廣電計(jì)量-產(chǎn)業(yè)與資本并舉綜合性檢測(cè)巨頭再現(xiàn)高成長(zhǎng)性

7)報(bào)告日期： 報(bào)告日期： 收盤價(jià)(元)總股本(百萬(wàn)股)流通股本(百萬(wàn)股)流通股比例(%)總市值(億元)流通市值(億元) %%%%%%%%滬深300廣電計(jì)量 (一)：科技賦能、新基建，數(shù)字經(jīng)2.《華安證券2022年計(jì)算機(jī)中期策略：聚焦最強(qiáng)科技投資主線——數(shù)字3.《華安證券_行業(yè)研究_計(jì)算機(jī)行業(yè)_深度報(bào)告_電力信息化系列(一)：雙碳與數(shù)字經(jīng)濟(jì)雙輪驅(qū)動(dòng)，把握電力信從市場(chǎng)空間來(lái)看，根據(jù)國(guó)家認(rèn)監(jiān)委數(shù)據(jù)，2016-2021年，全球檢驗(yàn)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從1.02萬(wàn)億元增長(zhǎng)至1.65萬(wàn)億元，CAGR為10%。2016-2020年，國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2065億元增長(zhǎng)至3586億元，CAGR達(dá)15%。從競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，由于需求、技術(shù)和地理三方面約束，檢測(cè)行業(yè)呈高度分散的特點(diǎn)。受益于政策與市場(chǎng)需求因素，第三方檢測(cè)市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，截至20年底，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量占比達(dá)56%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1392億元，占比39%。我們認(rèn)為，一方面，目前我國(guó)檢測(cè)企業(yè)發(fā)展?jié)B透率較低，國(guó)內(nèi)大型檢測(cè)機(jī)構(gòu)在資本、技術(shù)、公信力等多個(gè)層面具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，有望迎來(lái)新一輪的高速發(fā)展。另一方面，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)兼具專業(yè)性及公正性，有望成為市場(chǎng)發(fā)展的主流趨勢(shì)。公司是國(guó)內(nèi)最早開啟檢測(cè)服務(wù)的企業(yè)之一，深耕多年成第三方綜合性檢測(cè)機(jī)構(gòu)龍頭，成長(zhǎng)性充足。公司核心檢測(cè)業(yè)務(wù)逐漸豐富，一站式綜合性檢測(cè)壁壘逐漸建立：1)可靠性與環(huán)境試驗(yàn)、電池兼容檢測(cè)及計(jì)量業(yè)務(wù)：公司最早開啟的檢測(cè)業(yè)務(wù)。從營(yíng)收來(lái)看，近年來(lái)三類業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收占比較大，21年?duì)I收占比為61%；從客戶來(lái)看，大多來(lái)自特殊行業(yè)、汽車、通信等，為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，呈高景氣度，有望促進(jìn)相應(yīng)檢測(cè)服務(wù)高速增長(zhǎng)；2)環(huán)保食品化學(xué)檢測(cè)：公司近幾年新發(fā)展的創(chuàng)新領(lǐng)域，合計(jì)營(yíng)收占比在20%-25%之間，隨著市場(chǎng)對(duì)QHSE認(rèn)知要求的提升，新培育業(yè)務(wù)有望迎來(lái)爆發(fā)；3)EHS評(píng)價(jià)咨詢：公司20年通過收購(gòu)中安廣源，高起點(diǎn)布局該項(xiàng)業(yè)務(wù)，21年同比增長(zhǎng)179%，處于爆發(fā)增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為，一方面，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)客戶穩(wěn)定，所在行業(yè)景氣度提升；另一方面，公司拓展的新業(yè)務(wù)能夠與老業(yè)務(wù)之間協(xié)同發(fā)展，未來(lái)前景不可估量。檢測(cè)行業(yè)通常覆蓋多領(lǐng)域，橫跨多行業(yè)，且細(xì)分領(lǐng)域的檢測(cè)專業(yè)壁壘高，因此難以快速實(shí)現(xiàn)行業(yè)間的復(fù)制。對(duì)比國(guó)內(nèi)外檢測(cè)龍頭，可以發(fā)現(xiàn)，不論是國(guó)際市場(chǎng)還是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，綜合性檢測(cè)機(jī)構(gòu)通常采用并購(gòu)手段以快速切入新領(lǐng)域，拓展新業(yè)務(wù)。2016年開始，公司陸續(xù)加快并購(gòu)腳步，已通過收購(gòu)方圓廣電、中安廣源、江西?？档裙就瓿啥囝I(lǐng)域布局。另一方面，公司下游客戶行業(yè)主要為國(guó)防、汽車、電子等國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展行業(yè)，在“十四五”期間均將迎來(lái)高速發(fā)展。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為，公司持續(xù)通過收并購(gòu)及建造實(shí)驗(yàn)室等手段實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)搭建，使得公司具備高技術(shù)實(shí)力承接下游高景氣行業(yè)帶來(lái)的增量需求，從而實(shí)現(xiàn)紅利兌現(xiàn)。廣電計(jì)量深耕檢測(cè)行業(yè)多年，一方面積累了深厚的公信力和豐富的產(chǎn)品檢測(cè)技術(shù)，另一方面不斷通過收并購(gòu)在產(chǎn)業(yè)鏈上進(jìn)行業(yè)務(wù)卡位布局，以加強(qiáng)公司內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)收入28/35/44億元，同比增長(zhǎng)23%/25%/26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.5/3.5/4.6億元，同比增長(zhǎng)39%/38%/31%，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。告告1)技術(shù)研發(fā)突破不及預(yù)期；2)政策支持不及預(yù)期；3)下游需求不及預(yù)期；4)核心技術(shù)人員流失。告告正文目錄引言：乘下游景氣之風(fēng)，御“產(chǎn)業(yè)+資本”之路，公司開啟新一輪高速發(fā)展 6 1.1綜合性檢測(cè)機(jī)構(gòu)巨頭，“產(chǎn)業(yè)+資本”戰(zhàn)略加速業(yè)務(wù)拓展 7 12 2.2多重因素驅(qū)動(dòng)行業(yè)上行，高景氣發(fā)展趨勢(shì)有望延續(xù) 15 3多元布局計(jì)量檢測(cè)服務(wù)，軟硬件檢測(cè)同步發(fā)展 223.1檢測(cè)服務(wù)覆蓋多種細(xì)分領(lǐng)域，未來(lái)有望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng) 22 4“產(chǎn)業(yè)+資本”戰(zhàn)略契合行業(yè)趨勢(shì)，下游高景氣注入發(fā)展新動(dòng)能 294.1收并購(gòu)成行業(yè)拓展主旋律，協(xié)同效應(yīng)助力業(yè)績(jī)高成長(zhǎng) 294.2多領(lǐng)域擴(kuò)張實(shí)驗(yàn)室規(guī)模，構(gòu)筑未來(lái)高增業(yè)績(jī)基礎(chǔ) 334.3下游行業(yè)持續(xù)高景氣度，檢測(cè)業(yè)務(wù)有望乘風(fēng)起航 355投資建議 415.1基本假設(shè)與營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè) 415.2估值和投資建議 42 告告 11 國(guó)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)基本情況 17圖表222016-2020年我國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)及第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模 18 表2721年華測(cè)檢測(cè)和廣電計(jì)量前十大股東情況 20 可靠性與環(huán)境試驗(yàn)營(yíng)收情況 23圖表322016-2021公司可靠性與環(huán)境試驗(yàn)毛利率水平 23 營(yíng)收情況 24 圖表36廣電計(jì)量環(huán)保檢測(cè)、食品檢測(cè)及化學(xué)分許部分服務(wù) 25 圖表39數(shù)據(jù)管理能力成熟度(DCMM) 28圖表402013-2019年全球領(lǐng)先檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)并購(gòu)活動(dòng)占比 29S 告告 圖表452010-2021年華測(cè)檢測(cè)營(yíng)業(yè)收入及重要收并購(gòu)情況 32 圖表49廣電計(jì)量全國(guó)檢測(cè)基地及業(yè)務(wù)分公司分布情況 35圖表50廣電計(jì)量檢測(cè)服務(wù)服務(wù)行業(yè)、種類及客戶情況 36 告告我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在從高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展，檢測(cè)正是為各行各業(yè)產(chǎn)品提供標(biāo)準(zhǔn)與極大地保障了計(jì)量檢測(cè)行業(yè)需求的高速增長(zhǎng)。公司維度，公司深耕檢測(cè)行業(yè)多年，“產(chǎn)業(yè)+資本”新戰(zhàn)略，通過收并購(gòu)疊加內(nèi)部建設(shè)的方式擴(kuò)展業(yè)務(wù)及地域。綜合以然從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面受損，但其陸續(xù)的收購(gòu)與新業(yè)務(wù)開拓事實(shí)上打造了未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)致的分析以梳理公司的發(fā)展動(dòng)能：?邏輯一：檢測(cè)行業(yè)發(fā)展前景廣闊，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)有望成為主流趨勢(shì)。從市場(chǎng)規(guī)?？?，檢測(cè)行業(yè)下游客戶眾多，這是其市場(chǎng)規(guī)模超萬(wàn)億的主要原因，也考慮到第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的專業(yè)、公正性及檢測(cè)行業(yè)的市場(chǎng)化改革進(jìn)程，第三為未來(lái)的主流形式。?邏輯二：下游高景氣持續(xù)，公司業(yè)務(wù)未來(lái)可期。下游行業(yè)層面，軍工、汽車、業(yè)務(wù)覆蓋檢測(cè)、計(jì)量、咨詢等服務(wù)，涵蓋軍工、通信、汽車等行業(yè)。其中公司約有20%的收入來(lái)自于新行業(yè)或技術(shù)突破，毛利率較高，也是未來(lái)公司業(yè)展而來(lái)的大規(guī)模需求，也貢獻(xiàn)了公司現(xiàn)階段最大的業(yè)務(wù)規(guī)模，例如可靠性與環(huán)境試驗(yàn)、電測(cè)兼容檢測(cè)等。未來(lái)公司一方面依托于已經(jīng)建立起優(yōu)勢(shì)的行業(yè)持續(xù)發(fā)展擴(kuò)大規(guī)模，另一方面依托于資金、技術(shù)、公信力三大壁壘持續(xù)前沿?邏輯三：兼并收購(gòu)疊加自建實(shí)驗(yàn)室多元布局，打造未來(lái)發(fā)展的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)?