《房地產(chǎn)泡沫與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究（研究論文）》

房地產(chǎn)泡沫與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究摘要自從美國(guó)的次貸危機(jī)之后，就已經(jīng)說(shuō)明了房地產(chǎn)價(jià)格的泡沫是引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)非常重要的原因。要知道的是在當(dāng)前的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正是處于高速發(fā)展的地帶，金融的資源也是慢慢的在往房地產(chǎn)市場(chǎng)集中，推動(dòng)著房?jī)r(jià)的不斷上漲，正是這樣的情況才促使房?jī)r(jià)以一種非理性的趨勢(shì)不斷攀升，使得風(fēng)險(xiǎn)的累積情況嚴(yán)重。那么再這樣的大的社會(huì)背景下，金融業(yè)務(wù)的不斷開(kāi)放，國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)的價(jià)格也在不斷的波動(dòng)，這樣對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響就會(huì)變得更加的突出，本文就是討論了國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)泡沫對(duì)與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)以及機(jī)制方面的影響，最后在提出相應(yīng)的防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的建議。關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)泡沫；金融；風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)1房地產(chǎn)泡沫與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)概述1.1房地產(chǎn)泡沫房地產(chǎn)不僅是人們生產(chǎn)和生活的必經(jīng)場(chǎng)所，而且作為一種投資產(chǎn)品，已經(jīng)成為家庭或企業(yè)投資理財(cái)?shù)膶?duì)象，它集消費(fèi)品和投資產(chǎn)品于一身，具有消費(fèi)和投資的雙重屬性。然而，隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，房地產(chǎn)消費(fèi)屬性的主導(dǎo)地位已不再是以往，房地產(chǎn)已成為越來(lái)越多的投資對(duì)象和工具，其投資屬性不斷放大。隨著房地產(chǎn)投機(jī)活動(dòng)的蔓延，房地產(chǎn)泡沫隨處可見(jiàn)。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kibdnfn認(rèn)為：嚴(yán)格地說(shuō)，泡沫一詞是指在一個(gè)連續(xù)的過(guò)程中，一種或一系列資產(chǎn)的價(jià)格突然上漲。最初的價(jià)格上漲將引起對(duì)價(jià)格進(jìn)一步上漲的預(yù)期，從而吸引新的買家。投機(jī)者對(duì)他們的實(shí)際價(jià)值和盈利能力沒(méi)有興趣，而是對(duì)投機(jī)性利潤(rùn)感興趣。然而，價(jià)格上漲往往伴隨著預(yù)期的逆轉(zhuǎn)和價(jià)格下跌，甚至結(jié)束于金融危機(jī)。1.2系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的定義上，結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果，將系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)定義為對(duì)整個(gè)金融體系乃至宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大負(fù)面影響的案例。本文的負(fù)面影響，或觸發(fā)事件，是房?jī)r(jià)的劇烈波動(dòng)。因此，本文的放假波動(dòng)就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)有以下幾個(gè)方面特點(diǎn)：一是觸發(fā)事件可能是壞消息，金融機(jī)構(gòu)倒閉，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等等。本文針對(duì)房?jī)r(jià)的劇烈波動(dòng)，更多的研究表明，房?jī)r(jià)是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的最重要原因。二是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶來(lái)一系列損失，包括房地產(chǎn)市場(chǎng)參與者的損失，以及對(duì)金融市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)造成的各種損失。