香港主動(dòng)型公募基金概況、標(biāo)簽體系與基金優(yōu)選

香港市場(chǎng)作為一個(gè)國(guó)際金融中心有成熟監(jiān)管制度的保護(hù)為投資者提供更可靠和全的投資環(huán)境且高度國(guó)際化吸引了來(lái)自全球的海外投資者和基金管理人。香港市場(chǎng)基金產(chǎn)品種類(lèi)繁多有來(lái)自全球多個(gè)地區(qū)注冊(cè)成立的基金在港銷(xiāo)售豐富的產(chǎn)品種類(lèi)和度國(guó)際化的金融環(huán)境不僅可以幫助內(nèi)地基金從香港走向世界也為想要展開(kāi)全球化投資投資人帶來(lái)了很多配置機(jī)會(huì)。本文旨在向讀者展示香港主動(dòng)型公募基金的全景提供利香港市場(chǎng)公募基金進(jìn)行配置的工具與思路。▍香港市場(chǎng)公募基金概況整體規(guī)模情況：規(guī)模與數(shù)量齊升2年至2年間香港市場(chǎng)認(rèn)可單位信托及公募基金數(shù)量上升其中主要來(lái)自在香港注冊(cè)成立的基金根據(jù)證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員（下文簡(jiǎn)稱(chēng)FC公布的新數(shù)據(jù)截至2年2月份香港市場(chǎng)認(rèn)可的單位信托及公募基金共有4只其中在香港注冊(cè)成立的有1只占比%非香港注冊(cè)的有3只占比%在至2年的0年間香港市場(chǎng)認(rèn)可的單位信托及公募基金總數(shù)增長(zhǎng)了6只相比年上升了%，其中在香港注冊(cè)成立的增長(zhǎng)了49只，非香港注冊(cè)成立的減少了只。圖：FC認(rèn)可的位信及公基金數(shù)量在注立軸） 非注立軸） 合計(jì)（右軸）,80,60 ,40,20,00000000000

,40,20,00,80,60,40,20,00SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)；1—5年新發(fā)數(shù)量或?qū)⑦_(dá)到0只清償與合并數(shù)量或?qū)⒋笾屡c-220年持平認(rèn)可單位信托及公募基金的總數(shù)雖然變化幅度不是很大但是這一變化過(guò)程是在大幅波動(dòng)的發(fā)行、清償與合并的過(guò)程中產(chǎn)生的。發(fā)行情況方面，截至0年，香港市場(chǎng)5年的發(fā)行數(shù)量整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)在-2020年間發(fā)行數(shù)量為6只-022年的2年間已經(jīng)發(fā)行了9只數(shù)量已經(jīng)超過(guò)-2020年的%據(jù)此發(fā)行速度估算，-5年的發(fā)行數(shù)量將大幅超過(guò)-220年，或?qū)⑦_(dá)到40只左右。清償與合并方面，歷史上在-210年達(dá)到峰值，清償6只，合并6只，之后整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)2-2年的2年間清償3只合并9只據(jù)此速度我們預(yù)測(cè)-205年的清償與合并數(shù)量或?qū)⒋笾屡c-220年持平。圖：FC認(rèn)可單信托公募金發(fā)行清償合并況發(fā)行 清償 合并0050005000500050000

91前911596200125062001250620至今SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)；SFC產(chǎn)品分類(lèi)及相關(guān)規(guī)模、費(fèi)用、收益情況自1年2月1日起，在FC的官方統(tǒng)計(jì)中，將FoF基金（不包括聯(lián)接基金）按其投資策略，重新分類(lèi)為其他種類(lèi)的基金并將歷史數(shù)據(jù)按照同樣的調(diào)整規(guī)則回溯了0年2月1日以供比較分析之用我們可以看到在過(guò)去的2年中認(rèn)可單位信托與公募基金的類(lèi)型結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)定數(shù)量占比上股票基金平均占比債券基金3.3，混合基金，指數(shù)基金，貨幣市場(chǎng)基金、聯(lián)接基金及其他基金合計(jì)占比。圖：FC認(rèn)可單信托公募金類(lèi)型布（量占）債金 股金 混金 貨場(chǎng)金 聯(lián)金 指金 其金0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

