備兌開倉策略、運用及風(fēng)險(一)課件

個股期權(quán)備兌開倉策略運用及風(fēng)險

2個股期權(quán)投資者可能會有這樣的困惑：

長期看好并持有一只股票或ETF，但最近不溫不火，有時有點小漲，有時干脆一動不動，沒有達(dá)到投資者的預(yù)期價位。投資者愿意在預(yù)期價位賣出，如果沒有達(dá)到預(yù)期價位，投資者想降低持倉成本，以應(yīng)對未來的不確定性。這種情況下，有沒有一種辦法，可以適當(dāng)增加投資者的收入，或者降低持股成本?

答案是：有。給大家推薦一種巧用個股期權(quán)的策略，可以幫助投資者達(dá)到上述目的。這就是備兌開倉。今天就給大家講講怎樣用好備兌開倉。引子Page2

3備兌開倉涵義01目錄實例和損益分析02盈虧平衡點分析03備兌開倉的基本指標(biāo)04小結(jié)07備兌開倉六要訣05備兌開倉的認(rèn)識誤區(qū)06個股期權(quán)備兌開倉策略是投資者在擁有或者買入標(biāo)的證券的同時，賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購期權(quán)。該策略使用百分之百的現(xiàn)券擔(dān)保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金。備兌開倉策略賣出了認(rèn)購期權(quán)，即有義務(wù)按照合約約定的價格賣出股票。

由于有相應(yīng)等份的現(xiàn)券作擔(dān)保，可以用于被行權(quán)時交付現(xiàn)券，因而稱為“備兌”。

一、備兌開倉涵義當(dāng)投資者備兌賣出認(rèn)購期權(quán)（一般是虛值或者平值？）后：如果標(biāo)的股票價格上升，并且股票價格達(dá)到或者超過行權(quán)價格以上，所賣出的認(rèn)購期權(quán)將被執(zhí)行，投資者的持倉標(biāo)的股票將被賣出。如果標(biāo)的股票價格下跌，則所售出的認(rèn)購期權(quán)將會變得毫無價值，那么投資者賣出期權(quán)所獲得的權(quán)利金，能夠降低股票持倉成本。Page5

7個股期權(quán)貳備兌開倉實例及損益分析Page7個股期權(quán)（一）背景描述王先生是一位大學(xué)教授，對上汽集團(tuán)的股票有一定研究。假設(shè)3月31日上午收盤時，上汽集團(tuán)股票為14元。經(jīng)過這段時間的觀察和研究，他認(rèn)為上汽集團(tuán)在近期會有小幅上漲；如果漲到15元，他就會賣出。于是，他決定進(jìn)行備兌開倉,他以14元的價格買入5000股上汽集團(tuán)的股票，同時以0.81元的價格賣出一張4月到期、行權(quán)價為15元（這一行權(quán)價等于王先生對這只股票的心理賣出價位）的認(rèn)購期權(quán)，獲得權(quán)利金為0.81*5000＝4050元。這里，投資者可能會有幾點小疑問：二、備兌開倉實例以及損益分析Page8個股期權(quán)

（二）備兌開倉損益的圖表分析王教授的這個備兌開倉策略到期日的損益圖如下圖所示（為了簡單起見，以下分析和計算均忽略了交易成本和期間分紅派息的可能性）。圖1：上汽集團(tuán)備兌開倉到期日盈虧示意圖二、備兌開倉實例以及損益分析Page10個股期權(quán)我們還可以通過下述表格，了解期權(quán)到期日不同的上汽集團(tuán)股票價格，該策略所對應(yīng)的損益情況。

備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的到期損益計算（以下計算均是每股股票對應(yīng)的收益）到期日上汽集團(tuán)股價賣出認(rèn)購期權(quán)損益正股損益損益合計90.81-5.00-4.19100.81-4.00-3.19110.81-3.00-2.19120.81-2.00-1.19130.81-1.00-0.19140.810.000.81150.811.001.8116-0.192.001.8117-1.193.001.8118-2.194.001.8119-3.195.001.81二、備兌開倉實例以及損益分析Page11個股期權(quán)情景二：股票價格維持不變或者小幅上漲，但到期日股價尚未達(dá)到行權(quán)價格15元在這種情況下，投資者獲得賣出期權(quán)的權(quán)利金0.81元，同時股票價格小幅上漲，也給投資者帶來了一定的賬面收益。由于尚未漲到15元，即期權(quán)的行權(quán)價，因此該期權(quán)到期時仍為虛值期權(quán)，到期日一般不會有人提出行權(quán)，投資者仍然將持有股票，股票的賬面盈利在0元至1元之間，具體將取決于股票的實際漲幅。因此，在這種情況下，投資者收益將為0.81元至1.81元之間，具體將取決于股票的實際漲幅。二、備兌開倉實例以及損益分析Page13個股期權(quán)情景三：股票價格走低，到期日股價低于14元購買成本。當(dāng)?shù)狡谌展蓛r跌至13.19元時，投資者一方面獲得權(quán)利金0.81元，一方面股票損失0.81元，投資者不虧不賺，因此我們把13.19元稱為該策略的盈虧平衡點。當(dāng)?shù)狡谌展蓛r跌至13.19元以下時，投資者一方面獲得權(quán)利金0.81元，一方面股票損失將超過0.81元，這時候投資者將出現(xiàn)虧損，虧損數(shù)額將取決于股票的實際跌幅。二、備兌開倉實例以及損益分析Page14個股期權(quán)圖2：50ETF備兌開倉到期日盈虧示意圖二、備兌開倉實例以及損益分析Page16個股期權(quán)

