債券承銷行業(yè)發(fā)展分析與投資前景分析報(bào)告

債券承銷行業(yè)發(fā)展分析與投資前景分析報(bào)告匯報(bào)人：匯報(bào)時間2023目錄CONTENTS010302040506債券承銷發(fā)展環(huán)境債券承銷發(fā)展趨勢債券承銷投資分析債券承銷競爭格局債券承銷現(xiàn)狀分析債券承銷行業(yè)綜述行業(yè)定義行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展歷程債券承銷行業(yè)概述01&&&債券承銷行業(yè)定義債券承銷是指商業(yè)銀行、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)接受客戶的委托，按照客戶的要求向機(jī)構(gòu)投資者和社會公眾投資者銷售債券，實(shí)現(xiàn)客戶籌措資金目的的行為或過程。對發(fā)行人而言，債券承銷即債券發(fā)行，即發(fā)行人以借貸資金為目的，依照法律規(guī)定的程序向投資人要約發(fā)行代表一定債權(quán)和兌付條件的債券的法律行為。債券承銷按承銷方式可分為債券代銷，債券包銷和承銷團(tuán)承銷三種。（1）證券代銷:指承銷商代理發(fā)售證券，在發(fā)售期結(jié)束后，將未出售證券全部退還給發(fā)行人的承銷方式。證券代銷的特點(diǎn)有:①發(fā)行人與承銷商之間建立的是一種委托代理關(guān)系。代銷過程中，未售出證券的所有權(quán)屬于發(fā)行人，承銷商僅是受委托辦理證券銷售事務(wù)；②承銷商作為發(fā)行人的推銷者，不墊付資金，對不能售出的證券不負(fù)任何責(zé)任，證券發(fā)行的風(fēng)險(xiǎn)由發(fā)行人單獨(dú)承擔(dān)；③由于承銷商不承擔(dān)主要風(fēng)險(xiǎn)，相對包銷而言承銷商所得的承銷收入相對較低。（2）證券包銷:指在證券發(fā)行時，承銷商以自有資金購買計(jì)劃發(fā)行的全部或部分證券，隨后再向公眾出售，承銷期滿時未銷出部分仍由承銷商自己持有的一種承銷方式。證券包銷又可分為全額包銷和定額包銷。全額包銷是指承銷商承購發(fā)行的全部證券，承銷商將按合同約定支付給發(fā)行人證券的資金總額；定額包銷是指承銷商承購發(fā)行人發(fā)行的部分證券。無論是全額包銷，還是定額包銷，發(fā)行人與承銷商之間形成的關(guān)系都是證券買賣關(guān)系。在承銷過程中未售出的證券，其所有權(quán)屬于承銷商。（3）承銷團(tuán)承銷:承銷團(tuán)承銷亦稱為"聯(lián)合承銷"，是指兩個以上的證券承銷商共同接受發(fā)行人的委托向社會公開發(fā)售某一證券的承銷方式，由兩個以上的承銷商臨時組成的一個承銷機(jī)構(gòu)稱為承銷團(tuán)。根據(jù)中國《證券法》規(guī)定，向社會公開發(fā)行的證券票面總值超過人民幣5,000萬元的，應(yīng)當(dāng)由承銷團(tuán)承銷，承銷團(tuán)應(yīng)當(dāng)由主承銷與參與承銷的證券公司組成。行業(yè)定義行業(yè)發(fā)展歷程01020304非市場化階段（1981-1988年）1981年中國財(cái)政部采取行政攤派的方式發(fā)行了48.6億的十年期國庫券，直到1988年國庫券都不能公開流通，但是存在以變現(xiàn)為目的的私下自發(fā)交易。由于僅用中央銀行融資解決財(cái)政赤字問題帶來了較大的通貨膨脹壓力，國庫券的發(fā)行成為彌補(bǔ)財(cái)政赤字的另一種方式。1985年沈陽市房地產(chǎn)公司向社會發(fā)行5年期債券，則標(biāo)志著企業(yè)債的開端。企業(yè)債券發(fā)行之初是作為貸款的補(bǔ)充，為企業(yè)提供長期融資。1987年，中國國務(wù)院頒布《企業(yè)債券管理暫行條例》，將企業(yè)債券的發(fā)行管理納入了正軌。銀行間市場化階段（1988-2005年）1988年中國財(cái)政部在全國61個城市進(jìn)行國債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，標(biāo)志著中國國債二級市場的正式開端。同時隨著企業(yè)債逐步得到市場認(rèn)可和短期融資券的出現(xiàn)，中國債券發(fā)行市場逐開始走向成熟，開始出現(xiàn)了招投標(biāo)的發(fā)行形式，不再由單一的攤派發(fā)行來實(shí)現(xiàn)，但此時的債券發(fā)行市場仍以銀行間交易市場為主，發(fā)行模式與當(dāng)前債券發(fā)行的承銷業(yè)務(wù)模式本質(zhì)上相差較大。結(jié)構(gòu)化市場階段（2005年至今）這一時期市場上的債券品種不斷豐富，企業(yè)債、公司債、ABS等品種不斷出現(xiàn)，同時債券發(fā)行的各方面制度日益完善，業(yè)務(wù)流程已日益規(guī)范，債券發(fā)行行業(yè)的業(yè)務(wù)走向成熟。同時隨著公司債和可轉(zhuǎn)債的在債券市場份額的不斷提高，券商在債券發(fā)行方面開始承擔(dān)越來越重要的角色，并在部分債券的發(fā)行業(yè)務(wù)上和銀行形成競爭關(guān)系，債券發(fā)行的重心逐步由銀行間市場轉(zhuǎn)移到交易所市場。行業(yè)政策1規(guī)范地方債發(fā)行，該規(guī)程規(guī)定地方政府債券公開承銷應(yīng)當(dāng)遵循公開、公平、公正原則，各省級財(cái)政部門與主承銷商協(xié)商確定利率（價格）區(qū)間后，須由簿記管理人組織承銷團(tuán)成員發(fā)送申購利率（價格）和數(shù)量意愿，按事先確定的定價和配售規(guī)則確定最終發(fā)行利率（價格）并進(jìn)行配售。