金融-證券行業(yè)深度報(bào)告：資管通鑒系列五：富蘭克林資源折戟于境外投資的家族制資管平臺(tái)-興業(yè)證券徐一洲,孫寅,汪成鵬-20220612

證券研究報(bào)告券資源，折戟于境外投資的家族制資管平臺(tái)投資要點(diǎn)長(zhǎng)期來(lái)看，富蘭克林資源作為頭部資管機(jī)構(gòu)具備明顯的超額收益，1990-2022富蘭克林資源早期以固收業(yè)務(wù)起家，在養(yǎng)老金擴(kuò)容趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)管理規(guī)模大幅整合為基調(diào)的并購(gòu)重組歷程；不同于傳統(tǒng)資管公司高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，富蘭克林資源是典型家族企業(yè)，家族持股比例超過(guò)40%，集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)也帶來(lái)高度集權(quán)化，公司的四任總裁均由家族成員擔(dān)任；業(yè)務(wù)架構(gòu)方面，被收購(gòu)相關(guān)報(bào)告證券研究報(bào)告券資源，折戟于境外投資的家族制資管平臺(tái)投資要點(diǎn)長(zhǎng)期來(lái)看，富蘭克林資源作為頭部資管機(jī)構(gòu)具備明顯的超額收益，1990-2022富蘭克林資源早期以固收業(yè)務(wù)起家，在養(yǎng)老金擴(kuò)容趨勢(shì)下實(shí)現(xiàn)管理規(guī)模大幅整合為基調(diào)的并購(gòu)重組歷程；不同于傳統(tǒng)資管公司高度分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)，富蘭克林資源是典型家族企業(yè)，家族持股比例超過(guò)40%，集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)也帶來(lái)高度集權(quán)化，公司的四任總裁均由家族成員擔(dān)任；業(yè)務(wù)架構(gòu)方面，被收購(gòu)相關(guān)報(bào)告握時(shí)代趨勢(shì)的指數(shù)基金巨頭》以長(zhǎng)期主義為制勝之道》2022-一洲S01S02wangchengpeng@國(guó)際化是一把雙刃劍，在擴(kuò)大規(guī)模與業(yè)務(wù)范圍的同時(shí)也增加外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。1992年，富蘭克林資源并購(gòu)Templeton正式進(jìn)入海外擴(kuò)展階段，隨后收購(gòu)多在30%-40%。但2015-2020年在新興市場(chǎng)的投資失利使得公司管理規(guī)模明顯其余皆為1星和2星，業(yè)績(jī)不佳在于過(guò)多地將投資配置在高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)，尤其是固收類(lèi)多投資于巴西、印尼等新興地區(qū)，顯著偏離基準(zhǔn)配置。風(fēng)險(xiǎn)提示：資管規(guī)模下滑風(fēng)險(xiǎn)；全球政策和法律風(fēng)險(xiǎn)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明2- - 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明3- 錄 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明4-200020022004200620082010201220142016201820202022報(bào)告正文2000200220042006200820102012201420162018202020221、市場(chǎng)表現(xiàn)：經(jīng)營(yíng)承壓帶來(lái)最近十年的股價(jià)表現(xiàn)平淡富蘭克林資源(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“富蘭克林”或“富蘭克林資源”)作為全球性的資產(chǎn)管理公司，股價(jià)表現(xiàn)相較于標(biāo)普500與標(biāo)普500金融具備長(zhǎng)期超額收益，股市值規(guī)模為122.93億美元，在美股市場(chǎng)中主流的資管公司中市值規(guī)模處于中等偏下，顯著低于另類(lèi)投資公司黑石和KKR，在主動(dòng)管理資管公司中略低于普信危機(jī)造成大幅下跌，市場(chǎng)穩(wěn)定后股價(jià)于2009-2015年再度上漲并達(dá)到至今為止歷史最高點(diǎn)；而后于2016-2020年期間出現(xiàn)顯著下滑，2021-2022年期間再度上益00%0%4000%00%2000%累計(jì)漲幅 標(biāo)普 標(biāo)普500金融行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明5-400350300250200150100500元1994199519961997199920002001200220042005200620072009201020112012201420152016元19941995199619971999200020012002200420052006200720092010201120122014201520162017201920202021總市值(左軸)AUM(右軸)18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000資料來(lái)源：ifind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理，截止至游AMG資管景順投資管理富蘭克林資源普信集團(tuán)Kkr 黑石貝萊德946.414946.4148.9483.63122.93279.67300.96711.732004006008001,000總市值規(guī)模(億美元)資料來(lái)源：ifind，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理，截止股份回購(gòu)成為近年來(lái)公司平滑股價(jià)波動(dòng)的重要手段。