金融學的發(fā)展與演變

金融學的發(fā)展與演變第一頁，共二十一頁，2022年，8月28日1一、金融學及其研究對象（一）、金融

Finance:意為財源、資金、財政、財務、金融，又解釋為Money，即貨幣以及和貨幣有關(guān)的經(jīng)濟活動——融資、資金融通等。（二）、金融學是研究和資金融通、管理、運用有關(guān)的理論和實務的學科。第二頁，共二十一頁，2022年，8月28日2（三）、金融學的分類：

1、宏觀金融學研究對象：和總量有關(guān)的內(nèi)容，包括貨幣、銀行、利息和利息率等。形成：貨幣銀行學、貨幣經(jīng)濟學研究內(nèi)容：貨幣理論、利率理論、匯率理論、貨幣政策、銀行經(jīng)營管理等。

2、微觀金融學研究對象:和個量有關(guān)的內(nèi)容，包括風險、收益、定價以及影響風險、收益、定價的市場結(jié)構(gòu)和制度安排。形成：金融學、金融經(jīng)濟學、金融市場學等

第三頁，共二十一頁，2022年，8月28日3

主要研究：資本成本理論、企業(yè)價值評估與資產(chǎn)定價理論、金融風險管理理論、投資組合理論、證券分析理論、金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論等。二、宏觀金融學的演變（一）、貨幣經(jīng)濟學的產(chǎn)生和發(fā)展

1、古典“二分法”把經(jīng)濟分為兩個相互獨立的部分：實際領(lǐng)域和貨幣領(lǐng)域。實際領(lǐng)域的因素決定相對價格和生產(chǎn)要素的所得——構(gòu)成價值理論。貨幣領(lǐng)域的因素決定一般物價水平—

構(gòu)成貨幣理論。經(jīng)濟學家多用瓦爾拉斯一般均衡體系研究價值理論,用貨幣數(shù)量方法研究貨幣理論。

2、凱恩斯構(gòu)造了貨幣經(jīng)濟學第四頁，共二十一頁，2022年，8月28日4（1）把貨幣當作一種資產(chǎn)和其他生息資產(chǎn)并列。（2）指出貨幣對就業(yè)、產(chǎn)出、收入等有實質(zhì)性的影響。（3）主張實行“相機抉擇”的貨幣政策。（4）提出貨幣需求利率彈性理論，為現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論、財富調(diào)整理論提供了理論準備，也為金融經(jīng)濟學的發(fā)展準備了重要的理論依據(jù)。

3、弗里德曼發(fā)展了貨幣經(jīng)濟學（1）認為貨幣數(shù)量論首先是一種貨幣需求理論，并將貨幣需求作為資產(chǎn)組合決策的函數(shù)。（2）認為貨幣最重要，貨幣對收入和物價起主要作用。（3）承認貨幣有“替代效應”，但它是在包括非金融資產(chǎn)的廣義資產(chǎn)中發(fā)生的。第五頁，共二十一頁，2022年，8月28日5（4）用實證分析說明貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的。4、帕廷金的理論——對古典二分法的修正提出將貨幣作為第N+1種商品加入瓦爾拉斯模型，來說明相對價格和一般物價之間相互影響，建立了真正的貨幣經(jīng)濟學。（二）新貨幣經(jīng)濟學

1、哈恩難題（Hahn’sProblem）為什么沒有內(nèi)在價值的紙幣在與其他商品相交換時會有正的價值？引發(fā)了對貨幣本身的討論。

2、格羅斯曼（Grossman）認為貨幣經(jīng)濟學應該研究四個問題：（1）交易貨幣化及其與生產(chǎn)和交換技術(shù)之間的關(guān)系（2）貨幣的形成及其存在的合理性（3）貨幣單位實際價值的確定及其作用第六頁，共二十一頁，2022年，8月28日6

