第二章財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念

第二章財(cái)務(wù)管理基本價(jià)值觀念第一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第一節(jié)，資金時(shí)間價(jià)值觀念站在投資者的角度一、資金時(shí)間價(jià)值概念二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（實(shí)際上講的是利率或投資報(bào)酬率的計(jì)算）第二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第一節(jié)，資金時(shí)間價(jià)值觀念一、資金時(shí)間價(jià)值的概念

P26（一）資金時(shí)間價(jià)值的含義

資金時(shí)間價(jià)值，又稱貨幣時(shí)間價(jià)值，是指資金在其周轉(zhuǎn)使用過程中，隨著時(shí)間的推移而形成的增值（差額價(jià)值）。

第三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日例：若銀行存款年利率為10%，將100元存入，一年后是110元?？梢?，經(jīng)過一年的投資，發(fā)生了10元增值，今天的100元錢與一年后的110元錢等值。假定銀行存款這種投資沒有風(fēng)險(xiǎn)，這一年中也沒有發(fā)生任何通脹，那么這10元就是這100元錢經(jīng)過一年投資后產(chǎn)生的資金時(shí)間價(jià)值。

第四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日實(shí)質(zhì)：書P26第二段特別需要強(qiáng)調(diào)的是，資金只有投入周轉(zhuǎn)使用過程中隨著時(shí)間的推移才有時(shí)間價(jià)值，因此它是勞動(dòng)創(chuàng)造的利潤(rùn)的一部分。這也是資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)。第五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日P26資金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過程中之后，所獲得的所有增值也并非都是時(shí)間價(jià)值。通常情況下，只有不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的投資報(bào)酬率才是資金的時(shí)間價(jià)值。對(duì)投資者而言（微觀角度），資金時(shí)間價(jià)值是投資要求所得的投資報(bào)酬率（利率）的一部分，也可稱為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。在資金市場(chǎng)上（宏觀角度），資金的時(shí)間價(jià)值相當(dāng)于沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤(rùn)率（利率），也叫純利率。第六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日一、資金時(shí)間價(jià)值的概念（二）表示方式財(cái)務(wù)管理特別重視預(yù)測(cè)決策，因此資金時(shí)間價(jià)值往往是一個(gè)預(yù)期的概念，而不是指實(shí)際數(shù)。書P26資金時(shí)間價(jià)值可以用絕對(duì)數(shù)（如元、萬元等金額單位）和相對(duì)數(shù)（如百分率）來表示，但一般情況下用相對(duì)數(shù)表示。

第七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日一、資金時(shí)間價(jià)值的概念（三）資金時(shí)間價(jià)值觀念的啟示

資金時(shí)間價(jià)值，對(duì)于分析和評(píng)價(jià)投資效果，進(jìn)行各種財(cái)務(wù)決策具有重要意義。它告訴我們：

第八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（三）資金時(shí)間價(jià)值觀念的啟示第一，由于資金有時(shí)間價(jià)值，所以企業(yè)的資金收入越是提前，資金支出越是延后，對(duì)企業(yè)越有利。第二，由于等量資金在不同的時(shí)間具有不同的價(jià)值，所以不同時(shí)間的資金收入和資金支出不宜直接進(jìn)行比較，需要把它們換算到相同時(shí)間的基礎(chǔ)上，才能進(jìn)行大小的比較和比率的計(jì)算。

第九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第一節(jié)，資金時(shí)間價(jià)值觀念二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（本節(jié)實(shí)際上講的是利率或投資報(bào)酬率的計(jì)算）P27在計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值時(shí)，我們首先要明確這樣幾個(gè)概念：?jiǎn)卫蛷?fù)利現(xiàn)值和終值

第十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日幾個(gè)概念：?jiǎn)卫绞较?，每期都按初始本金?jì)算利息，不是利滾利。計(jì)息基礎(chǔ)始終不變。復(fù)利方式下，以當(dāng)期末本利和為計(jì)息基礎(chǔ)計(jì)算下期利息，即利滾利。書P27財(cái)務(wù)管理中一般用復(fù)利方式計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值。

第十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日幾個(gè)概念：終值又稱將來值，是現(xiàn)在一定量的資金在未來某一時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值，俗稱本利和；現(xiàn)值又稱本金、現(xiàn)在值，是指未來某一時(shí)點(diǎn)上的一定量資金折合到現(xiàn)在的價(jià)值。例：第十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日例如存入銀行100元，年利率10%。1年后本利和110元。這110元就是那100元資金的終值。1年后的110元折合到現(xiàn)在的價(jià)值為100元，這100元即為那110元的現(xiàn)值。第十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日幾個(gè)概念：為了計(jì)算方便，本章有關(guān)字母的含義如下：書P27I——利息F——終值P——現(xiàn)值i——利率（折現(xiàn)率）（投資報(bào)酬率）n——計(jì)算利息（投資收益）的期數(shù)第十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（一）單利條件下的終值和現(xiàn)值的計(jì)算

書P27-281、單利終值計(jì)算F＝P+I=P+P·i·n=P(1＋i·n)

例P282、單利現(xiàn)值計(jì)算P＝F/(1＋i·n)

例P28第十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（二）一次性收付款項(xiàng)復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算P27在某一特定時(shí)點(diǎn)上一次性支付（如投資）或收到，經(jīng)過一段時(shí)間后再相應(yīng)地收回或付出的款項(xiàng)，即為一次性收付款項(xiàng)。這種性質(zhì)的收付款項(xiàng)在日常生活中最為常見。

1、復(fù)利終值的計(jì)算（已知現(xiàn)值P，求終值F）

復(fù)利終值，是指一定量的本金按復(fù)利計(jì)算若干期后的本利和。其計(jì)算公式為：F＝P·(1＋i)n

第十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日從上式可知，i、n越大，計(jì)算出來的F越大。上式中的(1＋i)n

通常稱作“復(fù)利終值系數(shù)”，用符號(hào)(F/P,i,n)表示。上式也可以寫作：F＝P(F/P,i,n)。

復(fù)利終值系數(shù)可以查閱“1元復(fù)利終值系數(shù)表”（附表一）。例，P28第十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日2、復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算（已知終值F，求現(xiàn)值P）復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算，它是指今后某一特定時(shí)間收到或付出的一筆款項(xiàng)，按折現(xiàn)率（i）所計(jì)算的現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)價(jià)值。

