交通運(yùn)輸-2022年半年度策略報(bào)告：快遞和民航：復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速進(jìn)行式

證券研究報(bào)告(優(yōu)于大市，維持)羅月江(分析師)SAC號(hào)碼：S0850518100001陳宇(分析師)SAC號(hào)碼：S085052006000206月12日快快遞：業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)回歸常態(tài)、單票收入穩(wěn)中有升3.投資建議：關(guān)注通達(dá)系快遞4.風(fēng)險(xiǎn)提示2讀正文之后的信息披露和法律聲明11、業(yè)務(wù)量：增速回歸常態(tài)，進(jìn)入“1”時(shí)代2022Q1實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速有所放緩2022Q1實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零總額比重也有所降低3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明806806040200-201、業(yè)務(wù)量：增速回歸常態(tài)，進(jìn)入“1”時(shí)代2013-2021年快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量復(fù)合增速為27.91%。2013-2016年為快遞行業(yè)高速發(fā)展期，2017-2021，全國(guó)快遞業(yè)務(wù)量過(guò)渡到中速增我們預(yù)計(jì)2022年開(kāi)始，快遞行業(yè)進(jìn)入到“1”字頭雙位數(shù)增長(zhǎng)期。預(yù)計(jì)2022年快遞業(yè)務(wù)量增速：12%-15%圖2009年1月-2022年4月快遞行業(yè)收入、業(yè)務(wù)量增速情況(去除春節(jié)錯(cuò)期影響)2009年1-2月2010年3月2011年4月2012年5月2013年6月2014年7月2015年8月2016年9月2017年10月2018年11月2019年12月2021年1-2月2022年3月快遞業(yè)務(wù)收入同比(%)快遞業(yè)務(wù)量同比(%)4資料來(lái)源：國(guó)家郵政局，海通證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明41、業(yè)務(wù)量：增速回歸常態(tài)，進(jìn)入“1、業(yè)務(wù)量：增速回歸常態(tài)，進(jìn)入“1”時(shí)代收入增速下滑單票收入下滑幅度收窄圖2013-20225閱讀正文之后的信息披露和法律聲明22、單票收入：穩(wěn)中有增，有望持續(xù)2021年下半年至今，監(jiān)管之下主要快遞公司單票收入表現(xiàn)較優(yōu)。我們認(rèn)為主要快遞公司單票穩(wěn)中有增的趨勢(shì)有望延續(xù)。17年10月-2022年4月主要快遞公司單票收入增速6券研究所6閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2、單票收入：穩(wěn)中有增，有望持續(xù)2021年下半年至今，監(jiān)管之下主要快遞公司單票收入表現(xiàn)較優(yōu)。我們認(rèn)為主要快Q市占率7閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3、投資建議：關(guān)注通達(dá)系快遞QQ要快遞公司收入及增速、歸母趨勢(shì)將貫穿全年。。Q要快遞公司營(yíng)收及增速8閱讀正文之后的信息披露和法律聲明33、投資建議：關(guān)注通達(dá)系快遞QQ要快遞公司收入及增速、歸母該趨勢(shì)將貫穿全年。。-2022Q1主要快遞公司歸母凈利潤(rùn)及增速9閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4、風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期；2、新興電商平臺(tái)帶來(lái)的業(yè)務(wù)量增速不達(dá)預(yù)期；3、人力成本大幅增加；4、價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈。閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.疫情沖擊，航司經(jīng)營(yíng)壓力加劇，行業(yè)有望迎來(lái)整合，助益集中度提升；海外航司破產(chǎn)利于國(guó)際線競(jìng)爭(zhēng)格局改善；全年運(yùn)力擴(kuò)張受限，“3.21空難”或令737max復(fù)飛時(shí)間挪后，供給增速進(jìn)一步放緩；3.從美國(guó)市場(chǎng)恢復(fù)節(jié)奏“窺見(jiàn)”我國(guó)行業(yè)復(fù)蘇前景可期，價(jià)格端彈性可期。4.基本面遭遇“黎明前的黑暗”，估值具有安全邊際，疫情后行業(yè)若油匯穩(wěn)則業(yè)績(jī)回升可期；5.盡管人民幣大幅貶值帶來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)，但近年美元債務(wù)規(guī)模進(jìn)一步下降，匯6.結(jié)合航司航線結(jié)構(gòu)，短中期內(nèi)循環(huán)下建議關(guān)注春秋航空、吉祥航空，后期建議關(guān)注充分受益價(jià)格彈性的中國(guó)國(guó)航、南方航空。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明11.疫情沖擊，航司經(jīng)營(yíng)壓力加大，行業(yè)有望整合受疫情反復(fù)影響，上市航司再次連續(xù)兩個(gè)季度經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為負(fù)，資產(chǎn)負(fù)債率攀圖上市航司單季度合計(jì)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流圖上市航司資產(chǎn)負(fù)債率情況00 資料來(lái)源：各上市公司季度報(bào)告，Wind，民航發(fā)12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，海通證券研究所1.疫情沖擊，航司經(jīng)營(yíng)壓力加大，行業(yè)有望整合一方面航司通過(guò)股權(quán)和債務(wù)融資緩解資金壓力，另一方面國(guó)家不斷出臺(tái)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼紓困政策予以支持。