2022年中期宏觀策略：撥云見日W型反轉(zhuǎn)

證券研究報(bào)告投資要點(diǎn)翔宏觀深度報(bào)告預(yù)計(jì)下半年核心通脹略有降溫，能源食品高位震蕩，通脹再創(chuàng)新高的動(dòng)能不足，但也很難有快速下降，全年維持在宏觀深度報(bào)告 郵箱：jixiang@▌最快三季度3m10s倒掛，年內(nèi)衰退概率不大 激進(jìn)加息背景下，衰退越來越近，最快三季度 最近一年大盤走勢(shì)▌國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)周期最近一年大盤走勢(shì)滬深30015%10% 滬深30015%10% ▌A股大勢(shì)：從超跌反彈到蓄勢(shì)到W型反轉(zhuǎn)Wind研究相關(guān)研究下半年股優(yōu)于債，A股從超跌反彈到休整蓄勢(shì)再到W型反已經(jīng)確認(rèn)，靜待右側(cè)信號(hào)出現(xiàn)。7-8月為Wind研究相關(guān)研究《一個(gè)重磅指標(biāo)看A《一個(gè)重磅指標(biāo)看A股反轉(zhuǎn)的信號(hào)》20220605《守時(shí)待勢(shì)，捕捉市場(chǎng)見底的信號(hào)》20220509《穩(wěn)增長(zhǎng)微寬松雙驅(qū)動(dòng)——2022年宏觀《守時(shí)待勢(shì)，捕捉市場(chǎng)見底的信號(hào)》20220509《穩(wěn)增長(zhǎng)微寬松雙驅(qū)動(dòng)——2022年宏觀經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)配置策略展望》20220101風(fēng)險(xiǎn)提示(1)海外通脹連創(chuàng)新高(2)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速下行(3)A股研究報(bào)告2頁(yè)重要免責(zé)聲明2專業(yè)、穩(wěn)健、高效 51.1、通脹再成焦點(diǎn)，居高難下 51.2、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，年內(nèi)還有4次175BP 131.3、美債呈倒V型，仍有沖擊3.5%的可能 141.4、年內(nèi)美國(guó)衰退概率不大，最快三季度3M10S利差倒掛 15 2.1、周期輪動(dòng)：從衰退后期向復(fù)蘇前期，“神似”2018年底 182.2、動(dòng)能切換：從政策刺激到內(nèi)生驅(qū)動(dòng)，關(guān)注寬信用成效 202.2.1、政策刺激：先保、再穩(wěn)、后增三步走，7月增量工具可期 202.2.2、內(nèi)生驅(qū)動(dòng)：寬信用進(jìn)一步發(fā)力，地產(chǎn)和基建是主要抓手 233、A股策略：撥云見日，從超跌反彈到蓄勢(shì)反轉(zhuǎn) 243.1、大勢(shì)研判：股優(yōu)于債，從超跌反彈到W型反轉(zhuǎn) 243.2、行業(yè)配置：以金融為盾，以消費(fèi)成長(zhǎng)為劍 263.2.1、寬信用見效之前，金融占優(yōu)消費(fèi)次之 273.2.2、信用回升疊加盈利上行，消費(fèi)高勝率、成長(zhǎng)高彈性優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn) 294、風(fēng)險(xiǎn)提示 37圖表1：2021年以來，能源食品和核心通脹是主要貢獻(xiàn)(%) 5圖表2：疫情后美國(guó)CPI分項(xiàng)迎來全面上行 5圖表3：OPEC中目前只有沙特和阿聯(lián)酋有增產(chǎn)能力(單位：千桶每日) 6圖表4：美國(guó)釋放了大量石油儲(chǔ)備 7圖表5：世界前五大石油公司都在削減資本開支(單位：百萬美元) 7圖表6：家庭食品創(chuàng)40年以來最大漲幅 8圖表7：全球主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格開始上升(單位：美分/蒲式耳) 9圖表8：2022年下半年拉尼娜概率較高 9圖表9：拉尼娜下農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格承受上行壓力 9圖表10：肥料價(jià)格從成本端推動(dòng)糧食價(jià)格 9圖表11：農(nóng)產(chǎn)品禁止出口國(guó)家一覽 10圖表12：疫情以來房屋庫(kù)存緊張的局面得到緩解 11圖表13：房屋價(jià)格的先行指標(biāo)美國(guó)房貸利率-30年抵押貸款利率開始上行 113頁(yè)重要免責(zé)聲明3專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表14：二手車漲幅超過新車 12圖表15：芯片短缺使得新車變“期車” 12圖表16：CME預(yù)期全年加息350-425BP 13圖表17：當(dāng)前通脹加息是推動(dòng)美債上行的動(dòng)力 14圖表18：一年期美債在加息前隱藏加息次數(shù)升至11次 15圖表19：十年期國(guó)債一般不會(huì)高于聯(lián)邦基金利率 15圖表20：加息周期的利差倒掛是衰退的前瞻指標(biāo) 16圖表21：當(dāng)前3m10s利差背離尚未倒掛 17圖表22：利率倒掛與衰退有時(shí)間差，最快9個(gè)月，通常在1年左右 17圖表23：2020年疫情前經(jīng)濟(jì)是復(fù)蘇期，這次是衰退期 19圖表24：2020年疫情后美聯(lián)儲(chǔ)大放水，這次是大緊縮 19圖表25：本輪疫情的感染病例更多，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng) 19圖表26：出口對(duì)GDP拉動(dòng)作用邊際減弱 19圖表27：房地產(chǎn)還在探底過程中 19圖表28：疫后收入受損，消費(fèi)修復(fù)難度加大 19圖表29：社融出現(xiàn)觸底企穩(wěn)信號(hào) 20圖表30：通脹風(fēng)險(xiǎn)可控，PPI持續(xù)回落 20圖表31：穩(wěn)增長(zhǎng)政策三步走：先保、再穩(wěn)、后增 21圖表32：各部委部署一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)措施 22圖表33：政策性融資與自發(fā)性融資雙雙回升 23圖表34：廣義企業(yè)中長(zhǎng)貸有望7-8月觸底回升 23圖表35：自發(fā)性社融增速與十年期國(guó)債收益率走勢(shì)高度相關(guān) 24圖表36：自發(fā)性融資增速拐點(diǎn)是A股市場(chǎng)底的先行指標(biāo) 25圖表37：2022年的經(jīng)濟(jì)周期和A股走勢(shì)與2018年底相似 26圖表38：2022年所處的經(jīng)濟(jì)周期和A股走勢(shì)與2018年底相似 