電力行業(yè)2023年1-2月數(shù)據(jù)月報：二產(chǎn)用電需求回升1-2月用電回升至2.3%-20230328-中信證券-

證券研究報告請務(wù)必閱讀正文之后第15頁起的免責(zé)條款和聲明工業(yè)活動逐漸復(fù)蘇帶動工業(yè)活動逐漸復(fù)蘇帶動1~2月用電同比增速恢復(fù)至2.3%，我們預(yù)計(jì)3月用電增速或進(jìn)一步加速至5.4%~6.4%區(qū)間內(nèi)，維持全年用電需求增速預(yù)測4.9%。新能源投資高增帶動1~2月電源投資增長顯著，預(yù)計(jì)全年電源側(cè)投資將持續(xù)維持高位。推薦三峽能源、龍?jiān)措娏?A&H)、國電電力、華能國際(A&H)、國投電力、南網(wǎng)儲能、信義能源、國網(wǎng)信通，中國電力等。▍1~2月用電需求增速回升，月均全社會用電量增速恢復(fù)至2.3%。2023年M1~M2，全社會用電量13,834億kWh，同比增長2.3%，增速較2022年12月用電增速-4.6%提升6.9個百分點(diǎn)。防疫政策調(diào)整后二產(chǎn)用電需求恢復(fù)明顯，1~2月二產(chǎn)用電同比上升2.9%，對1~2月國內(nèi)用電需求恢復(fù)起到促進(jìn)作用。李想公用環(huán)保行業(yè)首席中信證券研究部核心觀點(diǎn)分析師S080002中分區(qū)域看用電增速有所分化，高耗能地區(qū)1~2月增速高于全國水平，后續(xù)復(fù)蘇前景仍需要觀察。▍1~2月電源投資增速加速至43.6%。2月末，國內(nèi)火/水/核/風(fēng)/太陽能裝機(jī)13.3/3.7/0.6/3.7/2.5億千瓦，同比增長3.1%/6.5%/4.3%/11.0%/20.1%，新能源裝機(jī)增長明顯。從電源投資細(xì)分來看，1~2月核電/風(fēng)電/光伏投資同比分別增長44.8%/15.6%/199.9%至87/143/283億元，水電/火電同比下滑20.2%/7.6%14.5%/9.6%/12.9%/21.2%/41.9%。▍水電利用小時有所下滑，風(fēng)電利用小時同比回升。1~2月，全國發(fā)電設(shè)備利用小時569小時，同比下降4.7%；其中水電/火電同比下滑10.8%/5.1%至364/720小時，核電/風(fēng)電同比分別增長1.2%/24.1%至1,209/401小時，太陽能同比持平182小時。▍預(yù)計(jì)3月用電需求增速環(huán)比將回升，全年需求增速將達(dá)4.9%。3月以來國內(nèi)天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，考慮疫情管控政策調(diào)整導(dǎo)致工業(yè)活動恢復(fù)的影響，我們預(yù)計(jì)3月用電同比增速或在5.4%~6.4%區(qū)間內(nèi)。綜合來看，結(jié)合1~2月實(shí)際需求以及用電需求前景判斷，我們維持全年用電需求增速預(yù)測為4.9%。▍風(fēng)險因素：用電量增速超預(yù)期下滑；來水不及預(yù)期；煤價大幅上行；上網(wǎng)電價超預(yù)期下調(diào)；風(fēng)光造價上行與收益率不及預(yù)期。▍投資策略：投資選擇四條主線，具有估值安全邊際且風(fēng)光成長潛力充沛的火電轉(zhuǎn)型標(biāo)的以及龍頭綠電運(yùn)營商；受益國內(nèi)新一輪大型水電裝機(jī)進(jìn)入投產(chǎn)釋放周期的優(yōu)質(zhì)水電；配套綠電大規(guī)模發(fā)展的發(fā)電及電網(wǎng)側(cè)儲能標(biāo)的；以及受益數(shù)字和和新興電力系統(tǒng)相互融合的功率預(yù)測、虛擬電廠等標(biāo)的。推薦三峽能源、龍?jiān)措娏?A&H)、國電電力、華能國際(A&H)、國投電力、南網(wǎng)儲能、信義能源、國網(wǎng)信通，中國電力等，關(guān)注華潤電力、廣宇發(fā)展、大唐新能源等。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值及投資評級(元)5.SH龍?jiān)措娏?H)86.SH5.SH際1.SH-181.SHWind券研究部預(yù)測元請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2需求端：1~2月全社會用電增速恢復(fù)至2.3% 41~2月用電需求有所回升，環(huán)比降幅小幅歷史均值 4二產(chǎn)需求有所恢復(fù)，四大高耗能行業(yè)1~2月需求環(huán)比提升 4沿海1~2月用電增速回落至0.1%，工業(yè)復(fù)蘇帶動高耗能地區(qū)用電增長 6供給端：1~2月電源投資增速加速至43.6% 8，風(fēng)電利用小時同比回升 93月用電需求增速環(huán)比回升，全年需求增速預(yù)測4.9% 12 