；仡櫤?nèi)外檢測(cè)機(jī)構(gòu)的歷史可以發(fā)現(xiàn)，收并購(gòu)帶來(lái)后期業(yè)績(jī)高增似乎是必然。室基為，公司現(xiàn)階段持續(xù)通過收并購(gòu)及自建實(shí)驗(yàn)室的手段，使得公司具備高技術(shù)實(shí)力承接下游高景氣行業(yè)帶來(lái)的增量需求，未來(lái)幾年公司持續(xù)高投入的成本告告國(guó)內(nèi)第三方綜合檢測(cè)巨頭，業(yè)務(wù)多維拓展助力未來(lái)高成長(zhǎng)。廣電計(jì)量成立于2002年，前身為廣州廣電計(jì)量測(cè)試技術(shù)有限公司，目前已成為一家具備高成長(zhǎng)性的全國(guó)綜合性的第三方計(jì)量檢測(cè)龍頭企業(yè)。公司按發(fā)展規(guī)劃可以分為三個(gè)階段：1)布局多領(lǐng)域檢測(cè)業(yè)務(wù)：02年-07年公司成立并開始投建RoHS有害物質(zhì)檢測(cè)、電磁兼容、環(huán)境可靠性檢驗(yàn)等實(shí)驗(yàn)室以開拓檢測(cè)業(yè)務(wù)，著力打造一站式計(jì)量檢測(cè)機(jī)構(gòu)；2)全國(guó)性布局：08年成功收購(gòu)北京英科信，自此開啟全國(guó)性布局的腳步，10年在全國(guó)設(shè)立近30個(gè)業(yè)務(wù)部，13年先后在長(zhǎng)沙、無(wú)錫等地設(shè)立子公司，并開啟每年設(shè)立2-3家子公司的布局速度，15年與方圓集團(tuán)合資成立廣電檢驗(yàn)檢測(cè)，補(bǔ)足公司業(yè)務(wù)短板。3)“產(chǎn)業(yè)+資本”加速擴(kuò)張：19年公司在深交所成功上市，并收購(gòu)方圓廣電56%股份達(dá)到直接控股的目的，20年公司收購(gòu)中安廣源布局EHS評(píng)價(jià)咨詢業(yè)務(wù)，21年收購(gòu)江西?？嫡讲饺脶t(yī)療檢測(cè)領(lǐng)域，同時(shí)對(duì)10家全資子公司增資以提升子公司資本實(shí)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)突破。22年投資控股深圳博林達(dá)科技，深化標(biāo)準(zhǔn)物質(zhì)市場(chǎng)布局。圖表1廣電計(jì)量公司發(fā)展歷程“產(chǎn)業(yè)+資本”雙輪驅(qū)動(dòng)，加大推進(jìn)投資并購(gòu)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。公司在2019年上市之前，一直采用在全國(guó)各地設(shè)立業(yè)務(wù)部或總公司的形式進(jìn)行戰(zhàn)略布局，2019年后，公司調(diào)整戰(zhàn)略方針，通過“產(chǎn)業(yè)+資本”雙引擎，內(nèi)外協(xié)同錨定穩(wěn)健發(fā)展。產(chǎn)業(yè)層面，公司一方面強(qiáng)化細(xì)分領(lǐng)域檢測(cè)能力，在計(jì)量、可靠性試驗(yàn)及電磁兼容檢測(cè)領(lǐng)域加大技術(shù)及設(shè)備投入；另一方面公司開拓新檢測(cè)領(lǐng)域以尋求新成長(zhǎng)點(diǎn)，例如智能駕駛、計(jì)量元器件老化試驗(yàn)、5G檢驗(yàn)等。資本層面，公司積極以收并購(gòu)的資本運(yùn)作形式投資符合公司未來(lái)戰(zhàn)略建設(shè)的檢測(cè)機(jī)構(gòu)，從而迅速培育在新檢測(cè)領(lǐng)域的發(fā)展能力。我們認(rèn)為，這種內(nèi)外并舉的發(fā)展模式是公司看到了檢測(cè)行業(yè)發(fā)展歷史的必然選擇，具體的復(fù)盤分析我們將在本文第四部分進(jìn)行展開。告告薪酬強(qiáng)化正向激勵(lì)背靠廣州國(guó)資委，股權(quán)集中穩(wěn)定。截至21年底，公司控股股東為廣州無(wú)線電集團(tuán)，持股36.72%，廣州國(guó)資委為公司實(shí)際控制人。黃敦鵬、曾昕為公司核心管理人員，分別持股6.01%和5.00%。高毅基金持股2.00%，高瓴資本通過旗下珠海煦遠(yuǎn)諾成股權(quán)投資公司間接持股1.60%。一方面，公司背靠大型國(guó)企，股權(quán)集中，母公司廣州無(wú)線電集團(tuán)資金實(shí)力雄厚，能穩(wěn)固支持公司未來(lái)發(fā)展；另一方面，公司核心管理人員持股有助于增強(qiáng)對(duì)管理層的激勵(lì)與約束，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步前進(jìn)。除此之外，2021年高毅高瓴等頂級(jí)私募同時(shí)增資，在認(rèn)可行業(yè)前景及公司實(shí)力的同時(shí)，也從側(cè)面驗(yàn)證了資本市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。圖表2廣電計(jì)量股權(quán)結(jié)構(gòu)36.72%8.51%6.01%5.00%5.02.02.01.60%40.16%公司資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所高管薪酬實(shí)行差異化制度，掛鉤業(yè)績(jī)考核助高質(zhì)量發(fā)展。2022年3月21日，公司發(fā)布《高級(jí)管理人員年度業(yè)績(jī)考核和薪酬管理辦法》，將高管年薪與業(yè)績(jī)綁定，分為基本年薪、業(yè)績(jī)年薪及績(jī)效年薪三部分，并制定了定性指標(biāo)和定量指標(biāo)。定量指標(biāo)中引入公司年度業(yè)績(jī)完成率R與高管所負(fù)責(zé)領(lǐng)域完成率r指標(biāo)，并依此計(jì)算各項(xiàng)業(yè)績(jī)指標(biāo)完成率及年薪系數(shù)，其中營(yíng)收指標(biāo)完成率占30%權(quán)重，凈利潤(rùn)指標(biāo)完成率占70%權(quán)重。公司高管薪酬制度較其他公司而言更為精細(xì)復(fù)雜，將管理層薪酬與公司年度業(yè)績(jī)掛鉤并實(shí)行差異化考核，是當(dāng)前階段實(shí)施人才戰(zhàn)略的高效措施，一方面能有效調(diào)動(dòng)管理層的積極性，對(duì)核心員工產(chǎn)生較強(qiáng)的激勵(lì)作用，另一方面也能引導(dǎo)員工更加關(guān)注企業(yè)利潤(rùn)目標(biāo)及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的實(shí)現(xiàn)。告告圖表3廣電計(jì)量高管薪酬計(jì)算方法年薪分類年薪分類計(jì)算方法2個(gè)月；基礎(chǔ)年薪總經(jīng)理基礎(chǔ)年薪其他高管基本年薪以總經(jīng)理的基本年薪乘以各自的崗位系數(shù)確定，總經(jīng)理崗位系數(shù)為1.0，公司年度業(yè)績(jī)完成率R=營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)完成率×30%＋凈利潤(rùn)指標(biāo)完成率×70%；業(yè)績(jī)年薪業(yè)績(jī)年薪=業(yè)績(jī)年薪基數(shù)×(定性指標(biāo)考核達(dá)成率W×20%＋定量指標(biāo)考核系數(shù)T×80%)；定性業(yè)績(jī)年薪定量指標(biāo)考核系數(shù)與定量指標(biāo)完成率(L1/L2/L3)掛鉤；其中，L1=R；L2=R×30%+所負(fù)責(zé)領(lǐng)域任務(wù)完成率r×70%；L3=R×50%+所負(fù)責(zé)領(lǐng)域任務(wù)完成率r×50%?？?jī)效年薪=基本年薪×T1×崗位系數(shù)；T1為超額獎(jiǎng)金系數(shù)，依據(jù)公司年度業(yè)績(jī)完成率R決定；績(jī)效年薪績(jī)效年薪 力或迎來(lái)釋放拐點(diǎn)營(yíng)收穩(wěn)步提升，歸母凈利潤(rùn)迎來(lái)增速拐點(diǎn)。營(yíng)收方面，2018-2021，公司營(yíng)收由12億元增長(zhǎng)至22億元，CAGR達(dá)16%。近年來(lái)增速有所下滑，主要系受疫情和經(jīng)濟(jì)大環(huán)境影響。隨著疫情的影響緩解，下游需求有望回歸正常。歸母凈利潤(rùn)方面，2018-2021年，歸母凈利潤(rùn)從1.2億元增長(zhǎng)至1.8億元，極大的反映了行業(yè)的高景氣。2021年至今，公司利潤(rùn)端波動(dòng)較大，持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，一方面因?yàn)楣境掷m(xù)加大投入，實(shí)驗(yàn)室、職工薪酬、折舊費(fèi)用等成本費(fèi)用增長(zhǎng)較快；另一方面受制于疫情等因素帶來(lái)的直接成本上升，行業(yè)需求波動(dòng)。未來(lái)幾年公司持續(xù)高投入的成本期即將過去，伴隨著國(guó)內(nèi)疫情的轉(zhuǎn)好，行業(yè)的高景氣發(fā)展有望回歸，公司盈利兌現(xiàn)的可能性較高。圖表42018-2022Q1公司營(yíng)業(yè)收入基本情況圖表52018-2022Q1公司歸母凈利潤(rùn)基本情況營(yíng)業(yè)收入(億元)2.52.01.51.00.50.0oY 1.2 201820182019 202120212022Q1-23%-0.80%-10%257%50%45%2040%529%435%30%25%20%15%10%05%0%20212022Q120192020資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所檢測(cè)業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，新業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高成長(zhǎng)性。檢測(cè)服務(wù)和計(jì)量業(yè)務(wù)為公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)，檢測(cè)服務(wù)營(yíng)收占比常年保持在60%以上，計(jì)量業(yè)務(wù)營(yíng)收占比近年來(lái)有所減少。具告告體來(lái)看：1)可靠性與環(huán)境試驗(yàn)業(yè)務(wù)：為公司較為成熟的檢測(cè)服務(wù)，近五年?duì)I收占比始終保持29%；2)電測(cè)兼容檢測(cè)：2017-2021年，營(yíng)收占比從14%略微減少至11%，總體上相對(duì)穩(wěn)定；3)其他檢測(cè)服務(wù)：主要指公司近年來(lái)開展的新型檢測(cè)服務(wù)，目前包括環(huán)保檢測(cè)、食品檢測(cè)及化學(xué)分析，營(yíng)收占比穩(wěn)定在20%左右，隨著公司檢測(cè)業(yè)務(wù)的拓展，未來(lái)有望有所提升；4)計(jì)量業(yè)務(wù)：公司除檢測(cè)外的另一部分重要業(yè)務(wù)，2017-2029年，營(yíng)收占比較為穩(wěn)定，20年開始占比有所下降，21年為22%，主要系公司近兩年通過資本運(yùn)作方式開始拓展新業(yè)務(wù)；5)EHS評(píng)價(jià)咨詢：公司20年收購(gòu)中安廣源后高起點(diǎn)布局，營(yíng)收占比從5%增長(zhǎng)至11%，增速高達(dá)179%，展現(xiàn)出高成長(zhǎng)性。圖表62017-2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)占比情況EHS詢 %%0% 8 資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所近幾年維持高投入水平，毛利率整體有所下調(diào)。2017-2021年，公司整體毛利率分別為52%/49%/46%/43%/41%，整體呈下降趨勢(shì)，主要系公司不斷加大實(shí)驗(yàn)室及技術(shù)人員投入，固定成本有所增加。