融資租賃公司行業(yè)展望：資產質量下行壓力尚存盈利修復周期漫長

2023年融資租賃公司行業(yè)展望：資產質量下行壓力尚存，盈利修復周期漫長近年來，融資租賃行業(yè)規(guī)近年來，融資租賃行業(yè)規(guī)模增速有所放緩，受疫情影響0年與01年租賃合同余額分別下降.%與7.%。雖然行業(yè)整體出現(xiàn)收縮，但同期部分頭部融資租賃公司依然保持了較好的規(guī)模增長，行業(yè)內部分化較為明顯。預計隨著223年經濟復蘇，融資租賃公司的信用質量壓力整體將有所緩和，但對于部分機構而言壓力依然存在。特別是行業(yè)中部分早前較為專注地方政府平臺領域的融資租賃公司在監(jiān)管強調嚴控地方隱性債務的環(huán)境下面臨轉型壓力。新業(yè)務增速乏力以及個別地方政府債務風險上升有可能轉化為對部分融資租賃公司資本和利潤的侵蝕，對信用質量造成負面影響。雖然經濟活動的復蘇將會緩解疫情帶來的影響，但長期趨勢下，行業(yè)內的多數(shù)中小型融資租賃公司業(yè)務依舊會面臨更激烈的競爭以及客戶資質下沉的挑戰(zhàn)?；葑u博華近年來，租賃行業(yè)進入調整期，業(yè)務增速呈現(xiàn)放緩趨勢。但部分頭部機構同期依然保持了較好的規(guī)模增長，行業(yè)內部分化較為明顯。預計隨著203年經濟蘇工商企業(yè)經營逐步恢復，融資需求增加，融資租賃公司經營將迎來利潤及資產質量的修復。但同時也需要關注部分財政收入壓力較大區(qū)域的城投企業(yè)債務風險對融資租賃公司可能造成影響。此外對于大量中小型融資租賃公司而言，隨著行業(yè)內對于優(yōu)質項目的競爭日趨激烈，其長期盈利依然存在壓力。整體而言，我們認為融資租賃行業(yè)展望為“承壓”整體規(guī)模下行壓力有望緩和，行業(yè)內分化加劇融資租賃合同規(guī)模增速萬億元76543210

融資租賃合同余額 增速（右軸

%6050403020100-021421521621721821922022122E22F數(shù)據(jù)來源：wid，惠博華202年，嚴監(jiān)管背景下伴隨著疫情反復沖擊，融資租賃行業(yè)增長承壓?；葑u博華選取了34擁有公開市場融資歷史的融資租賃公司（樣本機構資產規(guī)模占21年行業(yè)內融資租賃公司比約進行分析。樣本內的融資租賃公司202年6月末資產總額為2.1萬億，較221年的20億增長56，增速小幅放緩。預計，隨著203經恢復預期不斷增強，融資租賃業(yè)下行趨勢有望緩和。盡管從整體角度觀察，融資租賃行業(yè)近兩年經歷了一定幅度的收縮，但是同期部分頭部融資租賃公司不論是凈利潤還是資產規(guī)模依然實現(xiàn)了較好的增長，監(jiān)管趨嚴以及疫情影響均加大了融資租賃行業(yè)內部的分化。203年，地方政府形債務化解將繼續(xù)成為影響個別融資租賃公司業(yè)務發(fā)展的重要因素，高城投業(yè)務占比機構將面臨業(yè)務調整轉型壓力。公用事業(yè)及能源行業(yè)投放持續(xù)集中，部分領受低基數(shù)影響增速較快從融資租賃公司資產投放行業(yè)觀察，樣本融資租賃公司在“水利環(huán)境環(huán)保和公共設施”、“電力、燃氣及其他能源”、“交通運輸、倉儲和郵政業(yè)”三個領域較為集中，此部分行業(yè)具有一定逆周期屬性，受到經濟周期影響相對較小。201年樣本機構風險偏好有所收窄，資產組合明顯向“水利、環(huán)境環(huán)保和公共設施”、“電力、燃氣及其他能源”兩行業(yè)集中，二者在占比上分別由200年的285及2.2%升至201年的91及2.%，其余多數(shù)行業(yè)同期均呈現(xiàn)不同程度的比例下降。上述兩個行業(yè)中括節(jié)能環(huán)保、綠色能源領域的業(yè)務，資產占比提高一方面與其逆周期屬性有關，另一方面也受益于綠色產業(yè)支持政策。自“碳達峰”、“碳中和”目標提出后，綠色融資成為多個機構的業(yè)務發(fā)展重點，此外國家對于新基建領域的支持也吸引融資租賃公司加大相關行業(yè)投入。樣本融資租賃公司合并融資租賃資產行業(yè)分布29.1%29.1%28.5%16.0%15.7%22.2%24.4%電力、燃氣及其他能源電子及信息服務醫(yī)療健制造業(yè)及工業(yè)其他注：內環(huán)為2020數(shù)，外為221數(shù)據(jù)來源：公司年報，開數(shù)，id惠譽華整理從樣本融資租賃公司投放資產余額觀察，201年末較20年同期多數(shù)行業(yè)資產余額呈現(xiàn)增長，除了“水利、環(huán)境環(huán)保和公共設施”、“電力、燃氣及其他能源”、“交通運輸、倉儲和郵政業(yè)”三個業(yè)務較為集中的領域外，“電子及信息服務”領域也是增幅較大的行業(yè)之一。在國家倡導科技創(chuàng)新的背景下，融資租賃公司加大了對信息科技領域的投入，加之前期的低基數(shù)效應使得其增速較高。雖然221年采礦業(yè)固定資產投資較220年所回暖但樣本機構中“采礦業(yè)投放資產余額下降幅較大。