（4）名義貨幣數(shù)量與總體經(jīng)濟行為之間的關(guān)系3、華萊士格言（Wallace’sDictum）貨幣不應該成為貨幣經(jīng)濟學研究的基本元素，其道理與企業(yè)不應該成為制度組織理論的基本元素和債券不應該成為金融理論的基本元素一樣。4、弗里德曼和施瓦茲(Schwartz)的名言討論貨幣的定義并不是從原理出發(fā)，而是以對組織我們的有關(guān)各種經(jīng)濟關(guān)系的知識是否有用為依據(jù)。新貨幣經(jīng)濟學的主要論點：（1）現(xiàn)有貨幣金融體系是靠法律支撐的，市場中不存在集記賬單位與交換手段于一身的“貨幣”。貨幣的兩大職能將由不同的事物分別承擔，貨幣交換最終被精密的物物交換所取代。第七頁，共二十一頁，2022年，8月28日7（2）取消貨幣后，可使貨幣理論與價值理論相統(tǒng)一。支付將以多種方式進行：物物交換、普通股票、公司債券、經(jīng)銀行確認的公司票據(jù)、純銀行負債。（4）如果要有良好的貨幣，唯一的希望在于把貨幣發(fā)行權(quán)從政府手里奪回來，交給私人部門去做。新貨幣經(jīng)濟學的啟示：——對現(xiàn)有貨幣經(jīng)濟理論進行反思——要加強對貨幣本身的研究——要加強對研究中的思想方法本身的研究第八頁，共二十一頁，2022年，8月28日8（三）凱恩斯學派與現(xiàn)代貨幣學派的分歧1、關(guān)于貨幣與資產(chǎn)問題對貨幣的內(nèi)涵與外延有不同看法；都認為貨幣是一種資產(chǎn)，但對資產(chǎn)選擇的對象、選擇的條件、選擇的心態(tài)有不同看法。2、關(guān)于貨幣政策的有效性問題3、是否應當對銀行加以管制4、關(guān)于中央銀行的基本任務問題5、關(guān)于貨幣供應的問題凱派有人認為是內(nèi)生的，有人認為是外生的；貨幣學派認為是外生的。第九頁，共二十一頁，2022年，8月28日96、關(guān)于貨幣需求問題兩派都很重視貨幣需求問題研究，但他們研究的角度和目的有差異。7、關(guān)于貨幣政策目標和傳導機制的問題凱派重視就業(yè)問題，貨幣學派重視貨幣穩(wěn)定；凱派重視利率的作用，貨幣學派重視貨幣供給。8、關(guān)于通貨膨脹的問題對通貨膨脹的定義有差異，對通貨緊縮的看法也不同。兩派對立的核心在于：市場機制是否有內(nèi)在穩(wěn)定的功能，政府是否應當對經(jīng)濟活動進行干預，貨幣政策是否有效。第十頁，共二十一頁，2022年，8月28日10（四）金融約束理論

金融約束理論是指金融管理當局在金融部門創(chuàng)造一種尋租機會，即有意識地為一些金融機構(gòu)提供“特許權(quán)價值”，如存貸利率控制市場準入限制等，使這些機構(gòu)能獲得一個持續(xù)穩(wěn)定的利潤流，讓銀行不為短期獲益而損害社會利益。金融約束理論對金融自由化條件尚不成熟的發(fā)展中國家有一定的指導意義，它為發(fā)展中國家由“金融抑制”走向“金融深化”提供了過渡性的指導思想，也是對金融抑制論和金融深化論的補充，它所提出的政策主張有助于推動發(fā)展中國家的金融改革，使金融市場保持穩(wěn)定和健康發(fā)展。該理論由斯蒂格利茲(Stiglitz)等提出第十一頁，共二十一頁，2022年，8月28日11（五）、預期理論

預期是一種客觀心理方法，是人們對與目前決策有關(guān)的某些因素的未來變化規(guī)律和期望值進行估測。分適應性預期和理性預期。適應性預期是根據(jù)過去的經(jīng)驗形成的預期，當以往的數(shù)據(jù)變化時，預期將隨時間變化而緩慢地發(fā)生變化。

20世紀60年代以后，由MUTH提出，經(jīng)LUCAS等人發(fā)展，合理預期理論問世。認為人們的預期既要受現(xiàn)在和過去各種相關(guān)信息的影響，還要受未來將會發(fā)生的信息影響，當人們得到新的信息時，就會改變預期，使自己的預期與最佳預期一致。該理論以“自然率假說”為基礎(chǔ)，提出了“自然就業(yè)率”“自然產(chǎn)出率”等概念第十二頁，共二十一頁，2022年，8月28日12三、微觀金融學的發(fā)展（一）、微觀金融學產(chǎn)生的背景

1、金融環(huán)境變化：金融創(chuàng)新、金融自由化、金融證券化

2、學術(shù)基礎(chǔ)：有效市場理論

20世紀50年代：投資組合理論(Markowitz)、資產(chǎn)選擇理論(Tobin)MM理論(Modigliani-Miller)60年代：資本資產(chǎn)定價模型(Sharp-Lintner)70年代：套利定價模型(Ross)、期權(quán)定價模型(Black-Scholes-Merton)、有效市場理論(Fama)、