電測(cè)兼容檢測(cè)業(yè)務(wù)與可靠性與環(huán)境試驗(yàn)業(yè)務(wù)毛利率較高，為公司長(zhǎng)期重點(diǎn)打造的核心業(yè)務(wù)，但由于近年來(lái)公司在相對(duì)成熟業(yè)務(wù)上投入的技改資源較多，所需設(shè)備采購(gòu)周期較長(zhǎng)，因此毛利率有所下降；計(jì)量業(yè)務(wù)從17年的51%下降至21年的39%，主要系新增實(shí)驗(yàn)室建設(shè)周期過長(zhǎng)，投入較大，我們認(rèn)為前期充足的投入有望實(shí)現(xiàn)后期利潤(rùn)釋放；EHS評(píng)價(jià)咨詢業(yè)務(wù)自2020年開始，總體毛利率水平較高，20年和21年分別為57%和50%，由于該業(yè)務(wù)與公司現(xiàn)有產(chǎn)品線直接能形成良性協(xié)同，提升公司一站式服務(wù)能力，因此未來(lái)有望進(jìn)一步提升；其他檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率2017-2020年整體保持穩(wěn)定，21年下滑至29%，主要系公司投入設(shè)備、人員、場(chǎng)所等成本高。告告%%%%%%%%%60%62%%9%48%7%3%9%1%9% 20172018 20202021資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所高度重視研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率常年保持10%以上。2018-2021年，公司研發(fā)費(fèi)用率維持10%水平，2022Q1研發(fā)費(fèi)用率提升至13%，主要原因系季節(jié)性波動(dòng)。我們認(rèn)為，檢測(cè)服務(wù)公信力的基座是專業(yè)檢驗(yàn)技術(shù)，公司常年高比例投入研發(fā)，著力打造檢測(cè)服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力是維持公司行業(yè)領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)。加強(qiáng)市場(chǎng)拓展力度，費(fèi)用率處于合理水平。銷售費(fèi)用方面，2018-2021年，銷售費(fèi)13%/13%,總體保持穩(wěn)定，主要原因系公司規(guī)模效應(yīng)凸顯，2022Q1銷售費(fèi)用率高升至23%，主要系1)營(yíng)收的季節(jié)性效應(yīng)；2)受一季度疫情影響，部分產(chǎn)能未正常釋放。管理費(fèi)用方面，有2018年的6.9%增長(zhǎng)至21年7.2%，2022Q1達(dá)10%，主要原因系公司為拓展市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，持續(xù)加大管理人員投入及費(fèi)用支出；財(cái)務(wù)費(fèi)用率由于公司資金實(shí)力雄厚，周轉(zhuǎn)速度較快，近年來(lái)有所下降。圖表82018-2022Q1公司研發(fā)費(fèi)用情況圖表92018-2022Q1公司費(fèi)用率情況%%Q2018201920212021Q資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所告告檢測(cè)行業(yè)長(zhǎng)坡厚雪，下游需求旺盛未來(lái)可期黃金賽道方興未艾，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)前景廣闊。檢測(cè)是指檢測(cè)機(jī)構(gòu)接受委托，對(duì)產(chǎn)品檢測(cè)并出具報(bào)告，使得產(chǎn)品同時(shí)符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)及客戶需求。從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，其上游是儀器設(shè)備及試劑原材料提供商，下游是檢測(cè)服務(wù)客戶。具體到內(nèi)部，檢測(cè)機(jī)構(gòu)可分為政府部門檢測(cè)機(jī)構(gòu)、企業(yè)內(nèi)部檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室及第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)三類，2011年國(guó)務(wù)院發(fā)文明確檢測(cè)行業(yè)作為獨(dú)立行業(yè)存在之后，第三方機(jī)構(gòu)發(fā)展迅速，截至目前市場(chǎng)份額約40%。從市場(chǎng)規(guī)?？?，根據(jù)國(guó)家認(rèn)監(jiān)委數(shù)據(jù)，2021年全球檢驗(yàn)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1.65萬(wàn)億元，近五年CAGR為10%。根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模為3586億元，近五年CAGR達(dá)15%，高于國(guó)際市場(chǎng)增速5pct。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)從高速發(fā)展轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，檢測(cè)是保證產(chǎn)品質(zhì)量的必要手段，也是客戶辨別產(chǎn)品是否合格的重要標(biāo)準(zhǔn)，因此檢測(cè)服務(wù)有望迎來(lái)井噴式爆發(fā)。圖表10檢測(cè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)檢測(cè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈測(cè)儀器設(shè)備被檢測(cè)客戶被檢測(cè)客戶該如何正確認(rèn)識(shí)檢測(cè)行業(yè)并研判檢測(cè)行業(yè)的發(fā)展前景，我們認(rèn)為，核心問題在于以下三點(diǎn)，我們的報(bào)告也將重點(diǎn)針對(duì)這三大核心問題進(jìn)行深度剖析：?jiǎn)栴}一：行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局及未來(lái)市場(chǎng)空間有多大？問題二：我國(guó)檢測(cè)行業(yè)的特點(diǎn)和景氣度？三：先行者的壁壘在哪里？告告檢測(cè)行業(yè)基于需求、技術(shù)、地理等因素構(gòu)成了高度分散的競(jìng)爭(zhēng)格局，也因此為諸多行業(yè)內(nèi)企業(yè)提供了更廣闊的發(fā)展空間。1)需求約束：下游檢測(cè)行業(yè)眾多需求各異，包括食飲、汽車、半導(dǎo)體、軍工等多個(gè)行業(yè)與領(lǐng)域，下游需求方的行業(yè)、檢測(cè)級(jí)別等多個(gè)因素呈現(xiàn)多元化的特點(diǎn)；2)技術(shù)約束：不同行業(yè)的檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)及所需的專業(yè)能力有所不同，檢測(cè)技術(shù)互不相同，難以實(shí)現(xiàn)底層技術(shù)復(fù)用，因此對(duì)于檢測(cè)機(jī)構(gòu)而言，很難去布局每個(gè)行業(yè)和級(jí)別的檢測(cè)，即使是華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量等綜合檢測(cè)機(jī)構(gòu)也難以覆蓋所有行業(yè)；3)地理約束：被檢測(cè)對(duì)象通常是物理件，很多情況下甚至是大型物理件，因此運(yùn)輸成本與距離成為非常重要的考量因素，對(duì)于一般行業(yè)檢測(cè)而言，頭部機(jī)構(gòu)與尾部機(jī)構(gòu)技術(shù)能力差別不大，因此考慮到檢測(cè)的時(shí)效性及客戶的運(yùn)輸成本問題，檢測(cè)行業(yè)“本土化”特征明顯，最終導(dǎo)致市場(chǎng)較為分散。行業(yè)格局分散，各梯隊(duì)企業(yè)均有廣闊空間。從國(guó)際市場(chǎng)來(lái)看，2020年全球前四大檢測(cè)Eurofins、SGS、BV、Intertek市占率分別為2.5%、2.4%、2.1%、1.5%，CR4僅8.5%，國(guó)內(nèi)檢測(cè)龍頭華測(cè)檢測(cè)和廣電計(jì)量在全球占比僅為0.2%、0.1%。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，自2002年我國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)對(duì)外開放后，外資檢測(cè)機(jī)構(gòu)始終占據(jù)第一梯隊(duì)位置。2020年外資檢測(cè)機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額約為6.3%，領(lǐng)跑于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)龍頭之和。其中國(guó)內(nèi)測(cè)市占率1%，廣電計(jì)量0.5%，蘇試試驗(yàn)0.3%，電科院0.2%，內(nèi)資頭部檢測(cè)企業(yè)總市占率約2%。參考全球檢測(cè)市場(chǎng)以及我們上文對(duì)于需求、技術(shù)、地理因素的分析，我們認(rèn)為檢測(cè)行業(yè)高度分散的競(jìng)爭(zhēng)格局不會(huì)改變?；谶@個(gè)結(jié)論與我國(guó)檢測(cè)企業(yè)滲透率較低的現(xiàn)狀，我國(guó)企業(yè)現(xiàn)階段無(wú)需面對(duì)互相競(jìng)爭(zhēng)的場(chǎng)景，更多的是一起去蠶食海外巨頭與小型檢測(cè)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)，華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量等國(guó)內(nèi)檢測(cè)企業(yè)將可以共享行業(yè)的高增。圖表112020年全球檢測(cè)市場(chǎng)市占率情況圖表122020年國(guó)內(nèi)檢測(cè)市場(chǎng)市占率情況EurofinsSGSBVIntertek華測(cè)檢測(cè)廣電計(jì)量2.5%2.4%1.5%0.2%0.3%0.3%0.3%0.3%告告圖表13國(guó)內(nèi)檢測(cè)機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)格局BV、Eurofins、BV、Eurofins、Intertek華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量電科院、蘇試試驗(yàn)第一梯隊(duì)第第二梯隊(duì)其他機(jī)構(gòu)其他機(jī)構(gòu)第三梯隊(duì)資料來(lái)源：華安證券研究所整理全球檢測(cè)行業(yè)超萬(wàn)億規(guī)模，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速高于全球約5pct。從全球市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)外檢測(cè)行業(yè)起步較早，目前發(fā)展較為成熟。根據(jù)國(guó)家認(rèn)監(jiān)委數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016-2021年，全球檢驗(yàn)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從1.02萬(wàn)億元增長(zhǎng)至1.65萬(wàn)億元，CAGR超10%。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2020年，我國(guó)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2065億元增長(zhǎng)至3586億元，復(fù)合增長(zhǎng)率約15%，占全球市場(chǎng)比重提升約2pct。近兩年受疫情影響同比增速有所放緩，但仍然保持11%以上增速。