不同類型機構行業(yè)側重差異明顯，股東背景融資租賃公司業(yè)務發(fā)展策略影響較大我們將樣本中的機構按照其實際控制人/大股東性質進行劃分，分為“產業(yè)集團”、“地方政府”、“其他類型股東”三個類別進行分析。通常產業(yè)集團背景的融資租賃公司在業(yè)務開展上傾向于開發(fā)與股東集團主營業(yè)務相關領域，或者產業(yè)鏈上下游；地方府背景的融資租賃公司傳統(tǒng)上在公用事業(yè)、基礎設施建設方向投入較大，但近年來也不斷尋求在新領域加強投入；其他類型股東背景的融資租賃公司則通常采取較為靈活的經營策略，其業(yè)務覆蓋的領域也較前兩者更為廣泛。樣本機構中產業(yè)集團背景的融資租賃機構在“電力、燃氣及其他能源”行業(yè)投入明顯較為集中，近年來，部分能源集團下屬的融資租賃公司更加強調在可再生能源、清潔能源領域的投入，傳統(tǒng)火電、煤炭方向的比重相應有所下降或增速放緩。以地方政府為股東背景的融資租賃機構業(yè)務則更多集中于“水利、環(huán)境環(huán)保和公共設施”領域，此部分機構在監(jiān)管機構強調壓降地方政府債務的背景下著力業(yè)務轉型，探索發(fā)展新的業(yè)務領域。樣本內的部分地方政府背景融資租賃公司近年開始嘗試拓展綠色環(huán)保、新能源領域業(yè)務，傳統(tǒng)公用事業(yè)領域業(yè)務比重呈現(xiàn)一定下降趨勢。其他類型股東背景的融資租賃公司則業(yè)務涉及的行業(yè)較為廣泛，其“水利、環(huán)境環(huán)保和公共設施”、“制造業(yè)及工業(yè)”、“交通運輸、倉儲和郵政業(yè)”以及“消費、零售與服務”為投放較為集的領域。整體而言，其他類型股東背景的融資租賃公司通常經營策略較為靈活，近年來高新技術、制造業(yè)引領作用日益增強，順應發(fā)展趨勢，部分機構在信息科技、高端制造、交通物流等領域投入加大。2021年樣本機構融資租賃資產投放占比行業(yè) 產業(yè)集團 地方政府水利、環(huán)境環(huán)保和公共設施20%其他類型股東67% 34%電力、燃氣及其他能源2021年樣本機構融資租賃資產投放占比行業(yè) 產業(yè)集團 地方政府水利、環(huán)境環(huán)保和公共設施20%其他類型股東67% 34%電力、燃氣及其他能源45%1%4%交通運輸、倉儲和郵政業(yè)16%6%17%電子及信息服務1%0%2%建筑業(yè)1%1%6%醫(yī)療健康5%2%5%采礦業(yè)1%0%0%制造業(yè)及工業(yè)7%1%17%消費、零售與服務2%9%13%數(shù)據(jù)來源：公司年報，公開數(shù)據(jù)ind，惠譽博華整理消費、零售與服務 制造業(yè)及工業(yè)采礦業(yè) 醫(yī)療健康建筑業(yè) 電子及信息服務業(yè) -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4%數(shù)據(jù)來源：公司年報，開數(shù)，id惠譽華整理

