城投專題：債務(wù)率的合意區(qū)間是多少？-20210519-天風正式版

固定收益|固定收益專題債務(wù)率的合意區(qū)間是多少？城投專題城投研究中，有一個問題比較關(guān)鍵：負債多少才算合理？可能一下子沒辦法完全說清楚。城市發(fā)展過程中，必然面臨舉債，多高的債務(wù)率才算高？多少債務(wù)水平才算合理？我們考慮兩個維度：歷史比較能在邊際上最有利于促進城市發(fā)展，也能同時得到資本市場的認可。首先，大數(shù)中包含著某種必然，各地級市債務(wù)率數(shù)據(jù)帶來的直觀感受可以給予一定參考：200%-400%的債務(wù)水平區(qū)間或是城市在發(fā)展過程自然形成的結(jié)果。但如何更進一步的確定債務(wù)率的合意水平？我們可以結(jié)合以下幾個方面綜合考慮：1、地區(qū)生產(chǎn)總值規(guī)模：一方面，從地區(qū)GDP與廣義債務(wù)規(guī)模的分布情況可以看到，在債務(wù)拉動型的經(jīng)濟增長模式下，經(jīng)濟發(fā)展越好的地方，舉債規(guī)模也將越大；另一方面，數(shù)據(jù)的確反映出地區(qū)GDP與廣義債務(wù)率之間的相關(guān)關(guān)系。因此，不同經(jīng)濟體量的地區(qū)存在一定不可比性。2、稅收因素：一方面，稅收是體現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展成果的客觀數(shù)據(jù)；另一方面，合意債務(wù)率也應(yīng)包含地區(qū)財政能力的創(chuàng)造，體現(xiàn)平衡性和可持續(xù)性。具體我們觀察以下幾個指標：1）稅收占GDP比重；2）稅收復(fù)合增長率；3）人均創(chuàng)稅水平；4）稅收對當?shù)貍鶆?wù)利息的覆蓋程度。3、市場認可度：地區(qū)的債券估值水平一定程度上也反映著市場對該地區(qū)舉債發(fā)展水平的判斷。從不同梯度城市的討論情況來看：1、對于經(jīng)濟體量較大的萬億俱樂部城市而言，較有益于經(jīng)濟發(fā)展且市場認可度相對較高的債務(wù)率合意區(qū)間大致落在250%-300%（如杭州、寧波及蘇州）；2、對于經(jīng)濟體量處于中高水平（5000-10000億、3000-5000億）的地級市而言，較有益于經(jīng)濟發(fā)展且市場認可度相對較高的債務(wù)率的合意水平大致都在300%上下（如嘉興、廈門；金華、珠海）；3、對于經(jīng)濟體量處于中低水平（2000-3000億）的地級市而言，較有益于經(jīng)濟發(fā)展且市場認可度相對較高的債務(wù)率的合意水平大致在250%上下（如宜春、寧德）；4、對于經(jīng)濟體量較低（2000億以下）的地級市而言，較有益于經(jīng)濟發(fā)展且市場認可度相對較高的債務(wù)率的合意水平大致在200%左右（如麗水、衢州）。由此可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟體量較高的地級市，其債務(wù)率的合意水平也較高（300%左右，主要系本身的債務(wù)基數(shù)較高，但這些城市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化走在前列，加之有較好的金融資源，市場的認可度也較高）；而經(jīng)濟基數(shù)相對較低的地級市，債務(wù)率的合意水平略低（200%左右，可能系城市發(fā)展選擇使得前期投入不需要很大，也能保持較穩(wěn)定的增長）。此外，從債務(wù)率落在合意區(qū)間的地級市的發(fā)展模式來看，第三產(chǎn)業(yè)、民營經(jīng)濟、外向型經(jīng)濟對區(qū)域稅收貢獻更高。風險提示：宏觀經(jīng)濟變化超預(yù)期、地方政府債務(wù)壓力、城投相關(guān)政策變動

證券研究報告2021年05月19日近期報告《固定收益：未來基建能好么？-宏觀經(jīng)濟專題》2021-05-18《固定收益：4月：誰在買利率？-2021年4月中債登和上清所托管數(shù)據(jù)點評》2021-05-17《固定收益：春節(jié)后，哪些主體收益率顯著下行？-信用債市場周報（2021-5-16）》2021-05-16請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1固定收益|固定收益專題內(nèi)容目錄1.債務(wù)率的合意區(qū)間可能是多少？ 31.1.“萬億俱樂部”城市債務(wù)率的合意區(qū)間是多少？ 51.2.中高經(jīng)濟基數(shù)地區(qū)債務(wù)率的合意區(qū)間是多少？ 61.3.低經(jīng)濟基數(shù)地區(qū)債務(wù)率的合意區(qū)間是多少？ 82.總結(jié) 12圖表目錄圖1：各地級市廣義債務(wù)率區(qū)間分布 3圖2：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2015年） 3圖3：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2016年） 3圖4：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2017年） 4圖5：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2018年） 4圖6：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2019年） 4圖7：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2020年） 4圖8：各地級市GDP與廣義債務(wù)（2019年） 4圖9：各地級市GDP與廣義債務(wù)（2020年） 4圖10：2019年各地級市稅收及債務(wù)水平情況 5圖11：2020年各地級市稅收及債務(wù)水平情況 5圖12：“萬億俱樂部”城市經(jīng)濟財政債務(wù)數(shù)據(jù)觀察 6圖13：GDP在5000-10000億間地區(qū)經(jīng)濟財政債務(wù)數(shù)據(jù)觀察 7圖14：GDP在3000-5000億間地區(qū)經(jīng)濟財政債務(wù)數(shù)據(jù)觀察 8圖15：GDP在2000-3000億間地區(qū)經(jīng)濟財政債務(wù)數(shù)據(jù)觀察 9圖16：GDP在1000-2000億間地區(qū)經(jīng)濟財政債務(wù)數(shù)據(jù)觀察 10圖17：GDP不足1000億間地區(qū)經(jīng)濟財政債務(wù)數(shù)據(jù)觀察 11未找到圖形項目表。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明2固定收益|固定收益專題城投研究中，有一個問題比較關(guān)鍵：負債多少才算合理？可能一下子沒辦法完全說清楚。城市發(fā)展過程中，必然面臨舉債，多高的債務(wù)率才算高？多少債務(wù)水平才算合理？我們考慮兩個維度：歷史比較能在邊際上最有利于促進城市發(fā)展，也能同時得到資本市場的認可。下文我們就這個問題展開分析：債務(wù)率的合意區(qū)間可能是多少？首先，直接觀察2015年-2020年各地級市（不考慮直轄市，但是考慮省會和其他副省級城市）廣義債務(wù)率的分布情況：（1）約20%-25%的地級市廣義債務(wù)率低于200%；（2）廣義債務(wù)率在200%-400%的地級市約占45%-50%；（3）廣義債務(wù)率在400%-600%的地級市約占20%；（4）還有不到10%的地級市廣義債務(wù)率高于600%。圖1：各地級市廣義債務(wù)率區(qū)間分布0-200%200%-400%400%-600%高于600%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%2015年2016年2017年2018年2019年2020年資料來源：Wind，天風證券研究所注：廣義債務(wù)率=（地方政府債券余額+城投有息債務(wù)）/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入），下同；部分地級市2015-2017、2020年數(shù)據(jù)缺失，未納入統(tǒng)計。其次，舉債和城市發(fā)展密切相關(guān)，結(jié)合各地級市GDP數(shù)據(jù)來看：低經(jīng)濟基數(shù)城市廣義債務(wù)率的分布范圍也十分廣泛，而隨著城市經(jīng)濟規(guī)模的增長，廣義債務(wù)率分布范圍逐漸收窄于某一區(qū)間（約200%-400%）。圖2：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2015年）廣義債務(wù)率-20151200%1000%800%600%400%200%y=-3E-05x+3.0331GDP0%0 5000 10000 15000 20000

