科陸電子 -美的賦能儲能業(yè)務高景氣

請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司盈利預測及估值標公司盈利預測及估值標021A022E023E營業(yè)收入(百萬元)3,3371984215604%4%44%凈利潤(百萬元)185665-703492459%%每股收益(元)0.13-0.47-0.0505每股現(xiàn)金流量0.367606-68%45%P/E68.244.725.7P/B8.85420.2報告摘要全資資本GWh產(chǎn)后有望充分支持儲能訂單的增長。科陸電子(002121.SZ)/電評級：增持(首次)執(zhí)業(yè)證書編號：S0740522020001E執(zhí)業(yè)證書編號：S0740518070004Email：dengxin@執(zhí)業(yè)證書編號：S0740522080002E基本狀況1,399 98股價與行業(yè)-市場走勢對比相關報告PE月28日收盤價)。首次覆予“增持”評級。風險。-2-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告投資主題投資邏輯司作為儲能領域的老牌龍頭，主營業(yè)績隨需求景氣和新建產(chǎn)能釋放持續(xù)高增。公研發(fā)實力雄厚，產(chǎn)品性能受客戶認可；在儲能方面產(chǎn)業(yè)鏈布局完W為55%左右，市場將呈現(xiàn)穩(wěn)步、快速增長的趨勢。智洲知名能源企業(yè)簽訂了合計755MWh集裝箱式電供貨合同。伴隨國內(nèi)外表前儲能市場的高增長性，公司未來儲能板塊占望大幅提升。估值與盈利預測根據(jù)公司的經(jīng)營情況作出以下核心假設：儲能業(yè)務來看，結合行業(yè)高景氣現(xiàn)狀，儲能系統(tǒng)出貨量有望在未來幾年實現(xiàn)大規(guī)模Wh3.50GWh。高。別為-0.7/2.83/4.92億元，EPS分別為-0.05/0.20/0.35元，現(xiàn)價對應23-24PE為44.7/25.7倍(2023年3月28日收盤價)。首次覆蓋，給予“增持”評級。-3-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告 -4-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告 圖表3：公司股權結構(截至2022年12月) -7- 圖表8：公司業(yè)務結構(%) -10-圖表9：2018-2021公司主營業(yè)務毛利率(%) -11-圖表10：2018-2022Q1-Q3公司期間費用率(%) -11- - - -5-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告 -6-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告一、儲能業(yè)務注入新活力，多元產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展展歷程：國內(nèi)外領先的綜合能源服務商下深圳市資本運營集團有限公司控股的一家國際化的綜合能源服務商，通過構建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，在智能電網(wǎng)、儲能、新能源司形成了智能電網(wǎng)、新能源、綜合能源服務三大業(yè)務板塊。其中智能電網(wǎng)板塊業(yè)務是公司的核心基礎，核心技術是高精度量測技術、電力系統(tǒng)次融合技術；新能源業(yè)務主要包括儲能業(yè)務、新能書、中泰證券研究所年推出國內(nèi)第一臺電動汽車充電樁檢定裝臵，拓展新能源汽-7-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告通過受讓及定增成為公司第一大股東，賦能公司發(fā)展。：公司歷史沿革告、中泰證券研究所股權結構：深圳市資本運營集團有限公司為實際控股人成本大幅上升，加之受行業(yè)環(huán)境及產(chǎn)品結構調(diào)整等因素影響，公司業(yè)績。圖表3：公司股權結構(截至2022年12月)-8-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告、中泰證券研究所圖表4：美的入股進度2022.12.5已完成資本將持有的公司1.26億股(占總股本8.95%)過戶給美的集團，東29 、中泰證券研究所-9-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告、中泰證券研究所營表現(xiàn)：業(yè)績波動趨穩(wěn)，虧損逐步收窄司對非主業(yè)資產(chǎn)進行了處臵。