公式：P＝F(1＋i)－n

第十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日i、n越大，計(jì)算出來的P越小。(1＋i)－n通常稱作“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)”，記作(P/F,i,n)。復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)可以查閱“1元復(fù)利現(xiàn)值表”（附表二）。上式也可以寫作：P＝F（P/F,i,n）。例，P29第十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（三）年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算

P29在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，還存在一定時(shí)期內(nèi)多次收付的款項(xiàng)，即系列收付款項(xiàng)。如果每次收付的金額相等，間隔時(shí)間相同，則這樣的系列收付款項(xiàng)便稱為年金。簡(jiǎn)言之，年金是指一定時(shí)期內(nèi)每次等額收付的系列款項(xiàng)。通常記作A。

第二十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日年金的形式多種多樣，如直線法提取的折舊、租金、保險(xiǎn)費(fèi)、等額分期收款、等額分期付款以及零存整取或整存零取儲(chǔ)蓄等通常表現(xiàn)為年金的形式。年金按其每次收付發(fā)生的時(shí)點(diǎn)不同，可分為普通年金、先付年金、遞延年金和永續(xù)年金等幾種。第二十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（三）年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算1、普通年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算

（1）普通年金終值的計(jì)算（已知年金A，求年金終值F）

書P29普通年金是指一定時(shí)期內(nèi)，每期期末等額收付的系列款項(xiàng)，也稱后付年金。第二十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日普通年金終值，它是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。其計(jì)算公式：

F＝A·[(1＋i)n－1]/i

式中[(1＋i)n－1]/i，通常稱作“普通年金終值系數(shù)”，記作（F/A，i，n），可直接查閱“1元年金終值表”（附表三）。上式也可以寫作F=A·（F/A，i，n）。

第二十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日例：書P29-30假設(shè)某項(xiàng)目在3年建設(shè)期內(nèi)每年年末向銀行借款2000萬元，年借款利率為4%，則該項(xiàng)目竣工時(shí)應(yīng)付本息的總額是多少？F＝2000×（F/A,4%,3）=2000×3.122＝6244（萬元）

第二十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日1、普通年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（2）普通年金現(xiàn)值的計(jì)算（已知年金A，求年金現(xiàn)值P）

書P30普通年金現(xiàn)值，是指一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。其計(jì)算公式為：

P＝

A[1－(1＋i)－n]/i

第二十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日其中[1－(1＋i)－n]/i稱作“普通年金現(xiàn)值系數(shù)”，記作（P/A，i，n），可直接查閱“1元年金現(xiàn)值表”（附表四）。上式也可以寫作：P=A·（P/A，i，n）。例：書P30第二十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日某投資項(xiàng)目從今年起，連續(xù)3年，每年年末可獲收益2000元，按年復(fù)利率4%計(jì)算，各年收益的總現(xiàn)值為：P＝2000×[1－（1＋4%）-3]/4%=2000·（P/A,4%,3）=2000×2.7751=5550.2（元）第二十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日1、普通年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（3）年資本回收額的計(jì)算書P31年資本回收額是指在約定年限內(nèi)等額回收初始投資額或清償所欠債務(wù)的金額。它是一個(gè)考慮了資金時(shí)間價(jià)值的年平均額。年資本回收額的計(jì)算是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。其計(jì)算公式為：A=P/（P/A，i，n）

第二十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日例P31某公司現(xiàn)借得10萬元貸款，擬在5年內(nèi)以利率10%還清，問每年末償還的金額應(yīng)為多少？5年內(nèi)每年末償還同樣金額，所以是普通年金，其5年現(xiàn)值之和應(yīng)等于10萬元。那么每年末應(yīng)償還的金額A為：A＝10／（P/A,10%,5）＝10／3.791

＝2.638（萬元）第二十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（三）年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算2．先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算

書P31先付年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期期初等額收付的系列款項(xiàng)，也叫即付年金、預(yù)付年金。先付年金與普通年金的區(qū)別在于每次收付款時(shí)間的不同，一個(gè)在期初，一個(gè)在期末。

第三十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日2．先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（1）先付年金終值的計(jì)算

書P31n期先付年金與n期普通年金的收付款次數(shù)相同，但收付款時(shí)點(diǎn)不同，n期先付年金終值比n期普通年金終值多計(jì)算一期利息。因此，可以先求出n期普通年金終值，然后再乘以(1＋i)便可得出n期先付年金的終值。所以，第三十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日F＝A·(F/A,i，n)(1＋i)

或F=A·[（F/A，i，n+1）-1]在普通年金終值系數(shù)的基礎(chǔ)上，期數(shù)加1，系數(shù)減1所得的結(jié)果

例：書P32第三十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日2．先付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算（2）先付年金現(xiàn)值的計(jì)算n期先付年金現(xiàn)值與n期普通年金現(xiàn)值的收付款次數(shù)相同，只是收付款時(shí)點(diǎn)不同，因此計(jì)算現(xiàn)值時(shí)，n期先付年金現(xiàn)值比n期普通年金現(xiàn)值少折現(xiàn)一期。為此，可先求出n期普通年金現(xiàn)值，然后再乘以(1＋i)，便可得出n期先付年金的現(xiàn)值。第三十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日即n期先付年金A的現(xiàn)值為:P＝A·(P/A,i,n)

·(1＋i)或P=A·[（P/A，i，n-1）+1]在普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上期數(shù)減1，系數(shù)加1所得的結(jié)果。

例：書P32第三十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（三）年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算3．遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算

書P33它是普通年金的特殊形式，凡不是從第一期開始的普通年金都是遞延年金。

遞延年金的終值與遞延期無關(guān)，其計(jì)算方法與普通年金終值完全相同。

第三十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日假設(shè)最初有m期沒有收付款項(xiàng)，后面n期的每期期末發(fā)生年金A，則該遞延年金現(xiàn)值：第一種做法：先計(jì)算出m+n期的普通年金現(xiàn)值，然后減去前面那m期的普通年金現(xiàn)值，即得遞延年金的現(xiàn)值P＝A[（P/A,i,

m＋n）－（P/A,i,m）]

