新萊應材(300260)半導體零部件國產(chǎn)化正當時氣體-真空類龍頭深度受益

證券研究報告＃investSuggestion＃＃首次新萊應材(300260)證券研究報告＃investSuggestion＃＃首次新萊應材(300260)投資要點國內(nèi)多領域潔凈材料龍頭，客戶資源積累強大。新萊應材是國內(nèi)領先的潔凈應用材料及高純/超高純應用材料供應商，并外延拓展了食品類無菌包裝及灌裝機業(yè)務，公司在泛半導體、食品、醫(yī)藥領域都有強大的產(chǎn)品競爭力和優(yōu)質(zhì)的客戶，覆蓋AMAT、Lam、雀巢集團、三元乳業(yè)、楚天科技等知名客戶。半導體零部件替代正當時，真空及氣體系統(tǒng)龍頭深度受益。當前國內(nèi)晶圓廠如中芯國際等正持續(xù)推進擴產(chǎn)，存儲廠商中長期擴產(chǎn)空間同樣巨大，疊加國產(chǎn)化率提升，設備廠商成長空間巨大。而國產(chǎn)設備廠商同樣推進上游零部件的自主可控，國產(chǎn)化率快速提升，優(yōu)質(zhì)廠商面臨發(fā)展良機。新萊應材在真空類和氣體類零部件替代能力良好，多年穩(wěn)定供應AMAT、Lam等全球大客戶，是細分領域國產(chǎn)替代當之無愧的排頭兵，中長期國產(chǎn)化空間巨大。無菌包裝市場巨大，國產(chǎn)替代空間廣闊。全球無菌包裝是數(shù)百億美金的大市場，乳制品等飲料為主要下游之一。全球市場主要由歐洲的利樂、SIG壟斷，國內(nèi)市場中紛美包裝、新巨豐、山東碧海等也有一定市占率，但國產(chǎn)替代空間依然巨大。新萊應材收購山東碧海，具備無菌包裝和灌裝機能力，并已覆蓋雀巢集團、三元乳業(yè)、完達山乳業(yè)、康師傅等優(yōu)質(zhì)客戶，隨著客戶份額繼續(xù)提升，以及公司大力開拓蒙牛等大客戶，業(yè)務長期成長空間巨大。且短期來看隨著上游原材料成本回落，公司承壓的盈利能力將迎來改善。盈利預測與投資評級：預計公司2022-2024年收入分別為26.30億元、32.43億元、39.18億元，歸母凈利潤分別為3.50億元、4.58億元、6.16億元，對應2023/03/03收盤價PE分別為49.6倍、37.9倍、28.2倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。市場數(shù)據(jù)2023-03-0376.55226.56153.021529.093602.256.75分析師：李雙亮lishuangliang@S0190520070005石康shikang@S1220517040001王佩麟wangpeilin@S0190522080002風險提示：下游各領域需求景氣度下滑；中美貿(mào)易摩擦加??；上游原材料成本大幅波動。主要財務指標2021會計年度2022E2023E2024E營業(yè)收入(百萬元)2054263032433918同比增長55.3%28.0%23.3%20.8%歸母凈利潤(百萬元)350458616同比增長105.7%106.1%30.8%34.4%毛利率24.7%27.4%28.5%28.8%ROE134%218%222%230%每股收益(元)0.7542.022.72市盈率49.637.928.2來源：WIND，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2- -5- 2、半導體零部件國產(chǎn)替代正當時，真空+氣體龍頭深度受益 -8-2.1、半導體零部件：半導體設備重要組成部分，品類多、空間大 -8-2.2、國內(nèi)下游設備廠商持續(xù)成長，零部件迎國產(chǎn)替代良機 -10-2.3、新萊應材：真空+氣體產(chǎn)品領先廠商，國產(chǎn)替代深度受益者 -12-3、食品類：無菌包裝市場巨大，國產(chǎn)替代空間廣闊 -16- 3.3、收購山東碧海，市場份額有望逐步提升 -20-4、醫(yī)藥類：下游行業(yè)長期成長，公司業(yè)務值得期待 -22- 圖6、新萊應材股權結構(截至2022年三季報) -6- 圖13、2020年中國晶圓廠商采購的8-12英寸晶圓設備零部件產(chǎn)品結構........-10- - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3- 錄 半導體零部件國產(chǎn)化程度及優(yōu)質(zhì)廠商梳理 -12- 液態(tài)奶常用的包裝方式及對應的儲存時長 -16- -4-深度研究報告報告正文1.1、國內(nèi)潔凈材料龍頭，客戶資源優(yōu)質(zhì)新萊應材于1991年成立于臺灣，于2000年總部遷至昆山，2011年深交所上市。公司最初主營業(yè)務為應用于食品、生物醫(yī)藥、泛半導體領域的潔凈應用材料和高純及超高純應用材料業(yè)務，其后通過外延并購方式拓展了應用于食品飲料領域的無菌包材及灌裝機業(yè)務。圖1、新萊應材發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理公司業(yè)務按下游可以劃分為三個主要領域：泛半導體領域，產(chǎn)品為高純及超高純應用材料，主要包括真空系統(tǒng)(高/超高真空的法蘭、管件、閥、腔體等)和氣體系統(tǒng)(超高純管道管件、閥等)；生物醫(yī)藥領域，產(chǎn)品包含管路系統(tǒng)、無菌閥門、無菌泵、管式換熱器、過濾器等；食品安全領域，產(chǎn)品分為無菌包材、無菌紙盒灌裝機、潔凈材料(如管路系統(tǒng)、衛(wèi)生級閥門、衛(wèi)生級泵)等。圖2、新萊應材產(chǎn)品圖示圖3、新萊應材主要下游數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告目前公司下游應用中食品類占比最高，2022H1高達50.5%，其中無菌包材和食品設備分別占38.7%和6.3%，其余產(chǎn)品則主要為潔凈應用材料；而醫(yī)藥類(產(chǎn)品主要為潔凈應用材料)占比23.6%；泛半導體業(yè)務(產(chǎn)品為高純及超高純應用材料)比25.9%。數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理公司在各領域有著良好的客戶基礎，泛半導體領域在設備端服務AMAT、LamResearch、北方華創(chuàng)等海內(nèi)外知名半導體設備廠商，廠務端面向無錫海力士、長江存儲、長鑫存儲等終端客戶，并配合至純科技、正帆科技等工程廠商；食品飲料領域客戶包括雀巢、三元乳業(yè)、完達山乳業(yè)、康師傅控股等；生物醫(yī)藥領域客戶包括國內(nèi)前二的制藥機械企業(yè)東富龍、楚天科技。表1、新萊應材下游客戶情況下游主要客戶泛半導體設備端：AMAT、LamResearch等海外知名廠商，北方華創(chuàng)、中微公司、中電科48所等國內(nèi)知名廠商；廠務端：面對終端客戶，如無錫海力士、英特爾、三星、長江存儲、長鑫存儲、華星光電、惠科等，并配合工程廠商如亞翔集成、至純科技、中電四、正帆科技等。