圖3：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2016年）廣義債務(wù)率-20161200%1000%800%600%400%200%y=-7E-05x+3.5167GDP0%0 5000 10000 15000 20000資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3固定收益|固定收益專題圖4：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2017年）廣義債務(wù)率-20171200%1000%800%600%400%200%y=-9E-05x+3.71490%GDP05000100001500020000資料來源：Wind，天風證券研究所

圖5：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2018年）廣義債務(wù)率-20181200%1000%800%600%400%200%y=-6E-05x+3.4173GDP0%0500010000150002000025000資料來源：Wind，天風證券研究所圖6：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2019年） 圖7：各地級市GDP與廣義債務(wù)率全貌（2020年）廣義債務(wù)率-20191000%800%600%400%200%y=-5E-05x+3.4808GDP0%050001000015000200002500030000

廣義債務(wù)率-20201000%800%600%400%y=-3E-05x+3.5151200%0%GDP050001000015000200002500030000資料來源：Wind，天風證券研究所 資料來源：Wind，天風證券研究所那么債務(wù)率的合意區(qū)間應(yīng)該是多少？大數(shù)中包含著某種必然，上述數(shù)據(jù)帶來的直觀感受可以給予一定參考：200%-400%的債務(wù)水平區(qū)間或是城市在發(fā)展過程自然形成的結(jié)果。但如何更進一步的確定債務(wù)率的合意水平？我們可以結(jié)合以下幾個方面綜合考慮：1、地區(qū)生產(chǎn)總值規(guī)模：一方面，從地區(qū)GDP與廣義債務(wù)規(guī)模的分布情況可以看到，在債務(wù)拉動型經(jīng)濟增長模式下，經(jīng)濟發(fā)展越好的地方，舉債規(guī)模也將越大；另一方面，上述數(shù)據(jù)的確反映出，地區(qū)GDP與廣義債務(wù)率之間的相關(guān)關(guān)系。因此，不同經(jīng)濟體量的地區(qū)存在一定不可比性，故報告首先根據(jù)各地級市的GDP規(guī)模進行一定的梯度劃分。圖8：各地級市GDP與廣義債務(wù)（2019年）億元 地方政府債務(wù)+城投有息債務(wù)-20192000015000100005000GDP00 5000 10000 15000 20000 25000 30000資料來源：Wind，天風證券研究所注：橫軸為當年GDP規(guī)模

圖9：各地級市GDP與廣義債務(wù)（2020年）億元 地方政府債務(wù)+城投有息債務(wù)-20202000015000100005000GDP00 5000 10000 15000 20000 25000 30000資料來源：Wind，天風證券研究所注：橫軸為當年GDP規(guī)模請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4固定收益|固定收益專題2、稅收因素：一方面，稅收是體現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展成果的客觀數(shù)據(jù)；另一方面，合意債務(wù)率也應(yīng)包含地區(qū)財政能力的創(chuàng)造，體現(xiàn)平衡性和可持續(xù)性。具體的，我們觀察以下幾個指標：（1） 稅收占GDP比重：一定程度上，這是城市產(chǎn)業(yè)選擇和發(fā)展的結(jié)果；高經(jīng)濟體量但對應(yīng)的稅收規(guī)模較低或增長不足，或反映出城市的產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅能力存在一定問題。（2） 稅收復(fù)合增長率：能直接體現(xiàn)當?shù)囟愂帐欠窬邆漭^強的可持續(xù)性。從各地級市2019-2020年稅收及債務(wù)率的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看到，稅收增長率或是稅收/GDP表現(xiàn)較為突出的地級市，其債務(wù)率多落在200%或是300%附近（尤其是在2020年新冠疫情的壓力測試下，落在這兩個區(qū)間的比例更高），但不同地區(qū)的情況或許會有不同（高債務(wù)高增長、低債務(wù)高增長的情況也的確都現(xiàn)實存在）。在確定債務(wù)率的合意區(qū)間時，該值也可以給我們以一定參考。圖10：2019年各地級市稅收及債務(wù)水平情況稅收復(fù)合增長率稅收/GDP（右）40.0016.0030.0012.0020.008.0010.004.000.000.000%200%400%600%800%1000%(10.00)(4.00)(20.00)(8.00)資料來源：Wind，天風證券研究所注：橫軸為廣義債務(wù)率=（地方政府債券余額+城投有息債務(wù)）/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入）

圖11：2020年各地級市稅收及債務(wù)水平情況稅收復(fù)合增長率稅收/GDP（右）15.0015.0010.0010.005.005.000.000.000%200%400%600%800%1000%(5.00)(5.00)(10.00)(10.00)(15.00)(15.00)資料來源：Wind，天風證券研究所注：橫軸為廣義債務(wù)率=（地方政府債券余額+城投有息債務(wù)）/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金收入）此外，由于部分地級市上述指標可能存在缺失情況，故在觀察比較的過程中還可以留意以下幾個指標：（3） 人均創(chuàng)稅水平：即稅收規(guī)模與常住人口的比值，在一定程度上反映出了地區(qū)勞動生產(chǎn)率的高低。（4） 稅收對當?shù)貍鶆?wù)利息的覆蓋程度：這衡量的是城市每年稅收收入能否支付債務(wù)成本，是一個底線考慮的指標。3、市場認可度：地區(qū)的債券估值水平一定程度上也反映著市場對該地區(qū)舉債發(fā)展水平的判斷。1.1.“萬億俱樂部”城市債務(wù)率的合意區(qū)間是多少？根據(jù)2020年最新數(shù)據(jù)顯示，GDP超過1萬億元的地級市共19個。在這19個地級市中，杭州、深圳、寧波、蘇州、南京這5個地級市在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅（稅收/GDP）、人均創(chuàng)稅（稅收/常住人口）及稅收增長方面的表現(xiàn)較為突出。這其中，深圳近三年的稅收復(fù)合增長率偏低（但其債務(wù)水平很低，平臺市場認可度較高）；而南京市內(nèi)區(qū)縣之間有所區(qū)分，從區(qū)域內(nèi)不同評級城投債估值水平便可看出市場認可的差異（其整體債務(wù)水平也相對較高）。故而可參考杭州、寧波及蘇州三個地級市，對于經(jīng)濟體量較大的萬億俱樂部城市而言，較有益于經(jīng)濟發(fā)展且市場認可度相對較高的債務(wù)率合意區(qū)間大致落在250%-300%。而從這三個地級市近幾年的發(fā)展來看，有著以下幾個共同特點：請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明5固定收益|固定收益專題（1）民營經(jīng)濟較為活躍；（2）產(chǎn)業(yè)布局逐漸向第三產(chǎn)業(yè)傾斜（如杭州、寧波著力打造數(shù)字經(jīng)濟）；（3）區(qū)域內(nèi)金融資源較為豐富（如杭州銀行、寧波銀行、蘇州銀行等）。