汽車金融公司行業(yè)展望

2023年汽車金融公司行業(yè)展望汽車金融公司資產規(guī)模與旗下品牌汽車銷量息相關。測算，汽車金融公司資產規(guī)模與旗下品牌汽車銷量息相關。測算，3年末行業(yè)規(guī)模可能延續(xù)漲至.1萬億，同比速較年有和。汽車金融市場滲透率仍有繼續(xù)增長的空間，競將日趨激烈。行業(yè)結構中，得益于新能源汽車銷量的高速增長，內資汽車金融公司市場份額有延續(xù)升?；葑u博華預計，汽車金融公司的資產質量和資本充足率將繼續(xù)保持在優(yōu)異水平，融資結構有望改善。由于過往政策刺激對汽車消費存在一定的透支影響，或將導致3年乘用車銷量增長不及前期，加之資產端收益率下行趨勢延續(xù)，惠譽博華預計汽金融公司3年盈利表將承一定下行壓?；葑u博對汽車金融公司行業(yè)的展望為“穩(wěn)定”。汽車金融公司資產質量、盈利能力以及資本水平指標均居于良好水平，盡管疫情期間盈利及資產質量等財務指標受到一定拖累，但負面變化幅度可控。此外，部分汽車金融公司亦受到新能源汽車高景氣度的持續(xù)正面影響。汽車金融公司與相關汽車銷售關系密切，汽車量整體增速保持個位數(shù)增長的環(huán)境下，汽車金融公司行業(yè)規(guī)?；驅⒈３滞降臀辉鏊佟；葑u博華預計，汽車金融公司203年行業(yè)增速有望進一提，但個體在行業(yè)中市場份額或將延續(xù)近年的變化趨勢，影響部分個體信用實力的變化。汽車金融公司行業(yè)資本水平及資產質量將維持一貫的優(yōu)異表現(xiàn)，風險抵抗能力強；盈利水平面臨一定壓力，且不同個體間差異明顯，股東廠商汽車銷量是重要影響因素之一；融資結構中長期負債占比將進一步提升，呈現(xiàn)改善趨勢。203年非銀行金融機構信用狀況展望展望樂觀穩(wěn)定承壓汽車金融金融租賃融資租賃證券公司消費金融汽車金融公司行業(yè)資產規(guī)模破萬億元中國汽車工業(yè)協(xié)會（中汽協(xié)）統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，2022年中國汽車銷量2664萬輛，同比增長21。汽車金融公司業(yè)務與汽車銷量息息相關，行業(yè)資產規(guī)模隨著汽車銷量的增長也保持了較快增速。中國銀行業(yè)協(xié)會于22年1月在《中國汽車金融公司業(yè)發(fā)展報告（201）》中指出，截至201年末，全國5家汽車融公司資產規(guī)模首次突破萬億元，達到1.01億元人民幣，同比增長3.0%。5-年中國汽車銷量及增速萬輛300200200200200200200200200

汽車銷量 增速(右軸)215 216 217 218 219 220 221 222

%1411852-1-4-7-0數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié),基于汽車銷量與汽車金融公司資產規(guī)模的相關性（詳見《汽車金融公司分析與展望：內資公司市場份額不斷提升，積極貨幣政策利于改善盈利能力》），測算結果表明，202末5汽車金融公司的資產規(guī)模為1.14萬億元。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)的中國汽車銷量增速及預測，我們對203年汽車金融公司的模進了情景分析（詳見附錄）。

惠譽博華認為，近年來內資汽車金融公司市場份額的不斷提高這主要得益于自主品牌汽車在品牌高端化、智能化、電動化戰(zhàn)略上積極拓展，使得其汽車銷量增速較快，尤其是新能源汽車的景氣度較高。與此同時，由于頭部車企及合資廠商等在新能源進程中步伐較慢，近年銷量呈現(xiàn)下降趨勢，部分外資和合資汽車金融公司的市場份額逐漸被侵蝕。年汽車金融公司資產規(guī)模預測 內資AFC資產規(guī)模占比不斷提高1614121008060402

情景30%) 情景23%) 情景16%)

