綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)課件

第八章綜合資金成本和資本結(jié)構(gòu)會(huì)計(jì)系：余莉2023/3/251

一、個(gè)別資金成本的計(jì)算二、加權(quán)平均資金成本和邊際資金成本三、經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿四、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法五、比較資金成本法本章內(nèi)容提要2023/3/252一、資本成本的概念（一）資金成本的含義與內(nèi)容1.資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，它包括籌集費(fèi)用和使用費(fèi)用兩部分。第一節(jié)

個(gè)別資本成本2023/3/253◆用資費(fèi)：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出。包括：銀行借款的利息債券的利息股票的股利等。一般而言，使用費(fèi)用是資本成本的主要組成部分。2023/3/255（二）資金成本對(duì)籌資決策的影響①資金成本是影響企業(yè)籌資總額的重要因素②資金成本是企業(yè)選擇資金來(lái)源的基本依據(jù)③資金成本是企業(yè)選用籌資方式的參考標(biāo)準(zhǔn)④資金成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的主要參數(shù)2023/3/257資金成本計(jì)算的一般方法（個(gè)別資金成本）資金成本計(jì)算的通用模式：資金成本=年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/實(shí)際籌資凈額＝年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用/（籌資總額－籌資費(fèi)用)二、個(gè)別資本成本2023/3/258（2）債券資金成本=注意是發(fā)行價(jià)格2023/3/2510（二）權(quán)益資金成本(P176-179)權(quán)益資金成本，其資金占用費(fèi)是向股東分派的股利和股息，而股息是以所得稅后凈利支付的，不能抵減所得稅。2023/3/25112）若股利逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)（P176）普通股成本=+股利固定增長(zhǎng)率2023/3/2513（2）采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算普通股成本的公式為：Kc＝Rf+β·(Rm-Rf)（3）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法2023/3/2514（1）在普通股股利固定的情況下留存收益籌資成本=每年固定股利/普通股籌資金額×100%（2）在普通股股利固定增長(zhǎng)的情況下留存收益籌資成本=第一年預(yù)期股利/普通股籌資金額×100%+股利增長(zhǎng)率

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第二節(jié)綜合資金成本一、加權(quán)平均資金成本（P199）加權(quán)平均資金成本，是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金的比重為權(quán)數(shù)計(jì)算出來(lái)的綜合資金成本。

2023/3/2517二、邊際資金成本1、含義（P202）：邊際資金成本是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。要點(diǎn)：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計(jì)算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價(jià)值權(quán)數(shù)。2023/3/25192、資金邊際成本的計(jì)算：（1）假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。（2）計(jì)算步驟：第一步：確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)；第二步：確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個(gè)別資金成本；（找出個(gè)別資金分界點(diǎn)）第三步：計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)。2023/3/2520

第三節(jié)杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于特定費(fèi)用（如固定成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。

2023/3/2521所謂固定費(fèi)用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本；另一是固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用。兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本而形成的經(jīng)營(yíng)杠桿；還有一種是存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用而引起的財(cái)務(wù)杠桿2023/3/25223、總成本的直線方程：y=a+bx式中，y代表總成本，a代表固定成本，b代表單位變動(dòng)成本，x代表業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，這里假定產(chǎn)量與銷量相等，下同）2023/3/2524（二）邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤(rùn)之前的關(guān)系1、邊際貢獻(xiàn)：邊際貢獻(xiàn)＝銷售收入-變動(dòng)成本（教材P207）公式：M=px-bx=（p-b）x=m·x式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價(jià)；b為單位變動(dòng)成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位為際貢獻(xiàn)。2023/3/25252、息稅前利潤(rùn)：是指不扣利息和所得稅之前的利潤(rùn)。息稅前利潤(rùn)＝銷售收入-變動(dòng)成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本（注：一般對(duì)于固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本簡(jiǎn)稱為固定成本。）息稅前利潤(rùn)＝邊際貢獻(xiàn)-固定成本EBIT=M-a式中：EBIT為息稅前利潤(rùn)；a為固定成本。2023/3/2526

二、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的概念經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。2023/3/2527

（2）計(jì)算公式（參照教材P208）：報(bào)告期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)DOL＝M/EBIT＝M/（M-a）2023/3/2529

