財(cái)管錄播課件7.235第十章

李彬教你考注會(huì)BT學(xué)院4[1]框架第十章、資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)、資本市場效率（有效市場效率的意義、區(qū)分）第二節(jié)、杠桿系數(shù)的衡量（doldfldtl）第二節(jié)、資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié)、資本結(jié)構(gòu)決策分析（資本成本比較法、每股收益無差別點(diǎn)法、企業(yè)價(jià)值比較法）第十一章、股利分配第一節(jié)、利潤分配的項(xiàng)目和順序第二節(jié)、股利種類與支付程序第三節(jié)、股利政策與股利分配方案第四節(jié)、股票股利、股票分割與股票回購第十二章、普通股和長期債務(wù)融資概述目標(biāo)假設(shè)CONTENTS目錄第十章、資本結(jié)構(gòu)第一節(jié)、資本市場效率第二節(jié)、杠桿系數(shù)的衡量第二節(jié)、資本結(jié)構(gòu)理論第四節(jié)、資本結(jié)構(gòu)決策分析3BT學(xué)院第一節(jié)資本市場效率4一、有效市場效率的意義（一）資本市場效率的含義

含義：資本市場效率是指資本市場實(shí)現(xiàn)金融資源優(yōu)化配置功能的程度。特征：高效率的資本市場，應(yīng)是將有限的金融資源配置到效益最好的企業(yè)及行業(yè)。（二）有效市場理論的觀點(diǎn)有效市場理論認(rèn)為，價(jià)格能夠完全反映資產(chǎn)特征，運(yùn)行良好市場的價(jià)格是公平的，投資人無法取得超額利潤。（三）市場有效的主要條件1、理性的投資人2、獨(dú)立的理性偏差：市場有效性并不要求所有投資者都是理性的，總有一些非理性的人存在。如果假設(shè)樂觀的投資者和悲觀的投資者人數(shù)大體相同，他們的非理性行為就可以互相抵消，使得股價(jià)變動(dòng)與理性預(yù)期一致，市場仍然是有效的。

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)資本市場效率53、套利：專業(yè)投資者的套利活動(dòng)，能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī)，使市場保持有效。（四）有效資本市場對財(cái)務(wù)管理的意義有效市場對于公司財(cái)務(wù)管理，尤其是籌資決策，具有重要的指導(dǎo)意義。1.管理者不能通過改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值2.管理者不能通過金融投機(jī)獲利3.關(guān)注自己公司的股價(jià)是有益的二、有效市場效率的區(qū)分（一）市場信息的分類歷史信息、公開信息、內(nèi)部信息（二）資本市場有效程度的分類1.弱式有效市場2.半強(qiáng)式有效市場3.強(qiáng)式有效市場

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)資本市場效率61.弱式有效市場含義：如果一個(gè)市場的股價(jià)只反映歷史信息，則它是弱式有效市場。

歷史信息是指證券價(jià)格、交易量等與證券交易有關(guān)的歷史信息。判斷弱式有效的標(biāo)志：有關(guān)證券的歷史資料（如價(jià)格、交易量等）對證券的現(xiàn)在和未來價(jià)格變動(dòng)沒有任何影響，證券市場達(dá)到弱式有效。

如果有關(guān)證券的歷史資料對證券的價(jià)格變動(dòng)仍有影響，則證券市場尚未達(dá)到弱式有效。弱式市場下技術(shù)分析無用。驗(yàn)證方法（1）“隨機(jī)游走模型”；【提示】如果相關(guān)系數(shù)為接近零，說明前后兩天的股價(jià)無關(guān)，即股價(jià)是隨機(jī)游走的，市場達(dá)到弱式有效。

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)資本市場效率7（2）“過濾檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀薄?/p>

任何利用歷史信息的投資策略所獲取的平均收益，都不會(huì)超過“簡單的購買/持有”策略所獲取的平均收益，市場達(dá)到弱式有效。如果證券價(jià)格的時(shí)間序列存在系統(tǒng)性的變動(dòng)趨勢，使用過濾原則買賣證券的收益率將超過“簡單購買/持有”策略的收益率，賺取超額收益，則證券市場尚未達(dá)到弱式有效?！纠}2·單選題】如果股票價(jià)格的變動(dòng)與歷史股價(jià)相關(guān)，資本市場（）。（2014年）A.無效B.弱式有效C.半強(qiáng)式有效D.強(qiáng)式有效【答案】A【解析】如果有關(guān)證券的歷史信息對證券的價(jià)格變動(dòng)仍有影響，則證券市場尚未達(dá)到弱式有效。

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)資本市場效率82.半強(qiáng)式有效市場含義：如果一個(gè)市場的價(jià)格不僅反映歷史信息，還能反映所有的公開信息，則它是半強(qiáng)式有效市場。

公開信息是指公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、附表、補(bǔ)充信息等公司公布的信息，以及政府和有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的影響股價(jià)的信息。判斷半強(qiáng)式有效的特征：對于投資人來說，在半強(qiáng)式有效的市場中不能通過對公開信息的分析獲得超額利潤。公開信息已反映于股票價(jià)格，所以基本分析是無用的。在半強(qiáng)式有效技術(shù)分析與基本分析是無用的。驗(yàn)證方法：（1）事件研究如果超常收益只與當(dāng)天披露的事件相關(guān)，則市場屬于半強(qiáng)式有效。（2）共同基金表現(xiàn)研究如果市場半強(qiáng)式有效，技術(shù)分析、基本分析和各種估價(jià)模型都是無效的，各種共同基金就不能取得超額收益。

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)資本市場效率9【例題3·多選題】如果資本市場半強(qiáng)式有效，投資者（）。（2014年）A.通過技術(shù)分析不能獲得超額收益B.運(yùn)用估價(jià)模型不能獲得超額收益C.通過基本面分析不能獲得超額收益D.利用非公開信息不能獲得超額收益【答案】ABC【解析】如果市場半強(qiáng)式有效，技術(shù)分析、基本分析和各種估價(jià)模型都是無效的，各種共同基金就不能取得超額收益。并且半強(qiáng)式有效市場沒有反應(yīng)內(nèi)部信息，所以可以利用非公開信息獲取超額收益。

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)資本市場效率10【例題4·多選題】下列有關(guān)半強(qiáng)勢有效資本市場表述正確的有（）A.半強(qiáng)勢有效市場是指當(dāng)前的證券價(jià)格完全地反映“全部”公開有用的信息的市場B.通過對于異常事件與超常收益率數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析，如果超常收益只與當(dāng)天披露的事件相關(guān)，則市場屬于半強(qiáng)勢有效C.如果市場半強(qiáng)勢有效，技術(shù)分析、基本分析和各種股價(jià)模型都是無效的，各種共同基金就不能取得超額收益D.“內(nèi)幕者”參與交易時(shí)不能獲得超常盈利，說明市場達(dá)到半強(qiáng)勢有效【答案】ABC【解析】內(nèi)幕者不能獲得超常收益，說明市場是強(qiáng)式有效的，所以選項(xiàng)D不正確。

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)資本市場效率113.強(qiáng)式有效市場含義:如果一個(gè)市場的價(jià)格不僅反映歷史的和公開的信息，還能反映內(nèi)部信息，則它是一個(gè)強(qiáng)式有效市場。

這里的內(nèi)部信息，是指沒有發(fā)布的只有內(nèi)幕人知悉的信息?！皟?nèi)幕者”一般定義為董事會(huì)成員、大股東、企業(yè)高層經(jīng)理和有能力接觸內(nèi)部信息的人士。判斷強(qiáng)式有效的特征。無論可用信息是否公開，價(jià)格都可以完全地、同步地反映所有信息。

對于投資人來說，不能從公開的和非公開的信息分析中獲得利潤，所以內(nèi)幕消息無用。驗(yàn)證方法：對強(qiáng)式有效資本市場的檢驗(yàn)，主要考察“內(nèi)幕者”參與交易時(shí)能否獲得超常盈利。