資產質量下行壓力依舊，需警惕部分地方政融資平臺比例較高機構未來資產質量下行壓力201年，多數(shù)樣本融資租賃公司不良融資租賃資產占比出現(xiàn)抬升其中產業(yè)集團與地方政府股東背景的融資租賃公司平均不良融資租賃資產占比分別上升約0.03及0.07個百分點。橫向比較產業(yè)集團背景的樣本融資租賃機構資產質量相對較好，其201年末平均不良融資租賃資產占比為06%，這與此部分樣本機構較多采取與股東集團協(xié)同發(fā)展業(yè)務的策略有關。樣本機構的產業(yè)集團股東通常在其業(yè)務領域行業(yè)地位較高，融資租賃子公司協(xié)同業(yè)務所涉及的客戶質量通常也較好。雖然地方政府背景與其他類型股東背景的融資租賃公司在不良率方面較為接近，但地方政府背景的融資租賃公司關注類融資租賃資產比例更高，一定程度上反映了其受到來自地方政府融資平相關業(yè)務的風險壓力。結合融資租賃資產收益率觀察，產業(yè)集團背景的融資租賃公司優(yōu)的資產質量對應了相較其他類型機構較低的融資租賃資產收益率，201年均值為.6%相比地方政府背景的融資租賃公司其他類型股東背景的樣本機構在不良融資租賃資產占比相近的情況下，平均資產收益率更高。但這一情況主要源于樣本內個別主要發(fā)展交通物流領域業(yè)務的機構超平均水平的資產收益率拉升所致，剔除此類極端個例之后，樣本內其他類型股東背景的融資租賃公司資產收益率與地方政府背景機構的平均值相當。

樂觀情景下，203年樣本融資租賃公司資產質量將大體保持穩(wěn)定（情景一），但如果相關行業(yè)債務風險加劇，實體經濟企業(yè)恢復不及預期，則仍存在資產惡化的風險（情景三）。樣本融資租賃公司不同壓力情境下的不良資產率2023E(情景) 2023E(情景二) 2023E(情景三)3%2%1%0%樣本融資租賃公司資產質量2021不良融資租賃資產占比 2020不良融資租賃資產占比2021融資租賃資產平均收益率(右軸)()1.21.00.80.60.40.20.0產業(yè)集團 地方政府 其他類型股東數(shù)據(jù)來源：公司年報，開數(shù)，id惠譽華整理

1.08.06.04.02.00.0

團 府 其他類型股東，id惠華理盈利差異化進一步凸顯，部分利潤持續(xù)下滑劇烈波動的機構信用質量需持續(xù)關注201年，樣本融資租賃公司中產業(yè)集團背景的機構平均凈利潤增速最高，達29.28%。其次分別為地方政府和其他類型股東的機構分別為1.5%及853。樣本融資租賃公司盈利狀況高水平的撥備通常為融資租賃公司資產質量下行提供緩沖作用。產業(yè)集團背景的融資租賃公司較其他類型的機構保持了較為充足的撥備水平，2021年末其平均撥備覆蓋率約為254；方政背景的融資租賃公司與其他類型股東背景的機構在不良融資租賃資產占比方面處于相近水平，201年末兩類型的機構平均不良均處于約0.5%水平。但同地方政府背景的融資租賃公司平均備覆蓋率約為17.3%，低樣本中其他類型的機構，加之年末平均關注類融資租賃資產占較高，其撥備水平與樣本內其他

()3.02.52.01.51.00.50.0

2021稅前利潤/平均總資產 2020稅前利潤/平均總資產2021)產業(yè)集團 地方政府 其他類型股東

3.03.02.02.01.01.05.00.0機構存在較大差距。樣本融資租賃司撥覆蓋率

數(shù)據(jù)來源：公司年報，開數(shù)，id惠譽華整理202年上半年，樣本融資賃公司凈利潤同比增速為9.9%，較上年同期24.7%的增速明顯下滑，個體盈利水平差異化愈發(fā)顯著()50403020100