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3插圖目錄圖1：2017~2023年2月全國單月發(fā)、用電量增速情況 4圖2：2016~2023年2月單月用電量情況及模擬(億KWh) 4圖3：2018~2023M1-2全國各產(chǎn)業(yè)用電增速 5圖4：2018~2023M1-2四大高能耗行業(yè)用電增速 5圖5：2018~2023年2月二產(chǎn)單月用電環(huán)比變動情況 6圖6：2018~2023年2月三產(chǎn)單月用電環(huán)比變動情況 6圖7：2018~2023年2月居民單月用電環(huán)比變動情況 6圖8：2018~2023M2各類地區(qū)單月用電增速(%) 7圖9：2016~2023M1-2全國電源及電網(wǎng)投資比例 8圖10：2016~2023M1-2電源及電網(wǎng)累計(jì)投資同比變動情況 8圖11：2016~2023M1-2全國各類機(jī)組投資比例 9圖12：2016~2023M1-2電源累計(jì)投資同比變動情況 9 M1-2全國火電單月利用小時 9~2023M1-2全國水電單月利用小時 10 表格目錄表1：2020~2023M1-2全社會分行業(yè)用電增速及用電量占比 5表2：2019~2023M1-2全國各省市用電增速比較 7表3：2023M1-2全國各省市發(fā)電設(shè)備累計(jì)利用小時及裝機(jī)增速情況 10 表5：重點(diǎn)公用事業(yè)公司盈利預(yù)測及估值 13請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4MMMMMMMM2求有所回升，環(huán)比降幅小幅歷史均值2023年M1~M2，全社會用電量13,834億kWh，同比增長2.3%，增速較2022年12月用電增速-4.6%提升6.9個百分點(diǎn)。月度環(huán)比來看，2023年1~2月平均用電量環(huán)比2022年12月下降11.1%，降幅較2005~2022年同期-13.5%的環(huán)比波動中值減少2.4個全社會用電量全國發(fā)電量-10%-15%信證券研究部KWh)06,000000信證券研究部1~2月，一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)及城鄉(xiāng)居民用電增速分別為6.2%/2.9%/-0.2%/2.7%，對增長的貢獻(xiàn)度分別為3.2%/77.0%/-1.3%/20.9%，防疫政策調(diào)整后二產(chǎn)用電需求恢復(fù)明顯；環(huán)比角度看，2023年1~2月一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)及居民用電增速環(huán)比2022年12月分別變動-4.2/+1.7/-4.6/-11.1個百分點(diǎn)，居民端用電需求環(huán)比有所下滑。從四大高耗能行業(yè)用電情況來看，2023年1~2月黑色/有色/非金屬/化工用電增速分別為1.4%/7.6%/0.4%/0.6%，增速環(huán)2022年12月分別變動+6.2/+4.3/+3.5/-4.6個百分點(diǎn)，四大高耗能行業(yè)用電需求環(huán)比有所提升。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5M增速8%6%4%2%0%18A19A20A21A22A23M1-2產(chǎn)全社會城產(chǎn)全社會信證券研究部M電增速8%6%4%2%0%-2%-4%18A19A20A21A22A23M1-2色金屬金屬色金屬金屬工信證券研究部AAA3M1-2AAA3M1-2會用電量總計(jì)A、各行業(yè)用電量合計(jì)業(yè)業(yè)業(yè).4B電量合計(jì)居民分類牧、漁業(yè)(一)采礦業(yè)(二)制造業(yè).2%金屬屬.3.7%1%3%7%9%業(yè)塑料制品業(yè)業(yè)(三)電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和郵政業(yè)服務(wù)業(yè)售業(yè)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6AAA3M1-2AAAM1-2餐飲業(yè)業(yè)公共服務(wù)及管理組織0.418.75.6-3.54.4%4.7%4.8%5.2%2.3信證券研究部從1~2月用電量環(huán)比2022年12月增速來看，二產(chǎn)高于歷史中值5.1個百分點(diǎn)，三產(chǎn)低于歷史中值7.8個百分點(diǎn)；居民低于歷史中值18.2個百分點(diǎn)。18A19A20A21AAA值.0%%0.0%%%%%%M3M5M6M8M9M10信證券研究部 19A 1A 中值中值40%信證券研究部 19A 1A2A05-22中值差值50%信證券研究部高耗能地區(qū)：前2月用電增速6.1%，較2022年12月增速上升0.8個百分點(diǎn)，升16.5/16.3/12.5/9.6個百分點(diǎn)，貴州單月增速環(huán)比下降7.3個百分點(diǎn)。