功能。同時(shí)，由于國(guó)有股和法人股不能上市流通，限制了并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，不利于投資者對(duì)企業(yè)經(jīng)理人進(jìn)行監(jiān)督和制約。三、實(shí)現(xiàn)金融結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新的幾點(diǎn)思考(一)進(jìn)一步加大市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制在金融資源配置中的作用麥金農(nóng)和肖提出的金融抑制和金融深化理論認(rèn)為，發(fā)展中國(guó)家金融結(jié)構(gòu)的扭曲總是與金融市場(chǎng)受抑制相伴隨，要獲得金融發(fā)展，必須消除金融抑制；發(fā)展中國(guó)家金融體制脆弱和金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)是由政府的干預(yù)扭曲造成的，政府根據(jù)自己的偏好分配金融資源，損害金融體系在配置資源中的功能。中國(guó)金融結(jié)構(gòu)與西方發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差異，表面上表現(xiàn)為融資模式結(jié)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)、金融工具結(jié)構(gòu)等金融結(jié)構(gòu)層次上的差異，實(shí)質(zhì)上在于完成金融資源配置的力量的不同。如前所述，中國(guó)現(xiàn)有金融結(jié)構(gòu)盡管已經(jīng)呈現(xiàn)出金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)融資來(lái)源、金融資產(chǎn)等方面的多樣化，但金融資源還是主要按政府的意志來(lái)配置的，市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制力量的發(fā)揮還比較有限。因此，只有減少政府對(duì)金融的控制，強(qiáng)化市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制的作用，包括金融市場(chǎng)、金融中介在內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)主體才會(huì)有金融創(chuàng)新的內(nèi)在激勵(lì)，從而提高金融資源配置的效率，滿足企業(yè)自主創(chuàng)新對(duì)金融服務(wù)的需求。(二)建立中介和市場(chǎng)互補(bǔ)的金融支持系統(tǒng)從20世紀(jì)后期開(kāi)始，在全球范圍內(nèi)金融體系出現(xiàn)了一種趨同的趨勢(shì)，以美英等國(guó)為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系大力發(fā)展全能型銀行，而以德日等國(guó)為代表的銀行主導(dǎo)型金融體系持續(xù)推動(dòng)證券市場(chǎng)的發(fā)展，這兩種金融體系看起來(lái)好像要趨同于一種共同的中間模式。大部分關(guān)于金融結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)也含蓄地或明確地指出，金融市場(chǎng)與金融中介不存在兼容性問(wèn)題，股票市場(chǎng)的發(fā)展有利于導(dǎo)致銀行所需的公司治理機(jī)制的產(chǎn)生。中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，面臨著雙重的經(jīng)濟(jì)任務(wù)，既面臨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，又面臨著經(jīng)濟(jì)的深化和發(fā)展。一方面必須增強(qiáng)現(xiàn)有存量經(jīng)濟(jì)體系的活力，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用；另一方面又要積極調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)自主創(chuàng)新能力，大力發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。因此，在目前的中國(guó)，金融中介機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)之間的互補(bǔ)大于競(jìng)爭(zhēng)，二者的發(fā)展不可偏廢，金融系統(tǒng)應(yīng)該選擇以金融中介機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的模式。(三)大力發(fā)展多層次資本市場(chǎng)功能強(qiáng)大的資本市場(chǎng)將對(duì)促進(jìn)企業(yè)自主創(chuàng)新行為發(fā)揮多重功效，在實(shí)施自主創(chuàng)新戰(zhàn)略中，需要更大程度地發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能和作用。從20世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)的資本市場(chǎng)獲得了快速的發(fā)展，但迄今為止基本上還是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)。特別是，中國(guó)幅員廣大，各地區(qū)彼此