財(cái)務(wù)管理第二節(jié)杠桿系數(shù)的衡量12一、經(jīng)營杠桿系數(shù)的衡量（一）息稅前利潤與盈虧平衡分析息稅前利潤：EBIT=Q（P-V）-FQ：銷量；P：單價(jià)；V：變動(dòng)成本；F：固定成本當(dāng)息稅前利潤等于0的時(shí)候，達(dá)到了盈虧平衡點(diǎn)，這個(gè)時(shí)候的收入涵蓋了所有的變動(dòng)成本和固定成本。Q=F/(P-V)

經(jīng)營杠桿系數(shù)：在某一固定成本比重的作用下，由于營業(yè)收入一定程度的變動(dòng)引起營業(yè)利潤產(chǎn)生更大程度變動(dòng)的現(xiàn)象。經(jīng)過推導(dǎo)，我們可以得出下面的簡化了的公式：

財(cái)務(wù)管理第二節(jié)杠桿系數(shù)的衡量13（二）相關(guān)結(jié)論1、經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動(dòng)的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大。2、固定成本（同向變動(dòng)）、變動(dòng)成本（同向變動(dòng)）、產(chǎn)品銷售數(shù)量（反向變動(dòng)）、銷售價(jià)格水平（反向變動(dòng)）。3、企業(yè)一般可以通過增加營業(yè)收入、降低產(chǎn)品單位變動(dòng)成本、降低固定成本比重等措施使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降，降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。二、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)運(yùn)用債務(wù)籌資方式而產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，而這種風(fēng)險(xiǎn)最終由普通股股東承擔(dān)。（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的含義在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下由于息稅前利潤的變動(dòng)引起每股收益產(chǎn)生更大變動(dòng)程度的現(xiàn)象被稱為財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。

財(cái)務(wù)管理第二節(jié)杠桿系數(shù)的衡量14DFL=（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）簡化公式：計(jì)算公式：DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]或：DFL=[Q（P-V）-F]/[Q（P-V）-F-I-PD/（1-T）]（三）相關(guān)結(jié)論1、財(cái)務(wù)杠桿放大了息稅前利潤變化對普通股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動(dòng)程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。2、企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大所帶來的不利影響。【例題·單選題】甲公司只生產(chǎn)一種產(chǎn)品，產(chǎn)品單價(jià)為6元，單位變動(dòng)成本為4元，產(chǎn)品銷量為10萬件/年，固定成本為5萬元/年，利息支出為3萬元/年。甲公司的財(cái)務(wù)杠桿為（）。（2014年）A.1.18B.1.25C.1.33D.1.66

財(cái)務(wù)管理第二節(jié)杠桿系數(shù)的衡量15【答案】B【解析】財(cái)務(wù)杠桿DFL=EBIT/（EBIT-I），EBIT=10×（6-4）-5=15（萬元），DFL=15/（15-3）=1.25。三、聯(lián)合杠桿系數(shù)的衡量（一）含義聯(lián)合杠桿效應(yīng)是指由于固定經(jīng)營成本和固定融資費(fèi)用的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于營業(yè)收入變動(dòng)率的現(xiàn)象。DTL=DOL×DFLDTL=[Q（P-V）]/[Q（P-V）-F-I-PD/（1-T）]或:DTL=（EBIT+F）/[EBIT-I-PD/（1-T）]影響經(jīng)營杠桿和影響財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響聯(lián)合杠桿。

財(cái)務(wù)管理第二節(jié)杠桿系數(shù)的衡量16【例題·單選題】聯(lián)合杠桿可以反映（）。（2013年）A.營業(yè)收入變化對息稅前利潤的影響程度B.營業(yè)收入變化對每股收益的影響程度C.息稅前利潤變化對每股收益的影響程度D.營業(yè)收入變化對邊際貢獻(xiàn)的影響程度【答案】B【解析】選項(xiàng)A反映的是經(jīng)營杠桿，選項(xiàng)C反映的是財(cái)務(wù)杠桿。聯(lián)合杠桿系數(shù)=每股收益變動(dòng)率/營業(yè)收入變動(dòng)率，所以B正確?！纠}11·單選題】某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為1.8，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.5，則該公司銷售額每增長1倍，就會(huì)造成每股收益增加（）。A.1.2倍B.1.5倍C.0.3倍D.2.7倍【答案】D

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論17一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論（一）MM理論的假設(shè)前提1.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤的方差來衡量，具有相同經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類。2.投資者等市場參與者對公司未來的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的3.完美資本市場，即在股票與債券進(jìn)行交易的市場中沒有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4.借債無風(fēng)險(xiǎn)。即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)。5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征，債券也是永續(xù)的。（二）無企業(yè)所得稅條件下的MM理論1、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)2、有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論18（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論1、隨著企業(yè)負(fù)債比例提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在理論上全部融資來源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VL＝具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VU＋債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。2、有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加?！纠}?多選題】下列關(guān)于MM理論的說法中，正確的有（）。（2011年）A.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，僅取決于企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小B.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本隨負(fù)債比例的增加而增加C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負(fù)債比例的增加而增加D.一個(gè)有負(fù)債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本高

財(cái)務(wù)管理【答案】AB第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論19【例題?單選題】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，（）。（2013年）A.債務(wù)資本成本上升B.加權(quán)平均資本成本上升C.加權(quán)平均資本成本不變D.股權(quán)資本成本上升【答案】D【解析】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，債務(wù)資本成本不變，加權(quán)資本成本下降，但股權(quán)資本成本會(huì)上升。有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級的無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論20二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論（一）權(quán)衡理論強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)所確定的債務(wù)比率是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）（二）代理理論1.代理成本債務(wù)的代理成本既可以表現(xiàn)為因過度投資使經(jīng)理和股東收益而發(fā)生債權(quán)人價(jià)值向股東轉(zhuǎn)移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問題而發(fā)生股東為避免價(jià)值損失而放棄給債權(quán)人帶來的價(jià)值增值。VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論212.代理收益?zhèn)鶆?wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價(jià)值損失或增加企業(yè)價(jià)值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績的激勵(lì)措施以及對經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。

財(cái)務(wù)管理過度投資問題投資不足問題含義是指因企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目而使債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。發(fā)生情形（1）當(dāng)企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過度投資問題；（2）在企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí)，即使投資了凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲利。股東有動(dòng)機(jī)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，并伴隨著風(fēng)險(xiǎn)從股東向債權(quán)人的轉(zhuǎn)移。發(fā)生在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境且有比例較高的債務(wù)時(shí)（即企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)），股東如果預(yù)見采納新投資項(xiàng)目會(huì)以犧牲自身利益為代價(jià)補(bǔ)償了債權(quán)人，股東就缺乏積極性選擇該項(xiàng)目進(jìn)行投資。第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論22（三）優(yōu)序融資理論基本觀點(diǎn)：是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資。（前面學(xué)過）【例題?單選題】甲公司目前存在融資需求。如果采用優(yōu)序融資理論，管理層應(yīng)當(dāng)選擇的融資順序是（）。(2012年)A.內(nèi)部留存收益、公開增發(fā)新股、發(fā)行公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券B.內(nèi)部留存收益、公開增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行公司債券C.內(nèi)部留存收益、發(fā)行公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、公開增發(fā)新股D.內(nèi)部留存收益、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行公司債券、公開增發(fā)新股【答案】C【解析】優(yōu)序融資理論遵循先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異，優(yōu)先考慮債權(quán)融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券），不足時(shí)再考慮權(quán)益融資。

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)理論23【例題?多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有（）。A.根據(jù)MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)價(jià)值越大B.根據(jù)權(quán)衡理論，平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)C.根據(jù)代理理論，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東通常會(huì)選擇投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目D.根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)存在外部融資需求時(shí)，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資【答案】ABD根據(jù)代理理論，在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，更容易引起過度投資問題與投資不足問題，導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)代理成本，過度投資是指企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象，投資不足問題是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目而使債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象，所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤；

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析24一、資本結(jié)構(gòu)的影響因素內(nèi)部因素：通常有營業(yè)收入、成長性、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、盈利能力、管理層偏好、財(cái)務(wù)靈活性以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等外部因素：通常有稅率、利率、資本市場、行業(yè)特征等二、資本結(jié)構(gòu)決策分析方法（一）資本成本比較法選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