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7 M MM22個百分點(diǎn)，增速低于全國整體增速；廣西/山東/廣東單月增速分別環(huán)比上升4.3/2.7/1.1個百分點(diǎn)，上海/浙江單月增速分別環(huán)比下降4.2/2.9個百分點(diǎn)。7個百分點(diǎn)；海南/黑龍江/重慶單月增速分別環(huán)比上升5.6/3.4/3.3個百分點(diǎn)，湖北/江西單月增速分別環(huán)比下滑4.4/4.3個百分點(diǎn)。圖8：2018~2023M2各類地區(qū)單月用電增速(%)50-10-15高耗能沿海其他信證券研究部M全國各省市用電增速比較AA2A3M1-23M1-2(%)(%)(%)(%)(%).3.8%.0.6.5請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明8M3M8M2M7M2M6M1AA2A3M1-23M1-2(%)(%)(%)(%)(%).%省.7.5省.287信證券研究部▍供給端：1~2月電源投資增速加速至43.6%截至2023年2月，全國6000千瓦及以上電廠發(fā)電裝機(jī)容量23.9億千瓦，同比增長6.7%，增速較2022年全年增速提升0.4個百分點(diǎn)；其中火電13.3億千瓦，同比增長3.1% (其中燃煤及燃?xì)鈾C(jī)組增速分別為1.9%/6.5%，增速較2022年全年增速提升0.9/0.7個百分點(diǎn))；水電3.7億千瓦，同比增長6.5%；核電5,557萬千瓦，同比增長4.3%；風(fēng)電3.7億千瓦，同比增長11.0%；太陽能2.5億千瓦，同比增長20.1%。從電力行業(yè)工程投資完成情況來看，1-2月電源投資676億元，同比增長43.6%，增速較2022年全年增速提升20.8個百分點(diǎn)；電網(wǎng)投資為319億元，同比增長2.2%，增速較2022年增加0.2個百分點(diǎn)。從電源投資細(xì)分來看，1-2月核電/風(fēng)電/光伏投資同比分別增長44.8%/15.6%/199.9%至87/143/283億元，水電/火電同比下滑20.2%/7.6%至98/65億元，水電/火電/核電/風(fēng)電/光伏投資占比分別為14.5%/9.6%/12.9%/21.2%/41.9%。M投資比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%M2M6M0M3M7M1M4M8M2信證券研究部M投資同比變動情況 0%信證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9M0M12M0M12M2M6M0M3M7M1M4M8M2M資比例M資比例%%%%%0%-10%信證券研究部信證券研究部▍水電利用小時有所下滑，風(fēng)電利用小時同比回升1-2月，全國發(fā)電設(shè)備利用小時569小時，同比下降4.7%；其中水電/火電同比下滑10.8%/5.1%至364/720小時，核電/風(fēng)電同比分別增長1.2%/24.1%至1,209/401小時，太陽能同比持平182小時。分地區(qū)看，火電方面，重慶/青海/廣西/新疆利用小時同比分別增長12.0%/8.7%/3.9%/3.4%，江西/上海/福建同比分別下滑19.4%/18.1%/14.5%；水電大省來看，云南/四川同比增長9.1%/9.0%，湖南/重慶/貴州/廣西/甘肅分別下滑69.8%/65.0%/54.9%/36.7%/24.8%。19A20A19A20A21A22A23A0001,209019.0%720569-4.0%1.0%401364-5.0%--10%電電體電電體資料來源：中電聯(lián)，中信證券研究部資料來源：中電聯(lián)，中信證券研究部請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10湖南省重慶市貴州省廣西省甘肅省湖北省青海省福建省四川省云南省19A20A21A22A23A5000-信證券研究部9.1%9.0%-9.1%9.0%-9.2%-24.6%-24.8%-36.7%-54.9%-65.0%-69.8%-10%信證券研究部用電量3M1-2(小時)2M1-2(小時)3M1-2(小時)2M1-2(小時).31303.5%6%省%省1%0304.4%%%%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11用電量3M1-2(小時)2M1-2(小時)3M1-2(小時)2M1-2(小時)%%.8%5%%%%%.4%%%%信證券研究部環(huán)比來看，2023年1~2月全國火電月均利用小時環(huán)比2022年12月提升10.8%。其中青海/吉林/黑龍江環(huán)比增長240.0%/100.9%/52.9%，四川/甘肅/安徽環(huán)比下滑14.2%/4.0%/0.2%。