27圖表39：自社融見底至寬信用見效間隔半年至一年 28圖表40：寬信用見效之前，金融風(fēng)格占優(yōu)，消費(fèi)次之(相對(duì)滬深300超額收益：%) 28圖表41：兩融交易的活躍度提升助推券商行業(yè)的超額收益 29圖表42：盈利觸底后三個(gè)月，消費(fèi)風(fēng)格具有較高勝率 30圖表43：消費(fèi)行業(yè)超額收益較高(相對(duì)滬深300超額收益：%) 30圖表44：盈利觸底后6個(gè)月，消費(fèi)維持75%勝率，相對(duì)收益領(lǐng)先 30圖表45：消費(fèi)行業(yè)勝率較高(相對(duì)滬深300超額收益：%) 30圖表46：PPI-CPI剪刀差收窄，消費(fèi)超額收益斜率變陡 31圖表47：消費(fèi)ROE領(lǐng)先全A改善 32圖表48：PPI向CPI傳導(dǎo)過程中，消費(fèi)者信心指數(shù)具有上行動(dòng)能 33圖表49：消費(fèi)者信心指數(shù)與消費(fèi)情況相關(guān)性較高 334頁(yè)重要免責(zé)聲明4專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表50：資本開支增速和盈利增速代表產(chǎn)業(yè)的信心 34圖表51：PEG策略代表二級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可(%) 34圖表52：中央穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)向新基建發(fā)力 35圖表53：地方陸續(xù)出臺(tái)新基建建設(shè)相關(guān)政策 35圖表54：PPI回落，光伏、風(fēng)電板塊歸母凈利潤(rùn)同比增速優(yōu)于傳統(tǒng)制造業(yè) 36圖表55：國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)預(yù)測(cè)(GW) 37圖表56：歐洲光伏需求爆發(fā) 37圖表57：電池原材料價(jià)格高位企穩(wěn) 37圖表58：新能源車銷量觸底回升 37研究報(bào)告5頁(yè)重要免責(zé)聲明5專業(yè)、穩(wěn)健、高效退擔(dān)憂同時(shí)6月美聯(lián)儲(chǔ)緊急大幅加息75BP，是1994年以來的最大幅度，導(dǎo)致激進(jìn)加息引發(fā)衰退高難下0年來最嚴(yán)峻食品合并貢獻(xiàn)了45%的物價(jià)上漲，石油和食品是討論美國(guó)通脹繞不過去的話題。房屋雖然上漲幅度不高，但是由于其在CPI中占比超過30%，對(duì)CPI的貢獻(xiàn)率接近20%。車輛價(jià)格 通脹形勢(shì)的重要判斷依據(jù)。圖表1：2021年以來，能源食品和核心通脹是主要貢獻(xiàn)圖表2：疫情后美國(guó)CPI分項(xiàng)迎來全面上行(%)000美國(guó):CPI:服裝:季調(diào):當(dāng)月同比美國(guó):CPI:交通運(yùn)輸:當(dāng)月同比美國(guó):CPI:住宅:當(dāng)月同比美國(guó):CPI:食品:當(dāng)月同比美國(guó):CPI:能源:當(dāng)月同比0055市場(chǎng)已經(jīng)經(jīng)歷了OPEC+大規(guī)模減產(chǎn)和供需失衡的緊張環(huán)境，石油價(jià)格進(jìn)入到高位均俄烏沖突進(jìn)一步加劇了全球能源供應(yīng)的緊張局勢(shì)，布油價(jià)格一度創(chuàng)下了2008年以來脫目前歐盟27個(gè)成員國(guó)已經(jīng)正式批準(zhǔn)了第六輪對(duì)俄制裁方案，其中的主要大招就是對(duì)未來八個(gè)月內(nèi)禁止海運(yùn)方式進(jìn)口俄羅斯煉油產(chǎn)品。作為對(duì)匈牙利等內(nèi)陸國(guó)家的妥研究報(bào)告6頁(yè)重要免責(zé)聲明6專業(yè)、穩(wěn)健、高效Lg，不到俄羅斯缺口的一半。0d30增產(chǎn)很難有效緩解當(dāng)前石油供需圖表t：0d30中目前只有沙特和阿聯(lián)酋有增產(chǎn)能力(單位：千桶每日)00日產(chǎn)量:原油:歐佩克日產(chǎn)量:原油:阿聯(lián)酋日產(chǎn)量:原油:沙特阿拉伯了史上最大規(guī)模的戰(zhàn)略石油釋放計(jì)劃，從g月改震向上的趨勢(shì)。全球多次大規(guī)模的釋放石油儲(chǔ)備將帶來后續(xù)補(bǔ)庫(kù)存的需求，從而為高位減資研究報(bào)告7頁(yè)重要免責(zé)聲明7專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表4：美國(guó)釋放了大量石油儲(chǔ)備,000,000,000,000580,000560,000540,000520,000500,000480,000460,000950,000900,00050,00000,000原油儲(chǔ)備(千桶)戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備(千桶)圖表5：世界前五大石油公司都在削減資本開支(單位：百萬美元)40,0000000000000,00002012201320142015201620172018201920202021 ConocophillipsEOGResourcesOccidentalPetroleum沖突進(jìn)展，預(yù)計(jì)7-8月份俄烏沖突有所研究報(bào)告8頁(yè)重要免責(zé)聲明8專業(yè)、穩(wěn)健、高效5050俄烏沖突主要從兩方面影響糧食價(jià)格，一方面，俄烏沖突直接影響了烏克蘭地區(qū)農(nóng)口玉麥，大麥和葵花籽油等農(nóng)產(chǎn)品。其中玉米小麥出口均占世界10%以上：2020年烏部，而春季也是烏克蘭主要的種植時(shí)間，兩方面都受到了俄烏沖突的影上年(1691.63萬公頃)減少275.79萬公頃，減少16%。從運(yùn)輸?shù)姆矫?，俄烏沖突也導(dǎo)致現(xiàn)了阻礙。烏克蘭的主要港口如馬里烏波爾，敖德薩、頓涅茨克等都另一方面，俄烏沖突間接導(dǎo)致了全球化肥價(jià)格的走高，從成本端推動(dòng)糧食價(jià)格的上的10%、7%和20%。