根據(jù)埃士信信息咨詢公司(HIS)預(yù)測(cè)，2022年，全球檢驗(yàn)檢測(cè)行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將超過1.78萬(wàn)億元，中國(guó)有望成為最大的潛在市場(chǎng)，中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)2022年我國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)4398億圖表142016-2021年全球檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模圖表152016-2020年我國(guó)檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模00014494150171020211120%201620172018201920202021%000000YoY(%)3585.9220%15%3225.0918%15%2810.516%14%2065.1112%%注：匯率換算時(shí)，1EUR=7.06CNY告告社會(huì)認(rèn)知需求穩(wěn)步提升，QHSE體系推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。如下圖產(chǎn)業(yè)鏈流程圖所示，全社會(huì)對(duì)QHSE(產(chǎn)品的質(zhì)量、生活健康水平、生產(chǎn)生活的安全性及社會(huì)環(huán)境保護(hù))的認(rèn)知及要求不斷提升是檢測(cè)行業(yè)不斷發(fā)展的根源。因此從以下三點(diǎn)分析，我們認(rèn)為檢測(cè)行業(yè)將繼續(xù)高景氣發(fā)展：1)品質(zhì)追求提升：隨著社會(huì)的發(fā)展，居民對(duì)質(zhì)量、健康及安全等問題越來(lái)越重視，但產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量供給與日益增長(zhǎng)的品質(zhì)需求存在不平衡現(xiàn)象，因此催生出各類檢測(cè)服務(wù)；2)產(chǎn)品事件頻發(fā)：部分商家受利益驅(qū)使降低商品質(zhì)量，最終造成不可挽回的后果，如食品安全事件、廢氣污染水源事件、電子產(chǎn)品爆炸事件等，而檢測(cè)服務(wù)能起到一定程度的監(jiān)督保障工作。3)下游產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)分工細(xì)化：隨著供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)不斷延伸，為提高產(chǎn)品質(zhì)量及服務(wù)，越來(lái)越多的環(huán)節(jié)需要檢測(cè)服務(wù)提供保障，驅(qū)動(dòng)檢測(cè)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。我們認(rèn)為，不論是從用戶側(cè)的需求，還是從產(chǎn)業(yè)鏈的健康發(fā)展來(lái)看，檢測(cè)服務(wù)都在變得愈發(fā)重要，相關(guān)需求也在加速釋放。圖表16檢測(cè)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈流程關(guān)系圖QQ：質(zhì)量H：健康S：安全E：環(huán)境推動(dòng)立法表示物流表示檢測(cè)...表示物流表示檢測(cè)...(國(guó)家、地區(qū)、行業(yè)、協(xié)會(huì)、組織)標(biāo)準(zhǔn)、法規(guī)、規(guī)范、法案、指令檢測(cè)行業(yè)相關(guān)政策不斷完善，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展。從2011年檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)行業(yè)備列為國(guó)家高技術(shù)服務(wù)業(yè)至今，國(guó)家已陸續(xù)出臺(tái)一系列政策法規(guī)，大力支持檢測(cè)行業(yè)的，其中提出到2025年新建國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室60個(gè)以上、技術(shù)創(chuàng)新中心20個(gè)以上。國(guó)家質(zhì)檢中心30個(gè)以上，國(guó)家產(chǎn)業(yè)計(jì)量測(cè)試中心10個(gè)以上等目標(biāo)，為檢測(cè)行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展注入磅礴動(dòng)力。我們認(rèn)為，科技是強(qiáng)國(guó)之本，檢測(cè)行業(yè)的重要性不言而喻，接連出臺(tái)的相關(guān)政策定能激發(fā)行業(yè)內(nèi)生動(dòng)力，加快促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同協(xié)作。告告圖表17檢測(cè)行業(yè)相關(guān)政策梳理《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加快發(fā)展高檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)”被列為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的八個(gè)高《關(guān)于深化體制機(jī)制改革加快實(shí)完善中小企業(yè)創(chuàng)新服務(wù)體系，加快推進(jìn)創(chuàng)業(yè)孵施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見化、知識(shí)產(chǎn)權(quán)服務(wù)、第三方檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證等機(jī)《關(guān)于積極發(fā)揮新消費(fèi)引領(lǐng)作用加快培育形成新供給新動(dòng)力的指以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)需求為導(dǎo)向，著力發(fā)展工業(yè)設(shè)計(jì)、節(jié)能環(huán)保服務(wù)、檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證、電子商務(wù)、現(xiàn)代流通、市場(chǎng)營(yíng)銷和售后服務(wù)等產(chǎn)業(yè)《國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略綱要》發(fā)展研發(fā)設(shè)計(jì)、中試熟化、創(chuàng)業(yè)孵化、檢驗(yàn)檢務(wù)?！丁笆濉眹?guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)加強(qiáng)相關(guān)計(jì)量測(cè)試、檢驗(yàn)檢測(cè)、認(rèn)證認(rèn)可、知《認(rèn)證認(rèn)可檢驗(yàn)檢測(cè)發(fā)展“十三首次將認(rèn)證認(rèn)可檢驗(yàn)檢測(cè)作為整體來(lái)進(jìn)行統(tǒng)籌《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)服務(wù)型制造發(fā)鼓勵(lì)有條件的認(rèn)證機(jī)構(gòu)創(chuàng)新認(rèn)證服務(wù)模式，為《關(guān)于加快推進(jìn)制造服務(wù)業(yè)高質(zhì)發(fā)展的意見》明確要加快檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證服務(wù)業(yè)市場(chǎng)化、國(guó)際化、專業(yè)化、集約化、規(guī)范化改革和發(fā)展，提高服務(wù)水平和公信力，推進(jìn)國(guó)家檢驗(yàn)檢測(cè)認(rèn)證《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》完善綠色低碳技術(shù)和產(chǎn)品檢測(cè)、評(píng)估、認(rèn)證體系，鼓勵(lì)采用認(rèn)證手段提升節(jié)能管理水平等行《“十四五”市場(chǎng)監(jiān)管科技發(fā)展》點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室60個(gè)以上中心30個(gè)以上，國(guó)家產(chǎn)業(yè)計(jì)量測(cè)試中心10個(gè)以上等目標(biāo)下游需求持續(xù)爆發(fā)，檢測(cè)行業(yè)發(fā)展加速。檢測(cè)服務(wù)下游市場(chǎng)高度分散，涉及到工業(yè)、能源、食品等多個(gè)領(lǐng)域，因此檢測(cè)服務(wù)需求具備連續(xù)性，檢測(cè)行業(yè)抗周期性強(qiáng)。從總量其中2019年增速高達(dá)23%，20年受新冠疫情影響，同比增速有所回落，但仍然保持8%增速水平，出具報(bào)告總數(shù)始終保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，根據(jù)20年全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，以承載力檢測(cè)、鋼結(jié)構(gòu)實(shí)體檢測(cè)為主的建筑工程行業(yè)檢測(cè)營(yíng)收占比最高，達(dá)21%，以水質(zhì)、大氣污染檢測(cè)為主的環(huán)境檢測(cè)行業(yè)位居第二，占比達(dá)14%，檢測(cè)食品包裝、原料及添加劑的食品檢測(cè)和以電磁兼容試驗(yàn)、可靠性試驗(yàn)為主的電子與特種設(shè)備領(lǐng)域檢測(cè)占比均為6%，以碰撞測(cè)試、溫度測(cè)試等為主的機(jī)械(含汽車)行業(yè)檢測(cè)占比為5%。我們認(rèn)為，考慮到國(guó)家對(duì)科技領(lǐng)域的持續(xù)推動(dòng)及下游對(duì)科技制造等新興產(chǎn)品的需求，未來(lái)電子、機(jī)械(含汽車)等領(lǐng)域檢測(cè)占比有望加速增長(zhǎng)。告告000000000%000000000%圖表192020年檢測(cè)服務(wù)行業(yè)營(yíng)收占比 建筑工程計(jì)量環(huán)境檢測(cè)食品環(huán)境檢測(cè)食品%%%%6%12%6.05.35.725%5.04.03.83.6.320%15%3.010%2.05%0.020170%20192020 資料來(lái)源：2020年全國(guó)檢驗(yàn)檢測(cè)服務(wù)業(yè)統(tǒng)計(jì)簡(jiǎn)報(bào)，華安證券研檢測(cè)機(jī)構(gòu)總量穩(wěn)步增長(zhǎng)，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)加速步入市場(chǎng)化。我國(guó)檢測(cè)行業(yè)高速發(fā)展，根據(jù)認(rèn)監(jiān)委數(shù)據(jù)，近五年檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，截至20年底，檢測(cè)機(jī)構(gòu)達(dá)4.89萬(wàn)家，據(jù)統(tǒng)計(jì)，21年底全國(guó)范圍內(nèi)檢測(cè)機(jī)構(gòu)已突破5萬(wàn)。從機(jī)構(gòu)分類看，近年來(lái)，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)占比持續(xù)提升。根據(jù)認(rèn)監(jiān)委計(jì)數(shù)據(jù)，2016-2020年，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)比重從43%提升至56%，呈明顯的上升趨勢(shì)。一方面第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)兼具專業(yè)性與公平性，另一方面檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)化改革在不斷推進(jìn)，由此我們認(rèn)為第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的占比仍有較大的提升空間。從市場(chǎng)規(guī)?？矗?016-2020年，我國(guó)第三方檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從928億元提升至1392億元，CAGR為11%。