備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的到期損益計算到期日股價賣出認(rèn)購期權(quán)損益正股損益損益合計1.2100.035-0.250-0.2151.2600.035-0.200-0.1651.3100.035-0.150-0.1151.3600.035-0.100-0.0651.4100.035-0.050-0.0151.4600.0350.0000.0351.5100.0250.0500.0751.560-0.0250.1000.0751.610-0.0750.1500.0751.660-0.1250.2000.0751.710-0.1750.2500.075二、備兌開倉實例以及損益分析Page17個股期權(quán)盈虧平衡點是指投資者不虧不賺時的股票價格。

如果不考慮交易成本，直接購買股票的盈虧平衡點就是購買時的股票價格。在備兌開倉策略中，盈虧平衡點等于購買股票的價格減去出售認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金金額。

與直接購買股票相比，備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的優(yōu)勢在于較低的盈虧平衡點。三、備兌開倉的盈虧平衡點分析Page19個股期權(quán)在王教授的案例中，如果王教授只是以14元的價格買入5000股股票，盈虧平衡點是14元。如果進(jìn)行備兌開倉操作后，其盈虧平衡點是13.19元，即股價14元減去認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金0.81元。如果在到期日股價低于13.19元，比如13元，投資者做備兌開倉策略是虧錢的，每股虧損為0.19元。同樣，50ETF例子里，其盈虧平衡點是1.425元（低于當(dāng)時50ETF購入價格1.46元），即購買50ETF價格1.46元減去50ETF認(rèn)購期權(quán)權(quán)利金0.035元。如果在到期日ETF價格低于1.425元比如1.4元，投資者做備兌開倉策略是虧錢的，每股虧損為0.025元。三、備兌開倉的盈虧平衡點分析Page20個股期權(quán)肆備兌開倉策略收益的基本指標(biāo)Page21個股期權(quán)當(dāng)投資者經(jīng)過深思熟慮，決定使用備兌開倉策略時，可能會面臨著選擇，即挑選什么樣的股票、什么樣的行權(quán)價、哪一個到期日的期權(quán)？毫無疑問，這些都必須基于投資者對于標(biāo)的股票或ETF的理性預(yù)期，但是如何比較不同備兌開倉策略可能的收益，也是投資者非常關(guān)心的事。備兌賣出認(rèn)購期權(quán)有兩個基準(zhǔn)指標(biāo)，可以幫助投資者進(jìn)行對比分析，一個是靜態(tài)回報率，一個是或有行權(quán)回報率。四、備兌開倉策略收益的基本指標(biāo)Page22個股期權(quán)（二）或有行權(quán)回報率第二個標(biāo)準(zhǔn)的基準(zhǔn)指標(biāo)是或有行權(quán)回報率。所謂或有行權(quán)回報率，是指假設(shè)到期日股價達(dá)到或者超過了賣出的認(rèn)購期權(quán)的行權(quán)價，并且股票被指派以行權(quán)價賣出，備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的年化收益率。具體計算公式為：（收入+股票所得）/凈投資×年化因素

在這種情況下，收入跟前述一樣是0.81元，股票所得是行權(quán)價與股票購買價格之差，在本例中，股票所得為1元（15元－14元＝1元）；凈投資與靜態(tài)回報一樣都是13.19元，因此，王先生備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的或有行權(quán)收益率是1.81/13.19=13.72%。同樣的，或有行權(quán)年化收益率為13.72%*365/23=217.7%。四、備兌開倉策略收益的基本指標(biāo)Page24個股期權(quán)