表2019年至今行業(yè)紓困政策梳理時(shí)間時(shí)間頒布單位利好政策政策要點(diǎn)2019年5月2020年3月2020年11月2021年1月2021年3月2022年2月2022年5月民航局《關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)民航降成本工作的實(shí)施意見(jiàn)》合理降低企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。投照國(guó)務(wù)院的決策部署，民航局《關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)民航降成本工作的實(shí)施意見(jiàn)》展基金征收標(biāo)準(zhǔn)在現(xiàn)行的基礎(chǔ)上下調(diào)50%。推進(jìn)降費(fèi)減負(fù)，降低境內(nèi)、港澳臺(tái)地區(qū)及外國(guó)航空公司機(jī)場(chǎng)、空管收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。民航局《關(guān)于積極應(yīng)對(duì)新冠肺爽疫情有關(guān)支特政策的通知》一類(lèi)、二類(lèi)機(jī)場(chǎng)起降費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)基準(zhǔn)價(jià)降低10%，免收停場(chǎng)費(fèi)；航路費(fèi)(飛越飛行除外)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)降低10%?！蛾P(guān)于進(jìn)一步深化民航國(guó)內(nèi)航線運(yùn)輸價(jià)格改革有關(guān)問(wèn)題的通知》3家《關(guān)于進(jìn)一步深化民航國(guó)內(nèi)航線運(yùn)輸價(jià)格改革有關(guān)問(wèn)題的通知》民航局由航空運(yùn)榆企業(yè)依法自主制定。是進(jìn)一步深化“放管服”改革，有效擴(kuò)大國(guó)內(nèi)航空運(yùn)輸市場(chǎng)需求，不斷滿足旅客多樣化航空運(yùn)輸需要，加快行業(yè)復(fù)蘇。財(cái)政部《關(guān)于民航發(fā)展基金等3項(xiàng)政府性基金有關(guān)政策的通知》中央人民政府財(cái)政部《關(guān)于民航發(fā)展基金等3項(xiàng)政府性基金有關(guān)政策的通知》中央人民政府《2021年政府工作報(bào)告》展基金補(bǔ)助范困；不再對(duì)通用空機(jī)場(chǎng)建設(shè)和運(yùn)營(yíng)予以補(bǔ)貼。2021政府工作報(bào)告中提出，基金征收標(biāo)準(zhǔn)在2020年降低50％的基礎(chǔ)上再降低20%?！蛾P(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域困難行業(yè)恢復(fù)發(fā)展的若干政策》——民航業(yè)紓困扶持措施民航局等《關(guān)于階段性實(shí)施國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班運(yùn)行財(cái)政補(bǔ)貼的通知》發(fā)改委等有限公司與上游企業(yè)協(xié)商取消航空煤油價(jià)格中包含的海上運(yùn)保費(fèi)(2美元/桶)、港口費(fèi)(50元/噸)等費(fèi)用。對(duì)國(guó)內(nèi)客運(yùn)航班實(shí)際收入扣減變動(dòng)成本后的虧損額給予補(bǔ)貼。設(shè)定最高虧損額補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)上限為每小時(shí)2.4萬(wàn)元。海通證券研究所讀正文之后的信息披露和法律聲明1.疫情沖擊，航司經(jīng)營(yíng)壓力加大，行業(yè)有望整合1.疫情沖擊，航司經(jīng)營(yíng)壓力加大，行業(yè)有望整合的航司整合，形成以三大航空集團(tuán)為主的格局(2003年SARS沖擊)；2)2008年次貸危機(jī)后，東航合并上航(08年)，國(guó)航控股深航(10年)。圖三大航集中度(RPK口徑)2021資料來(lái)源：民航發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，Wind，海通證券14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明研究所2.2.供給：機(jī)隊(duì)引進(jìn)增速放緩，運(yùn)力擴(kuò)張受限受737max停產(chǎn)影響，三大航2019年機(jī)隊(duì)凈增數(shù)削減(全民航2019年機(jī)隊(duì)僅凈增張。圖三大航機(jī)隊(duì)凈增數(shù)(架)圖全民航機(jī)隊(duì)凈增數(shù)(架)5運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，海通證券研究所讀正文之后的信息披露和法律聲明我們預(yù)計(jì)“3.21空難”將使得“737max”復(fù)飛時(shí)間表進(jìn)一步挪后，“5.12”西業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，尤其對(duì)于小航司而言，行業(yè)供給增速進(jìn)一步受限。航司數(shù)量(家)圖小航司機(jī)隊(duì)數(shù)量同比變化(%)007666320102011201220132014201520162017201820192020注：國(guó)航、東航尚未考慮737max機(jī)型16資料來(lái)源：民航發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，民航月度生產(chǎn)指標(biāo)，海通證券研究所讀正文之后的信息披露和法律聲明3.3.需求：從海外市場(chǎng)恢復(fù)節(jié)奏“窺見(jiàn)”我國(guó)民航前景可期洲.5%。圖歐洲客運(yùn)航班恢復(fù)趨勢(shì)圖大洋洲客運(yùn)航班恢復(fù)趨勢(shì)17圖北美客運(yùn)航班恢復(fù)趨勢(shì)圖南美客運(yùn)航班恢復(fù)趨勢(shì)讀正文之后的信息披露和法律聲明44.估值具有安全邊際，行業(yè)前景可期，三大航歷史10年均值區(qū)間約0.8x-4.7xPB；此外，春秋航空、吉祥航空分別為3.2x和2.6x2022EPB(歷史均值各為3.5x，2.9xPB)。