川環(huán)科技 深度報告：汽車膠管 -新能源推動ASP提升客戶網(wǎng)驅(qū)動業(yè)績增長

1券研究報告汽車零部件3月09日川川環(huán)科技(300547)深度報告：新能源推動ASP提升，客戶網(wǎng)驅(qū)動業(yè)績增長評級：買入(首次覆蓋))wangl@最近一年走勢84150.622589相對滬深300表現(xiàn)-4.8%-4.8%-1.1%41.5%-7.0%8.0%2.3%川環(huán)科技滬深300指標(biāo)2021A2022E2023E2024E1514(%)歸母凈利潤(百萬元)(%)攤薄每股收益(元)資料來源：Wind資訊、國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2度合作關(guān)系(問界M5、M7管路系統(tǒng)由公司100%獨供；廣汽埃安全系車型橡膠類管路由公司100%獨供，并爭取到50%的尼龍管路配套)，并-600元，混動系統(tǒng)600-800元(部分車型可達(dá)800-1200元)。我們預(yù)計，車管路總體市場規(guī)模有望于2025年達(dá)到368億元，其中橡膠、尼龍和TPV管路規(guī)模共320億元。為應(yīng)對良好的市場需求，公司于2021年投資擴(kuò)建16-20億元產(chǎn)能，一期廠房已于2022年8月投產(chǎn)，二期廠房預(yù)計2023年投產(chǎn)，將有效緩解此前產(chǎn)能緊張的情況。方式，形成與主機(jī)廠同步開發(fā)和◆公司盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平。近年受到原材料價格、運費上漲以及年降的沖擊，公司盈利水平有所下降，但毛利率始終保持在20%以上，外采改為自產(chǎn)。此外，公司不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，提高高附加值產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比，我們認(rèn)為公司未來幾年盈利能力將逐步回升。公司多項并舉以降源，因此請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明301深耕車用膠管行業(yè)數(shù)十年，迎來新一輪增長期◆1.1深耕車用膠管行業(yè)，國內(nèi)專業(yè)汽車管路供應(yīng)商◆1.2新能源汽車快速滲透，冷卻系統(tǒng)業(yè)務(wù)成為亮眼增長點◆1.3新能源客戶廣泛開拓，客戶集中度下降請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明4?1984年，高家榨油廠轉(zhuǎn)型為大竹縣橡膠廠，公司前身初具雛?1998年，川環(huán)橡膠工業(yè)公司正?2002年收購原大竹縣二絲廠廠房實施企業(yè)第一次技改(2002-2004)?1984年，高家榨油廠轉(zhuǎn)型為大竹縣橡膠廠，公司前身初具雛?1998年，川環(huán)橡膠工業(yè)公司正?2002年收購原大竹縣二絲廠廠房實施企業(yè)第一次技改(2002-2004)。公司前身四川川環(huán)科技有限公司成立。?2021年，公司投資擴(kuò)產(chǎn)項目，預(yù)計新增產(chǎn)能1萬噸。?截至2023年2月，老廠區(qū)產(chǎn)能約8-10億元，設(shè)計產(chǎn)公司新能源客戶覆蓋吉利、長安、比亞迪、廣汽埃安、五菱、哪吒等。%9?公司是國內(nèi)市場領(lǐng)先的汽車膠管生產(chǎn)企業(yè)龍頭。自成立以來，公司專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售車用膠管類產(chǎn)品，期間公司多次擴(kuò)大規(guī)模并不斷發(fā)展壯大，并于2016年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。2020年以來，隨著國內(nèi)新能源汽車行業(yè)的快速發(fā)展，公司把握機(jī)會切入新能源汽車供應(yīng)鏈，拓展產(chǎn)品矩陣，擴(kuò)張產(chǎn)能，迎來新一輪成長期。創(chuàng)業(yè)發(fā)創(chuàng)業(yè)發(fā)展期(1984-2002年)發(fā)展壯大期(2005-2019年)新一輪成長期(2020-至今)?2005年4月，整體變更為四川川環(huán)科技股份有限公司。?2009年10月，成功收購四川福翔科技有限公司，福翔科技成為公司全資子公司。?2016年9月，公司在深交所創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。?2018年6月，公司獲得武器裝備質(zhì)量管理體系認(rèn)證證書，具備相關(guān)軍品科研生產(chǎn)能力830%76545432-20%100201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-3營業(yè)收入(億元)歸母凈利潤(億元)營業(yè)收入yoy歸母凈利潤yoy資料來源：公司公告，達(dá)州日報，證監(jiān)會官網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明51.1、國內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)汽車管路供應(yīng)商，產(chǎn)品分為九大系列?公司主要產(chǎn)品范圍涵蓋汽車?yán)鋮s系統(tǒng)膠管及總成、汽車燃油系統(tǒng)膠管及總成、油冷管及總成、渦輪增壓管路及總成、制動系統(tǒng)膠管及總成、動力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)膠管及總成、尼龍管及總成、進(jìn)出系統(tǒng)膠管及總成、車身附件系統(tǒng)及總成九大系列。