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1告造紙告造紙華泰研究專題研究增增持(維持)造紙消費(fèi)繼續(xù)回暖,海外金融風(fēng)險(xiǎn)暴露3月15日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。消費(fèi)繼續(xù)呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì),全社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比+3.5%(2022年12月同比-1.8%)。其中紡織服裝(+5.4%)/家具(+5.2%)/石油及石油制品(+10.9%)均同比由負(fù)轉(zhuǎn)正;家電(-1.9%)和裝潢材料(-0.9%)延續(xù)同比回落,但降幅均收窄;汽車(-9.4%)和通訊器材(-8.2%)是1-2月最疲弱的兩大品類。消費(fèi)回暖領(lǐng)先于就業(yè)改善,持續(xù)性更值得關(guān)注。海外部分金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)暴露流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在影響仍需要觀察。1-2月商品出口延續(xù)收縮態(tài)勢(shì),以美元計(jì)價(jià)出口金額同比-6.8%,韓國(guó)3月前10日出口同比-16.2%,外需走弱或繼續(xù)抑制行業(yè)需求復(fù)蘇的斜率。包裝紙:減產(chǎn)降價(jià)反映供需疲弱往年春節(jié)后,箱板瓦楞紙市場(chǎng)通常迎來(lái)下游企業(yè)階段性補(bǔ)庫(kù),使此階段市場(chǎng)呈現(xiàn)旺季特征。但截至3月15日,春節(jié)后箱板瓦楞紙價(jià)格已回落4-5輪,累積幅度約300元/噸。2月下旬起,主導(dǎo)企業(yè)的部分主要基地也在節(jié)后復(fù)產(chǎn)不久再度減產(chǎn)。這一較為反常的情況體現(xiàn)當(dāng)前行業(yè)供需已然疲弱。我們預(yù)計(jì)行業(yè)陣痛期仍未結(jié)束,供需再平衡以及利潤(rùn)率的修復(fù)仍有待克服新增產(chǎn)能投放、出口邊際走弱以及進(jìn)口成品紙沖擊這三重挑戰(zhàn)。研究員SACNo.S0570519110002SFCNo.BHG354研究員SACNo.S0570520110001SFCNo.AOH868gongjie@+(86)2128972097bruce.wang@+(86)2128972099行業(yè)走勢(shì)圖造紙滬深300(%)92(5)(12)(19)Mar-22Jul-22Nov-22Mar-23資料來(lái)源:Wind,華泰研究文化紙:渠道信心有所修復(fù),廠家盈利邊際改善文化紙春節(jié)后表現(xiàn)相對(duì)出色。根據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù),截至3月10日,雖然雙膠紙/銅版紙的廠家?guī)齑嫒苑謩e在26.8天/33.1天的高位,但渠道信心有所修復(fù)。在經(jīng)歷了2H21年以來(lái)持續(xù)的渠道庫(kù)存去化后,近期雙膠紙/銅版紙的社會(huì)庫(kù)存分別較春節(jié)前提升14.9%/35.1%。得益于渠道的補(bǔ)庫(kù)存,在紙漿價(jià)格回落的同時(shí),文化紙價(jià)格在春節(jié)后維持平穩(wěn),廠家盈利邊際改善。盡管供需矛盾在下游再庫(kù)存下得到階段性緩解,我們預(yù)計(jì)文化紙行業(yè)今年可能仍需要迎接供給加速增長(zhǎng)的挑戰(zhàn),行業(yè)利潤(rùn)率的修復(fù)仍面臨波折。原料纖維:節(jié)后價(jià)格全面加速回落由于終端需求疲弱、箱板瓦楞紙企業(yè)在節(jié)后復(fù)產(chǎn)不久即再度減產(chǎn),春節(jié)后廢紙價(jià)格加速下滑。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù),截至3月10日,國(guó)內(nèi)廢舊黃板紙平均價(jià)格較春節(jié)前已經(jīng)累積回落225元/噸。隨著海外供應(yīng)鏈瓶頸的緩解和大型紙漿產(chǎn)能的逐步釋放,木漿供給正進(jìn)一步走向?qū)捤伞?月底中國(guó)主港木漿庫(kù)存12月底增加34.5%。漂白闊葉漿/漂白針葉漿價(jià)格春節(jié)后已分別回落606/424元/噸。風(fēng)險(xiǎn)提示:海外經(jīng)濟(jì)體降速快于預(yù)期,房地產(chǎn)政策嚴(yán)于預(yù)期,供給投放強(qiáng)2,2002,200(元/噸) 20162017201820197,00020202021202220236,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究20162017201820192020202120202021202220232,3002,1001,9001,7001,5001,3001,100900700500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(YTD(YTDyoy%)500450400350300250200150100500箱板紙進(jìn)口-左軸累計(jì)同比-右軸Jan15JunJan15Jun15Nov15Apr16Sep16Feb17Jul17Dec17May18Oct18Mar19Aug19Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22504030200(10)(20)(30)資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究201620202017202120162020201720212018201920222,9002,8002,7002,6002,5002,4002,3002,1002,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(%)802019202220182021(%)802019202220182021706050403020JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(YTD(YTDyoy%)45403530252050 箱板紙出口-左軸累計(jì)同比-右軸Jan15JunJan15Jun15Nov15Apr16Sep16Feb17Jul17Dec17May18Oct18Mar19Aug19Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22806040200(20)(40)(60)(80)資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究1,1001,0009008007001,1001,000900800700600(元/噸)11,000 2016201720182019(元/噸)11,000202020212022202310,0009,0008,0007,0006,0005,0004,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究20162020201620202017202120182022201920231,3001,2001,1001,000900800700600500400300JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(YTDyoy(YTDyoy%)60504030200-右軸Jan15Jun15Nov15AprJan15Jun15Nov15Apr16Sep16Feb17Jul17Dec17May18Oct18Mar19Aug19Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22806040200(20)(40)(60)資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究20162016202020172021201820222019500400JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(%)201920222018(%)201920222018202120202023908580757065605550JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