富蘭克林資源通過(guò)維持一個(gè)來(lái)看，公司每年均會(huì)進(jìn)行股份回購(gòu)，從回購(gòu)的股份數(shù)和節(jié)奏來(lái)看，富蘭克林資源02006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A與金融研究院整理PE輕資本類(lèi)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明6-。403530252050億美元倍億美元倍004,0002,000022006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-01市盈率PE(左軸)AUM(右軸)資料來(lái)源：ifind，公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖6、P/AUM估值近年來(lái)不斷下降400002502000億億美元4%%%2000/052001/122003/072005/02總市值(左軸)20062006/092008/042009/112011/062013/012014/082016/032017/102019/052020/12資料來(lái)源：ifind,公司年報(bào),興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2、公司概況：通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的家族制公司富蘭克林資源(FranklinResources,Inc.)從美國(guó)的一家小型投資管理公司起步，通過(guò)內(nèi)生和外延式發(fā)展已成長(zhǎng)為全球性的頭部資產(chǎn)管理公司?？v觀其發(fā)展階段：初創(chuàng)期(1947-1971)：富蘭克林資源成立伊始以保守投資風(fēng)格著稱(chēng)。1947年，RupertH.JohsonSr.在紐約創(chuàng)立富蘭克林資源，他十分推崇美國(guó)立憲之父本杰明富蘭克林“節(jié)儉、審慎“的儲(chǔ)蓄及投資哲學(xué)，所以以其名稱(chēng)為公司命名。該公司的首批共同基金——富蘭克林托管基金(FranklinCustodianFunds)是一系列保守管理的股票和債券基金，旨在吸引一般投資者。彼時(shí)中產(chǎn)階級(jí)投資市場(chǎng)由保險(xiǎn)公司主導(dǎo)，公司初創(chuàng)時(shí)的產(chǎn)品主要為股票和債券基金，1957年公司旗下管理的發(fā)展期(1972-1988)：順應(yīng)養(yǎng)老金擴(kuò)容趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)管理規(guī)模的爆發(fā)式增長(zhǎng)。1973WinfieldCompany司元；順應(yīng)美國(guó)利率市場(chǎng)化趨勢(shì)，1979年富蘭克林貨幣基金(FranklinMoneyFund)成二和第三養(yǎng)老支柱推動(dòng)共同基金市場(chǎng)規(guī)模的大幅增長(zhǎng)，公司管理規(guī)模從1982年所交易(股票代碼：BEN)。同年，公司在中國(guó)臺(tái)灣開(kāi)設(shè)了第一家海外辦事處。1988年，富蘭克林資源收購(gòu)主動(dòng)管理資管公司L.F.RothschildFundManagement行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明7-擴(kuò)張期(1989-至今)：1988年以后公司開(kāi)始啟動(dòng)業(yè)務(wù)多元化和全球化的發(fā)展歷通過(guò)一系列戰(zhàn)略性收購(gòu)幫助拓展海外業(yè)務(wù)，開(kāi)拓了國(guó)際股票基金組合投資、另類(lèi)投資、全球股權(quán)產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。1992年，公司與著名環(huán)球投資者約翰鄧普頓爵士 Ltd.，成為當(dāng)時(shí)歷史上最大的獨(dú)立共同基金公司收購(gòu)交易(這也是FranklinTempleton的由來(lái))。鄧普頓為富蘭克林資源帶來(lái)了國(guó)際股票基金組合，以及新興市場(chǎng)翹楚麥樸思博士(Dr.MarkMobius)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)。麥樸思于環(huán)球新興市場(chǎng)1996年，富蘭克林資源收購(gòu)了MutualSeriesFund,Inc.的投資顧問(wèn)HeineSecuritiesCorporation，擴(kuò)大本國(guó)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品線。此后公司在2000年收購(gòu)加拿大共同基金資管公司Bissett；2001年收購(gòu)一家根據(jù)紐約州銀行法組建的銀行合對(duì)沖基金和另類(lèi)投資產(chǎn)品及解決方案的提供商K2Advisors，擴(kuò)大公司的另類(lèi)ers美盛，顯著增強(qiáng)其在核心固定收益、活躍股權(quán)及另類(lèi)投資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)展了公司的關(guān)鍵增長(zhǎng)領(lǐng)域——多元資產(chǎn)業(yè)務(wù)。AthenaCapital,以深化和多樣化通過(guò)該公司的財(cái)富管理業(yè)務(wù)提供的投資和服務(wù)解提供商AdvisorEngine，此次收購(gòu)幫助公司更好地為財(cái)富經(jīng)理、財(cái)務(wù)顧問(wèn)和注冊(cè)投資顧問(wèn)提供基于目標(biāo)的財(cái)務(wù)規(guī)劃工具、數(shù)字投資組合構(gòu)建分析和基于研究的實(shí)踐管理服務(wù)。自主業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面，2014年，富蘭克林資源推出了其第一只ETF富蘭克林資源的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，體現(xiàn)其作為家族企業(yè)的股權(quán)特征。