冷卻系統(tǒng)膠管及總成制動系統(tǒng)膠管及總成燃油系冷卻系統(tǒng)膠管及總成制動系統(tǒng)膠管及總成燃油系列膠管及總成油冷管及總成身附件系統(tǒng)及總成尼龍管及總成進(jìn)出系統(tǒng)膠管及總成油冷管及總成身附件系統(tǒng)及總成尼龍管及總成進(jìn)出系統(tǒng)膠管及總成資料來源：公司公告，川環(huán)科技官網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明611.18%8.35%3.32%1.95%1.98%1.98%2.86%5.00%2.38%1.81%11.18%8.35%3.32%1.95%1.98%1.98%2.86%5.00%2.38%1.81%?截至2023年3月6日，公司實際控制人為文建樹和文琦超，二人系父子關(guān)系，合計持有公司19.53%股權(quán)，前十大股東中其余八大股東共持股21.28%。福翔科技為公司全資控股子公司，主要負(fù)責(zé)公司的橡膠軟管業(yè)務(wù)的生產(chǎn)銷售。實實際控制人文文琦超文建樹永冠基金中貿(mào)糧油鄒定全李敏仙史曉丹文秀瓊文秀蘭王欣份有限公司川環(huán)德尚福翔科技川環(huán)德尚資料來源：公司公告，Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明71.2、新能源汽車快速滲透推動公司營收新增長?2020年以來，公司營收重回正增長。2018-2019年，汽車行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)放緩、中美貿(mào)易摩擦等影響，銷量出現(xiàn)下滑，公司營收受此影響亦有所下降。2020年以來，受益于汽車行業(yè)回暖以及新能源汽車快速增長等因素，公司營收重回增長。隨著公司客戶不斷拓展，新項目產(chǎn)能相繼落地，營收有望實現(xiàn)新的突破。?受原材料價格增長及運輸成本增長等因素影響，盈利能力短期下滑。受近兩年石油價格波動影響，公司產(chǎn)品主2022年前三季度同比已實現(xiàn)明顯回正。圖：2017-2022年前三季度營業(yè)收入情況(億元)圖：2017-2022年前三季度凈利潤情況(億元)9876543210營業(yè)收入yoy201720182019202020212022Q1-Q330%25%20%%%5%0%-5%0.20.0歸母凈利潤yoy201720182019202020212022Q1-Q340%30%20%%0%-20%-30%資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明81.2、汽車?yán)鋮s系統(tǒng)膠管為營收占比最高，毛利率相對較低?冷卻系統(tǒng)膠管及總成為公司營收主要來源。公司營收結(jié)構(gòu)中，汽車?yán)鋮s系統(tǒng)膠管及總成業(yè)務(wù)近年來占比不斷提升，2022H1已達(dá)61.6%，貢獻(xiàn)營收2.34億元。?汽車?yán)鋮s系統(tǒng)膠管及總成業(yè)務(wù)毛利率相對較低，公司綜合毛利率始終保持20%以上。對比各業(yè)務(wù)的毛利率水平，2018年以來，摩托車膠管及總成最高，汽車燃油系統(tǒng)膠管及總成次之，汽車?yán)鋮s系統(tǒng)膠管及總成和汽車附件、制動系統(tǒng)膠管及總成兩項業(yè)務(wù)最低。2020年以來，由于原油等原材料價格上漲以及運輸費用的提升，疊加政府補(bǔ)助減少及研發(fā)投入增加因素，公司毛利率有所下降，但始終保持在20%以上水平。2017-2022H1各業(yè)務(wù)營收情況(億元)9876543210統(tǒng)膠管及總成制動系統(tǒng)膠管及總成統(tǒng)膠管及總成制動系統(tǒng)膠管及總成0.430.442.232.032.021.580.360.844.292.340.50.790.730.320.562.943.860.26201720182019202020212022H1100%90%80%70%60%50%40%30%20%%0%統(tǒng)膠管及總成統(tǒng)膠管及總成制動系統(tǒng)膠管及總成膠管及總成8.8.27%5.91%11.93%14.94%21.73%27.77%27.39%60.28%51.56%51.07%7.68%6.70%9.20%5.59%8.99%4.77%8.24%48.83%28.74%29.94%55.27%56.56%201720182019202020212022H1 汽車附件、制動系統(tǒng)膠管及總成40%35%30%25%20%%201720182019202020212022H1資料來源：公司公告，Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明91.3、新能源客戶廣泛開拓，客戶集中度顯著下降?公司擁有廣泛客戶群體，與國內(nèi)主要車企建立良好合作關(guān)系，部分商品出口至日本、美國等國家。公司現(xiàn)與沃嘉陵、嘉陵本田、力帆、宗申、隆鑫、大長江、五羊本田等300多家汽車和摩托車生產(chǎn)廠建立了穩(wěn)定的供配關(guān)系，并進(jìn)入福特、法雷奧、菲亞特、百力通、比亞喬等大集團(tuán)的國際采購體系。?隨著國內(nèi)新能源市場景氣度高增，公司把握機(jī)會快速切入新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司已經(jīng)和與比亞迪、廣汽埃安、長安新能源、賽力斯、吉利新能源、合眾等國內(nèi)頭部新能源汽車廠家建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司客戶結(jié)構(gòu)也在進(jìn)一步優(yōu)化，2021年前五大客戶占營業(yè)收入比降為33.80%，同比下降20.26pcts。0%1年度前5大客戶占營收比例客戶1客戶2客戶3客戶4客戶5.7%4.5%11.6%11.4%.7%.2%.8%20172018201920202021資料來源：川環(huán)科技公司官網(wǎng)，Wind，iFind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明02新能源汽車滲透率提升帶來管路行業(yè)新增量◆2.1不同材質(zhì)管路應(yīng)用不同，TPV應(yīng)用前景廣闊◆2.2汽車管路產(chǎn)品非標(biāo)準(zhǔn)化，壁壘主要在于材料配方、同步設(shè)計開發(fā)能力、客戶資源◆2.3新能源汽車熱管理管路單車價值輛提升，推動市場空間提升◆2.4自主品牌新能源車快速發(fā)展重塑行業(yè)競爭格局請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明11品質(zhì)點屬特性好品質(zhì)點屬特性好低、拉伸性較弱不耐疲勞成本高汽車各系統(tǒng)均使用系統(tǒng)均有使用，多見空調(diào)系統(tǒng)?