第三十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第二種做法：先將此遞延年金視為n期普通年金，求出在第m+1期期初（即m期期末）的現(xiàn)值，然后再折現(xiàn)到第一期期初。

P＝A×（P/A,i,n）×（P/F,i,m）例：書P33第三十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（三）年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算4．永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算

書P33永續(xù)年金，也叫永久年金或無限期年金，是指無限期等額收付的年金，可視為普通年金的特殊形式。

永續(xù)年金沒有終止的時(shí)間，因此沒有終值，只有現(xiàn)值。

第三十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日通過普通年金現(xiàn)值的計(jì)算公式可推導(dǎo)出永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算公式為：P＝A·（P/A，i，∞）

=

A·[1－(1＋i)－∞]/i

P＝A/i

例：書P34第三十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日【例】設(shè)某人持有一項(xiàng)每年年末股利為800元的優(yōu)先股票，若此人想長(zhǎng)期持有，在此人要求的報(bào)酬率為8%的情況下，則該項(xiàng)股票投資的估計(jì)價(jià)值是：P＝800/8%＝10000（元）第四十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算計(jì)息期短于1年的時(shí)間價(jià)值的計(jì)算例：某企業(yè)于年初投資10萬元，在年利率10%，半年復(fù)利一次的情況下，到第10年末，該企業(yè)能得到多少本利和？F=10×（1+10%/2）2*10

=10×

（F/P，5%，20）=26.53（萬元）第四十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（四）折現(xiàn)率的推算

書P34折現(xiàn)率即上述計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值時(shí)用到的利率i。資金時(shí)間價(jià)值其實(shí)就是折現(xiàn)率i中的一部分。第四十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日站在投資者角度看，折現(xiàn)率就是其投資項(xiàng)目可望獲得的投資報(bào)酬率（內(nèi)含報(bào)酬率），因此折現(xiàn)率的推算對(duì)以后學(xué)習(xí)投資管理的內(nèi)容非常重要。第四十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日1．對(duì)于一次性收付款項(xiàng)，根據(jù)其復(fù)利終值（或現(xiàn)值）的計(jì)算公式可得折現(xiàn)率的計(jì)算公式為：

i=（F/P）1/n-1若已知F、P、n，不用查表便可直接計(jì)算出一次性收付款項(xiàng)的折現(xiàn)率（利率）i。

第四十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日2．永續(xù)年金折現(xiàn)率（利率）i的計(jì)算也很方便。若P、A已知，則公式P＝A/i，變形即得i的計(jì)算公式：

i=A/P第四十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日3．普通年金折現(xiàn)率（利率）的推算比較復(fù)雜，無法直接套用公式，而必須利用有關(guān)的系數(shù)表，有時(shí)還會(huì)牽涉到內(nèi)插法的應(yīng)用。

根據(jù)普通年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算公式，可以推出：F/A=（F/A，i，n）P/A=（P/A，i，n）

第四十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日從這兩個(gè)式子可以看出若F、A、n已知，則可利用F/A=（F/A，i，n）這個(gè)式子，查普通年金終值系數(shù)表，找出系數(shù)值為F/A的對(duì)應(yīng)的i即可；若P、A、n已知，則可利用P/A=（P/A，i，n）這個(gè)式子，查普通年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出系數(shù)值為P/A的對(duì)應(yīng)的i即可。若找不到完全對(duì)應(yīng)的i，則可按照比例原理，采用內(nèi)插法求得。第四十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日以P/A=（P/A，i，n）這個(gè)式子為例，即已知P、A、n，說明求i的基本方法。例：需用內(nèi)插法求得書P34-35第四十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念

一、風(fēng)險(xiǎn)的概念和分類

二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）

三、風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)量

四、風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念

第四十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念也是站在投資者角度因此本章講的主要是指投資風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)于籌資者的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）第五十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念一、風(fēng)險(xiǎn)的概念和分類P35-37（一）風(fēng)險(xiǎn)的概念

一般認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)是指某一行動(dòng)的結(jié)果具有變動(dòng)性，即具有多種結(jié)果而不肯定。人們只能事先確定采取某種行動(dòng)可能形成的結(jié)果，以及每種結(jié)果出現(xiàn)的可能性程度（概率），而行動(dòng)的最終結(jié)果不得而知，這就叫風(fēng)險(xiǎn)。相應(yīng)的決策問題便是風(fēng)險(xiǎn)型決策。第五十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日如果某種行動(dòng)的結(jié)果十分肯定或已知，就叫無風(fēng)險(xiǎn)，也叫確定性。相應(yīng)的決策問題叫確定型決策。

與風(fēng)險(xiǎn)相聯(lián)系的另一個(gè)概念是不確定性，即人們事先只知道采取某種行動(dòng)可能形成的多種結(jié)果，但不知道它們出現(xiàn)的概率，或者兩者皆不知。第五十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日對(duì)于后一種情況的不確定性，人們無法決策；對(duì)于前一種情況的不確定性問題，可以通過估計(jì)“主觀概率”的辦法將它轉(zhuǎn)化為風(fēng)險(xiǎn)問題進(jìn)行決策。相應(yīng)的決策稱為不確定型決策。第五十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日因此，前一種情況的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)只不過是程度不同而已，在實(shí)踐中很難對(duì)它們加以嚴(yán)格區(qū)別，因?yàn)閷?duì)風(fēng)險(xiǎn)問題的概率往往也要通過估計(jì)和測(cè)算。第五十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日從財(cái)務(wù)管理的角度而言，風(fēng)險(xiǎn)就是企業(yè)在各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)中由于各種難以預(yù)料或無法控制的因素作用，使企業(yè)的實(shí)際收益與預(yù)期收益發(fā)生背離，從而存在不確定結(jié)果的可能性。只要實(shí)際收益不等于預(yù)期收益，就是存在風(fēng)險(xiǎn)。第五十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日所以，風(fēng)險(xiǎn)本身未必就一定是超出預(yù)期的損失，它同樣也可能帶來超出預(yù)期的收益，有正反兩面。

但目前一般的財(cái)務(wù)管理教材中，風(fēng)險(xiǎn)仍主要指無法達(dá)到預(yù)期收益的可能性。第五十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日一、風(fēng)險(xiǎn)的概念和分類（二）風(fēng)險(xiǎn)的分類P36-37在財(cái)務(wù)管理中，按不同的標(biāo)準(zhǔn)和條件，風(fēng)險(xiǎn)可以劃分若干類別，主要分類有：1．按風(fēng)險(xiǎn)能否被分散，可分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