根據(jù)公請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明8-20.74%和19.70%，合計(jì)比例超過(guò)40%。Vanguard、道富與貝萊德持股比例依次名持股數(shù)(億股)股比例RupertH.Johnson,Jr.rlesBJohnsontCorporationBlackrock,Inc.計(jì)974%與金融研究院整理RupertHJohnsonJr管持股比例不高。從股票股數(shù)占高管持股數(shù)的88.81%，Gregory與Jennifer持股占比分別為5.54%和名(億股)基于公司的持股數(shù)(億股)持股比例(占總數(shù))股比例(占高管持股數(shù))DirectorsandDirectorNominees:iannByerwalter**AlexanderS.Friedman**oryEJohnsonenniferMJohnsonRupertH.Johnson,Jr.74%**KarenMKing**AnthonyJ.Noto******NamedExecutiveOfficers:GregoryEJohnsonseeabove)JenniferMJohnson(seeabove)**MatthewNicholls**ker**AdamB.Spector**合計(jì)(共17人)：35%行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明9-家族成員擔(dān)任。迄今為止，富蘭克林資源共有四屆CEO，分別為RupertSr.、作，沒(méi)有像其他傳統(tǒng)的資管公司一樣形成職業(yè)經(jīng)理人管理為主的治理結(jié)構(gòu)。表3、富蘭克林資源各屆CEO均出身于同一家族名RupertH.JohnsonSr.CEO年-1957年)。創(chuàng)立富蘭克林資源arlesBJohnsonCEO。egoryEJohnsonGregoryCharles子。在Charles之后接任富蘭克林資源第三屆CEO(2005年-2020年)與富蘭克林資源第三屆總裁(2013年-2020年)，現(xiàn)任富蘭克林資源執(zhí)行主席。JenniferMJohnsonegoryHJohnsonJr.，他是創(chuàng)始人RupertSr.的小兒子，也是第二任總裁Gregory和現(xiàn)任總裁法律法規(guī)，但是沒(méi)核心崗位名為家族成員enniferMJohnson是曾任富蘭克林資源首席運(yùn)營(yíng)官(2017年-2020年)，聯(lián)席總裁(2015年-2016年)，執(zhí)行副總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官(2010-2015)，運(yùn)營(yíng)與技術(shù)執(zhí)行副總裁(2005年-2010年)，裁兼首席信息官(2003年-2005年)。goryEJohnson是曾任富蘭克林資源首席執(zhí)行官(2005年-2020年)，富蘭克林資源總裁(1999年-2015年)，富蘭克林資源聯(lián)合首席執(zhí)行官(2004年-2005年)。RupertH.Johnson,Jr.是atthewNicholls否的高管。曾任花旗銀行董事總經(jīng)理(1995年-2019年)。ker否自2019年起任富蘭克林資源執(zhí)行副總裁，同時(shí)擔(dān)任富蘭克林資源某些子公司高管(包PartnersHoldingsLLC、ClearBridgeInvestments,LLC和WesternAssetManagement總裁，自2009年起擔(dān)任TempletonInstitutional,Inc.總裁兼董事，自2017年起擔(dān)任曾任富蘭克林資源高級(jí)副總裁(2018年-2019年)。AlokSethi否擔(dān)任富蘭克林資源某些子請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-公司的高管(包括在過(guò)去五年中擔(dān)任富蘭克林資源各種投資顧問(wèn)、運(yùn)營(yíng)和技術(shù)相關(guān)子公nLShaneyfelt否林資源某些子公司的高管(包括自2020年起擔(dān)任LeggMason,Inc.的副總裁兼首席財(cái)務(wù)官、ClearBridgeInvestments,LLC的董事和Royce&AssociatesGP,LLC的經(jīng)理，自2019年起擔(dān)任FranklinTempletonFundManagementLimited董事，自2013起擔(dān)任FranklinTempletonLC高級(jí)副總裁)。AdamB.Spector否兼全球分銷(xiāo)主管，負(fù)責(zé)全球零ntManagementLLCBrandywine的整體管理，包括基礎(chǔ)設(shè)施、法律和合規(guī)、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略以及銷(xiāo)售和客戶(hù)服務(wù))。曾任Brandywine董事總經(jīng)理(2012年-2014年)，Brandywine營(yíng)銷(xiāo)、銷(xiāo)售和客戶(hù)服務(wù)年)和Brandywine客戶(hù)服務(wù)高級(jí)副總裁(1997年-2003年)。否曾任Shearman&SterlingLLP(一家律師事務(wù)所)的合伙人(2004年-2005年)和theInvestmentCompanyInstitute(美國(guó)基金業(yè)的一個(gè)貿(mào)易組織)的總法律顧問(wèn)(1997年-2004年)。富蘭克林資源主要通過(guò)不同類(lèi)型子公司開(kāi)展投資管理服務(wù)。富蘭克林資源主要通過(guò)18家投資管理子公司來(lái)提供包括固定收益、權(quán)益、多資產(chǎn)、另類(lèi)資產(chǎn)、現(xiàn)金管理等跨資產(chǎn)類(lèi)別的投資管理服務(wù)，涵蓋主動(dòng)型、被動(dòng)性和smartbeta策略，延式并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的并表管理，例如Templeton旗下的TempletonGlobalEquity、資者、財(cái)富基金，慈善基金會(huì)、醫(yī)療保健系統(tǒng)和保險(xiǎn)公司等。