俄羅斯對(duì)鉀肥出口的限制直接推高了國(guó)際氯化鉀的價(jià)格，而由于糧食供給不平衡直接導(dǎo)致很多糧食生產(chǎn)國(guó)減少出口，進(jìn)一步加劇了國(guó)際糧食供需不圖表6：家庭食品創(chuàng)40年以來最大漲幅食品食品CPI同比%家庭食品CPI同比%-5-10研究報(bào)告9頁(yè)重要免責(zé)聲明9專業(yè)、穩(wěn)健、高效020-02-03020-03-03020-04-03020-05-03020-06-03020-07-03020-02-03020-03-03020-04-03020-05-03020-06-03020-07-03020-08-03020-09-03020-10-03020-11-03020-12-03021-01-03021-02-03021-03-03021-04-03021-05-03021-06-03021-07-03021-08-03021-09-03021-10-03021-11-03021-12-03022-01-0322-02-03022-03-03022-04-03022-05-03011%24%11%圖表7：全球主要農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格開始上升(單位：美分/蒲式耳)0400 CBOT小麥圖表8：2022年下半年拉尼娜概率較高圖表9：拉尼娜下農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格承受上行壓力拉尼娜概率厄爾尼諾概率5-7月95502007-2008年54%54%38%23345610%0%5%7%7%16%34%41%7%33%20%16%25%24%16%79%10%1%圖表10：肥料價(jià)格從成本端推動(dòng)糧食價(jià)格04000氮肥：尿素(美元/噸)鉀肥：氯化鉀(美元/噸)磷肥：磷酸一銨(美元/噸)研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表11：農(nóng)產(chǎn)品禁止出口國(guó)家一覽國(guó)家開始時(shí)間限制出口產(chǎn)品阿富汗0阿爾及利亞2022/3/13面食、小麥衍生物、植物油、糖阿根廷2022/1/1牛肉阿塞拜疆2022/3/19面粉研磨工業(yè)用品，淀粉，小麥面筋，油籽和其他種子，藥用和工業(yè)作物，飼料白俄羅斯2022/3/25大米，全麥面粉，黑麥粉，大麥，意大利面布基納法索2022/2/23小米粉、玉米粉、高粱粉喀麥隆谷物、植物油埃及0小麥，面粉，油，扁豆，意大利面，豆類，礫石和糊狀物。加納1玉米、大豆匈牙利小麥，黑麥，大麥，燕麥，玉米，大豆，葵花籽印度2022/5/13小麥印度尼西亞語2022/1/1棕櫚油伊朗7土豆、茄子、西紅柿、洋蔥哈薩克斯坦4干草，青貯飼料，種子和其他燕麥，種子和其他黑麥科索沃5科威特0谷物、植物油吉爾吉斯斯坦9小麥，梅斯林，面粉，植物黃油，糖，葵花籽，雞蛋，大麥，燕麥黎巴嫩8加工水果和蔬菜，碾碎的谷物產(chǎn)品，糖，面包馬來西亞雞摩爾多瓦摩洛哥2番茄巴基斯坦5糖俄羅斯2022/3/14糖、小麥、玉米、谷物塞爾維亞2022/3/10小麥、玉米、面粉、油突尼斯2水果、蔬菜土耳其7橄欖油烏克蘭2022/3/6家禽、雞蛋、葵花籽油、牛肉、黑麥、玉米發(fā)生后，由于供應(yīng)鏈的堵塞、建筑材料與工具的短缺和美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)貨幣寬下了19.33%的歷史新高。但隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程的提速，房屋價(jià)格的先行指標(biāo)美國(guó)房貸利率-30年抵押貸款利率已經(jīng)開始上行，房屋庫(kù)存緊張的局勢(shì)也得到了一定的緩解，以上兩個(gè)因素的共同作用下，房?jī)r(jià)上漲的局面預(yù)計(jì)將會(huì)緩解，預(yù)計(jì)能在3季度看到美國(guó)減弱。研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效02-07 -02-07 7圖表12：疫情以來房屋庫(kù)存緊張的局面得到緩解004504009876543美國(guó):新建住房可供應(yīng)月度(以目前的銷售率)美國(guó):新建住房待售:季調(diào)圖表13：房屋價(jià)格的先行指標(biāo)美國(guó)房貸利率-30年抵押貸款利率開始上行0500000000000000001.00OFHEO購(gòu)房?jī)r(jià)格指數(shù)當(dāng)月同比美國(guó)30年期抵押貸款固定利率(右軸)汽車、二手車和零部件由于中國(guó)疫情影響和汽車芯片供應(yīng)鏈短缺，新車成為了期2023年。考慮到俄羅斯是世界重要的惰性氣體供應(yīng)商，占全球供應(yīng)的30%。近期俄羅斯、氖等惰性氣體的出口限制將進(jìn)一步加劇芯片供不應(yīng)求的局面。綜合來看，汽車價(jià)然會(huì)隨著供應(yīng)鏈修復(fù)得到一定的降溫，但是在芯片供需不平衡未得到改變的情況研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效18-0118-0318-0518-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-05圖表14：二手車漲幅超過新車0.000.00010.00新汽車CPI同比二手汽車和卡車新汽車CPI同比圖表15：芯片短缺使得新車變“期車”車輛名稱二手車平均銷售周期(天)二手價(jià)格(平均價(jià)，美元)新車價(jià)格(最低價(jià)，新車預(yù)計(jì)交車時(shí)間月月個(gè)月臨著核心通脹小幅降溫、食品能源高位震蕩的局高的動(dòng)能不足，但也很難有快速下降。短期通脹韌性猶存，保持在8%的研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效FOMCFOMC2022年7月2022年9月2022年11月4.9%30.5%2022年12月2023年2月2023年3月2023年5月2023年6月2023年7月.2、美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，年內(nèi)還有4次175BP信心。同時(shí)工資漲幅放緩驗(yàn)證了工資通脹螺旋尚未形成，職位空缺的大幅減進(jìn)一步降低了后續(xù)工資上漲的壓力。月份消費(fèi)者信心指數(shù)為50.2%，創(chuàng)下石油危機(jī)以來的最低點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于疫情前的96%平均品同比漲幅10.1%，能源同比漲幅34.4%，主要是受到的影響。細(xì)分項(xiàng)來看家庭食品同比上漲11.9%，是高達(dá)新高。預(yù)計(jì)三季度通脹依然會(huì)維持在8%以上的高位。的呼聲越來越高，6月議息會(huì)議前CME預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在6月和7月連續(xù)兩次進(jìn)行BP的加息，后續(xù)持續(xù)加息50BP，全年加息預(yù)計(jì)總共加息400BP，議息會(huì)議之后在美聯(lián)CME將全年的加息目標(biāo)從會(huì)議前的375-400BP改為350-425BP。