財(cái)務(wù)管理企業(yè)類型負(fù)債水平收益與現(xiàn)金流量波動(dòng)大的企業(yè)負(fù)債水平低成長性好的企業(yè)負(fù)債水平高盈利能力強(qiáng)的企業(yè)負(fù)債水平高一般用途資產(chǎn)比例高，特殊用途資產(chǎn)比例低負(fù)債水平高財(cái)務(wù)靈活性大的企業(yè)負(fù)債能力強(qiáng)第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析25【例10-5】某企業(yè)初始成立時(shí)需要資本總額為7000萬元，有以下三種籌資方式，如表所示。（二）每股收益無差別點(diǎn)法能提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。每股收益無差別點(diǎn):是指每股收益不受融資方式影響的EBIT水平。

財(cái)務(wù)管理籌資方式方案一方案二方案三籌資金額資本成本籌資金額資本成本籌資金額資本成本長期借款5004.5%8005.25%5004.5%長期債券10006%12006%20006.75%優(yōu)先股50010%50010%50010%普通股500015%450014%400013%資本合計(jì)7000

7000

7000

其他資料：表中債務(wù)資本成本均為稅后資本成本，所得稅稅率為25%。第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析261、每股收益的無差別點(diǎn)的計(jì)算公式[（EBIT-I1）×（1-T）-PD1]/N1=[（EBIT-I2）×（1-T）-PD2]/N22、決策原則：當(dāng)息前稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)的息前稅前利潤時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；反之運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。3、缺點(diǎn)：沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素。【例10-6】某企業(yè)目前已有1000萬元長期資本，均為普通股，股價(jià)為10元/股?，F(xiàn)企業(yè)希望再實(shí)現(xiàn)500萬元的長期資本融資以滿足擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模的需要。有三種籌資方案可供選擇：方案一：全部通過年利率為10%的長期債券融資；方案二：全部是優(yōu)先股股利為12%的優(yōu)先股籌資；方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資，按照目前的股價(jià)，需增發(fā)50萬股新股。企業(yè)所得稅稅率為25%。

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析27要求：（1）計(jì)算長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)。（2）計(jì)算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點(diǎn)。（3）假設(shè)企業(yè)預(yù)期的息前稅前利潤為210萬元，若不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式?（4）若追加投資前公司的息稅前利潤為100萬元，追加投資后預(yù)期的息前稅前利潤為210萬元，計(jì)算籌資前的財(cái)務(wù)杠桿和按三個(gè)方案籌資后的財(cái)務(wù)杠桿。（補(bǔ)充）（5）若追加投資前公司的息稅前利潤為100萬元，如果新投資可提供100萬元或200萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，公司應(yīng)選擇哪一種籌資方式?（補(bǔ)充）

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析28【答案】（1）方案一與方案三，即長期債務(wù)和普通股籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)，EPS1=EPS3：解方程得方案一與方案三的每股收益無差別點(diǎn)所對應(yīng)的EBIT=150（萬元）。（2）方案二與方案三，即優(yōu)先股和普通股籌資方式的每股收益無差別點(diǎn)，EPS2=EPS3：解方程得方案二與方案三的每股收益無差別點(diǎn)所對應(yīng)的EBIT=240（萬元）。

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析29（3）因?yàn)槎惽皟?yōu)先股利80高于利息，所以利用每股收益法決策優(yōu)先應(yīng)排除優(yōu)先股；又因?yàn)?10高于無差別點(diǎn)150，所以若不考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)采用負(fù)債籌資，因其每股收益高?！纠}·單選題】甲公司因擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模需要籌集長期資本，有發(fā)行長期債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股三種籌資方式可供選擇。經(jīng)過測算，發(fā)行長期債券與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)為120萬元，發(fā)行優(yōu)先股與發(fā)行普通股的每股收益無差別點(diǎn)為180萬元。如果采用每股收益無差別點(diǎn)法進(jìn)行籌資方式?jīng)Q策，下列說法中，正確的是（）。（2012年）A.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤為100萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長期債券B.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤為150萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行普通股C.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤為180萬元時(shí)，甲公司可以選擇發(fā)行普通股或發(fā)行優(yōu)先股D.當(dāng)預(yù)期的息稅前利潤為200萬元時(shí)，甲公司應(yīng)當(dāng)選擇發(fā)行長期債答案：D

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析30（三）企業(yè)價(jià)值比較法最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是可使公司的總價(jià)值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時(shí)，在公司總價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的資本成本也是最低的。（1）衡量企業(yè)價(jià)值的一種合理的方法是：企業(yè)的市場價(jià)值V等于其股票的市場價(jià)值S加上長期債務(wù)價(jià)值BV=S+B（掉了一個(gè)公式P260）（2）加權(quán)平均資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1-T）×B/V+股權(quán)資本成本×S/V【例10-7】某企業(yè)的長期資本構(gòu)成均為普通股，無長期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，股票的賬面價(jià)值為3000萬元。預(yù)計(jì)未來每年EBIT為600萬元，所得稅稅率為25%。該企業(yè)認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的長期債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況如下表所示。

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析31根據(jù)上表的資料，即可計(jì)算出不同長期債務(wù)規(guī)模下的企業(yè)價(jià)值和加權(quán)平均資本成本，計(jì)算結(jié)果如下表所示。

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析32【例題?計(jì)算題】ABC公司正在考慮改變它的資本結(jié)構(gòu)，有關(guān)資料如下：（1）公司目前債務(wù)的賬面價(jià)值1000萬元，利息率為5%，債務(wù)的市場價(jià)值與賬面價(jià)值相同；普通股4000萬股，每股價(jià)格1元，所有者權(quán)益賬面金額4000萬元（與市價(jià)相同）；每年的息稅前利潤為500萬元。該公司的所得稅率為15%。（2）公司將保持現(xiàn)有的資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)息稅前利潤率，每年將全部稅后凈利分派給股東，因此預(yù)計(jì)未來增長率為零。（3）為了提高企業(yè)價(jià)值，該公司擬改變資本結(jié)構(gòu)，舉借新的債務(wù)，替換舊的債務(wù)并回購部分普通股?？晒┻x擇的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有兩個(gè)：①舉借新債務(wù)的總額為2000萬元，預(yù)計(jì)利息率為6%；②舉借新債務(wù)的總額為3000萬元，預(yù)計(jì)利息率7%。（4）假設(shè)當(dāng)前資本市場上無風(fēng)險(xiǎn)利率為4%，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為5%。

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析33要求：（1）計(jì)算該公司目前的權(quán)益成本和貝塔系數(shù)（計(jì)算結(jié)果均保留小數(shù)點(diǎn)后4位）。（2）計(jì)算該公司無負(fù)債的貝塔系數(shù)和無負(fù)債的權(quán)益成本（提示：根據(jù)賬面價(jià)值的權(quán)重調(diào)整貝塔系數(shù)，下同）。（3）計(jì)算兩種資本結(jié)構(gòu)調(diào)整方案的權(quán)益貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值（實(shí)體價(jià)值計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)，以萬元為單位）。（4）判斷企業(yè)應(yīng)否調(diào)整資本結(jié)構(gòu)并說明依據(jù)，如果需要調(diào)整應(yīng)選擇哪一個(gè)方案？（2006年）

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析34【答案】（1）負(fù)債1000萬元時(shí)的權(quán)益成本和貝塔系數(shù)由于凈利潤全部發(fā)放股利：股利=凈利潤=（息稅前利潤-利息）×（1-稅率）=（500-1000×5%）×（1-15%）=382.5（萬元）根據(jù)股利折現(xiàn)模型：權(quán)益資本成本=股利/市價(jià)=382.5/4000=9.56%由于：權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)利率+β×市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)所以：β=（權(quán)益資本成本-無風(fēng)險(xiǎn)利率）÷市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)β=（9.56%-4%）÷5%=1.1120（2）貝塔資產(chǎn)=貝塔權(quán)益÷[1+產(chǎn)權(quán)比率×（1-所得稅稅率）]=1.1120÷（1+1/4×0.85）=0.9171權(quán)益成本=4%+5%×0.9171=8.59%（3）①負(fù)債水平為2000萬元的貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值貝塔系數(shù)=貝塔資產(chǎn)×[1+負(fù)債/權(quán)益×（1-所得稅稅率）］=0.9171×（1+2/3×0.85）=1.4368權(quán)益成本=4%+5%×1.4368=11.18%