為進(jìn)一步完善公司債券自律規(guī)則體系，規(guī)范債券承銷、受托管理機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)行為，推動公司債券業(yè)務(wù)規(guī)范發(fā)展，中國證券業(yè)協(xié)會根據(jù)《證券法》《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等相關(guān)法律法規(guī)、規(guī)范性文件和自律規(guī)則,在廣泛征集行業(yè)意見基礎(chǔ)上，形成了《公司債券承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（修訂稿）》《公司債券業(yè)務(wù)工作底稿內(nèi)容與目錄指引》明確證監(jiān)會依法對銀行間債市、交易所債市違法行為開展統(tǒng)一的執(zhí)法工作，同時，央行、證監(jiān)會、發(fā)改委繼續(xù)按現(xiàn)行職責(zé)分工做好債券市場行政監(jiān)管。三部委發(fā)文明確證監(jiān)會對兩大債市開展統(tǒng)一執(zhí)法，不僅實(shí)現(xiàn)了兩個市場監(jiān)管執(zhí)法尺度的統(tǒng)一，也將帶來債市的監(jiān)管升級明確建立債務(wù)融資工具承銷費(fèi)率報(bào)備機(jī)制，將對承銷費(fèi)率明顯低于行業(yè)公允水平的進(jìn)行執(zhí)業(yè)質(zhì)量督導(dǎo)檢查，引導(dǎo)市場規(guī)范有序競爭。交易商協(xié)會表示，當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場均進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，市場高質(zhì)量發(fā)展要求參與各方進(jìn)一步提高業(yè)務(wù)規(guī)范質(zhì)量。但市場上仍然存在部分承銷機(jī)構(gòu)為搶占市場份額，低價惡性競爭的亂象，甚至低于成本展業(yè)，既擾亂市場秩序，也難以保證執(zhí)業(yè)質(zhì)量，讓高技術(shù)含量、高價值的承銷工作異化為獲取市場份額的“通道業(yè)務(wù)”，既損害債券市場健康發(fā)展根基，也不利于金融市場改革深化?！兜胤秸畟_承銷發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)程》《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債券市場執(zhí)法工作有關(guān)問題的意見》《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具承銷報(bào)價規(guī)范的通知》《公司債券承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引（修訂稿）》行業(yè)市場分析5868億營收10.5%年復(fù)合增長率21462億2020資產(chǎn)總額567.6億凈利潤據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國債券承銷行業(yè)的市場規(guī)模由2014年的10萬億元增長到2018年的41萬億元，年復(fù)合增長率達(dá)到了20%。未來隨著中國國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)和地方政府融資需求的不斷增加，政府及相關(guān)部門鼓勵企業(yè)的直接融資，并逐步開放外來資本對債券市場的直接投資，未來幾年中國債券承銷行業(yè)市場規(guī)模將穩(wěn)步增長，未來五年中國債券承銷市場的年化增長率不低于10%，到2023年中國債券承銷行業(yè)市場的規(guī)模有望達(dá)到69.4萬億元。2）本土債券承銷企業(yè)的研發(fā)技術(shù)不斷提高，逐漸發(fā)展擴(kuò)大，豐富了債券承銷行業(yè)產(chǎn)品的種類，擴(kuò)大了市場規(guī)模；行業(yè)得以保持快速增長，主要因?yàn)槭艿揭韵氯齻€因素的影響：1）債券承銷行業(yè)的發(fā)展需要大量科學(xué)實(shí)驗(yàn)的支持，拉動產(chǎn)品的需求提升；3）相關(guān)政策的逐漸完善，使得債券承銷的監(jiān)管愈加完善，生產(chǎn)、消費(fèi)、使用流程得到安全保障，促進(jìn)了行業(yè)的發(fā)展。7驅(qū)動因素15頁驅(qū)動因素標(biāo)題115頁驅(qū)動因素標(biāo)題215頁驅(qū)動因素標(biāo)題415頁驅(qū)動因素標(biāo)題3在“中國制造2025”、十三五規(guī)劃等大政方針的指導(dǎo)下，中國政府及相關(guān)監(jiān)管部門為了保證企業(yè)其是高科技企業(yè)有足夠的資金進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級，提高核心競爭力，以應(yīng)對更加激烈的國際化的競爭環(huán)境，出于降低企業(yè)尤融資成本，鼓勵企業(yè)直接融資的目的，出臺了一系列促進(jìn)中國債券市場發(fā)展的政策，可以預(yù)見隨著這些政策方針的逐步落地實(shí)施，未來幾年中國債券市場特別是信用類債券的規(guī)模將會持續(xù)穩(wěn)定的保持高速增長。政策方針支持完善、持續(xù)對外開放為行業(yè)提供發(fā)展動力、債券產(chǎn)品創(chuàng)新為承銷行業(yè)增長提供動力、債券發(fā)行制度持續(xù)創(chuàng)新等是行業(yè)主要驅(qū)動因素近年來中國債券市場持續(xù)開放并鼓勵吸引境外資本，外來資本的進(jìn)入為債券市場的持續(xù)健康發(fā)展提供了強(qiáng)勁動力。中國政府及相關(guān)部門的一系列擴(kuò)大對外開放債券市場的舉措包括:（1）免征境外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)債券市場的利息所得稅。2018年11月，中國財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場企業(yè)所得稅增值稅政策的通知》，對境外機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場取得的債券利息收入暫免征收企業(yè)所得稅和增值稅，政策期限暫定3年。（2）為跨境證券投資和資金流動提供便利。