圖12：“萬億俱樂部”城市經(jīng)濟財政債務(wù)數(shù)據(jù)觀察省份城市GDP稅收稅收/常稅收復(fù)合增長率稅收對債務(wù)利息的覆蓋倍數(shù)中債估值廣義債務(wù)率/GDP住人口2016201720182019202020162017201820192020中高評級中低評級差值201520162017201820192020廣東深圳2767011.22.39.58.18.57.86.3----8.23.2786------113%128%廣東廣州250195.20.80.67.57.15.84.22.83.53.53.12.43.43604.265282.92306%532%438%461%486%432%江蘇蘇州201709.91.912.511.813.010.48.4--4.43.83.43.49333.872437.92--253%255%266%275%四川成都177176.40.75.36.110.18.17.22.62.42.52.11.63.67455.2012152.67303%355%324%384%446%476%浙江杭州1610612.31.914.512.213.612.311.95.55.45.13.83.23.36364.011764.81226%188%185%194%239%311%湖北武漢156166.70.97.57.78.46.80.53.13.13.23.01.83.59214.081348.92295%296%282%266%330%469%江蘇南京148189.41.614.111.614.013.110.71.81.82.22.22.03.39694.255785.88476%380%377%395%426%404%浙江寧波1240910.11.59.010.911.69.58.24.64.63.83.33.23.42014.041062.10305%223%267%286%216%240%山東青島124017.20.9(2.1)2.95.23.82.96.95.74.53.62.73.69573.916622.09151%188%251%256%305%392%江蘇無錫123707.21.35.76.18.86.85.9--2.72.32.53.47514.071559.64--399%366%321%359%湖南長沙121436.61.00.09.39.08.811.2---2.52.83.54044.7341119.37---338%322%325%河南鄭州120037.20.83.45.37.16.34.53.73.84.34.23.03.52144.493397.19269%237%215%193%222%226%廣東佛山108164.70.67.48.39.16.95.16.57.17.87.86.63.4367--168%131%99%101%124%103%福建泉州101593.30.48.39.19.13.62.54.34.74.03.42.83.46774.030456.26338%352%346%264%343%382%山東濟南101416.90.813.811.212.312.49.75.74.94.54.93.93.54974.178462.86134%127%145%142%196%273%安徽合肥100465.70.78.96.110.85.54.45.55.56.75.55.93.26723.849958.28175%117%104%127%113%168%江蘇南通100365.20.7(12.4)(5.8)(1.1)(0.7)0.1--1.81.61.43.59334.228363.50--488%460%458%425%陜西西安100205.70.6(9.3)4.810.89.26.91.51.71.71.61.23.59475.8149222.02491%573%573%515%549%513%福建福州100204.80.62.24.74.52.81.97.77.86.66.95.63.30373.816151.24130%139%132%108%117%120%資料來源：Wind，各地級市政府官網(wǎng)，天風證券研究所注：（1）GDP、稅收/GDP、稅收/常住人口均為2020年數(shù)據(jù)（常住人口為2019年末常住人口數(shù)）；（2）稅收復(fù)合增長率的計算以2015年為基數(shù)；（3）稅收對債務(wù)利息的覆蓋倍數(shù)=稅收收入/（地方政府債券付息額+城投帶息債務(wù)付息額），其中地方政府債券付息額=年初地方政府債券余額*3.5%，城投帶息債務(wù)付息額=城投每年分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金總和；（4）中高評級中債估值為隱含評級為AAA、AA+，剩余期限在1-3年間的城投公募債估值均值；中低評級包括AA(2)、AA、AA-；（5）廣義債務(wù)率=（地方政府債券余額+城投有息債務(wù)）/（一般公共預(yù)算收入+政府性基金預(yù)算收入）。下同。1.2.中高經(jīng)濟基數(shù)地區(qū)債務(wù)率的合意區(qū)間是多少？根據(jù)2020年最新數(shù)據(jù)顯示，GDP在5000-10000億元的地級市共21個。在這21個地級市中，綜合來看，嘉興、廈門、沈陽、昆明、紹興這5個地級市在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅（稅收/GDP）、人均創(chuàng)稅（稅收/常住人口）及稅收增長方面的表現(xiàn)較為突出。這其中，沈陽及昆明受歷史上區(qū)域負面的影響，整體估值水平較高，區(qū)域內(nèi)的凈融資水平表現(xiàn)較差（故近幾年債務(wù)率被動較大幅下降）；而紹興經(jīng)濟、債務(wù)雙高，市場認可度也相對較好，一個重要原因是其區(qū)位優(yōu)勢得天獨厚，受杭州、寧波兩座萬億城市經(jīng)濟輻射，其他城市不可比擬。故而可參考嘉興、廈門兩個地級市，對于經(jīng)濟體量處于相對較高水平的地級市而言，較有益于經(jīng)濟發(fā)展且市場認可度相對較高的債務(wù)率大致在300%上下。而嘉興和廈門在經(jīng)濟發(fā)展方面有著各自的特點：（1）嘉興區(qū)位便利、交通發(fā)達，整體以第二產(chǎn)業(yè)為主（支柱產(chǎn)業(yè)為電子信息，裝備制造、新材料、新能源等，受杭州輻射，近幾年也在發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟）；（2）廈門是非省會計劃單列市，區(qū)域民營經(jīng)濟發(fā)達，以外向型經(jīng)濟為主，產(chǎn)業(yè)則依賴于港口業(yè)及旅游業(yè)（2020年第三產(chǎn)業(yè)占比超過60%，支柱工業(yè)主要有機械和電子）。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明6固定收益|固定收益專題圖13：GDP在5000-10000億間地區(qū)經(jīng)濟財政債務(wù)數(shù)據(jù)觀察省份城市GDP稅收稅收/常稅收復(fù)合增長率稅收對債務(wù)利息的覆蓋倍數(shù)中債估值廣義債務(wù)率/GDP住人口2016201720182019202020162017201820192020中高評級中低評級差值201520162017201820192020山東煙臺78165.40.624.39.89.25.34.08.45.75.83.63.1---173%232%211%179%192%237%江蘇常州78056.71.12.57.49.47.66.9--1.91.61.53.41984.5513113.15--390%370%385%416%江蘇徐州73205.20.4(10.1)(8.3)(1.3)(3.7)(2.6)--3.12.12.03.53614.8930135.69--318%311%356%361%河北唐山72114.50.4(6.6)3.810.88.46.41.82.25.23.93.7-5.6718-547%494%226%289%295%286%遼寧大連70306.70.82.94.44.41.3(0.1)2.62.52.93.03.43.94766.3606241.30549%541%439%350%287%305%浙江溫州68717.40.522.613.613.111.911.05.24.64.84.13.8-3.9851-185%194%151%185%133%184%云南昆明67347.70.73.76.39.48.87.21.61.51.71.81.8-5.9506-749%860%533%402%332%352%吉林長春66385.30.5(3.9)2.37.32.73.22.63.73.92.72.5-5.4348-460%282%302%324%332%280%遼寧沈陽65729.20.83.94.45.54.54.14.75.36.57.27.0-6.7227-318%290%274%195%183%175%福建廈門63849.31.46.66.76.