第五十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（1）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指那些由于客觀存在的系統(tǒng)性宏觀因素（如戰(zhàn)爭(zhēng)、自然災(zāi)害、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、宏觀政策等）而引發(fā)的影響資金市場(chǎng)上所有公司的風(fēng)險(xiǎn)。也稱為“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”。第五十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日由于這類風(fēng)險(xiǎn)涉及資金市場(chǎng)上所有企業(yè)，對(duì)單個(gè)企業(yè)而言沒有有效的方法去消除，因此，又稱不可分散風(fēng)險(xiǎn)。第五十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（2）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件所造成的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)別公司或個(gè)別資產(chǎn)所特有的，如企業(yè)罷工、訴訟失敗、失去銷售市場(chǎng)等，所以也稱為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或公司特有風(fēng)險(xiǎn)。這類風(fēng)險(xiǎn)可以通過多角化投資來分散，所以也稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)。

第六十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（二）風(fēng)險(xiǎn)的分類2．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（企業(yè)特別風(fēng)險(xiǎn)）按產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的因素劃分，可分為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（1）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的原因而導(dǎo)致收益不穩(wěn)定的可能性。

如材料成本變動(dòng)、生產(chǎn)成本的變動(dòng)、銷售價(jià)格和銷售量的波動(dòng)造成企業(yè)息稅前利潤(rùn)的不穩(wěn)定。第六十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)由于利用了具有固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的資金（如負(fù)債等）而給企業(yè)所有者的收益（凈利潤(rùn)）帶來的不確定可能性。對(duì)一個(gè)沒有帶息負(fù)債、全部資金均為自有資金的企業(yè)而言，不存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第六十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日①當(dāng)企業(yè)全部資金創(chuàng)造的息稅前利潤(rùn)率高于負(fù)債的利息率時(shí)，負(fù)債資金給企業(yè)帶來的收益除了補(bǔ)償利息外還有剩余，從而可以提高企業(yè)自有資金利潤(rùn)率；第六十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日②當(dāng)企業(yè)資金稅息前利潤(rùn)率低于負(fù)債的利息率時(shí)，使用負(fù)債資金獲得的利潤(rùn)還不夠支付利息，只能用自有資金獲得的一部分利潤(rùn)去支付利息，從而會(huì)降低自有資金利潤(rùn)率，甚至導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化，嚴(yán)重時(shí)甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。第六十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日本節(jié)所講的風(fēng)險(xiǎn)主要是指站在投資者角度的投資風(fēng)險(xiǎn)問題。

第六十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）（也叫風(fēng)險(xiǎn)貼水、風(fēng)險(xiǎn)貼補(bǔ)率、風(fēng)險(xiǎn)附加率、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等）教材P37第六十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）教材P37任何投資者寧愿要肯定的某一投資報(bào)酬率，而不愿意要不肯定的同一報(bào)酬率，這種現(xiàn)象叫做風(fēng)險(xiǎn)反感。在風(fēng)險(xiǎn)反感普遍存在的情況下，誘使投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資的，是超過時(shí)間價(jià)值(無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬)的那部分額外收益。第六十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）（一）含義P37所謂風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值也稱風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，是指投資者冒著風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資所要求獲得的超過資金時(shí)間價(jià)值（無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）的那部分額外報(bào)酬（額外收益）。

它是對(duì)投資者甘冒風(fēng)險(xiǎn)的一種價(jià)值補(bǔ)償，是投資者期望投資報(bào)酬的一部分。

第六十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）（二）表示方式P37它與時(shí)間價(jià)值一樣，

往往是一個(gè)預(yù)期的概念，而不是指實(shí)際數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的表示方式也有兩種：一是絕對(duì)數(shù),即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額；二是相對(duì)數(shù)，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。在財(cái)務(wù)管理中，常用的是相對(duì)數(shù)。

第六十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的概念，正確地揭示了風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的關(guān)系，是財(cái)務(wù)投資決策的基本依據(jù)，因?yàn)橥顿Y決策考慮的主要是投資的預(yù)期收益（預(yù)期投資報(bào)酬率）和風(fēng)險(xiǎn)程度。第七十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日投資必須先知道所投資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，然后與資產(chǎn)的價(jià)格對(duì)比，才能決策。要知道資產(chǎn)（投資）的內(nèi)在價(jià)值，首先必須知道要求的投資報(bào)酬率（期望投資報(bào)酬率）。第七十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日P37風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)成正比，而投資者期望的投資報(bào)酬率在沒有通貨膨脹的情況下由無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率組成，因此要確定期望投資報(bào)酬率必須先確定期望的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，要確定期望的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率必須先確定投資所冒的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，因此必須先了解風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)量問題。

第七十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念三、風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)量

P38（一）風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

在財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，風(fēng)險(xiǎn)的大小可以采用概率分布法、杠桿系數(shù)法、β系數(shù)法等來進(jìn)行計(jì)量。先介紹概率分布法。杠桿系數(shù)法和β系數(shù)法將分別在以后介紹。第七十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日概率分布法是利用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的概率分布、期望值、標(biāo)準(zhǔn)差、標(biāo)準(zhǔn)離差率等來計(jì)算與衡量風(fēng)險(xiǎn)大小的一種方法，也是最為常見的一種方法。第七十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（一）風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量概率分布法的計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)的步驟是：1．確定概率分布

2．計(jì)算期望值3．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差

4．計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率

例，教材P39-40第七十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日三、風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)量（二）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)量

P401．風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的計(jì)算

投資者為了確定要求的投資報(bào)酬率（期望投資報(bào)酬率）以進(jìn)行投資決策，需要把風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬）計(jì)算出來。第七十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的大小應(yīng)與所冒風(fēng)險(xiǎn)大小成正比，因此，要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率應(yīng)與反映投資風(fēng)險(xiǎn)程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率呈正比例關(guān)系。但是，標(biāo)準(zhǔn)離差率V還不是報(bào)酬率。為了確定風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，需要導(dǎo)入一個(gè)參數(shù)——風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)b。第七十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)也叫風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)或風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值斜率。對(duì)于不同的風(fēng)險(xiǎn)投資方案而言，有些方案的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)較大，而有些方案的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)較小，這取決于投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。教材P41第七十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日如果資金市場(chǎng)上的投資者都比較敢于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)就較小，冒同樣風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就較?。蝗绻顿Y者普遍比較保守穩(wěn)健，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)就較大，冒同樣風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就較大。