2018年3月，人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）二期試運(yùn)行，基本覆蓋全球各時區(qū)的工作時間；2018年6月，中國國家外匯管理局發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資外匯管理規(guī)定》，取消對QFII、RQFII的多項(xiàng)要求，進(jìn)一步便利跨境證券投資。（3）規(guī)范境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理。2018年9月，中國人民銀行、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《全國銀行間債券市場境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》，進(jìn)一步明確了境外機(jī)構(gòu)在銀行間債券市場發(fā)債所應(yīng)具備的條件、申請注冊程序，并同時就信息披露、發(fā)行登記、托管結(jié)算以及人民幣資金賬戶開立、資金匯兌、投資者保護(hù)等事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)范。（4）給予國際評級機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入。2018年3月，中國交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市場信用評級機(jī)構(gòu)注冊評價規(guī)則》及配套制度，正式接受境外評級機(jī)構(gòu)以境外法人主體或境內(nèi)法人主體方式申請注冊，并與境內(nèi)信用評級機(jī)構(gòu)平等對待；這一制度有利于促進(jìn)信用評級機(jī)構(gòu)良性競爭，滿足境內(nèi)外投資者的相關(guān)需求。近年來中國債券市場產(chǎn)品創(chuàng)新成果豐碩，愈加豐富的債券品類為中國債券承銷行業(yè)的未來增長提供了新的空間和強(qiáng)勁的動力。2018年，首單“一帶一路”公募熊貓公司債、建設(shè)公司債發(fā)行，首單“一帶一路”建設(shè)可續(xù)期公司債券獲批，上海證券交易所開展“一帶一路”債券試點(diǎn)?！耙粠б宦贰敝黝}債券持續(xù)擴(kuò)容、融資模式進(jìn)一步創(chuàng)新，為服務(wù)國家“一帶一路”建設(shè)提供了資金支持。首單公募類雙創(chuàng)債務(wù)融資工具、首只優(yōu)質(zhì)主體企業(yè)債、首批紓困專項(xiàng)公司債發(fā)行、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債試點(diǎn)規(guī)模擴(kuò)大，進(jìn)一步豐富了企業(yè)信用債的類型，降低了優(yōu)質(zhì)企業(yè)的融資難度。近幾年隨著債券種類的不斷豐富，債券發(fā)行規(guī)模不斷擴(kuò)大，為了適應(yīng)不斷擴(kuò)大的債券發(fā)行市場，提高債券市場的發(fā)行效率，相關(guān)部門對債券市場的發(fā)行機(jī)制做出了一些富有成效的創(chuàng)新措施:（1）地方政府債發(fā)行機(jī)制進(jìn)一步優(yōu)化。2018年9月，新疆維吾爾自治區(qū)項(xiàng)目三期收益專項(xiàng)債順利采用公開承銷方式發(fā)行，發(fā)行人的發(fā)行效率得到提高。2018年11月，央行等三部委發(fā)布《關(guān)于在全國銀行間債券市場開展地方政府債券柜臺業(yè)務(wù)的通知》，地方債發(fā)售渠道擴(kuò)容，促進(jìn)了多層次債券市場建設(shè)。（2）政策債發(fā)行方式持續(xù)創(chuàng)新。2018年8月，政策性金融債柜臺市場拓寬承銷渠道，政策債首次登陸股份制商業(yè)銀行和農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，社會公眾穩(wěn)健投資渠道得到拓展，普惠金融服務(wù)質(zhì)效得到提高，同時國開債試點(diǎn)彈性招標(biāo)發(fā)行，發(fā)行人業(yè)務(wù)靈活性得到提高，債券收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)。（3）發(fā)行渠道繼續(xù)拓寬。首單通過“債券通”機(jī)制引入境外投資者的住房抵押貸款支持證券產(chǎn)品、資產(chǎn)支持票據(jù)等發(fā)行；首單跨市場鐵道債發(fā)行。經(jīng)濟(jì)環(huán)境社會環(huán)境02債券承銷發(fā)展環(huán)境02政策環(huán)境行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境從2017-2022年以來，我國國內(nèi)生產(chǎn)總值呈現(xiàn)上漲的趨勢，同比增速處于持續(xù)正增長的態(tài)勢，其中2021年國內(nèi)生產(chǎn)總值為1143670億元，同比2020年增長了184%。2022年1-9月我國國內(nèi)生產(chǎn)總值為870269億元，同比增長了6.2%。在疫情得到有效控制的情形下，我國經(jīng)濟(jì)開始逐漸復(fù)蘇，之前受疫情影響而停滯的各個行業(yè)，也開始恢復(fù)運(yùn)行，常態(tài)化增長趨勢基本形成，未來中國債券承銷行業(yè)的發(fā)展必然有很大的上升空間。10社會環(huán)境1社會環(huán)境2行業(yè)社會環(huán)境在過去的幾年中境外投資者通過直接入市和債券通渠道參與銀行間債券市場，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，債券持有量突破7萬億元。其中，境外投資者國債持有量占國債托管量比重已超過8，表明人民幣債券已經(jīng)逐步成為國際認(rèn)可的避險(xiǎn)資產(chǎn)。隨著境外投資者的增加，為了進(jìn)一步促進(jìn)債券市場持續(xù)健康的發(fā)展，政府及相關(guān)部門應(yīng)逐步完善基礎(chǔ)制度，厘清境外投資者“走進(jìn)來”與境內(nèi)投資者“走出去”的制度問題，尤其是稅收規(guī)則、貨幣匯兌等切實(shí)影響投資者權(quán)益的問題，消除投資者的內(nèi)外開放中的后顧之憂。