.%.%.%.%.% .% .% .% .% .% .%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .% .% .% .% .% .% .% .%.% .% .% .% .% .% .% .% .%.%.%.%.%.%.%.%.%001201030106010901120203020602090212SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)；FC認(rèn)可單位信托與公募基金資產(chǎn)凈值規(guī)模在2年至2年間上升了，達(dá)到5億美元2年資產(chǎn)凈值規(guī)模降低6億美元債券基金和股票基金降幅占比最高分別占總降幅的（308.1億美元和（114.1億美元其他類(lèi)型的基金中指數(shù)基金與聯(lián)接基金規(guī)模合計(jì)降低1.6億美元貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模上升億美元，其他基金規(guī)?；颈３植蛔儯?guī)模僅僅小幅上升0萬(wàn)美元左右。圖：FC認(rèn)可單信托公募金資產(chǎn)值總模 圖：FC認(rèn)可單信托公募金分類(lèi)資產(chǎn)值規(guī)模 ）00

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金 金 金 金 金 ）3375268443490 2 011460252020427466379811160

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3 85

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0000SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)； SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)；自9年以來(lái)，債券基金和指數(shù)基金一直是基金凈申購(gòu)的重要組成部分，但是這一現(xiàn)象在2年底有所改變，自2年3季度起，貨幣基金的凈申購(gòu)量有明顯的上升，擠占了債券基金和指數(shù)基金的比重22年4季度的凈認(rèn)購(gòu)規(guī)模中貨幣基金凈認(rèn)購(gòu)億美元，占比%。圖：FC認(rèn)可單信托公募金凈認(rèn)購(gòu) 債金 股金 混合基金 貨幣市場(chǎng)基金 聯(lián)接基金 指數(shù)基金 其(萬(wàn)元),98,98,4,50,4,7,6306,6,8,4,08,7,1,9,4,0,6,5,5 ,8,,2,3,60,7,4,9,2,7,1,4,00,00,8,8,7,,7,00,00,000SFC，截至2023/2/22可得數(shù)據(jù)；為了進(jìn)一步觀察香港市場(chǎng)公募基金的管理費(fèi)及收益情況我們通過(guò)Lper數(shù)據(jù)庫(kù)梳理了香港市場(chǎng)曾經(jīng)發(fā)行過(guò)的4只公募基金的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，其中有18只未到期?；趯?duì)728只未到期產(chǎn)品的實(shí)際年度管理費(fèi)用的統(tǒng)計(jì)，我們發(fā)現(xiàn)主動(dòng)型產(chǎn)品管理費(fèi)率主要集中在-2之間，被動(dòng)型產(chǎn)品管理費(fèi)整體上低于。圖：FC認(rèn)可單信托公募金管理分布 0%0%0%0%0%0%

主數(shù)比布 被數(shù)比布.%及以下 .5-% %-.% .5-% %及以上Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算接下來(lái)我們對(duì)4只公募基金歷史收益情況進(jìn)行了分析。為了使得統(tǒng)計(jì)結(jié)果更能體現(xiàn)所有管理人的整體水平避免收益情況偏向于規(guī)模較大的基金，我們以各類(lèi)基金歷史益的算術(shù)平均值代表該類(lèi)基金的歷史平均收益。我們的收益區(qū)間統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去0年除去4年5年和1年以外的7年中香港市場(chǎng)公募基金的盈利狀況整體趨同，幾乎每年都有超過(guò)以上的基金同時(shí)盈利或虧損在較為極端的2年甚至有超過(guò)9%的基金是虧損狀態(tài)我們認(rèn)為盈虧方向趨同但盈虧幅度分化大的現(xiàn)象凸顯了均衡配置以及基金優(yōu)選在配置過(guò)程中的重要性。表：FC認(rèn)可單信托公募金收益布（金數(shù)占比）收益區(qū)間 3 4 5 6 7 8 9 0 盈利以上.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%盈利%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%盈利%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%盈利%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%虧損%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%虧損%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%虧損%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%虧損以上.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算通過(guò)對(duì)4類(lèi)公募基金歷史表現(xiàn)的進(jìn)一步觀察，我們發(fā)現(xiàn)過(guò)去0年中，股票型基金和指數(shù)型基金的收益波動(dòng)性相對(duì)較大0年歷史收益標(biāo)準(zhǔn)差分別為%%混合基金和債券基金的收益波動(dòng)性相對(duì)較小，0年歷史收益標(biāo)準(zhǔn)差分別為%、%。在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步觀察到，過(guò)去0年中，即使按照類(lèi)型拆分來(lái)看，各類(lèi)基的盈虧狀況仍然整體趨同。除3年、6年、1年以外的其余7年中，4類(lèi)基金的盈虧狀況一致僅僅在收益額度上有所不同我們認(rèn)為這種現(xiàn)象意味著4類(lèi)香港市場(chǎng)募基金對(duì)于市場(chǎng)有類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)暴露也就是說(shuō)僅靠股票債券指數(shù)混合4個(gè)基金類(lèi)別標(biāo)簽很難達(dá)到良好風(fēng)險(xiǎn)分散、基金配置的效果，還需要進(jìn)一步對(duì)基金分類(lèi)標(biāo)簽進(jìn)行優(yōu)化，并對(duì)同類(lèi)基金進(jìn)行優(yōu)選。圖：FC認(rèn)可股金史平收益 圖：FC認(rèn)可債基金史平收益 0.%0.%0.%.%