稱(chēng)ingMarketsEquity成立于1940年，新興市場(chǎng)股票投資的領(lǐng)先者，沿用鄧普頓環(huán)球股票團(tuán)隊(duì)自下而關(guān)quity。ranklinEquityGroupestmentSolutionsFranklinMutualSeriesnFixedme領(lǐng)域融入投資組合：自上而下的宏觀經(jīng)濟(jì)分析、穩(wěn)健的自下而上基本行業(yè)分行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-alAssetAdvisors?及市場(chǎng)及地區(qū)行業(yè)趨勢(shì)的深入了解，專(zhuān)注于直接地產(chǎn)投資、多acro(利率)、貨幣及主權(quán)信貸方面最具吸引力的投資機(jī)會(huì)，投資靈活固定收益、貨calAssetnagement機(jī)構(gòu)之一。致力以環(huán)球視野管理各項(xiàng)本地業(yè)務(wù)，注重本地投資、基準(zhǔn)及客戶(hù)需teEquitytners缺及估值具吸引力的新興市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的公司，同時(shí)尋求randywineGlobal另類(lèi)onPartnersridgeInvestments另類(lèi)，并減低投資組合在市場(chǎng)周期中的波動(dòng)性，并將風(fēng)險(xiǎn)管理融入投資組合建構(gòu)程yceInvestmenttnersrsrtinCurrie多元BenefitStreetPartners3、商業(yè)模式：依托規(guī)模擴(kuò)張的管理和分銷(xiāo)收入為主克林資源的營(yíng)業(yè)收入與歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別從3.01與0.98億美元增長(zhǎng)至發(fā)展歷程中有兩個(gè)時(shí)間階段盈利出現(xiàn)短暫的下行：1)2008-2009年金融危機(jī)期間，公司受制于全球市場(chǎng)下行壓力營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)出現(xiàn)下行壓力；2)2015-2020年期間，由于多個(gè)新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)放緩，公司在新興市場(chǎng)投資出現(xiàn)一定的壓力，資產(chǎn)貶值與AUM凈流出使公司營(yíng)收與AUM端下降，整體市場(chǎng)低迷對(duì)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-0A1A2A3A4A5A6A7A8A9A0A1A2A3A4A5A6A7A8A9A0A1A長(zhǎng)0億美元億美元營(yíng)業(yè)收入(左)營(yíng)業(yè)收入yoy(右)歸屬于母公司凈利潤(rùn)(左)歸屬于母公司凈利潤(rùn)yoy(右)與金融研究院整理AUM保持增長(zhǎng)2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A20132001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A0%%,0000000億美元 平均AUM(左)平均平均AUM(左)與金融研究院整理從盈利能力的維度來(lái)看，富蘭克林資源作為資管公司的規(guī)模效應(yīng)兌現(xiàn)的并不十007-2017年期間公司收入利潤(rùn)率的中樞穩(wěn)定在25-UM率中樞穩(wěn)定在21-24%區(qū)間，2015年后隨新興市場(chǎng)投資失利逐步下行，一度降至行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-2007A2008A2009A2010A2011A20122007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A30%25%2030%25%20%5%0%5%0%27%27%27%28%25%21%22%27%26%26%26%21%29%2007A2008A2009A2010A2011A22007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A凈利率資料來(lái)源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理30%25%20%15%10%%22%23%21%21%21%19%14%13%24%17%19%14%13%12%12%8%8%ROE從收入端來(lái)看，富蘭克林資源最主要的收入來(lái)源是基于AUM的投資管理費(fèi)，2001年以來(lái)投資管理費(fèi)占收入比重持續(xù)增加。富蘭克林資源收入主要分為投資管理費(fèi)、銷(xiāo)售與分銷(xiāo)費(fèi)、服務(wù)費(fèi)，2021年度各項(xiàng)收入占比分別為77.6%、1)投資管理費(fèi)主要包括管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬。投資管理費(fèi)通?；贏UM的一定比例收取，年費(fèi)率因產(chǎn)品類(lèi)型與和子公司提供的顧問(wèn)服務(wù)不同而異，在美國(guó)境外銷(xiāo)售的產(chǎn)品的費(fèi)率通常高于美國(guó)境內(nèi)產(chǎn)品費(fèi)率。2020年公司收購(gòu)LeggMasonAUM3%至65.42億美元。投資管理費(fèi)中還包含了業(yè)績(jī)報(bào)酬的部分，由于對(duì)LeggMason的收購(gòu)和公司良好的業(yè)績(jī)表2)銷(xiāo)售與分銷(xiāo)費(fèi)包括前期的銷(xiāo)售費(fèi)用和后期的分銷(xiāo)費(fèi)用。銷(xiāo)售費(fèi)用是從購(gòu)買(mǎi)或的規(guī)模及不同類(lèi)別和投資者類(lèi)型的相對(duì)組合而變化。分銷(xiāo)費(fèi)用是富蘭克林資源通過(guò)各子公司銷(xiāo)售其他公司的產(chǎn)品收取的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用，對(duì)在美國(guó)境內(nèi)的經(jīng)銷(xiāo)商根據(jù)12b-1計(jì)劃收取，對(duì)美國(guó)境外的經(jīng)銷(xiāo)商基于AUM一定的比例收取分銷(xiāo)費(fèi)。