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策分析35權(quán)益價(jià)值=股利/權(quán)益成本=（500-2000×6%）×（1-15%）/11.18%=323/11.18%=2889（萬元）債務(wù)價(jià)值=2000萬元公司實(shí)體價(jià)值=2889=4889（萬元）②負(fù)債3000萬元的貝塔系數(shù)、權(quán)益成本和實(shí)體價(jià)值貝塔系數(shù)=0.9171×（1+3/2×0.85）=2.0864權(quán)益成本=4%+5%×2.0864=14.43%權(quán)益價(jià)值=（500-3000×7%）×（1-15%）/14.43%=246.5/14.43%=1708（萬元）實(shí)體價(jià)值=1708=4708（萬元）（4）企業(yè)不應(yīng)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)目前的價(jià)值大，加權(quán)成本低。

財(cái)務(wù)管理概述目標(biāo)假設(shè)CONTENTS目錄第十一章股利分配第一節(jié)、利潤分配的項(xiàng)目和順序第二節(jié)、股利種類與支付程序第三節(jié)、股利政策與股利分配方案第四節(jié)、股票股利、股票分割與股票回購3BT學(xué)院第十一章股利分配37第一節(jié)利潤分配的項(xiàng)目和順序一、利潤分配的原則依法分配原則、資本保全原則、充分保護(hù)債權(quán)人利益原則、多方及長短期利益兼顧原則二、利潤分配的項(xiàng)目第一、法定公積金.法定公積金按彌補(bǔ)虧損后稅后利潤的10%,當(dāng)法定公積金累計(jì)額達(dá)到公司注冊資本的50%時(shí)，可不再提取。主要用于彌補(bǔ)公司虧損，擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營或轉(zhuǎn)為增加公司資本。第二、原則上應(yīng)從累計(jì)盈利中分派，無盈利不得支付股利。若經(jīng)股東會(huì)或股東大會(huì)特別決議，也可用公積金支付股利。三、利潤分配的順序第一、計(jì)算可供分配的利潤第二、計(jì)提法定公積金第三、計(jì)提任意公積金第四、向股東支付股利

財(cái)務(wù)管理第二節(jié)股利種類與支付程序38一、股利的種類【例題?單選題】如果上市公司以其所擁有的其他公司的股票作為股利支付給股東，則這種股利的方式稱為（

）。A.現(xiàn)金股利B.股票股利C.財(cái)產(chǎn)股利D.負(fù)債股利【答案】C【解析】財(cái)產(chǎn)股利是指以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價(jià)證券，如債券、股票等，作為股利支付給股東。

財(cái)務(wù)管理股利支付形式特點(diǎn)現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計(jì)盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金。股票股利股票股利是公司以增發(fā)的股票作為股利的支付方式。財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他企業(yè)的有價(jià)證券，如債券、股票，作為股利支付給股東。負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。第二節(jié)股利種類與支付程序39二、股利的支付程序股利支付過程中的重要日期：1、股利宣告日2、股權(quán)登記日：凡在股權(quán)登記日這一天在冊的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，而在這一天以后登記在冊的股東，即使是在股利支付日之前買入的股票，也無權(quán)領(lǐng)取本期分配的股利。3、除息日：也稱除權(quán)日，是指股利所有權(quán)與股票本身分離的日期，將股票中含有的股利分配權(quán)予以解除，即在除息日當(dāng)日及以后買入的股票不再享有本次股利分配的權(quán)利。我國上市公司的除息日通常是在登記日的下一個(gè)交易日。4、股利支付日

財(cái)務(wù)管理第二節(jié)股利種類與支付程序40【例題?單選題】甲上市公司2013年度的利潤分配方案是每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元，預(yù)計(jì)公司股利可以10%的速度穩(wěn)定增長，股東要求的收益率為12%。于股權(quán)登記日，甲公司股票的預(yù)期價(jià)格為（）元。（2014年）A.60B.61.2C.66D.67.2【答案】D【解析】股權(quán)登記日的在冊股東有權(quán)分取股利。其股票價(jià)格包含著股利，會(huì)高于除息日的股票價(jià)格，股權(quán)登記日的股票價(jià)格=除息日的股票價(jià)格+股利=[1.2×（1+10%）/（12%-10%）]+1.2=67.2（元）。

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案41一、股利理論（一）股利無關(guān)論（完全市場理論）理論假設(shè)：（1）公司的投資政策已確定并且已經(jīng)為投資者所理解；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用（即不存在股票籌資費(fèi)用）；（3）不存在個(gè)人或公司所得稅；（4）不存在信息不對稱；（5）經(jīng)理與外部投資者之間不存在代理成本。股利無關(guān)論認(rèn)為：（1）投資者并不關(guān)心公司股利的分配；（2）股利的支付比率不影響公司的價(jià)值。（二）股利相關(guān)論1.稅差理論2.客戶效應(yīng)理論3.“一鳥在手”理論4.代理理論5.信號理論

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案421.稅差理論稅差：現(xiàn)金股利稅和資本利得稅有差異

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案432.客戶效應(yīng)理論【提示】客戶效應(yīng)理論是對稅差效應(yīng)理論的進(jìn)一步擴(kuò)展，研究處于不同稅收等級的投資者對待股利分配態(tài)度的差異。3.“一鳥在手”理論在手之鳥：當(dāng)期現(xiàn)金股利在林之鳥：未來的資本利得

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案444.代理理論基于代理理論對股利分配政策選擇的分析將是多種因素權(quán)衡的復(fù)雜過程。5.信號理論基本觀點(diǎn)：在信息不對稱的情況下，公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息。股利政策所產(chǎn)生的信息效應(yīng)會(huì)影響股票的價(jià)格。

財(cái)務(wù)管理可能的信號好信號差信號高股利支付率未來業(yè)績大幅增長企業(yè)沒有前景好的投資項(xiàng)目低股利支付率企業(yè)有前景看好的投資項(xiàng)目企業(yè)未來出現(xiàn)衰退第三節(jié)股利政策與股利分配方案45【提示】鑒于投資者對股利信號信息的理解不同，所做出的對企業(yè)價(jià)值的判斷也不同?！纠}?單選題】下列關(guān)于股利分配理論的說法中，錯(cuò)誤的是（）。（2011年）A.稅差理論認(rèn)為，當(dāng)股票資本利得稅與股票交易成本之和大于股利收益稅時(shí)，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策B.客戶效應(yīng)理論認(rèn)為，對于高收入階層和風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策C.“一鳥在手”理論認(rèn)為，由于股東偏好當(dāng)期股利收益勝過未來預(yù)期資本利得，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策D.代理理論認(rèn)為，為解決控股股東和中小股東之間的代理沖突，應(yīng)采用高現(xiàn)金股利支付率政策【答案】B

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案46二、股利政策類型1.剩余股利政策（1）含義是指在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配?！窘滩睦?1-2】某公司上年稅后利潤600萬元，今年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計(jì)今年需要增加的投資資本800萬元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%，今年繼續(xù)保持。按法律規(guī)定，至少要提取10%的公積金。公司采用剩余股利政策。問：公司應(yīng)分配多少股利？利潤留存=800×60%=480（萬元）股利分配=600-480=120（萬元）（2）特點(diǎn)采用剩余股利政策的根本理由在于保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案47（3）分析這類問題要注意以下幾點(diǎn)：①關(guān)于財(cái)務(wù)限制資本結(jié)構(gòu)是長期有息負(fù)債和所有者權(quán)益的比率，不是資產(chǎn)負(fù)債率不變。分配股利的現(xiàn)金問題，是營運(yùn)資金管理問題，如果現(xiàn)金存量不足，可以通過短期借款解決，與籌集長期資本無直接關(guān)系。②關(guān)于法律限制法律的這條規(guī)定，實(shí)際上只是對本年利潤“留存”數(shù)額的限制，而不是對股利分配的限制。③限制動(dòng)用以前年度未分配利潤分配股利限制動(dòng)用以前年度未分配利潤分配股利的真正原因，來自財(cái)務(wù)限制和采用的股利分配政策。只有在資金有剩余的情況下，才會(huì)超本年盈余進(jìn)行分配。超量分配，然后再去借款或向股東要錢，不符合經(jīng)濟(jì)原則。因此，該公司不會(huì)動(dòng)用以前年度未分配利潤，只能分配本年利潤的剩余部分給股東。