汽車管路按材質(zhì)類別可將產(chǎn)品分為橡膠、尼龍、金屬三類，通常應(yīng)用在汽車上用于冷卻系統(tǒng)、燃油系統(tǒng)、制冷系統(tǒng)、動力系統(tǒng)、制動系統(tǒng)、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和空調(diào)系統(tǒng)等。管路內(nèi)部傳輸燃油、潤滑油、制冷劑和水，長期工作在較為復(fù)雜的工況下，幫助汽車各子系統(tǒng)實現(xiàn)其功能，直接影響汽車可靠性、安全性及整車性能，因此通常對壓力、高低溫及傳輸流體的腐蝕性等方面有特定的機(jī)械、化學(xué)特性要求。主要材質(zhì)的汽車管路對比管路主要產(chǎn)品大類分產(chǎn)品統(tǒng)統(tǒng)統(tǒng)硬管、液壓制動軟管、氣壓制動硬管、氣壓統(tǒng)統(tǒng)來源：《汽車膠管行業(yè)競爭狀況、影響因素和技術(shù)水平淺析》張洪起，《用于汽車管路的封閉式法蘭》富源鑫塑膠有限公司，iFind，公司公告，福萊通機(jī)械有限公司，1688，ATC汽車技術(shù)會議公眾號，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明?熱塑性動態(tài)硫化橡膠(TPV)兼具橡膠和塑料的特性，在冷卻管路上愈加受到關(guān)注。伴隨汽車輕量化、環(huán)保、低成本的發(fā)展趨勢，汽車?yán)鋮s管路中塑料材質(zhì)的應(yīng)用愈加廣泛，TPV材料性能兼具橡膠和塑料優(yōu)勢，在汽車?yán)鋮s液管路上逐漸顯示出更加廣闊的應(yīng)用潛力。類管路材料特性及使用特征型材材料特性(同型材間對比)橡膠 (TPV)化前景廣闊，目前該型材氟橡膠(FKM)高。O、燃油膠管內(nèi)層及其乙烯基硅橡膠(VMQ)各種密封件、橡膠管丁晴橡膠(NBR)順丁橡膠(BR)燃油管路內(nèi)層、外層 (EVOH)資料來源：艾邦高分子公眾號，希驥車身與附件公眾號，順和翔液壓密封有限公司，鉅龐塑料有限公司，文騰塑膠原料有限公司，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2.2、行業(yè)主要壁壘在于材料配方、同步設(shè)計開發(fā)能力、客戶資源?汽車管路產(chǎn)品非標(biāo)準(zhǔn)化，隨客戶需求更迭頻率高，在研發(fā)、測試、良率控制等方面具有相應(yīng)技術(shù)要求，銷售渠道、人才隊伍及政府產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整也一同構(gòu)成了行業(yè)進(jìn)入壁壘。管路行業(yè)進(jìn)入壁壘入壁壘軟管屬于非標(biāo)產(chǎn)品，在技術(shù)引領(lǐng)市場競爭的行業(yè)發(fā)展過程中，企業(yè)必須具有自主研發(fā)和創(chuàng)新能力，能夠根據(jù)下游客戶的具體需求和質(zhì)量標(biāo)靠性，大型汽車整車制造商通常對為其配套的供應(yīng)商管理體系及其產(chǎn)品提出嚴(yán)格的考核程程序才能成為整車廠供應(yīng)商，更換供應(yīng)商的機(jī)會成本較高，整車制造商選定供應(yīng)商后，多與其供應(yīng)商形成長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，打破原有的合作關(guān)系將帶來轉(zhuǎn)換和重構(gòu)用軟管行業(yè)同時跨橡膠行業(yè)和汽車零部件行業(yè)，研發(fā)人員不僅需要具備扎實的與橡膠制品有關(guān)的知識和技能，還必須對汽車、發(fā)動機(jī)、工程業(yè)相關(guān)知識有充分的理解，技術(shù)人員必須在生產(chǎn)和研發(fā)實踐中進(jìn)行多年的學(xué)習(xí)和積累才能勝任研發(fā)工作，開發(fā)出適應(yīng)下游行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)政策濟(jì)效益的汽車零部件骨干企業(yè)進(jìn)行跨地區(qū)兼并重組擴(kuò)大規(guī)模，形成大型零部件企業(yè)集團(tuán)，提高國內(nèi)外企場份額。鼓勵整車企業(yè)與零部件企業(yè)聯(lián)合開發(fā)汽車零部件產(chǎn)品，打破區(qū)域之間或企業(yè)集團(tuán)之間汽車零部件配套的障礙。這些措施將增加資料來源：銳觀網(wǎng)，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明14試壓檢驗化煉2.2、材料配方設(shè)計及模塊功能匹配是管路生產(chǎn)技術(shù)核心試壓檢驗化煉?橡膠管路生產(chǎn)企業(yè)核心技術(shù)集中體現(xiàn)在材料的配方設(shè)計和針對整車的功能及模塊化匹配的技術(shù)上。?橡膠管路生產(chǎn)流程對材料配方、結(jié)構(gòu)設(shè)計、復(fù)合技術(shù)、先進(jìn)工藝、試驗檢測等方面均有較高的工業(yè)標(biāo)準(zhǔn)要求。以氟硅橡膠渦輪增壓管為例，其主要工藝流程包括【混煉-熱處理-過濾-反煉-硫化-清洗-試壓-檢驗】等流程。?尼龍管路的生產(chǎn)流程以尼龍粒子來料加工為特征，流程包括【塑化-定型-成型-裝配】，技術(shù)壁壘較低。