從占比情況看，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)規(guī)模大部分時(shí)間保持在40%左右，2016年的45%占比主要系16年發(fā)改委、認(rèn)監(jiān)委等32部門聯(lián)合發(fā)布《認(rèn)證認(rèn)可檢驗(yàn)檢測(cè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，促使當(dāng)年第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)迅猛發(fā)展。向未來(lái)看，第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模有望隨著市場(chǎng)化進(jìn)程穩(wěn)步提升。圖表202016-2020年我國(guó)檢測(cè)機(jī)構(gòu)基本情況圖表212016-2020年我國(guó)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)基本情況00011%11%4891911%7201820192020%國(guó)內(nèi)檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量(家)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)數(shù)量(家)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)占比(%)00756%4891900749%3%46%3%3947202819231166601426520162017201820192020究所告告圖表222016-2020年我國(guó)檢測(cè)市場(chǎng)及第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)規(guī)模國(guó)內(nèi)檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)第三方規(guī)模占比(%)第三方檢測(cè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)40006%35005%5%4%30003%25002%20000%0%0%0%1%0%150010009289515000201520162017201820192020朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展強(qiáng)勁，行業(yè)增速遠(yuǎn)超GDP增速。在成長(zhǎng)性方面，檢測(cè)行業(yè)下游需求分散，對(duì)金融周期及下游單一行業(yè)波動(dòng)具備一定的抵抗能力，價(jià)值性明顯。從全球市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)際檢測(cè)行業(yè)發(fā)展較早，對(duì)比全球GDP增速和全球檢測(cè)行業(yè)增速，可以發(fā)現(xiàn)，即使國(guó)外檢測(cè)市場(chǎng)更為成熟，但仍然具備高成長(zhǎng)性。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)發(fā)展較晚，以食品安全行業(yè)為例，通過對(duì)比，可以明顯發(fā)現(xiàn)食品安全檢測(cè)行業(yè)增速是GDP增速2-3倍，表明食品檢測(cè)行業(yè)呈高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，檢測(cè)是鑒定產(chǎn)品品質(zhì)的重要手段，在研發(fā)、生產(chǎn)及貿(mào)易方面起到了至關(guān)重要的作用，未來(lái)行業(yè)將迎來(lái)迅猛發(fā)展階段，持續(xù)拉大與GDP增速的差距。圖表232016-2020年全球檢測(cè)行業(yè)與GDP對(duì)比圖表242016-2020年我國(guó)食品檢測(cè)行業(yè)與GDP對(duì)比全球GDP增速(%)全球檢測(cè)行業(yè)增速(%)15%11%10%%3%%3%2.8%24%25%7資料來(lái)源：WIND，中國(guó)認(rèn)監(jiān)委，華安證券研究所資料來(lái)源：WIND，中國(guó)認(rèn)監(jiān)委，華安證券研究所告告三大壁壘奠基，賽道頭部企業(yè)前景可期。檢測(cè)服務(wù)因其特殊的行業(yè)屬性，在行業(yè)準(zhǔn)入、資金、客戶方面具備較高壁壘。具體來(lái)看：技術(shù)壁壘：國(guó)家規(guī)定檢測(cè)機(jī)構(gòu)必須具備相應(yīng)資質(zhì)，例如中國(guó)計(jì)量認(rèn)證CMA、實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可CNAS資質(zhì)等。從事軍用裝備和民用飛機(jī)產(chǎn)品等檢測(cè)業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，還需取得國(guó)防實(shí)驗(yàn)室DILAC資質(zhì)及總裝備部軍用實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可。除檢測(cè)資質(zhì)之外，檢測(cè)行業(yè)的技術(shù)可以細(xì)分為高端技術(shù)、中端技術(shù)和低端技術(shù)三類。具體來(lái)看：1)高端技術(shù)：主要是指行業(yè)內(nèi)具備高難度，只有個(gè)別實(shí)力較強(qiáng)檢測(cè)機(jī)構(gòu)能夠有所突破的檢測(cè)技術(shù)，是決定檢測(cè)機(jī)構(gòu)真正技術(shù)壁壘的重要標(biāo)準(zhǔn)，也是檢測(cè)機(jī)構(gòu)打響品牌，獲得客戶公信力及拓展市場(chǎng)的決定性因素。2)中端技術(shù)：指目前行業(yè)內(nèi)已經(jīng)相對(duì)成熟，多家檢測(cè)機(jī)構(gòu)均能實(shí)現(xiàn)的檢測(cè)技術(shù)，這是檢測(cè)機(jī)構(gòu)營(yíng)業(yè)收入的重要來(lái)源，也是目前機(jī)構(gòu)公信力及客戶依賴度的主要體現(xiàn)。3)低端技術(shù)：主要指行業(yè)內(nèi)完全成熟，不具備難度，任何檢測(cè)機(jī)構(gòu)都能完成的檢測(cè)技術(shù)。該部分技術(shù)營(yíng)收占比不高。隨著行業(yè)內(nèi)技術(shù)的發(fā)展，三類技術(shù)將不斷進(jìn)行動(dòng)圖表25國(guó)內(nèi)重要的檢測(cè)資質(zhì)統(tǒng)計(jì)中國(guó)計(jì)量認(rèn)證CMA省級(jí)以上人民政府計(jì)量行政部門實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可CNAS資質(zhì)國(guó)防實(shí)驗(yàn)室(DILAC資質(zhì))會(huì)實(shí)驗(yàn)室認(rèn)可部食品檢驗(yàn)認(rèn)證(CMAF)市場(chǎng)監(jiān)管總局(注：現(xiàn)已與CMA合并)農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量安全檢測(cè)認(rèn)證(CTAL)中國(guó)強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證CCC理2)資金壁壘：一方面，與傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)相比，檢測(cè)行業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，需投入大量資金構(gòu)建實(shí)驗(yàn)室及采購(gòu)相關(guān)專業(yè)設(shè)備，因此檢測(cè)機(jī)構(gòu)必須具備一定的資金實(shí)力。另一方面，由于高端檢測(cè)技術(shù)是檢測(cè)機(jī)構(gòu)拓展市場(chǎng)的決定性因素，而技術(shù)的突破需要一定時(shí)間，在此期間內(nèi)仍需持續(xù)投入設(shè)備、試劑、人員等成本，因此資金實(shí)力是關(guān)鍵。從國(guó)內(nèi)外檢測(cè)龍頭的股東結(jié)構(gòu)中我們均可以看到大資金集團(tuán)的身影，具體來(lái)看，全球檢測(cè)龍頭SGS控股股東為GroupeBruxellesLambert(GBL)，持股19.10%，實(shí)際控制人為比利時(shí)首富弗里爾(Frère)集團(tuán)和加拿大德馬雷(Desmarais)集團(tuán)；國(guó)內(nèi)檢測(cè)龍頭華測(cè)檢測(cè)控股股東為香港中央結(jié)算公司，持股17.83%，廣電計(jì)量控股股東為廣州無(wú)線電集團(tuán)，持股36.72%。因此，可以發(fā)現(xiàn)，不論是Frère集團(tuán)、Desmarais集團(tuán)還是香港中央結(jié)算公司、廣州無(wú)線電集團(tuán)，均具備較為雄厚的資金實(shí)力，這也是支撐這些檢測(cè)機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期發(fā)展并成為頭部玩家的重要原因之一。告告比利時(shí)弗里爾(Frère)L圖表26SGS股權(quán)結(jié)構(gòu)比利時(shí)弗里爾(Frère)L加拿大德馬雷(Desmarais)加加拿大電力公司%%PargesaPargesaSA29.13%流通股WalterWalterScott&PartnersLtd.3.05%73.05%SGSSGS理圖表27前十大股東情況華測(cè)檢測(cè)廣電計(jì)量前十大股東名稱持持股比例前十大流通股東名稱持股比例香港中央結(jié)算公司3%廣州無(wú)線電集團(tuán)36.72%萬(wàn)云翔7.80%廣州廣電運(yùn)通.51%峰7.27.22%黃敦鵬6.01%于翠萍4.29%5.00%安本環(huán)球中國(guó)A股基金2.12.17%香港中央結(jié)算有限公司2.56%中歐行業(yè)成長(zhǎng)混合型證券投資基金0%2.43%6%2.00%7%諾德價(jià)值優(yōu)勢(shì)混合型證券投資基金4%嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)股票型證券投資基金9%珠海煦遠(yuǎn)諾成股權(quán)投資合伙企業(yè)0%摩根中國(guó)A股市場(chǎng)機(jī)會(huì)基金4%瓴仁卓越長(zhǎng)青二期私募證券投資基金0%資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所3)公信力壁壘：對(duì)檢測(cè)客戶來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品下游客戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的關(guān)注度日益提升，因此產(chǎn)品檢測(cè)的專業(yè)性要求也在逐步提升，因此對(duì)檢測(cè)供應(yīng)商的考察會(huì)更加嚴(yán)謹(jǐn)，而公信力是其選擇的重要標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于檢測(cè)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)公信力需內(nèi)部多方共同努力并接受長(zhǎng)期的檢驗(yàn)，是其核心競(jìng)爭(zhēng)力的根基，可以說(shuō)公信力與客戶之間存在較好的良性循環(huán)，而公信力的形成與公司的技術(shù)壁壘和資金壁壘也密不可分。我們探究了國(guó)外檢測(cè)龍頭SGS與國(guó)內(nèi)龍頭廣電計(jì)量的客戶結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)，一方面，公司合作的大客戶均較為穩(wěn)定，每年?duì)I收穩(wěn)步提升；另一方面，技術(shù)實(shí)力、品牌公信力對(duì)市場(chǎng)拓展的作用非常關(guān)鍵。以廣電計(jì)量為例，廣電計(jì)量在汽車行業(yè)的檢測(cè)技術(shù)處于行業(yè)前列，具備較高的技術(shù)壁壘，從客戶中也可以發(fā)現(xiàn)廣州汽車、比亞迪、吉利等汽車廠商均陸續(xù)進(jìn)行了穩(wěn)定的合作。我們認(rèn)為，雖然檢測(cè)行業(yè)空間廣闊，但長(zhǎng)期來(lái)看，頭部玩家多年來(lái)依靠技術(shù)、資金等積累的公信力及穩(wěn)定客戶源將使其更具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)資源會(huì)加快向頭部企業(yè)集中。