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案48【例題?單選題】甲公司2013年實(shí)現(xiàn)稅后利潤1000萬元，2013年年初未分配利潤為200萬元。公司按10%提取法定盈余公積。預(yù)計(jì)2014年需要新增投資資本500萬元。目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（債務(wù)/權(quán)益）為4/6。公司執(zhí)行剩余股利分配政策，2013年可分配現(xiàn)金股利（）萬元。（2014年）A.700B.800C.900D.600【答案】A【解析】2013年利潤留存=500×60%=300（萬元），股利分配=1000-300=700（萬元）【例題?單選題】某公司采用剩余股利政策分配股利，董事會(huì)正在制訂2009年度的股利分配方案。在計(jì)算股利分配額時(shí)，不需要考慮的因素是(

)。（2010年）A.公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)B.2009年末的貨幣資金C.2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤D.2010年需要的投資資本

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案49【答案】B【解析】分配股利的現(xiàn)金問題，是營運(yùn)資金管理問題，如果現(xiàn)金存量不足，可以通過短期借款解決，與籌集長期資本無直接關(guān)系。2.固定股利政策（1）含義將每年發(fā)放的股利固定在一個(gè)固定的水平上并在較長的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。（2）特點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：①穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。②有利于投資者安排股利收入和支出。缺點(diǎn)：①股利支付與盈余脫節(jié)。②不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案50【例題?單選題】以下股利分配政策中，最有利于股價(jià)穩(wěn)定的是（）。（2006年）A.剩余股利政策B.固定或持續(xù)增長的股利政策C.固定股利支付率政策D.低正常股利加額外股利政策【答案】B

3.固定股利支付率政策（1）含義該政策是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。（2）特點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：能使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。缺點(diǎn)：各年的股利變動(dòng)較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價(jià)格不利。

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案514.低正常股利加額外股利政策（1）含義：該股利政策是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。（2）采用該政策的理由：具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收人，從而吸引住這部分股東?！纠}?多選題】公司基于不同的考慮會(huì)采用不同的股利分配政策。采用剩余股利政策的公司更多地關(guān)注（）。（2014年）A.盈余的穩(wěn)定性B.公司的流動(dòng)性C.投資機(jī)會(huì)D.資本成本【答案】CD

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案52【例題?單選題】下列關(guān)于股利分配政策的說法中，錯(cuò)誤的是（）。（2012年）A.采用剩余股利分配政策，可以保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低B.采用固定股利支付率分配政策，可以使股利和公司盈余緊密配合，但不利于穩(wěn)定股票價(jià)格C.采用固定股利分配政策，當(dāng)盈余較低時(shí)，容易導(dǎo)致公司資金短缺，增加公司風(fēng)險(xiǎn)D.采用低正常股利加額外股利政策，股利和盈余不匹配，不利于增強(qiáng)股東對公司的信心【答案】D【解析】采用低正常股利加額外股利政策，使得一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案53三、制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素（一）法律因素1、資本保全的限制：公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。2.企業(yè)積累的限制：按照法律規(guī)定，公司稅后利潤必須先提取法定公積金。此外還鼓勵(lì)公司提取任意公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊資本的50%時(shí)，才可以不再提取。3.凈利潤的限制：規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤必須為正數(shù)時(shí)才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。4.超額累積利潤的限制：許多國家規(guī)定公司不得超額累積利潤，一旦公司的保留盈余超過法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。5.無力償付的限制：基于對債權(quán)人的利益保護(hù)，如果一個(gè)公司已經(jīng)無力償付負(fù)債，或股利支付會(huì)導(dǎo)致公司失去償債能力，則不能支付股利。（二）股東因素

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案541、穩(wěn)定的收入和避稅考慮：依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利。高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對發(fā)放較多的股利。2、防止控制權(quán)稀釋考慮：為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。（三）公司因素1、盈余的穩(wěn)定性：盈余相對穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。2、公司的流動(dòng)性：公司的流動(dòng)性較低時(shí)往往支付較低的股利。3、舉債能力：具有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。4、投資機(jī)會(huì)：有良好投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，傾向于支付較高的股利。5、資本成本：保留盈余（不存在籌資費(fèi)用）的資本成本低于發(fā)行新股。從資本成本考慮，如果公司有擴(kuò)大資金的需要，也應(yīng)當(dāng)采取低股利政策。

財(cái)務(wù)管理第三節(jié)股利政策與股利分配方案556、債務(wù)需要：具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策?！纠}?多選題】下列情形中會(huì)使企業(yè)減少股利分配的有（）。（2004年）A.市場競爭加劇，企業(yè)收益的穩(wěn)定性減弱B.市場銷售不暢，企業(yè)庫存量持續(xù)增加C.經(jīng)濟(jì)增長速度減慢，企業(yè)缺乏良好的投資機(jī)會(huì)D.為保證企業(yè)的發(fā)展，需要擴(kuò)大籌資規(guī)?！敬鸢浮緼BD（四）其他因素1、債務(wù)合同約束：如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。2、通貨膨脹：通貨膨脹時(shí)期，公司計(jì)提的折舊不能滿足重置固定資產(chǎn)的需要，需要?jiǎng)佑糜嘌a(bǔ)足重置固定資產(chǎn)的需要，通貨膨脹時(shí)期股利政策往往偏緊。

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購56一、股票股利股票股利并不直接增加股東的財(cái)富，不導(dǎo)致公司資產(chǎn)的流出或負(fù)債的增加，同時(shí)也并不因此增加公司的財(cái)產(chǎn)，但會(huì)引起所有者權(quán)益各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。發(fā)放股票股利之后，如果盈利總額與市盈率不變，會(huì)由于普通股股數(shù)增加而引起每股收益和每股市價(jià)的下降。但由于股東所持股份的比例不變，每位股東所持有股票的市場價(jià)值總額仍然保持不變。1、除權(quán)參考價(jià)的計(jì)算通常，發(fā)放現(xiàn)金股利、股票股利和資本公積轉(zhuǎn)增資本都會(huì)使股票價(jià)格下降。在除權(quán)（除息）日：股票的除權(quán)參考價(jià)=（股權(quán)登記日收盤價(jià)-每股現(xiàn)金股利）/（1+送股率+轉(zhuǎn)增率）

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購57【例題·單選題】甲公司是一家上市公司，2011年的利潤分配方案如下：每10股送2股并派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），資本公積每10股轉(zhuǎn)增3股。如果股權(quán)登記日的股票收盤價(jià)為每股25元，除權(quán)（息）日的股票參考價(jià)格為（）元。（2012年）A.10

B.15

C.16

D.16.67【答案】C【解析】除權(quán)（除息）日的參考價(jià)=（25-1）/（1+0.2+0.3）=16（元）2、股票股利的意義（1）使股票的交易價(jià)格保持在合理的范圍之內(nèi)（2）以較低的成本向市場傳達(dá)利好信號（3）有利于保持公司的流動(dòng)性

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購58二、股票分割（一）股票分割的含義與目的1、含義：股票分割是指將面額較高的股票交換成面額較低的股票的行為。2、目的（1）主要目的在于通過增加股票股數(shù)降低每股市價(jià)，從而吸引更多的投資者。（2）此外，股票分割往往是成長中公司的行為，所以宣布股票分割后容易給人一種“公司正處于發(fā)展之中”的印象，這種利好信息會(huì)在短時(shí)間內(nèi)提高股價(jià)【例11-6】某公司原發(fā)行面額2元的普通股200000股，若按1股換成2股的比例進(jìn)行股票分割，分割前、后的每股收益計(jì)算如表所示。