債券承銷行業(yè)就銀行系承銷商而言，未來十年內(nèi)以國有四大行為主體的債券發(fā)行體系不會發(fā)生明顯變化，但是對于券商系承銷商，未來將會呈現(xiàn)愈來越強(qiáng)烈的頭部效益。在激烈的競爭下，有更強(qiáng)競爭力的大券商將不斷侵蝕小券商的市場份額，龍頭券商和處在行業(yè)中上游的投行機(jī)構(gòu)所承業(yè)務(wù)占比也將會增加，而中小機(jī)構(gòu)則面臨被頭部效應(yīng)擠壓的劣汰境遇。11行業(yè)社會環(huán)境為拓寬中小企業(yè)融資渠道，監(jiān)管部門2016年開始大力推進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債試點(diǎn)。但由于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債利率居高、券商對發(fā)行人設(shè)置隱形財(cái)務(wù)指標(biāo)門檻等原因，少有應(yīng)者，券商參與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債的熱情仍有待提升。2020年共有17家券商承銷發(fā)行了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，累計(jì)承銷發(fā)行20只，已發(fā)行總金額135.2億元，同比上一年的310億元增長3373%。在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債主承銷家數(shù)方面，東吳證券以5家位居行業(yè)第一，緊隨其后的是中信證券，以5家位居第二，國信證券以83家位居第三。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債主承銷家數(shù)不低于1家的，還包括國泰君安、中金公司、安信證券、渤海證券、首創(chuàng)證券、天風(fēng)證券。政策環(huán)境發(fā)改委和財(cái)政部國務(wù)院辦公廳人民銀行《關(guān)于進(jìn)一步完善跨境資金流動管理，支持金融市場開放有關(guān)事宜的通知》規(guī)范企業(yè)債券發(fā)行，對城投企業(yè)要求政企分離、不得承擔(dān)政府融資職能、償債資金來源等方面做出進(jìn)一步要求。指出金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)是國家金融基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化的重要組成部分，提出要建立“統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、同步采集、集中校驗(yàn)、匯總共享”的工作機(jī)制，建立為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)、深化金融改革三大任務(wù)服務(wù)的金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)體系。提出境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和境外人民幣業(yè)務(wù)參加行可開展同業(yè)拆借、跨境賬戶融資、銀行間債券市場回購交易等業(yè)務(wù)，為離岸市場人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展提供流動性支持?！蛾P(guān)于全面推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)工作的意見》《關(guān)于進(jìn)一步增強(qiáng)企業(yè)債券服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力、嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的通知》行業(yè)市場規(guī)模行業(yè)現(xiàn)狀03債券承銷現(xiàn)狀分析03行業(yè)現(xiàn)狀2018年監(jiān)管層持續(xù)出臺相關(guān)政策整治金融市場亂象，延續(xù)了防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的監(jiān)管思路，陸續(xù)推出一系列針對債券業(yè)務(wù)的政策，除同業(yè)、通道等業(yè)務(wù)之外，另提高了委托貸款、融資擔(dān)保、大額風(fēng)險(xiǎn)暴露等方面的監(jiān)管要求，包括堵住資金通過委貸投資非標(biāo)的渠道、限制擔(dān)保放大倍數(shù)和集中程度等，擴(kuò)大了監(jiān)管覆蓋范圍，監(jiān)管套利的空間被一再壓縮。這些監(jiān)管政策重點(diǎn)仍在于控制金融交易杠桿、打擊資金空轉(zhuǎn)套利等，意在引導(dǎo)債券回歸業(yè)務(wù)本源。與此同時，2018年年初落地的302號文對債券現(xiàn)券買賣、回購等各類交易行為作出規(guī)范，并要求債券市場參與者按照審慎展業(yè)的原則，合理控制債券交易杠桿比例，2018年4月份中國交易商協(xié)會發(fā)文要求主承銷商加強(qiáng)對發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測，以及時反饋發(fā)行人的實(shí)際償付能力，強(qiáng)化了對存續(xù)債券的管理工作。金融去杠桿過程中，信用環(huán)境整體收縮，金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所下降，導(dǎo)致對小微企業(yè)和民營企業(yè)信貸投放意愿不足，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難、融資貴的問題日益突出。