食品飲料雀巢集團、三元乳業(yè)、完達山乳業(yè)、康師傅控股等。生物醫(yī)藥國內(nèi)前二的制藥機械企業(yè)東富龍與楚天科技已經(jīng)與公司深度合作近二十年，國內(nèi)的大中藥廠幾乎都已經(jīng)與公司開展合作。資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理1.2、股權結構集中，控制權清晰穩(wěn)定新萊應材自上市以來，其控股股東及實際控制人一直為李水波和申安韻夫婦，截至2022年三季報，分別持有公司25.06%和16.71%股權，同時公司股東李柏樺、李佰元分別為實控人夫婦的長子、次子，為其一致行動人。公司實控人及其一致請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-行動人合計持有55.55%股權，控制權清晰穩(wěn)定。圖6、新萊應材股權結構(截至2022年三季報)資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理李水波先生作為公司創(chuàng)始人及董事長，于1984年起便一直從事機械方面研究與探討，一路率領團隊自主研發(fā)相關核心技術，經(jīng)過三十多年的耕耘在多技術領域積累了大量研發(fā)生產(chǎn)經(jīng)驗。另一方面，公司在2008年時收購山東碧海，其在無菌包材和灌裝機核心技術同樣均來自于研發(fā)團隊自身積累和自主研發(fā)。圖7、新萊應材主要產(chǎn)品生產(chǎn)核心技術資料來源：公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理-7-深度研究報告1.3、經(jīng)營情況良好，規(guī)模穩(wěn)步擴大公司經(jīng)營情況良好，內(nèi)生外延下收入規(guī)模整體保持穩(wěn)定增長，2020年略有下滑主要是因為疫情影響了食品及泛半導體領域的需求、物流和供應，2021年以來收入高速增長，其中半導體市場尤其是國內(nèi)客戶訂單旺盛，醫(yī)藥領域由于疫苗相關需求在2021年同樣有高速增長，而食品飲料業(yè)務規(guī)模也保持穩(wěn)定快速增長。況(營收單位：百萬元)資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理利潤率角度，公司泛半導體業(yè)務毛利率整體穩(wěn)中有升，醫(yī)藥類毛利率受益于規(guī)模效應和結構優(yōu)化而有明顯提升，食品類毛利率近兩年承壓則主要是由于上游原材料價格上漲拖累。整體毛利率則受各業(yè)務板塊毛利率及占比變化影響。而隨著公司規(guī)模效應顯現(xiàn)，近年費用率情況也有所改善，帶動公司凈利率不斷改善，帶動歸母凈利潤也呈持續(xù)快速增長。圖9、公司近年利潤率情況圖10、公司近年費用率情況數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-潤情況資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理在當前時點，我們看好公司業(yè)務的持續(xù)成長和長期空間：1)國內(nèi)半導體設備市場快速成長并加速對上游零部件的國產(chǎn)替代，訂單有望持續(xù)快速增長，而在海外客戶處同樣有較大的品類拓展和份額提升空間；2)無菌包材及灌裝機等食品類業(yè)務市場空間極大，多數(shù)市場由利樂等海外龍頭壟斷，公司成長空間巨大；3)對健康的重視是社會發(fā)展大趨勢，生物醫(yī)藥市場長期依然向好，且下游國產(chǎn)生物制藥設備客戶的份額提升將明顯拉動潔凈材料需求。2、半導體零部件國產(chǎn)替代正當時，真空+氣體龍頭深度受益2.1、半導體零部件：半導體設備重要組成部分，品類多、空間大半導體設備精密零部件指的是半導體設備中所用到的上游精密零部件，是半導體設備的重要組成部分，同時晶圓制造廠商也會采購各種精密零部件以支撐產(chǎn)線正常持續(xù)生產(chǎn)或作為備件使用。圖12、半導體零部件所處產(chǎn)業(yè)鏈位置資料來源：富創(chuàng)精密招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理半導體零部件作為半導體設備上游占比極大的重要組成部分，其整體市場空間巨大，同時零部件具有顯著的多品種、小批量、定制化的特點，其細分種類極多、數(shù)以千計。我們在行業(yè)深度報告《半導體零部件國產(chǎn)化浪潮起，優(yōu)質(zhì)廠商迎發(fā)展深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-良機》中已經(jīng)對半導體零部件市場規(guī)模、結構、格局進行了詳細的梳理和測算。規(guī)模方面，半導體用零部件品類極多、分散度高，我們分設備廠采購和晶圓廠采購兩部分來測算其市場規(guī)模：設備廠方面，由于設備廠商成本構成中直接材料占比約在80%-90%，而設備廠商毛利率多在40%-50%，因此直接材料占設備廠商銷售額約在40%-54%；而精密零部件占原材料采購比例較高，根據(jù)定義不同，基本也在80%-90%以上。結合起來測算，半導體零部件占半導體設備市場規(guī)模的比例約在三到五成之間，若取中值四成比例，而2021年前道晶圓制造設備規(guī)模約為875億美元，則對應零部件市場規(guī)模約在350億美元左右。晶圓廠方面，據(jù)芯謀研究口徑，2020年中國大陸晶圓線8英寸和12英寸前道設備零部件采購金額超過10億美元，結合大陸產(chǎn)能在全球占比情況，預計全球晶圓廠對前道設備零部件采購金額在60億美元以上。結合設備廠及晶圓廠采購金額，我們測算全球半導體零部件市場規(guī)模在400億美元以上。具體采購結構方面，先從下游半導體設備廠商的采購原材料來看，據(jù)富創(chuàng)精密招股書統(tǒng)計，半導體設備廠商采購原材料主要包括機械類、機電一體類、電氣類、真空系統(tǒng)類、儀器儀表類等，進一步來看干法設備、濕法設備等不同細分半導體設備的上游原材料結構也各有區(qū)別。