6月份的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議上有確定7月份加息力度，但是強(qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)根據(jù)數(shù)據(jù)的變化來選擇相應(yīng)的加息幅內(nèi)還有175bp的加息空間，年內(nèi)還剩4次加息，大概率是75+50+25+25或者50+50+50+25的組圖表16：CME預(yù)期全年加息350-425BP研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效020-01-02020-02-02020-01-02020-02-02020-03-02020-04-02020-05-02020-06-02020-07-02020-08-02020-09-02020-10-02020-11-0220-12-02021-01-02021-02-02021-03-0221-04-02021-05-02021-06-02021-07-02021-08-02021-09-02021-10-02021-11-02021-12-02022-01-02022-02-02022-03-02022-04-02022-05-02022-06-02.3、美債呈倒V型，仍有沖擊3.5%的可能影率，不會(huì)直接對(duì)十年期利率造成影響。但是從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，十年期通常不會(huì)高于聯(lián)邦基金利率的頂點(diǎn)，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)利率中樞是3.25%-在通脹相對(duì)韌性的影響下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)快速加息至中性利率之上，短期來看十年期美債利率仍有沖擊3.5%的可能。和行的動(dòng)力。度來說，春耕影響已經(jīng)體現(xiàn)，隨著俄烏形勢(shì)好轉(zhuǎn)，當(dāng)前困在烏克蘭的糧食可名義利率變化，要是年底CPI降低到6%，十年期國(guó)債利率將會(huì)下行0.39%，要是2022年圖表17：當(dāng)前通脹加息是推動(dòng)美債上行的動(dòng)力實(shí)際利率十年期收益率通脹預(yù)期研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效001-12-31003-12-31005-12-31007-12-31009-12-31011-12-31013-12-31015-12-31017-12-31019-12-31021-12-31圖表18：一年期美債在加息前隱藏加息次數(shù)升至11次86420聯(lián)邦基金利率目標(biāo)隱含加息次數(shù)(右軸/次)圖表19：十年期國(guó)債一般不會(huì)高于聯(lián)邦基金利率00.00聯(lián)邦基金利率(%)十年期美債收益率內(nèi)美國(guó)衰退概率不大，最快三季度m0s利差倒掛利率倒掛是美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的重要判斷指標(biāo)，但不是每次利率倒掛都會(huì)帶來經(jīng)濟(jì)衰ss研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效5第一個(gè)條件，只有出現(xiàn)了連續(xù)的利率倒掛才會(huì)預(yù)示著經(jīng)濟(jì)的衰退。按照3m10s的利率倒掛標(biāo)準(zhǔn)來看，從1970年到2008年這6次衰退中，最短的持續(xù)倒掛4個(gè)月，最長(zhǎng)的持續(xù)倒掛了近兩年。當(dāng)前雖然出現(xiàn)了利率倒掛，但沒有持續(xù)，衰退尚未到來。件，利率倒掛和衰退之間有時(shí)間差，最短的一次衰退在開始倒掛后9個(gè)月開了s5百分點(diǎn)的聯(lián)邦基金利率上行大約帶來1.13百分點(diǎn)的利差下行，也就是說在利率上行八月(75BP+75BP+50BP)出現(xiàn)，中性判斷可能在九月(75BP+50BP+50BP)，最晚可能會(huì)在十一月份(70BP+50BP+25BP+25BP)，目前來看，疊加消費(fèi)下滑和利率倒掛，三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力凸顯。圖表20：加息周期的利差倒掛是衰退的前瞻指標(biāo)05s10s利差聯(lián)邦基金利率(右軸)研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效2000/1/42002/1/42004/1/42006/1/42000/1/42002/1/42004/1/42006/1/42008/1/42010/1/42012/1/42014/1/42016/1/42018/1/42020/1/42022/1/419805310BP18個(gè)月13個(gè)月圖表21：當(dāng)前3m10s利差背離尚未倒掛65454 3210圖表22：利率倒掛與衰退有時(shí)間差，最快9個(gè)月，通常在1年左右倒掛時(shí)間最大利差持續(xù)時(shí)長(zhǎng)衰退滯后1973.6-1974.9184BP20個(gè)月12個(gè)月393BP12個(gè)月12個(gè)月35BP4個(gè)月9個(gè)月95BP7個(gè)月12個(gè)月64BP12個(gè)月24個(gè)月疫情反復(fù)是上半年最大的黑天鵝事件，當(dāng)原本疲軟的經(jīng)濟(jì)遇上突發(fā)的疫情，經(jīng)濟(jì)加速下行，穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤壓力進(jìn)一步凸顯。隨著上海和北京疫情得控，復(fù)工復(fù)產(chǎn)有序推脹風(fēng)險(xiǎn)可控?！皽币琅f是當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀最關(guān)注的問題，經(jīng)濟(jì)周期處于從衰退后期向復(fù)研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效“神似”2018年底當(dāng)前和2020年3月只是“形似”。疫情沖擊后穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，當(dāng)前的形勢(shì)確實(shí)和2020年3月有些像，都是疫情后的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與重建。但我們認(rèn)為當(dāng)前和2020年3月只是費(fèi)逐步修復(fù)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力重新顯露，復(fù)蘇得以延續(xù)，經(jīng)濟(jì)快速走出V型反轉(zhuǎn)。