但是公司開始布局海外儲能市場，相資產(chǎn)減值準備、(光伏電站等)資產(chǎn)處臵損失、股權投資損失等所致，不僅完成龍崗工業(yè)園資產(chǎn)及成都科陸洲股權轉讓的交割，推動剩余光伏Q1-Q3公司營業(yè)收入及增速Q(mào)1-Q3公司營業(yè)收入及增速營業(yè)收入(億元)同比40353025205020182019202020212022Q1-Q310%5%0%-5%-20%、中泰證券研究所0-2-4-6-8-20扣非歸母凈利潤(億元)扣非歸母凈利潤增速201820182019202020212022Q1-Q3200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%、中泰證券研究所-10-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告一次電能表(含用電信息采集)招標、南方電網(wǎng)2022年計量產(chǎn)品第一名靠前；且電表業(yè)務在非洲、美洲等多個海外市場實現(xiàn)突破，核心位臵圖表8：公司業(yè)務結構(%)、中泰證券研究所拆分，2018-2021年智能電網(wǎng)、儲能業(yè)務、綜合能源管技術研發(fā)、-11-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表9：2018-2021公司主營業(yè)務毛利率(%)圖表10：2018-2022Q1-Q3公司期間費用率(%)20182019202020212022Q1-Q3來源：年報、中泰證券研究所來源：年報、中泰證券研究所二、智能電網(wǎng)穩(wěn)固增長，儲能市場持續(xù)高景氣2.1智能電網(wǎng)：依托于政策優(yōu)勢和經(jīng)濟環(huán)境，智能電網(wǎng)投資規(guī)模穩(wěn)定增長投資規(guī)模有望平穩(wěn)增長，智能化投資占比逐漸提升。6000500040003000200010000電網(wǎng)基本建設投資完成額(億元)同比增速4030200%-2告總規(guī)劃》、中泰證券研究所-12-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告網(wǎng)實現(xiàn)信息化、自動化、互動化具有重要支撐作用。因此，在當前我國市場規(guī)模(億元)同比7%7%6%5%4%3%2%1%0%2020年2019年2021年2017年2018年2022E250200150100500、中泰證券研究所產(chǎn)業(yè)研究院、中泰證券研究所-13-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分40140%3540140%35120%3080%2560%0%-20%50-80%2017年2018年2019年2020年2021年2022E速招標額(億元)同比公司深度報告速招標數(shù)量(萬只)同比00000400000002017年2018年2019年2020年2021年2022E%%%%0%0%0%40%來源：南方電網(wǎng)、中泰證券研究所來源：國家電網(wǎng)、中泰證券研究所息集中采集招標的企業(yè)數(shù)量較多，國家電網(wǎng)智能電表及用電信息采集系能電表中標中，三星醫(yī)療、東方威思頓、科陸電子、許繼、華立科技分咨詢、中泰證券研究所-14-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告2.2儲能：儲能市場高景氣，良好發(fā)展環(huán)境助力市場需求攀升30252030252050200%160%120%80%40%0%中國電化學儲能累計裝機量(GW)全球YOY中國YOY201320142015201620172018201920202021118.8GWh。2021202120202022E2023E2024E2025E全球電化學儲能累計裝機量14.2517970.7%70.7%全球YOY49.6%40.50.0%55.0%50.0%-15-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告美國：儲能維持高景氣，裝機量持續(xù)增長h研究所H-16-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告影響影響/后續(xù)發(fā)展頒布機構主要內(nèi)容政策(ITC)聯(lián)邦政府生能源發(fā)電設備的獎勵性補貼措施品稅收抵免(PTC)聯(lián)邦政府合資質(zhì)的可再生能源發(fā)電項目，其發(fā)速折舊減2016年美國儲能協(xié)會(ESA)提S免法案》州自我發(fā)電激料電池、內(nèi)燃機、光伏等多個技術類型2)中國：政策紅利助推儲能市場高速增長-17-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告比例減少棄風棄光、中國企業(yè)電力聯(lián)合會、中泰證究所新型儲能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉變，裝機規(guī)模達到30GW以上月，已有18個省份提出“十四五”新型儲能發(fā)展規(guī)劃，其中在儲能裝機。