表2、半導體零部件類別及應用分類占設備成本的比例零部件具體類別技術要求所應用的主要設備在設備中發(fā)揮的主要作用機械類20%-40%勻氣盤等金屬結構件：托盤、冷卻板、底座、鑄鋼平臺等非金屬機械件：石英、陶橡膠密封件等滿足加工精度、耐腐蝕性、密封性、潔凈度、真空度等指標應用于所有設備在設備中起到構建整體框架、基礎結、晶圓反應環(huán)境和實現(xiàn)零部件特殊功的作用，保證反應率，延長設備使用壽命電氣類10%-20%射頻電源、射頻匹配器、遠程等離子源、供電系統(tǒng)、工控電腦等滿足輸出功率的穩(wěn)定性、電壓質(zhì)量、波形質(zhì)量、頻率質(zhì)量等指標應用于所有設備在設備中起到控制電力、信號、工藝反應制程的作用機電一體類10%-25%腔體模組、閥體模組、雙工機臺、浸液系統(tǒng)、溫控系統(tǒng)等滿足真空度、潔凈度、放氣率、SEMI定制標準等指標，同時保證多次使用后的一致性和穩(wěn)定性，不同具體產(chǎn)品要求差別較大應用于所有設備，其中雙工機臺和浸液系統(tǒng)僅用于光刻設備在設備中起到實現(xiàn)晶圓裝載、傳輸、運動控制、溫度控制的作用，部分產(chǎn)品包含機械類產(chǎn)品氣體/液體/真空系統(tǒng)類10%-30%氣體管路、管路焊接件等滿足真空度、耐腐蝕性、潔凈度、SEMI定制標準等指標主要應用于薄膜沉積、刻蝕和離子注入等干法設備在設備中起到傳輸和控制特種氣體、液體和保持真空的作用真空系統(tǒng)類：干泵、分子泵、真空閥門等滿足抽氣后的真空指標、可靠性、穩(wěn)定性、一致性等指標主要應用于薄膜沉積、刻蝕和離子注入等干法設備接頭、過濾器、液體管路等滿足真空度、表面粗糙度、潔凈度、使用壽命、耐液體腐蝕等指標主要應用于化學機械拋光設備、清洗設備等濕法設備-10-深度研究報告儀器儀表類1%-3%氣體流量計、真空壓力計等滿足量程時間、流量測量精度、溫度測量精度、壓力測量精度、溫度影響小等指標應用于所有設備在設備中起到控制和監(jiān)控流量、壓力、空度、溫度等數(shù)值的作用在光學設備中起到控制和傳輸光源的作用實現(xiàn)設備運行的作用光學類物鏡等滿足制造精度、分辨率、曝光能力、光學誤差小等指標主要應用于光刻設備、量測設備等其他3%-5%定制裝置、耗材等滿足相應設備要求的定制化指標應用于所有設備資料來源：富創(chuàng)精密招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理而晶圓廠采購結構方面，從芯謀研究統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，大陸晶圓廠采購零部件中金額占比較大的主要有石英件(Quartz)、射頻電源(RFGenerator)、各種泵(Pump)等，占比在10%及以上，此外各種閥門(Valve)、吸盤(Chuck)、反應腔噴淋頭(ShowerHead)、邊緣環(huán)(EdgeRing)等零部件的采購占比也比較高。圖13、2020年中國大陸晶圓廠商采購的8-12英寸晶圓設備零部件產(chǎn)品結構資料來源：芯謀研究，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2.2、國內(nèi)下游設備廠商持續(xù)成長，零部件迎國產(chǎn)替代良機美國在2022年10月公布了對我國半導體產(chǎn)業(yè)的進一步制裁，其中重點限制了邏輯和存儲先進制程的制造能力，對我國存儲龍頭廠商的短期擴產(chǎn)有所影響。長江存儲和長鑫存儲是國內(nèi)在存儲芯片3DNAND、DRAM領域各自的代表廠商，經(jīng)過多年的技術積累后，正逐漸縮小與海外龍頭的技術差距，長江存儲已經(jīng)實現(xiàn)232L3DNAND工藝的量產(chǎn)，長鑫存儲已經(jīng)實現(xiàn)19nmDRAM工藝的量產(chǎn)，而本次美國制裁限制節(jié)點很大程度上是其擴產(chǎn)的主流節(jié)點，因此對國內(nèi)存儲廠商短期擴產(chǎn)確有一定影響。在存儲廠以外，國內(nèi)晶圓廠龍頭擴產(chǎn)確定性依然較強。中芯國際自2020年被美國加入實體清單后，戰(zhàn)略方向逐漸向成熟制程擴產(chǎn)傾斜，本次限制節(jié)點對其并無進一步影響。中芯國際2021年以來先后發(fā)布公告將分別在北京、深圳、上海、天津加大投資進行成熟制程擴產(chǎn)，尤其是2022年8月最新公告的天津廠擴產(chǎn)，彰顯了請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-深度研究報告公司擴產(chǎn)不受行業(yè)景氣擾動的意志和信心，我們認為中芯國際未來2-3年擴產(chǎn)節(jié)奏和資本開支增速依然會保持較快水平。此外，華虹半導體、廣州粵芯、積塔半導體、合肥晶合等國內(nèi)晶圓廠整體擴產(chǎn)也呈上升趨勢。圖14、中芯國際近年主要產(chǎn)線擴產(chǎn)規(guī)劃及資本開支測算資料來源：中芯國際公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院測算同時，國內(nèi)晶圓廠存儲廠近年在擴產(chǎn)過程中正逐漸提升國產(chǎn)化比例，推動國產(chǎn)設備訂單快速提升。而美國仍在持續(xù)限制中國半導體產(chǎn)業(yè)，我們認為進一步凸顯了自主可控的重要性和緊迫性，預計國產(chǎn)化比例仍將快速提升。因此，國產(chǎn)設備廠商國產(chǎn)化空間依然較大。更為重要的是，國內(nèi)設備廠商在快速成長的同時，也在積極尋求上游供應鏈的自主可控，零部件國產(chǎn)替代浪潮已然掀起。目前半導體零部件供應格局以海外廠商為主，國內(nèi)自給率較低，既因產(chǎn)業(yè)壁壘高、市場碎片化，也因為國內(nèi)下游半導體設備產(chǎn)業(yè)不發(fā)達，國內(nèi)零部件廠商缺乏技術基礎、發(fā)展性價比不高。據(jù)芯謀研究統(tǒng)計，石英件、邊緣環(huán)、ShowerHead等部件自給率超過10%，而泵、機械臂、閥等部件自給率都極低。圖15、2020年半導體零部件供應商及自給率資料來源：芯謀研究，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-而隨著下游晶圓制造廠及設備廠商迎來高速發(fā)展期，且在外部環(huán)境不確定背景下各環(huán)節(jié)自主可控進程加速，零部件環(huán)節(jié)已在2021年開啟替代元年，未來三年正是替代高峰期。在一些細分品類實現(xiàn)技術和客戶突破的優(yōu)質(zhì)廠商，其訂單和業(yè)績有望加速釋放。