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.%.%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算 Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算圖：FC認(rèn)可混合金歷均收益 圖：FC認(rèn)可指數(shù)金歷均收益0.%5.%0.%.0%.0%

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1.%2.%3.%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算 Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算▍香港市場(chǎng)主動(dòng)型公募基金標(biāo)簽體系為了幫助投資者更加精準(zhǔn)的獲得期望的風(fēng)險(xiǎn)暴露并探索利用香港主動(dòng)型公募基金進(jìn)行分散化投資的思路我們構(gòu)建了包含幣種大類(lèi)資產(chǎn)投資地區(qū)投資行業(yè)估值偏好五種特征的基金標(biāo)簽體系。為了達(dá)到精準(zhǔn)配置的效果并探索分散化投資的思路本篇報(bào)告將各類(lèi)標(biāo)簽細(xì)化到每只具體的證券我們的標(biāo)簽體系基于Lper數(shù)據(jù)庫(kù)的基金持倉(cāng)明細(xì)數(shù)據(jù)持倉(cāng)匯總統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以及kon數(shù)據(jù)庫(kù)的證券特征數(shù)據(jù)形成?；贚ipper數(shù)據(jù)庫(kù)的統(tǒng)計(jì)，香港市場(chǎng)主動(dòng)型公募基金在過(guò)去0年中，先后持有了0余只全球各類(lèi)證券，覆蓋與清洗難度極高，我們通過(guò)CUS、II、RIC、DOL四類(lèi)證券識(shí)別編碼，結(jié)合基于證券名稱(chēng)構(gòu)建的特征字典來(lái)識(shí)別證券特征為了統(tǒng)一劃分標(biāo)準(zhǔn)我們手工對(duì)比了四類(lèi)證券識(shí)別碼的特征數(shù)據(jù)按照其覆蓋度及分類(lèi)顆粒度，當(dāng)四者數(shù)據(jù)有差異時(shí)，按照IIN>RIC>CUIP>SDOL的優(yōu)先級(jí)次序確定證券特征數(shù)據(jù)。幣種標(biāo)簽：提供多種外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露香港市場(chǎng)主動(dòng)型公募基金可以提供多種幣種的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露，其中美元占主要地位。在過(guò)去0年中，香港市場(chǎng)主動(dòng)型公募基金用于證券交易的幣種主要為美元，持倉(cāng)規(guī)模占比長(zhǎng)期維持在%左右，截至2023年2月底，有68.2%的基金使用美元作為投資貨幣。緊隨其后的是歐元和港元，持倉(cāng)規(guī)模方面，過(guò)去0年中歐元倉(cāng)位規(guī)模占比%，港元占比%截至3年2月底有%的基金使用歐元作為投資貨幣%的基金使用港元作為投資貨幣除了以上3種主要使用的貨幣以外香港主動(dòng)型公募基金使用的其他幣種還包括英鎊、人民幣、日元等，倉(cāng)位規(guī)模合計(jì)占比%左右。幣種的多樣性可以為投資人提供相應(yīng)貨幣的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露。圖：主動(dòng)型公基金種分（按總模） 美元 歐元 港幣 英鎊 人幣 日元 瑞郎 澳元 瑞朗 圣多美多布拉0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%

