海外宏觀：硅谷銀行事件影響不可低估-20230311 -中金

宏觀經(jīng)宏觀經(jīng)濟研究2023.03.11周報硅谷銀行事件，影響不可低估寧分析員engningliucicccomcnjiewen.xiao@周彭分析員oucicccomcn本周海外市場的一個熱點問題是硅谷銀行(以下稱SVB)事件。簡單來講，這是一次因利率上升而導致的銀行流動性危機：SVB為滿足客戶提取資金的需求，選擇折價出售資產(chǎn)，但這一行為也引發(fā)市場對該銀行償付能力的質(zhì)疑，最終加劇擠兌，引發(fā)市場波動。面對金融風險，美國加州金融保護和創(chuàng)新部(DFPI)和美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)已宣布關(guān)閉并接管SVB1。以下，我們從四個方面回答市場關(guān)心的問題：1)SVB為什么會出問題？2)SVB的問題有多嚴重？是否具有普遍性？3)是否會引發(fā)美國金融系統(tǒng)性風險？4)對美國經(jīng)濟與市場影響有多大？1、SVB為什么會出問題？SVB是一家主要為科創(chuàng)類企業(yè)提供融資等金融服務(wù)的上市銀行，2022年末總資產(chǎn)規(guī)模達2118億美元，按照合并資產(chǎn)排名來看，為全美第16大銀行2。SVB客戶主要來自于科學技術(shù)、生命科學、醫(yī)療保健、高端消費、私募股權(quán)及風險投資(PE/VC)等科技初創(chuàng)領(lǐng)域3。新冠疫情發(fā)生后，由于美聯(lián)儲大幅寬松，市場流動性充裕，投資熱情高漲，科創(chuàng)企業(yè)獲得了大量資金，并將其存放在SVB。根據(jù)SVB年報的數(shù)據(jù)，該行負債端所積累的存款從2019年底的618億美元大幅上升至2021年底的1892億美元，2022年底略降至1731億美元4。由于一時難以找到合適的貸款投向，SVB將大量存款用于購買久期較長的美國國債與抵押貸款支持證券(MBS)，也就是“短債長投”，而這也帶來了期限錯配。隨著美聯(lián)儲不斷加息，美國經(jīng)濟和資本市場熱度下降，依賴流動性支持的科創(chuàng)企業(yè)現(xiàn)金加速消耗，對SVB的提現(xiàn)需求激增。一般情況下，SVB可以出售美債和MBS等流動性資產(chǎn)來應對提現(xiàn)需求，但由于美債收益率持續(xù)攀升，這些資產(chǎn)的市場價格大幅下跌，這意味著如果SVB提前出售這些資產(chǎn)將蒙受投資損失。為了滿足客戶的需求，SVB選擇“壯士斷腕”折價出售資產(chǎn)，此前因拋售210億美元的債券資產(chǎn)帶來18億美元損失5，而這反而加大了市場對SVB資不抵債的擔憂，加劇了擠兌和市場恐慌情緒。2、SVB的問題有多嚴重？是否具有普遍性？SVB的商業(yè)模式具有一定特殊性，它的客戶群體主要是科創(chuàng)型企業(yè)，對流動性與科技周期過于敏感。但SVB也并非個體事件，近期另一家銀行Silvergate也出現(xiàn)了類似情況。Silvergate是一家為加密貨幣公司服務(wù)的銀行，主要客戶是Coinbase和FTX等加密貨幣交易所。隨著美聯(lián)儲加息，加密貨幣價格下跌，F(xiàn)TX陷入破產(chǎn)危機。大批投資者從加密貨幣市場撤資，導致對Silvergate的提現(xiàn)需求大幅增加，這一舉動也加速了其它加密貨幣投資者的逃離。對此，Silvergate被迫拋售其持有的美債和MBS資產(chǎn)，并因此承受較大的減值損失，最終宣布結(jié)束業(yè)務(wù)并進行清算6。由此可見，疫情后美國流動性寬松、銀行負債大幅擴張、金融資產(chǎn)價格大幅上漲蘊藏著風險和隱患，隨著美聯(lián)儲加息深化，一些風險開始暴露。根據(jù)FDIC的數(shù)據(jù)，從2019年底到2021年底，被聯(lián)邦政府擔保的銀行(federallyinsuredbanks)的國內(nèi)存款增加了38%，而貸款總額僅增加了7%，金融機構(gòu)只能將大量閑置現(xiàn)金存款用于投資當時低息環(huán)境下的低收益證券7。根據(jù)美聯(lián)儲的數(shù)據(jù)，美國商業(yè)銀行持有的美國政府債券同期增長了53%，達到4.58萬億美元。此外，根據(jù)FDIC在2月的報告，截至2022年第四季度，美國銀行在可供出售和持有至到期的證券上記錄的未實現(xiàn)損失共計6204億美元，美聯(lián)儲開始加息前這一數(shù)字僅為80億美元8。