2022-2023年同比增速2023年環(huán)比情況A2M1-22M123M1-2%1.0%0%%900%%%.6%79%%%%643%%91%%%%01%042%省%33%5%%72%省%209%%.7%62%.5%%89%9%%%.8%%68%02%%0%%9%%%%%87%%%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明122022-2023年同比增速2023年環(huán)比情況A2M1-22M123M1-2%58%%%.4%6%信證券研究部▍3月用電需求增速環(huán)比回升，全年需求增速預(yù)測4.9%3月國內(nèi)天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，考慮疫情管控政策調(diào)整導(dǎo)致工業(yè)活動恢復(fù)的影響，我們預(yù)計(jì)3月用電同比增速或在5.4%~6.4%區(qū)間內(nèi)。綜合來看，結(jié)合1~2月實(shí)際需求以及用電需求前景判斷，我們給予全年用電需求增速預(yù)測為4.9%。-10%信證券研究部預(yù)測GDP增速%電力需求彈性(右軸)信證券研究部預(yù)測用電量增速超預(yù)期下滑；來水不及預(yù)期；煤價大幅上行；上網(wǎng)電價超預(yù)期下調(diào)；風(fēng)光造價上行與收益率不及預(yù)期。水電具有清潔、靈活及低成本等屬性，其競爭優(yōu)勢在能源轉(zhuǎn)型和市場化改革背景下日益放大，大水電公司的電價上漲期權(quán)價值開始得到市場重視，位于雅礱江的兩河口、楊房溝和金沙江下游的烏東德、白鶴灘電站已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，正在帶動國內(nèi)龍頭水電進(jìn)入新一輪的電量成長釋放周期，龍頭大水電當(dāng)前配置價值極為突出。國內(nèi)供給增加和進(jìn)口煤快速增長有助緩解煤炭市場緊張形勢，火電盈利有望在一季度迎來業(yè)績改善。新能源方面，上游硅料價格下降正在提振運(yùn)營商風(fēng)光裝機(jī)意愿，綠電成長提速可期且當(dāng)前眾多綠電公司估值已經(jīng)具有較強(qiáng)安全邊際，預(yù)計(jì)后續(xù)訂單和業(yè)績的釋放將助推板塊上行。電請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13力信息化方面，隨著新型電力系統(tǒng)數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用實(shí)踐持續(xù)推進(jìn)，數(shù)字化技術(shù)有望全面應(yīng)用于新型電力系統(tǒng)各個環(huán)節(jié)，推動傳統(tǒng)電網(wǎng)加速向能源互聯(lián)網(wǎng)升級，新型電力系統(tǒng)中的信息化應(yīng)用正帶動電力領(lǐng)域新場景、新商業(yè)模式等不斷爆發(fā)。投資選擇四條主線，具有估值安全邊際且風(fēng)光成長潛力充沛的火電轉(zhuǎn)型標(biāo)的以及龍頭綠電運(yùn)營商；受益國內(nèi)新一輪大型水電裝機(jī)進(jìn)入投產(chǎn)釋放周期的優(yōu)質(zhì)水電；配套綠電大規(guī)模發(fā)展的發(fā)電及電網(wǎng)側(cè)儲能標(biāo)的；以及受益數(shù)字和和新興電力系統(tǒng)相互融合的功率預(yù)測、虛擬電廠等標(biāo)的。推薦三峽能源、龍?jiān)措娏?A&H)、國電電力、華能國際 (A&H)、國投電力、南網(wǎng)儲能、信義能源、國網(wǎng)信通，中國電力等，關(guān)注華潤電力、廣宇發(fā)展、大唐新能源等。2022E2023E2024E2022E2023E2024EE電0.390.420.441817160.780.891.031715130.580.931.0719121080.520.610.632724230.550.580.601211110.200.240.251512120.250.350.462216120.921.101.292017140.380.621.05291810際-0.470.450.76-1819110.080.180.19482119際0.290.350.452016130.370.480.52976源-0.010.160.31-5423317份1.181.211.331111100.230.280.38221813%環(huán)能1.872.102.29987.7氣0.420.520.631713111.061.471.818763510.670.780.92302622.20.170.430.5022981.722.473.28312216華能國際(H).1295%中廣核電力(H)88龍?jiān)措娏?H)87源98氣5987.4%665、華潤燃?xì)?