.% .%.% .%.%.%.% .%.% .%.%.%.% .% .% .%.% .% .% .%.% .%.%.% .%.%.% .% .% .%03 04 05 06 07 08 09 00 01 02Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算圖：香港主動(dòng)公募金幣分布（基金量） 人民幣人民幣.%.%日元.%.%瑞士法.%歐元.%瑞典克.%.%美元.%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算大類(lèi)資產(chǎn)標(biāo)簽：股票為主，債券次之從大類(lèi)資產(chǎn)的倉(cāng)位分布來(lái)看股票資產(chǎn)的占比自2年起開(kāi)始上升9年及之前，股票資產(chǎn)的倉(cāng)位占比基本維持在平均%左右截至2年底上升至%債券資產(chǎn)的占比也于同一時(shí)期開(kāi)始下降9年及之前債券資產(chǎn)的倉(cāng)位占比基本維持在平均左右，截至2年底下跌至%。圖：香港主動(dòng)公募金大資產(chǎn)歷倉(cāng)位比

現(xiàn)金 票 券 其他% % % % % % % % % % % % % % % %% % % % %%%%% %%%%%%%%% % % % % % % % % %%%%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算我們以%倉(cāng)位占比為分界線劃定各基金的大類(lèi)資產(chǎn)屬性如股票基金須最低持有%的股票資產(chǎn)如果任何資產(chǎn)類(lèi)別占比都沒(méi)有超過(guò)%則被劃定為混合基金前文中我們提到，各類(lèi)按大類(lèi)資產(chǎn)分類(lèi)的基金盈虧狀況整體趨同，只是在盈虧幅度上存在明顯異，下表中的相關(guān)性分析結(jié)果也很明顯的證明了這一點(diǎn)我們認(rèn)為這或許是影響大類(lèi)資收益的風(fēng)險(xiǎn)因子開(kāi)始趨同導(dǎo)致的現(xiàn)象但勝在盈虧幅度上有明顯差異，因此我們判斷當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下如果想實(shí)現(xiàn)分散化效果強(qiáng)的組合配置策略?xún)H靠配置多種大類(lèi)資產(chǎn)可能效果不佳如要追求更好的分散化效果還需要進(jìn)一步結(jié)合其他特征標(biāo)簽和基金優(yōu)選略。雖然不能排除單只產(chǎn)品之間由于其獨(dú)特的管理能力使得其業(yè)績(jī)與其他產(chǎn)品的業(yè)績(jī)持低相關(guān)性的可能性，但是將這些產(chǎn)品挑選出來(lái)，需要搭配合理的基金優(yōu)選策略。表：大類(lèi)資標(biāo)簽關(guān)性析股票基金混合基金債券基金股票基金.0混合基金.9.0債券基金.9.3.0Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算投資地區(qū)標(biāo)簽：全球化投資，中美為主要投資對(duì)象投資地區(qū)的多樣性是香港公募基金的一個(gè)重要特色投資國(guó)家主要基于證券所屬公的總部所在地以及公司注冊(cè)地來(lái)判斷，4類(lèi)證券識(shí)別編碼均無(wú)法提取以上信息的證券將被納入分析范圍。首先從大的投資區(qū)域來(lái)看香港主動(dòng)型公募基金主要投資于美洲亞洲、歐洲以上三個(gè)地區(qū)在過(guò)去0年的平均倉(cāng)位占比分別為%%8.6%美洲標(biāo)的的倉(cāng)位占比在過(guò)去0年來(lái)上升了%亞洲歐洲標(biāo)的的倉(cāng)位占比則分別下降了%8%。圖：香港主動(dòng)公募金投地區(qū)分布 洲 洲 洲 洲