也就是說，“短債長投”這一問題并非硅谷銀行獨有，其他銀行也存在同樣的問題，由于美聯(lián)儲加息仍未結(jié)束，不排除還有其他銀行發(fā)生類似的風險暴露。/news/press-releases/2023/pr23016.html以及/resources/resolutions/bank-failures/failed-bank-list/silicon-valley.html硅谷銀行年報/CIK-0000719739/f36fc4d7-9459-41d7-9e3d-2c468971b386.pdf以及/releases/lbr/current/硅谷銀行年報/financials/sec-filings/default.aspx以及/CIK-0000719739/f36fc4d7-9459-41d7-9e3d-2c468971b386.pdf硅谷銀行年報/financials/sec-filings/default.aspx以及/CIK-0000719739/f36fc4d7-9459-41d7-9e3d-2c468971b386.pdf以及/articles/bond-losses-push-silicon-valley-bank-parent-to-raise-capital-125e89d4/news-and-research/news/news-details/2023/SVB-Financial-Group-Announces-Proposed-Offerings-of-Common-Stock-and-Mandatory-Convertible-Preferred-Stock/default.aspx/articles/crypto-bank-silvergate-to-shut-down-repay-deposits-4bc2a469/articles/crypto-bank-silvergate-to-shut-down-repay-deposits-4bc2a469/news/press-releases/2023/pr23013.html以及/articles/crypto-bank-silvergate-to-shut-down-repay-deposits-4bc2a469在本報告尾部的重要法律聲明13、是否會引發(fā)美國金融系統(tǒng)性風險？我們認為這取決于兩個因素，一是風險本身的演變，二是公共政策如何應對。從風險本身來看，SVB與Silvergate事件具有一定特殊性，主要集中在風險偏好較高的科技創(chuàng)新和加密貨幣領(lǐng)域，其他大的系統(tǒng)性重要銀行暫時沒有出現(xiàn)類似風險。2008年全球金融危機后，美國金融監(jiān)管加強，銀行杠桿率和資本充足率明顯改進，有助于降低金融部門發(fā)生系統(tǒng)性風險的概率。但金融風險具有很強的同質(zhì)性和傳染性。疫情期間美國銀行普遍存款大幅上升，但貸款需求不足，加劇銀行資產(chǎn)負債表的久期錯配，這使得在低息環(huán)境下持有的證券會在高息環(huán)境下大幅折價，從而帶來大量未實現(xiàn)虧損(unrealizedloss)。這種風險并非SVB獨有，其他銀行特別是中小銀行也會有類似問題。我們認為應該密切關(guān)注久期錯配較嚴重、負債成本較高、未實現(xiàn)虧損數(shù)額較高的中小銀行。雖然這些銀行儲戶對于美聯(lián)儲“收水”并非如同SVB的客戶那般敏感，但“一葉知秋”，一旦恐慌與擠兌情緒蔓延，也不排除這些銀行虧損落地兌現(xiàn)，儲蓄現(xiàn)金加速消耗的可能性。一些非銀金融機構(gòu)風險也值得關(guān)注。過去10多年，由于傳統(tǒng)銀行體系受到嚴格監(jiān)管，諸如對沖基金、貨幣基金、保險和養(yǎng)老金等非銀金融機構(gòu)在金融市場中的重要性顯著上升，“做市”能力不斷增強。但這些機構(gòu)游離于金融監(jiān)管之外，且在長期低利率環(huán)境中待的太久(toolowfortoolong)，也積累了久期錯配、杠桿過高等問題，隨著利率快速上升，這些風險很容易暴露，若不注意也可能蔓延至整個歐美金融體系。去年英國央行加息，疊加財政政策過于激進，一度引發(fā)英國國債利率大幅攀升，養(yǎng)老金折價拋售資產(chǎn)，帶來“股債匯”三殺。由此可見，非銀機構(gòu)的風險不容忽從政策應對看，2008年金融危機的一個重要教訓是央行在發(fā)生金融風險時必須迅速反應，果斷干預以防止金融風險擴散。如果接下來美國出現(xiàn)大的金融風險，我們預計美聯(lián)儲會在第一時間進場“滅火”，這將降低獨立性事件蔓延為金融危機的概率。