（三）指標(biāo)說明靜態(tài)和或有行權(quán)收益率的計算并不是絕對收益的測量，他們只是一些客觀的計算，能夠幫助投資者比較不同的備兌開倉策略。

再次提醒投資者，本文列出靜態(tài)和或有行權(quán)收益率，并不意味著投資者進(jìn)行備兌開倉策略時，一定能夠獲得這么誘人的收益率。如果股價并沒有出現(xiàn)投資者原先預(yù)期的小幅上漲，而是出現(xiàn)下跌，投資者也將面臨虧損。如果股價大幅上漲，那么投資者使用備兌開倉策略的收益將低于直接購買股票的收益，因為如果直接購買股票，其收益會隨著正股價格上漲不斷提升的，而備兌開倉策略的收益是被鎖定了。四、備兌開倉策略收益的基本指標(biāo)Page25個股期權(quán)伍備兌開倉六要訣Page26個股期權(quán)要訣一：投資者選取的標(biāo)的是滿意的股票或ETF。這主要是因為備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的投資和風(fēng)險主要取決于標(biāo)的本身，因此，運用備兌賣出認(rèn)購期權(quán)策略的前提是投資者愿意持有標(biāo)的，并且看好標(biāo)的走勢（不虧？)。要訣二：選擇波動適中的股票。最好選波動適中的股票作為備兌期權(quán)標(biāo)的。如果股票波動太大，雖然收取的期權(quán)權(quán)利金多，但波動大意味著較大風(fēng)險：如果漲幅較高，賣出的認(rèn)購期權(quán)被行權(quán)，需按行權(quán)價賣出股票，不能享有股票更多上漲帶來的收益；如果下跌，備兌策略僅提供了有限的保護(hù)，將仍有損失。如果股票波動較低，則賣出認(rèn)購期權(quán)的權(quán)利金收入也將較小(交易所選擇標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)?)。五、備兌開倉六要訣Page27個股期權(quán)要訣五：備兌賣出認(rèn)購期權(quán)的收益率是投資者可以接受的。

投資者要學(xué)會計算出不同備兌開倉策略的靜態(tài)收益率和或有行權(quán)收益率，然后比較下資金成本或者說機(jī)會成本，當(dāng)回報率被自己所接受或者認(rèn)可的時候，則可考慮進(jìn)行備兌開倉。要訣六：要及時補(bǔ)券。

當(dāng)標(biāo)的股票分紅送配等事件發(fā)生時，合約單位會發(fā)生變化，投資者應(yīng)留意相關(guān)公告，檢查是否仍滿足備兌條件，及時補(bǔ)足?。例如，假設(shè)期權(quán)合約單位為5000，標(biāo)的股票收盤價為10元，配股比例為0.2，配股價格為8元，則新的合約單位變?yōu)?000×〔10×1.2〕/[10+8×0.2]=5172,這時，你賣出的每一份備兌合約需增加172股標(biāo)的股票，同時要及時進(jìn)行備兌鎖定指令。{=[原合約單位*（1+流通股份變動比例）*除權(quán)（息）前一日標(biāo)的證券收盤價]/[(前一日標(biāo)的證券收盤價-現(xiàn)金分紅）+配（新）股價格*流通股份變動比例]}五、備兌開倉六要訣Page29個股期權(quán)陸備兌開倉四個認(rèn)識誤區(qū)Page30個股期權(quán)誤區(qū)一：期權(quán)被行權(quán)是糟糕的事情。投資者進(jìn)行備兌開倉后，一方面希望看到股票上升，另一方面又不希望股票漲的過高，因為害怕自己將被要求出售股票。從心理學(xué)的角度看，主動賣出手里的股票、與被行權(quán)而“被迫”出售手里的股票的體驗不同。被動賣出尤其是股票上漲的時候賣出，很多投資者對此難以接受。事實上，不管什么樣的投資策略，總有一些策略會比你所做的策略更好?！斑^早賣出”并不是備兌開倉所造成的，即使經(jīng)驗老到的投資者依然曾經(jīng)賣出過讓他們后悔的股票。從正面的角度來看，這意味著這一策略達(dá)到了它最大的收益和利潤。這是一件好事，從心理上接受這點將幫助投資者更好的認(rèn)識、運用這一策略。六、備兌開倉的四個認(rèn)識誤區(qū)Page31個股期權(quán)誤區(qū)二：備兌開倉是一個好策略，大多數(shù)期權(quán)在到期時一文不值。

投資者不應(yīng)該從這個角度去認(rèn)識備兌開倉的優(yōu)勢。這實際上存在邏輯上的漏洞。如果大多數(shù)期權(quán)在到期時都一文不值，那么賣出期權(quán)就存在超額收益。如果這樣，那么就會有大量的投資者進(jìn)行賣出期權(quán)，從而使得期權(quán)價格下降，直到超額收益不存在。

備兌開倉(對持股人而言)的優(yōu)點在于能夠增加投資者持股收益，降低持有股票的盈虧平衡點。六、備兌開倉的四個認(rèn)識誤區(qū)Page32個股期權(quán)誤區(qū)三：備兌開倉是一個壞策略，因為投資者不得不在盈利時賣出，在股價下跌時承受損失。

這個認(rèn)識也是不正確的。投資者選擇在某一行權(quán)價賣出認(rèn)購期權(quán)，說明投資者愿意在這一價位進(jìn)行賣出股票，是一種鎖定收益的方式。與此同時，投資者必須意識到，備兌開倉不能防范股票下跌的風(fēng)險，在股票下跌時備兌賣出認(rèn)購期權(quán)所獲得的權(quán)利金不能提供足夠的保護(hù)。因此，投資者必須明確，當(dāng)準(zhǔn)備買入股票并進(jìn)行備兌開倉時，投資者必須進(jìn)行股票基本面的分析，如果不能備兌行權(quán)，投資者也愿意長期持有股票;同時加強(qiáng)期權(quán)頭寸管理，必要時進(jìn)行備兌平倉或轉(zhuǎn)倉等。六、備兌開倉的四個