圖表27：十四五儲能(前10)新增裝機量規(guī)劃(單位：GW，截至2022.11)-18-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告息、中泰證券研究所三、智能電表市占率小幅提升，美的助力儲能業(yè)務發(fā)展3.1智慧電表：研發(fā)實力雄厚，產(chǎn)品性能優(yōu)異理念，注重研發(fā)創(chuàng)新，擁有230項以上的發(fā)明專利。在智能電網(wǎng)方面，技術、藍牙脈沖電能表檢定技術、電能表端子座測溫檢測技術、邊緣計能電網(wǎng)板塊方面，公司主要包括標準儀器儀表、智能電表和智能配電網(wǎng)能表、三相智能電能表等眾多產(chǎn)品，覆蓋國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)大部分需科院專項檢測、協(xié)議一致性檢測和加密認證檢測，是國內(nèi)產(chǎn)品資質(zhì)認證-19-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告產(chǎn)品類型名稱數(shù)智儀表DDZMgwMDTZM9gw-M相導軌式預付費電能表DDSY720-LDDZMnwMDTZM9nw-M量箱、中泰證券研究所產(chǎn)業(yè)研究院、中泰證券研究所放量。在2021年，科陸電子智能電表產(chǎn)品和用電信息采集終端產(chǎn)品系列的總中標金額約9.1計量產(chǎn)品框架招標項目中標約2.19億元，在各省電網(wǎng)公司2021年計量箱招標項目已實標項目合作企業(yè)涉及金額(萬)批框架招標2022.02批框架招標2022.02888.93箱批采購2022.064336.79能表、集中器及采集器、專變采集終端(含能源控制器專變)備第一批框架招標2022.06310.15標2022.068322.19相智能電能表、三相智能電能表標項目2022.08動化成套設備、10kVSF6全絕緣斷路器柜自動化成套設備2022.11-20-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告中器及采集器、專變采集終端(含能源控制器專告、中泰證券研究所3.2儲能：儲能產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，美的入主助力發(fā)展產(chǎn)品現(xiàn)已覆蓋全系列(500W-4MW)、全類型(高頻調(diào)制模塊化、傳統(tǒng)功率系列化、高壓級聯(lián))，并于2020年進入高速成長期，布局海內(nèi)外、中泰證券研究所類型儲能雙向儲能全生命周期高級管理系統(tǒng)稱1500Vdc)網(wǎng)、中泰證券研究所公司深度報告主研發(fā)、生產(chǎn)，并在全球大規(guī)模儲能項目上大批量應用，得到客戶高度認目名稱目地點儲能容儲能容量目簡介美洲現(xiàn)今最大的電池儲能項目，采用源配套電站22485MWh、削峰填谷2121wMWh系統(tǒng)基于對科陸儲能解決方案任課而定制的專用系統(tǒng)耦合測試平臺州211.2MW在海外市場從交流側到直流側全套儲能解決方案提供了良好的履歷19升湖南電網(wǎng)電力供應保障水平、提高祁韶直流輸送能力、緩解湖南用電高峰電期項目州214MW/63MWh州20Wh印第安納州運行鬼母最大的電池儲能系2090MW/98.54MWh復合北美標準的儲能產(chǎn)品在美國的首次應新疆霍城2119WMWhMW15MWh量并網(wǎng)發(fā)電項目、全疆第一個由調(diào)度中心獨立命名的并網(wǎng)儲能電站，實現(xiàn)平滑光伏輸出、調(diào)頻、備用等多種服務SAGC-21-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分-22-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告機、調(diào)度調(diào)峰等功能微電網(wǎng)盧旺達項目微電網(wǎng)1.5MW/3.3MW2019h供電的綜合光存儲項目合理利用太陽能資源，提高新能源利用效率，加2018122MWh大分布式電站投資儲能電站項目北京用戶側20173MW/7.3MWh科陸承建的中國第一批商用并網(wǎng)儲能項目儲能系統(tǒng)項目源包括光伏電站、儲能變流器、鋰電池、20163MW/10MWh線程配電網(wǎng)系統(tǒng)構成獨立的可再生能源局域網(wǎng)系統(tǒng)來源：公司官網(wǎng)、1一代儲能系統(tǒng)技術優(yōu)勢以及全球儲能市場增速加快，公司在國內(nèi)外均收獲大額訂單，并與全球知名能源企業(yè)(世界500強)達成全球儲能業(yè)務的深度戰(zhàn)略合作。例如，公司與美洲知名能源企業(yè)簽訂了合計755MWh集裝箱式電池儲能系統(tǒng)供貨合同，印第安納州二期24MW/63MWh儲能項目順利交付。2021年度，公司按海外市場儲能系統(tǒng)出貨量在中國儲能系統(tǒng)集成商中排名第八。儲能業(yè)務在海外市場的毛利水平普遍較高，公司與海外客戶的深化合作有利于公司提高盈利水平。在國內(nèi)，公司較早進入儲能行業(yè)，2018-2020年，我國國內(nèi)儲能變流器及儲能系統(tǒng)集成新增裝機量出現(xiàn)較大增長，公司連續(xù)三年參與項目的出貨量排名均在行業(yè)前十。