此次SVB流動性危機僅三天后，美國聯(lián)邦存款保險公司(FDIC)就已出面接管，協(xié)調(diào)破產(chǎn)重組9，沒有放任恐慌情緒蔓延，且財長耶倫等政府官員也表示在密切關(guān)注，稱對銀行業(yè)監(jiān)管機構(gòu)采取適當?shù)膽獙π袆映錆M信心10。截止目前美聯(lián)儲尚未表態(tài)，但我們相信如果金融風險蔓延，作為最終貸款人的美聯(lián)儲不大可能坐視不管，特別是在吸取了2008年救助金融機構(gòu)猶豫不決、最終釀成金融系統(tǒng)性風險的教訓之后。美聯(lián)儲應對金融風險“工具箱”充足。簡單來說，美聯(lián)儲“救市”手段有兩種，一是援助金融機構(gòu)，二是穩(wěn)定市場。救助金融機構(gòu)方面，2008年次貸危機期間，美聯(lián)儲曾與財政部聯(lián)手成功救助貝爾斯登與美國國際集團(AIG)。美國《聯(lián)邦儲備法》第13條第3款規(guī)定，在面對“異常和緊急情況”下，美聯(lián)儲可向任何個人、合伙企業(yè)或機構(gòu)發(fā)放貸款 11。2008年3月14日，美國第五大投行貝爾斯登公司陷入流動性危機。為了緩解貝爾斯登的流動性危機，美聯(lián)儲授權(quán)紐約聯(lián)邦儲備銀行通過摩根大通銀行向貝爾斯登公司提供130億美元，期限為28天的擔保融資，同月，紐約聯(lián)邦儲備銀行向梅登巷公司(MaidenLaneLLC)提供290億美元的貸款，摩根大通銀行提供10億美元貸款，共300億美元貸款，用來購買貝爾斯登的房貸類資產(chǎn)，以救助貝爾斯登。2008年9月，美國國際集團(AIG)因CDS和融券業(yè)務(wù)損失面臨流動性困境，美聯(lián)儲和財政部先后提供多輪緊急資金援助。在財政部支持下，美聯(lián)儲先于2008年9月16日授權(quán)紐約聯(lián)儲向AIG集團提供了850億美元的循環(huán)緊急信貸額度，以AIG集團及主要子公司的全部資產(chǎn)作為擔保。隨后又于2008年11月12日向AIG提供844億美元救助貸款及資產(chǎn)購買，財政部認購400億美元優(yōu)先股，共提供1244億美元救助資金。穩(wěn)定市場方面，美聯(lián)儲也有很多經(jīng)驗。早在2008年，美聯(lián)儲就與財政部聯(lián)手成立SPV(SpecialPurposeVehicle)，購買安全性差的資產(chǎn)，為市場注入流動性。在雷曼兄弟破產(chǎn)之后，商業(yè)票據(jù)市場流動性迅速枯竭，投資者恐慌拋售，企業(yè)融資困難重重。美聯(lián)儲隨即設(shè)立商業(yè)票據(jù)融資工具(CommercialPaperFundingFacility，即CPFFLLC)，這也是聯(lián)儲第一次通過特殊目的實體(SPV)購買高風險的金融資產(chǎn)，其本質(zhì)是美聯(lián)儲繞過銀行直接為資本市場和企業(yè)提供短期的流動性支持。2020年3月新冠疫情爆發(fā)初期，美國金融市場恐慌情緒蔓延，美股熔斷，高風險資產(chǎn)遭到拋售。美聯(lián)儲再次通過多種SPV向市場注入流動性，比如以商票融資工具(CPFF)穩(wěn)定票據(jù)市場，以市政債券流動性工具(MLF)支持政府債券，以主街機構(gòu)貸款(MainStreetLendingProgram，MSLP)向企業(yè)提供融資等。這些手段有效穩(wěn)定了市場情緒，避免了再次發(fā)生金融危機。從這個角度看，對于美聯(lián)儲救市的能力，我們無需過度擔心。但美聯(lián)儲的救助也會受到高通脹約束。2008年次貸危機和2020年新冠疫情期間，美國通脹問題并不突出，特別是2020年疫情沖擊初期，政策當局因擔心通縮，不僅將政策利率降至零，還推出一系列刺激措施，使金融市場能在短期內(nèi)得以穩(wěn)定。相比之下，當前美國通脹高企，美聯(lián)儲青睞的PCE通脹于1月再次反彈，“倒逼”美聯(lián)儲繼續(xù)加息。我們認為，高通脹將制約美聯(lián)儲貨幣寬松的空間，如果發(fā)生大的金融風險，美聯(lián)儲可能選擇臨時購買金融資產(chǎn)，而非大幅下調(diào)政策利率。一個參考是去年9月底英國央行穩(wěn)定金融市場的做法，即在加息的同時啟動緊急購債計劃。/news/press-releases/2023/pr23016.html以及/resources/resolutions/bank-failures/failed-bank-list/silicon-valley.html/news/press-releases/jy1334/aboutthefed/section13.htm在本報告尾部的重要法律聲明24、對美國經(jīng)濟與市場影響有多大？