、中國燃?xì)獾挠A(yù)測數(shù)據(jù)貨幣單位為港元請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14▍相關(guān)研究電力行業(yè)2022年11月數(shù)據(jù)月報—居民用電需求回升，11月用電回落至0.4%(2023-01-04)電力行業(yè)9月數(shù)據(jù)月報—居民用電需求下降，9月用電放緩至0.9%電力行業(yè)8月數(shù)據(jù)月報—8月需求持續(xù)復(fù)蘇，居民用電增長貢獻(xiàn)突出電力行業(yè)專題報告—借力穩(wěn)增長東風(fēng)，加速電源變革時代到來31)(2022-09-27)-14)公用環(huán)保行業(yè)REITs專題研究—借REITs盤活煤電資產(chǎn)，助力雙碳目標(biāo)實(shí)現(xiàn)(2022-04-12)公用環(huán)保行業(yè)可再生能源補(bǔ)貼專題—新能源欠補(bǔ)解決有望，行業(yè)迎來關(guān)鍵催化(2022-03-28)公用環(huán)保行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—推出稅收優(yōu)惠政策，解決新能源發(fā)展資金痛點(diǎn)(2022-03-23)公用環(huán)保行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—首提解決可再生補(bǔ)貼缺口，或產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響(2022-03-14)公用環(huán)保行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—煤價合理價格區(qū)間落定，電企盈利確定性增加(2022-02-28)公用環(huán)保行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—消除區(qū)域壁壘助消納，電力全面走向市場化(2022-02-07)公用環(huán)保行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—優(yōu)化能耗雙控制度，新能源高速發(fā)展再添助力(2022-01-25)公用環(huán)保行業(yè)2021年業(yè)績前瞻—電源間分化加劇，緊抓彈性及ROE擴(kuò)張(2022-01-14)公用環(huán)保行業(yè)2022年投資策略—迎接變革時代，把握成長&轉(zhuǎn)型&替代主線(2021-12-15)公用環(huán)保行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—補(bǔ)貼不變且流程簡化，老舊風(fēng)場改造需求升溫(2021-12-10)公用環(huán)保行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—火電重新恢復(fù)盈利能力，電價步入上行周期(2021-12-06)公用環(huán)保行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評—省間現(xiàn)貨交易意義重大，新能源消納再添保障(2021-11-25)電力行業(yè)9月電力數(shù)據(jù)月報—出口推動用電需求反彈，新能源裝機(jī)持續(xù)高增(2021-10-25)主要負(fù)責(zé)撰寫本研究報告全部或部分內(nèi)容的分析師在此聲明：(i)本研究報告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了上述每位分析師個人對標(biāo)的證券和發(fā)行人的看法；(ii)該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點(diǎn)相聯(lián)系。本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報告免本研究報告對于收件人而言屬高度機(jī)密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發(fā)送、發(fā)布給在當(dāng)?shù)胤苫虮O(jiān)管規(guī)則下不允許向其發(fā)送、發(fā)布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區(qū)均不應(yīng)被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點(diǎn)及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標(biāo)或需要，不應(yīng)被視為對特定客戶關(guān)于特定證券或金本報告所載資料的來源被認(rèn)為是可靠的，但中信證券不保證其準(zhǔn)確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內(nèi)容產(chǎn)生的任何直接或間接損失或與此有關(guān)的其他損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風(fēng)險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。