3)股東服務(wù)費(fèi)來(lái)自富蘭克林資源提供轉(zhuǎn)讓代理服務(wù)的贊助基金，包括提供股東易處理、客戶(hù)服務(wù)和稅務(wù)報(bào)告。這部分費(fèi)用主要根據(jù)AUM的一定比例以及股東賬戶(hù)中的交易數(shù)量或股東賬戶(hù)數(shù)確定。2021年富蘭克林資源股東服務(wù)行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-001A002A003A004A005A2006A007A008A009A010A011A012A013A014A015A016A2017A001A002A003A004A005A2006A007A008A009A010A011A012A013A014A015A016A2017A018A019A020A021A80%70%60%50%40%30%20%10%%00億美元投資管理費(fèi)銷(xiāo)售與分銷(xiāo)費(fèi)服務(wù)費(fèi)其他投資管理費(fèi)占比(右)與金融研究院整理從成本端來(lái)看，公司主要成本為員工成本和銷(xiāo)售分銷(xiāo)相關(guān)的成本。富蘭克林資源的成本支出由員工的薪酬福利、銷(xiāo)售分銷(xiāo)營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、信息系統(tǒng)技術(shù)與租賃費(fèi)為29.71、21.06、7.04、2.32、5.37億美元，分別占比45.4%、32.1%、10.8%、3.5%和2%。1)員工薪酬福利包括工資、福利、可變薪酬、并購(gòu)相關(guān)保留金和特殊解雇福利2)銷(xiāo)售、分銷(xiāo)與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用主要與財(cái)務(wù)顧問(wèn)、經(jīng)紀(jì)人和其他中介機(jī)構(gòu)向公司提供定比例計(jì)算；遞延銷(xiāo)售額傭金通常在相關(guān)收入的回收期內(nèi)攤銷(xiāo)。2015至2020年3)信息系統(tǒng)與技術(shù)、租賃費(fèi)用包括對(duì)信息系統(tǒng)與技術(shù)的使用成本、租金、水電Mason導(dǎo)致的外部數(shù)據(jù)服務(wù)和軟件成本和咨詢(xún)技術(shù)服務(wù)費(fèi)用的增加。4)管理成本及其他包括整體管理相關(guān)的行政費(fèi)用，包括基金相關(guān)的專(zhuān)業(yè)服務(wù)費(fèi)、廣告和促銷(xiāo)費(fèi)用、差旅和其他雜項(xiàng)費(fèi)用。2021年管理成本及其他費(fèi)用同比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A22001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A%%%%%%%%0億美元投資管理費(fèi)銷(xiāo)售與分銷(xiāo)費(fèi)服務(wù)費(fèi)其他投資管理費(fèi)占比(右)與金融研究院整理后公司在新興市場(chǎng)投資失利造成凈值下跌和資金凈流出，使得資管規(guī)模持續(xù)下000008,0006,0004,0002,0000億美元總AUM(左)總AUM增速(右)80%60%40%20%0%-20%-40%與金融研究院整理UM提升是公司規(guī)模增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，凈流入與其他年份的并購(gòu)相對(duì)來(lái)說(shuō)對(duì)AUM的變化影響較小。2020年，富蘭克林資源收購(gòu)LeggMason帶來(lái)了8065億美元請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A巨大AUM增量，通過(guò)并購(gòu)扭轉(zhuǎn)2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021ALeggMason的流通普通內(nèi)和國(guó)際流動(dòng)性管理和另類(lèi)投資，擅長(zhǎng)各類(lèi)領(lǐng)域的資金管理，鼓勵(lì)旗下投資經(jīng)理遵循各自投資價(jià)值。旗下子公司包括：WesternAsset、BrandywineGlobal、ies日，該交易使公司AUM增加了8065億美元。此次收購(gòu)大大加深了公司的影響力，并創(chuàng)造了一個(gè)廣闊的投資平臺(tái)。由于2020年年報(bào)編制時(shí)離完成并購(gòu)僅2個(gè)50004000300020000-2000億美元配、其他與金融研究院整理從產(chǎn)品端來(lái)看，富蘭克林資源的主要產(chǎn)品形態(tài)為權(quán)益類(lèi)與固收類(lèi)，另類(lèi)資產(chǎn)近M固收類(lèi)產(chǎn)品的增長(zhǎng)是驅(qū)動(dòng)公司規(guī)模增長(zhǎng)的主要產(chǎn)品線。2019年，公司重新分類(lèi)產(chǎn)品線架構(gòu)，分拆多元資產(chǎn)與另類(lèi)資產(chǎn)產(chǎn)品。截至2021年，公司的權(quán)益、固1)權(quán)益類(lèi)：從產(chǎn)品策略具體包括價(jià)值、深度價(jià)值、核心價(jià)值、混合、GARP、是富蘭克林資源產(chǎn)品的主要配置方向之一。但近年來(lái)隨著其他產(chǎn)品的比重持續(xù)上其請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-2)固收類(lèi)：從產(chǎn)品策略具體包括政府、企業(yè)信貸、銀行貸款、貨幣等投資方213)多元資產(chǎn)：從產(chǎn)品策略具體包括收入、實(shí)際回報(bào)、平衡/混合、絕對(duì)回報(bào)、戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和管理波動(dòng)性投資等方案。