第七十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日在西方國(guó)家，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)一般由專門的投資咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)計(jì)算并公布，供企業(yè)投資參考。我國(guó)有關(guān)部門也在進(jìn)行這方面的嘗試。如果沒有投資項(xiàng)目（方案）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)的參考數(shù)據(jù)，企業(yè)可以組織有關(guān)專家、財(cái)務(wù)人員自行確定。

第八十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)離差率之間的關(guān)系可用公式表示如下：P41要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值系數(shù)×風(fēng)險(xiǎn)程度

R=b×V風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額=投資額×風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

例，P41下第八十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（二）風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值的計(jì)量2．投資者要求的投資報(bào)酬率（期望投資報(bào)酬率）的計(jì)算

在不考慮通貨膨脹因素的情況下，期望投資報(bào)酬率包括兩部分：一是資金時(shí)間價(jià)值，即無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；二是風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。其公式表示：期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率期望投資報(bào)酬額=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額例，P42第八十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念四、風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念

P42（一）風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念

風(fēng)險(xiǎn)收益的均衡是指風(fēng)險(xiǎn)和收益之間存在一種均衡關(guān)系，即等量風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)取得與所承受風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)等的等量收益。風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本關(guān)系決定了財(cái)務(wù)管理者必須樹立風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡觀念。

第八十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日在不考慮通貨膨脹的前提下，期望投資報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。由此可見，風(fēng)險(xiǎn)與期望的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率成正比，與投資者整個(gè)期望投資報(bào)酬率呈正相關(guān)的關(guān)系。

第八十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，投資者冒的風(fēng)險(xiǎn)大，收益的機(jī)會(huì)也多，要求的（期望的）報(bào)酬率也越高；而冒的風(fēng)險(xiǎn)越小，收益的機(jī)會(huì)也越少，要求的報(bào)酬率也會(huì)低。風(fēng)險(xiǎn)與收益的這種均衡關(guān)系可用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）來量化描述。第八十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡觀念對(duì)現(xiàn)實(shí)財(cái)務(wù)決策的意義在于：企業(yè)要取得較高的收益，就要求承擔(dān)與之相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；反之，如果想避免風(fēng)險(xiǎn)，就只能要求得到較低的收益。低風(fēng)險(xiǎn)下的高收益或者高風(fēng)險(xiǎn)下的低收益等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在一定程度上都是違背經(jīng)濟(jì)規(guī)律的。在市場(chǎng)有效的前提下，從長(zhǎng)期趨勢(shì)看風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡是必然的。

第八十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日成功的財(cái)務(wù)管理者，總是能在風(fēng)險(xiǎn)與收益的相互協(xié)調(diào)中進(jìn)行權(quán)衡，努力使：在風(fēng)險(xiǎn)一定的條件下使收益達(dá)到較高水平，或者在收益一定的情況下使風(fēng)險(xiǎn)維持在較低水平，以期取得較滿意的收益。第八十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日樹立風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡觀念，就是要求決策者依據(jù)財(cái)務(wù)活動(dòng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)與期望取得的收益作比較權(quán)衡，選擇出合適的方案。因此，財(cái)務(wù)管理人員在進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)，必須慎重地在風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間進(jìn)行權(quán)衡，既不能害怕風(fēng)險(xiǎn)，坐失有利的投資機(jī)會(huì)，又不能不顧風(fēng)險(xiǎn)、盲目決策而給企業(yè)造成損失。

第八十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日四、風(fēng)險(xiǎn)與收益均衡觀念（二）風(fēng)險(xiǎn)型決策的決策標(biāo)準(zhǔn)

1、對(duì)于單個(gè)方案，如果決策者注重風(fēng)險(xiǎn)，那么可根據(jù)其標(biāo)準(zhǔn)離差或標(biāo)準(zhǔn)離差率的大小，并將其同設(shè)定的可接受的此項(xiàng)指標(biāo)最高限值對(duì)比，看前者是否低于后者，然后作出取舍；

第八十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日2、對(duì)于多個(gè)方案的擇優(yōu)，決策者的行動(dòng)準(zhǔn)則應(yīng)是選擇低風(fēng)險(xiǎn)高收益的方案。然而高收益往往伴有高風(fēng)險(xiǎn)，低收益方案其風(fēng)險(xiǎn)程度往往也較低，究竟選擇何種方案，就要權(quán)衡預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)，而且還要視決策者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度而定。第九十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較反感的人可能會(huì)選擇預(yù)期收益較低同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也較低的方案；喜歡冒風(fēng)險(xiǎn)的人則可能選擇風(fēng)險(xiǎn)雖高但同時(shí)預(yù)期收益也高的方案。第九十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第三節(jié)資金成本觀念站在籌資者角度一、資金成本的概念和作用

二、個(gè)別資金成本的測(cè)算三、綜合資金成本（加權(quán)平均資金成本）的測(cè)算

第九十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日籌資渠道與方式，教材P56-57主要籌資渠道主要籌資方式政府財(cái)政資金銀行信貸資金其他金融機(jī)構(gòu)資金其他單位資金居民個(gè)人資金企業(yè)自留資金吸收直接投資（長(zhǎng)、權(quán)益）發(fā)行股票（長(zhǎng)、權(quán)益）利用留存收益（長(zhǎng)、權(quán)益）金融機(jī)構(gòu)借款（長(zhǎng)短、負(fù)債）發(fā)行債券（長(zhǎng)短、負(fù)債）利用商業(yè)信用（短、負(fù)債）融資租賃（長(zhǎng)、負(fù)債）第九十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第三節(jié)資金成本觀念