(YTDyoy(YTDyoy%)250200150100500Jan15Jun15Nov15Apr16Sep16FebJan15Jun15Nov15Apr16Sep16Feb17Jul17Dec17May18Oct18Mar19Aug19Jan20Jun20Nov20Apr21Sep21Feb22Jul22Dec22250200150100500(50)(100)資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究757065605550757065605550(元/噸)20162017201820198,50020202021202220238,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究20162020201820162020201820172021201920232022900800700600500400300200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDe資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究雙膠紙進(jìn)口-左軸Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May雙膠紙進(jìn)口-左軸Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22140140120150100100805060040(50)(100)(50)(100)0資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究20162016201720182019850202020212022800750700650600550500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究2019202220202019202220202023(%)802021JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(千噸)(YTDyoy%)120雙膠紙出口-左軸累計(jì)同比-右軸80601604084020200400(20)(4(20)(40)Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19MayMay19Sep19Jan20MayMay20Sep20Jan21MayMay21Sep21Jan22May22May22Sep22資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究55050045040035055050045040035020162020201720212018202220192023(201620202017202120182022201920237,5007,0006,5006,0005,5005,0004,500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究20162019201820162019201820212017 2020202370020226005004003002001000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究Jan17May17Sep17Jan18May18SepJan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep224035403530252050銅版紙進(jìn)口-左軸累計(jì)同比-右軸806040200(20)(40)(60)資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究20162016201720182019202020212022300250JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究2019202220182021(%)9020202019202220182021(%)90858075706560555045JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(YTD(YTDyoy%)140120100806040200Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18JanJan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22806040200(20)(40)(60)資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究800700600500400200JanFebMarAprMayJun800700600500400200JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec1,2001,1001,000900500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec(元/噸)2016201720182019202020202021202220238,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究201620172018201920202016201720182019300資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(YTDyoy(YTDyoy%)9876543210Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19JanJan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22150100500(50)(100)資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究20162016201720182019202020212022700600資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究201920222018201920222018202120202023757065605550454035JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(YTDyoy(YTDyoy%)120100806040200Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19SepJan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep224030200(10)(20)(30)(40)資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究20202021202220232020202120222023(元/噸)2016201720182019(元/噸)3,4003,1002,8002,5002,2001,9001,6001,3001,000 2020202120222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(元/噸)20162017201820198,00020202021202220237,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(元/噸) 201620172018(元/噸)6,3005,8005,3004,8004,3003,8003,3002,800 2020202120222023JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(元/噸)20212021202220233,8003,5003,2002,9002,6002,3002,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(元/噸)20162017201820197,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(元/噸) 2016 