2019年后公司加大對(duì)于多元資產(chǎn)產(chǎn)品的重視度，將多元資產(chǎn)單獨(dú)分產(chǎn)品線，2019-2021年資管規(guī)模以復(fù)合增速9.9%從資管規(guī)模以復(fù)合增速11.8%從36億美元增至586億地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000億美元億美元1991996A1997A1998A權(quán)益1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A固收混合現(xiàn)金管理多元資產(chǎn)另類(lèi)資產(chǎn)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A1996A1997A1998A1999A2000A2001A2002A2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A100%80%60%40%20%0%混合權(quán)益多元資產(chǎn)現(xiàn)金管理混合權(quán)益多元資產(chǎn)現(xiàn)金管理與金融研究院整理富蘭克林資源共同基金產(chǎn)品線以權(quán)益類(lèi)與固收類(lèi)主導(dǎo)，其中2020年對(duì)于LeggMason帶來(lái)了多支高評(píng)級(jí)的基金。截至2022年4月30日，富蘭支，合計(jì)占總數(shù)的80.4%。從基金評(píng)級(jí)來(lái)看，富蘭克林資源共827支共同基金益基金、Brandywine-Global企業(yè)信貸基金、富蘭克林加州高收益市政基金、ClearBridge精選基金和富蘭克林可轉(zhuǎn)換證券基金。這些基金的3/5/10年期收益率較高，超過(guò)基準(zhǔn)收益率。其中除了富蘭克林加州高收益市政基金和富蘭克林可意味著公司吸收了LeggMason的許多優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，而富蘭克林資源原有的產(chǎn)品體評(píng)級(jí)的基金產(chǎn)品已經(jīng)相對(duì)較少。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-4.4% 9%9%5星4星3星其他與金融研究院整理基金名稱(chēng)基金等級(jí)規(guī)模(億3年5年10年基準(zhǔn)參考(%)3年5年10年基準(zhǔn)名稱(chēng)ine22-4-EBofAClassI-4-EBofAsIS-4-EBofArandywineGlobal企業(yè)信assIsIS11278622EBofAEBofA州AdvisorClass84金R.19344--Bridge基金ClassCIassI.983064------sIS74--基金Advisor多元EBofAEBofA從產(chǎn)品的投資去向來(lái)看，富蘭克林資源注重國(guó)內(nèi)外投資的結(jié)合。富蘭克林資源主要通過(guò)在美國(guó)本土設(shè)立全球投資產(chǎn)品和特定區(qū)域基金參與國(guó)際化業(yè)務(wù)。從富蘭克林資源產(chǎn)品序列來(lái)看，大體可以分為美國(guó)基金、跨境基金、區(qū)域基金、另類(lèi)投資等其他相關(guān)產(chǎn)品，其中美國(guó)基金可以進(jìn)行一定規(guī)模的全球化配置，但占比不，跨境基金和區(qū)域基金主要投資于境外市場(chǎng)。土的區(qū)域基金規(guī)模僅為16億美元，占比不足10%，其余均投向APAC、行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-EMEA、加拿大和其他新興市場(chǎng)。在固收類(lèi)的跨境基金和區(qū)域基金中，配置主要2019投資標(biāo)的(億美元)跨境基金另類(lèi)投資產(chǎn)品合計(jì)益65大00A美國(guó)(僅在美國(guó)境內(nèi))場(chǎng)24800益類(lèi)合計(jì)3445混合(多資產(chǎn)+另類(lèi))00426大0066A0000020061045大005A029021713場(chǎng)989401483管理60合計(jì)7988與金融研究院整理匯總來(lái)看，美國(guó)基金、跨境基金、區(qū)域基金、另類(lèi)投資等其他相關(guān)產(chǎn)品投向海外為公司總AUM比重為46.7%，最近十年來(lái)占總AUM的比重區(qū)間大約為33.0%-.4%。行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-與金融研究院整理與金融研究院整理06,00005,0004,0003,0002,0001,000億美元201120122013201420152016201720182019美國(guó)基金跨境基金地方/區(qū)域基金其他賬戶(hù)、另類(lèi)和信托與金融研究院整理高100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201120122013201420152016201720182019美國(guó)基金跨境基金地方/區(qū)域基金其他賬戶(hù)、另類(lèi)和信托資料來(lái)源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理分區(qū)域來(lái)看，資產(chǎn)端的投資去向包括APAC(亞太市場(chǎng))、加拿大、EMEA歐洲、中東、非洲市場(chǎng))與新興市場(chǎng)(主要發(fā)展中國(guó)家)、國(guó)際市場(chǎng)(上述以外其他市場(chǎng))。2011-2019年期間，投資到國(guó)際市場(chǎng)的占比最多，隨后為APAC、新6,0000億美元6,00005,0004,0003,0002,0001,000201120122013201420152016201720182019 APAC加拿大EMEA新興市場(chǎng)國(guó)際市場(chǎng)30%25%20%5%10%5%0%201120122013201420152016201720182019APAC加拿大EMEA新興市場(chǎng)與金融研究院整理從產(chǎn)品的銷(xiāo)售地區(qū)、即資金的募集來(lái)源來(lái)看，富蘭克林資源的客戶(hù)遍布全球，主要分布在美國(guó)、亞太、歐洲、中東和非洲、拉丁美洲以及加拿大。