84.93.74.04.42.92.62.13.41574.281086.53196%207%254%280%322%287%江蘇揚州60484.40.6(2.7)(6.2)(0.3)(1.0)(0.8)2.92.52.32.01.73.45134.5377108.63320%441%451%437%432%423%浙江紹興60017.40.915.713.012.89.99.12.22.11.91.51.43.25283.951869.90488%510%518%511%471%521%江蘇鹽城59535.00.4(15.5)(15.9)(7.4)(6.4)(4.8)2.81.91.51.21.0-5.2518-337%489%540%571%667%580%河北石家莊59356.10.30.84.07.87.44.64.05.06.65.73.93.57845.2129163.45234%209%166%173%189%227%山東濰坊58727.30.52.22.35.62.81.84.63.73.73.22.8-5.5462-216%269%262%226%248%277%江西南昌57466.40.7(0.8)0.85.04.12.95.75.05.13.73.43.42663.979455.28262%247%215%249%311%313%浙江嘉興551010.11.29.513.914.212.511.82.73.03.83.63.23.51343.880036.66443%325%204%225%288%332%江蘇泰州53135.40.6(1.7)(1.0)4.02.31.91.81.51.51.31.03.70675.2514154.47328%555%614%537%616%561%浙江臺州52636.40.513.113.313.38.95.44.54.14.43.72.93.70643.913520.72296%259%227%215%198%307%黑龍江哈爾濱51845.40.3(13.0)(7.1)(1.8)(1.6)(3.8)2.82.83.52.92.5-5.1860-479%438%412%448%474%492%河南洛陽51284.80.41.03.65.36.04.87.15.66.55.35.03.35124.5203116.91190%230%208%200%185%177%資料來源：Wind，各地級市政府官網(wǎng)，天風證券研究所根據(jù)2020年最新數(shù)據(jù)顯示，GDP在3000-5000億元的地級市共46個。在這46個地級市中，綜合來看，湖州、珠海、榆林、金華這4個地級市在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅（稅收/GDP）、人均創(chuàng)稅（稅收/常住人口）及稅收增長方面的表現(xiàn)較為突出。這其中，湖州的區(qū)位優(yōu)勢并不顯著，其主要通過“強力供給”模式促進經(jīng)濟增長，故近幾年經(jīng)濟、稅收相關(guān)指標表現(xiàn)較好，債券的估值水平亦偏低（但在該模式下，湖州的債務(wù)亦高企）；榆林則因煤、氣等資源豐富，煤炭化工等為其主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，當?shù)匾恍┗ㄈ蝿?wù)也會由煤企承擔，使得傳統(tǒng)城投口徑的有息債務(wù)規(guī)模偏低（陜西、山西等省份的多數(shù)地級市均有類似情況，債務(wù)率整體不高）。故而可參考金華、珠海兩個地級市，對于經(jīng)濟體量處于中高水平的地級市而言，較有益于經(jīng)濟發(fā)展且市場認可度相對較高的債務(wù)率大致亦在300%上下。而金華和珠海在經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、債務(wù)構(gòu)成方面也有著較大的不同：（1）金華的支柱產(chǎn)業(yè)主要是汽車、制藥和旅游，民營經(jīng)濟同樣活躍；其發(fā)債城投主要集中在義務(wù)市，總體資質(zhì)較好（金華經(jīng)開區(qū)平臺估值較高，故可看到金華市中高評級和中低評級差值偏高）；（2）珠海的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)有生物醫(yī)藥、家電電器、石油化工、電力能源、電子信息和精密儀器制造；珠海華發(fā)目前存量債券只數(shù)最多（AAA主體，存量債券規(guī)模較高，估值也偏高）。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7固定收益|固定收益專題圖14：GDP在3000-5000億間地區(qū)經(jīng)濟財政債務(wù)數(shù)據(jù)觀察省份城市GDP稅收稅收/常稅收復(fù)合增長率稅收對債務(wù)利息的覆蓋倍數(shù)中債估值廣義債務(wù)率/GDP住人口2016201720182019202020162017201820192020中高評級中低評級差值201520162017201820192020山東臨沂48056.00.30.5(2.0)3.74.44.24.35.04.75.05.1-3.7230-274%267%251%210%228%157%廣西南寧47265.60.43.14.85.04.73.12.93.03.23.02.73.67394.7728109.89324%323%292%243%240%278%浙江金華47048.10.77.17.08.37.27.05.96.74.73.42.93.90675.4878158.11206%216%245%220%258%269%湖北襄陽46022.70.2(15.3)(5.1)(0.8)(5.7)(9.9)2.83.95.12.21.63.60875.4727186.40128%221%306%322%357%500%福建漳州45463.10.39.97.38.55.82.23.32.82.82.11.43.87054.407153.65370%409%287%309%418%382%山東濟寧44946.70.4(2.9)(0.8)2.22.82.15.35.04.84.63.0-6.5880-222%262%271%223%242%286%貴州貴陽43127.10.6(6.0)(0.9)1.91.30.32.01.41.21.31.23.67684.267459.06708%1041%851%710%591%589%湖北宜昌42612.70.3(11.6)(9.7)(1.4)(4.4)(10.6)3.63.12.82.41.53.72535.1939146.87158%227%-346%444%-廣東惠州42227.00.63.87.317.48.57.110.711.313.912.911.23.4537--139%132%123%93%109%99%江蘇鎮(zhèn)江42205.60.7(5.7)(5.8)(0.6)(0.7)(0.7)--0.90.80.7-6.5156---853%702%756%789%山西太原41536.90.6(0.4)5.810.39.25.26.55.36.46.25.4-4.7419-144%201%171%151%131%170%陜西榆林40908.21.0(6.7)28.826.224.016.25.77.911.39.76.7-4.3723-135%204%175%145%141%-江蘇淮安40255.10.4(17.2)(21.0)(10.5)(7.4)(6.2)3.32.01.81.41.0-5.4595-303%467%645%668%702%717%湖南岳陽40022.40.27.29.711.910.17.8--2.21.71.1-5.1072---545%386%444%467%河南南陽39263.60.10.12.15.06.45.89.08.88.37.26.2-5.2221-126%118%126%135%146%221%安徽蕪湖37536.20.6(0.1)2.44.52.72.73.53.13.73.83.8-3.9962-311%322%316%285%352%303%湖南常德37493.30.2(0.4)5.98.07.46.6---1.61.43.41104.8254141.44---523%456%546%貴州遵義37203.80.23.79.613.010.50.41.41.01.00.90.7-7.4919-984%998%855%694%655%-河北滄州37004.60.2(1.3)2.67.26.32.96.16.16.65.36.4-3.8253-142%156%125%143%96%125%山東淄博36746.10.51.911.310.76.32.24.24.74.25.03.6-4.8727-173%206%195%170%187%178%江西贛州36455.60.2-----2.92.01.91.