杜邦財務(wù)分析體系應(yīng)用

論杜邦財務(wù)分析體系的應(yīng)用摘要：隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的初步確立以及現(xiàn)代企業(yè)制度的初步形成，財務(wù)分析作為在企業(yè)會計信息披露基礎(chǔ)上對企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的剖析和評價，正受到越來越多企業(yè)及其相關(guān)利益主體的關(guān)注。然而在其不斷發(fā)展的同時也存在著諸多亟待解決的問題，西方財務(wù)分析理論與方法可作借鑒。本文在簡要介紹杜邦財務(wù)分析體系的基礎(chǔ)上，就其在中國的應(yīng)用問題作些探索。Abstract—… …..，.〔:Asthesocialistmarketeconomicsystemandtheinitialestablishmentoftheinitialformationofthemodernenterprisesystem,financialanalysis,asinthecorporateaccountinginformationdisclosureonthebasisofthefinancialconditionandoperatingresultsoftheanalysisandevaluation,isbeingmoreandmoreenterprisesandrelatedstakeholderconcerns.However,initsongoingdevelopment,butalsotherearemanyproblemstobesolved,theWesterntheoriesandmethodsoffinancialanalysiscanbeusedforreference.ThispaperbrieflydescribestheDuPontsystemoffinancialanalysis,basedonitsapplicationinChinatomakesomeexploration.關(guān)鍵字：杜邦財務(wù)分析體系權(quán)益凈利率應(yīng)用Keyword：DuPontsystemoffinancialanalysisappliedinterestmargin一、杜邦財務(wù)分析體系一般介紹（一）概念杜邦財務(wù)分析體系，簡稱杜邦體系，是利用各主要指標(biāo)比率之間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進行綜合系統(tǒng)評價的方法。該體系是以權(quán)益凈利率為龍頭，以資產(chǎn)經(jīng)歷和權(quán)益乘數(shù)為核心，重點揭示企業(yè)獲利能力及權(quán)益乘數(shù)對權(quán)益凈利率的影響，以及各相關(guān)指標(biāo)之間的相互作用關(guān)系。因其最初由美國杜邦公司成功應(yīng)用，所以得名。（二） 特點杜邦模型最顯著的特點是將若干個用以評價企業(yè)經(jīng)營效率和財務(wù)況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機地結(jié)合起來，形成一個完整的指標(biāo)體系，并最終通過權(quán)益收益率來綜合反映。采用這一方法，可使財務(wù)比率分析的層次更清晰、條理更突出，為報表分析者全面仔細地了解企業(yè)的經(jīng)營和盈利狀況提供方便。杜邦分析法有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到權(quán)益資本收益率的決定因素，以及銷售凈利潤率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、債務(wù)比率之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報的路線圖。（三） 核心比率權(quán)益凈利率是分析體系的核心比率，只有很好的可比性，可用于不同企業(yè)之間的比較。由于資本具有逐利性，總是流向投資回報率較高的企業(yè)和行業(yè)，因此各企業(yè)的權(quán)益凈利率會比較接近，如果一個企業(yè)的權(quán)益凈利率經(jīng)常高于其他企業(yè)，就會引來競爭者，迫使企業(yè)的權(quán)益凈利率回到平均水平；低于其他企業(yè)，就得不到資金，會被市場驅(qū)逐，使得幸存的企業(yè)的權(quán)益凈利率提升到平均水平。權(quán)益凈利率不僅有很好的可比性，還具有很強的綜合性。