第十三頁，共二十一頁，2022年，8月28日13

金融學與數(shù)理經(jīng)濟學結(jié)合產(chǎn)生了金融經(jīng)濟學，無套利理論則是金融經(jīng)濟學的最重要內(nèi)容，運用一般均衡的概念研究具有市場摩擦的無套利資產(chǎn)定價，是現(xiàn)代金融理論的前沿。對定價理論有重要貢獻的包括：Arrow的證券市場一般均衡(1953)——Merton的證券價格一般均衡(1973)——Black&Scholes(1973)利用套利思想證明了期權(quán)定價公式——Ross的動態(tài)證券價格理論(1978)——Harrison&Kreps證明了無套利與等價鞅測度的等價關(guān)系(1979)——Harrison&Pliska研究連續(xù)交易理論中的鞅與隨機積分(1981)——Back&Pliska研究無窮狀態(tài)空間中資產(chǎn)定價的基本定理(1991)——Jacod&Shiryan的離散時間模型中局部鞅與基本資產(chǎn)定價定理(1998)。套利機會和無套利機會是金融學領(lǐng)域最重要的概念。第十四頁，共二十一頁，2022年，8月28日14（二）、微觀金融學的方法1、弗里德曼的工具主義方法論邏輯實證：先做假設(shè)結(jié)果，然后用各種方法證明此假設(shè)結(jié)果。2、數(shù)學與工程學方法德布魯：經(jīng)濟學是在一個特權(quán)的地位上回應這個要求的，因為它的兩個最重要的概念——商品和價格被以一種特殊的方法定量化了，這樣，微分計算和線性代數(shù)被運用于商品的價格空間就是理所當然的了。微觀金融學的特殊性在于它介乎于經(jīng)濟學和管理學之間，而我國習慣上又將其歸入應用經(jīng)濟學，金融創(chuàng)新的發(fā)展又使工程學的方法引入微觀金融學，并在金融、投資領(lǐng)域得到廣泛應用。第十五頁，共二十一頁，2022年，8月28日15（三）行為金融理論（BehaviorFinanceTheory）1、概念及其形成：行為金融理論是金融市場實踐發(fā)展的結(jié)果，是金融學和心理學決策科學相結(jié)合而產(chǎn)生的一種交叉性邊緣性理論。可用來探討市場演變的微觀過程，從而比較好地解釋一些用一般金融理論難以解釋的市場現(xiàn)象。代表人物：哈佛大學的shleifer和耶魯大學的Shiller等2、主要內(nèi)容行為金融理論認為經(jīng)濟主體在金融交易中常常不是按照在嚴格假定條件下的最優(yōu)決策模型來進行投資決策的。人們在金融市場中的行為受以下心理活動的支配：第十六頁，共二十一頁，2022年，8月28日16（1）期望：人們并不是完全按貝葉斯方法來調(diào)整自己的預測和決策，而更注重最新的經(jīng)驗，總是給近期發(fā)生的事件的影響以更大的權(quán)重。這種理論能較好地解釋市場中的搏彩現(xiàn)象以及人們偏愛投資于債券的現(xiàn)象。（2）過度反應：過度自信、反應不足一般情況下，機構(gòu)投資者容易過度自信，而當預測一再失誤時，又會對重要的信息反應不足，從而使市場暴漲或暴跌。（3）避免悔恨：投資失誤引起悔恨，為防止悔恨又導致出現(xiàn)非理性行為——持有賬面虧損的證券，出售賬面盈利的證券。前者為防止證券未來上漲而悔恨，后者為防證券未來下跌而悔恨。結(jié)果，避免悔恨的心理—從眾心理—專業(yè)代理。第十七頁，共二十一頁，2022年，8月28日17（4）錨定效應：即市場定價中，許多主體很容易受建議的影響，某種金融資產(chǎn)價格越不明朗，建議的作用就越重要。錨定效應與價格粘性有關(guān)，歷史價格會影響人們對現(xiàn)行價格的判斷，對新價格的形成有極為重要的影響。（5）時間效應：如周末效應、年末效應等，人們習慣于將年底、月末、周末作為一個投資階段，并寄希望于年初、月初或一周開始，其投資決策行為會發(fā)生變化，影響金融市場交易規(guī)模、交易頻率和交易價格。四、行為金融理論問世的意義：1、揭示了非完全競爭市場中非理性行為存在的內(nèi)在機理，同時第十八頁，共二十一頁，2022年，8月28日18說明了經(jīng)濟學的邊緣性，有人認為金融是藝術(shù)(Art)而非科學(Science),因此，不能完全用數(shù)學或工程學工具來解釋經(jīng)濟主體的行為。2、再次證明了經(jīng)濟學研究中應當遵循的原則：——不要違反有效數(shù)字規(guī)則——要客觀地使用可獲得的恰當?shù)睦碚摗紤]問題的各個方面，充分利用經(jīng)驗判斷——