71.4-4.7789-351%431%406%324%428%499%河北邯鄲36375.20.24.76.69.29.38.15.06.47.16.66.6-3.9012-200%171%159%141%125%212%內(nèi)蒙古鄂爾多斯35349.91.70.3(1.4)4.26.03.34.24.55.26.35.6---417%401%496%396%339%-湖南衡陽35093.20.2(21.0)(9.7)(2.4)(0.2)0.5--1.51.61.7-5.1770---322%305%325%364%山東菏澤34835.10.21.82.36.66.35.515.012.38.77.05.7-6.8780-100%112%86%77%111%161%廣東珠海34829.01.510.16.57.37.88.32.32.52.62.32.24.35524.698634.34339%248%246%284%326%330%河南許昌34493.40.3(3.1)3.55.45.33.312.98.74.76.04.4-5.9765-130%186%184%115%172%-河北保定33535.10.24.86.09.74.22.424.526.626.022.48.0---43%42%38%31%102%142%新疆烏魯木齊33377.40.7(1.4)2.33.91.2(2.9)2.32.62.62.01.43.79595.4536165.76593%674%634%513%671%745%河北廊坊33017.80.56.7(1.1)1.81.8(0.2)35.721.025.721.118.6---35%51%43%59%43%75%廣東茂名32792.30.19.311.99.23.32.811.112.510.28.46.7---112%111%113%109%123%166%江蘇連云港32775.80.4(28.1)(18.1)(7.6)(5.3)(4.4)2.01.81.71.61.2-5.5975-323%565%612%612%662%709%河南周口32673.20.13.45.410.510.69.58.99.37.25.54.8-5.1729-164%156%181%133%153%249%江蘇宿遷32625.80.4(5.5)(11.4)(4.2)(2.4)(0.8)4.53.22.82.42.1-4.5806-246%299%440%443%425%391%江西九江32415.90.423.410.110.08.86.15.04.94.14.13.6-4.9497-171%236%258%230%246%273%浙江湖州32019.81.07.99.412.512.413.11.41.71.61.41.33.41694.4801106.31658%676%481%388%562%592%廣東江門32015.30.4(2.5)3.96.24.83.14.75.37.37.65.6-4.5819-293%259%126%137%135%147%廣西柳州31774.10.39.410.69.24.44.31.71.71.51.01.0-7.4133---506%571%489%759%廣東中山31526.60.61.55.75.91.31.111.210.811.410.210.03.52303.976845.39112%119%64%78%109%98%湖南株洲31064.10.32.06.17.16.64.42.01.41.21.11.0-5.7799-368%487%513%420%359%459%廣東湛江31002.80.1(4.3)5.19.77.75.14.45.45.54.53.8-3.9637-168%201%194%170%233%228%山東德州30795.00.3(5.0)(0.9)4.63.62.64.94.54.75.14.3-7.2140-299%285%217%162%195%224%安徽滁州30324.60.312.89.29.610.07.34.03.63.43.12.4-4.3879-199%238%170%339%349%354%山東威海30186.30.7(1.0)1.32.9(2.0)(2.1)5.55.14.12.82.4-5.4322-191%199%239%238%245%267%河南新鄉(xiāng)30154.60.20.05.17.37.16.39.78.29.69.37.4---139%142%121%112%148%194%四川綿陽30102.90.2(4.8)(0.2)5.44.65.31.91.71.41.21.1-6.1284-477%512%566%368%412%405%資料來源：Wind，各地級市政府官網(wǎng)，天風證券研究所1.3.低經(jīng)濟基數(shù)地區(qū)債務(wù)率的合意區(qū)間是多少？根據(jù)2020年最新數(shù)據(jù)顯示，GDP在2000-3000億元的地級市共54個。這54個地級市無論是在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅（稅收/GDP）還是人均創(chuàng)稅（稅收/常住人口）方面的表現(xiàn)整體要弱于上述中高經(jīng)濟基數(shù)地區(qū)。綜合來看，蘭州、宜春、泰安、寧德、濱州、日照這6個地級市在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅（稅收/GDP）、人均創(chuàng)稅（稅收/常住人口）及稅收增長方面的表現(xiàn)較為突出。這其中，蘭州為中西部省會城市，省內(nèi)主要投資與債務(wù)都在蘭州，從而債務(wù)率較高；而泰安、濱州、日照均為山東省地級市，一方面在長期以重工業(yè)為主的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式下，經(jīng)濟增長乏力，2018年四普擠水分較多，另一方面，區(qū)域內(nèi)平臺對民企擔保較多，市場認可度整體不高。故而可參考宜春、寧德兩個地級市，對于經(jīng)濟體量處于中低水平的地級市而言，較有益于經(jīng)濟發(fā)展且市場認可度相對較高的債務(wù)率大致在250%上下。而從這兩個地級市本身的經(jīng)濟發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)情況來看：（1）宜春市城區(qū)產(chǎn)業(yè)偏弱，區(qū)縣較強，主要支柱產(chǎn)業(yè)包括：1）鋰電新能源，宜春原礦資源比較豐富，正在形成鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈（鋰電池-汽車整車-中心城區(qū)充電站-廢舊電池回收）；2）生物醫(yī)藥；3）建材。（2）寧德以新能源鋰電池（寧德時代）、有色金屬為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，整體產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅穩(wěn)步增長（區(qū)域內(nèi)偏公益性的寧德交投以及偏準公益性的寧德國投可以進一步關(guān)注）。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8固定收益|固定收益專題圖15：GDP在2000-3000億間地區(qū)經(jīng)濟財政債務(wù)數(shù)據(jù)觀察省份城市GDP稅收稅收/常稅收復(fù)合增長率稅收對債務(wù)利息的覆蓋倍數(shù)中債估值廣義債務(wù)率/GDP住人口2016201720182019202020162017201820192020中高評級中低評級差值201520162017201820192020山東東營29815.60.8(4.9)1.04.52.71.713.313.413.19.39.8---103%140%141%128%153%186%云南曲靖29593.60.24.36.49.66.74.66.35.97.77.45.6-6.8506-292%292%274%248%281%310%河南商丘29254.00.26.36.612.411.68.613.48.34.43.02.6-4.3599-97%148%214%160%202%-甘肅蘭州28876.10.59.59.910.05.24.01.92.12.12.22.14.11144.352224.08537%510%540%506%543%506%福建龍巖28713.80.4(8.4)(1.0)8.83.12.71.31.31.81.31.1-4.8750-625%661%526%537%549%618%河南駐馬店28594.00.27.58.813.413.911.412.47.79.66.94.7-5.9149-116%152%132%133%138%179%河南