監(jiān)管層多次發(fā)文引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持力度，尤其是進(jìn)入下半年后中央更加重視支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，多次在監(jiān)管會議上都強(qiáng)調(diào)要“提高金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和意愿”，相關(guān)政策出臺頻率有所加快。2018年6月，央行宣布將AA+、AA級公司信用類債券納入MLF擔(dān)保品范圍，釋放出對中低等級主體信用支持的積極信號，此外相關(guān)支持政策還有財(cái)政部和國家稅務(wù)總局聯(lián)合推出小微企業(yè)貸款稅收方面優(yōu)惠、國務(wù)院發(fā)文部署緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴有關(guān)工作等。與此同時，監(jiān)管層也強(qiáng)調(diào)疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，包括提出做好政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、優(yōu)化考核激勵措施等，意在提升機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好，推動資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動。15行業(yè)市場規(guī)模據(jù)中國人民銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國債券承銷行業(yè)的市場規(guī)模由2014年的10萬億元增長到2018年的41萬億元，年復(fù)合增長率達(dá)到了20%。未來隨著中國國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)和地方政府融資需求的不斷增加，政府及相關(guān)部門鼓勵企業(yè)的直接融資，并逐步開放外來資本對債券市場的直接投資，未來幾年中國債券承銷行業(yè)市場規(guī)模將穩(wěn)步增長，未來五年中國債券承銷市場的年化增長率不低于10%，到2023年中國債券承銷行業(yè)市場的規(guī)模有望達(dá)到69.4萬億元。16行業(yè)市場規(guī)模從綠色公司債來看，2020年全年，49家證券公司作為綠色公司債券主承銷商或綠色資產(chǎn)證券化產(chǎn)品管理人（滬深交易所市場）共承銷發(fā)行76只產(chǎn)品，合計(jì)金額9065億元，同比上一年的985億下滑8%；其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品14只1755億元。其中，中信建投以109.28億元承銷金額持續(xù)穩(wěn)居第一位，中信證券(600030,股吧)（67.09億元）、華泰聯(lián)合證券（58.7億元）分別位居第二、三位。中泰證券從2019年的第3位下滑至第38位，保薦規(guī)模從775億元縮減至5.5億元。17行業(yè)現(xiàn)狀從創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債來看17家證券公司承銷發(fā)行20只創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債，合計(jì)金額135.20億元，同比上一年的318從地方政府債券來看71家證券公司參與地方政府債券合計(jì)中標(biāo)金額4208.30億元，同比上一年的3301億元增長27.48%；合計(jì)中標(biāo)地區(qū)32個。其中，中信證券以400.2億元中標(biāo)金額排名第一，東方證券、中信建投分別以3552億元、259.67億元位居亞季軍。行業(yè)發(fā)展趨勢04債券承銷發(fā)展趨勢04行業(yè)制約因素行業(yè)發(fā)展策略行業(yè)制約因素承銷商集中度過高限制承銷規(guī)模增長違約規(guī)模擴(kuò)大制約債券承銷發(fā)行低價競爭問題2018年全年中國債市違約事件涉及46家發(fā)行企業(yè)的120只債券，違約規(guī)模為1,1117億元。違約債券只數(shù)同比增長264%，違約規(guī)模同比增長315%。2018年債券違約呈現(xiàn)以下特點(diǎn):一是新增違約企業(yè)數(shù)量增多；二是交叉違約條款造成未到期違約進(jìn)程加快；三是前期違約企業(yè)存續(xù)債券出現(xiàn)連環(huán)違約；四是技術(shù)性違約事件增加。隨著信用債違約規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，持券機(jī)構(gòu)面臨產(chǎn)品流動性壓力，在結(jié)構(gòu)化發(fā)行的情況下，甚至?xí)l(fā)交易糾紛，同時在后續(xù)的違約債券求償中，投資者將需要投入較長的時間以及精力。債券投資者的資金回流和收益不能得到保障的問題將直接影響新發(fā)行債券的整體購買力，同時對于債券投資者的投資信心有著很大的沖擊，這些問題將會阻礙整個債券承銷發(fā)行市場的增長。券商行業(yè)頭部效應(yīng)凸顯，市場份額過于集中，則會進(jìn)一步壓縮中小型券商的生存空間，使其無法參與市場。行業(yè)內(nèi)大型券商由于有一定的規(guī)模和資源優(yōu)勢，出于市場因素的考量更偏向于發(fā)行機(jī)構(gòu)和大數(shù)額的債券承銷發(fā)行項(xiàng)目，對于低利潤或者風(fēng)險(xiǎn)度較大的債券承銷發(fā)行項(xiàng)目較為保守。行業(yè)內(nèi)的中小型券商的債券承銷發(fā)行項(xiàng)目主要集中在低利潤或者中小型數(shù)額債券發(fā)行項(xiàng)目，中小型券商的生存空間變窄將會使得債券產(chǎn)品創(chuàng)新能力持續(xù)萎縮，并直接影響中小型數(shù)額的債券承銷發(fā)行項(xiàng)目，這將導(dǎo)致中小型企業(yè)的債券發(fā)行難度提高，融資成本提高，債券承銷發(fā)行行業(yè)市場規(guī)模增速降低。