表3、半導體零部件國產(chǎn)化程度及優(yōu)質(zhì)廠商梳理分類占設備市場的比例國際主要企業(yè)國內(nèi)主要企業(yè)國產(chǎn)化程度技術突破難度機械類金屬類：京鼎精密、Ferrortec等Hana、新鶴、美國杜邦等金屬類：富創(chuàng)精密、先鋒、托倫斯、江豐電子等非金屬類：菲利華(石英零部件)、神工股份(硅部件)等國際半導體設備廠商的供應商，整體國產(chǎn)化率相對較高，但高端產(chǎn)品國產(chǎn)化率較低應用最廣、市場份額最大的類別，具體品類繁多，主要產(chǎn)品技術已實現(xiàn)突破和國產(chǎn)替代，應用于高制程設備的產(chǎn)品技術突破難度仍較高設備中作為控制工藝制程的核心部件，技術突破難度較高品類繁多，部分產(chǎn)品已實現(xiàn)技術突破，但產(chǎn)品穩(wěn)定性和一致性與國外有差距，技術難度適中品類繁多，部分產(chǎn)品已實現(xiàn)技術突破，但產(chǎn)品穩(wěn)定性和一致性與國外有差距，技術難度適中對測量的精準度要求極高，國產(chǎn)化率低，技術突破難度較高對光學性能要求極高，鑒于光刻設備國際市場高度壟斷，高端產(chǎn)品一家獨大，國內(nèi)光刻設備尚在發(fā)展，相應配套光學零部件國產(chǎn)化率低，技術突破難度較高電氣類6%AdvancedEnergy、MKS等英杰電氣、北方華創(chuàng)(旗下的北廣科技)等對于核心模塊(射頻電源半導體設備廠商，少量應用于國內(nèi)半導體設備廠商，主要應用于光伏、LED等泛半端產(chǎn)品尚未國產(chǎn)化機電一體類8%京鼎精密、BrooksAutomation、RorzeASML(自產(chǎn)雙工機臺和浸液系統(tǒng))等富創(chuàng)精密、華卓精 (溫控系統(tǒng))等進入國際半導體設備廠商的供應商，大多品類國內(nèi)廠商主要供應國內(nèi)半導體設備廠商，整體國產(chǎn)化率不高，功能復雜的高端產(chǎn)品未國產(chǎn)化氣體/液體/真空系統(tǒng)類9%MKS、Edwards等富創(chuàng)精密、萬業(yè)企業(yè)(收購的CompartSystem)、新萊應材、沈陽科儀、北京中科儀等品類繁多，少數(shù)企業(yè)通過自研或收購部分產(chǎn)品已進入國際半導體設備廠商，整體國產(chǎn)化率處于中等水平，大部分品類的高端產(chǎn)品未國產(chǎn)化儀器儀表類MKS、Horiba等北方華創(chuàng)(旗下的七星流量計)、萬業(yè)企業(yè)(收購的CompartSystem)等國內(nèi)企業(yè)通過收購進入國際自研產(chǎn)品僅少量用于國內(nèi)半導體設備廠商，由于產(chǎn)品成采購進口產(chǎn)品為主，國產(chǎn)化率低，高端產(chǎn)品尚未國產(chǎn)化光學類8%Zeiss、Cymer、ASML北京國望光學科技有限公司、長春國科精密光學技術有限公司等國內(nèi)企業(yè)尚未進入國際半導體設備廠商，已少量應用于國內(nèi)光刻設備，國產(chǎn)化率較低，高端產(chǎn)品尚未國產(chǎn)化資料來源：富創(chuàng)精密招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理2.3、新萊應材：真空+氣體產(chǎn)品領先廠商，國產(chǎn)替代深度受益者新萊應材在半導體領域的業(yè)務主要包括真空產(chǎn)品(真空法蘭、管件、閥、腔體等)和氣體產(chǎn)品(管道管件、接頭、閥等)，結合前述大類結構，我們估測公司可覆蓋深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-市場空間約在百億美元左右。分業(yè)務來看：公司真空系列的品牌名為“AdvanTorr”，產(chǎn)品主要包括高真空和超高真空的法蘭、管件、鋼瓶、傳輸閥、鋁合金閘閥、閘閥、角閥、腔體、加熱帶、視窗、無氧銅墊片等。公司產(chǎn)品選用優(yōu)質(zhì)不銹鋼材料，可用于半導體、顯示、LED、薄膜太陽能電池、氫能源、鋰電、科研機構等領域，主要應用于薄膜技術(蒸發(fā)、濺射、PECVD、MOCVD、ALD等)，并覆蓋表面分析技術和離子注入系統(tǒng)。圖16、新萊應材真空產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理而在氣體產(chǎn)品，公司“NanoPure”品牌產(chǎn)品主要包括超高純管道＆管件、面密封接頭(VCR)、微型管道、卡套接頭、減壓閥、超高純隔膜閥、卸荷閥、微粒過濾器、止回閥、針閥、球閥等，并在積極拓展新產(chǎn)品。圖17、新萊應材UHP超高潔凈產(chǎn)品圖示資料來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理半導體精密零部件行業(yè)壁壘較高，以真空產(chǎn)品為例，有著嚴苛的參數(shù)指標要求和較高的研發(fā)生產(chǎn)難度，僅在材料選擇上便需要考慮諸多因素，其后還需要進行復雜而精密的焊接、表面處理、清潔等工藝，都需要行業(yè)中較長時間的積累。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-表4、真空產(chǎn)品材料選擇的指標要求指標具體要求機械強度在整個操作溫度范圍內(nèi)要保證足夠的機械強度，除了要保證其結構的完整性，還必須確保功能表面的變形不會對其功能特性造成影響。高氣密性滲透的快慢取決于材料、氣體類型以及環(huán)境條件—特別是溫度。使用彈性體密封件的情況下，其滲透性必須予以考慮。低固有蒸氣壓、高熔沸點固有蒸氣壓太高會限制最終的真空度。除了油和潤滑脂的真空兼容性，在合金中，必須考慮金屬固有的蒸氣壓或其在合金中的分壓。清潔表面、低雜質(zhì)氣任何暴露于環(huán)境空氣中的表面都會覆蓋上一層吸附層。以化學或物理形式吸附在材料表面或材料間隙內(nèi)的氣體分子，一旦解吸(當在它們從表面分離時)也是氣體來源的一部分。要實現(xiàn)高的極限壓力，必須使用具有低解吸率的材料?？篃釠_擊性能好、膨脹率適應性好不同熱膨脹將鋁密封件與不銹鋼法蘭組合的最高允許溫度限制在150°C左右。經(jīng)常在過高溫度之后，在冷卻過程中發(fā)生密封效果惡化的情況。耐腐蝕性、耐化學性很多真空鍍膜過程需要化學性質(zhì)活潑的過程氣體。因此，有必要考慮所使用的流體是否會影響到部件或密封件。尤其是薄壁部件，如金屬波紋管，容易受到腐蝕。如有必要，應該通過測試來確定其使用壽命。資料來源：普發(fā)真空，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理競爭對手方面，全球的領先廠商包括瑞士VAT(全球真空閥龍頭)、美國MKS(真空產(chǎn)品)、美國ParkerHannifin(液壓、氣動和機電一體化運動控制方案)、美國等公司，國內(nèi)廠商少有突破、市占率相對較低。表5、公司部分競爭對手情況介紹廠商名稱相關主要產(chǎn)品2021年收入瑞士全球真空閥行業(yè)龍頭真空閥等9.0億瑞士法郎(60+億元)MKS美國全球精密零部件領先廠商，可提供壓力測量及控制、流體管理及控制、氣體輸送、氣體成分分析、真空、激光、精密運動控制等解決方案真空閥、真空法蘭和氣體分析儀等29.5億美元(~200億元)ParkerHannifin美國全球運動和控制技術的領導者，為客戶提供液壓、氣動和機電一體化運動控制方案氣體閥、接頭、過濾器、密封件、泵等143.5億美元(~千億元)Swagelok美國在半導體領域為客戶提供高質(zhì)量的流體系統(tǒng)元件和支持的領先供應商閥門、接頭、軟管、過濾器等20億美元(130+億元)Fujikin專業(yè)閥門和超精密流量控制系統(tǒng)的領導者閥門、接頭、MFC、IGS模組等1707億日元(~90億元)Valex美國半導體、TFT/LCD和太陽能行業(yè)超高純(UHP)工藝元件的領先制造商管道管件、接頭、球Kuze管道管件的領先供應商管道管件資料來源：各公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理以真空閥為例，據(jù)瑞士VAT整理，2021年全球真空閥市場12.66億美元，其中半導體及相關領域市場約9.45億美元，而VAT以2021年65%的市占率牢牢主導市場，其他主要參與者則還有MKS等美國廠商以及CKD、V-TEX、Ulvac、SMC請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-等日本廠商。