信陽28063.10.1(3.1)(0.1)4.95.75.68.38.98.77.65.3---146%131%116%130%127%-安徽阜陽28055.50.212.417.915.915.512.13.75.32.12.01.9-4.0074-181%174%350%423%317%-四川宜賓28024.60.3(0.9)7.213.411.912.01.71.41.41.01.0-4.6584-384%431%443%408%344%387%內(nèi)蒙古呼和浩特28016.40.60.8(5.1)(2.6)(1.9)(0.8)5.45.44.34.64.8-5.1881-314%337%378%262%277%268%江西宜春27906.40.32.20.22.13.71.58.37.76.74.13.5-4.5339-152%173%221%244%372%263%內(nèi)蒙古包頭27874.00.4(0.1)(24.4)(13.7)(8.3)(8.4)3.32.02.42.82.6-7.5766-416%366%608%487%467%-山東泰安27676.00.3(0.4)0.30.23.02.54.23.54.34.53.2-5.3328-269%278%280%227%213%230%廣東汕頭27313.70.23.27.37.95.54.412.512.212.37.77.7-4.0135-77%64%73%114%113%137%福建三明27022.90.3(37.9)(17.4)(0.5)(5.8)(3.5)2.92.73.62.42.6-3.7920-382%404%369%375%356%342%福建莆田26443.90.4(23.6)(9.8)(2.9)(2.2)(1.1)4.54.23.53.73.8-5.1371-242%301%232%286%223%280%江西上饒26246.90.3(1.9)(1.7)0.619.94.73.82.72.23.11.7-5.4034-184%278%344%275%441%-福建寧德26194.00.43.26.113.110.910.65.15.14.64.33.8-3.8990-208%280%260%281%250%284%山東濱州25087.20.57.67.77.64.44.26.67.36.97.16.5-6.8358-223%206%204%172%170%242%湖南郴州25034.10.2(13.1)(1.7)3.54.54.7---1.41.1-6.5331----678%546%570%安徽安慶24684.30.23.93.77.07.06.25.92.22.11.91.9-3.5884-189%382%487%351%362%429%河南平頂山24565.00.22.59.711.511.18.511.09.24.94.43.5-6.6212-142%167%241%227%223%256%云南紅河24173.50.2(1.6)(0.4)5.94.23.84.34.53.72.52.1---238%290%353%403%386%395%四川德陽24043.40.22.53.58.97.36.85.24.35.24.73.7-6.1114-238%293%312%229%278%224%四川南充24013.20.1(3.7)0.07.06.96.21.92.22.02.11.8-6.4524-437%534%451%303%249%281%河南開封23724.30.23.97.611.010.86.54.06.82.92.62.8-5.6445-239%272%246%207%212%-湖北荊州23693.30.11.85.77.47.30.6---2.21.5-5.4792----252%337%381%湖南湘潭23433.20.35.19.811.44.45.51.40.90.90.80.9-7.4877-580%698%671%532%588%570%新疆伊犁23383.0--12.98.1(32.7)5.0-4.33.20.54.5---201%231%289%256%--山東聊城23176.20.211.58.88.56.05.09.48.67.76.66.2-6.2235-136%142%146%135%152%165%廣東肇慶23123.40.2(13.0)(3.4)3.83.91.34.03.84.64.52.7-4.4832-226%400%279%256%286%353%黑龍江大慶23014.60.4(2.6)7.34.75.10.25.58.96.76.45.1-7.4412-226%249%240%235%239%-河南安陽23015.50.25.86.514.611.710.010.211.311.210.58.2---125%141%136%124%143%148%陜西寶雞22773.00.2(1.4)11.512.39.57.74.44.44.25.55.0-4.7238-214%299%422%315%301%-湖南邵陽22512.90.10.26.29.39.98.82.41.91.91.71.7-6.5663-234%359%378%286%281%388%陜西咸陽22053.20.2(10.5)6.210.87.55.84.25.13.63.43.0-6.0136-223%267%339%265%227%187%河北邢臺22004.80.14.87.511.910.38.39.810.05.14.54.3-4.8827-93%103%179%144%169%226%湖北孝感21943.50.22.63.16.52.2(0.3)--3.93.62.1-5.6424---273%262%226%-安徽馬鞍山21875.80.5(3.4)3.34.54.75.42.72.52.52.12.4-4.9210-321%397%398%429%492%485%湖北黃岡21703.50.1(1.0)5.88.87.10.3--3.32.92.2-5.5328---277%190%186%222%江西吉安21695.40.2(4.3)(5.1)(1.0)1.00.210.06.34.23.94.1-6.3554-139%171%222%184%221%302%四川瀘州21575.00.38.112.916.513.011.32.42.22.01.51.4-5.1898-221%304%279%247%344%407%廣西桂林21303.30.1(8.8)(3.3)(1.2)(0.7)(2.2)3.72.92.82.92.2-5.6119-271%318%283%273%240%332%河南焦作21244.70.35.07.110.89.95.87.88.58.77.06.0-4.4940-170%159%137%112%129%172%四川達州21182.70.1(5.7)1.77.65.72.73.43.34.32.72.3-5.0282-334%313%273%223%250%-湖南永州21084.20.210.913.810.411.49.93.03.42.72.42.4-5.4210-249%348%335%379%271%445%廣東揭陽21022.20.1(6.7)(4.3)0.8(2.6)(2.3)8.77.57.05.24.4---115%148%146%139%194%205%安徽蚌埠20834.50.34.7(0.7)1.71.60.73.02.42.52.52.0-5.5083-268%235%---311%云南玉溪20585.00.410.010.810.87.55.93.94.34.44.54.2---402%358%368%319%309%236%安徽宿州20455.00.2(1.4)3.412.212.311.33.42.62.62.62.2-3.7130-331%290%384%313%312%378%貴州畢節(jié)20203.30.15.97.17.24.4(3.6)--1.71.60.9-8.6898---610%514%542%-福建南平20072.90.2(16.2)(3.6)1.20.8(0.7)2.82.02.31.61.6-4.6852-342%366%418%351%428%507%山東日照20066.90.513.118.317.214.111.03.44.54.03.93.0-5.2540-238%290%254%216%227%236%四川樂山20033.30.2(3.8)3.69.17.95.63.64.03.73.72.6-3.8407-250%339%303%255%246%336%資料來源：Wind，各地級市政府官網(wǎng)，天風證券研究所根據(jù)2020年最新數(shù)據(jù)顯示，GDP在1000-2000億元的地級市共93個；GDP不足1000億元的地級市共82個。這些地級市無論是在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅（稅收/GDP）還是人均創(chuàng)稅（稅收/常住人口）方面的表現(xiàn)均存在一定程度的分化。