表：汽車膠、塑管路總體特性要求圖：氟硅橡膠渦輪增壓管主要工藝流程產(chǎn)品特性要求1耐管內(nèi)介質(zhì)化學(xué)特性及管內(nèi)介質(zhì)溫度2耐管外環(huán)境溫度及可能的化學(xué)腐蝕及環(huán)境紫外線、臭氧老化等3具有特殊的內(nèi)外部阻燃、電阻特性4和疲勞脈沖5能與所在汽車子系統(tǒng)模塊化設(shè)計及感溫器、電子閥、分水器等連接件行良好的匹配6符合計算機(jī)數(shù)模模擬裝車的各空間尺寸的匹配7解決產(chǎn)品壽命與成本相互制約的矛盾因素8滿足客戶要求的其他特殊性能資料來源：《汽車膠管行業(yè)競爭狀況、影響因素和技術(shù)水平淺析》張洪起，四川道弘新材料有限公司，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明傳統(tǒng)燃油車熱管理新能源車熱管理艙機(jī)冷卻加熱 /機(jī) 機(jī)冷/冷/相變材料/熱泵系統(tǒng)2.3、新能源汽車熱管理對管路的需求量增大傳統(tǒng)燃油車熱管理新能源車熱管理艙機(jī)冷卻加熱 /機(jī) 機(jī)冷/冷/相變材料/熱泵系統(tǒng)?燃油車熱管理系統(tǒng)回路較為簡單，新能源車熱管理管路增量多。傳統(tǒng)燃油汽車熱管理主要圍繞發(fā)動機(jī)熱系統(tǒng)進(jìn)行，從而使發(fā)動機(jī)內(nèi)部部件盡快達(dá)到最佳溫度并防止過熱。而新能源汽車一方面電機(jī)余熱無法滿足換熱器除霜、車窗玻璃除霧、冬季制熱等需求，另一方面還需要面對電池、電機(jī)、電控系統(tǒng)的溫度控制，因此新能源車的熱管理系統(tǒng)與燃油車區(qū)別較大，主要新增動力電池、電控、電機(jī)等方面的熱管理回路。車發(fā)動機(jī)熱管理系統(tǒng)圖傳統(tǒng)燃油車熱管理對比新能源車熱管理884泵4節(jié)溫器6換熱閥機(jī)氣流623751資料來源：《基于冷熱循環(huán)的純電動汽車集成管路布置研究》宋瀚等，《電動汽車熱管理技術(shù)研究進(jìn)展》鄒慧明等，Tomorrowstech，艾邦高分子公眾號，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明在電動汽車產(chǎn)業(yè)化起步階段，熱管理系統(tǒng)電機(jī)等動力系統(tǒng)為核心在在電動汽車產(chǎn)業(yè)化起步階段，熱管理系統(tǒng)電機(jī)等動力系統(tǒng)為核心在傳統(tǒng)燃油汽車熱管理技術(shù)基礎(chǔ)上逐步改進(jìn)而來，這一階段的熱管理主要形式是各個系統(tǒng)分別滿足熱管理需求。階段——熱泵技術(shù)傳統(tǒng)PTC供熱耗電量較高，能源利用率低，因此這一階段普遍使用熱泵系統(tǒng)代替PTC以增加電動汽車制熱工況下的續(xù)航里程。雖然集成化程度有所提升，但這一階段的熱管理系統(tǒng)只對電池制冷與乘員艙制冷進(jìn)行了簡單?新能源汽車熱管理技術(shù)復(fù)雜度不斷提升，刺激管路用量需求。隨著電動汽車的普及以及應(yīng)用場景的增多，汽車動力需求不斷提升，電動汽車電機(jī)需要更高的功率、扭矩以及轉(zhuǎn)速，也意味著更高發(fā)熱量，超標(biāo)的環(huán)境溫度會嚴(yán)重影響電池包的性能、壽命及安全性，因此熱管理技術(shù)成為了新能源汽車駕乘安全與舒適的重要保證，已成為電動汽車發(fā)展的核心關(guān)鍵技術(shù)。電動汽車整車熱管理技術(shù)逐漸朝著高度集成化、智能化的方向發(fā)展，整車熱管理系統(tǒng)增加了更多氣液回路，相應(yīng)閥體、水泵、管路等零部件隨之增多，產(chǎn)生了更高的管路用量需求。階段——寬溫區(qū)熱泵及整車熱管理一體化這一階段一系列提升熱泵空調(diào)低溫工況下性能的方法量。電動汽車熱管理在極端條件下的環(huán)境適應(yīng)能力逐海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明?新能源汽車管路價值普遍高于燃油車。純電車型以三電系統(tǒng)取代了燃油排汽系統(tǒng)，混動車型則同時擁有燃油和電動兩套系統(tǒng)。根據(jù)川環(huán)科技2022年3月23日投資者互動問答，以公司配套的管路產(chǎn)品單車價值量來看，燃油能源車普遍使用熱泵空調(diào)系統(tǒng)，整個空調(diào)管路系統(tǒng)要更復(fù)雜，其單車空調(diào)管路價值大幅高于燃油車，約為一倍以上。?據(jù)我們測算，燃油、純電、插混車型單車管路價值量約達(dá)1300、1400、2000元。圖奧迪e-tronGTQuattro熱管理系統(tǒng)管路圖奧迪Q7e-tron3.0TDIQuattro動力電池模塊請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明?新能源滲透率持續(xù)提升，我們預(yù)計2025年國內(nèi)乘用車管路市場規(guī)模有望達(dá)368億元。2022年新能源乘用車銷售迎來快速增長，其中插混銷量增速大于純電，我們預(yù)計新能源汽車市場銷量未來仍將保持一定增長態(tài)勢，受益于新能源汽車熱管理需求，以橡膠、尼龍為主的冷卻管路需求將大幅增長。?基于國內(nèi)乘用車銷售規(guī)模歷史數(shù)據(jù)，假設(shè)在2023~2024年保持3%的增長率，并且此后保持2%的增長預(yù)期，同時假設(shè)新能源滲透率于2025年達(dá)到46%且插混車型滲透率達(dá)16%，以燃油、純電、插混車型單車管路價值分別CAGR為4.5%；其中2025年橡膠、尼龍、TPV管路市場規(guī)模為320億元，2022~2025年CAGR為6.2%。