201620172018201920202021202220237,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格(元/噸)現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,500Dec18Mar19Jun19Sep19Dec19Mar20Dec18Mar19Jun19Sep19Dec19Mar20Jun20Sep20Dec20Mar21Jun21Sep21Dec21Mar22Jun22Sep22Dec22Mar23資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究1,0009008007006005004003002001000(YTDyoy%)當(dāng)月漂白針葉漿進(jìn)口量-左軸累計(jì)同比-右軸40302000(10)(20)(30)Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究(天)201620172018201955202020212022555045403530JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究2021202220220212022202310,0009,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5005,000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究1,6001,4001,2001,0008006004002000(YTDyoy%)當(dāng)月漂白闊葉漿進(jìn)口量-左軸累計(jì)同比-右軸605040302000(10)(20)(30)Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究201620192022201620192022201820212017 202020232,3002,1001,9001,7001,5001,3001,100900700500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:FastmarketRISI,隆眾資訊,華泰研究Dec95Dec96Dec97Dec98DecDec95Dec96Dec97Dec98Dec99Dec00Dec01Dec02Dec03Dec04Dec05Dec06Dec07Dec08Dec09Dec10Dec11Dec12Dec13Dec14Dec15Dec16Dec17Dec18Dec19Dec20Dec21Dec22Dec13Jun14Dec14Jun15Dec15Jun16Dec16Jun17Dec17Jun18Dec18Jun19Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec22業(yè)鏈下游2018202120182021201920222020(萬(wàn)平方米)202030,00025,00020,00015,00010,0005,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,華泰研究(%)GDP(當(dāng)季同比,不變價(jià))-左軸(%)50(5)(10)(15)2050(5)(10)GDP(當(dāng)季環(huán)比,季調(diào))-右軸Dec10Jun11Dec11Jun12Dec12Jun13Dec13Jun14Dec14Jun15Dec15Jun16Dec16Jun17Dec17Jun18Dec18Jun19Dec19Jun20Dec20Jun21Dec21Jun22Dec22資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(%)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門杠桿率33028023018013080資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(億元)20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000 201720202018202120192022JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,華泰研究(%)城鎮(zhèn)居民可支配收入城鎮(zhèn)居民可支配收入86420(2)(4)(6)資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(%)300250200150100500Dec95Dec96Dec97Dec98DecDec95Dec96Dec97Dec98Dec99Dec00Dec01Dec02Dec03Dec04Dec05Dec06Dec07Dec08Dec09Dec10Dec11Dec12Dec13Dec14Dec15Dec16Dec17Dec18Dec19Dec20Dec21Dec22資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09JanJan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan18Apr18Jul18Oct18Jan19Apr19Jul19Oct19Jan20Apr20Jul20Oct20Jan21Apr21Jul21Oct21Jan22Apr22Jul22Oct22Jan236.56.05.55.04.54.0制造制造業(yè)PMI7065605550454035資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(%)CPI86420(2)(4)資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(%)PPI(%)PPI(當(dāng)月同比)-左軸50(5)(10)PPI(當(dāng)月環(huán)比)-右軸3210(1)(2)(3)(4)資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(%)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率(%)3.0 2.5 2.0 .5 .0 0.5 (0.5)Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21JanJan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(%)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額(當(dāng)月同比)-左軸(%)100806040200-20-40-60Jan12Jul12Jan13Jul13Jan14Jul14Jan15Jul15Jan16Jul16Jan17Jul17Jan18Jan12Jul12Jan13Jul13Jan14Jul14Jan15Jul15Jan16Jul16Jan17Jul17Jan18Jul18Jan19Jul19Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan2342資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究Jan16May16Sep16Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23Jan05Jan06Jan07Jan08JanJan16May16Sep16Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan23Jan16May16Sep16Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23(%)出口金額,美元計(jì)價(jià)(當(dāng)月同比)-左軸(億美元)100806040200(20)(40)(60)Jan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11JanJan05Jan06Jan07Jan08Jan09Jan10Jan11Jan12Jan13Jan14Jan15Jan16Jan17Jan18Jan19Jan20Jan21Jan22Jan231,2001,0008006004002000資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(%)公共財(cái)政收入(當(dāng)月同比)60504030200(10)(20)(30)(40)公共財(cái)政支出(當(dāng)月同比)Jan05Nov05Sep06Jul07May08Mar09Jan10Nov10Sep11Jul12May13Mar14Jan15Nov15Sep16Jul17May18Mar19Jan20Nov20Sep21 