綜合來看，運城、衢州、麗水、晉中、濟源這5個地級市在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)稅（稅收/GDP）、人均創(chuàng)稅（稅收/常住人口）及稅收增長方面的表現(xiàn)較為突出。這其中，運城、晉中、濟源都是以煤炭化工為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，不具代表性。故而可參考麗水、衢州兩個地級市，對于經(jīng)濟體量較低的地級市而言，較有益于經(jīng)濟發(fā)展且市場認可度相對較高的債務(wù)率大致在200%左右。而從這兩個地級市的經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及債務(wù)構(gòu)成情況來看，有著以下幾個共同特點：（1）民營經(jīng)濟對GDP貢獻較大，也貢獻了較多的稅收（與同體量的其他省份城市相比，也是不可取代的優(yōu)勢；不過相較于同省內(nèi)的其他地級市，麗水和衢州的民營企業(yè)體量相對較?。?。（2）產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，麗水和衢州都以旅游業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)；工業(yè)方面，麗水的工業(yè)基礎(chǔ)相對較弱（電器制造、鋼鐵等），而衢州的工業(yè)以重化工為主，相對穩(wěn)定。（3）由于前期發(fā)展中不需要大規(guī)模投入，從而債務(wù)負擔較輕；同時，市內(nèi)的城投平臺數(shù)量均不多（麗水4家、衢州5家），且平臺的公益性較強，故而市場認可度較高。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9固定收益|固定收益專題圖16：GDP在1000-2000億間地區(qū)經(jīng)濟財政債務(wù)數(shù)據(jù)觀察省份城市GDP稅收稅收/常稅收復(fù)合增長率稅收對債務(wù)利息的覆蓋倍數(shù)中債估值廣義債務(wù)率/GDP住人口2016201720182019202020162017201820192020中高評級中低評級差值201520162017201820192020寧夏銀川19645.70.5(8.6)(4.7)0.6(2.4)(0.9)4.75.25.5--3.27264.144787.21266%230%215%---湖北十堰19153.50.21.55.86.95.30.2--2.82.41.7-4.2121----485%506%-湖北荊門19063.20.210.411.710.59.61.65.45.32.82.81.8-5.2611-133%245%335%335%394%523%陜西渭南18662.90.1(2.6)12.717.914.54.82.93.03.82.91.8-6.4729-397%522%438%323%306%375%湖南益陽18532.90.10.14.57.37.56.71.92.11.81.91.6---426%484%517%394%483%441%安徽亳州18064.80.28.48.511.210.56.83.13.31.81.51.1-4.0862-242%368%376%512%--海南?？?7927.70.67.29.119.215.59.2--------------廣東清遠17774.90.2(13.4)0.84.85.64.47.97.47.28.06.8-3.8001-122%200%129%136%154%211%內(nèi)蒙古赤峰17644.80.22.7(2.6)1.01.92.16.85.35.65.0----242%303%347%299%--廣西玉林17613.70.110.56.73.31.72.79.48.67.35.55.1---110%123%134%147%144%177%遼寧鞍山17396.50.3(5.9)2.27.35.02.01.62.12.73.53.5---677%594%550%463%437%427%山東棗莊17336.10.3(9.5)(2.8)(0.3)0.7(0.5)5.65.33.84.84.8-5.0553-223%247%221%194%162%170%四川涼山17335.80.215.114.914.012.510.18.87.07.16.44.4---183%217%190%152%195%-山西長治17126.90.36.729.823.617.714.010.017.319.818.111.0---134%130%90%92%96%29%河北秦皇島16865.90.3(9.9)(1.6)2.54.02.85.74.25.15.74.6-5.4132-221%328%278%244%208%215%湖南婁底16803.30.18.210.011.311.09.9--2.22.21.9-5.7617---494%505%427%544%湖南懷化16724.20.115.79.012.911.49.9---1.71.7-6.4584----472%608%-安徽六安16705.90.2(5.1)5.68.58.35.83.72.82.42.31.8-5.9667-197%303%263%274%297%358%河南濮陽16504.40.2(8.1)1.34.95.74.16.87.85.65.04.2-5.8877-193%220%170%157%207%244%山西運城16443.90.12.411.815.014.811.05.97.47.67.06.3-5.5694-184%176%197%186%217%194%湖北黃石16413.80.2(1.3)3.56.35.3(2.0)--2.71.71.0-5.0241---231%547%--浙江衢州16397.20.53.75.610.28.68.1--4.23.23.4-3.9607---188%210%229%222%安徽宣城16086.60.4(3.8)1.44.73.43.15.34.13.02.82.1-4.1971-159%212%298%270%316%394%陜西延安16016.10.4(3.4)7.111.712.75.9--5.15.33.2-4.2236---355%326%292%325%河北張家口16005.70.2(4.6)(0.8)5.54.52.73.93.53.43.12.3-5.6649-228%198%174%144%149%308%貴州黔南15954.20.25.76.71.8(1.6)(2.3)2.62.92.11.41.2---528%561%553%491%478%408%陜西漢中15932.10.1------4.13.43.52.7-5.2065-261%294%319%290%356%408%河南漯河15744.80.3(0.0)3.25.05.55.014.311.16.45.75.0---112%143%175%175%183%198%江西撫州15736.00.2(4.4)(6.6)(2.5)15.3(1.5)12.510.45.08.03.4-5.0800-109%104%219%183%221%229%河北衡水15604.90.22.24.37.57.14.4--25.99.96.6-----31%88%127%163%河北承德15505.00.2(12.3)(2.4)5.64.02.0---4.03.4------239%293%324%浙江麗水15407.60.513.89.812.410.49.8---4.44.2-3.8100----177%190%195%山西呂梁15389.00.43.333.529.723.216.8--------------湖北咸寧15253.50.2(0.6)3.87.3(7.0)1.17.26.86.01.92.7-5.4233-172%246%-377%--浙江舟山15127.51.02.91.32.63.23.62.52.21.91.71.5-4.8112-515%495%418%366%383%591%山西臨汾15056.10.2(3.8)17.319.617.612.03.34.44.95.24.1-7.3428-324%399%374%282%262%-云南大理14844.60.2(1.3)5.77.57.24.5--4.75.14.5-----243%197%301%325%山西晉中14696.80.3(0.8)15.717.516.610.35.36.27.07.76.3-4.7609-216%206%181%129%158%160%四川內(nèi)江14662.70.1(2.0)(1.2)3.93.12.22.02.02.01.71.4-7.3947-463%618%499%340%392%428%四川自貢14582.40.12.36.36.930.32.