資料來源：乘聯(lián)會，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明1920212022E2023E2024E2025E2026E2027E銷量(萬輛)乘用車合計2148.22356.32427.02499.82549.82600.82652.8YoY6.5%9.7%2%2%新能源乘用車合計333.4654.8849.5999.9.91406.0YoY167.5%96.4%29.7%7%%8.1%新能源滲透率15.5%27.8%%40%46%純電乘用車273.4503.3620.1680.062.4.3843.6YoY173.5%84.1%23.2%9.7%%4.6%在新能源中占比82.0%76.9%73.0%68.0%65.0%62.0%60.0%插混乘用車60.01.5229.40.0410.5494.22.4YoY143.24%152.40%51.41%39.51%28.30%20.37%13.81%在新能源中占比18.0%23.1%27.0%32.0%35.0%40%傳統(tǒng)燃油車1814.71701.51577.699.9.91246.8YoY-4.14%-6.24%-7.28%-4.92%-8.20%-5.56%-4.12%單車價值量(元)純電乘用車00插混乘用車200020002000002000傳統(tǒng)燃油車00管路市場空間(億元)乘用車合計286381YoY8.0%12.5%4.9%4.9%3.1%純電乘用車38.370.56.8YoY173.5%84.1%23.2%9.7%%4.6%插混乘用車.345.9YoY143.2%152.4%51.4%39.5%28.3%20.4%13.8%燃油乘用車235.9221.2205.1YoY-4.1%-6.2%-7.3%-4.9%8.2%%-4.1%管路細(xì)分市場空間(億元)橡膠管135.11138.13139.78140.88137.44YoY6.8%2.4%2.2%1.2%0.8%-2.4%橡膠管比例43.2%41.0%40.0%39.0%38.0%37.0%35.0%尼龍管131.73134.59136.10137.07137.44YoY15.3%4.9%2.2%1.1%0.7%0.3%尼龍管比例38.0%39.0%39.0%38.0%37.0%36.0%35.0%金屬管50.6749.5847.8245.6947.12YoY8.7%-7.4%-2.1%-3.6%-4.4%金屬管比例17.6%17.0%15.0%14.0%13.0%12.0%12.0%TPV管20.2731.8844.1457.1170.68YoY183.8%109.8%57.3%38.5%29.4%23.8%TPV管比例1.2%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%18.0%資料來源：乘聯(lián)會，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明202.3、汽車終端銷量結(jié)構(gòu)及規(guī)模直接影響汽車管路市場?汽車管路市場受益于汽車銷量的結(jié)構(gòu)和規(guī)模變化。傳統(tǒng)燃油車時代，汽車管路單車用量相對穩(wěn)定，汽車整車行業(yè)的市場規(guī)模和增長速度直接影響汽車管路的市場規(guī)模和增長速度。2019年后，以川環(huán)科技為代表的相關(guān)上市公司收入增長受益于國內(nèi)新能源汽車滲透率的快速提升。膠管上市公司營收走勢50 乘用車銷量(百萬輛)川環(huán)科技總營收(億元)美晨生態(tài)橡膠業(yè)務(wù)營收(億元)鵬翎股份總營收(億元)新能源滲透率自主品牌滲透率2013201420152016201720182019202020212022%%資料來源：乘聯(lián)會，iFind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明21式供配客戶特征代表企業(yè)“水平分工、自主發(fā)展”作關(guān)系在專式供配客戶特征代表企業(yè)“水平分工、自主發(fā)展”作關(guān)系在專森、美系“雙向壟斷”韓資企業(yè)，而日韓系的零部件供應(yīng)商也主韓系整車廠商提供配套，雙方的合作關(guān)系日本豐田合成系“圍繞國內(nèi)自主品牌整車形成”原有的“縱向一體化”模式依然存在，另一面內(nèi)資民營企業(yè)OEM配套處于不穩(wěn)定的“游外資進(jìn)行了大量的合資合作，同時具有歐美川環(huán)科技、鵬翎寧波豐茂遠(yuǎn)東?據(jù)我們測算，2022年我國車用膠管(包括橡膠、尼龍、TPV等)市場規(guī)模約267億元。根據(jù)《汽車膠管市場需求及展望》(馮威，2016年)，國內(nèi)主要汽車膠管生產(chǎn)企業(yè)50多家，其中外資約15家占1/3，產(chǎn)量則占到1/2，高檔、豪華汽車軟管市場多半市場份額被外資企業(yè)占據(jù)，行業(yè)競爭較充分。?自主管路廠商中缺乏航母級頭部企業(yè)，高技術(shù)含量的產(chǎn)品多由外資廠商把持。行業(yè)總體呈現(xiàn)規(guī)模大,但企業(yè)規(guī)模小且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的特點。表：國內(nèi)汽車管路企業(yè)配套模式及相應(yīng)企業(yè)表：內(nèi)資汽車管路企業(yè)側(cè)重方向2021年主要管路產(chǎn)品營收(億元)戶、上汽大眾、一汽集品)。擁有合資背景，掌握TPV生產(chǎn)客戶構(gòu)成較為開放，包田、沃爾沃、神龍等場需求及展望》馮威，《汽車膠管行業(yè)競爭狀況、影響因素和技術(shù)水平淺析》張洪起，iFind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明222.4、受益自主車企份額提升，管路市場迎來新的發(fā)展機(jī)遇?自主車企市場份額快速提升，上游管路供應(yīng)商格局迎來變化。乘新能源之勢，自主車企在國內(nèi)汽車市場競爭中逐漸掌握主動權(quán)，市場份額逐年提升，2020/2021/2022年份額分別為36%/41%/47%。下游格局的變化也將為上游帶來新的發(fā)展機(jī)遇，自主管路供應(yīng)商有望與自主車企一起共同成長，在未來市場競爭中搶占更大的市場份額。市場份額變化9,36%240.87,20年自主品牌乘用車銷量(萬輛)非自主品牌乘用車銷量(萬輛)41%21年47%22年資料來源：iFind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明2303擁抱新能源國產(chǎn)化浪潮，公司管路業(yè)務(wù)持續(xù)突破◆3.1提前布局產(chǎn)能，加大產(chǎn)研保持產(chǎn)品優(yōu)勢◆3.2全面進(jìn)入自主車企供應(yīng)鏈，強(qiáng)化客戶網(wǎng)絡(luò)◆3.3疫情沖擊減退疊加海外消費萎縮，上游成本有望下行◆3.4業(yè)務(wù)趨向多元化，布局儲能有望再造新增長點請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明243.1、產(chǎn)能快速提升打造“車用膠管超市”，重點布局新能源?