債券承銷機(jī)構(gòu)是債券市場的“看門人”，是以其專業(yè)信譽(yù)作保證，向投資者提供認(rèn)證、核查服務(wù)，并且阻止不合格的主體進(jìn)入市場；承銷收費(fèi)雖然是商事自主行為，但應(yīng)與其所承擔(dān)的公序責(zé)任權(quán)責(zé)匹配，低價競爭必然導(dǎo)致公序責(zé)任的缺位，必將損害行業(yè)良性競爭生態(tài)。近期協(xié)會對輿論關(guān)注的低價競爭案例啟動自律檢查程序，是履行證券法賦予的行業(yè)自律職責(zé)，將重點(diǎn)關(guān)注承銷機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查和執(zhí)業(yè)質(zhì)量是否存在權(quán)責(zé)不對等、履職不到位問題。流通環(huán)節(jié)有待完善債券承銷產(chǎn)品種類繁多，消費(fèi)數(shù)量較大，質(zhì)量參差不齊，試劑流通管理難以完善，導(dǎo)致債券承銷行業(yè)目前在流通領(lǐng)域還面臨許多問題。（1）在產(chǎn)品的流通中，許多環(huán)節(jié)缺少安全的冷鏈和冷庫設(shè)施供應(yīng)。在目前運(yùn)輸多為汽車和鐵路運(yùn)輸?shù)那闆r下，債券承銷行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)普遍采用運(yùn)輸箱內(nèi)置冰凍袋的冷藏方式，在高溫天氣或長距離運(yùn)輸?shù)那闆r下無法確保運(yùn)輸溫度的穩(wěn)定，影響試劑的安全性。（2）監(jiān)管人員技術(shù)水平有待提高。債券承銷產(chǎn)品是一種高技術(shù)含量的產(chǎn)品，產(chǎn)品研發(fā)涉及生物學(xué)、信息技術(shù)、電子技術(shù)、工程學(xué)等多項(xiàng)學(xué)科，而目前從事債券承銷行業(yè)的人員50%以上是工商、質(zhì)檢管理等專業(yè)背景的人員，缺少必要的專業(yè)技術(shù)知識。知識背景的不匹配使得管理流程漏洞頻發(fā)，債券承銷行業(yè)整體監(jiān)管水平有待提高。（3）中間環(huán)節(jié)加價嚴(yán)重。出于安全的考慮，國家對債券承銷行業(yè)進(jìn)出口標(biāo)準(zhǔn)與流程嚴(yán)格把控，環(huán)節(jié)復(fù)雜，中間環(huán)節(jié)加價嚴(yán)重，代理公司的介入可能使產(chǎn)品出廠價格上漲至少一倍以上，導(dǎo)致產(chǎn)品市場競爭力下降，阻礙本土債券承銷行業(yè)企業(yè)的國際化進(jìn)程。流通環(huán)節(jié)問題中間環(huán)節(jié)加價嚴(yán)重供應(yīng)鏈質(zhì)量監(jiān)管質(zhì)量提升在資本的加持下，債券承銷的跑馬圈地仍在持續(xù)，預(yù)計(jì)2021年將會更加殘酷和激烈。同時，在線教育也面臨著更嚴(yán)格的監(jiān)管，合規(guī)成本提升。債券承銷行業(yè)產(chǎn)品品種多、批量小、附加值高，產(chǎn)品質(zhì)量要求也較為嚴(yán)格。債券承銷行業(yè)市場產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊，假冒偽劣等亂象仍普遍存在，嚴(yán)重阻礙債券承銷行業(yè)發(fā)展進(jìn)步。未來，提升債券承銷行業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量是發(fā)展債券承銷行業(yè)的核心任務(wù)，具體措施可分為以下兩大部分：（1）政府方面：政府應(yīng)當(dāng)制定行業(yè)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范債券承銷行業(yè)生產(chǎn)流程，并成立相關(guān)部門，對科研用債券承銷行業(yè)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等各個環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督，形成統(tǒng)一的監(jiān)督管理體系，完善試劑流通環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，重點(diǎn)加強(qiáng)冷鏈運(yùn)輸環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)設(shè)施升級，保證債券承銷行業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量，促進(jìn)行業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展；（2）生產(chǎn)企業(yè)方面：債券承銷行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格遵守行業(yè)生產(chǎn)規(guī)范，保證產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性。目前市場上已有多個本土債券承銷行業(yè)企業(yè)加強(qiáng)生產(chǎn)質(zhì)量的把控，對標(biāo)優(yōu)質(zhì)、高端的進(jìn)口產(chǎn)品，并憑借價格優(yōu)勢逐步替代進(jìn)口。此外，債券承銷行業(yè)企業(yè)緊跟行業(yè)研發(fā)潮流，加大創(chuàng)新研發(fā)力度，不斷推出新產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大市場占有率，也是未來行業(yè)發(fā)展的重要趨勢提升產(chǎn)品質(zhì)量生產(chǎn)企業(yè)方面政府方面22行業(yè)發(fā)展建議突出債券思維，注重債券業(yè)務(wù)信用風(fēng)險(xiǎn)防范首先，提升對發(fā)行人重要子公司的關(guān)注，提出更高要求。