高負債率捆綁哈爾濱光宇轉(zhuǎn)型

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發(fā)布時間:20１2-05-3００9:４５：４6

【《高工鋰電》5月刊

文/高工鋰電研究所】哈爾濱光宇國際集團科技有限公司(以下簡稱“哈爾濱光宇”,

０1043．HＫ）是我國最早一批生產(chǎn)銷售鉛蓄電池、鋰離子電池的企業(yè)，1999年在香港聯(lián)交所上市；其公布的20１1年度財務報告顯示，全年營業(yè)額創(chuàng)歷史新高達24．８4億元，同比增長13。36％;稅后凈利潤９5３3。4萬元,同比增長11.11倍。從以上數(shù)據(jù)顯示出公司扭轉(zhuǎn)了自2００8年金融危機以來連續(xù)兩年營業(yè)收入和凈利潤出現(xiàn)負增長的局面,重新回到穩(wěn)定增長的軌道（如圖1所示）。對比同行業(yè)企業(yè)天能動力(00８19.HＫ)、超威動力(00951。HK)、風帆股份（6０0482．ＳH）、駱駝股份(601３１1.SＨ）、南都電源（300068．SZ)和飛毛腿（01３99.HK)等６家港股和A股上市公司的營業(yè)收入與凈利潤,哈爾濱光宇營業(yè)收入排在第5位(如圖2所示），稅后凈利潤排在第4位(如圖3所示）.２008年金融危機前，哈爾濱光宇的營業(yè)收入規(guī)模比駱駝股份大一倍，與天能動力相近;是為數(shù)不多稅后凈利潤超過2億元的電池生產(chǎn)企業(yè)。而目前的營業(yè)收入不到天能動力的1/2,凈利潤也遠低于天能動力和超威動力.這種企業(yè)收入和盈利變化的主要原因是,2０0９年以后中國移動運營商減少了3Ｇ網(wǎng)絡建設的支出,而哈爾濱光宇的主要產(chǎn)品應用于移動基站儲能；另外一方面，電動自行車市場旺盛帶動了以天能動力、超威動力為代表的自行車用鉛蓄電池生產(chǎn)商的營業(yè)收入規(guī)模及盈利增長。鋰離子電池成為公司2011年經(jīng)營亮點從哈爾濱光宇近五年的產(chǎn)品收入情況看,鉛蓄電池及相關配件的營業(yè)收入自2009年以后逐年遞減，20１1年為14。88億元占整體收入的5９.89％,同比下降2.1２％；鋰離子電池的營業(yè)收入逐年增加，20１１年為７。12億元占整體收入的28.66％,同比增加99。3２%；而鎳氫電池營業(yè)收入一直維持在1。7億元左右（如圖4所示）。鋰離子電池近五年來第一次實現(xiàn)盈利，達3３８1萬元,銷售凈利率4。75％,是公司各項業(yè)務中盈利水平最高的部門,而鉛蓄電池及相關配件的凈利率由20０9年最高的16.2１%,下降至201１年的３.５5％(如圖5所示)。哈爾濱光宇出現(xiàn)上述收入及盈利構(gòu)成變化的主要原因是,公司的主要市場——移動基站儲能電池的需求逐步萎縮,而公司已經(jīng)錯過了進入電動自行車電池市場的最佳時機,如果強行進入這片“紅?！?公司在規(guī)模成本方面跟天能動力、超威動力比較不具有優(yōu)勢,而且面臨較高的客戶壁壘。面對這種市場變化，公司沒有跳進電動自行車電池的競爭“紅海",而是積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),尋找“藍?！?根據(jù)哈爾濱光宇公布的年報顯示,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整主要表現(xiàn)在三個方面:1、加大汽車啟動電池領域的銷售力度,20１1年達107萬KＶAH,同比增長３2％。２、繼續(xù)擴大鋰離子電池的生產(chǎn)銷售規(guī)模，尤其是聚合物鋰離子電池2011年達2．5億元，同比增長12０％.２01２年下半年將完成由40０萬支擴建至6０0萬支聚合物鋰離子電池的工作，公司預計銷售收入達4.