%201.36 161.211.12 1284

17.217.2216 217 218 219 220 221 22F22F:中汽,,id,情景2為此次測的基準情形，該情景中假設203年汽銷量增速為3%，符合中汽協(xié)的增速預測。結果顯示，23年末汽車金融公司的資產規(guī)模或將達到1.21萬億元，同比增速為6.3，略于21721年汽車金融行規(guī)模的復合增速79。新能源汽車銷量保持高速增長，內資汽車金公司市場份額延續(xù)升勢202年，新能源汽車延續(xù)221年高速增長的趨勢，年度銷量達68.7萬輛，同比增長9.%；其中新能源乘用車銷量為64.5萬輛。在新能源領域具有優(yōu)勢的車企及其旗下汽車金融公司成為最大受益者。例如，比亞迪集團在新能源市場保持領先地位，202年銷量增長272；汽集團和奇瑞汽車在新能源轉型中較

216 217 218 219 220 221 22F 22F注：內FC含比亞迪長安長城銀和瑞徽。數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，中協(xié)i，博華汽車金融市場滲透率仍有繼續(xù)增長空間，行競爭日趨激烈207221年，中國新車金市場金融滲透率逐年走高，221年新車汽車金融滲透率超過55。202年，主機廠商金融政策持續(xù)加碼，消費者對于汽車消費金融的認可度和接受程度也進一步提高，這都將促進中國新車金融滲透率再創(chuàng)歷史新高。但和目前海外發(fā)達經(jīng)濟體高于7%的汽車滲透率相比，中國汽車金融市場遠未達到全面成熟期水平，新車汽車金融仍有較為廣泛的發(fā)展空間。中國新車金融滲透率-為迅速，202年增速分別為179%和1.5%；長安汽車吉利 %汽車也保持著較快增速。 80

中國新車金融滲透率 發(fā)達經(jīng)濟體平均值年中國主要汽車企業(yè)集團市場份額

70 6050% 2192202212222022新能源銷量增速右)252015

%302010

40302010-217 218 219 220 2211050上汽一汽東風廣汽長安比亞迪北汽吉利奇瑞長

800-0

數(shù)據(jù)來源:id,公司年報,由于目前新車市場競爭激烈，各類業(yè)務機構積極拓展二手車金融業(yè)務，二手車金融市場滲透率增速雖略低于新車市場，但整體也呈現(xiàn)穩(wěn)步增長勢頭；另一方面，二手車和二手車金融行業(yè)的規(guī)范性近年來得到進一步加強，消費者信任程度的增加也轉化了更多的市場需求。截至21年，中國二手車金融滲透率約為協(xié),伴隨著汽車銷量中傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車的結構性變化，汽車金融公司行業(yè)市場份額也發(fā)生了較為明顯的變化。統(tǒng)計結果顯示206年以來，內資汽車金融公司以資產規(guī)模衡量的市場份額保持穩(wěn)步增長的趨勢，由2016年.4%升至221年5.9%。預計，202年和23年，內資汽車金融公司的市場份額將進一步提升，分別達到172和1.2%。

仍有一定繼續(xù)增長空間。中國二手車金融滲透率7-中國二手車金融滲透率 發(fā)達經(jīng)濟體平均值

體資產質量也未受到嚴重沖擊。我們預計203年樣本汽金融司資產質量將在宏觀經(jīng)濟復蘇環(huán)境下受益，資產質量繼續(xù)保持優(yōu)異的范圍。%6050 40302010-217 218 219 220 221數(shù)據(jù)來:id,公司年報,從汽車金融公司行業(yè)內部來看，廠商系汽車金融公司內部競爭也漸趨激烈，受新能源汽車市場持續(xù)高速增長影響，優(yōu)質和豪華品牌汽車金融公司市場份額存在下行壓力，自主和合資品牌旗下汽車金融公司銷售和盈利能力高于行業(yè)平均水平。同時，近年商業(yè)銀行零售業(yè)務持續(xù)推進，憑借資金和客戶資源優(yōu)勢，已形成對汽車金融公司的有力競爭。惠譽博華預計，參照發(fā)達經(jīng)濟體的發(fā)展趨勢，廠商系汽車金融司市場份額一般維持在一半左右的水平，但伴隨商業(yè)銀行零售務轉型的持續(xù)深化，商業(yè)銀行同廠商系汽車金融公司的競爭將會漸趨激烈，短期內汽車金融公司或憑借銷售渠道優(yōu)勢保持領先，但陣營內部或因市場競爭格局變化呈現(xiàn)分化。汽車金融公司資產質量延續(xù)一貫優(yōu)異表現(xiàn)，利面臨下行壓力惠譽博華此次選取10家公披露信息較為全面的汽車金融公司作為評估對象。截至201年，樣本金融汽車公司平均不良貸款維持在0.5%以下，且最近4年呈現(xiàn)小幅下降趨勢，關注貸款率未超過1%；撥備覆蓋為1511%，絕對水平處于高位，風險覆蓋能力極強。我們選取信息披露全面的樣本上市銀行的非按揭個人貸款不良率作為對比，可以看出樣本汽車金融公司整體資產質量表現(xiàn)明顯優(yōu)于商業(yè)銀行非按揭零售貸款。這主要由于商業(yè)銀行零售貸款應用場景更加多元，除了傳統(tǒng)的新車/二手車貸業(yè)務外，場景為消費的信用貸款也是銀行零售業(yè)務的重要組成部分。樣本汽車金融公司不良與關注貸款率-