%%% % % %%% % %%%%%%%%%%%%%%%%%%%%%3 4 5 6 7 8 9 0 1 Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算在更加明細(xì)的投資國(guó)家分布上，雖然過(guò)去0年的持倉(cāng)明細(xì)涉及1個(gè)不同的國(guó)家，但是截至2年底倉(cāng)位占比排名前5的國(guó)家占據(jù)了%的倉(cāng)位美國(guó)中國(guó)標(biāo)的占比長(zhǎng)期排名前二，截至2年底分別占比%、%。表：香港主型公基資家分布投資國(guó)家 3 4 5 6 7 8 9 0 美國(guó).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%中國(guó).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%英國(guó).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%法國(guó).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%印度.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%德國(guó).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%愛(ài)爾蘭.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%日本.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%瑞士.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%韓國(guó).%.%.%.%.%.%.%.%.%.%加拿大.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%荷蘭.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%澳大利亞.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%盧森堡.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%丹麥.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%其他國(guó)家.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算在計(jì)算出各香港主動(dòng)型公募基金在各國(guó)家與地區(qū)的持倉(cāng)額度占比之后我們以倉(cāng)位占比大于等于%為判斷標(biāo)準(zhǔn)為他們打上投資地區(qū)標(biāo)簽并觀察其平均收益的相關(guān)度在某一國(guó)家倉(cāng)位占比超過(guò)%，則地區(qū)標(biāo)簽判定為該國(guó)，如在該國(guó)倉(cāng)位占比低于%是在該國(guó)所在洲倉(cāng)位占比超過(guò)%則地區(qū)標(biāo)簽判定為該洲如在任何大洲倉(cāng)位占比都低于%且持有2個(gè)或以上大洲的倉(cāng)位則地區(qū)標(biāo)簽判定為全球之后我們通過(guò)相關(guān)性的強(qiáng)弱來(lái)考察各類(lèi)基金的潛在分散化能力，與其他類(lèi)別基金收益的相關(guān)性低，則被判斷具備定的分散化能力我們發(fā)現(xiàn)在細(xì)化投資地區(qū)標(biāo)簽后能夠在一定程度上提供分散化作用在將投資地區(qū)標(biāo)簽明細(xì)化后，我們明顯的觀察到，部分基金與其他基金的0年歷史收益相關(guān)性開(kāi)始出現(xiàn)明顯的低相關(guān)性其中以主要投資東南亞南亞南美洲和東歐國(guó)家的基金最為明顯。但是，也有部分國(guó)家與各國(guó)都呈現(xiàn)出較為普遍的高相關(guān)性，尤其以主要投資愛(ài)爾蘭、澳大利亞、歐盟、美國(guó)和日本的基金最為明顯。表：低相關(guān)投資區(qū)標(biāo)示例德國(guó).2俄羅斯.2.0法國(guó).7.8德國(guó).2俄羅斯.2.0法國(guó).7.8菲律賓.7.0.0韓國(guó).3.7.6盧森堡.5.3.0馬來(lái)西亞.0.4.6.0美國(guó).6.7.1.2美洲.6.1.3.0.0歐洲.0.0.1.3.1全球.8.2 .3.2.9日本.4.8 .9.9.6瑞士.2.5 .2.8.4泰國(guó).3.7.3.5.0.0西班牙.1.0.4.9.4.0新加坡.2.2.1.6 .4.0亞洲.1.1.6.2.3.7意大利.7.4.5.0.4.4印度.2.0.0.1.2.4.0印度尼亞.9.4.2.0.4.1.9.0英國(guó).3.0.9.0.6.0.7.8越南.8.0.9.0.1.5.7.7.0中國(guó).5.1.0.8.8.9.6.5.9