一、資金成本的概念和作用（一）資金成本的概念

1．資金成本的含義P43資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而必須付出的各種成本費(fèi)用。第九十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日啟示:在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)籌集和使用資金都必須付出代價(jià)，所以企業(yè)必須樹立資金成本觀念，講求籌資效率，節(jié)約使用資金，提高資金的使用效率。第九十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日在企業(yè)籌資實(shí)踐中，一般將資金分為短期資金和長(zhǎng)期資金。長(zhǎng)期資金按資金來源又可分為權(quán)益資金（自有資金）和長(zhǎng)期負(fù)債。長(zhǎng)期資金的資金成本一般稱之為資本成本。第九十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日企業(yè)應(yīng)付出的資金成本從數(shù)量上看實(shí)際上就是資金供應(yīng)者（所有者和債權(quán)人）所要求的投資報(bào)酬。因此，資金成本也是利率的表現(xiàn)形式之一。教材P43在財(cái)務(wù)管理中，資金成本與時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬一樣，往往是一個(gè)預(yù)計(jì)的概念，往往是指預(yù)計(jì)成本，而不是指實(shí)際成本。

第九十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日資金成本的種類：P43個(gè)別資金成本。各種籌資方式的。分類資金成本。如長(zhǎng)期資金和短期資金的、權(quán)益資金和負(fù)債資金的。綜合資金成本。企業(yè)整個(gè)資金結(jié)構(gòu)的。邊際資金成本。每種籌資總額下不同的綜合資金成本。第九十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（一）資金成本的概念2．資金成本的構(gòu)成資金成本，包括用資成本和籌資費(fèi)用兩部分。

P43第九十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（一）資金成本的概念3．資金成本的表示方式P43-44資金成本，可以用絕對(duì)數(shù)表示，即資金成本額；也可以用相對(duì)數(shù)表示，即資金成本率。

在財(cái)務(wù)管理實(shí)踐當(dāng)中，一般采用相對(duì)數(shù)表示，即資金成本率。

第一百頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日教材P44資金成本率是用資費(fèi)用與實(shí)際籌得資金（即籌資數(shù)額扣除籌資費(fèi)用后的差額）的比率。其通用計(jì)算公式為：資金成本（率）＝(年用資成本)/(籌資數(shù)額－籌資費(fèi)用)對(duì)照永續(xù)年金求i的公式。由此可見，資金成本率的高低取決于三個(gè)因素，即年用資成本、籌資費(fèi)用和籌資數(shù)額。

第一百零一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日一、資金成本的概念和作用（二）資金成本的作用

教材P44-45資金成本是投資者要求的最低報(bào)酬率。息稅前利潤(rùn)的概念為什么在財(cái)務(wù)管理中如此重要？因?yàn)椋阂皇强紤]了政府、債權(quán)人、股東的利益在內(nèi)；二是考慮了資金成本（包括利息、股利）在內(nèi)。第一百零二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第三節(jié)資金成本觀念二、個(gè)別資金成本的測(cè)算個(gè)別資金成本是指企業(yè)各種籌資方式的資金成本。企業(yè)權(quán)益資金和負(fù)債資金這兩類資金成本中每種個(gè)別資金成本的測(cè)定都是根據(jù)資金成本計(jì)算的通式計(jì)算的。第一百零三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日短期資金（即流動(dòng)負(fù)債）也有資金成本，但比長(zhǎng)期資金的資金成本要低。下面分別說明企業(yè)各種長(zhǎng)期資金籌資方式資金成本的具體測(cè)算方法。第一百零四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、個(gè)別資金成本的測(cè)定（一）長(zhǎng)期負(fù)債資金成本的測(cè)算

企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債資金的籌資方式主要有發(fā)行長(zhǎng)期債券與舉借長(zhǎng)期借款。

1．長(zhǎng)期債券資金成本

教材P45例，教材P45第一百零五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（一）長(zhǎng)期負(fù)債資金成本的測(cè)算2．長(zhǎng)期借款資金成本

教材P46第一百零六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、個(gè)別資金成本的測(cè)定（二）權(quán)益資金成本率的測(cè)算

1．優(yōu)先股資金成本

教材P46第一百零七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（二）權(quán)益資金成本率的測(cè)算2．普通股資金成本

教材P47普通股資金成本的測(cè)算存在多種方法。其中主要方法為估價(jià)法。利用普通股票的價(jià)值估價(jià)公式，求出公式中的投資者期望投資報(bào)酬率（必要投資報(bào)酬率），即為普通股籌資的資金成本。第一百零八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日但由于普通股的股利不穩(wěn)定，很難預(yù)測(cè)，因此普通股資金成本的測(cè)算十分困難。因此這里主要講述兩種特殊情況下的普通股資金成本測(cè)算問題。

第一百零九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日2．普通股資金成本（1）如果每年股利固定不變。則可視為永續(xù)年金

教材P47（2）股利每年以一個(gè)固定的年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。假設(shè)年增長(zhǎng)率為g

。教材P47第一百一十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（二）權(quán)益資金成本率的測(cè)算3．留存收益資金成本教材P47-48沒有外顯成本，資金成本體現(xiàn)為機(jī)會(huì)成本。測(cè)算方法與普通股相同，只是沒有籌資費(fèi)用。

非股份制企業(yè)的權(quán)益資金成本測(cè)算。第一百一十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日非股份制企業(yè)的權(quán)益資金成本測(cè)算非股份制企業(yè)的投入資本及留存收益（籌資額）是可以知道的，但每年的用資成本（股息紅利等）預(yù)測(cè)比較困難，如果在吸收直接投資協(xié)議中約定了固定的利潤(rùn)分配額，這類似于優(yōu)先股。所以有學(xué)者認(rèn)為，在一定條件下，其投入資本及留存收益的資金成本率，可按優(yōu)先股資金成本率的測(cè)算方法予以測(cè)算。第一百一十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日總結(jié)：企業(yè)各種籌資方式中資金成本從低到高的依次排列應(yīng)該是：P48這是因?yàn)檫@些籌資方式相應(yīng)的投資者所冒的投資風(fēng)險(xiǎn)和要求的投資報(bào)酬率也依次從低到高。而投資者期望獲得的投資收益就是籌資者相應(yīng)要付出的資金成本。所以，正好符合風(fēng)險(xiǎn)與收益的均衡原理。