樣本汽車金融公司撥備覆蓋率-2021% 1,001,001,001,001,001,001,001,001,009080217 218 219 220 221數(shù)據(jù)來源:id,公司年報,208221年，樣本汽車金融公司稅前平均凈資產收益率小幅下降，2021年錄得1.2%，稅平均資產收益率小幅波動。222年新能源汽車延續(xù)其高景氣度，在一定程度上抵消了疫情反復帶來的不利影響，因此惠譽博華預計202年樣本汽車金融公盈利表現(xiàn)與201年持平23，過往政策刺激對汽車消費存在一定的透支影響，或將導致乘用車銷量增長不及前期，加之資產端收益率下行趨勢延續(xù)，惠譽博華預計汽車金融公司203年利表現(xiàn)或將承受一定下行壓力。樣本汽車金融公司盈利能力-稅前平均資產收益率 %2018161412108642-218 219 220 221:id,,汽車金融公司資本水平充沛，融資結構改善%20151005-

不良貸款率 樣本商業(yè)銀行非按揭個人貸款平均不良率 關注貸款率218 219 220 221

汽車金融公司屬于資本密集型行業(yè)，伴隨著其業(yè)務規(guī)模的不斷增長，對資本及融資需求亦不斷攀升。汽車金融公司良好的盈利能力以及服務股東廠商的定位，使得汽車金融公司不僅具有優(yōu)秀的資本內生能力，也可在業(yè)務發(fā)展需要時獲得股東廠商及時的外部資本補充。例如，201年家汽車金融公司合計獲得增資56元。207221年，汽車金融公司的資本充足率始終保持較高水平，并且逐年改善，由207年7.8%上升.4個百分點至21年:id,,樣本商業(yè)銀行指可獲取關個貸款據(jù)的市商銀行惠譽博華認為，樣本汽車金融公司資產質量維持了一貫的優(yōu)異表現(xiàn)，且計提減值準備非常充分，即使20年OVID9發(fā)時整

232%。汽車金融公司在疫情期間資產質量保持了良好的風險抵能力，盈利能力較為穩(wěn)定，股東廠商的資本補充進一步提升了其資本水平?；葑u博華預計，222年和23年，汽車金公司性資本內生的運營模式仍將保持，整體資本水平充沛。與其他金融機構相比，汽車金融公司的資本充足率處于明顯的領先水平。201-01年，汽車金融公司的資本水平顯著持續(xù)優(yōu)于大型商業(yè)銀行。截至201末，汽車金融公司資本充足率較大商業(yè)銀行高59個百分點。樣本汽車金融公司資本與杠桿水平-% 率 率 :24222018161412217 218 219 220 221數(shù)據(jù)來源:id,銀保監(jiān)會,公司年報,在汽車金融公司的融資結構中，對短期借款的依賴程度較高，導致其付息負債成本率受短期市場利率波動影響較為明顯（詳見《汽車金融公司分析與展望：內資公司市場份額不斷提升，積極貨幣政策利于改善盈利能力》）。201年，得益于長期融資方式的多樣化改善，汽車金融公司融資結構得到優(yōu)化。截至201年末10家樣本汽車金融公司短期借款在融資結構中占比9.%，較200年末4.2%下降57百分。ABS、金融債、股權益等長期融資在融資結構中的占比分別提高2.712和0個分點202年，汽車金融公司S發(fā)行規(guī)模共2118億元，較201年2351億元略有下降，仍保持在歷史高位?；葑u博華預計在相對寬松的融資環(huán)境下，223年汽車金融公司所發(fā)行AS有保持近年的增長趨勢