再如氣體調(diào)壓閥領域，同樣是由海外少數(shù)龍頭廠商如美國Swagelok、ParkerHannifin等主導。而國內(nèi)廠商在半導體閥門領域市占率相對有限，僅新萊應材、九天真空、晶盛機電等少數(shù)廠商有所布局和突破。國產(chǎn)廠商中，九天真空承擔了“低粒子高真空閥門的產(chǎn)業(yè)化開發(fā)”02專項課題并于2021年通過專家組驗收；晶盛機電子公司與日本Primet合作，于2022年4月實現(xiàn)首批隔膜閥產(chǎn)品的認證通過及量產(chǎn)，客戶包括中芯集成、七星流量計、AMAT、TEL等。而和國內(nèi)友商相比，新萊應材在行業(yè)中積累更久，產(chǎn)品品類和客戶覆蓋度都較為完備，在當前半導體閥門國產(chǎn)化率還極低的情況下，預計將會深度受益于行業(yè)國產(chǎn)替代趨勢。資料來源：VAT資料，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理再如氣體管道管件領域，同樣是海外廠商如美國Valex、日本Kuze主導，國內(nèi)廠商份額還相對較低，僅新萊應材、富創(chuàng)精密等少數(shù)國產(chǎn)廠商近年來在大力拓展，隨著國內(nèi)下游快速發(fā)展及國產(chǎn)替代加速，優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)供應商正面臨著發(fā)展良機。整體上來看，半導體真空系統(tǒng)和氣體系統(tǒng)均是國產(chǎn)化率較低、競爭格局較好的細分行業(yè)，新萊應材作為國內(nèi)在兩個行業(yè)都處于領先地位的優(yōu)質(zhì)廠商，在行業(yè)有著多年的積累和經(jīng)驗，產(chǎn)品品類齊全，對部分真空閥等產(chǎn)品的供應屬國內(nèi)稀缺，客戶方面更是和AMAT、LamResearch、北方華創(chuàng)等海內(nèi)外設備龍頭以及長江存儲、長鑫存儲等海內(nèi)外知名fab廠都有多年的良好合作關系，預計將是細分領域國產(chǎn)替代的排頭兵，未來成長空間巨大。表6、公司部分產(chǎn)品布局及競爭情況業(yè)務具體產(chǎn)品國外供應商國內(nèi)供應商真空系統(tǒng)真空閥新萊應材、九天真空等管件、接頭、密封等MKS、Edwards等新萊應材、沈科儀等真空腔體Ferrotec、京鼎精密等富創(chuàng)精密、江豐電子、托倫斯、靖-16-深度研究報告江先鋒、新萊應材等氣體傳輸系統(tǒng)管道管件Valex新萊應材、富創(chuàng)精密等接頭Swagelok等新萊應材等氣體閥Swagelok、ParkerHannifin等新萊應材、晶盛機電等資料來源：各公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理此外，新萊應材還積極拓展開發(fā)新產(chǎn)品，在真空系統(tǒng)方面開拓真空泵產(chǎn)品，在氣體系統(tǒng)方面開發(fā)MFC、過濾器等產(chǎn)品，完善公司業(yè)務布局，可為下游客戶提供更為全面完整的服務，有望增強公司競爭力，并進一步打開公司成長天花板，成為公司未來新的增長驅(qū)動點。3.1、無菌包裝市場空間巨大，預計仍將持續(xù)成長無菌包裝作為包裝材料的一種，可以使液體食品在無需添加防腐劑或冷藏的條件下，保持較長的無菌狀態(tài)，有效解決了液態(tài)奶和非碳酸軟飲料加工周期短、保鮮要求高、難于儲存與運輸?shù)葐栴}。無菌紙包裝以原紙為基體，與聚乙烯和鋁箔等原材料經(jīng)過多道生產(chǎn)工序后復合而成，其相較于PET、金屬和玻璃包裝材料，包裝空間占比小、便于運輸，生產(chǎn)成本低，且有隔光和隔熱的良好屬性。此外，無菌紙包裝還可以被回收再利用，具有良好的環(huán)保效益。表7、液態(tài)奶常用的包裝方式及對應的儲存時長包裝方式儲存時長玻璃瓶塑料袋百利包無菌枕包無菌磚包/鉆石包180天及以上資料來源：新巨豐招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理無菌包裝經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，其市場空間巨大。據(jù)MarketsandMarkets報告，2022年全球無菌包裝市場規(guī)模有望達到664.5億美元，持續(xù)較快增長，其主要下游包括乳業(yè)、非碳酸飲料、食品、醫(yī)藥等。而隨著國內(nèi)下游乳業(yè)、非碳酸飲料等需求的快速增長以及包裝形式的升級，我國無菌包裝市場規(guī)模同樣快速增長，據(jù)益普索數(shù)據(jù)，2021年我國無菌包裝銷售量已達1100億包，同比增長約14%。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-深度研究報告圖19、全球無菌包裝市場規(guī)模(十億美元)圖20、中國無菌包裝消費量數(shù)據(jù)來源：MarketsandMarkets，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：益普索，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理液態(tài)奶無菌紙包裝形態(tài)多樣，常用的包括磚包、鉆石包、枕包，其他還包括屋頂包、晶包等多種形態(tài)。據(jù)益普索報告，2020年中國液態(tài)奶市場中磚包占比最高、1%，其他包型占比約6%。圖21、2020年中國液態(tài)奶不同無菌包裝結構資料來源：益普索，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理隨著國內(nèi)經(jīng)濟快速發(fā)展、居民可支配收入提高，國內(nèi)消費品市場持續(xù)快速成長。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年中國社會消費品零售總額為44.08萬億元人民幣，同比增長12.5%。