2房地產(chǎn)泡沫影響系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析2.1系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)的構(gòu)建和分析本文主要就是研究房?jī)r(jià)泡沫對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，首先就是要根據(jù)數(shù)據(jù)構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，為模型的構(gòu)建提供一個(gè)基礎(chǔ)。2.1.1指標(biāo)體系及數(shù)據(jù)的來(lái)源本文就是根據(jù)研究的數(shù)據(jù)可獲取性選擇了以下的1個(gè)一級(jí)指標(biāo)用意評(píng)價(jià)綜合測(cè)量水平，5個(gè)二級(jí)指標(biāo)表示影響系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的不同維度，10個(gè)三級(jí)指標(biāo)反映出各項(xiàng)的具體影響因素，指標(biāo)體系具體的內(nèi)容如下表所示。表1指標(biāo)體系表一級(jí)指標(biāo)二級(jí)指標(biāo)三級(jí)指標(biāo)變量符號(hào)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)金融機(jī)構(gòu)維度資本充足率JR1金融機(jī)構(gòu)存貸比JR2不良貸款率JR3股票市場(chǎng)維度證券化率GP債券市場(chǎng)維度債券成交額ZQ貨幣市場(chǎng)維度利率HB1CPI同比增速HB2外匯市場(chǎng)維度外匯儲(chǔ)備同比增速WH1人民幣匯率WH2房地產(chǎn)市場(chǎng)維度國(guó)房景氣指數(shù)FD（1）金融機(jī)構(gòu)維度第一，資本充足率；就是指的當(dāng)銀行業(yè)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)組合存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，銀行對(duì)其造成損失的一些補(bǔ)償?shù)哪芰?，也就是說(shuō)抵御信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。這個(gè)比率一旦是越高的話，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力只能是越強(qiáng)，系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的機(jī)會(huì)就會(huì)越小。第二，不良貸款率；也就是不良貸款占到總的貸款的比率，其值越大的額話，也就表明了風(fēng)險(xiǎn)是越大的。數(shù)據(jù)的來(lái)源就是證監(jiān)會(huì)。（2）股票市場(chǎng)維度證券化率：即股票總市值/GDP，一般來(lái)說(shuō)，其值越大，說(shuō)明股票市場(chǎng)發(fā)展越成熟，風(fēng)險(xiǎn)越小。數(shù)據(jù)的來(lái)源就是人民銀行的網(wǎng)站。（3）債償市場(chǎng)維度債券的成交額;債券市場(chǎng)就是資本市場(chǎng)的一個(gè)非常重要的組成部分，雖然我國(guó)債券市場(chǎng)相比國(guó)外債券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)成熟，但依舊有著重要影響，多數(shù)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券融資，債券成交額越高，代表債券市場(chǎng)發(fā)展成熟度越高，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)越大。數(shù)據(jù)就是來(lái)源于人民銀行。（4）貨幣市場(chǎng)維度一是利率：利率可以對(duì)信貸需求等產(chǎn)生重要影響，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，存貸款上下限的放開(kāi)，利率水平將從一定程度上反映系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的大小。本文選取了一年期法定存款利率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)根據(jù)各年統(tǒng)計(jì)年鑒整理所得。二是通貨膨脹率：一個(gè)國(guó)家的CPI指數(shù)越高的話，通貨膨脹只會(huì)是越厲害，一方面是說(shuō)明了宏觀經(jīng)濟(jì)危險(xiǎn)性，另外就是實(shí)際利率的降低，使得金融風(fēng)險(xiǎn)增大。（5）外匯市場(chǎng)維度本文就是以人民幣對(duì)美元匯率代表人民幣匯率，通常來(lái)講的話人民幣的匯率上升，就意味著貨幣的貶值，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)越大。2.1.2數(shù)據(jù)的選擇和處理本文選擇的數(shù)據(jù)是2000-2018年的樣本數(shù)據(jù)，這個(gè)中間就包含了2008年的金融危機(jī)等重大的風(fēng)險(xiǎn)事件，而具體的數(shù)據(jù)來(lái)源就是上面的一節(jié)內(nèi)容。（1）指標(biāo)的正向化本文所采取的就是一個(gè)綜合的指標(biāo)分析，選擇的指標(biāo)當(dāng)中有一些正向的指標(biāo)和反向的指標(biāo)。所以說(shuō)在擬合指標(biāo)前就要對(duì)各個(gè)不同類的指標(biāo)進(jìn)行正向化的處理。