本報告所載的資料、觀點(diǎn)及預(yù)測均反映了中信證券在最初發(fā)布該報告日期當(dāng)日分析師的判斷，可以在不發(fā)出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設(shè)和標(biāo)準(zhǔn)、采用不同觀點(diǎn)和分析方法而與中信證券其它業(yè)務(wù)部門、單位或附屬機(jī)構(gòu)在制作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔(dān)提示本報告的收件人注意該等材料的責(zé)任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域的信息向中信證券其他領(lǐng)域、單位、集團(tuán)及其他附屬機(jī)構(gòu)的流動。負(fù)責(zé)撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權(quán)決定。分析師的薪酬不是基于中信證若中信證券以外的金融機(jī)構(gòu)發(fā)送本報告，則由該金融機(jī)構(gòu)為此發(fā)送行為承擔(dān)全部責(zé)任。該機(jī)構(gòu)的客戶應(yīng)聯(lián)系該機(jī)構(gòu)以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細(xì)信息。本報告不構(gòu)成中信證券向發(fā)送本報告金融機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為(前述金融機(jī)構(gòu)之客戶)因使用本報告或報告載明的內(nèi)容產(chǎn)生的直接或間接損失承擔(dān)任何責(zé)任。說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級 (另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達(dá)克指數(shù)或韓國綜合股價指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級買入相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上增持相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間持有相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間賣出相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上行業(yè)評級強(qiáng)于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上中性相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間弱于大市相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上聲明在法律許可的情況下，中信證券可能(1)與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務(wù)關(guān)系，(2)參與或投資本報告所提到利益沖突體聲明本研究報告在中華人民共和國(香港、澳門、臺灣除外)由中信證券股份有限公司(受中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號：Z20374000)分發(fā)。本研究報告由下列機(jī)構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國香港由CLSALimited(于中國香港注冊成立的有限公司)分發(fā)；在中國臺灣由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分發(fā)；在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtd.(商業(yè)編號：53139992331/金融服務(wù)牌照編號：350159)分發(fā)；在美國由CLSA(CLSAAmericas,LLC除外)分發(fā)；在新加坡由CLSASingaporePteLt