2021融資租賃資產撥備覆蓋率 2020融資租賃資產撥備覆蓋2021不良融資租賃資產占比團 府 其他類型股東

1.01.00.00.00.00.00.0

惠譽博華預計，2022年融資租賃公司整體盈利水平增速下滑系概率事件。值得注意的是，2022年出現(xiàn)多個城投平臺非標債務違約事件，部分償還壓力較大的債務主體亦完成了債務重組。雖然債務重組是一種有效的風險化解手段，但若融資租賃公司面臨投放企業(yè)債重組的規(guī)模較大，展期時間較長也勢必會影響其現(xiàn)金流、資金回收速度，對其盈利能力造成負面影響，并進一步對自身信用質量造成壓力。，id惠華理展望203年，融資租公行業(yè)整體資產質量依舊存在壓力。城投企業(yè)整體融資政策偏緊，或將導致部分平臺融資不暢進而影響其還款能力。部分地方政府融資平臺資產集中度較高的機構，未來資產質量下行壓力將加劇。此外，境內外復雜的政治經濟環(huán)境導致企業(yè)原材料成本攀升、海外需求減弱也使得部分生產制造行業(yè)遭遇一定壓力，進而將對融資租賃公司相關資產質量產生影響但另一方面，疫情限制性政策的解除、國內經濟恢復預期增強，是緩和融資租賃公司資產質量下行的積極因素。預在

展望203年，融資租賃公依舊面臨較大下行壓力，且當前盈利分化的趨勢仍將持續(xù)。一方面，規(guī)模擴張放緩和資產端收益率的持續(xù)下行壓縮了融資租賃公司的盈利增長空間，樣本公司融資租賃資產收益率自2019年739的平均水平持續(xù)降至2021年的平均水平。另一方面，更為重要的是，信用成本高企對機構盈利起到了更為顯著的擠壓作用。盡管當前產業(yè)環(huán)境在緩慢復蘇，但過往因疫情等原因積聚的風險仍在逐步釋放，近期地方政府平臺業(yè)務風險的加劇導致部分融資租賃公司將承受更大的信用成本壓力，盈利修復周期拉長。此外，惠譽博華認為，部分融資租賃公司近年來凈利潤持續(xù)下行或呈現(xiàn)劇烈波動，其信用質量需持關注。資本水平整體保持穩(wěn)定，部分機構或將面臨信用成本對資本的侵蝕樣本融資租賃公司整體221年杠桿水平較220年保持體穩(wěn)定其中，產業(yè)集團以及地方政府背景的樣本融資租賃公司杠桿水平有小幅抬升，二者平均債務/有形股權指標分別提升約0.18x及0.5，而其他類型股東背景的樣本融資租賃公司則平均債務/有形股權指標下降008。樣本融資租賃公司資本及杠桿水平狀況2021債務/有形股權 2021債務/有形股權 2020債務/有形股權 2021年資產增(右軸)252015105076543210

樣本融資租賃公司短期債務占比產業(yè)集團 地方政府 其他類型股東()56545250484644424020數(shù)據(jù)從市場數(shù)據(jù)觀察，近年來隨著業(yè)務不斷發(fā)展成熟，越來越多的融資租賃公司通過公開市場進行債務融資，202年在公開市場進行債務融資（不包括發(fā)行資產證券化工具）的融資租賃公司約47家較29年的7家有明顯。此外，債務融資規(guī)模前五大的構占當年融資租賃公司公開市場債務發(fā)行規(guī)模的比例逐年下降。由209年的約7下降至22年的約9%，顯示了融資賃公司對于公開債務融資的利用更加充分。融資租賃公司公開市場債務發(fā)行情況一年期以上債務工具規(guī)模 一年期以內債務工具規(guī)模(億元)前五家機構發(fā)行規(guī)模占比(右軸)團 府 其他類型股東，id惠華理預計，2023年融資租賃公司整體資本水平將保持平穩(wěn)緩和的增長趨勢延緩了資本消耗進程。但對于部分融資租賃公司而言，其高信用成本已造成資本內生缺口擴大，若資產質量狀況仍未得到有效緩解，未來可能面臨資本侵蝕的風險。另外頭部機

3,003,002,002,001,001,00500

219 220 221 222

7%6%5%4%3%2%1%0%構對于優(yōu)質資產的競爭更加激烈，部分中小機構面臨的客戶質量或將更加下沉，其資本水平也更容易受到來自此部分客戶資產質量波動的影響。融資租賃公融資和流動性表現(xiàn)可能分化近年來為了抵御疫情對經濟的沖擊，央行實施了積極寬松的貨幣政策，市場整體資金較為充裕，部分樣本融資租賃公司借機提高短期融資比例以降低綜合融資成本。受此影響，