股票分割前的股東權(quán)益單位：元

財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目金額普通股（面額2元，已發(fā)行200000股）400000資本公積800000未分配利潤4000000所有者權(quán)益合計(jì)5200000第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購59股票分割后的股東權(quán)益單位：元

財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目金額普通股（面額1元，已發(fā)行400000股）400000資本公積800000未分配利潤4000000所有者權(quán)益合計(jì)5200000假定公司本年凈利潤440000元，那么股票分割前的每股收益為2.2元（440000÷200000）。假定股票分割后凈利潤不變，分割后的每股收益為1.1元，如果市盈率不變，每股市價(jià)也會(huì)因此下降。第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購60（二）股票分割與股票股利的比較【例題·單選題】實(shí)施股票分割與發(fā)放股票股利產(chǎn)生的效果相似，它們都會(huì)（）。A.增加股東權(quán)益總額B.降低股票每股價(jià)格C.降低股票每股面值D.改變股東權(quán)益結(jié)構(gòu)【答案】B

財(cái)務(wù)管理內(nèi)容股票股利股票分割不同點(diǎn)（1）面值不變；（2）股東權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變化；（3）屬于股利支付方式；（4）在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通過發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi)。（1）面值變小；（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變；（3）不屬于股利支付方式；（4）在公司股價(jià)暴漲且預(yù)期難以下降時(shí)，才采用股票分割的辦法降低股價(jià)。相同點(diǎn)（1）普通股股數(shù)增加；（2）每股收益和每股市價(jià)下降；（3）資本結(jié)構(gòu)不變（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變）。（4）往往給人們傳遞一種“公司正處于發(fā)展中”的信息，從純粹經(jīng)濟(jì)的角度看，二者沒有區(qū)別。第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購61三、股票回購（一）股票回購的含義股票回購是指公司在有多余現(xiàn)金時(shí)，向股東回購自己的股票，以此來代替現(xiàn)金股利。（二）股票回購的意義（1）對股東而言：股票回購后股東得到的資本利得，當(dāng)資本利得稅率小于現(xiàn)金股利稅率時(shí)，股東將得到納稅上的好處（2）對公司的意義：第一、向市場傳遞了股價(jià)被低估的信號。第二、用自由現(xiàn)金流進(jìn)行股票回購，有助于增加每股盈利水平。第三、避免股利波動(dòng)帶來的負(fù)面影響。第四、發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。第五、在一定程度上降低了公司被收購的風(fēng)險(xiǎn)。第六、調(diào)節(jié)所有權(quán)結(jié)構(gòu)。

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購62（三）股票回購的方式1、按照股票回購的地點(diǎn)不同：場內(nèi)公開收購和場外協(xié)議收購2、按照股票回購面向的對象不同：資本市場上進(jìn)行隨機(jī)回購、全體股東招標(biāo)回購、向個(gè)別股東協(xié)商回購3、按照籌資方式不同：舉債回購、現(xiàn)金回購、混合回購（既動(dòng)用剩余資金，又向銀行等金融機(jī)構(gòu)舉債來回購本公司股票）4、按照回購價(jià)格的確定方式不同：固定價(jià)格要約回購和荷蘭式拍賣回購【例題19·多選題】下列關(guān)于股票股利、股票分割和股票回購的表述中，正確的有（）。（2009新）A.發(fā)放股票股利會(huì)導(dǎo)致股價(jià)下降，因此股票股利會(huì)使股票總市場價(jià)值下降B.如果發(fā)放股票股利后股票的市盈率增加，則原股東所持股票的市場價(jià)值增加C.發(fā)放股票股利和進(jìn)行股票分割對企業(yè)的所有者權(quán)益各項(xiàng)目的影響是相同的D.股票回購本質(zhì)上是現(xiàn)金股利的一種替代選擇，但是兩者帶給股東的凈財(cái)富效應(yīng)不同

財(cái)務(wù)管理第四節(jié)股票股利、股票分割和股票回購63【答案】BD【解析】若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會(huì)改變股東持股的市場價(jià)值總額，所以選項(xiàng)A錯(cuò)誤；發(fā)放股票股利會(huì)使權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)改變，股票分割不改變權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤。

財(cái)務(wù)管理概述目標(biāo)假設(shè)CONTENTS目錄第十二章普通股和長期債務(wù)籌資第一節(jié)普通股籌資第二節(jié)長期債務(wù)籌資3BT學(xué)院第一節(jié)普通股籌資

65一、普通股籌資（一）優(yōu)點(diǎn)1.沒有固定利息負(fù)擔(dān)；2.沒有固定到期日；3.籌資風(fēng)險(xiǎn)小；4.能增加公司的信譽(yù)；5.籌資限制較少；6.在通貨膨脹時(shí)普通股籌資容易吸收資金。（二）缺點(diǎn)1.普通股的資本成本較高；2.會(huì)增加股東，可能會(huì)分散公司的控制權(quán)；3.信息披露成本大，也增加了公司保護(hù)商業(yè)秘密的難度；4.股票上市會(huì)增加公司被收購的風(fēng)險(xiǎn)；

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)普通股籌資

66二、普通股的首次發(fā)行（一）股票的發(fā)行方式公司通過何種途徑發(fā)行股票。（1）公開間接發(fā)行通過中介機(jī)構(gòu)，公開向社會(huì)公眾發(fā)行股票。發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于足額籌集資本；股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好；還有助于提高發(fā)行公司的知名度和擴(kuò)大影響力。手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。（2）不公開直接發(fā)行不公開對外發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行，因而不需經(jīng)中介機(jī)構(gòu)承銷。彈性較大，發(fā)行成本低。發(fā)行范圍小，股票變現(xiàn)性差。

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)普通股籌資

67【例題1?單選題】與不公開直接發(fā)行股票方式相比，公開間接發(fā)行股票方式（）。（2013年）A.發(fā)行范圍小B.發(fā)行成本高C.股票變現(xiàn)性差D.發(fā)行條件低【答案】B【解析】公開間接方式發(fā)行股票的發(fā)行范圍廣，發(fā)行對象多，易于足額募集資本；股票的變現(xiàn)性強(qiáng)，流通性好。但這種發(fā)行方式也有不足，主要是手續(xù)繁雜，發(fā)行成本高。（二）股票的銷售方式股份有限公司向社會(huì)公開發(fā)行股票時(shí)所采取的股票銷售方法。（1）自行銷售方式發(fā)行公司可直接控制發(fā)行過程，實(shí)現(xiàn)發(fā)行意圖，并節(jié)省發(fā)行費(fèi)用?；I資時(shí)間較長，發(fā)行公司要承擔(dān)全部發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，并需要發(fā)行公司有較高的知名度、信譽(yù)和實(shí)力。

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)普通股籌資

68（2）委托銷售方式包銷：可及時(shí)籌足資本，不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)；損失部分溢價(jià)，發(fā)行成本高。代銷：可獲部分溢價(jià)收入；降低發(fā)行費(fèi)用；承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。（三）普通股發(fā)行定價(jià)根據(jù)我國《證券法》的規(guī)定，股票發(fā)行采取溢價(jià)發(fā)行的，其發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定。發(fā)行人通常會(huì)參考公司經(jīng)營業(yè)績、凈資產(chǎn)、發(fā)展?jié)摿?、發(fā)行數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn)、股市狀態(tài)等，確定發(fā)行價(jià)格。三、股權(quán)再融資（一）配股1、配股權(quán)是指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價(jià)的某一特定價(jià)格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。是普通股股東的優(yōu)惠權(quán)，實(shí)際上是一種短期的看漲期權(quán)。