SVB代表了一種與科技行業(yè)深度綁定的融資業(yè)務(wù)模式。初創(chuàng)企業(yè)的特點是抵押品少、資金需求大、融資能力差，非常難在銀行拿到貸款，像SVB這樣在美國專營科創(chuàng)企業(yè)進行貸款、并專門提供特別產(chǎn)品服務(wù)的銀行并不是美國商業(yè)銀行的主流，因此在科創(chuàng)企業(yè)的融資市場上，SVB這類銀行有比較大的話語權(quán)。根據(jù)我們了解，美國當?shù)氐目苿?chuàng)企業(yè)為了能夠在SVB獲得貸款，往往都是先在SVB開立存款賬戶，在獲得貸款或者其他外部融資之后，也會把錢存在SVB，從而鞏固與SVB的關(guān)系、以期待獲得未來的融資便利。因此，科創(chuàng)行業(yè)與SVB實際上是深度綁定的。對于風險投資基金也是一樣，為了在項目投資中獲得更大的流動性便利，也為了使自己的被投項目能夠獲得銀行貸款、實現(xiàn)更好的發(fā)展，VC也會把自己的資金存放在SVB。實際上，在3月7日，福布斯還將2023年美國最佳銀行頒給了SVB，表現(xiàn)了對其業(yè)務(wù)模式的認可。我們認為，SVB事件對科技行業(yè)的沖擊或不能低估。雖然SVB的總規(guī)模遠遠算不上系統(tǒng)性重要銀行，但是因為其存款的行業(yè)集中度過高，對科技行業(yè)的影響可能更為集中。更關(guān)鍵的是，科技行業(yè)，尤其是初創(chuàng)企業(yè)自我現(xiàn)金流造血能力較差，但是現(xiàn)金流支出強度(包括人員工資、研發(fā)費用)較高、又沒有其他的抵押產(chǎn)品，因此現(xiàn)有的現(xiàn)金存款對這些初創(chuàng)企業(yè)至關(guān)重要。如果這些現(xiàn)金存款最后在破產(chǎn)重組的過程中不得不減值(存款保險制度并未對企業(yè)大額存款提供全額保障)，一些科技企業(yè)可能會面臨現(xiàn)金流的高度緊張，不排除出現(xiàn)破產(chǎn)的風險。而且出現(xiàn)問題的銀行可能不會停止于SVB一家金融機構(gòu)，比如第一共和(FirstRepublic)、Brex(提供擔保的金融科技企業(yè)、是美國當?shù)丶毞诸I(lǐng)域的明星企業(yè))以及其他一些模仿SVB開展業(yè)務(wù)的加州地方銀行，都面臨類似的風險。他們的客戶很多也是科創(chuàng)企業(yè)，不排除對這些企業(yè)也會產(chǎn)生影響。事實上，過去幾個月美國科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的景氣度已開始下降，部分公司已在裁員，SVB事件或加快這一進程，最終也會對美國實體經(jīng)濟帶來負面影響。SVB事件抑制市場風險偏好，對美國科技股尤為不利，不排除引發(fā)美股進一步調(diào)整。盡管SVB事件本質(zhì)上是與銀行相關(guān)的金融風險，但由于其與科技創(chuàng)新行業(yè)的關(guān)系密切，對科技企業(yè)的影響反而可能更大。SVB事件發(fā)生后，美國三大股指悉數(shù)下跌，其中代表科技的納斯達克指數(shù)反而下跌更多，比銀行金融占比高的道瓊斯指數(shù)表現(xiàn)更差，說明市場更擔心的不是金融機構(gòu)本身，而是科技創(chuàng)新行業(yè)的前景。2008年以來，美國流動性持續(xù)寬松，利率水平長期處于低位，對股票估值帶來較大提升，特別是科技創(chuàng)新企業(yè)的估值在過去10多年中大幅提高。我們認為，如果美國通脹難以快速回落，美債收益率在高位停留更久(highforlonger)，再加上金融風險暴露抑制風險偏好，美股估值將難以得到支撐。有觀點認為，當前美國科技公司盈利較好，與2000年科網(wǎng)泡沫時大不相同，因此不會出現(xiàn)大的風險。但事實上，許多科技公司靚麗的財報與過去10多年的流動性泛濫關(guān)系密切，如果沒有如此之多的“便宜錢”，這些企業(yè)如何能夠不斷兼并、收購其他競爭對手，提高集中度？如果沒有流動性支持，如何能夠不斷回購股票，支撐其股價持續(xù)上行？從這個角度看，我們不能低估當前美國科技行業(yè)的風險，對于美國經(jīng)濟與資本市場，我們也維持謹慎態(tài)度，不僅要關(guān)注流動性驅(qū)動、高估值資產(chǎn)的下跌風險，還要防范其對其它市場可能帶來的外溢效應。