本文的選擇的指標(biāo)當(dāng)中，逆向指標(biāo)就包括了不良的貸款率，對(duì)其他的逆向指標(biāo)取一個(gè)負(fù)數(shù)，具體就是：（2）指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)化不同的指標(biāo)的量綱單位通常就是大相徑庭的，為了使得各類的指標(biāo)具有可比性，本文就是把各個(gè)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，具體的方法就如下所示；2.1.3建立分析模型本文是采用的主成分分析法來(lái)反映出一種降低維度的思想，主要就是能夠被利用來(lái)將各較為相關(guān)的指標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)閹讉€(gè)不含重復(fù)信息的主成分指標(biāo)，最終擬合為一個(gè)綜合指標(biāo)，能較為簡(jiǎn)單直接地分析問(wèn)題。本文就是通過(guò)主成分分析法，把多個(gè)具有相關(guān)性的指標(biāo)轉(zhuǎn)變成為幾個(gè)不相關(guān)的綜合指標(biāo)，具體就是使用SPSS軟件分析過(guò)程如下：(1)主成分抽取結(jié)果對(duì)于影響主成分的指標(biāo)，通常的情況下就是提取特征根大于1的主成分，這就是以為內(nèi)如果特征是小于1，那么影響的力度就會(huì)比較的小，還不如一個(gè)最普通的變量。如下表所示的，前三個(gè)的主成分就是大于1的，所以說(shuō)只有三個(gè)主成分。第一個(gè)占所有主成分方差的43.204%，二個(gè)占27.072%，三個(gè)占14.299%，這三個(gè)總共就累積到84.575%。表2解釋總方差表成份初始特征值提取平方和載入合計(jì)方差%累積%合計(jì)方差%累積%16.48143.2043.206.48143.2043.2024.06127.0770.274.06127.0770.2732.14514.2884.572.15414.2984.5740.9026.0190.5850.4192.7593.3860.2941.9695.3470.2561.7097.0480.1330.8894.9390.1140.7695.69100.0710.47397.64如下圖所示的，縱軸就是表示特征根，橫軸就是表示成分?jǐn)?shù)，看下面的圖就能夠知道前面的三個(gè)主成分特征根是最高點(diǎn)額，所以說(shuō)選擇前面的三個(gè)是非常的合適的。圖1碎石圖(2)主成分指標(biāo)分類如下表3所示，是因子載荷矩陣，從因子載荷矩陣中，我們可以知道各個(gè)因子在不同成分中的載荷。每一列的載荷值數(shù)值越大，代表其對(duì)應(yīng)變量與所屬主成分的越相關(guān)。由下表當(dāng)中的內(nèi)容就能夠知道，主成分1中，人民幣的匯率、資產(chǎn)充足率以及不良貸款率等等都是有很大的載荷值，這樣的話就解釋了43%系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；在主成分2中，GDP的增長(zhǎng)率。固定資產(chǎn)的投資增長(zhǎng)率等等也是有很大的載荷值，也就解釋了27%的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，在主成分3中，利率和通過(guò)膨脹也是有比較大的載荷值，也就解釋了14%的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。表3因子載荷矩陣表成份123GDO增長(zhǎng)率-0.1740.911-0.056通貨膨脹率0.1560.4620.771固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率=0.9660.151-0.062國(guó)房景氣指數(shù)0.1970.820-0.135利率-0.5210.465-0.642金融機(jī)構(gòu)存貸比-0.4250.4620.845資本充足率0.8340.042-0.240不良貸款率0.9640.462-0.015人民幣匯率0.9210.05-0.0822.1.4系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的分析根據(jù)主成分的總體得分來(lái)代表系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，繪制如下的折線圖2.根據(jù)下面的圖可以分析2000-2018年系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的大體情況；一是2000-2008年。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，即系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不斷下降，這是由于此階段為我國(guó)騰飛階段，各部門經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展，另外我國(guó)加入了WTO，經(jīng)濟(jì)體制也在不斷的進(jìn)行改革，多個(gè)原因綜合使得國(guó)內(nèi)的金融態(tài)勢(shì)很好，面臨的風(fēng)險(xiǎn)在不斷的減小。二是2009-2010年。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)驟降，風(fēng)險(xiǎn)陡然上升，這是由2008年美國(guó)爆發(fā)金融危機(jī)危及到了全世界，我國(guó)出口放緩，金融等部門動(dòng)蕩，風(fēng)險(xiǎn)突然上升。