為了提高權(quán)益凈利率，管理者可能有三種途徑：權(quán)益凈利率=（凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）二銷售凈利潤*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)無論提高其中的那個比率，權(quán)益凈乘數(shù)都會提高。其中，“銷售凈利率”是利潤表的概括，“銷售收入”在利潤表的第一行，“凈利潤”在利潤表的最后一行，兩者相除可以概括全部經(jīng)營成果；“權(quán)益乘數(shù)”是資產(chǎn)負(fù)債表的概括，表明資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系，可以反映最基本的財務(wù)狀況；“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)”把利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表聯(lián)系起來，使權(quán)益凈利率可以綜合整個企業(yè)的經(jīng)營活動和財務(wù)活動業(yè)務(wù)。二、杜邦財務(wù)分析體系廣泛應(yīng)用的原因（一） 符合公司的理財目標(biāo)關(guān)于公司的理財目標(biāo)歐美國家的主流觀點是股東財富最大化，日本等亞洲國家的主流觀點是公司各個利益群體的利益有效兼顧。在我國公司的理財目標(biāo)經(jīng)歷了幾個發(fā)展時期每一個時期都有它的主流觀點。計劃經(jīng)濟時期產(chǎn)值最大化是公司的理財目標(biāo)，改革開放初期利潤最大化是公司的理財目標(biāo)，由計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期有人堅持認(rèn)為利潤最大化仍然是公司的理財目標(biāo)，有人則提出所有者權(quán)益最大化是公司的理財目標(biāo)，但也有人提出公司價值最大化才是公司的理財目標(biāo)。至今還沒有形成主流觀點筆者認(rèn)為我國公司的理財目標(biāo)應(yīng)該是投資人債權(quán)人經(jīng)營者政府和社會公眾這五個利益群體的利益互相兼顧。在法律和道德的框架內(nèi)使各方利益共同達到最大化，任何一方的利益遭到損害都不利于公司的可持續(xù)發(fā)展，也不利于最終實現(xiàn)股東財富的最大化只有各方利益都能夠得到有效兼顧公司才能夠持續(xù)穩(wěn)定協(xié)調(diào)地發(fā)展最終才能實現(xiàn)包括股東財富在內(nèi)的各方利益最大化。這是一種很嚴(yán)密的邏輯關(guān)系，它反映了各方利益與公司發(fā)展之間相互促進相互制約相輔相成的內(nèi)在聯(lián)系。從股東財富最大化這個理財目標(biāo)我們不難看出，杜邦公司把股東權(quán)益收益率作為杜邦分析法核心指標(biāo)的原因所在。在美國股東財富最大化是公司的理財目標(biāo)，而股東權(quán)益收益率又是反映股東財富增值水平最為敏感的內(nèi)部財務(wù)指標(biāo)，所以杜邦公司在設(shè)計和運用這種分析方法時就把股東權(quán)益收益率作為分析的核心指標(biāo)。（二） 有利于委托代理關(guān)系廣義的委托代理關(guān)系是指財產(chǎn)擁有人包括投資人和債權(quán)人等將自己合法擁有的財產(chǎn)委托給經(jīng)營者，依法經(jīng)營而形成的，包含雙方權(quán)責(zé)利關(guān)系在內(nèi)的一種法律關(guān)系。狹義的委托代理關(guān)系僅指投資人與經(jīng)營者之間的權(quán)責(zé)利關(guān)系。本文將從狹義的委托代理關(guān)系來解釋經(jīng)營者為什么也青睞杜邦分析法，首先由于存在委托代理關(guān)系無論是在法律上還是在道義上經(jīng)營者都應(yīng)該優(yōu)先考慮股東的利益這一點與股東的立場是一致的，其次由于存在委托代理關(guān)系委托人投資人股東和代理人經(jīng)營者之間就必然會發(fā)生一定程度的委托代理沖突，為了盡量緩解這種委托代理沖突，委托人和代理人之間就會建立起一種有效的激勵與約束的機制將經(jīng)營者的收入與股東利益掛起鉤來在股東利益最大化的同時也能實現(xiàn)經(jīng)營者的利益最大化。在這種機制的影響下經(jīng)營者必然會主動地去關(guān)心股東權(quán)益收益率及其相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)。股東投資者使用杜邦分析法其側(cè)重點主要在于權(quán)益收益率多少，權(quán)益收益率升降。