2010-2021UM亞經(jīng)營(yíng)大頭，和非洲以及加拿大近年來(lái)占比有所下降，但整體看來(lái)地區(qū)布局結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-22-4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A億美元2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A億美元亞太拉丁美洲亞太拉丁美洲加拿大資料來(lái)源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理%0%40%20%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2021A拉丁美洲加拿大歐洲、中東和非洲拉丁美洲加拿大資料來(lái)源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理產(chǎn)品費(fèi)率方面，由于投資者對(duì)低費(fèi)用被動(dòng)基金需求的增加，使得平均投資管理美國(guó)共同基金整體費(fèi)率下行的趨勢(shì)基本是一致的。分產(chǎn)品形態(tài)來(lái)看，2021年權(quán)益(美國(guó)境內(nèi)產(chǎn)品)、固收(美國(guó)境內(nèi)產(chǎn)品)、多元資產(chǎn)與現(xiàn)金管理的平均管理資管理費(fèi)率01A03A05A07A09A13A15A17A2019A2021A品品0.31%0.37%產(chǎn)品品品品0.27%4、經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)：如何解決并購(gòu)后遺癥將考驗(yàn)資管公司4.1、固收類(lèi)作為公司初創(chuàng)業(yè)務(wù)具備一定業(yè)績(jī)比較優(yōu)勢(shì)從富蘭克林資源長(zhǎng)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，固定收益類(lèi)產(chǎn)品具備比較優(yōu)勢(shì)。衡量產(chǎn)通過(guò)比較10年期產(chǎn)品跑贏同行中位數(shù)和基準(zhǔn)的AUM比例，固收類(lèi)產(chǎn)品較權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品更有長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)。截至2021年，富蘭克林資源的固收類(lèi)產(chǎn)品中，有超過(guò)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-23-尤甚。90%0%70%60%50%40%30%20%%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年 固收類(lèi)AUM-10年期權(quán)益類(lèi)AUM-10年期資料來(lái)源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖25、跑贏基準(zhǔn)的固收類(lèi)產(chǎn)品較權(quán)益類(lèi)表現(xiàn)更好100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年固收類(lèi)AUM-10年期權(quán)益類(lèi)AUM-10年期資料來(lái)源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理跑贏晨星中位數(shù)的共同基金基準(zhǔn)的策略2021年%%%%%%2020年%%2019年%%%%%%%2018年%%%%2017年%%%%2016年%%2015年%%2014年%%行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-24-富蘭克林資源注重國(guó)際化拓展，通過(guò)一系列戰(zhàn)略性收購(gòu)在全球范圍內(nèi)增加獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的子公司數(shù)量，并通過(guò)子公司提供包括固定收益、權(quán)益、多資產(chǎn)、另類(lèi)資產(chǎn)、現(xiàn)金管理等跨資產(chǎn)類(lèi)別的投資管理服務(wù)。1992年，富蘭克林資源并購(gòu)了著ers在超過(guò)30個(gè)國(guó)家設(shè)有辦事處，國(guó)際化進(jìn)程已基本完善，境外核心區(qū)域位于EMEA(歐洲、中東和非洲)、APAC(亞太)、加拿大、巴拿馬和拉丁美洲。行并購(gòu)資ldCompany-資管規(guī)模ldFundManagementCompany-資管規(guī)模empletonGalbraithHansbergerLtdeineSecuritiesCorporation00ett大產(chǎn)品01Trust規(guī)模02ioneer管理規(guī)模03y固收類(lèi)urgFundManagement產(chǎn)品范11lancedequityManagement產(chǎn)品1218rghPartners品業(yè)務(wù)19BenefitStreetPartners20iaTrust20AthenaCapital-20eggMason科域20AdvisorEngine-合構(gòu)建實(shí)踐管理服務(wù)但是對(duì)于富蘭克林資源而言，國(guó)際化發(fā)展是一把雙刃劍，在擴(kuò)大規(guī)模與業(yè)務(wù)范降，導(dǎo)致該時(shí)期境外收入下降明顯，國(guó)際化擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬嫌绊懥斯镜臓I(yíng)收ason行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-25-40353025205050億美元45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A境外收入境外收入占比資料來(lái)源：公司年報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理5,000億美元5,0004,0003,0002,0001,00002013A2014A2015A2016A2017A2018全球(權(quán)益+固收)美國(guó)本土(權(quán)益+固收)同樣的，并購(gòu)重組帶來(lái)的規(guī)模增長(zhǎng)并不一帆風(fēng)順，富蘭克林資源的老牌基金鄧普頓系列此后表現(xiàn)不佳，成為限制公司規(guī)模增長(zhǎng)的主要因素。