三是2011-2014年。危機(jī)后的初始階段，我國(guó)采取了大量刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策，寬松的貨幣、財(cái)政政策，短時(shí)間內(nèi)一定程度上降低了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。四是2015-2018年，此階段系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，還有就是互聯(lián)網(wǎng)金融等金融創(chuàng)新、金融不斷開(kāi)放，也在一定的程度上是擴(kuò)大了風(fēng)險(xiǎn)。表4主成分得分表主成分1主成分2主成分3綜合主成分權(quán)重0.51083540.3200940.16900682000-0.8227090.102.9514452-0.192012001-93654012-0.411.3547145-0.621512002-0.735214-0.950.2344545-0.954142003-0.635471-1.135-0.715445-1.124522004-0.495367-0.712-0.984187-0.824412005-0.104924-0.510-.9901454-0.795242006-0.119541-0.224-1.235189-0.6521420070.13165140.5987-1.026484-0.3621420080.56847131.024-0.3741250.01525420090.75121100.9254-0.434548098415441.014-0.5264440.21454420111.15154210.5368-0.1914540.57645420121.21001470.41541.22445640.98452120131.1980024-0.157-1.1924650.36541520140.9711540-0.9651.22405470.64754120151.3340021-1.421-1.1950050.28642120161.3845101-1.635-0.1541460.20154520171.3541201-1.35440.241094003001401-1.024-0.1524240.103548圖2系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)圖2.2模型的構(gòu)建及分析下面將會(huì)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，房地產(chǎn)泡沫價(jià)格的波動(dòng)，房地產(chǎn)抵押貸款增長(zhǎng)率以及利率構(gòu)建一個(gè)模型，可以稱作是心靈自回歸模型，主要就是反應(yīng)粗房?jī)r(jià)泡沫對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)及機(jī)制的影響。2.2.1變量的選擇和數(shù)據(jù)說(shuō)明1.系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。上面的主成分得分就是代表了系統(tǒng)性金融指數(shù)，他的數(shù)值越大，代表系統(tǒng)性加內(nèi)容風(fēng)險(xiǎn)也就越小。2.房地產(chǎn)抵押貸款增長(zhǎng)率。通過(guò)第二章的理論分析，可知房?jī)r(jià)波動(dòng)影響系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的主要傳導(dǎo)渠道即為房地產(chǎn)抵押貸款，因此本文選取房地產(chǎn)抵押貸款增長(zhǎng)率這一指標(biāo)著重分析。對(duì)于住房抵押貸款的數(shù)據(jù)我國(guó)是沒(méi)有公開(kāi)的，所以本文就是采用的數(shù)據(jù)采集的這個(gè)方法：個(gè)人抵押貸款數(shù)據(jù)采用的就是房地產(chǎn)商資金來(lái)源中自籌資金的75%來(lái)進(jìn)行表示；而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)抵押貸款用房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金來(lái)源中國(guó)內(nèi)貸款來(lái)表示，還有其他包括商業(yè)抵押貸款等本文不予考慮，簡(jiǎn)單用兩者之和表示房地產(chǎn)抵押貸款的總量。3.利率。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，存款利率上限己經(jīng)放開(kāi)，本文選取一年期存款利率代表市場(chǎng)利率。數(shù)據(jù)根據(jù)央行利率數(shù)據(jù)整理所得。2.2.2平穩(wěn)性檢驗(yàn)本文就是使用的ADF來(lái)進(jìn)行檢驗(yàn)，一次來(lái)判斷上面的四個(gè)時(shí)間序列是否是平穩(wěn)。結(jié)果如下表所示。表5ADF檢驗(yàn)結(jié)果表變量檢驗(yàn)類型ADF5%臨界值結(jié)論SR（0，0，0）-0.980-1.602非平穩(wěn)AP（c，0，0）-5.502-2.615平穩(wěn)IR（x，0，0）-3.951-3.021平穩(wěn)DML（c，t，2）-5.014-3.487平穩(wěn)上表中c就表示了截距項(xiàng)，t就是表示了時(shí)間的趨勢(shì)，本文是關(guān)于c和t是否是存在的，這還是要根據(jù)顯著來(lái)進(jìn)行判斷的。