預計未來隨著國內(nèi)居民收入繼續(xù)增長，以及健康意識的逐漸提高，常溫奶、非碳酸飲料等消費品行業(yè)有望繼續(xù)快速發(fā)展。圖22、近年國內(nèi)社會消費品零售額請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-資料來源：益普索，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理根據(jù)不同儲藏溫度，液態(tài)奶主要分為常溫奶和低溫奶，而根據(jù)工藝處理流程，進一步分為常溫(UHT)奶、低溫巴氏奶、低溫酸奶和常溫酸奶，其中UHT奶和常溫酸奶廣泛使用無菌包裝。目前國內(nèi)液態(tài)奶市場中常溫奶占比較高，且在消費水平提升帶動下常溫奶市場總量預計仍將不斷上升；同時，消費升級和營養(yǎng)意識提升帶動下，口感和風味更好的低溫奶的需求及市場占比預計都將逐漸增長，其對儲藏要求更高，將進一步拉動無菌包裝需求。表8、不同液態(tài)奶的工藝特點及趨勢工藝特點優(yōu)點缺點市場份額變化趨勢常溫奶利用高溫殺菌(通殺死原乳中的一切微生物和芽孢可以在常溫中保存較長時和貨架擺放銷售，較符合中國地理區(qū)域遼闊、奶源地與消費地距離遠的現(xiàn)狀對牛奶中的乳清蛋白及一些熱敏感維生素具有強烈破壞影響主要市場低溫巴氏奶72℃—85℃之間，僅殺死致病微生物殺滅源奶致病菌的同時，較大限度保留生鮮牛奶的全部營養(yǎng)成分，口感和風味較好由于巴氏奶中依然含有少量耐熱菌，保質(zhì)期短 藏和銷售時間要求較高奶逐漸增長資料來源：新巨豐招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理目前國內(nèi)無菌包裝較多集中于液態(tài)奶、非碳酸飲料，未來應用領域?qū)⒉粩嗤卣埂Ｒ环矫?，隨著包裝材料和生產(chǎn)工藝的進步，單位無菌包裝原材料的耗用量將更少，成本更低，更易于回收再利用。另一方面，其他液態(tài)食品類產(chǎn)品如醬油、醋、白酒、紅酒等的阻隔技術也將進一步完善。因此，未來隨著無菌包裝技術成熟及應用推廣，有望在生物技術、藥品、啤酒、調(diào)料品、化妝品、寵物食品、罐頭類食品、食品湯汁等不同行業(yè)領域中得到應用，其長期市場空間有望進一步擴大。3.2、海外龍頭壟斷市場，國產(chǎn)廠商空間巨大無菌包裝技術壁壘及下游食品安全要求高，海外老牌龍頭壟斷。由于無菌包裝下游主要為液態(tài)奶等食品飲料，關乎生命安全，因此對于無菌包裝的材料和質(zhì)量都有極為嚴格的指標要求和認證流程，其物理性能指標、衛(wèi)生指標、微生物指標等均需符合高標準。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-圖23、無菌包裝指標要求資料來源：新巨豐招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理目前全球無菌包裝行業(yè)主要由歐洲的利樂和SIG壟斷，兩家公司均是具有數(shù)十年乃至上百年歷史的老牌企業(yè)，其誕生甚至早于無菌包裝行業(yè)，也是行業(yè)多種產(chǎn)品的發(fā)明者和各種標準的制定者，如1963年利樂公司成功研發(fā)“利樂磚”，其后磚包已有59年發(fā)展歷史并成為主流無菌包裝形式。此外，無菌包裝和灌裝機關聯(lián)密切，利樂和SIG除了無菌包裝外也均銷售自主研發(fā)的灌裝機，且兩者均有較強的綁定銷售關系。例如，利樂在進入中國市場時，便為本地的液態(tài)奶、飲料等行業(yè)客戶廣泛提供了資金投入要求較大的灌裝機產(chǎn)線，并以此保證了其無菌包裝材料的供應，迅速占領市場。而若第三方廠商只能提供無菌包裝材料卻不具備灌裝機產(chǎn)能，則客戶尤其是在體量規(guī)模有限、對設備工藝了解也不夠成熟時很難更換無菌包裝供應商。圖24、利樂提供端到端的解決方案資料來源：利樂官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)十年來，憑借著灌裝機、專利、先發(fā)優(yōu)勢等，利樂和SIG始終牢牢壟斷全球市場，占據(jù)約8成市場份額。而在國內(nèi)市場，除兩大巨頭外，紛美包裝、新巨豐、新萊應材等本土廠商隨著材料、技術、生產(chǎn)工藝的突破，憑借性價比、本土化等優(yōu)勢逐漸取得可觀市場份額，除利樂仍壟斷約六成市場外，紛美包裝、SIG、新巨豐等廠商份額都在一成左右。-20-深度研究報告更具體來看，由于枕包工藝加工難度和技術要求高、但價格和定位相對較低，因此國內(nèi)廠商較多將生產(chǎn)重心放在加工難度偏小的磚包和鉆石包領域，其產(chǎn)品競爭相對也會更為激烈。圖25、2020年全球無菌包裝市場格局圖26、2020年中國無菌包裝市場格局(以銷量計)數(shù)據(jù)來源：SIG資料，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：新巨豐招股書，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理注：指液態(tài)奶、非碳酸軟飲料、無菌液態(tài)食品的無菌包裝市場隨著本土廠商逐漸在能力上可滿足下游客戶，且具備性價比、本土供應和服務響應優(yōu)勢，下游客戶對于更多采用本土供應商、避免海外廠商獨大的意愿也日趨強烈，以保障供應鏈的安全和穩(wěn)定，并起到成本改善作用。中長期來看國產(chǎn)供應商份額提升的空間巨大，面臨著良好的發(fā)展機遇。3.3、收購山東碧海，市場份額有望逐步提升新萊應材于2018年收購了山東碧海，后者的主要產(chǎn)品包括紙鋁塑復合液態(tài)食品無菌包裝紙和無菌紙盒灌裝機及配套設備。如同國際巨頭利樂和SIG一樣，山東碧海既可以根據(jù)客戶需求提供單類產(chǎn)品，也可以提供從包裝技術咨詢到設備集成與安裝、包裝材料和售后服務支持的一體化配套方案。資料來源：新萊應材年報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理山東碧海具備獨立設計開發(fā)新型包裝材料產(chǎn)品的能力，目前可生產(chǎn)磚包、枕包、鉆石包、三角包、碧海瓶、屋頂包等幾十種規(guī)格，是國內(nèi)同行業(yè)產(chǎn)品規(guī)格最多的廠家之一。同時山東碧海還為客戶提供灌裝機設備，其子公司碧海機械的多款灌請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-裝機產(chǎn)品填補了國內(nèi)空白，實現(xiàn)了國產(chǎn)替代。