５億元以上，同比增長80%以上.公司除了穩(wěn)定獲得華為、中興等老客戶的訂單外，未來還將獲得惠普的訂單。3、戰(zhàn)略培育動力磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)，２01１年動力汽車電池銷售8９4套，同比增長5.67倍；電動自行車銷售1708８套,同比增124％,銷售金額達95０0萬元,同比增長超過２００%；公司預計20１２年磷酸鐵鋰電池實現(xiàn)收入1。８億元以上。公司與廣汽、恒通客車等整車廠家在磷酸鐵鋰方面建立了牢固的合作關系,此外公司還在杭州建設2000輛新能源客車項目，預計2０12年底建成投產(chǎn)。轉(zhuǎn)型征途上的5大隱憂雖然哈爾濱光宇2011年在鋰離子電池方面取得了較大的突破，給公司成功轉(zhuǎn)型帶來曙光，但是并不意味前景一片光明。鉛價上漲，公司負債率和銷售、管理、財務三項費用支出過高,逐年增加的人力成本，不確定的動力鋰電池需求，應收賬款過高等因素都將影響公司能否成功轉(zhuǎn)型.鉛價上漲的可能性加大。國際貨幣基金組織（IMＦ）4月17日發(fā)布的最新《世界經(jīng)濟展望》報告表示，今明兩年全球經(jīng)濟將加快增長步伐，201２年和201３年全球經(jīng)濟增速分別為３．5%和４。1％，比2012年1月份的預測值分別上調(diào)０。2個百分點和0．１個百分點.與此同時國際投行摩根士丹利估計,2０12年全球精煉鉛供應將增長3。8%，至1022萬噸，明年的消費量將增長4．6%。隨著全球經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)好信號進一步明確，金屬鉛消費量也將有所增加,從而或?qū)⒁欢ǔ潭壬贤聘咩U價(如圖6所示）,這將損害哈爾濱光宇鉛蓄電池的盈利能力。在現(xiàn)階段，鉛蓄電池業(yè)務扮演著公司造血的功能，為動力鋰離子電池及新能源客車等項目提供資金支持,如果該項業(yè)務的盈利能力受損會極大影響其他業(yè)務.公司整體負債率高達６7.38%。２011年哈爾濱光宇負債總額達34.8９億元,同比增長14。0６％；整體負債率是上述七家電池上市公司里面最高的企業(yè)，比排名第二的風帆股份高了3。88個百分點;20１１年七家電池公司的平均負債率為4４．2９％,如果扣除南都電源和駱駝股份超募資金的因素，平均負債率為54。3１％，哈爾濱光宇的負債率仍然比七家平均值要高13．07個百分點.公司的流動比率為0.9７，天能動力1。３3，超威動力1。3０，飛毛腿2。36，南都電源3．９5，駱駝股份3.0６,風帆股份０.98，從這組數(shù)據(jù)比較中可以看出公司的償付能力的緊張程度。過去五年的情況，公司負債率逐年上升，２011年相比2０07年提高了７.85個百分點(如圖7所示）。公司負債率逐年上升的主要原因是聚合物鋰離子電池、磷酸鐵鋰電池以及杭州新能源客車廠房建設所需資本支出增加,并且在２01１年4月份花費8000萬元人民幣用于收購秦皇島金程汽車制造有限公司.高負債率使得公司必須保證鉛酸電池這塊業(yè)務運營良好，另外一方面公司財務費用也是逐年增加。公司三項費用支出遠比同行業(yè)上市公司高。根據(jù)公司披露的年報顯示，201１年公司的財務費用為80４8萬元,同比增長2２.19％;雖然2０08年的財務支出高達7724萬元,主要是因為當年期平均貸款利率是7。２１％，而2011年的一年期平均貸款利率是6。31%（如圖8所示）.2012年通脹形勢依然嚴峻,暫時看不到央行降息的動作，以目前哈爾濱光宇的負債總額看,2012年可能要增加近１0０0萬元的財務費用。這對于轉(zhuǎn)型中的公司而言,是一筆不小的資金壓力。哈爾濱光宇２0１1年三項費用支出4。９5億元,占營業(yè)收入1９。