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)普通股籌資

69目的：（1）不改變老股東對公司的控制權(quán)和享有的各種權(quán)利；（2）因發(fā)行新股將導(dǎo)致短期內(nèi)每股收益稀釋，通過折價(jià)配售的方式可以給老股東一定的補(bǔ)償；（3）鼓勵(lì)老股東認(rèn)購新股，以增加發(fā)行量。2、配股價(jià)格配股一般采取網(wǎng)上定價(jià)的方式。配股價(jià)格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定。3、配股條件上市公司向原股東配股的，除了要符合公開發(fā)行股票的一般規(guī)定外，還應(yīng)當(dāng)符合下列規(guī)定：（1）擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的30%；（2）控股股東應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開前公開承諾認(rèn)配股份的數(shù)量；（3）采用證券法規(guī)定的代銷方式發(fā)行。

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4、除權(quán)價(jià)格配股除權(quán)價(jià)格=（配股前股票市值+配股價(jià)格×配股數(shù)量）/(配股前股數(shù)+配股數(shù)量)=（配股前每股價(jià)格+配股價(jià)格×股份變動(dòng)比例）/（1+股份變動(dòng)比例）如果除權(quán)后股票交易市價(jià)高于該除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格，這種情形使得參與配股的股東財(cái)富較配股前有所增加，一般稱之為“填權(quán)”；反之股價(jià)低于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)格則會(huì)減少參與配股股東的財(cái)富，一般稱之為“貼權(quán)”?！纠}?多選題】甲公司采用配股方式進(jìn)行融資。每10股配2股，配股前股價(jià)為6.2元。配股價(jià)為5元。如果除權(quán)日股價(jià)為5.85元。所有股東都參加了配股。除權(quán)日股價(jià)下跌（）。（2014年）A.2.42%B.2.50%C.2.56%D.5.65%【答案】B【解析】配股除權(quán)價(jià)格=（配股前每股價(jià)格+配股價(jià)格×股份變動(dòng)比例）/（1+股份變動(dòng)比例）=（6.2+5×0.2）/（1+0.2）=6（元），除權(quán)日股價(jià)下跌（6-5.85）/6×100%=2.50%。

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715、配股權(quán)價(jià)值一般來說，老股東可以以低于配股前股票市價(jià)的價(jià)格購買所配發(fā)的股票，即配股權(quán)的執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)前股票價(jià)格，此時(shí)配股權(quán)是實(shí)值期權(quán)，因此配股權(quán)具有價(jià)值配股權(quán)價(jià)值=（配股后股票價(jià)格-配股價(jià)格）/購買一股新股所需的認(rèn)股權(quán)數(shù)【例12-1】A公司采用配股的方式進(jìn)行融資。2010年3月21日為配股除權(quán)登記日，以公司2009年12月31日總股本100000股為基數(shù)，擬每10股配2股。配股價(jià)格為配股說明書公布前20個(gè)交易日公司股票收盤價(jià)平均值的5元/股的80%，即配股價(jià)格為4元/股。假定在分析中不考慮新募集投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化，計(jì)算并分析：【補(bǔ)充要求】（1）在所有股東均參與配股的情況下，配股后的每股價(jià)格。（2）計(jì)算每一份優(yōu)先配股權(quán)的價(jià)值。（3）假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，若配股后的股票市價(jià)與配股的除權(quán)價(jià)格一致，計(jì)算若該股東參與配股，對該股東財(cái)富的影響。（4）假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，若配股后的股票市價(jià)與配股的除權(quán)價(jià)格一致，計(jì)算只有該股東未參與配股，該股東財(cái)富有何變化。

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72【答案】（1）由于不考慮新投資的凈現(xiàn)值引起的企業(yè)價(jià)值的變化，配股后股票的價(jià)格應(yīng)等于配股除權(quán)價(jià)格。配股后每股價(jià)格=（500000×4）/（100000）=4.833（元/股）（2）由于原有股東每擁有10份股票將得到2份配股權(quán)，故為得到一股新股份配股權(quán)，需要5份認(rèn)股權(quán)數(shù)。因此：配股權(quán)的價(jià)值=(4.833-4)/5=0.167（元）（3）假設(shè)某股東擁有10000股A公司股票，配股前價(jià)值=50000元參與配股投資額=4×2000=8000（元）股東配股后擁有股票總價(jià)值為=4.833×12000=58000（元）股東財(cái)富的情況沒有變化。（4）如果該股東沒有參與配股：配股前價(jià)值=50000元配股后股票的價(jià)格=(500000×4)/(100000)=4.847（元/股）股東配股后股票價(jià)值=4.847×10000=48470（元）股東財(cái)富損失=50000-48470=1530（元）

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73相關(guān)結(jié)論（1）若配股后交易價(jià)格高于理論除權(quán)價(jià)格:參與配股后股東財(cái)增加(填權(quán))（2）若配股后交易價(jià)格低于理論除權(quán)價(jià)格:參與配股后股東財(cái)富減少(貼權(quán))（3）若配股后交易價(jià)格等于理論除權(quán)價(jià)格：【例題5?單選題】配股是上市公司股權(quán)再融資的一種方式。下列關(guān)于配股的說法中，正確的是（）。（2012年）A.配股價(jià)格一般采取網(wǎng)上競價(jià)方式確定B.配股價(jià)格低于市場價(jià)格，會(huì)減少老股東的財(cái)富C.配股權(quán)是一種看漲期權(quán)，其執(zhí)行價(jià)格等于配股價(jià)格D.配股權(quán)價(jià)值等于配股后股票價(jià)格減配股價(jià)格

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74【答案】C【解析】配股一般采取網(wǎng)上定價(jià)的方式，配股價(jià)格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；配股權(quán)是一種看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格等于配股價(jià)格，若配股價(jià)格低于市場價(jià)格，則配股權(quán)是實(shí)值期權(quán)，對股東有利，所以選項(xiàng)B錯(cuò)誤；配股權(quán)價(jià)值=（配股后價(jià)格-配股價(jià)格）/購買一股新股所需的認(rèn)股權(quán)數(shù)，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

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財(cái)務(wù)管理（二）增發(fā)新股區(qū)別公開增發(fā)非公開增發(fā)增發(fā)對象沒有特定的發(fā)行對象，股票市場上的投資者均可以認(rèn)購（1）機(jī)構(gòu)投資者：大體可以劃分為財(cái)務(wù)投資者和戰(zhàn)略投資者①財(cái)務(wù)投資者：通常以獲利為目的，通過短期持有上市公司股票適時(shí)套現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)獲利的法人，他們一般不參與公司的重大的戰(zhàn)略決策。②戰(zhàn)略投資者：他們與發(fā)行公司業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密且欲長期持有發(fā)行公司股票。上市公司通過非公開增發(fā)引入戰(zhàn)略投資者不僅獲得戰(zhàn)略投資者的資金，還有助于引入其管理理念與經(jīng)驗(yàn)，改善公司治理。（2）大股東及關(guān)聯(lián)方：指上市公司的控股股東或關(guān)聯(lián)方。增發(fā)新股的規(guī)定（1）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度連續(xù)盈利（扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為計(jì)算依據(jù)）；（2）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%（扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤與扣除前的凈利潤相比，以低者作為加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率的計(jì)算依據(jù)）。（3）最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%。（4）除金融企業(yè)外，最近1期期末不存在持有金額較大的交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人款項(xiàng)、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資的情形。非公開增發(fā)沒有過多發(fā)行條件上的限制，一般只要發(fā)行對象符合要求，并且不存在一些嚴(yán)重?fù)p害投資者合法權(quán)益和社會(huì)公共利益的情形均可申請非公開發(fā)行股票。增發(fā)新股的定價(jià)按照“發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)”的原則確定增發(fā)價(jià)格。發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%。增發(fā)新股的認(rèn)購方式通常為現(xiàn)金認(rèn)購。不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益、債權(quán)、無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)。第一節(jié)普通股籌資

76【例題?單選題】下列關(guān)于普通股籌資定價(jià)的說法中，正確的是（）。（2010年）A.首次公開發(fā)行股票時(shí)，發(fā)行價(jià)格應(yīng)由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定B.上市公司向原有股東配股時(shí)，發(fā)行價(jià)格可由發(fā)行人自行確定C.上市公司公開增發(fā)新股時(shí)，發(fā)行價(jià)格不能低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%D.上市公司非公開增發(fā)新股時(shí)，發(fā)行價(jià)格不能低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票的均價(jià)【答案】A【解析】配股一般采取網(wǎng)上定價(jià)發(fā)行的方式。配股價(jià)格由主承銷商和發(fā)行人協(xié)商確定,選項(xiàng)B錯(cuò)誤；上市公司公開增發(fā)新股的定價(jià)通常按照“發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公開招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前1個(gè)交易日的均價(jià)”的原則確定增發(fā)價(jià)格，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；上市公司非公開增發(fā)新股時(shí)，發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，選項(xiàng)D錯(cuò)誤。