Jul22資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(%)國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入(當(dāng)月同比)100土地成交價(jià)款(當(dāng)月同比)100806040200(20)(40)(60)資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(%)社會(huì)消費(fèi)品零售總額(當(dāng)月同比)4030200(10)(20)資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(%)政府性基金收入(當(dāng)月同比)90705030(10)(30)(50)政府性基金支出(當(dāng)月同比)Jan16May16Sep16Jan17May17Sep17Jan18May18Sep18Jan19May19Sep19Jan20May20Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究(%)公共財(cái)政收入+政府性基金收入(當(dāng)月同比)60 公共財(cái)政支出+政府性基金支出(當(dāng)月同比)60504030200(10)(20)(30)(40)資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究Dec15Mar16Jun16Sep16Dec16Mar17Jun17Sep17Dec17Mar18JunDec15Mar16Jun16Sep16Dec16Mar17Jun17Sep17Dec17Mar18Jun18Sep18Dec18Mar19Jun19Sep19Dec19Mar20Jun20Sep20Dec20Mar21Jun21Sep21Dec21Mar22Jun22Sep22Dec22(%)社會(huì)融資規(guī)模存量(同比)各項(xiàng)貸款余額存量社會(huì)融資規(guī)模存量(同比)9資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究2018201820192020 20212022202370,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec資料來(lái)源:統(tǒng)計(jì)局,Wind,華泰研究分析師聲明本人,龔劼、王帥,茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見(jiàn);彼以往、現(xiàn)在或未來(lái)并無(wú)就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見(jiàn)直接或間接收取任何報(bào)酬。一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格,以下簡(jiǎn)稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。本報(bào)告僅供本公司及其客戶和其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開(kāi)的信息編制,但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期,華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見(jiàn)、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí),本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來(lái),未來(lái)回報(bào)并不能得到保證,并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新?tīng)顟B(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改,投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司不是FINRA的注冊(cè)會(huì)員,其研究分析師亦沒(méi)有注冊(cè)為FINRA的研究分析師/不具有FINRA分析師的注冊(cè)資華泰力求報(bào)告內(nèi)容客觀、公正,但本報(bào)告所載的觀點(diǎn)、結(jié)論和建議僅供參考,不構(gòu)成購(gòu)買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點(diǎn)、建議并未考慮到個(gè)別投資者的具體投資目的、財(cái)務(wù)狀況以及特定需求,在任何時(shí)候均不構(gòu)成對(duì)客戶私人投資建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況,并完整理解和使用本報(bào)告內(nèi)容,不應(yīng)視本報(bào)告為做出投資決策的唯一因素。對(duì)依據(jù)或者使用本報(bào)告所造成的一切后果,華泰及作者均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔(dān)證券投資損失的書(shū)面或口頭承諾均為無(wú)效。除非另行說(shuō)明,本報(bào)告中所引用的關(guān)于業(yè)績(jī)的數(shù)據(jù)代表過(guò)往表現(xiàn),過(guò)往的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不應(yīng)作為日后回報(bào)的預(yù)示。華泰不承諾也不保證任何預(yù)示的回報(bào)會(huì)得以實(shí)現(xiàn),分析中所做的預(yù)測(cè)可能是基于相應(yīng)的假設(shè),任何假設(shè)的變化可能會(huì)顯著影響所預(yù)測(cè)的回報(bào)。華泰及作者在自身所知情的范圍內(nèi),與本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的不存在法律禁止的利害關(guān)系。在法律許可的情況下,華泰可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易,為該公司提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)或向該公司招攬業(yè)務(wù)。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業(yè)人士可能會(huì)依據(jù)不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同的分析方法而口頭或書(shū)面發(fā)表與本報(bào)告意見(jiàn)及建議不一致的市場(chǎng)評(píng)論和/或交易觀點(diǎn)。華泰沒(méi)有將此意見(jiàn)及建議向報(bào)告所有接收者進(jìn)行更新的義務(wù)。華泰的資產(chǎn)管理部門、自營(yíng)部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨(dú)立做出與本報(bào)告中的意見(jiàn)或建議不一致的投資決策。投資者應(yīng)當(dāng)考慮到華泰及/或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突。投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一信賴依據(jù)。有關(guān)該方面的具體披露請(qǐng)參照本報(bào)告尾部。本報(bào)告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布的機(jī)構(gòu)或人員,也并非意圖發(fā)送、發(fā)布給因可得到、使用本報(bào)告的行為而使華泰違反或受制于當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則的機(jī)構(gòu)或人員。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有。未經(jīng)本公司書(shū)面許可,任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以翻版、復(fù)制
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