（3）結(jié)論：①在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿作用（即銷量較小的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)很大的變動(dòng)）。②經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。2023/3/2530

③影響因素：包括產(chǎn)品銷售數(shù)量，產(chǎn)品銷售價(jià)格，單位變動(dòng)成本和固定成本總額等因素。固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大；邊際貢獻(xiàn)越大（即銷量提高、單價(jià)提高、變動(dòng)成本下降），經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小2023/3/2531

三、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義財(cái)務(wù)杠桿：由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股每股收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股收益變動(dòng)要大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)。2023/3/2532

（二）、財(cái)務(wù)杠桿作用的衡量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。（1）定義公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)＝普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率2023/3/2533（2）計(jì)算公式：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）=基期息稅前利潤(rùn)/（基期息稅前利潤(rùn)-利息）DFL=EBIT/（EBIT-I）2023/3/2534

（3）結(jié)論：

①只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。②息稅前利潤(rùn)的較小變動(dòng)，就會(huì)引起每股收益較大的變化。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。2023/3/2535③影響因素：企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的因素包括息稅前利潤(rùn)、企業(yè)資金規(guī)模、企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)、固定財(cái)務(wù)費(fèi)用水平等多個(gè)因素。2023/3/2536

（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系這就是說(shuō)，企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿，可能會(huì)產(chǎn)生好的效果，也可能會(huì)產(chǎn)生壞的效果。2023/3/2537

四、復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿的概念復(fù)合杠桿：由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的每股收益變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。2023/3/2538

（二）復(fù)合杠桿的計(jì)算1、定義公式：復(fù)合杠桿系數(shù)＝普通股每股收益變動(dòng)率/銷售收入變動(dòng)率復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的倍數(shù)。2023/3/25392、計(jì)算公式：①?gòu)?fù)合杠桿系數(shù)＝財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)DCL=DOL×DFL②

即：掌握DCL=2023/3/25403、結(jié)論（1）只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的利息費(fèi)用等財(cái)務(wù)支出，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。（2）在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大。（3）影響因素2023/3/2541第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的概念：各種資金的構(gòu)成及比例。廣義資本結(jié)構(gòu)：全部資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系（長(zhǎng)期資本、短期資本）狹義資本結(jié)構(gòu)：各種長(zhǎng)期資本價(jià)值的構(gòu)成及其比例關(guān)系2023/3/2542二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素：

(1)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況；(2)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(3)企業(yè)銷售情況；(4)企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度；(5)貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響；(6)行業(yè)因素；(7)所得稅稅率的高低(8)利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)。2023/3/2543三、資本結(jié)構(gòu)理論(觀點(diǎn))凈收益理論:負(fù)債程度越高，資金成本越低，企業(yè)價(jià)值越大。凈營(yíng)業(yè)收益理論:負(fù)債多少與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)；不存在最佳資金結(jié)構(gòu)。2023/3/2544MM理論:在不考慮所得稅的情況下，風(fēng)險(xiǎn)相同的企業(yè)，其價(jià)值不受負(fù)債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值越大。

2023/3/2545代理理論:均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來(lái)決定的。等級(jí)籌資理論:其中心思想首先是偏好內(nèi)部籌資，其次如果需要外部籌資，則偏好債務(wù)籌資2023/3/2546四、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策（一）含義：是指一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。2023/3/2547（一）確定方法1、每股收益無(wú)差別點(diǎn)法（1）每股收益無(wú)差別點(diǎn)的含義：指每股收益不受融資方式影響的息稅前利潤(rùn)水平。

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每股收益=在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。2023/3/2549(2）計(jì)算公式：

EPS權(quán)益=EPS負(fù)債理解公式：能使得上述條件公式成立的EBIT為每股盈余無(wú)差別點(diǎn)EBIT。2023/3/2550（3）決策原則：當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT高于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股收益；當(dāng)預(yù)計(jì)的EBIT低于每股收益無(wú)差別點(diǎn)的EBIT時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股收益。2023/3/25512、比較資金成本法決策原則：選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最優(yōu)方案【教材例8-23】2023/3/25523、公司價(jià)值分析法公司價(jià)值分析法，是通過(guò)計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場(chǎng)總價(jià)值來(lái)確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場(chǎng)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。202