而這波疫情之前是衰退期，去年下半年以來經(jīng)足，現(xiàn)在只能慢慢填坑爬出來，所以這次經(jīng)濟(jì)大概率是U型修復(fù)，對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)提出了更大的考驗(yàn)。先看外部環(huán)境，美聯(lián)儲(chǔ)加息、俄烏沖突和中美摩擦加大了經(jīng)濟(jì)修復(fù)的不確定性。風(fēng)病毒尚無變異，且主要集中在武漢，防控壓力相對(duì)較小。當(dāng)前高傳染性的新型新冠毒株國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到疫情的影響更大，持續(xù)時(shí)間也更長(zhǎng)。最后看經(jīng)濟(jì)動(dòng)能，出口增速回落，房地產(chǎn)探底，居民消費(fèi)低迷，需求不足加大經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重要拉動(dòng)力；市“小陽(yáng)春”雖遲但到；2020年3月疫情后，三駕馬車共同發(fā)力，激發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。但現(xiàn)在三駕馬車全面減速，加大經(jīng)濟(jì)修復(fù)難度。由于外需減弱，漲價(jià)效應(yīng)消退，出口增速回落壓力加大，已經(jīng)從3月的同比增長(zhǎng)14.6%驟降到4月的3.9%，5月雖然大超預(yù)期，但更多是國(guó)內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)、前2006年以來最大跌幅，地產(chǎn)投資同比下滑高達(dá)10.1%，下行壓力為歷史之最，還在繼續(xù)-1研究報(bào)告-1頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效 02018-01-012018-03-012018-05-012018-07-012018-09-012018-11-012019-01-012019-03-012019-05-012019-07-012019-09-012019-11-012020-01-012020-03-012020-05-012020-07-012020-09-012020-11-012021-01-012021-03-012021-05-012021-07-012021-09-012021-11-012022-01-012022-03-012022-05-01無上限QE80000000000040000000000000美國(guó):聯(lián)邦基金利率(日)%美聯(lián)儲(chǔ)持有證券百萬美元圖表25：本輪疫情的感染病例更多，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)圖表26：出口對(duì)GDP拉動(dòng)作用邊際減弱5543210-2對(duì)GDP累計(jì)同比的拉動(dòng):貨物和服務(wù)凈出口對(duì)GDP當(dāng)季同比的拉動(dòng):貨物和服務(wù)凈出口圖表27：房地產(chǎn)還在探底過程中圖表28：疫后收入受損，消費(fèi)修復(fù)難度加大 研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效18-0118-0318-0518-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-05反：美聯(lián)儲(chǔ)加速緊縮，加息縮表并行；國(guó)內(nèi)央行“以我為主”，繼續(xù)PMIMA果逐漸顯現(xiàn)，先行指標(biāo)總量社融同比增速(12MA)出現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)，2018年12月是上一輪寬信用生效的與此同時(shí)，通脹風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，2018年底是CPI和PPI均處于下行通道，其中PPI連續(xù)回落5個(gè)月，降幅越來越大；這次PPI從去年10月見頂回落已有7個(gè)月，且近期加速下行，CPI雖在上行，但主要是突發(fā)疫情的短期助推，環(huán)比上行動(dòng)能減弱，影響不足為懼。經(jīng)濟(jì)上行+通脹下行的組合，經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)、通脹持續(xù)回落、寬信用穩(wěn)增長(zhǎng)繼續(xù)發(fā)力，符圖表29：社融出現(xiàn)觸底企穩(wěn)信號(hào)圖表30：通脹風(fēng)險(xiǎn)可控，PPI持續(xù)回落432109876518-0118-0318-0118-0318-0518-0718-0918-1119-0119-0319-0519-0719-0919-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-03400-1PMI%-3MA社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值:同比%-12MA(右軸)50PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比%CPI:當(dāng)月同比%(右軸)2.2.1、政策刺激：先保、再穩(wěn)、后增三步走，7月增量工具可期非常時(shí)期非常手段，穩(wěn)增長(zhǎng)組合拳集中發(fā)力。5月23日國(guó)常會(huì)部署穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政入落研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效實(shí)兌現(xiàn)期。結(jié)合以上兩大重磅會(huì)議精神和多地公布的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和重振行動(dòng)方案，當(dāng)前的困難群眾救助等工作。當(dāng)前扶持中小微企業(yè)主要是從寬財(cái)政和寬貨幣兩方面著手：一方本就會(huì)有回落壓力，疫情沖擊供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈后，壓力進(jìn)一步凸顯，穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資刻不容緩，急需加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)、加大減免紓困力度、加強(qiáng)融資支持等多措并舉集中發(fā)力。當(dāng)前地產(chǎn)的下行壓力前所未有，考慮到地產(chǎn)的支柱產(chǎn)業(yè)地位，穩(wěn)增長(zhǎng)的前提是穩(wěn)地產(chǎn)，否則其他的穩(wěn)增長(zhǎng)措施只是在為地產(chǎn)填坑。