表航空A股估值表表航空公司盈利預(yù)測(cè)和估值公司股票代碼20212022E2023EEE20212022E2023E12022E2023E--.2365--71--春秋航空-25--10-5022年6月10日00105958575655545圖三大航美元債務(wù)比例中國(guó)國(guó)航東方航空南方航空201120122013201420152016201720182019202020215.若美元債占比下降；若油匯穩(wěn)定，則業(yè)績(jī)回升可期短期人民幣快速貶值，油價(jià)高企或?qū)剿纠麧?rùn)造成負(fù)面影響，加劇短期行業(yè)經(jīng)圖三大航匯兌敏感性020112012201320142015201620172018201920202021表航司油價(jià)匯率敏感性測(cè)算表(%)35252)吉祥航空及春秋航空受匯率波動(dòng)影響較小讀正文之后的信息披露和法律聲明航班量(班)6.內(nèi)循環(huán)下建議關(guān)注小航，長(zhǎng)期建議關(guān)注航網(wǎng)優(yōu)秀的國(guó)航航班量(班)6.內(nèi)循環(huán)下建議關(guān)注小航，長(zhǎng)期建議關(guān)注航網(wǎng)優(yōu)秀的國(guó)航圖各航司航班數(shù)量國(guó)內(nèi)分析圖(22年夏秋季)前十大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛航線占其國(guó)內(nèi)線十大機(jī)場(chǎng)對(duì)飛市場(chǎng)份額中，國(guó)航占比達(dá)24.5%，后期能充分受益圖北上廣深機(jī)場(chǎng)市場(chǎng)份額[類(lèi)別名[類(lèi)別名華夏稱]0.0%中國(guó)國(guó)航23.9%海南航空%%圖前十大機(jī)場(chǎng)市場(chǎng)份額航%航%0.0%16.1%祥2.6%海南航空空空%空%圖二十一大機(jī)場(chǎng)市場(chǎng)份額華夏華夏%祥3.6%空春空海南航空11.0%空11.0%空%讀正文之后的信息披露和法律聲明21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明風(fēng)險(xiǎn)提示?人民幣大幅貶值?疫情等自然災(zāi)害分析分析師聲明和研究團(tuán)隊(duì)分析師聲明楠陳宇本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)和信息均來(lái)自市場(chǎng)公開(kāi)信息，本人不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。楠SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0850512070003分析師：陳宇SAC執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào)：S0850518100001091tseccom信信息披露和法律聲明投資評(píng)級(jí)說(shuō)明1.投資評(píng)級(jí)的比較和評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：以報(bào)告發(fā)布后的6個(gè)月內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)為比較標(biāo)準(zhǔn)，報(bào)告發(fā)布日后6個(gè)月內(nèi)的公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))的漲跌幅相對(duì)同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的漲跌幅；2.市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的比較標(biāo)準(zhǔn)：恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。類(lèi)別評(píng)級(jí)說(shuō)明股票投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在10%以上；10%之間；弱于大市預(yù)期個(gè)股相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)漲幅低于-10%及以下；無(wú)評(píng)級(jí)對(duì)于個(gè)股未來(lái)6個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)與基準(zhǔn)指數(shù)相比無(wú)明確觀點(diǎn)。行業(yè)投資評(píng)級(jí)優(yōu)于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)高于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平10%以上；預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)介于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%與10%之間；弱于大市預(yù)期行業(yè)整體回報(bào)低于基準(zhǔn)指數(shù)整體水平-10%以下。法律聲明本報(bào)告僅供海通證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見(jiàn)并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告所載的資料、意見(jiàn)及推測(cè)僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的判斷，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見(jiàn)及推測(cè)不一致的報(bào)告。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告所載的信息、材料及結(jié)論只提供特定客戶作參考，不構(gòu)成投資建議，也沒(méi)有考慮到個(gè)別客戶特殊的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報(bào)告中的任何意見(jiàn)或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，海通證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可