產(chǎn)能加速擴(kuò)張，重點布局新能源，打造“車用膠管超市”。根據(jù)公司2022半年報，針對國內(nèi)汽車市場新能源化新格局，公司積極調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，重點布局新能源發(fā)展方向，于2021年新征土地200畝投資建設(shè)“傳統(tǒng)汽車與新能源汽車零部件增量(制造)擴(kuò)能”項目，項目含101~104四間廠房，建成后產(chǎn)能將新增10000噸的生將于2023年投產(chǎn)。?新增產(chǎn)能將大幅緩解產(chǎn)能不足問題。2022年H1公司新能源汽車配套產(chǎn)品產(chǎn)銷同比增幅100%，預(yù)計H2新能源汽車配套產(chǎn)品約占公司主營的40%，一期新產(chǎn)能的投產(chǎn)將大幅改善當(dāng)前產(chǎn)能不足的問題。表：產(chǎn)能布局情況(2022年)計產(chǎn)能產(chǎn)能現(xiàn)狀廠房廠區(qū)進(jìn)行車間墻面裝飾等工程，約完成總體工程的90%04車間廠房主體鋼結(jié)構(gòu)已經(jīng)建成，約完成總體工程資料來源：公司公告，iFind，達(dá)州日報，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明253.1、打造產(chǎn)研護(hù)城河，提升全方位供應(yīng)能力?外協(xié)件自主化生產(chǎn)，總成化、集成化供貨能力突出。除子公司福翔科技外，公司還成立加工中心對各類外協(xié)件自主化生產(chǎn)，能夠根據(jù)客戶的不同需求把常規(guī)的眾多單件軟管進(jìn)行總成化、集成化，打包成一個組合件，提高主機(jī)廠在裝配此類汽車零部件的可靠性和快捷性，與主機(jī)廠的管路系統(tǒng)同步開發(fā)和設(shè)計協(xié)調(diào)方面具有獨特的優(yōu)勢。?成立技術(shù)中心，提升技術(shù)綜合競爭力。公司核心技術(shù)人才隊伍穩(wěn)定。在原技術(shù)部的基礎(chǔ)上整合開發(fā)部、項目部等公司部門重新組建技術(shù)中心。聘請了化工行業(yè)專家、技術(shù)骨干，提升TPV管等新產(chǎn)品研發(fā)能力及現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量，從而鞏固現(xiàn)有市場開拓新市場。圖：TPV管路(積極研發(fā)中)圖：汽車膠管總成外協(xié)件資料來源：公司公告，iFind，寧津德鑫聚氨酯制品有限公司，淘寶網(wǎng)，馬可波羅網(wǎng)，煙臺世通物流設(shè)備有限公司，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明263.2、客戶結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，新能源業(yè)務(wù)提升空間大?公司客戶以自主車企為主，涵蓋大部分主流OEM廠商。公司2022年擁有50多家汽車主機(jī)廠、50多家摩托車廠以及上百家二次配套廠商的客戶群體，新能源汽車客戶主要有：比亞迪、廣汽埃安、長安、賽力斯、吉利、極?新能源主機(jī)廠營收增量明顯。2022年，公司參與了比亞迪的王朝系列(唐、宋、元、秦、漢等)、海洋系列(海豚、海豹等)、騰勢系列、軍艦系列等多個車型的管路系統(tǒng)配套；賽力斯M5、M7車型管路系統(tǒng)由公司100%獨家配套；與廣汽埃安的合作中，公司100%獨供橡膠類管路，并爭取到50%的尼龍管路配套比例。客戶情況梳理類別作情況務(wù)客戶年海外出口業(yè)務(wù)營收占比約為5%；合資：一汽大眾、上汽大眾、長安福特、長安馬自達(dá)、上通用五菱、長城汽車、廣汽、東風(fēng)汽車、奇瑞汽車、北京汽車業(yè)務(wù)客戶比亞迪、廣汽埃安、五菱、哪吒汽車、北汽新能源(極狐等)、長安新能源(深藍(lán)等)、賽力斯、吉利集團(tuán)(包括幾何、領(lǐng)克、極氪等)、東風(fēng)新能源、理想汽車、威馬汽車(EX系列)下半年新能源業(yè)務(wù)營收占比預(yù)計達(dá)40%。MiniEVUVN/S；極狐；深藍(lán)；問界M5、M7；領(lǐng)克、極氪；嵐圖；理One；威馬EX。車業(yè)務(wù)雅馬哈、本田、春風(fēng)、大長江、鈴木占比略小于10%。積極配合各大摩托廠家開發(fā)豪華型大排量摩托車務(wù)客戶未勢能源、長城、慶鈴資料來源：公司年報，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明273.2、客戶新能源車滲透提升快，公司加深新能源車型配套?主要客戶中新能源銷量增長亮眼，持續(xù)向新能源轉(zhuǎn)型。公司主要客戶如比亞迪、廣汽埃安、長安自主、哪吒、理想等品牌新能源戰(zhàn)略獲得市場認(rèn)可，銷量不斷攀升。預(yù)計未來新能源汽車市場將繼續(xù)擴(kuò)張所處價格區(qū)間，銷量有望進(jìn)一步提高，并擴(kuò)大與公司的合作深度，為公司帶來更多市場增量。?積極進(jìn)入新能源車企供應(yīng)體系，強(qiáng)化客戶網(wǎng)絡(luò)。汽車零部件供應(yīng)商想要進(jìn)入主機(jī)廠的供配體系所需較長周期的認(rèn)證，公司在向客戶批量供應(yīng)產(chǎn)品之前，要經(jīng)過多項客戶認(rèn)證程序，通過認(rèn)證進(jìn)入配套體系后公司能夠與客戶建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，形成渠道優(yōu)勢。圖：主要客戶乘用車銷量態(tài)勢(萬輛)圖：傳統(tǒng)車企客戶新能源轉(zhuǎn)型趨勢00吉利%%43.01%94%%資料來源：iFind，各公司公告，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明283.3、疫情影響快速消退，上游成本有望進(jìn)入下行區(qū)間?國內(nèi)疫情沖擊減退，規(guī)模以上企業(yè)全面復(fù)工復(fù)產(chǎn)，有力保障公司產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏。百年建筑網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2月14日全國施工企業(yè)開復(fù)工率76.5%，較上期(2月7日)提升38.1pcts，相比去年同期(農(nóng)歷)提升6.9pcts。?世界經(jīng)濟(jì)預(yù)期不足，上游原材料總體供過于求，原材料成本有望進(jìn)入下行區(qū)間?？傮w而言，石油及其下游產(chǎn)品橡膠、尼龍等大宗商品2022年面臨“供給沖擊、需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱”三重壓力，流動性由放轉(zhuǎn)收、庫存周期由補(bǔ)到去、經(jīng)濟(jì)周期由牛轉(zhuǎn)熊是大宗商品價格轉(zhuǎn)勢的主要邏輯。2023年三重壓力依舊，供應(yīng)相對穩(wěn)定，需求仍待刺激。因此，我們預(yù)計2023年橡膠、尼龍等大宗商品價格仍保持低位，有望繼續(xù)下行。WTI)圖：主要原材料價格走勢(元/噸)順丁橡膠價格丁腈橡膠價格尼龍價格(PA6)尼龍價格(PA66)0000000020,000資料來源：iFind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明293.4、管路業(yè)務(wù)應(yīng)用范圍拓展，儲能或成為公司未來新增長點?客戶范圍趨向多元化，新領(lǐng)域市場佳音頻傳。2020年8月，公司與徐州中車軌道裝備有限公司簽署合作框架協(xié)議，向中車供應(yīng)軌道交通車輛制動系統(tǒng)在內(nèi)的各類管路，2021年還在中石油、中石化、軍品等領(lǐng)域取得突破。?公司戰(zhàn)略部署儲能/半導(dǎo)體領(lǐng)域，拓展儲能/半導(dǎo)體市場。近年來，新能源發(fā)電占比不斷增加帶動儲能市場火熱，2022年戶儲大儲兩翼齊飛，帶動國內(nèi)儲能電池出貨量達(dá)到130GWh，同比增速達(dá)170%。國家能源局提出到2025年，中國新型儲能裝機(jī)規(guī)模達(dá)300GW以上，成為管路需求的又一增長點。儲能柜體內(nèi)部熱管理系統(tǒng)使用大量的冷卻管路與車用管路相比，對技術(shù)和質(zhì)量指標(biāo)有新的要求，公司相關(guān)管路產(chǎn)品已小批量供貨。能市場簡介要部件業(yè)簡介產(chǎn)品示例池充放電、電壓、限功能)民用戶、經(jīng)銷儲主要應(yīng)用于家庭小型戶用備電場合，呈定的電器化特點。戶用家儲單柜帶電量普遍在5-20KWh左右。全球戶用儲能裝機(jī)市場主要EMS警等功能對電增裝機(jī)占總新增裝機(jī)的92%，目前國內(nèi)40尺標(biāo)準(zhǔn)集裝箱儲能柜單體儲電量最高可達(dá)6.6MWh。國雙碳目標(biāo)的推進(jìn)，新能源項目在政策要制配儲，隨其經(jīng)濟(jì)性不斷提升，商業(yè)前景資料來源：公司公告，國家能源局，高工產(chǎn)業(yè)研究院，高工產(chǎn)研新能源研究院，網(wǎng)易號集邦新能源網(wǎng)，證券時報e公司，買賣寶騰訊企鵝號，中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明04財務(wù)分析及投資建議◆4.1公司財務(wù)狀況良好，在同行業(yè)中處于領(lǐng)先水平◆4.2公司當(dāng)前估值較低，具有較大營收增長空間請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明314.1、公司盈利水平處行業(yè)領(lǐng)先水平，利潤率有望逐步回升?公司盈利能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平，利潤率有望逐步實現(xiàn)回升。近年公司受到原材料價格、運費上漲以及年降的沖擊，公司盈利水平有所下降，但毛利率始終保持在20%以上，凈利率保持在13%以上。公司通過持續(xù)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新、精細(xì)化生產(chǎn)、智能化改造、工藝進(jìn)一步優(yōu)化等措施進(jìn)行改善，同時加大了對某些外協(xié)件外采改為自產(chǎn) 此外，公司不斷優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，提高高附加值產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比，并擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)，我們認(rèn)為公司未來幾年的利潤率將逐步回升。川環(huán)科技%%% 騰龍股份川環(huán)科技%%%-10%-15%13.5%%13.5%資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明324.1、公司費用管控優(yōu)于同行，期間費用率逐年優(yōu)化?公司期間費用率相比同行處于較低水平，彰顯優(yōu)秀費用管控能力。近年來，公司多項并舉以降低費用，期間費用率由2017年15.2%降低至2021年9.9%，2022年前三季度繼續(xù)優(yōu)化至9.1%。但公司重視研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)費用率保持在4%左右。川環(huán)科技美晨生態(tài)鵬翎股份標(biāo)榜股份騰龍股份%-2%期間費用率期間費用率9%201720182019202020212022Q1-Q3資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明33104.1、公司經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定，自由現(xiàn)金流維10?公司經(jīng)營性現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，自由現(xiàn)金流長期保持健康水平。