穩(wěn)地產(chǎn)的三大抓手是穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期(主要是通過調(diào)控政策的放松，當(dāng)然前提是房住不炒、因城施策)、降房貸利率(已公布的有首套房房貸利率下限下調(diào)20BP,5年期LPR調(diào)降15BP，各地加點(diǎn)還有調(diào)降的空間)、降首付比例 (部分城市首付最低降至20%)。穩(wěn)物價(jià)的前提是確保能源安全和糧食安全，通過新增后增：擴(kuò)基建、促消費(fèi)?；ㄊ墙衲晖顿Y中的最大亮點(diǎn)，一季度增速超過10%，后續(xù)表現(xiàn)依舊可期。擴(kuò)基建會(huì)從兩個(gè)維度著手：通過專項(xiàng)債資金前置、放寬專項(xiàng)債使用范圍至新基建、優(yōu)化審批加快基建項(xiàng)目新開工，助力增量項(xiàng)目落地。并通過加碼REITs等盤活存量資產(chǎn)。有效投資的增加又能進(jìn)一步帶動(dòng)消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)投資到消費(fèi)的自循環(huán)。同時(shí)汽車、家電等大件商品消費(fèi)，激發(fā)消費(fèi)潛能。圖表31：穩(wěn)增長(zhǎng)政策三步走：先保、再穩(wěn)、后增研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表32：各部委部署一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)措施研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效2.2.2、內(nèi)生驅(qū)動(dòng)：寬信用進(jìn)一步發(fā)力，地產(chǎn)和基建是主要抓手，特別是自發(fā)性融資未有明顯的改善，主要是政策性融資在發(fā)力；三是結(jié)構(gòu)改善，自發(fā)性融資增速回升，實(shí)體融資意愿改善。當(dāng)前社融正處在從總量好轉(zhuǎn)的第二階段邁向結(jié)構(gòu)優(yōu)化的第三階段，社融總量延續(xù)好轉(zhuǎn)。按照6月專項(xiàng)債基本發(fā)完的要求，1.62萬億專項(xiàng)債基建，專項(xiàng)債前置、特別國(guó)債或?qū)ｍ?xiàng)建設(shè)債等增量資金可期。專項(xiàng)債8月底前使用到位專項(xiàng)債提前到今年9月份下達(dá)；二是發(fā)行特別國(guó)債，2020年疫情后就發(fā)行了1萬億特別抗經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能修復(fù)，預(yù)計(jì)7-8月會(huì)迎來社融結(jié)構(gòu)的改善。自發(fā)性融資是我們觀察信用周期的一個(gè)核心指標(biāo)，5月雖然出現(xiàn)了自發(fā)性融資和政策性融資的同步回升，但是自發(fā)性融資仍然處在同比少增的狀態(tài)：5月份自發(fā)性融資新增8439億元，較去年同期減少了4321億元。根據(jù)歷史規(guī)律，企業(yè)的短期信貸一般領(lǐng)先中長(zhǎng)期信貸大約15-16個(gè)月，按短貸觸底回升的節(jié)奏來看，預(yù)計(jì)7-8月企業(yè)中長(zhǎng)期融資將迎來拐點(diǎn)，帶來信貸結(jié)構(gòu)的改圖表33：政策性融資與自發(fā)性融資雙雙回升圖表34：廣義企業(yè)中長(zhǎng)貸有望7-8月觸底回升000新增廣義企業(yè)中長(zhǎng)貸同比(MA12)新增廣義企業(yè)短貸同比多增(領(lǐng)先16個(gè)月右軸)d研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效反轉(zhuǎn)行業(yè)風(fēng)格輪動(dòng)。隨著經(jīng)濟(jì)周期從衰退后期轉(zhuǎn)向復(fù)風(fēng)要，自發(fā)性融資的增速企穩(wěn)回升是寬信用生效和企業(yè)盈利增速見底的領(lǐng)先指標(biāo)，股債在，修復(fù)動(dòng)能還需積累。寬貨幣繼續(xù)，寬信用成效還需驗(yàn)證，債市還有魚尾行情，但風(fēng)社融增速與十年期國(guó)債收益率走勢(shì)高度相關(guān)0自發(fā)性融資12MA:同比增速%國(guó)債到期收益率:10年:月(右軸%)頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效12月移動(dòng)(億元)圖圖(億元)底底性融同比增速比增速 (%) (%)社融及自發(fā)性融資受金融危機(jī)沖擊，同比增速均處于階段性低位，開始觸社融同比增速開始時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息確認(rèn)底部企升 AA股已進(jìn)入牛熊轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵階段，預(yù)計(jì)此輪市場(chǎng)二次探底將在7-8月。從經(jīng)濟(jì)周期來，治局會(huì)議明確5.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)再為市場(chǎng)添加信心，這次觸底本質(zhì)上是政策底；預(yù)計(jì)在7-8月自發(fā)性融資拐點(diǎn)附近，會(huì)出現(xiàn)A股的二次觸底，也就是本輪調(diào)整的市場(chǎng)底。Q十率已破前高，且還有上行空間；內(nèi)有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和盈利業(yè)績(jī)雙重驗(yàn)證，信用結(jié)階研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表37：2022年的經(jīng)濟(jì)周期和A股走勢(shì)與2018年底相似2022-03，首個(gè)市場(chǎng)底被疫情沖破政策底 2018-10，政策底衰退后期復(fù)蘇期2022-07/08，信用底2018-12，信用底2019-01，市場(chǎng)底3.2、行業(yè)配置：以金融為盾，以消費(fèi)成長(zhǎng)為劍時(shí)鐘的三個(gè)階段來看，衰退后期(2018.08-2018.12)大盤下行，多數(shù)風(fēng)格走弱，金融風(fēng)格的防御屬性突顯，以守為攻顯著優(yōu)于其他風(fēng)格；復(fù)蘇前期(2019.01-2019.03)，先受益于情緒改善，彈性凸顯，消費(fèi)風(fēng)格穩(wěn)健上行；進(jìn)入復(fù)蘇后期(2019.04-研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效7002018-092018-102018-112018-122019-022019-03800-082019-092019-102019-112019-122020-01金融周期消費(fèi)成長(zhǎng)穩(wěn)定圖表38：2022年所處的經(jīng)濟(jì)周期和A7002018-092018-102018-112018-122019-022019-03800-082019-092019-102019-112019-122020-01金融周期消費(fèi)成長(zhǎng)穩(wěn)定A股在2022年上半年的核心變量是內(nèi)滯外脹+俄烏沖突，下半年的關(guān)鍵詞就是穩(wěn)增長(zhǎng)換而輪動(dòng)，信用周期的底部和盈利周期的底部是行業(yè)輪動(dòng)的重要節(jié)點(diǎn)。