在本報告尾部的重要法律聲明3圖表1：銀行業(yè)持有的長久期貸款或證券占總資產(chǎn)的百分比在疫情期間上升3-5年5-153-5年5-15年>15年050資料來源：FDIC，中金公司研究部圖表2：可供出售和持有至到期證券的未實現(xiàn)損失(unrealizedloss)明顯增加 0-100資料來源：FDIC，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明4優(yōu)先股求420億美元400億美元特別救助貸款LIBOR%AIG公司SPVMaidenLaneIAIG提供劣后級權(quán)益AIGMBS產(chǎn)救助法案(TARP)政部40億美元儲優(yōu)先股求420億美元400億美元特別救助貸款LIBOR%AIG公司SPVMaidenLaneIAIG提供劣后級權(quán)益AIGMBS產(chǎn)救助法案(TARP)政部40億美元儲圖表3：美國銀行業(yè)整體存款連續(xù)第三個季度環(huán)比下降化化00資料來源：FDIC，中金公司研究部圖表4：美聯(lián)儲通過SPV救助美國國際集團(AIG)的示意圖SPVSPVMaidenAIG提供劣后級權(quán)益AIGCDO資產(chǎn)資料來源：CongressionalResearchService，中金公司研究部。額度為下一輪政策生效前的項目余額。在本報告尾部的重要法律聲明5圖表5：美聯(lián)儲通過SPV支持商業(yè)票據(jù)市場的示意圖目標：在商業(yè)票據(jù)市場作為最后借款人，避免商票發(fā)行方耗盡流動目標：在商業(yè)票據(jù)市場作為最后借款人，避免商票發(fā)行方耗盡流動性發(fā)行人 紐約聯(lián)儲 紐約聯(lián)儲息收益業(yè)票據(jù)的發(fā)行方息收益外國公司的國內(nèi)分支富現(xiàn)金特殊貼現(xiàn)窗口存款清算公司特殊貼現(xiàn)窗口存款清算公司商票市場上的清算和交易商會計服務(wù)押資產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)押貸款(數(shù)量不限，高點押資產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)押貸款(數(shù)量不限，高點追索貸款A1或可比評級以上的無擔保/資產(chǎn)追索貸款支持商業(yè)票據(jù)，按票面折價轉(zhuǎn)增權(quán)益資料來源：，F(xiàn)ederalReserveBankofNewYork，中金公司研究部。圖表6：疫情后美聯(lián)儲推出的流動性工具美聯(lián)儲應對新冠貨幣寬松政策(資金單位：十億美元)#稱公布時間政策工具針對市場/資產(chǎn)規(guī)#稱公布時間政策工具針對市場/資產(chǎn)規(guī)模上限啟動日期全球美元流動性投放全球美元市場全球美元市場2020/3/152020/4/112海外央行回購工具國內(nèi)信貸市投放國內(nèi)信貸市投放2,6202153商業(yè)票據(jù)融資工具CPFF2020/3/17票據(jù)市場2020/4/144一級交易商信貸工具PDCF2020/3/17交易商2020/3/205貨幣市場基金流動性工具2021/3/182020/3/236產(chǎn)支持證券貸款工具TALF2020/3/23ABS002020/6/257信貸工具CCF2020/3/23場75052020/5/128小企業(yè)貸款流動性工具PPPLF2020/4/9業(yè)銀行貸款6702020/4/169“主街”貸款工具2020/4/960052020/7/25政債流動性工具2020/4/950052020/6/5資料來源：紐約聯(lián)儲，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明6本周關(guān)注：宏觀數(shù)據(jù)與經(jīng)濟事件宏觀數(shù)據(jù)：周二公布美國2月NFIB小型企業(yè)信心指數(shù)，美國2月未季調(diào)CPI同比增速，美國2月季調(diào)后CPI環(huán)比增速，美國2月未季調(diào)核心CPI同比增速。周三公布美國1月商業(yè)庫存環(huán)比增速，美國2月零售銷售環(huán)比增速，美國2月PPI同比增速，美國2月PPI環(huán)比增速。美國3月紐約聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)，美國3月NAHB房產(chǎn)市場指數(shù)，歐元區(qū)1月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增速。