2022年，公司中標寧夏京能宣和150MW/300MWh儲能項目/合同名稱合作企業(yè)數(shù)量品響2022.03業(yè)485MWh功實施后將成為南美洲地區(qū)規(guī)模最大的新能源發(fā)電側光儲項目，進一步穩(wěn)固公司在儲能行業(yè)的市場地位提前工作協(xié)議2022.05業(yè)01MWh用公司新一代儲能系統(tǒng)解決方向可再生能源過渡的重要組成部分MW/300MWh儲能項目儲能系統(tǒng)設備采購項目2022.07山東電力建設有限公司W(wǎng)h儲能系統(tǒng)設備夏首批備案的電網(wǎng)側獨立儲儲能設備采購和銷售意向書2022.07技術提供商和系統(tǒng)集成商450MWh、MW公司與該客戶在新能源領域行業(yè)的市場地位告、中泰證券研究所-23-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告增能投產(chǎn)情況17儲能生產(chǎn)基地一期22儲能生產(chǎn)基地二期wh簽約、中泰證券研究所供應商202320242025總計Wh4GWh辰Wh4GWh鈞Wh4GWhWh4GWh、中泰證券研究所，強化供應鏈及銷售渠道協(xié)同。2021年美的發(fā)布“綠色戰(zhàn)略”，能源管理作公司備受芯片材料緊缺、原材料齊套率下降的影響，美-24-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告、中泰證券研究所特別是智能電表和儲能項目生產(chǎn)設施的固定資產(chǎn)投資金額較大，使得公司資產(chǎn)負債率近年來始終處于高位。通過使用本次發(fā)行股票募集資金償用以更好地應對2021年以后鋰電價格上漲和新冠疫情帶來的沖擊，為公3.3綜合能源業(yè)務：具備整體解決優(yōu)勢，依托國家政策有望快速發(fā)展步推進電能替代的指導意見》提出“十四五”期間推進“電能替代+綜合能系統(tǒng)能源綜合服務。在“雙碳”目標的推進多層次的定制化服務。-25-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告項項目介紹項目名稱項目地點達到效果類型提供光儲一體化解決方案，采用“自發(fā)自江蘇光儲一體化項目江蘇昆山儲電用，余電上網(wǎng)模式”采采用EPC模式，從光伏、電化學儲能、充電樁的動態(tài)冰漿蓄冷系統(tǒng)，提供整體配套安裝、調(diào)試一站式工程順開工業(yè)園區(qū)智慧能源廣東佛山冰蓄冷示范工程蘭州農(nóng)業(yè)示范園綜合能EPC項目采用電站式鍋爐作為供暖熱源端設備，蘭州新區(qū)儲熱利用夜間谷電，儲備白天供暖的熱水實現(xiàn)95%就地消納，一方面減輕工程的變壓器復合，緩解用電緊張，一方面節(jié)省電費，降低企業(yè)成本實現(xiàn)基于光儲充協(xié)互濟、冷熱電全群調(diào)控的園區(qū)級源網(wǎng)荷儲一體化?？照{(diào)平均運行費用節(jié)省30%；配電系統(tǒng)安全可靠性提高80%；基本電費優(yōu)化，年可節(jié)0萬元降低供暖費用，同時降低供暖對環(huán)境污染，實現(xiàn)溫室大棚全天和供暖所需深深圳光明光明智慧能源產(chǎn)業(yè)園新區(qū)綜合能源管理提供高效機房系統(tǒng)、智能配電系統(tǒng)、綜能源站年綜合COP5.0以上，綜合節(jié)能率24%合能源系統(tǒng)平臺建設網(wǎng)、中泰證券研究所4.1關鍵假設及盈利預測億元，歸母凈利潤分別為0.44/2.92/5.12億元，EPS分別為系統(tǒng)出貨量有望在未來幾年實現(xiàn)大規(guī)模的增長。但考慮到儲能池價格調(diào)整，在電池降價過程中儲能系統(tǒng)盈利提升，預計國內(nèi)的儲能業(yè)網(wǎng)的中標第一梯隊，下游需求穩(wěn)定，議價能力穩(wěn)定。我們預計公司-26-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告圖表40：公司主營產(chǎn)品業(yè)績預測0212022E2023E2024E2024E儲能業(yè)務總收入，百萬233.487.272務毛利率.2%22.5%22.3%22.9%儲能業(yè)務毛利潤，百萬86.757.22390.250096160h.064h67.284.0825.0291.24212.0Wh.1450h13025.0%25.0%25.0%82549.72450.72450.72499.7率28.4%29.0%.0%.0%智能電網(wǎng)毛利潤，百萬694.7610.6949.9064.90268.50314.04282.64268.50率，百萬53.4242.4040.2840.28凈利潤(百萬元)敏感性分析券研究所預計潤(百萬元)敏感性分析券研究所預計-27-請務必閱讀正文之后的重要聲明部分公司深度報告凈利潤(百萬元)敏感性分析潤(百萬元)敏感性分析券研究所預計券研究所預計業(yè)務板塊，我們選取以下三家公司作為可比公司，根據(jù)行業(yè)股票代碼公司總市值(億