告告圖表28SGS長(zhǎng)期合作客戶圖表29廣電計(jì)量長(zhǎng)期合作客戶行業(yè)國(guó)防軍工行業(yè)業(yè)中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)、中國(guó)船舶中國(guó)集團(tuán)、中國(guó)兵器工業(yè)集團(tuán)等通信行業(yè)華為、中國(guó)電子科技集團(tuán)、海格通信、中國(guó)移動(dòng)等行業(yè)廣州汽車集團(tuán)、比亞迪、東方汽車、吉利汽車等食品、化學(xué)、環(huán)保行業(yè)各省環(huán)境保護(hù)廳、各省食品藥品監(jiān)督管理局、各省農(nóng)業(yè)資源管理站等理告告計(jì)量檢測(cè)服務(wù)，軟硬件檢測(cè)同步發(fā)展分領(lǐng)域，未來(lái)有望保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)3.1.1可靠性與環(huán)境試驗(yàn)：全過程技術(shù)解決方案，為產(chǎn)品質(zhì)量保駕護(hù)航公司一直致力于產(chǎn)品研制和生產(chǎn)階段可靠性與環(huán)境試驗(yàn)的研究及技術(shù)服務(wù)，從產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)、設(shè)計(jì)、定型、樣品生產(chǎn)到量產(chǎn)質(zhì)控，為用戶提供一站式的可靠性與環(huán)境試驗(yàn)解決方案?？煽啃耘c環(huán)境試驗(yàn)應(yīng)用于汽車、船舶、航空、軌交、家居等多行業(yè)，具體可包括霉菌試驗(yàn)、溫濕度環(huán)境試驗(yàn)、光老化試驗(yàn)、砂塵試驗(yàn)、各類產(chǎn)品可靠性測(cè)試及綜合環(huán)境可靠性試驗(yàn)等。截至目前，公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的可靠性與環(huán)境試驗(yàn)服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，在全國(guó)建有多個(gè)可靠性與環(huán)境試驗(yàn)實(shí)驗(yàn)室，在元器件篩選與失效分析、可靠性試驗(yàn)工程、環(huán)境試驗(yàn)等專業(yè)領(lǐng)域具有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的一站式服務(wù)能力。圖表30廣電計(jì)量可靠性與環(huán)境試驗(yàn)具體服務(wù)新能源產(chǎn)品可靠性測(cè)試新能源產(chǎn)品可靠性測(cè)試核心優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)板塊，毛利率水平有望改善。可靠性與環(huán)境試驗(yàn)屬于公司傳統(tǒng)的檢測(cè)業(yè)務(wù)，具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。營(yíng)收方面，2016-2021年，營(yíng)收從1.6億元增長(zhǎng)至6.5億元，CAGR為32%。2021年可靠性與環(huán)境試驗(yàn)業(yè)務(wù)營(yíng)收增速達(dá)20%，一改之前逐年降低的態(tài)勢(shì)，主要原因系2021年特殊行業(yè)試驗(yàn)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，多條產(chǎn)品業(yè)務(wù)線的高端大客戶取得突破。毛利方面，2016-2020年，毛利率水平有所下降，從58%下降至48%。主要原因系可靠性與環(huán)境試驗(yàn)所需機(jī)器設(shè)備價(jià)值量較高，折舊對(duì)于成本的影響比較大。當(dāng)新增產(chǎn)能尚未完全釋放時(shí)，折舊成本過高會(huì)導(dǎo)致毛利率小幅下滑。2021年，毛利率有所提升，為49%，主要原因系元器件篩選與失效分析業(yè)務(wù)快速發(fā)展，因此帶動(dòng)毛利率有所提升。我們認(rèn)為，一方面，受下游新興信息產(chǎn)業(yè)、新能源行業(yè)、高端制造業(yè)等高景氣度影響，公司可靠性與環(huán)境試驗(yàn)業(yè)務(wù)需求有望提升，另一方面，公司前提投入的大告告智能網(wǎng)聯(lián)汽車部件EMC檢測(cè)量設(shè)備及實(shí)驗(yàn)室預(yù)計(jì)進(jìn)入紅利釋放期，因此毛利率有望迎來(lái)拐點(diǎn)，繼續(xù)提升。智能網(wǎng)聯(lián)汽車部件EMC檢測(cè)圖表312016-2021公司可靠性與環(huán)境試驗(yàn)營(yíng)收情況圖表322016-2021公司可靠性與環(huán)境試驗(yàn)毛利率水平Y(jié)oY(%)76543765432104%.74%.720162017201820192020202155%53%48%55%53%48%49%0%201620172018201920202021資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所3.1.2電磁兼容檢測(cè)：電子產(chǎn)品必備檢測(cè)內(nèi)容，下游客戶多為科技類高端產(chǎn)品電磁兼容性(EMC)是指設(shè)備或系統(tǒng)在其電磁環(huán)境中符合要求運(yùn)行，并不對(duì)其環(huán)境中的其他任何設(shè)備產(chǎn)生不利的電磁干擾能力，涉及電子、電機(jī)、信息、通信等各類產(chǎn)品。電磁兼容檢測(cè)具有設(shè)計(jì)、仿真、測(cè)試、整改咨詢等技術(shù)服務(wù)能力，滿足各類產(chǎn)品測(cè)試要求，可為整車、整機(jī)、整船以及各類產(chǎn)品提供全壽命周期的電磁兼容技術(shù)服務(wù)。具體種類包括汽車零部件、汽車整車、新能源高壓部件、智能網(wǎng)聯(lián)汽車部件、EMC仿真等，是公司重點(diǎn)打造的核心業(yè)務(wù)板塊之一。較其他檢測(cè)業(yè)務(wù)相比，電磁兼容檢測(cè)具備較高技術(shù)壁壘，因此從事該檢測(cè)的企業(yè)數(shù)量并不多，重點(diǎn)企業(yè)即為華測(cè)檢測(cè)、廣電計(jì)量、蘇試試驗(yàn)等，而公司自2007年開始布局電磁兼容檢測(cè)業(yè)務(wù)，近年來(lái)持續(xù)強(qiáng)化“技術(shù)+市場(chǎng)”協(xié)同業(yè)務(wù)開發(fā)策略，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。圖表33廣電計(jì)量電磁兼容檢測(cè)具體服務(wù)軌軌道交通產(chǎn)品EMC檢測(cè)告告68%64%60%62%9%620172018201920202021毛利率水平總體較高，未來(lái)有望快速增長(zhǎng)。電磁兼容檢測(cè)與可靠性與環(huán)境試驗(yàn)一樣，均屬于公司傳統(tǒng)的偏物理類檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)。營(yíng)收方面，2016-2021年，電磁兼容檢測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為0.8/1.2/1.7/2.0/1.8/2.4億元，CAGR為25%。2021年電磁兼容檢測(cè)業(yè)務(wù)增速呈明顯回升趨勢(shì)，達(dá)33%，主要原因系：1)2021年受國(guó)家新能源政策推動(dòng)，公司汽車領(lǐng)域客戶需求爆發(fā)，針對(duì)新能源智能駕駛的電機(jī)、電控、電池、ADAS場(chǎng)測(cè)路測(cè)等檢測(cè)需求明顯提升；2)2020年汽車行業(yè)受新冠疫情影響較大，因此20年出現(xiàn)9%的負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)收基數(shù)較小。毛利率方面，整體上，毛利率維持較高水平，但仍與可靠性與電磁兼容檢測(cè)業(yè)務(wù)毛利率呈相似變化趨勢(shì)，因此電測(cè)兼容檢測(cè)也需要較多大型設(shè)備，產(chǎn)能釋放需要較長(zhǎng)的時(shí)間過程。2168%64%60%62%9%620172018201920202021圖表342016-2021公司電磁兼容檢測(cè)營(yíng)收情況圖表352016-2021公司電磁兼容檢測(cè)毛利率水平 2.44%4%201920202021資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所3.1.3環(huán)保檢測(cè)、食品檢測(cè)以及化學(xué)分析：新興業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，成果顯著獲多領(lǐng)域認(rèn)可公司近年來(lái)圍繞食品檢測(cè)、環(huán)保檢測(cè)和化學(xué)檢測(cè)開拓偏化學(xué)類檢驗(yàn)檢測(cè)業(yè)務(wù)。其中，1)食品檢測(cè)方面，公司是國(guó)家級(jí)、省部級(jí)重大食品和農(nóng)產(chǎn)品安全檢測(cè)項(xiàng)目的承接單位，在多個(gè)重點(diǎn)城市建設(shè)有食品檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室；2)環(huán)保檢測(cè)方面，公司擁有首批入選全國(guó)土壤污染狀況詳查名錄的檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室，同時(shí)是國(guó)家級(jí)土壤修復(fù)重點(diǎn)工程、省部級(jí)重，點(diǎn)環(huán)保檢測(cè)項(xiàng)目的承接單位和技術(shù)支撐機(jī)構(gòu)。3)化學(xué)分析方面，公司已在多個(gè)重點(diǎn)城市建立了化學(xué)分析實(shí)驗(yàn)室，獲取了多家家電品牌企業(yè)、整車制造企業(yè)的認(rèn)可，為諸多大型企業(yè)產(chǎn)品全生命周期的“綠色環(huán)保管控”提供技術(shù)支撐服務(wù)。2021年公司在環(huán)保檢測(cè)、食品檢測(cè)、化學(xué)分析三個(gè)新興模塊的營(yíng)業(yè)收入分別為1.7/1.6/1.2億元，同比增長(zhǎng)11%/4%/1%。我們認(rèn)為，不論是營(yíng)收方面還是增速方面，均體現(xiàn)了這三塊業(yè)務(wù)仍處于市場(chǎng)培育階段，發(fā)展及布局并未成熟，隨著公司內(nèi)部不斷進(jìn)行的精細(xì)化管理及外部客戶對(duì)QHSE四方面的認(rèn)知及要求提升，偏化學(xué)類檢測(cè)業(yè)務(wù)未來(lái)有望加速成長(zhǎng)。告告圖表36廣電計(jì)量環(huán)保檢測(cè)、食品檢測(cè)及化學(xué)分許部分服務(wù)化化學(xué)分析——礦物油檢測(cè)穩(wěn)定發(fā)展態(tài)勢(shì)覆蓋十大計(jì)量專業(yè)領(lǐng)域，深耕多年具有深厚底蘊(yùn)。廣電計(jì)量以計(jì)量業(yè)務(wù)起家，目前計(jì)量業(yè)務(wù)為公司的重點(diǎn)業(yè)務(wù)；在計(jì)量校準(zhǔn)十大領(lǐng)域，電磁學(xué)、無(wú)線電學(xué)、時(shí)間頻率學(xué)、光學(xué)、幾何量學(xué)、力學(xué)、熱學(xué)、化學(xué)、聲學(xué)、電離輻射，公司已經(jīng)全部覆蓋，并且公司在無(wú)線電學(xué)、時(shí)間頻率學(xué)、電磁學(xué)領(lǐng)域的計(jì)量校準(zhǔn)擁有深厚的技術(shù)底蘊(yùn)，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司的計(jì)量服務(wù)行業(yè)具體種類包含：國(guó)防軍工特殊行業(yè)(研究所，制造企業(yè))、汽車、軌道交通、通信、電子電器、食品藥品、石油化工、醫(yī)療衛(wèi)生、檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室等行業(yè)。截至21年底，公司計(jì)量CNAS認(rèn)可項(xiàng)目數(shù)量居行業(yè)前列，并取得強(qiáng)檢資質(zhì)突破，獲得多項(xiàng)計(jì)量授權(quán)檢定項(xiàng)目；與此同時(shí)，公司進(jìn)一步布局航空航天計(jì)量、計(jì)量檢定等高端領(lǐng)域，促使醫(yī)療衛(wèi)生與醫(yī)療計(jì)量協(xié)同發(fā)展。