財(cái)務(wù)管理第二節(jié)長期債務(wù)籌資77一、長期債務(wù)籌資的特點(diǎn)1.債務(wù)籌資與普通股籌資相比的特點(diǎn)2.長期債務(wù)與短期負(fù)債相比的特點(diǎn)

財(cái)務(wù)管理區(qū)別點(diǎn)債務(wù)籌資普通股籌資資本成本低（利息可抵稅；投資人風(fēng)險(xiǎn)小，要求回報(bào)低）高（股利不能抵稅；股票投資人風(fēng)險(xiǎn)大，要求回報(bào)高）公司控制權(quán)不分散控制權(quán)會(huì)分散控制權(quán)籌資風(fēng)險(xiǎn)高（到期償還；支付固定利息）低（無到期日，沒有固定的股利負(fù)擔(dān)）資金使用的限制限制條款多限制少區(qū)別點(diǎn)短期負(fù)債長期債務(wù)資本成本低高籌資風(fēng)險(xiǎn)高（期限短，還本付息壓力大）低資金使用的限制限制相對寬松限制條款多籌資速度快（容易取得）慢第二節(jié)長期債務(wù)籌資783.銀行借款與債券籌資相比的特點(diǎn)：【例題10?單選題】長期借款籌資與長期債券籌資相比，其特點(diǎn)是（）。A.利息能節(jié)稅B.籌資彈性大C.籌資費(fèi)用大D.債務(wù)利息高【答案】B【解析】借款時(shí)企業(yè)與銀行直接交涉，有關(guān)條件可談判確定，用款期間發(fā)生變動(dòng)，也可與銀行再協(xié)商。而債券融資面對的是社會(huì)廣大投資者，協(xié)商改善融資條件的可能性很小。

財(cái)務(wù)管理區(qū)別點(diǎn)銀行借款債券籌資資本成本低（利息率低，籌資費(fèi)低）高籌資速度快（手續(xù)比發(fā)行債券簡單）慢籌資彈性大（可協(xié)商，可變更性比債券好）小籌資對象及范圍對象窄，范圍小對象廣，范圍大第二節(jié)長期債務(wù)籌資79二、長期債券籌資（一）債券發(fā)行價(jià)格：未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值債券發(fā)行價(jià)格=未來支付的利息現(xiàn)值+到期本金的現(xiàn)值（前面學(xué)過）【例12-5】南華公司發(fā)行面值為1000元，票面利率為10%，期限為10年，每年年末付息的債券。在公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為10%的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時(shí)，市場上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格?，F(xiàn)按以下三種情況分別討論：（1）資金市場上的利率保持不變，南華公司的債券利率為10%仍然合理，則可采用平價(jià)發(fā)行。債券的發(fā)行價(jià)格=1000×（P/F，10%，10）×10%×（P/A，10%，10）=1000×0.3855+100×6.1446=1000（元）（2）資金市場上的利率有較大幅度的上升，達(dá)到12%，則采用折價(jià)發(fā)行。債券的發(fā)行價(jià)格=1000×（P/F，12%，10）×10%×（P/A，12%，10）=1000×0.322+100×5.6502=877.02（元）

財(cái)務(wù)管理第二節(jié)長期債務(wù)籌資80也就是說，只有按877.02元的價(jià)格出售，投資者才會(huì)購買此債券，并獲得12%的報(bào)酬。（3）資金市場上的利率有較大幅度的下降，達(dá)到8%，則采用溢價(jià)發(fā)行。債券的發(fā)行價(jià)格=1000×（P/F，8%，10）×10%×（P/A，8%，10）=1000×0.4632+100×6.7101=1134.21（元）也就是說，只有按1134.21元的價(jià)格出售，投資者才會(huì)購買此債券，并獲得8%的報(bào)酬。【真題】F公司是一家經(jīng)營電子產(chǎn)品的上市公司。公司目前發(fā)行在外的普通股為l0000萬股，每股價(jià)格為10元，沒有負(fù)債。公司現(xiàn)在急需籌集資金16000萬元，用于投資液晶顯示屏項(xiàng)目，有如下四個(gè)備選籌資方案：方案一：以目前股本10000萬股為基數(shù)，每10股配2股，配股價(jià)格為8元/股。方案二：按照目前市價(jià)公開增發(fā)股票l600萬股。方案三：發(fā)行l(wèi)0年期的公司債券，債券面值為每份1000元，票面利率為9%，每年年末付息一次，到期還本，發(fā)行價(jià)格擬定為950元/份。目前等風(fēng)險(xiǎn)普通債券的市場利率為10%。

財(cái)務(wù)管理第二節(jié)長期債務(wù)籌資81要求：（3）如果要使方案三可行，企業(yè)應(yīng)在凈資產(chǎn)、累計(jì)債券余額和利息支付能力方面滿足什么條件？計(jì)算每份債券價(jià)值，判斷擬定的債券發(fā)行價(jià)格是否合理并說明原因?！敬鸢浮浚?）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元，累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的40%。最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息。1000×9%×（P/A,10%,10）×（P/F,10%,10）=90×6.1446×0.3855=938.51（元）債券價(jià)格950元不合理，因?yàn)楦哂趦?nèi)在價(jià)值，投資人不會(huì)接受。

財(cái)務(wù)管理第二節(jié)長期債務(wù)籌資82（二）債券的償還1、債券的償還時(shí)間：到期償還、提前償還、滯后償還提前償還的時(shí)機(jī)選擇①當(dāng)企業(yè)資金有結(jié)余時(shí)；②當(dāng)預(yù)測年利息率下降時(shí)。2、債券的償還形式：用現(xiàn)金償還債券，以新債券換舊債券，用普通股償還債券（三）債券籌資的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)與其他長期負(fù)債籌資相比，長期債券的優(yōu)缺點(diǎn)主要有：優(yōu)點(diǎn)：籌資規(guī)模較大、具有長期性和穩(wěn)定性、有利于資源優(yōu)化配置缺點(diǎn)：發(fā)行成本高、信息披露成本高、限制條件多

財(cái)務(wù)管理概述目標(biāo)假設(shè)CONTENTS目錄第十三章混合籌資與租賃第一節(jié)混合籌資第二節(jié)租賃3BT學(xué)院第一節(jié)混合籌資84一、優(yōu)先股籌資優(yōu)先股是指股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財(cái)產(chǎn)，但參與公司決策管理等權(quán)利受到限制的股份。（一）相關(guān)規(guī)定上市公司發(fā)行優(yōu)先股的一般條件（1）最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤應(yīng)當(dāng)不少于優(yōu)先股1年的股息。（2）最近3年現(xiàn)金分紅情況應(yīng)當(dāng)符合公司章程及中國證監(jiān)會(huì)的有關(guān)監(jiān)管規(guī)定。（3）報(bào)告期不存在重大會(huì)計(jì)違規(guī)事項(xiàng)。（4）已發(fā)行的優(yōu)先股不得超過公司普通股股份總數(shù)的50%，且籌資金額不得超過發(fā)行前凈資產(chǎn)的50%，已回購、轉(zhuǎn)換的優(yōu)先股不納入計(jì)算。上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股的特別規(guī)定1.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一：（1）其普通股為上證50指數(shù)成份股；（2）以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；

財(cái)務(wù)管理第一節(jié)混合籌資85（3）以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實(shí)施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。2.最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度應(yīng)當(dāng)連續(xù)盈利?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤與扣除前凈利潤相比，以孰低者作為計(jì)算依據(jù)。3.上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股應(yīng)當(dāng)在公司章程中規(guī)定以下事項(xiàng)：（1