股價(jià)和報(bào)酬率模式

股價(jià)和報(bào)酬率模式

12.1股價(jià)模式

12.2資本資產(chǎn)評(píng)價(jià)模式12.3套利評(píng)價(jià)理論12.4證券投資組合績(jī)效評(píng)估212.1股價(jià)模式P=理論股價(jià)，

Dt=每股股利。

1.股票的真值3股票的「真值」如下：

如果每一期折現(xiàn)率都相等(r=rt+1=rt+2=...=rt+T=...)，則股票「真值」如下：4「戈登模式(TheGordonModel)」：其中

P=理論股價(jià)，

D1=第一期之每股股利，

r=公司業(yè)主之必要報(bào)酬率，

g=公司之成長(zhǎng)率。2.戈登模式5將「戈登模式」重新組合，可以寫為下式：63.隨機(jī)漫步模式股價(jià)的「隨機(jī)漫步」模式可表示為：7圖12-1隨機(jī)漫步示意圖(RandomWalk)84.具不同成分之股價(jià)模式◎

法瑪及法蘭趣(FamaandFrench)提出股價(jià)

「恆久性」及「暫時(shí)性」成份如下：9◎

上列模式中「恆久性」股價(jià)可以代表基本面，例如某公司創(chuàng)新了某種產(chǎn)品，普遍被市場(chǎng)看好，股價(jià)自然會(huì)提升到另一個(gè)水準(zhǔn)；而「暫時(shí)性」股價(jià)則描繪了短期因素所造成的波動(dòng)，一般市場(chǎng)上所使用的技術(shù)分析似乎就是嚐試著去抓住「暫時(shí)性股價(jià)」的行為。105.特別股股價(jià)模式上式中，D代表固定股利金額，r代表公司的折現(xiàn)率。11◎特別股的股價(jià)(P)可利用下列方式簡(jiǎn)化：1212.2資本資產(chǎn)評(píng)價(jià)模式

「資本資產(chǎn)評(píng)價(jià)模式(TheCapitalAssetPricingModel,CAPM)」的主要假設(shè)如下：

投資人為厭惡風(fēng)險(xiǎn)者，以報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)。

投資人對(duì)投資報(bào)酬率的期望一致(Homogeneous

Expectation)。

資本市場(chǎng)存在著「無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(Risk-freeorRisklessRate)」，投資人可以此利率無(wú)限制的借入及借出。

資本市場(chǎng)為「完美市場(chǎng)(PerfectMarket)」，亦即無(wú)稅捐、法令限制(例如沒(méi)有融券限制)、資訊成本、交易成本等"摩擦(Friction)"，而且資產(chǎn)可作無(wú)限分割。13「資本資產(chǎn)評(píng)價(jià)模式」的結(jié)果可用「證券市場(chǎng)線(TheSecurityMarketLine,SML)」來(lái)表示：1.證券市場(chǎng)線14無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為8%，整體市場(chǎng)期望報(bào)酬率(E(Rm))為12%。某證券的「貝他」等於1.2，則期望報(bào)酬率為：圖12-2證券市場(chǎng)線(SML)151617圖12-3大盤與個(gè)別公司之報(bào)酬率F公司「貝他值」為負(fù)，代表其與大盤指數(shù)的走勢(shì)相反。182.市場(chǎng)模式◎「市場(chǎng)模式(TheMarketModel)」為一個(gè)簡(jiǎn)單迴歸式：19貝他值的估計(jì)H公司以?市場(chǎng)模式(Rjt=αj+βjRmt+εjt)?估計(jì)本身的貝他值，所使用的每周資料如表12.1所式，請(qǐng)估計(jì)其市場(chǎng)模式的截距(a)、貝他值及判斷係數(shù)(R2)。20表12.1H公司的市場(chǎng)模式估計(jì)值213.市場(chǎng)模式之應(yīng)用◎?qū)W術(shù)界通常以市場(chǎng)模式誤差項(xiàng)作為「超額報(bào)酬率

(AbnormalReturns,AR)」的衡量：將ejt項(xiàng)以時(shí)間加總，成為證券j在時(shí)間T的「累積超額報(bào)酬率(CumulativeAbnormalReturns，CAR)」：◎「市場(chǎng)模式」的誤差項(xiàng)是以實(shí)現(xiàn)的報(bào)酬率扣除以貝他計(jì)算的期望值，便顧及了風(fēng)險(xiǎn)的考量。2212.3套利評(píng)價(jià)理論1.套利評(píng)價(jià)理論及其實(shí)證結(jié)果◎「套利評(píng)價(jià)理論(APT)」可寫為：

其中

Rj為資產(chǎn)j的報(bào)酬率，

E(?)為數(shù)學(xué)期望值，

li為影響資產(chǎn)報(bào)酬率的共同經(jīng)濟(jì)因素i之值，

bji為資產(chǎn)j對(duì)第i個(gè)經(jīng)濟(jì)因素的敏感度(i=1,2,...,k)，

ej為資產(chǎn)j報(bào)酬率的隨機(jī)誤差(RandomError)。23E(Rj)=f[IP，

iL

-

iH，

iLT

-

iST，

E(p)-

p]

影響： (+) (-) (+) (+)◎「套利評(píng)價(jià)理論(APT)」中的共同經(jīng)濟(jì)因素：工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)成長(zhǎng)率(GrowthRateofIndustrialProduction,IP)。

不同等級(jí)債券殖利率之差(RiskPremium)。不同到期日債券利率之差(TermStructureofInterestRates)。不在預(yù)期內(nèi)的通貨膨脹率(UnexpectedInflation)。242.套利評(píng)價(jià)理論之應(yīng)用表12.2APT之應(yīng)用－產(chǎn)業(yè)報(bào)酬率之係數(shù)估計(jì)值25產(chǎn)業(yè)b1(市場(chǎng)報(bào)酬率)b2(能源)b3(利率)紡織業(yè)0.820.320.38電子零組件0.790.530.23汽車零件0.760.400.38零售業(yè)0.780.220.47金屬採(cǎi)礦業(yè)0.420.670.13煉油業(yè)0.280.880.22天然氣輸送0.320.850.31電話業(yè)0.400.230.76保險(xiǎn)業(yè)0.450.350.59銀行業(yè)0.520.310.65[APT之應(yīng)用]

培利及陳氏(PariandChen)以迴歸式：Rit=ai+b1iF1t+b2iF2t+b3iF3t+eit

來(lái)估計(jì)係數(shù)。12.4證券投資組合績(jī)效評(píng)估1.夏普指標(biāo)◎「夏普指標(biāo)(Sharpe'sIndex)」如下：

其中 Rp為證券組合p的實(shí)際報(bào)酬率，

Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，

sp為證券組合p報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差(StandardDeviation)?！颉赶钠罩笜?biāo)」的含義：

「每承擔(dān)一單位的標(biāo)準(zhǔn)差(風(fēng)險(xiǎn))之下，投資人可獲得的報(bào)酬率溢酬(Premium,也就是Rp-Rf)」。262.川納指標(biāo)◎「川納指標(biāo)(Treynor'sIndex)」的公式如下：◎「川納指標(biāo)」可以為正或負(fù)(為負(fù)的狀況很少)。273.簡(jiǎn)生阿爾發(fā)◎「簡(jiǎn)生阿爾發(fā)(Jensen'sAlpha)」