表9、國內(nèi)外部分無菌包裝公司產(chǎn)品規(guī)格公司名稱輥式胚式磚包鉆石包枕包其他包型磚包其他包型利樂80ml-2000mlll1000mllll900ml、1000ml冠包、晶包等--SIG----80ml-2000ml包、紙瓶等紛美包裝1000ml200ml、250mll500ml、1000ml冠包200ml、250ml-新巨豐1000ml200ml、250mll500ml---山東碧海500ml、1000mll330ml、1000mll500ml、1000ml包、碧海瓶等資料來源：新巨豐招股書、各公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理客戶方面，公司與全球最大的食品制造商雀巢集團已經(jīng)深度合作，與國內(nèi)乳制品知名企業(yè)三元乳業(yè)、完達山乳業(yè)已經(jīng)成為戰(zhàn)略合作伙伴，與康師傅控股的合作也是日益緊密，同時公司也在積極開拓新客戶，尤其是在國內(nèi)乳制品行業(yè)占據(jù)主導地位的幾家龍頭廠商。資料來源：山東碧海官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理隨著國內(nèi)居民收入水平和健康意識提高，液態(tài)奶需求及其無菌包裝市場預計仍將持續(xù)穩(wěn)健增長。而國內(nèi)市場目前仍由利樂主導，國內(nèi)供應商份額提升空間巨大。山東碧海作為本土規(guī)模領先的無菌包裝廠商，且也是為數(shù)不多同時具備無菌包裝和灌裝機能力的供應商，隨著其在原有客戶繼續(xù)深耕以及對龍頭大客戶的努力開拓，公司業(yè)務成長動力充足。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-此外，新萊應材食品類業(yè)務還包括母公司自身發(fā)展多年的潔凈應用材料業(yè)務(管路系統(tǒng)、衛(wèi)生級閥門、衛(wèi)生級泵、過濾器等)，和泛半導體及醫(yī)藥類業(yè)務在供應鏈等方面具備協(xié)同性，隨著下游食品飲料行業(yè)穩(wěn)健增長也有望繼續(xù)成長。而短期來看，隨著上游原材料價格逐漸趨穩(wěn)回落，以及公司滯后性地向下游客戶進行部分產(chǎn)品的價格傳導，近兩年由于原紙、鋁箔等原材料價格大幅上升導致的食品業(yè)務盈利能力承壓的狀況有望逐漸得到改善。圖29、新萊應材食品類業(yè)務財務狀況資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理4、醫(yī)藥類：下游行業(yè)長期成長，公司業(yè)務值得期待隨著“健康中國”上升為國家戰(zhàn)略，人口增長、老齡化進程加快、醫(yī)保體系不斷健全、居民支付能力增強，人民群眾日益提升的健康需求逐步得到釋放，持續(xù)促進了對醫(yī)藥產(chǎn)品的消費，我國醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)也面臨良好的發(fā)展機遇。我國醫(yī)藥制造企業(yè)數(shù)量也不斷提升，2021年中國共有8337個醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)，較2020年增167個。資料來源：公司財報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理深度研究報告而受疫情催化，2021年我國醫(yī)藥制造業(yè)保持高速增長，營業(yè)收入達29288.5億元，同比增長17.83%，且隨著收入規(guī)模的擴大及盈利能力的提升，產(chǎn)業(yè)利潤額增加明顯，達6271.4億元，同比增長78.84%。數(shù)據(jù)來源：公司年報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：公司年報，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理生物制藥設備行業(yè)空間巨大、穩(wěn)步增長。據(jù)東富龍公告披露，2020年全球制藥裝備市場規(guī)模約2385億元，2015-2020年復合增速約10.2%。而國內(nèi)市場2020年約538億元，2015-2020年復合增速約12.5%，高于全球增速。圖33、全球制藥裝備市場規(guī)模圖34、中國制藥裝備市場規(guī)模數(shù)據(jù)來源：東富龍公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理數(shù)據(jù)來源：東富龍公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理全球來看，制藥裝備行業(yè)存在少數(shù)具備明顯行業(yè)優(yōu)勢的領頭企業(yè)，主要包括SARTORIUS、SYNTEGON、B+S、IMA和GLATT等歐洲企業(yè)，一定程度上開拓并制定出了行業(yè)標準，引領行業(yè)整體發(fā)展格局。而經(jīng)過數(shù)十年的開拓和積累，我國制藥裝備行業(yè)逐步形成了一批以東富龍、楚天科技等為代表的，具有較強研發(fā)能力、擁有自主知識產(chǎn)權和較強競爭力的制藥裝備廠商。國內(nèi)制藥裝備行業(yè)目前格局分散、中高端依賴進口，頭部國產(chǎn)廠商份額仍有較大提升空間。據(jù)東富龍公告，SYNTEGON和Cytiva等國外龍頭企業(yè)占據(jù)國內(nèi)市場重要地位，尤其在部分中高端裝備領域，國產(chǎn)廠商在技術、性能等方面仍存在一定差距。而隨著國產(chǎn)廠商研發(fā)投入持續(xù)加大、產(chǎn)品性能提升和品牌影響力提高，市場集中度有望提升、國產(chǎn)替代成重要發(fā)展趨勢。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-資料來源：東富龍公告，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理公司醫(yī)藥類業(yè)務專注于無菌解決方案，主要產(chǎn)品包括管路系統(tǒng)、無菌閥門、無菌泵、管式換熱器、過濾器、生物發(fā)酵罐及系統(tǒng)等。公司在2013年獲得ASMEBPE管道管件雙認證，系亞洲首家。客戶方面，公司與國內(nèi)前二的制藥機械企業(yè)東富龍及楚天科技已深度合作近二十年，積累深厚。圖36、新萊應材醫(yī)藥類產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院整理由于疫情肆虐下疫苗廠商快速擴產(chǎn)，過去一年多公司的醫(yī)藥類業(yè)務也實現(xiàn)高速增長。而隨著疫情逐漸得到控制，疫苗廠商的擴產(chǎn)速度也逐漸減慢，對于潔凈材料的需求相應也有所平穩(wěn)，公司醫(yī)藥業(yè)務短期來看增速可能有所放緩。而中長期來看，隨著國家居民收入水平提高、健康意識不斷提升，醫(yī)藥行業(yè)將長期穩(wěn)定發(fā)展，且隨著制藥設備行業(yè)格局集中以及東富龍等龍頭公司在中高端領域也逐漸替代海外廠商，對于潔凈材料的需求有望長期持續(xù)成長。