9％；公司近5年的三項支出總費用占營業(yè)收入的比例維持在２0％左右，2０11年同類上市公司三費占比情況，天能動力9。90％,超威動力１3。７5%，飛毛腿14。07％,南都電源10。86%,駱駝股份７.67％,風帆股份10．7３%。從以上一組數(shù)據(jù)對比說明，公司的三項支出費用占比在行業(yè)內(nèi)是非常高的。除了上述財務費用因素外，公司的管理費用達2。５２億元，以年均１５％左右的速度在增長,主要是因為公司異地子公司較多,造成管理費用成本較高。公司主要業(yè)務鉛蓄電池已經(jīng)比較成熟，所以銷售費用與鉛蓄電池營業(yè)收入成正比；但是隨著公司業(yè)務重心逐漸轉(zhuǎn)移至鋰離子電池,尤其是電動自行車、新能源客車、磷酸鐵鋰電池等新產(chǎn)品的市場開拓需要一大筆開支，公司的整體銷售費用必將大幅增加，從而推高三項費用支出.綜上分析,預計哈爾濱光宇201２年的三項費用總支出或?qū)⒃鲩L1０%，達到５.45億元。公司人力成本每年增加約1４％。根據(jù)哈爾濱光宇公布的財務報表顯示,201１年９40６名普通員工支出成本２。8３億元.2006年至今公司職工數(shù)維持在90０0人左右,但是公司的年單位人均成本由200６年１４62８元上升至20１1年283２5元,年均增速約１4％(如圖10所示）。2０11年天能動力的年單位人均成本分別是３3507元,南都電源２7025元，超威動力跟勞務公司簽訂協(xié)議，年單位人均成本約２0000元.哈爾濱光宇的人均成本處于中上水平,但是人均產(chǎn)出卻在行業(yè)處于下游.高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所認為，2０12年哈爾濱光宇的普通員工支出成本預計增加約10％，合計約3.1１億元。201２年磷酸鐵鋰電池供需情況并不樂觀。哈爾濱光宇稱,動力磷酸鐵鋰電池營業(yè)收入將在２0１2年實現(xiàn)90％以上增長，達到1.8億元。但是高工鋰電產(chǎn)業(yè)研究所認為，公司實現(xiàn)1。８億元的營收目標難度很大。首先,比亞迪、力神、萬向等動力磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)龍頭將在20１2年前后實現(xiàn)產(chǎn)能投放，極大增加市場供給;其次，汽車廠家由于電池的技術不成熟在電動汽車生產(chǎn)方面一直很謹慎,如：通用汽車一度暫停旗下雪佛蘭沃藍達電動汽車的生產(chǎn)；再次,我國地方政府是電動汽車重要推動力量之一，但是由于土地市場不景氣，導致地方財政緊張從而會一定程度上縮減對于電動汽車補貼。當然鋰電池電動自行車或許成為帶動公司鐵鋰業(yè)務增長的最主要動力，但如前述所述，公司在電動自行車市場的前期市場投入會較大，短期內(nèi)還難以看到盈利。公司１年期以上應收款快速增長.哈爾濱光宇近五年來應收賬款占總資產(chǎn)比例在35％以上,占營業(yè)收入比例維持在７0％以上，2０１1年達１9．06億元，同比增長13．１8%(如圖１1所示)。南都電源應收賬款占總資產(chǎn)比例24．４5%，占營業(yè)收入比例僅有47.０7％。應收賬款占比過高一方面說明公司在與下游客戶談判中相對弱勢,另外一方面也成為公司資金緊張的主要原因。從公司的應收賬款期限結(jié)構(gòu)看,3個月以內(nèi)占比４７.64%,超過1年的應收款2．32億元，占比13。74%(如表１所示)。公司2010年和2011年超過1年期的應收賬款分別增加43。８1％和63．3０%,不得不令人擔憂公司在未來財務年度將很可能計提較多的壞賬。轉(zhuǎn)型也是電池行業(yè)的命題作為電池行業(yè)的“老兵”，哈爾濱光宇在轉(zhuǎn)型過程中遇到諸多挑戰(zhàn),這也一定程度上反映了電