雖然公司并購(gòu)依然有待觀察。富蘭克林資源在1992年并購(gòu)Templeton后，鄧普頓基金成為了公司引以為豪的Group分別管理了固收類(lèi)與權(quán)益類(lèi)基金。然而在最新的晨星評(píng)級(jí)中，這兩個(gè)投資基金名稱(chēng)基金等級(jí)星評(píng)級(jí)規(guī)模(億美元)3年5年鄧普頓全球債AdvisorClass32ClassC2sR2R1AdvisorClass21ClassC1sR1R1AdvisorClassClassC222行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-26-sRR21鄧普頓可持續(xù)新興市場(chǎng)債券金AdvisorClassClassCsRR11112-----基金名稱(chēng)基金等級(jí)星評(píng)級(jí)規(guī)模(億美元)3年5年鄧普頓外國(guó)基金dvisorClassRR22121.724dvisorClassR2222%5797113鄧普頓增長(zhǎng)基金dvisorClassRR2211178160化基金dvisorClass---.2--8.26--------鄧普頓世界基金dvisorClassR1111.2515請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-27-與金融研究院整理富蘭克林資源圍繞股東和員工利益的一致性建立激勵(lì)機(jī)制。具體來(lái)看，富蘭克林資源高管的薪酬機(jī)制主要包括基本工資和薪酬激勵(lì)計(jì)劃兩個(gè)部分，其中薪酬激期股東的利益相一致，以增加股東的整體價(jià)值。稱(chēng)設(shè)立目的工資最低、固定水平的現(xiàn)金薪酬，以吸引和留住有才能的高管，使其短期激勵(lì)計(jì)劃(KEP現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì))有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬，以吸引和留住有才華的高管長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃(長(zhǎng)期業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)和KEP股票獎(jiǎng)勵(lì))短期激勵(lì)計(jì)劃和部分長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃的資金來(lái)自于公司的年度激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃(AnnualIncentiveCompensationPlan，簡(jiǎn)稱(chēng)AIP)中的專(zhuān)用獎(jiǎng)金池(KEP)，此外為了激勵(lì)管理層著眼于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司還會(huì)通過(guò)以授予公司限制性股票的形式進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)(UniversalStockIncentivePlan，簡(jiǎn)稱(chēng)USIP)。AIP計(jì)劃上限為支付獎(jiǎng)金前凈營(yíng)業(yè)收入(Prebonusnetoperatingincome，簡(jiǎn)稱(chēng)PBOI)的請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-28-KEP的獎(jiǎng)勵(lì)主要包括現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)和限制性股票單位獎(jiǎng)勵(lì)，用于獎(jiǎng)勵(lì)在相關(guān)財(cái)年內(nèi)P確定，其中主要考核維度包括投資業(yè)績(jī)(占50%權(quán)重，包括1/3/5/10年的投資業(yè)績(jī)、AUM規(guī)模和投資管理收入)、財(cái)務(wù)指標(biāo)(占30%權(quán)重，包括利潤(rùn)率、股東回報(bào)率、營(yíng)業(yè)收入和稀釋每股收益)和戰(zhàn)略舉措(占20%權(quán)重，包括全球化、合作伙伴關(guān)系、員工發(fā)展和費(fèi)用管理)三個(gè)方面。KEP中現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)和股票激勵(lì)的KEP為了進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的重要性，薪酬委員會(huì)還以基于績(jī)效的限制性股票單位獎(jiǎng)勵(lì)的形式，授予為期三年的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)(即USIP)。如果一個(gè)績(jī)效目標(biāo)沒(méi)有達(dá)到或超過(guò)指定的閾值水平，與該績(jī)效目標(biāo)相關(guān)的獎(jiǎng)勵(lì)部分將被沒(méi)收，2021年度普爾美國(guó)BMI資產(chǎn)管理和托管委員會(huì)確定的，表現(xiàn)。100%80%60%40%20%0%≤700萬(wàn)美元≤700萬(wàn)美元現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)≤100萬(wàn)美元>100萬(wàn)美元，限制性股票激勵(lì)與金融研究院整理行業(yè)深度報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-29-率式薪酬激勵(lì)計(jì)劃發(fā)薪酬激勵(lì)計(jì)劃基礎(chǔ)工資基礎(chǔ)工資年度薪酬激勵(lì)計(jì)劃(年度薪酬激勵(lì)