周四公布美國2月新屋開工總數(shù)年化，美國2月營建許可總數(shù)，美國2月進口物價指數(shù)環(huán)比增速，美國3月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數(shù)，美國至3月10日當周初請失業(yè)金人數(shù)，歐元區(qū)至3月16日歐洲央行主要再融資利率。周五公布美國2月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比增速，美國2月諮商會領(lǐng)先指標環(huán)比增速，美國3月一年期通脹率預期，美國3月密歇根大學消費者信心指數(shù)初值，歐元區(qū)2月CPI同比增速終值，歐元區(qū)2月CPI環(huán)比增速。圖表7：美國勞動力市場數(shù)據(jù)概覽2022-122023-012023-02勞動參與率(%2022-122023-012023-02勞動參與率(%)就業(yè)率(%)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(環(huán)比，千人)新增非農(nóng)私人部門就業(yè)人數(shù)(環(huán)比，千人)非農(nóng)私人部門每周工作時間(小時)非農(nóng)私人部門時薪增速(同比，%)非農(nóng)私人部門時薪增速(環(huán)比，%)失業(yè)率(%)失業(yè)人數(shù)(千人)5572失業(yè)率(%)失業(yè)人數(shù)(千人)55722814456947346593681613391257138062.362.462.560.160.260.2239(-21)504(-13)31123238626534.434.60.2永久性失業(yè)人數(shù)(千人)資料來源：Wind，Haver，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明7%批發(fā)商銷售額季調(diào)環(huán)比…資料來源：Wind，中金公司研究部圖表9：美國1月批發(fā)銷售環(huán)比增速.002017-012018-07%批發(fā)商銷售額季調(diào)環(huán)比…資料來源：Wind，中金公司研究部圖表9：美國1月批發(fā)銷售環(huán)比增速.002017-012018-072020-012021-072023-01圖表10：美國1月貿(mào)易帳易差額:季調(diào)0001002017-012018-072020-012021-072023-01圖表8：美國分行業(yè)非農(nóng)就業(yè)與工資數(shù)據(jù)2022-12新增就業(yè)(環(huán)比，2023-01千人)2023-022022-12時薪增速(環(huán)比，%)2023-012023-02小時工資(美元)2023-02非農(nóng)就業(yè)私人部門239232504386311233.1產(chǎn)品生產(chǎn)部門采礦筑制造業(yè)耐用品汽車及零部件非耐用品466330040...33.3336.9335.831.633.2醫(yī)療保健和社會援助醫(yī)療保健和社會援助批發(fā)零售交運倉儲公用事業(yè)信息融商業(yè)服務(wù)臨時支持服務(wù)教育醫(yī)療休閑住宿其他服務(wù)7043953394.....2333.0336.248.848.142.739.8332.620.8 政府部門774646資料來源：Wind，中金公司研究部資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明8供應鏈壓力指數(shù)(GSCPI)7531-1 歐元區(qū)就業(yè)人數(shù):環(huán)比:季調(diào)供應鏈壓力指數(shù)(GSCPI)7531-1 歐元區(qū)就業(yè)人數(shù):環(huán)比:季調(diào)圖表11：美國2月紐約聯(lián)儲全球供應鏈壓力指數(shù)(GSCPI)5 4 3 210-12018-082020-022021-082023-02資料來源：Wind，中金公司研究部圖表12：美國至3月4日當周初請失業(yè)金人數(shù)萬萬2017-032018-092020-032021-092023-03資料來源：Wind，中金公司研究部圖表13：歐元區(qū)1月零售銷售環(huán)比增速圖表14：歐元區(qū)3圖表13：歐元區(qū)1月零售銷售環(huán)比增速SentixSentix指數(shù)%零售銷售指數(shù):環(huán)比(季調(diào))302000-100-10-102017-022018-082020-022021-082023-2017-022018-082020-022021-082023