此見底晚于市場(chǎng)盈利底，在盈利底到信用底階段(2022-07/08)，以防守反擊為穩(wěn)增長(zhǎng)還在發(fā)力，金融仍有配置價(jià)值，疫后復(fù)蘇，消費(fèi)回暖預(yù)期強(qiáng)烈，穩(wěn)健的盈利能力帶來相對(duì)確定性。伴隨信用周期上行疊加盈利周期上行(2022-07/08)后，OE性，可以適當(dāng)采取主動(dòng)進(jìn)攻。3.2.1、寬信用見效之前，金融占優(yōu)消費(fèi)次之好轉(zhuǎn)到結(jié)構(gòu)優(yōu)化的過程歷時(shí)半年至一年，從歷史行業(yè)風(fēng)格演繹來看，金融。研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效07-1208-0408-0808-1209-0409-0809-1210-0410-0810-1211-0411-0811-1212-0412-0812-1213-0413-0813-1214-0407-1208-0408-0808-1209-0409-0809-1210-0410-0810-1211-0411-0811-1212-0412-0812-1213-0413-0813-1214-0414-0814-1215-0415-0815-1216-0416-0816-1217-0417-0817-1218-0418-0818-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-042012-05,15.46%2022-04,11.54%2016-10,9.99%金融周期消費(fèi)成長(zhǎng)穩(wěn)定銀行(相對(duì)收益)非銀金融(相對(duì)收益)銀行(絕對(duì)收益)非銀金融(絕對(duì)收益)2022-04,10.20%2018-12,10.26%2015-11,10.53%社融存量底企業(yè)中長(zhǎng)期貸款底2012-052012-122015-112016-102018-122019-0740%%社融存量同比企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比(右軸)0%45%40%%圖表40：寬信用見效之前，金融風(fēng)格占優(yōu)，消費(fèi)次之(相對(duì)滬深300超額收益：%)11.9411.94-8.16-3.70-5.803.242.01-12.398.20-2.94-14.697.30-0.425.09-8.89-7.857.04-1.680.83-7.8815.142.637.04-1.680.83-7.8815.142.63-1.8914.57 18.0041.97社融總量延續(xù)好轉(zhuǎn)，三季度有望迎來結(jié)構(gòu)改善，大金融板塊仍有配置價(jià)值，消費(fèi)勝望占優(yōu)。三季度經(jīng)濟(jì)周期從衰退后期向復(fù)蘇前期過渡，金融風(fēng)格在休整蓄勢(shì)階雖然勝率較金融風(fēng)格率遜一籌，但在疫后復(fù)蘇階段，消費(fèi)改善和盈利穩(wěn)定的研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效10-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0910-0310-0911-0311-0912-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-0918-0318-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-03000000043210券商/滬深300兩融交易余額(億元，右軸)3.2.2、信用回升疊加盈利上行，消費(fèi)高勝率、成長(zhǎng)高彈性優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)至今四輪經(jīng)濟(jì)周期來看，成長(zhǎng)在全A盈利觸底反彈后的3個(gè)月?lián)碛懈叩膹椥?，而消費(fèi)風(fēng)件優(yōu)的原因是受益于穩(wěn)增長(zhǎng)后半程促消費(fèi)的發(fā)力；食品飲料和醫(yī)藥生物行業(yè)作為必選消費(fèi)表現(xiàn)更加穩(wěn)健。A成效較慢，三季度消費(fèi)盈利穩(wěn)定性占優(yōu)，同時(shí)疫后困境反轉(zhuǎn)支撐此輪消費(fèi)的復(fù)蘇；7/8月后消研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效行0第一輪行0第一輪圖表42：盈利觸底后三個(gè)月，消費(fèi)風(fēng)格具有圖表43：消費(fèi)行業(yè)超額收益較高(相對(duì)滬深300超額收益：%)較高勝率60170第一輪第一輪第二輪第三輪第四輪金融周期消費(fèi)成長(zhǎng)穩(wěn)定72家用電器社會(huì)服務(wù)家用電器社會(huì)服務(wù)煤炭勝率100%有色金屬綜合機(jī)械設(shè)備有色金屬綜合機(jī)械設(shè)備勝率75%美容護(hù)理美容護(hù)理輕工制造輕工制造備非銀金融勝率50%信鋼鐵信鋼鐵商貿(mào)零售勝率25%圖表44：盈利觸底后6個(gè)月，消費(fèi)維持75%圖表45：消費(fèi)行業(yè)勝率較高(相對(duì)滬深300超額收益：%)勝率，相對(duì)收益領(lǐng)先0第二輪第三輪第四輪第二輪第三輪金融周期消費(fèi)成長(zhǎng)穩(wěn)定50社會(huì)服務(wù)勝率100%農(nóng)林牧漁家用電器食品飲料紡織服飾農(nóng)林牧漁家用電器食品飲料紡織服飾房地產(chǎn)綜合計(jì)算機(jī)行美容護(hù)理勝率75%有色金屬公用事業(yè)建筑材料有色金屬公用事業(yè)建筑材料建筑裝飾工傳媒非銀金融汽車煤炭環(huán)保勝率50%基礎(chǔ)化工鋼鐵輕工制造交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工鋼鐵輕工制造交通運(yùn)輸商貿(mào)零售備信機(jī)械設(shè)備勝率25%石油石化石油石化0、消費(fèi)：成本下行、盈利企穩(wěn)、需求回升，消費(fèi)需求開始提升；PPI和CPI剪刀差收窄表示企業(yè)所需的原材研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表46：PPI-CPI剪刀差收窄，消費(fèi)超額收益斜率變陡ROE合歷史經(jīng)驗(yàn)，消費(fèi)ROE將在本次見底之后領(lǐng)先改善，即便同步見底其。