影響權(quán)益收益率升降的原因相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的變動對權(quán)益收益率將會造成什么影響，應(yīng)該怎么樣去激勵和約束經(jīng)營者的經(jīng)營行為才能確保權(quán)益收益率達到要求？如果確信無論怎樣激勵和約束都無法使經(jīng)營者的經(jīng)營結(jié)果達到所要求的權(quán)益收益率將如何控制等內(nèi)容，而經(jīng)營者使用杜邦分析法其側(cè)重點主要在于經(jīng)營結(jié)果是否達到了投資者對權(quán)益收益率的要求，如果經(jīng)營結(jié)果達到了投資者對權(quán)益收益率的要求經(jīng)營者的薪金將會達到多少？職位是否會穩(wěn)中有升？如果經(jīng)營結(jié)果達不到投資者對權(quán)益收益率的要求薪金將會降為多少？職位是否會被調(diào)整？應(yīng)該重點關(guān)注哪些財務(wù)指標(biāo)采取哪些有力措施才能使經(jīng)營結(jié)果達到投資者對權(quán)益收益率的要求才能使經(jīng)營者薪金和職位都能夠做到穩(wěn)中有升。三、傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的基本框架（一）傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的分析思路首先選取一個企業(yè)最重要的財務(wù)指標(biāo)作為核心指標(biāo)，然后將其層層分，構(gòu)造指標(biāo)關(guān)系鏈，通過這個分析鏈分析影響企業(yè)核心指標(biāo)的因素，并運用連環(huán)替代法從量上找出個因素變動對核心指標(biāo)的影響程度。當(dāng)核心指標(biāo)與參照指標(biāo)相比較發(fā)生變動時，即可找到變動的原因，又可為解決問題時提供分析的途徑。大部分企業(yè)一般講權(quán)益凈利率作為核心指標(biāo)，并將其分解為資產(chǎn)利潤率和權(quán)益乘數(shù)兩個指標(biāo)的乘積。其中前一個指標(biāo)體現(xiàn)體液的經(jīng)營策略，可進一步分解為銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，后一個指標(biāo)體現(xiàn)財務(wù)策略，只有兩個策略相匹配時，企業(yè)權(quán)益凈利率才能達到最大。（二）傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的局限性傳統(tǒng)的杜邦財務(wù)分析體系存在以下的局限性：第一，計算資產(chǎn)報酬率的“總資產(chǎn)”和“凈利率”不匹配。銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相乘即為資產(chǎn)報酬率。其分母為“總資產(chǎn)”由股東和債權(quán)人共同提供，而分子凈利潤則僅由股東享有，兩者的口徑不一致，治標(biāo)不準(zhǔn)確。第二，沒有區(qū)分經(jīng)營活動損益和金融活動損益。企業(yè)進行金融活動主要目的是籌資，籌資所獲得的金融資產(chǎn)是投資活動后的剩余，尚未投入經(jīng)營活動的產(chǎn)出剩余，因此，分析投入所獲得的產(chǎn)出效率，即為計算盈利能力時應(yīng)從經(jīng)營資產(chǎn)中剔除，而傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系沒有做到這一點，計算盈利能力指標(biāo)時缺乏計算基礎(chǔ)的正確界定。第三，沒有區(qū)分有息負(fù)債和無息負(fù)債。傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系中權(quán)益乘數(shù)是能影響權(quán)益凈利率的財務(wù)杠桿，但只有有息債券才有杠桿作用，無息負(fù)債無杠桿作用。