ADF進(jìn)行檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，商品平均銷售的價(jià)格同比增幅以及利率是在5%的水平是一個(gè)平穩(wěn)的序列，而抵押貸款增長(zhǎng)率經(jīng)過(guò)了一階差分后通過(guò)ADF檢驗(yàn)，所以說(shuō)商品房平均銷售價(jià)格同比增幅就是一個(gè)平穩(wěn)序列。2.2.3脈沖相應(yīng)分析通過(guò)上面所講到的平穩(wěn)性的檢驗(yàn)?zāi)軌蛑赖氖撬⒌哪Ｐ褪且粋€(gè)非常穩(wěn)定的，是能夠進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析的。脈沖響應(yīng)的這個(gè)函數(shù)反映的就是，當(dāng)一個(gè)模型當(dāng)中的變量一個(gè)外部沖擊的時(shí)候，對(duì)本身和其他的變量的當(dāng)期以及后期的動(dòng)態(tài)響應(yīng)程度。脈沖的響應(yīng)結(jié)果就如下圖所示。圖3脈沖相應(yīng)圖（1）SR對(duì)SR的脈沖響應(yīng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)對(duì)其自身的沖擊在達(dá)到第1期最大，之后不斷下降，在第3期變?yōu)樨?fù)值，最后趨于０，這說(shuō)明系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)受我國(guó)金融系統(tǒng)自身慣性影響，影響程度隨時(shí)間逐漸減小。（2）SR對(duì)AP的脈沖響應(yīng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)對(duì)房?jī)r(jià)波動(dòng)的沖擊為正響應(yīng)，先上升后下降，在第4期達(dá)到最大0.126，在最后的時(shí)候接近于0.這樣也就說(shuō)明了短期之內(nèi)房?jī)r(jià)上漲，房地產(chǎn)市場(chǎng)就開(kāi)始變得繁榮起來(lái)，同時(shí)帶來(lái)金融業(yè)、相關(guān)行業(yè)乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。（3）SR對(duì)ML的脈沖響應(yīng)統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)房地產(chǎn)抵押貸款增長(zhǎng)率的沖擊為正響應(yīng)，這種正響應(yīng)是波動(dòng)，在第4期達(dá)到最大0.108，最后才是接近于0。這說(shuō)明房地產(chǎn)抵押貸款增長(zhǎng)短期會(huì)加大房地產(chǎn)市場(chǎng)投資，使房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮發(fā)展，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。但是隨著房地產(chǎn)抵押貸款不斷上漲，資金過(guò)度向房地產(chǎn)市場(chǎng)集中，會(huì)增大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但這種影響會(huì)隨時(shí)間推移不斷減小。（4）SR對(duì)IR的脈沖響應(yīng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)對(duì)利率的沖擊為負(fù)響應(yīng)，響應(yīng)深度較小且時(shí)間較短，最后逐漸減小直至趨于0。這說(shuō)明央行通過(guò)提高利率，信貸緊縮，短期內(nèi)反而使得系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)增大。（5）AP對(duì)ML的脈沖響應(yīng)給ML—個(gè)正沖擊，使得房地產(chǎn)抵押貸款擴(kuò)張，房?jī)r(jià)波動(dòng)對(duì)此響應(yīng)是不斷波動(dòng)的，在第３期達(dá)到最大值4.142，最后影響程度不斷減小至0。這說(shuō)明短期內(nèi)房地產(chǎn)抵押貸款的擴(kuò)張會(huì)使得房?jī)r(jià)快速上漲，房地產(chǎn)泡沫積聚，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)使得房?jī)r(jià)下跌。2.2.4實(shí)證結(jié)果分析本文結(jié)合前面所講到的理論分析，來(lái)分析一下實(shí)證的結(jié)果。對(duì)于房?jī)r(jià)泡沫是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的格蘭杰原因。通過(guò)理論方面的分析能夠知道的是，銀行存在風(fēng)險(xiǎn)短視行為，會(huì)低估風(fēng)險(xiǎn)向而過(guò)度地向房地產(chǎn)市場(chǎng)投放貸款。當(dāng)房?jī)r(jià)上漲時(shí)，這樣的行為將不斷重復(fù)，雖然直接導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生，但會(huì)使?jié)撛陲L(fēng)險(xiǎn)積聚。