深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-5、盈利預測與投資建議核心假設泛半導體類：半導體零部件國產(chǎn)替代正當時，隨著公司在國內(nèi)客戶份額提升，以及氣體系統(tǒng)業(yè)務加速放量，預計業(yè)務有望保持良好增長。毛利率整體保持穩(wěn)定。食品飲料類：無菌包裝市場極其廣闊，國內(nèi)市場也主要由利樂主導，國產(chǎn)化空間巨大。公司有較好客戶基礎，隨著原有客戶份額提升，以及大力拓展龍頭大客戶，業(yè)務將快速增長。而隨著上游原材料成本逐步回落，業(yè)務盈利能力將有所回升。醫(yī)藥類：隨著新冠疫情緩解，疫苗廠商擴產(chǎn)速度有所放緩，公司業(yè)務預計整體保持穩(wěn)健，毛利率預計保持平穩(wěn)。122E23E24E營業(yè)收入2054263032433918YoY55.3%28.0%23.3%20.8%毛利率24.7%27.4%28.5%28.8%泛半導體類5327509251220YoY82.8%40.9%23.3%31.9%毛利率33.5%37.0%37%37%食品飲料類1044132017382098YoY40.2%26.4%31.7%20.7%毛利率17.0%18.8%21.9%22.3%醫(yī)藥類476560580600YoY66.5%17.7%3.6%3.4%毛利率32.0%35.0%35.0%35.0%其他2000資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院預測39.18億元，歸母凈利潤分別為3.50億元、4.58億元、6.16億元，對應2023/03/03收盤價PE分別為49.6倍、37.9倍、28.2倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。表11、可比公司估值股票代碼證券簡稱收盤價(元)總市值(億元)歸母凈利潤(億元)PE2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E688409.SH富創(chuàng)精密17.53245.762.403.605.25194.2102.468.346.8300666.SZ江豐電子207.672.704.075.42194.776.951.038.3301296.SZ新巨豐17.5273.6792.4446.843.530.2300260.SZ新萊應材76.55173.403.504.5849.637.928.2資料來源：Wind，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院預測注：可比公司估值引用Wind一致預期；收盤價日期為2023/03/03。深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-下游各領域需求景氣度下滑：公司下游包含泛半導體、食品和醫(yī)藥，若各領域需求景氣度下滑，將對公司收入造成不利影響。中美貿(mào)易摩擦加?。喝裘绹M一步限制國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)鏈相關廠商，可能會對公司的訂單情況造成不利影響。上游原材料成本大幅波動：若上游原材料成本大幅波動，將對公司的利潤水平造成影響。深度研究報告請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-附表單位:單位:百萬元會計年度20212022E2023E2024E流動資產(chǎn)1926248832004117貨幣資金260287536941交易性金融資產(chǎn)0000應收票據(jù)及應收賬款5077218721046預付款項716584存貨1033136316501965其他55525862非流動資產(chǎn)1014870779681長期股權投資0000固定資產(chǎn)621550471388在建工程2463無形資產(chǎn)69584736商譽長期待攤費用73其他資產(chǎn)總計2940335939794798流動負債1412147916051770短期借款608586578583應付票據(jù)及應付賬款495638765919其他308255261268非流動負債253264305342長期借款210239277313其他42252829負債合計1664174319102112股本227227227227資本公積558558558558未分配利潤44576312001787少數(shù)股東權益8888股東權益合計1276161520692686負債及權益合計2940335939794798現(xiàn)金流量表單位:百萬元會計年度20212022E2023E2024E歸母凈利潤350458616折舊和攤銷88969798資產(chǎn)減值準備622資產(chǎn)處置損失0000公允價值變動損失0000財務費用30393835投資損失-0000少數(shù)股東損益0000營運資金的變動-422-342-365生現(xiàn)金流量70267398投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量6-5量-63-498現(xiàn)金凈變動27249405現(xiàn)金的期初余額260287536現(xiàn)金的期末余額287536941單位:單位:百萬元會計年度20212022E2023E2024E營業(yè)收入2054263032433918營業(yè)成本1546191123202788稅金及附加9銷售費用管理費用8397研發(fā)費用7479財務費用33393835其他收益425投資收益0000公允價值變動收益0000信用減值損失-6-5-5-5資產(chǎn)減值損失0000資產(chǎn)處置收益-0-0-0-0營業(yè)利潤373491660營業(yè)外收入4434營業(yè)外支出1121利潤總額376492662所得稅27263446凈利潤350458616少數(shù)股東損益0000350458616EPS(元)0.7542.022.72主要財務比率會計年度20212022E2023E2024E成長性營業(yè)收入增長率55.3%28.0%23.3%20.8%營業(yè)利潤增長率115.5%91.6%31.7%34.3%歸母凈利潤增長率盈利能力105.7%30.8%34.4%毛利率247%274%285%288%歸母凈利率8.3%13.3%15.7%ROE償債能力13.4%21.8%22.2%23.0%資產(chǎn)負債率56.6%51.9%48.0%44.0%流動比率6892.33速動比率營運能力0.630.760.972資產(chǎn)周轉率78.0%83.5%88.4%89.3%應收賬款周轉率429.9%405.2%384.4%385.8%存貨周轉率171.9%1