第一百一十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日比較籌資形式資金成本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)投資收益投資風(fēng)險(xiǎn)短期資金低大低小長(zhǎng)期資金高小高大權(quán)益資金高小高大負(fù)債資金低大低小第一百一十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第三節(jié)資金成本觀念三、綜合資金成本（加權(quán)平均資金成本）的測(cè)算

P48綜合資金成本就是企業(yè)全部資金構(gòu)成的整個(gè)資金結(jié)構(gòu)的資金成本。它是以各種資金在總資金中所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種個(gè)別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均測(cè)算出來的，因此又稱為加權(quán)平均資金成本。第一百一十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日在個(gè)別資金成本率一定的情況下，綜合資金成本的高低是由各種資金所占的比例即資金結(jié)構(gòu)所決定的。計(jì)算公式：教材P48籌資額：用資金的賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值、未來預(yù)計(jì)價(jià)值？例，教材P49第一百一十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日籌資決策的核心是最佳資金結(jié)構(gòu)的確定。影響資金結(jié)構(gòu)的基本因素是資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。下面講：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（財(cái)務(wù)杠桿）和資金結(jié)構(gòu)兩個(gè)問題。第一百一十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第四節(jié)杠桿原理

教材P90一、杠桿效應(yīng)的含義

二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)

三、經(jīng)營(yíng)杠桿

四、財(cái)務(wù)杠桿

五、復(fù)合杠桿

第一百一十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第四節(jié)杠桿原理一、杠桿效應(yīng)的含義教材90自然界中的杠桿效應(yīng)。在企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中，杠桿效應(yīng)是指由于固定性成本（固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)的現(xiàn)象。第一百一十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第四節(jié)杠桿原理二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)書P91（一）成本習(xí)性及分類

成本習(xí)性。

按成本習(xí)性可把企業(yè)全部成本分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本三類。

第一百二十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（1）固定成本

P91固定成本是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。

單位固定成本將隨產(chǎn)銷量的增加而逐浙變小。

固定成本還可進(jìn)一步區(qū)分為約束性固定成本和酌量性固定成本兩類。第一百二十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（2）變動(dòng)成本P92變動(dòng)成本是指其總額隨著業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的成本。從單位變動(dòng)成本來看，它反而是固定的。變動(dòng)成本也存在“相關(guān)范圍”問題。

第一百二十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（3）混合成本P92雖然也隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)，但不成同比例變動(dòng)，不能簡(jiǎn)單地歸入變動(dòng)成本或固定成本，這類成本稱為混合成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務(wù)量的關(guān)系又可分為：半變動(dòng)成本和半固定成本。

混合成本可以按一定的方法分解成變動(dòng)部分和固定部分。

第一百二十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日總成本習(xí)性模型可用下式表示為：y=a+bxy指總成本，a指固定成本，b指單位變動(dòng)成本，x指業(yè)務(wù)量（如產(chǎn)銷量，假定產(chǎn)量與銷量相等）。量本利分析的圖式。

第一百二十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（二）邊際貢獻(xiàn)及其計(jì)算P93邊際貢獻(xiàn)是指銷售（營(yíng)業(yè)）收入減去變動(dòng)成本以后的差額。M=px-bx=（p-b）x=m?x產(chǎn)銷量達(dá)到保本點(diǎn)之后，每增加一個(gè)單位的產(chǎn)銷量，企業(yè)的利潤(rùn)就增加相當(dāng)于一個(gè)單位邊際貢獻(xiàn)的數(shù)額。

第一百二十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（單位）邊際貢獻(xiàn)與（單位）銷售收入之比，稱為邊際貢獻(xiàn)率。變動(dòng)成本率=（單位）變動(dòng)成本/（單位）銷售收入邊際貢獻(xiàn)率與變動(dòng)成本率之和等于1。

第一百二十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日二、成本習(xí)性、邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(rùn)（三）息稅前利潤(rùn)及其計(jì)算

P93息稅前利潤(rùn)是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤(rùn)。也可以=稅前利潤(rùn)+利息費(fèi)用=凈利潤(rùn)+所得稅+利息費(fèi)用。它是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)重要的利潤(rùn)概念。成本按習(xí)性分類后，息稅前利潤(rùn)可用下列公式計(jì)算：EBIT=px-bx-a=（p-b）×x-a=M-a

第一百二十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日上式的固定成本和變動(dòng)成本中不應(yīng)包括利息費(fèi)用因素。

第一百二十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第四節(jié)杠桿原理三、經(jīng)營(yíng)杠桿（一）經(jīng)營(yíng)杠桿的含義

書P93由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量（銷售額）變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為經(jīng)營(yíng)杠桿，又稱營(yíng)業(yè)杠桿。舉一個(gè)簡(jiǎn)單例子：第一百二十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日三、經(jīng)營(yíng)杠桿（二）經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量書P93-94只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的作用。但不同企業(yè)或同一企業(yè)不同產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量基礎(chǔ)上的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)的大小是不同的，為此需要對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的作用程度進(jìn)行計(jì)量。對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿的計(jì)量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。第一百三十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日所謂經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（簡(jiǎn)稱DOL），也稱經(jīng)營(yíng)杠桿度，是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（或銷售額）變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：（1）經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）=

息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

第一百三十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日如果只知道基期數(shù)據(jù)，不知道預(yù)測(cè)期的數(shù)據(jù)，那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)還可以按以下簡(jiǎn)化公式計(jì)算：（2）預(yù)測(cè)期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤(rùn)或：DOL=M/EBIT=M/（M-a）

=（p-b）x/[（p-b）x-a]第一百三十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日三、經(jīng)營(yíng)杠桿（三）經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

書P95經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上的原因而導(dǎo)致的收益（息稅前利潤(rùn)）不穩(wěn)定的可能性。

第一百三十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日由于企業(yè)的息稅前利潤(rùn)

=銷售收入-變動(dòng)成本

-固定成本

=（銷售單價(jià)

-單位變動(dòng)成本）×產(chǎn)銷量

-固定成本，因此，引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是銷售單價(jià)、銷售量、單位變動(dòng)成本和固定成本的變化等因素。這些因素均會(huì)造成企業(yè)息稅前利潤(rùn)的不穩(wěn)定，因此都屬于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第一百三十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日由于固定成本的存在而產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，加劇了息稅前利潤(rùn)變動(dòng)，也加劇了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果固定成本為零，則經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1，企業(yè)沒有經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，但此時(shí)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)由于銷售量、銷售單價(jià)和變動(dòng)成本的影響而依然存在。第一百三十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日固定成本、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