國(guó)內(nèi)的房?jī)r(jià)持續(xù)性的上漲，極大的片烈烈其內(nèi)在的價(jià)值，泡沫的累積，雖然說(shuō)暫時(shí)間不會(huì)引發(fā)危機(jī)，但是泡沫破滅，房?jī)r(jià)大幅度的下跌，會(huì)使得金融機(jī)構(gòu)面臨借款人的風(fēng)險(xiǎn)、抵押物貶值的風(fēng)險(xiǎn)，有可能導(dǎo)致更加嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)；那么在另外的一個(gè)方面就是通過(guò)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生權(quán)益損失和債權(quán)損失。從這一點(diǎn)就能夠知道，房?jī)r(jià)的泡沫對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的格蘭杰原因這個(gè)結(jié)論是很可靠的。對(duì)于房地產(chǎn)抵押貸款是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的格蘭杰原因，要知道的是在國(guó)內(nèi)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)講的話，銀行貸款過(guò)度向房地產(chǎn)市場(chǎng)集中，形成抵押貸款，包括個(gè)人住房抵押貸款，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)抵押貸款、商業(yè)抵押貸款等。因此，房地產(chǎn)抵押貸款是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的格蘭杰原因的結(jié)論也是可靠的。關(guān)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)受到自身波動(dòng)的影響很大的這個(gè)結(jié)論，因?yàn)橄到y(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因就能夠知道，金融系統(tǒng)是有著一定的脆弱性，高負(fù)債水平、信息不對(duì)稱等等使得風(fēng)險(xiǎn)增大；金融創(chuàng)新帶來(lái)信息披露不足，不易監(jiān)管等帶來(lái)難以估計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)；金融開(kāi)放推進(jìn)增大了外資出逃、外匯儲(chǔ)備難以兌付等等風(fēng)險(xiǎn)。金融系統(tǒng)本身的脆弱性，使得系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)很容易受其自身慣性影響。因此，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)受其自身波動(dòng)影響程度較大的結(jié)論是可靠的。對(duì)于利率是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的格蘭杰原因，就當(dāng)前國(guó)內(nèi)的實(shí)際情況來(lái)看的話，短期內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)因?yàn)橥恋毓?yīng)壟斷等原因缺少?gòu)椥?，房地產(chǎn)需求彈性相比要高一點(diǎn)，在供求相互作用下，將帶來(lái)房地產(chǎn)價(jià)格的下跌，通過(guò)抵押貸款渠道、資本金渠道傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)，使得宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。所以說(shuō)這個(gè)結(jié)論也可靠，但是這種影響的程度小以及對(duì)應(yīng)的時(shí)間也短，說(shuō)明了貨幣政策效果不明顯。3結(jié)論與建議3.1結(jié)論本文就是基于房?jī)r(jià)泡沫對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的理論來(lái)進(jìn)行分析，選擇的幾個(gè)指標(biāo)分別就是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)、房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)以及房地產(chǎn)抵押帶框增長(zhǎng)率等，構(gòu)建了模型，詳細(xì)的分析了國(guó)內(nèi)房?jī)r(jià)泡沫對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)以及機(jī)制的影響，發(fā)現(xiàn)了房地產(chǎn)抵押貸款等是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的格蘭杰原因：1.房?jī)r(jià)波動(dòng)為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的最主要原因之一。短期內(nèi)，房?jī)r(jià)上漲開(kāi)始房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮，同時(shí)帶來(lái)金融業(yè)、相關(guān)行業(yè)乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮，降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。