告告圖表37廣電計(jì)量計(jì)量業(yè)務(wù)領(lǐng)域計(jì)計(jì)量服務(wù)?廣電計(jì)量擁有電磁、無(wú)線電、光通信、長(zhǎng)度、力學(xué)、熱學(xué)、聲學(xué)、光學(xué)、理化、醫(yī)療/電離輻射儀器等實(shí)驗(yàn)室，擁有國(guó)際的精密標(biāo)準(zhǔn)裝置和儀器8000多臺(tái)(套)，提供專業(yè)儀器設(shè)備計(jì)量校準(zhǔn)服務(wù)。具備行業(yè)及資源優(yōu)勢(shì)，未來(lái)有望繼續(xù)保持穩(wěn)增。相比檢測(cè)服務(wù)，計(jì)量服務(wù)對(duì)投入設(shè)備要求較低，受技術(shù)、耗材及設(shè)備影響因素較少，客戶相對(duì)穩(wěn)定，因此毛利率常年保持在50%左右，多年來(lái)持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)。2020年之前，計(jì)量業(yè)務(wù)為公司第一大業(yè)務(wù)板塊，2020年之后，檢測(cè)服務(wù)因下游需求增長(zhǎng)較快，可靠性與環(huán)境試驗(yàn)成為第一大業(yè)務(wù)板塊，計(jì)量業(yè)務(wù)為第二大板塊。2021年計(jì)量業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.0億元，約占總營(yíng)業(yè)收入的22%，毛利率為39%。我們認(rèn)為，公司計(jì)量業(yè)務(wù)發(fā)展多年，不論是公信力、客戶還是渠道方面，均具備行業(yè)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。向未來(lái)看，業(yè)務(wù)方面，計(jì)量業(yè)務(wù)與檢測(cè)業(yè)務(wù)能協(xié)同發(fā)展，打造品牌綜合實(shí)力，同時(shí)，公司也將繼續(xù)通過收并購(gòu)方式延伸拓展，快速獲得多領(lǐng)域的法定授權(quán)計(jì)量檢定資質(zhì)；客戶方面，21年增速較小的原因之一是公司因大客戶訂單放棄了較多中小客戶訂單，現(xiàn)公司提出調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，在突破大客戶的同時(shí)加速拓展中小客戶，因此，計(jì)量業(yè)務(wù)未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)重大突破。軟件定義智能新時(shí)代，公司順勢(shì)而為布局軟件咨詢檢測(cè)服務(wù)?！笆奈濉逼陂g，我國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展新階段。各行各業(yè)開始向數(shù)字化、智能化、信息化的方向轉(zhuǎn)型。為更好的提升企業(yè)管理效率，需定期對(duì)企業(yè)的管理系統(tǒng)、業(yè)務(wù)系統(tǒng)、數(shù)字化管理能力進(jìn)行檢測(cè)。近兩年公司通過收并購(gòu)對(duì)軟件類檢測(cè)服務(wù)進(jìn)行前瞻布局，目前主要包括EHS評(píng)價(jià)咨詢與DCMM評(píng)估服務(wù)兩大業(yè)務(wù)。告告安全驗(yàn)收評(píng)價(jià)報(bào)告公路項(xiàng)目安全性評(píng)價(jià)報(bào)告重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告(安全)安全現(xiàn)狀評(píng)價(jià)報(bào)告公路項(xiàng)目安全性評(píng)估報(bào)告安全設(shè)施設(shè)計(jì)專篇試生產(chǎn)條件安全評(píng)價(jià)報(bào)告安全預(yù)評(píng)價(jià)報(bào)告危安全驗(yàn)收評(píng)價(jià)報(bào)告公路項(xiàng)目安全性評(píng)價(jià)報(bào)告重大固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告(安全)安全現(xiàn)狀評(píng)價(jià)報(bào)告公路項(xiàng)目安全性評(píng)估報(bào)告安全設(shè)施設(shè)計(jì)專篇試生產(chǎn)條件安全評(píng)價(jià)報(bào)告安全預(yù)評(píng)價(jià)報(bào)告危險(xiǎn)化學(xué)品重大危險(xiǎn)源安全生產(chǎn)條件和設(shè)施綜合危險(xiǎn)化學(xué)品經(jīng)營(yíng)單位安全環(huán)境影響評(píng)價(jià)職業(yè)衛(wèi)生評(píng)價(jià)EHS是環(huán)境Environment、健康Health、安全Safety的縮寫。EHS評(píng)價(jià)咨詢是指綜合運(yùn)用科學(xué)方法和專業(yè)技術(shù)，對(duì)建設(shè)項(xiàng)目存在的安全、環(huán)境、職業(yè)衛(wèi)生等問題依據(jù)評(píng)價(jià)導(dǎo)則等標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)價(jià)并出具報(bào)告，從而評(píng)定是否達(dá)到國(guó)家法律法規(guī)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的要求，下游行業(yè)主要為建筑行業(yè)、工貿(mào)行業(yè)等需求較穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較低的行業(yè)。業(yè)務(wù)可具體包括安全評(píng)價(jià)、環(huán)境影響評(píng)價(jià)、職業(yè)衛(wèi)生評(píng)價(jià)等。圖表38EHS評(píng)價(jià)咨詢業(yè)務(wù)范圍安安全生產(chǎn)評(píng)價(jià)環(huán)境影響報(bào)告書環(huán)境影響登記表突發(fā)環(huán)境事件應(yīng)急預(yù)案現(xiàn)狀環(huán)境影響評(píng)估報(bào)環(huán)境影響報(bào)告書環(huán)境影響登記表突發(fā)環(huán)境事件應(yīng)急預(yù)案現(xiàn)狀環(huán)境影響評(píng)估報(bào)告全面達(dá)標(biāo)排放地下水評(píng)價(jià)報(bào)告環(huán)境影響補(bǔ)充報(bào)告其他環(huán)保咨詢環(huán)境影響報(bào)告表規(guī)劃環(huán)境影響評(píng)價(jià)報(bào)告排污許可證申請(qǐng)服務(wù)土壤環(huán)境初步調(diào)查報(bào)告職業(yè)病危害預(yù)評(píng)價(jià)報(bào)告職業(yè)病危害預(yù)評(píng)價(jià)報(bào)告職業(yè)病危害現(xiàn)狀評(píng)價(jià)報(bào)告職業(yè)病危害因素檢測(cè)職業(yè)病防護(hù)設(shè)施設(shè)計(jì)其他職位咨詢職業(yè)病危害控制效果收購(gòu)中安廣源，大力拓展EHS評(píng)價(jià)咨詢業(yè)務(wù)。公司于2020年實(shí)現(xiàn)對(duì)中安廣源控股合并，并將其第四季度營(yíng)業(yè)收入納入合并范圍，共計(jì)0.86億元，21年?duì)I收約2.39億元。較其他業(yè)務(wù)相比，EHS評(píng)價(jià)咨詢業(yè)務(wù)設(shè)備投入水平較低，因此毛利率水平相對(duì)較高，2021年保持在50.0%左右，未來(lái)有望改善公司整體盈利水平。我們認(rèn)為，EHS評(píng)價(jià)咨詢業(yè)務(wù)具備高成長(zhǎng)性，主要原因系：1)和環(huán)保資格類評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)基本完成全國(guó)戰(zhàn)略布局，安全檢查、安全培訓(xùn)、安全應(yīng)急預(yù)案等培育業(yè)務(wù)取得市場(chǎng)突破，場(chǎng)評(píng)場(chǎng)調(diào)、穩(wěn)評(píng)、水土保持、環(huán)保管家等新業(yè)務(wù)發(fā)展良好，有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2)收購(gòu)后EHS評(píng)價(jià)咨詢業(yè)務(wù)能與公司主體業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，共筑“一站式”計(jì)量檢測(cè)綜合服務(wù)機(jī)構(gòu)，充分發(fā)揮業(yè)務(wù)之間的協(xié)同效應(yīng)及促進(jìn)作用。告告略準(zhǔn)量用理構(gòu)全數(shù)據(jù)戰(zhàn)略數(shù)據(jù)治理數(shù)據(jù)生命周期3.3.2DCMM評(píng)估服務(wù)：提升企業(yè)數(shù)據(jù)管理能力，助力各行各業(yè)新時(shí)代數(shù)字化轉(zhuǎn)型略準(zhǔn)量用理構(gòu)全數(shù)據(jù)戰(zhàn)略數(shù)據(jù)治理數(shù)據(jù)生命周期積極拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，DCMM助力數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展。公司在信息化服務(wù)領(lǐng)域已布局5年，積累了大量的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，并于今年4月18日，作為批次中唯一的第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)，入選數(shù)據(jù)管理能力成熟度(DCMM)評(píng)估機(jī)構(gòu)名單，成為全國(guó)現(xiàn)有11家指定DCMM評(píng)估構(gòu)之一。DCMM是我國(guó)數(shù)據(jù)管理領(lǐng)域首個(gè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《GB/T36073-2018數(shù)據(jù)管理能力成熟度評(píng)估模型》。廣電計(jì)量成為DCMM評(píng)估機(jī)構(gòu)后，將實(shí)施DCMM貫標(biāo)工作的落地實(shí)施和應(yīng)用推廣，為企業(yè)提供標(biāo)準(zhǔn)宣貫、政策解讀、課程培訓(xùn)、方案提升等全流程服務(wù)，目前，廣電計(jì)量正參與國(guó)家重點(diǎn)研發(fā)專項(xiàng)《科學(xué)數(shù)據(jù)安全標(biāo)準(zhǔn)體系》15項(xiàng)團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)中8項(xiàng)團(tuán)標(biāo)的研制。廣電計(jì)量將依據(jù)行業(yè)發(fā)展需求，助力行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)體系不斷完善，為國(guó)家數(shù)據(jù)管理、數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化方面做出積極貢獻(xiàn)。圖表39數(shù)據(jù)管理能力成熟度(DCMM)DCMMDCMM的能力于和能力項(xiàng)?數(shù)據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃?數(shù)據(jù)職能架構(gòu)?數(shù)據(jù)戰(zhàn)略實(shí)施?數(shù)據(jù)任務(wù)效益評(píng)價(jià)?業(yè)務(wù)術(shù)語(yǔ)?參考數(shù)據(jù)和主數(shù)據(jù)?數(shù)據(jù)元?指標(biāo)數(shù)據(jù)?數(shù)據(jù)質(zhì)量需求?數(shù)據(jù)質(zhì)量檢查?數(shù)據(jù)質(zhì)量分析?數(shù)據(jù)質(zhì)量提升?數(shù)據(jù)分析?數(shù)據(jù)開發(fā)共享?數(shù)據(jù)服務(wù)?數(shù)據(jù)治理組織?數(shù)據(jù)制度建設(shè)?