第二章第十一條（三）中提到，“對發(fā)行人有重要影響的子公司，承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)調(diào)查其工商信息、主營業(yè)務(wù)情況、誠信情況、重大訴訟仲裁情況，必要時，調(diào)查其近一年的財(cái)務(wù)報(bào)告或?qū)徲?jì)報(bào)告，分析主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（包括資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、凈利潤等）的重大增減變動的情況及原因”。其次，弱化對于制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營情況的調(diào)查。再次，弱化對于公司治理方面的核查要求。四是弱化對于發(fā)生重大資產(chǎn)重組情形下的財(cái)務(wù)會計(jì)要求。充分發(fā)揮債券承銷機(jī)構(gòu)的主動性、獨(dú)立性和專業(yè)性現(xiàn)行自律規(guī)則文件對債券承銷機(jī)構(gòu)在財(cái)務(wù)會計(jì)方面的核查要求是，以查閱資料和復(fù)核其他中介機(jī)構(gòu)專業(yè)意見為主，但本次修訂的《盡調(diào)指引》重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了債券承銷機(jī)構(gòu)對于重大異常、綜合情況等方面的獨(dú)立判斷，要求承銷機(jī)構(gòu)充分發(fā)揮積極主動性。一是強(qiáng)調(diào)承銷機(jī)構(gòu)對于重要財(cái)務(wù)異常事項(xiàng)的合理性分析。二是強(qiáng)化承銷機(jī)構(gòu)對債券償債能力的綜合判斷和償債壓力的重點(diǎn)核查。對承銷機(jī)構(gòu)盡調(diào)執(zhí)業(yè)行為提出了更明確的要求中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布實(shí)施《公司債券承銷業(yè)務(wù)盡職調(diào)查指引(修訂稿)》。對發(fā)行人的持續(xù)跟蹤情況包括發(fā)行人的公司債券半年度、年度報(bào)告，發(fā)行人定期、不定期的評級報(bào)告，針對發(fā)行人經(jīng)營、資信情況變動情況的定期、不定期跟蹤文件。對增信機(jī)構(gòu)的持續(xù)跟蹤情況包括:擔(dān)保人定期、不定期的評級報(bào)告，針對擔(dān)保人經(jīng)營、資信情況變動的核查文件。行業(yè)趨勢債券市場交易機(jī)制不斷完善隨著債券種類的不斷豐富，債券市場的不斷擴(kuò)大，各種新型債券承銷發(fā)行方式不斷涌現(xiàn)，中國政府及相關(guān)部門為債券市場交易機(jī)制制定了多項(xiàng)改進(jìn)措施，促進(jìn)了債券市場的發(fā)行和流通更加高效的進(jìn)行:引入三方回購交易機(jī)制，增強(qiáng)交易風(fēng)險(xiǎn)防控能力。出臺債券匿名拍賣業(yè)務(wù)細(xì)則，提升債券流動性。持續(xù)規(guī)范債券交易業(yè)務(wù)，提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平。債券承銷行業(yè)就銀行系承銷商而言，未來十年內(nèi)以國有四大行為主體的債券發(fā)行體系不會發(fā)生明顯變化，但是對于券商系承銷商，未來將會呈現(xiàn)愈來越強(qiáng)烈的頭部效益。大型券商會憑借自身領(lǐng)先的行業(yè)資源，更好的管理和服務(wù)體系優(yōu)勢，進(jìn)步一拉大自己與中小型券商的差距。2018年公司債承銷金額排在前十的券商，市場份額總和占所有券商承銷額的55.8%，同比提升了8.8%，在債券承銷數(shù)量方面，中信證券以承攬11個IPO項(xiàng)目位列第一位，緊隨其后的華泰聯(lián)合證券承攬10個IPO項(xiàng)目，另有五十多家券商并未承攬到債券項(xiàng)目，在激烈的競爭下，有更強(qiáng)競爭力的大券商將不斷侵蝕小券商的市場份額，龍頭券商和處在行業(yè)中上游的投行機(jī)構(gòu)所承業(yè)務(wù)占比也將會增加，而中小機(jī)構(gòu)則面臨被頭部效應(yīng)擠壓的劣汰境遇。券商行業(yè)頭部效應(yīng)愈加明顯行業(yè)趨勢市場國際化水平越來越高中國政府及相關(guān)部門對中國債券市場的對外開放提出了一系列的舉措，在過去的幾年中境外投資者通過直接入市和債券通渠道參與銀行間債券市場，投資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，債券持有量突破7萬億元。其中，境外投資者國債持有量占國債托管量比重已超過8%，表明人民幣債券已經(jīng)逐步成為國際認(rèn)可的避險(xiǎn)資產(chǎn)。隨著境外投資者的增加，為了進(jìn)一步促進(jìn)債券市場持續(xù)健康的發(fā)展，政府及相關(guān)部門應(yīng)逐步完善基礎(chǔ)制度，厘清境外投資者“走進(jìn)來”與境內(nèi)投資者“走出去”的制度問題，尤其是稅收規(guī)則、貨幣匯兌等切實(shí)影響投資者權(quán)益的問題，消除投資者的內(nèi)外開放中的后顧之憂。2020年底舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，2021年的重要任務(wù)之一是做好碳達(dá)峰、碳中和工作。中國人民銀行行長易綱在新加坡金融科技節(jié)上的演講提到，為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，貨幣政策在明年和未來長期一方面將更加關(guān)注綠色金融的發(fā)展，綠色債券、綠色信貸以及環(huán)境信息披露等將逐步落地和完善，另一方面也將更加關(guān)注環(huán)境氣候風(fēng)險(xiǎn)對金融穩(wěn)定的影響并進(jìn)行合理適度防控。