2018年以來，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額始終為正，受汽車行業(yè)不景氣影響，2019年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有所下降，但隨著新能源汽車市場的景氣高增以及公司“降。2020年開始，由于新建產(chǎn)能支出較大導(dǎo)致公司自由現(xiàn)金流有所下降，但整體來看仍較為充裕。圖：公司經(jīng)營、投資、籌資活動現(xiàn)金流量凈額(億元)210-0.5-1-0.86-0.9708.56-0.51QQ3-0.12圖：公司自由現(xiàn)金流量(億元)0.60201720182019202020212022Q1-Q3資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明34%17.4%18.4%13.8%13.1%4.1、公司資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)較低水平，ROE行業(yè)領(lǐng)先%17.4%18.4%13.8%13.1%?公司資產(chǎn)負(fù)債率處于行業(yè)較低水平。公司的資產(chǎn)負(fù)債率自2017年的23.8%逐年下降至2019年14.1%；后由于擴(kuò)展項目的建設(shè)，負(fù)債率略有上升，2022年前三季度升至18.7%，但與同行相比仍處較低水平。?在保持較低財務(wù)杠桿的情況下，公司ROE始終處于行業(yè)較優(yōu)水平。近年來受盈利能力影響，ROE有所下降，我們認(rèn)為，隨著利潤端的改善，公司ROE水平將逐步回升。川環(huán)科技美晨生態(tài)鵬翎股份標(biāo)榜股份騰龍股份8%.8%.-10%0%及同行ROE水平對比川環(huán)科技美晨生態(tài)鵬翎股份標(biāo)榜股份騰龍股份資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明354.2、盈利預(yù)測假設(shè)與主營業(yè)務(wù)拆分?公司大客戶吉利、長安、比亞迪等混動車型快速放量，預(yù)計2023年汽車相關(guān)業(yè)務(wù)營收將實現(xiàn)超50%的增長。我們預(yù)測，公司2022/2023/2024年營收將達(dá)10.6/17.1/23.7億元，增速分別為35.9%/61.9%/39.0%。表：公司營業(yè)收入預(yù)測(百萬元)90122E23E24E總營收576.57677.47776.491055.281708.112373.41oY-5.54%17.50%14.62%35.90%61.86%38.95%毛利164.02207.30197.69258.35439.46622.28毛利率28.45%30.60%25.46%24.48%25.73%26.22%汽車?yán)鋮s系統(tǒng)膠管及總成收入294.43383.19429.18574.79981.741399.01oY-6.44%12.00%33.93%70.80%42.50%毛利率25.25%30.06%23.55%22.00%24.00%25.00%毛利74.34115.19101.06126.45235.62349.75汽車燃油系統(tǒng)膠管及總成收入157.93202.83223.14207.09322.57388.61oY-6.82%28.44%10.01%55.76%20.47%毛利率31.82%32.07%28.85%26.50%28.00%28.00%毛利50.2665.0564.3854.8890.32108.81摩托車膠管及總成收入86.1255.8469.83190.00255.63330.34oY18.28%25.05%34.54%29.23%毛利率33.87%33.48%30.00%30.00%30.50%31.00%毛利29.178.7020.9557.0077.97102.40汽車附件、制動系統(tǒng)膠管及總成收入34.0632.3543.4463.4098.17155.45oY-32.51%-5.05%34.30%45.94%54.86%58.34%毛利率28.35%23.61%20.23%24.00%24.00%24.00%毛利9.667.648.795.2223.5637.31其他業(yè)務(wù)收入2.483.260.9120.0050.00100.00oY234.45%83.32%150.00%100.00%毛利率24.00%22.36%24.00%24.00%24.00%毛利0.600.732.524.802.0024.00資料來源：Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)險提示和免責(zé)聲明364.2、公司當(dāng)前估值相對較低，給予“買入”評級?我們選取4家公司作為對比，其中騰龍股份、標(biāo)榜股份的主營業(yè)務(wù)均為汽車管路系統(tǒng)，前者側(cè)重金屬管路和橡膠管路，后者側(cè)重尼龍管路及連接件；中鼎股份主營業(yè)務(wù)中橡膠制品占營收比重最大，其中管路系統(tǒng)為重要組成部分；銀輪股份專注于油、水、氣和冷媒間的熱交換器、汽車空調(diào)等熱管理產(chǎn)品，主營業(yè)務(wù)與公司同屬于熱管理行業(yè)大類。2022/2023/2024年可比公司平均市盈率分別為27/20/15倍。?公司產(chǎn)品單車配套價值量顯著受益于新能源汽車的快速發(fā)展和自主品牌的占比提升，在主流自主車企中擁有良好的客戶資源，因此我們看好公司產(chǎn)品在核心大客戶帶動下的量價齊升，預(yù)計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為1.46/2.49/3.60億元，EPS分別為0.67/1.15/1.66元，市盈率分別為26/15/10倍，低于可比公司平均市盈率。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。比公司估值股票代碼股票名稱股價(元)3.8龍股份榜股份.62銀輪股份.15.56環(huán)科技據(jù)取自Wind一致預(yù)期Wind，國海證券研究所請務(wù)必閱讀報告附注中的風(fēng)