數(shù)據(jù)治理溝通?數(shù)據(jù)模型?數(shù)據(jù)分布?數(shù)據(jù)集成與共享?元數(shù)據(jù)管理?數(shù)據(jù)安全策略?數(shù)據(jù)安全管理?數(shù)據(jù)安全審計(jì)?數(shù)據(jù)需求?數(shù)據(jù)設(shè)計(jì)和開發(fā)?數(shù)據(jù)運(yùn)維?數(shù)據(jù)退役DCMM務(wù)平臺(tái)，華安證券研究所受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展，軟件檢測(cè)重要度逐步提升。短期來(lái)看，21年11月，工信部發(fā)布《“十四五”軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，規(guī)劃提出，在“十四五”期間我國(guó)軟件和信息技術(shù)服務(wù)要實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)實(shí)現(xiàn)新提升,產(chǎn)業(yè)鏈達(dá)到新水平,生態(tài)培育獲得新發(fā)展,產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得新成效”的“四新”發(fā)展目標(biāo)，因此“十四五”期間相應(yīng)的軟件檢測(cè)將迎來(lái)高速發(fā)展。長(zhǎng)期來(lái)看，目前我國(guó)已步入數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代，各行各業(yè)均朝著智能化、信息化的方向發(fā)展，不論是檢測(cè)行業(yè)的下游傳統(tǒng)客戶的信息化需求升級(jí)，還是新能車等新興產(chǎn)業(yè)的智能軟件研發(fā)，均需要軟件測(cè)試及數(shù)字化管理能力與硬件測(cè)試相配合。公司近年來(lái)已前瞻性布局，并在一定程度上實(shí)現(xiàn)了成功，提前做好了擁抱數(shù)字智能時(shí)代的準(zhǔn)備，不僅能加深自身的技術(shù)壁壘，還有望為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)曲線。告告4.1收并購(gòu)成行業(yè)拓展主旋律，協(xié)同效應(yīng)助力業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)回顧國(guó)際四大檢測(cè)巨頭(SGS、BV、Intertek及Eurofins)的發(fā)展史，可以發(fā)現(xiàn)收并購(gòu)是檢測(cè)公司拓展市場(chǎng)的必要手段。全球第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)中規(guī)模最大的Eurofins成立于1987年，是四大國(guó)際巨頭中最年輕的公司，2020年Eurofins實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62億美元，首次超越其他3家機(jī)構(gòu)(SGS60億美元、BV53億美元、Intertek35億美元)。2021年Eurofins持續(xù)保持了自己全球第一的龍頭地位，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約71億美元。為什么Eurofins能在2020年一舉超越業(yè)內(nèi)的龍頭老大SGS？根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2013-2019年間，全球海外檢測(cè)行業(yè)共完成399項(xiàng)并購(gòu)，國(guó)際四大檢測(cè)巨頭并購(gòu)活動(dòng)合計(jì)占比約90%，而Eurofins占比最高，達(dá)51%。我們認(rèn)為，Eurofins近年來(lái)頻繁的收并購(gòu)活動(dòng)為其提供了穩(wěn)固的業(yè)務(wù)實(shí)力。為了驗(yàn)證這一結(jié)論，接下來(lái)我們?cè)俅螌?duì)SGS與BV公司近年來(lái)收并購(gòu)與營(yíng)收情況作進(jìn)一步分析。圖表402013-2019年全球領(lǐng)先檢驗(yàn)檢測(cè)機(jī)構(gòu)并購(gòu)活動(dòng)占比EurofinsSGSBVIntertekMistrasApplusServicesTeam%SGS：SGS于1878年成立，以谷物檢測(cè)起家，百年間不斷通過收并購(gòu)手段拓展下游產(chǎn)品線，至今SGS核心服務(wù)包括檢驗(yàn)、測(cè)試、認(rèn)證及鑒定四大類，涵蓋農(nóng)產(chǎn)、生命科學(xué)、礦產(chǎn)等11條行業(yè)主線。2000年至2022年6月20日，股價(jià)從434CHF增長(zhǎng)F回顧2012-2021年SGS的收并購(gòu)次數(shù)及營(yíng)收、盈利水平，可以發(fā)現(xiàn)：營(yíng)收方面，在每一次階段性收并購(gòu)高點(diǎn)之后均會(huì)出現(xiàn)2-3年的營(yíng)收擴(kuò)張，例如2012年收并購(gòu)18次，帶來(lái)了2012-2014年?duì)I收的穩(wěn)步增長(zhǎng)；2016年收并購(gòu)19次，2016-2018年?duì)I收從60億CHF增長(zhǎng)至67億CHF；2019年收并購(gòu)11次，也帶來(lái)了2020-2021年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。盈利方面，即使保持高頻收并購(gòu)活動(dòng)，SGS凈利潤(rùn)仍然穩(wěn)中有升，近兩年受疫情擾動(dòng)有所回落。2021年，外資檢測(cè)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)并購(gòu)活動(dòng)仍然異?；钴S，其中SGS保持了外延式快速擴(kuò)張速度，并購(gòu)活動(dòng)達(dá)9起，主要集中于生命科學(xué)、汽車、化妝品、網(wǎng)告告安等熱門行業(yè)，鞏固其在北歐及南北地區(qū)市場(chǎng)的領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為，SGS持續(xù)向熱門行業(yè)并購(gòu)布局，充分展現(xiàn)了檢測(cè)行業(yè)內(nèi)部豐富產(chǎn)品線的重要性。只有不斷擴(kuò)大業(yè)務(wù)范疇，攻占新市場(chǎng)才能在激烈競(jìng)爭(zhēng)中保持領(lǐng)先地位。圖表412012-2021年SGS收并購(gòu)次數(shù)、營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入(單位：億CHF)7776凈利潤(rùn)(單位：億CHF)收并購(gòu)次數(shù)7776988866692020162017201620172018006658596665859666201220132014圖表422021年SGS具體收并購(gòu)情況標(biāo)的所屬地環(huán)境、食品、生命科學(xué)及油液監(jiān)測(cè)化妝品、個(gè)護(hù)產(chǎn)品AUTOSCOPE/CTOKGroupeIDEATESTS化妝品、臨床、微生物和體外測(cè)試ma發(fā)BV：BV是國(guó)際四大檢測(cè)巨頭中歷史最悠久的檢測(cè)公司，成立于1828年，檢測(cè)服務(wù)涵蓋船舶與海上設(shè)施、農(nóng)產(chǎn)品和大宗商品、工業(yè)、建筑工程與基礎(chǔ)設(shè)施、認(rèn)證及消費(fèi)品六大業(yè)務(wù)板塊，其中建筑工程基礎(chǔ)設(shè)施檢測(cè)在國(guó)際檢測(cè)公司中排名第一。選取2012-2021年BV的收并購(gòu)次數(shù)及營(yíng)收、盈利水平，可以發(fā)現(xiàn)：BV公司近年來(lái)營(yíng)收基本保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，也能找尋到與SGS公司類似的規(guī)律，例如2012年BV公司收并購(gòu)14次，帶來(lái)了2012-2015年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，營(yíng)收從39億歐元增長(zhǎng)至46億歐元；2016年也是并購(gòu)的階段性高點(diǎn)，收并購(gòu)10次，2016-2019年，營(yíng)收從46億歐元穩(wěn)步增長(zhǎng)至51歐元；2019年與2021年收并購(gòu)分別為5次和6次，較18年與20年有所增長(zhǎng)，由此也帶來(lái)了21年整體營(yíng)收的增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，收并購(gòu)是加速檢測(cè)業(yè)務(wù)全球化及多元化的最佳選擇，能及時(shí)地為公司補(bǔ)充內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，有利于夯實(shí)檢測(cè)機(jī)構(gòu)的綜合實(shí)力。告告64474851669814639394292333754113434圖表432012-2021年BV收并購(gòu)次數(shù)、營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)64474851669814639394292333754113434營(yíng)業(yè)收入(單位：億歐元)凈利潤(rùn)(單位：億歐元)收并購(gòu)次數(shù)201220132014201520162017201820192020202186420收并購(gòu)活動(dòng)不僅在國(guó)際檢測(cè)龍頭公司的發(fā)展進(jìn)程中發(fā)揮了重要作用，對(duì)國(guó)內(nèi)第三方檢測(cè)機(jī)構(gòu)也至關(guān)重要。華測(cè)檢測(cè)：收并購(gòu)效益凸顯，11年內(nèi)股價(jià)最高增長(zhǎng)近15倍。華測(cè)檢測(cè)是國(guó)內(nèi)第三方檢測(cè)行業(yè)首家A股上市公司，2010年開始通過外延并購(gòu)迅速拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，并迅速成為國(guó)內(nèi)第三方檢測(cè)領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。從營(yíng)收來(lái)看，2010-2021年，公司營(yíng)收從4億元增長(zhǎng)至43億元，CAGR為24%。從收并購(gòu)來(lái)看，2010年起公司累計(jì)重要收并購(gòu)達(dá)35起，標(biāo)的涉及各類檢測(cè)機(jī)構(gòu)及實(shí)驗(yàn)室。具體來(lái)看，2010年公司斥資1869萬(wàn)元收購(gòu)深圳鵬程81%股權(quán)，推動(dòng)公司從檢測(cè)業(yè)務(wù)向更高要求的認(rèn)證業(yè)務(wù)進(jìn)發(fā)；2013年公司并購(gòu)英國(guó)CEM，推進(jìn)無(wú)線通信檢測(cè)海外布局；2014年開始公司加大并購(gòu)力度，積極完成了生命科學(xué)、消費(fèi)品測(cè)試等檢測(cè)方向的拓展及跨區(qū)域布局。截至2017年，華測(cè)檢測(cè)基本完成了業(yè)務(wù)布局并成功搭建全國(guó)區(qū)域網(wǎng)絡(luò)，而2018年開始公司股價(jià)的表現(xiàn)也驗(yàn)證了公司之前的布局具備明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)。近兩年來(lái)華測(cè)檢測(cè)持續(xù)推進(jìn)行業(yè)內(nèi)并購(gòu)步伐，2020年公司收購(gòu)新加坡Maritec公司100%股權(quán)，2021年以1920萬(wàn)元收購(gòu)灝圖公司40%股權(quán)，以3500萬(wàn)元收購(gòu)邁格安(南通)100%股權(quán)等，均對(duì)打通公司產(chǎn)業(yè)鏈一站式服務(wù)具備重要的戰(zhàn)略意義。告告5圖表44華測(cè)檢測(cè)上市以來(lái)股價(jià)情況540402021/0635.22010年初至21年6月，股價(jià)增長(zhǎng)近16倍052010/01/042.220資料來(lái)源：WIND，華安證券研究所5圖表45201