綠色債券、綠色信貸以及環(huán)境信息披露等將逐步落地和完善行業(yè)典型企業(yè)05債券承銷競爭格局05行業(yè)競爭格局同質(zhì)化競爭激烈價格戰(zhàn)授信加大行業(yè)并購新進(jìn)企業(yè)（1）價格戰(zhàn)引發(fā)收益率報(bào)價逐年下降：部分債券承銷行業(yè)公司為抓住優(yōu)質(zhì)客戶資源，依靠價格戰(zhàn)取得競爭優(yōu)勢，導(dǎo)致行業(yè)毛利率下降，選擇合作企業(yè)時“唯價格論”，不利于行業(yè)良性發(fā)展；（2）過高授信加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：債券承銷行業(yè)公司對各家醫(yī)院的總體授信額度偏高，甚至超過醫(yī)院的償還能力，為自身帶來較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。未來，債券承銷行業(yè)行業(yè)要想獲得突破，首先需要企業(yè)間形成差異化競爭優(yōu)勢。27債券承銷行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期影響較弱，于債券承銷企業(yè)而言具有“低風(fēng)險(xiǎn)、高收益”的特點(diǎn)，吸引眾多新興市場參與者加入其中。目前中國債券承銷行業(yè)市場企業(yè)數(shù)量眾多，同質(zhì)化競爭現(xiàn)象日趨嚴(yán)重，成為制約中國債券承銷行業(yè)行業(yè)發(fā)展的主要原因。中國債券承銷行業(yè)公司數(shù)量眾多，但大多以簡單融資租賃為主要業(yè)務(wù)方式，服務(wù)模式單一，同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，為中國債券承銷行業(yè)行業(yè)的發(fā)展帶來以下不良影響：競爭趨勢

隨著科技不斷發(fā)展，債券承銷企業(yè)對債券承銷行業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)投入不斷加大，企業(yè)形成自己的技術(shù)堡壘是在未來市場中取得市場份額的重要收到，因此技術(shù)競爭也是未來行業(yè)競爭的重要方向之一。債券承銷行業(yè)的競爭促進(jìn)了產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)的持續(xù)優(yōu)化與創(chuàng)新，在滿足客戶需求的同時也給行業(yè)服務(wù)帶來不斷的新體驗(yàn)。優(yōu)質(zhì)的服務(wù)是債券承銷行業(yè)競爭的重要焦點(diǎn)與未來趨勢。客戶是上帝，滿足客戶的需求是債券承銷行業(yè)企業(yè)的價值實(shí)現(xiàn)，債券承銷行業(yè)競爭趨勢首先在需求的分析與客戶痛點(diǎn)的把握。小眾運(yùn)動場景日益崛起，帶動了新的債券承銷行業(yè)產(chǎn)品需求。隨著行業(yè)的競爭不斷加劇，企業(yè)競爭的本質(zhì)是人才的競爭，債券承銷行業(yè)企業(yè)都在不斷提升專業(yè)員工的技術(shù)水平。通過專項(xiàng)培訓(xùn)、高薪招聘吸引高端優(yōu)質(zhì)人才加入。人才競爭是未來債券承銷行業(yè)競爭的核心點(diǎn)之一。

服務(wù)技術(shù)需求人才28隨著科技不斷發(fā)展，債券承銷企業(yè)對債券承銷行業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)投入不斷加大，企業(yè)形成自己的技術(shù)堡壘是在未來市場中取得市場份額的重要收到，因此技術(shù)競爭也是未來行業(yè)競爭的重要方向之一。債券承銷行業(yè)的競爭促進(jìn)了產(chǎn)品質(zhì)量與服務(wù)的持續(xù)優(yōu)化與創(chuàng)新，在滿足客戶需求的同時也給行業(yè)服務(wù)帶來不斷的新體驗(yàn)。優(yōu)質(zhì)的服務(wù)是債券承銷行業(yè)競爭的重要焦點(diǎn)與未來趨勢?？蛻羰巧系?，滿足客戶的需求是債券承銷行業(yè)企業(yè)的價值實(shí)現(xiàn)，債券承銷行業(yè)競爭趨勢首先在需求的分析與客戶痛點(diǎn)的把握。小眾運(yùn)動場景日益崛起，帶動了新的債券承銷行業(yè)產(chǎn)品需求。&&&行業(yè)競爭格局中國的債券發(fā)行從層次上來看可以分為兩個市場，一個是債券發(fā)行的一級市場，另外一個是債券流通交易的二級市場，其中一級發(fā)行市場又可分為銀行間債券市場、交易所債券市場，銀行間市場的主要參與者為商業(yè)銀行，交易所市場的主要參與者為證券公司。行業(yè)競爭格局債券承銷是債券一級發(fā)行市場的核心環(huán)節(jié)，目前中國國內(nèi)債券承銷市場的主要承銷業(yè)務(wù)由商業(yè)銀行和債券公司進(jìn)行，其中銀行間市場的債券承銷業(yè)務(wù)以國有四大商業(yè)銀行中國工商銀行、中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行為主，四大銀行的債券承銷市場份額大約占銀行間債券市場的90%以上，而交易所的債券承銷市場由中國國內(nèi)100多家券商共同劃分，目前債券承銷營業(yè)額的前十大券商占據(jù)了約60%的交易所市場份額，公開數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末債券承銷市場份額（只計(jì)算券商承銷）市場集中度CR5為472%，較2017年末的39.47%上漲25個百分點(diǎn)。行業(yè)代表企業(yè)1安信證券股份有限公司（以下簡稱“安信證券”）成立于2006年8月18日，總部位于深圳。安信證券經(jīng)過多年的發(fā)展和壯大，業(yè)務(wù)渠道不斷豐富，經(jīng)營規(guī)模不斷壯大，從單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展為全牌照業(yè)務(wù)綜合券商，主營業(yè)務(wù)涵蓋零售經(jīng)紀(jì)、投資銀行、證券金融、研究咨詢等業(yè)務(wù)板塊，在中國各地?fù)碛?5家分公司、在29個省級行政區(qū)擁有333家證券營業(yè)部，多項(xiàng)業(yè)務(wù)排名進(jìn)入