62.42.11.83.41.2---434%363%323%242%371%431%河南三門峽14515.80.49.310.310.610.26.311.712.57.08.75.0-4.5319-120%110%124%112%205%342%山西晉城14265.90.4(5.4)13.314.412.27.727.027.66.15.64.5---61%66%216%181%171%198%四川眉山14245.10.27.90.57.57.67.43.02.62.52.21.8-6.0317-220%302%321%179%188%167%吉林吉林---(2.0)(6.0)(11.6)(12.8)(18.4)10.13.51.91.00.6-5.0479-183%505%712%740%903%967%四川遂寧14033.30.17.88.09.27.86.71.81.51.41.11.0-7.8485-390%438%573%404%394%401%廣西貴港13883.90.16.57.411.012.713.3--7.36.36.5-----196%150%152%189%廣西欽州13882.80.144.724.517.515.612.91.40.91.31.51.5-7.5068-402%587%614%439%411%434%新疆克拉瑪依13874.0-8.79.68.51.4(2.3)5.16.36.36.34.5---310%261%266%204%289%254%新疆昌吉13876.5-2.66.35.54.04.912.39.25.15.54.1---110%178%285%254%291%832%青海西寧13738.20.5(21.3)(9.4)(0.4)0.67.42.32.12.82.83.5-5.1821-497%647%551%407%270%323%云南楚雄13724.00.21.34.07.24.23.5--3.16.14.3-----266%231%310%-山西大同13707.30.3(7.2)1.17.59.47.06.46.57.38.37.23.6229--320%293%200%179%344%367%廣東陽江13603.50.2(6.7)0.35.86.24.77.45.97.55.35.4---159%179%176%182%199%306%廣東韶關(guān)13534.00.2(3.0)1.84.93.01.07.27.98.25.76.1---143%161%159%169%175%-貴州黔西南13536.20.30.91.61.1(4.3)1.03.02.61.81.41.7---466%601%523%438%303%372%遼寧營口13477.90.5(1.1)5.28.36.14.91.72.12.62.52.7-8.0186-883%756%664%439%531%545%貴州六盤水13403.30.16.18.06.6(5.8)(13.3)2.92.52.61.20.73.86368.0703420.67355%514%608%632%683%696%安徽淮南13374.80.213.112.09.45.92.53.42.52.21.81.6-5.3306-318%324%382%344%369%-廣西百色13343.80.12.74.63.42.62.23.42.72.22.11.8---292%319%312%312%338%-貴州銅仁13282.70.12.53.84.30.4(4.4)1.51.51.40.90.7-8.0560-617%554%653%678%612%661%新疆阿克蘇13155.8-7.211.213.910.74.47.38.47.98.95.0---212%233%261%231%258%310%遼寧盤錦13049.00.96.013.712.010.68.61.82.32.73.43.3---478%841%615%559%340%339%四川廣安13023.40.16.06.311.410.74.93.63.42.92.92.2-5.7377-233%234%232%195%263%314%云南昭通12895.00.11.76.411.810.98.7--------------廣西北海12773.60.35.113.712.613.25.54.15.56.66.55.0---354%328%233%168%116%154%內(nèi)蒙古通遼12774.30.22.3(15.4)(8.2)(6.6)(5.9)4.32.42.62.62.3---317%381%688%589%614%-廣東梅州12084.70.1(7.0)(0.2)(2.0)(4.8)(5.2)8.86.85.14.03.5-5.4421-120%172%158%223%231%302%黑龍江齊齊哈爾12004.30.12.04.24.621.71.99.09.36.912.44.8---246%290%410%426%506%-貴州黔東南11923.30.15.3(7.6)(11.7)(10.5)(9.6)2.61.70.91.00.9---515%545%741%806%875%773%云南文山11853.20.15.04.55.61.71.04.43.66.05.03.7---405%370%331%272%299%433%內(nèi)蒙古呼倫貝爾11724.90.24.3(7.6)(4.9)(4.5)(5.4)9.15.34.23.03.3-6.0400-203%251%534%596%629%-黑龍江綏化11503.60.1(2.1)0.63.73.83.97.66.95.45.24.0-7.2921-169%182%268%275%374%-新疆喀什11302.9-(6.1)(3.0)(2.5)0.0(2.3)12.55.85.05.43.3---149%143%235%213%234%-廣東汕尾11242.40.17.612.114.612.28.09.37.77.43.62.9---92%109%104%111%172%308%安徽淮北11195.10.3(6.1)7.88.56.76.23.83.82.32.61.7-6.0972-298%534%590%427%474%-湖北恩施11183.90.10.42.41.64.1(3.0)--------188%231%219%263%215%310%新疆巴音郭楞11065.2-(6.7)2.12.2(18.0)0.39.14.56.02.25.6---150%195%249%284%243%-新疆克孜勒蘇11060.8-(4.3)5.17.98.22.8----------425%---廣東河源11034.50.2(2.8)0.34.22.21.27.16.46.25.94.8---181%206%189%260%223%-山西朔州11016.10.44.124.322.121.813.010.915.315.516.78.7---136%176%123%134%143%164%廣東潮州10972.80.1(4.1)(2.7)(0.1)(0.2)(0.7)--------------湖北隨州10972.50.10.05.57.46.5(1.4)6.04.53.12.72.0-5.6735-196%310%442%466%410%696%陜西安康10892.10.1(6.7)0.36.45.53.72.61.51.61.81.6---328%501%597%399%373%-廣西梧州10813.80.19.50.3(2.4)(3.0)(1.8)2.73.43.12.62.6---214%252%229%165%176%240%遼寧錦州10726.90.311.110.610.85.34.72.22.42.91.73.0-8.2638-435%526%462%387%367%373%云南保山10533.90.212.07.14.5(16.0)3.72.52.12.10.81.5---532%728%615%427%436%263%四川攀枝花10414.60.44.67.010.09.08.03.33.43.43.63.4---341%385%395%301%315%-山西忻州10356.00.2(6.7)8.211.110.99.34.35.26.66.25.8---239%248%267%235%200%251%四川廣元10082.90.1(3.6)2.66.75.03.12.32.02.01.61.5-6.6476-464%560%638%512%529%556%湖北鄂州10053.90.48.710.111.210.25.58.96.26.04.23.6---140%176%239%99%202%244%安徽銅陵10047.20.4(2.0)(1.0)0.49.28.42.01.81.52.21.7-4.5400-272%372%493%540%477%-廣東云浮10023.70.12.73.05.34.13.04.54.44.2-----217%241%152%---江西新余10016.40.5(13.6)(7