房?jī)r(jià)持續(xù)上漲會(huì)使得房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格泡沫不斷擴(kuò)大，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)增大，泡沫破裂將對(duì)金融業(yè)乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生毀滅性打擊。2.系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)受其自身慣性影響較大。這源于隨著金融開(kāi)放和金融創(chuàng)新的推進(jìn)，金融系統(tǒng)具有內(nèi)在脆弱性特征，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在金融系統(tǒng)內(nèi)傳導(dǎo)擴(kuò)大。3.利率對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的影響較小且時(shí)間較短，長(zhǎng)期來(lái)看利率調(diào)控政策效果不明顯。短期內(nèi)央行通過(guò)提高利率，信貸緊縮，使得系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)增大。這可能由于提高利率使得房地產(chǎn)市場(chǎng)供給和需求同時(shí)減少，從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，短期內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)供給的時(shí)滯性等特征，使得房地產(chǎn)市場(chǎng)供給價(jià)格彈性是較小的，而需求價(jià)格彈性較高，提高利率將使得房地產(chǎn)價(jià)格下降，通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)、金融業(yè)乃至整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)，使得系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)增大。3.2國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策建議從根本上解決房地產(chǎn)市場(chǎng)的問(wèn)題，必須從改革土地制度、稅收制度、財(cái)政制度等著手，改善房地產(chǎn)市場(chǎng)大環(huán)境，建立長(zhǎng)期調(diào)控機(jī)制。首先就是在房地產(chǎn)自主調(diào)節(jié)方面，政府應(yīng)該注意的是房?jī)r(jià)下跌的同時(shí)實(shí)行寬松性的政策，在房?jī)r(jià)不斷上漲的時(shí)候?qū)嵭芯o縮性政策，然而，這樣的調(diào)整短期內(nèi)解決問(wèn)題，緊接著，房?jī)r(jià)依然出現(xiàn)非理性上漲，剛性和改善性需求得不到滿足，投資投機(jī)性購(gòu)房需求卻不斷擴(kuò)大。因此，讓市場(chǎng)更多地自主調(diào)節(jié)，依循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，才能解決房地產(chǎn)市場(chǎng)的根本供求矛盾，資源配置效率提高，降低風(fēng)險(xiǎn)。然后就是推進(jìn)土地供給制度改革。我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況是，政府壟斷了土地供應(yīng)，土地出讓收入占據(jù)政府財(cái)政收入的很大部分。土地供給的壟斷加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)的供求矛盾，且不利于資源的合理配置。因此，建立長(zhǎng)效機(jī)制首先要推進(jìn)土地供給制度的改革。主要可以從以下幾方面著手：農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地進(jìn)入市場(chǎng)，建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一土地供應(yīng)市場(chǎng)，減少尋租，價(jià)格更多的由市場(chǎng)決定；對(duì)于農(nóng)村集體經(jīng)營(yíng)性用地的征收，要規(guī)范流程，使農(nóng)民權(quán)利福利能夠得到合理合法的保障；地方政府土地供應(yīng)結(jié)構(gòu)需要進(jìn)一步優(yōu)化。最后是就是推進(jìn)房地產(chǎn)稅收制度改革。我國(guó)房地產(chǎn)稅收制度是十分復(fù)雜的，稅收種類過(guò)多不成體系，多種稅收存在重復(fù)征收的現(xiàn)象。一方面可以通過(guò)合并簡(jiǎn)化稅收種類，優(yōu)化稅收體系。另一方面是我國(guó)積極推進(jìn)的房地產(chǎn)稅改革，可能會(huì)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生較大的影響。參考文獻(xiàn)[1]陸宏廣.我國(guó)房地產(chǎn)泡沫與金融風(fēng)險(xiǎn)研究[D].2017.[2]鄭榮卿.房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫及其金融風(fēng)險(xiǎn)研究——基于國(guó)際間數(shù)據(jù)的對(duì)比分析[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)研究生學(xué)報(bào)，2016(S1):23-30.[3]華民.房地產(chǎn)泡