研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表47：消費(fèi)ROE領(lǐng)先全A改善15消費(fèi)/全A消費(fèi)ROE(右軸)全AROE(右軸)98765PPI向CPI傳導(dǎo)，疊加疫后消費(fèi)復(fù)蘇，消費(fèi)者信心指數(shù)具有上行動(dòng)能。從PPI與CPI，當(dāng)前PPI下行而CPI上行，剪刀差收窄，消費(fèi)者信心指數(shù)具有上行動(dòng)能。從于后期，預(yù)計(jì)消費(fèi)也將呈現(xiàn)向上修復(fù)的趨勢(shì)。綜上所述，PPI-CPI剪行動(dòng)能。研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效05-0105-0706-0106-0707-0107-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-0710-0110-0711-0111-0712-0112-0713-0113-0714-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-0721-0121-0722-01圖表49：消費(fèi)者信心指數(shù)與消費(fèi)情況相關(guān)性較高5000,00000研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效、景氣度提升，風(fēng)險(xiǎn)偏好上行，成長(zhǎng)高彈性凸顯H成長(zhǎng)風(fēng)格將吸引資金流入，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)大幅加息的預(yù)期將債收益率進(jìn)一步上行的動(dòng)能降低，內(nèi)外環(huán)境同步改善，高景氣、高Q本開支增速在所有成長(zhǎng)二級(jí)行業(yè)資本開支增速的分位，和2022Q1歸母凈利潤(rùn)增G的匹配度，反應(yīng)出資本市場(chǎng)的行業(yè)景氣度的判斷。結(jié)合實(shí)體產(chǎn)業(yè)和共識(shí)，選擇出高景氣的成長(zhǎng)細(xì)分行業(yè)。圖表50：資本開支增速和盈利增速代表產(chǎn)業(yè)的信心圖表51：PEG策略代表二級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可(%)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力，中央和地方接連發(fā)布穩(wěn)增長(zhǎng)政策，明確加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建抓手之一。政策暖風(fēng)頻頻吹向新基建領(lǐng)域，《2022年政府工作報(bào)告》、《2022指導(dǎo)意見》等中央文件，河北、廣東等多個(gè)地區(qū)出臺(tái)的“十四五”時(shí)期工作發(fā)布會(huì)消息，8500萬千瓦風(fēng)電光伏基地項(xiàng)目已經(jīng)開工建設(shè)，第二批項(xiàng)目也正緊前期工作部署中。頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效圖表52：中央穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)向新基建發(fā)力保國(guó)家能源安全。要求按作指導(dǎo)意見》：加大度規(guī)劃建設(shè)以大型風(fēng)光基地為基、以其周邊清潔高效先進(jìn)節(jié)能的煤《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)的意見》：健全儲(chǔ)域標(biāo)準(zhǔn)體系，研究大型風(fēng)電光伏進(jìn)大型風(fēng)光電基地及其配《“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展實(shí)施方案》：推動(dòng)多元化技術(shù)發(fā)展與安全控制，以示范試點(diǎn)項(xiàng)目推動(dòng)新型儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)化，到2025年新型儲(chǔ)能步入規(guī)模化發(fā)展階段，到…改革情況”新聞發(fā)布會(huì)：要大力發(fā)展新能沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)規(guī)劃建、人民資訊、電力網(wǎng)、騰訊網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)，華鑫證券研究圖表53：地方陸續(xù)出臺(tái)新基建建設(shè)相關(guān)政策內(nèi)容/3/30《關(guān)于加快光伏發(fā)電發(fā)展若干政策措知》/4/10《河北省“十四五”新型儲(chǔ)能發(fā)展規(guī)/4/13《廣東省能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》2022/4/28內(nèi)蒙古《內(nèi)蒙古自治區(qū)促進(jìn)工業(yè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)行動(dòng)方案》蒙型風(fēng)電光伏基地規(guī)劃工作。/5/13》/5/17《“十四五”能源規(guī)劃》到來源：國(guó)資委、新能源網(wǎng)、同花順經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、中國(guó)電力新聞網(wǎng)、網(wǎng)易、騰訊網(wǎng)，華鑫證券研究研究報(bào)告頁(yè)重要免責(zé)聲明專業(yè)、穩(wěn)健、高效多重積極因素推動(dòng)下，光伏、風(fēng)電等新基建行業(yè)在PPI上行期間業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)制造統(tǒng)制造業(yè)面臨較大壓力。而光伏、風(fēng)電等新基建行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)