（三）傳統(tǒng)杜邦財務(wù)分析體系的實例應(yīng)用本文以樂山電力股份有限公司2008年6月30日母公司的報表為例1、相關(guān)指標(biāo)的計算權(quán)益凈利率=資產(chǎn)利潤率*權(quán)益乘數(shù)=凈利潤/總資產(chǎn)*資產(chǎn)/股東權(quán)益=凈利潤/股東權(quán)益項目期初財務(wù)指標(biāo)期末財務(wù)指標(biāo)權(quán)益凈利率12987307.18/489775211.15=2.65%26000887.95/496187291.24=5.24%資產(chǎn)利潤率12987307.18/1087701008.59=1.19%26000887.95/201977729.86=2.16%權(quán)益乘數(shù)1087701008.59/489775211.15=2.22%26000887.95/201977729.86=2.422%2、連環(huán)替代法計算過程第一次替代：2.16%*2.2207=4.79%第二次替代：2.16%*2.422=5.24%資產(chǎn)利潤率的變動對權(quán)益凈利率的影響：變動幅度：2.16%-1.19%=0.97%影響幅度：4.79%-2.65%=2.14%權(quán)益乘數(shù)變動對權(quán)益凈利率的影響：變動幅度：2.422-2.2207=2.2013；影響幅度：5.24%-4.79%=0.45%3、結(jié)論該公司期末與期初比較，資產(chǎn)利潤率增加0.97%，使權(quán)益凈利率增加2.14%；權(quán)益乘數(shù)增加0.20135,使得權(quán)益凈利率增加0.45%；以上兩要素共同作用，使權(quán)益凈利率增加2.59%?？梢姡脑黾又饕琴Y產(chǎn)利潤率增長引起的。若要找出更詳細的驅(qū)動因素，還可以將資產(chǎn)利潤率進一步分解為銷售毛利率與資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的積進行分析。四、改進的杜邦財務(wù)分析體系的應(yīng)用實例（一）改進的杜邦財務(wù)分析體系的指標(biāo)計算權(quán)益凈利率二（稅后經(jīng)營利潤-稅后利潤）/股東權(quán)益二稅后經(jīng)營利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)+（稅后經(jīng)營利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)-稅后利息/凈資產(chǎn)）*（凈負(fù)債/股東）項目期初財務(wù)指標(biāo)期末財務(wù)指標(biāo)權(quán)益凈利率(16016597.86-3029290.68)/489775211.15=2.65%(34535667.38-8534780.05)/496187291.24=5.24%凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率16016597.86/613323300.53=2.61%34535667.38/766185431.54=4.51%稅后利息率3029290.68/123365596.38=2.46%8534780.05/26998140.3=3.16%凈財務(wù)杠桿123365596.38/489775211.15=25.19%26998140.3/496187291.24=54.41%（二）連環(huán)替代的計算過程第一次替代：4.51%+（4.51%-2.46%）*25.19%=5.03%第二次替代：4.51%+（4.51%-3.16%）*25.19%=4.85%第三次替代：4.51%+（4.51%-3.16%）*54.41%=5.24%凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率變動對權(quán)益凈利潤了的影響：變動幅度1.9%影響幅度2.38%稅后利息率變動對權(quán)益凈利率的影響：變動幅度0.7%影響幅度0.18%凈財務(wù)杠桿變動對權(quán)益凈利潤率的影響：變動幅度29.22%影響幅度0.39%（四）結(jié)論該公司2008年6月與年初比較，凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率增加1.9%使權(quán)益凈利率增加2.38%;稅后利息率增加0.7%,使得權(quán)益凈利率下降了0.18%;凈財務(wù)杠桿增加29.22%,使得權(quán)益凈利率增加了0.39%.以上三個比率共同作用，似的權(quán)益凈利潤增加了2.59%,可見，權(quán)益凈利潤率增加主要是凈經(jīng)營資產(chǎn)盈利能力增強的結(jié)果，其作用度比傳統(tǒng)體系的計算結(jié)果要大，而且還提示出利息的增加造成了權(quán)益凈利率的下降.五、杜邦財務(wù)分析體系的應(yīng)用總結(jié)通過比較我們發(fā)現(xiàn)，兩種體系都從經(jīng)營策略和財務(wù)策略兩個方面體現(xiàn)了對權(quán)益凈利率的影響，但改進后的杜邦財務(wù)分析體系將經(jīng)營資產(chǎn)及負(fù)債與金融資產(chǎn)及負(fù)債做了區(qū)別，精確的反映了投入經(jīng)營活動的資產(chǎn)，