經(jīng)營(yíng)杠桿作用的大小取決于一定時(shí)期企業(yè)的固定成本與銷售收入的比例。

第一百三十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第四節(jié)杠桿原理四、財(cái)務(wù)杠桿（一）財(cái)務(wù)杠桿的含義書

P95由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的企業(yè)凈利潤(rùn)或普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為財(cái)務(wù)杠桿。第一百三十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日書P96表中甲、乙兩公司的資金總額相同，息稅前利潤(rùn)相等，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)率也相同，不同的是資金結(jié)構(gòu)。甲公司的資金全部都是權(quán)益資金（普通股），沒有負(fù)債，乙公司的資金中普通股和負(fù)債資金各占一半。在甲、乙兩公司息稅前利潤(rùn)均增長(zhǎng)20%的情況下，甲公司凈利潤(rùn)或每股利潤(rùn)增長(zhǎng)了20%，與息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度相同;而乙公司凈利潤(rùn)或每股利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了33.33%，比息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度大，這就是因?yàn)橐夜纠昧素?fù)債資金而產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)。第一百三十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日當(dāng)然，這項(xiàng)財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的產(chǎn)生前提是資金息稅前利潤(rùn)率10%大于負(fù)債利率8%。如果息稅前利潤(rùn)下降，乙公司凈利潤(rùn)或每股利潤(rùn)的下降幅度也會(huì)大于甲公司凈利潤(rùn)或每股利潤(rùn)的下降幅度。

第一百三十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日四、財(cái)務(wù)杠桿

（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量

書P96只要企業(yè)的籌資方式中有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會(huì)存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但不同企業(yè)和同一企業(yè)的不同時(shí)期財(cái)務(wù)杠桿的作用程度是不一樣的，為此需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的作用加以計(jì)量。第一百四十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日對(duì)財(cái)務(wù)杠桿計(jì)量的主要指標(biāo)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（簡(jiǎn)稱DFL），亦稱財(cái)務(wù)杠桿程度，它是指企業(yè)凈利潤(rùn)或普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。第一百四十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量1、對(duì)于一般企業(yè)來說：DFL=權(quán)益資金稅后利潤(rùn)率的變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

或DFL=凈利潤(rùn)的變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

第一百四十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（二）財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)量2、對(duì)于上市公司而言：DFL=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

也可以：DFL=凈利潤(rùn)的變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

第一百四十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日上述公式是計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的理論公式，必須以已知變動(dòng)前后兩期的相關(guān)數(shù)據(jù)為前提，比較麻煩。3、如果只知道基期數(shù)據(jù)，不知道預(yù)測(cè)期數(shù)據(jù)，要計(jì)算預(yù)測(cè)期的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，則需要使用下述簡(jiǎn)單公式：DFL=基期息稅前利潤(rùn)/(基期息稅前利潤(rùn)-基期利息)

DFL=EBIT/（EBIT-I）第一百四十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日例，書P98另例，如果有優(yōu)先股股利存在，書P98第一百四十五頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日四、財(cái)務(wù)杠桿（三）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系書P98廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也稱籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用具有固定性財(cái)務(wù)費(fèi)用的資金（如負(fù)債、優(yōu)先股等）時(shí)，而給企業(yè)所有者的收益（凈利潤(rùn)、普通股每股利潤(rùn)）帶來的變動(dòng)可能性。財(cái)務(wù)管理中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念往往是指狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。第一百四十六頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日在資金總額、資金息稅前利潤(rùn)率、負(fù)債利率等相同的情況下，企業(yè)具有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的資金的比重越大，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大，企業(yè)所有者（上市公司為普通股股東）的收益變動(dòng)也越劇烈；企業(yè)具有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的資金的比重越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小，財(cái)務(wù)杠桿作用越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越小。當(dāng)企業(yè)無債務(wù)負(fù)擔(dān)和優(yōu)先股時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1，企業(yè)就沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

第一百四十七頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日在其他條件相同的情況下，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用的大小、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低取決于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用與息稅前利潤(rùn)的比例大小。

第一百四十八頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日啟示：企業(yè)所有者（上市公司為普通股股東）欲獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，企業(yè)就要多利用具有固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的資金，為此需要承擔(dān)由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，財(cái)務(wù)管理者必須在財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間作出合理的權(quán)衡。第一百四十九頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日在資金息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利率的情況下，企業(yè)可以多舉借一些負(fù)債，以獲得財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，以增加凈利潤(rùn)或每股利潤(rùn)，提升企業(yè)價(jià)值。第一百五十頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日第四節(jié)杠桿原理五、復(fù)合杠桿（一）復(fù)合杠桿的含義

書P99如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售量（額）稍有變動(dòng)就會(huì)使凈利潤(rùn)或每股利潤(rùn)產(chǎn)生更大的變動(dòng)。這種由于固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的凈利潤(rùn)或普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（或銷售額）變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)，稱為復(fù)合杠桿。第一百五十一頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日它是對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的聯(lián)合，所以也稱總杠桿或聯(lián)合杠桿。

第一百五十二頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日五、復(fù)合杠桿（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量書P99只要企業(yè)同時(shí)存在固定性生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用，就會(huì)存在復(fù)合杠桿的作用。但不同企業(yè)的復(fù)合杠桿作用的程度是不一樣的，為此需要對(duì)復(fù)合杠桿的作用程度進(jìn)行計(jì)量。第一百五十三頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日對(duì)復(fù)合杠桿計(jì)量的最常用指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)。復(fù)合杠桿系數(shù)（簡(jiǎn)稱為DTL），也稱復(fù)合杠桿度，是指凈利潤(rùn)或普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量（額）的變動(dòng)率的倍數(shù)。

第一百五十四頁，共一百七十一頁，2022年，8月28日（二）復(fù)合杠桿的計(jì)量1、其理論計(jì)算公式為：DTL=普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（額）變動(dòng)率

即：DTL=（△EPS/EPS）/（△x/x）

=（△EPS/EPS）/（△px/px）

或DTL=凈利潤(rùn)變動(dòng)率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量（額）變動(dòng)率

或DTL