-02資料來源：Wind，中金公司研究部資料來源：Wind，中金公司研究部圖表15：歐元區(qū)第四季度GDP同比增速終值歐元區(qū)GDP同比%資料來源：Wind，中金公司研究部圖表16：歐元區(qū)第四季度季調(diào)后就業(yè)人數(shù)環(huán)比增速10-0.5-12016-122018-062019-122021-062022-12資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明9圖表17：美國、歐元區(qū)、英國、日本主要宏觀經(jīng)濟指標跟蹤資料來源：Wind，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明圖表18：美國各行業(yè)消費支出變動注：1)數(shù)據(jù)更新至2023年3月4日；2)指標為與疫情前趨勢的偏離，單位為百分點資料來源：BEA，中金公司研究部在本報告尾部的重要法律聲明寧分析員engningliucicccomcnjiewen.xiao@周彭分析員oucicccomcn分析員wenlangzhangcicccomcn在本報告尾部的重要法律聲明一般聲明本報告由中國國際金融股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格)制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的公開資料或調(diào)研信息，但中國國際金融股份有限公司及其關(guān)聯(lián)機構(gòu)(以下統(tǒng)稱“中金公司”)對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成對買賣任何證券或其他金融工具的出價或征價或提供任何投資決策建議的服務(wù)。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦或投資操作性建議。投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，自主審慎做出決策并自行承擔風險。投資者在依據(jù)本報告涉及的內(nèi)容進行任何決策前，應同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，并就相關(guān)決策咨詢專業(yè)顧問的意見對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果，中金公司及/或其關(guān)聯(lián)人員均不承擔任何責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。在不同時期，中金公司可能會發(fā)出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。本報告署名分析師可能會不時與中金公司的客戶、銷售交易人員、其他業(yè)務(wù)人員或在本報告中針對可能對本報告所涉及的標的證券或其他金融工具的市場價格產(chǎn)生短期影響的催化劑或事件進行交易策略的討論。這種短期影響的分析可能與分析師已發(fā)布的關(guān)于相關(guān)證券或其他金融工具的目標價、評級、估值、預測等觀點相反或不一致，相關(guān)的交易策略不同于且也不影響分析師關(guān)于其所研究標的證券或其他金融工具的基本面評級或評分。中金公司的銷售人員、交易人員以及其他專業(yè)人士可能會依據(jù)不同假設(shè)和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發(fā)表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。中金公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務(wù)。中金公司的資產(chǎn)管理部門、自營部門以及其他投資業(yè)務(wù)部門可能獨立做出與本報告中的意見不一致的投資決策。除非另行說明，本報告中所引用的關(guān)于業(yè)績的數(shù)據(jù)代表過往表現(xiàn)。過往的業(yè)績表現(xiàn)亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現(xiàn)。分析中所做的預測可能是基于相應的假設(shè)。任何假設(shè)的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本報告提供給某接收人是基于該接收人被認為有能力獨立