印度尼越南西亞Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算表：高相關(guān)投資區(qū)標(biāo)示例愛(ài)爾蘭 澳大利亞 德國(guó) 法國(guó) 韓國(guó) 盧森堡 美國(guó) 歐洲 全球 日本 瑞士 意大利 英愛(ài)爾蘭 .0澳大利亞.3.0德國(guó).3.6.0法國(guó).1.4.2.0韓國(guó).3.7.9.1.0盧森堡.5.0.2.5.4.0馬來(lái)西亞.2.1.8.6.2.5美國(guó).4 .3.8.2.4.2.0歐洲.0.6.6.0.7.6.0.0全球.6 .4.0.1.1.6 .5.2.0愛(ài)爾蘭 澳大利亞 德國(guó) 法國(guó) 韓國(guó) 盧森堡 美國(guó) 歐洲 全球 日本 瑞士 意大利 英國(guó)日本.2.5.6.0.8.8.1.4.3.0瑞士.8.5.5.2.5.5.2.9.0.2.0西班牙.0.2.6.9.0.1.0.0.8.2.8新加坡.0.8.0.5.0.1.1.0.9.0.7亞洲.3.6.3.6.8.8.1.2.3.1.9意大利.3.3.5.2.2.7.6.2.2.6.4.0英國(guó).1.6.4.0.1.3.9.8.0.9.9.3.0越南.5.6.4.1.7.5.2.1.3.0.4.0.1中國(guó).5.1.4.0.9.8.1.1.9.5.9.1.9Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算投資行業(yè)標(biāo)簽：重點(diǎn)行業(yè)配置權(quán)重變化明顯行業(yè)判斷方面我們以湯森路透業(yè)務(wù)分類(lèi)(下稱(chēng)TRC)為標(biāo)準(zhǔn)4類(lèi)證券識(shí)別編碼均無(wú)法提取行業(yè)信息的證券將不被納入分析范圍。截至2年底，香港主動(dòng)型公募基金在行業(yè)分布上占比最高的6個(gè)行業(yè)依次為科技（%、政府活動(dòng)（%、金融（%、醫(yī)藥衛(wèi)生（%、工業(yè)品（%）和基礎(chǔ)原材（%科技行業(yè)雖然占比仍然排名第一但是相比1年的峰值而言下降了%。政府活動(dòng)行業(yè)占比雖然排名第二，但是2年倉(cāng)位比重為過(guò)去0年來(lái)最低，相比7年的峰值%降低了%。金融行業(yè)的倉(cāng)位比重在6年之前排名第一但是在過(guò)去0年中倉(cāng)位占比一直在下降相比于3年的峰值%降低了%。醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)的倉(cāng)位比重0年來(lái)首次突破%，工業(yè)品、基礎(chǔ)原材料行業(yè)的倉(cāng)位比重也接近其近0年來(lái)的峰值。圖：香港主動(dòng)公募金行歷史倉(cāng)占比

技 動(dòng) 融 品 料 源 品%%%非周期消費(fèi)品%%%%%% % %%%%%%%%% % % %%%%%%%%%%%% %%%%%%%%%%%%Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算在計(jì)算出各行業(yè)的持倉(cāng)額度占比之后我們以倉(cāng)位占比大于等于%為判斷標(biāo)準(zhǔn)為他們打上投資行業(yè)標(biāo)簽如果沒(méi)有任何行業(yè)的倉(cāng)位占比超過(guò)%則判定為行業(yè)均衡依然采用平均收益的相關(guān)度來(lái)觀察其分散化投資的效果如同投資地區(qū)標(biāo)簽一樣我們發(fā)現(xiàn)在細(xì)化投資行業(yè)標(biāo)簽后，能夠在一定程度上提供分散化作用。部分行業(yè)基金的0年歷史相關(guān)性和其他行業(yè)相關(guān)性明顯較低，尤其以基礎(chǔ)原材料能源公用事業(yè)和醫(yī)藥衛(wèi)生最為明顯與此同時(shí)，也有部分行業(yè)基金與其他行業(yè)相關(guān)性體較高如科技金融非周期性消費(fèi)品周期性消費(fèi)品和政府活動(dòng)行業(yè)均衡型基金從收益相關(guān)性的角度上來(lái)說(shuō)，其分散化投資的效果也并不突出。需要強(qiáng)調(diào)的是，TRC行業(yè)分類(lèi)自上而下共有coomcector、usnssector、InustryGroupIndustry和ctity五層行業(yè)分類(lèi)而本文所展示的是最上層的coomcector，因此行業(yè)標(biāo)簽的分散化投資效果，隨著行業(yè)標(biāo)簽逐層向下的進(jìn)一步細(xì)化，還存在進(jìn)一步提升的空間。表：投資行標(biāo)簽關(guān)性房地產(chǎn)房地產(chǎn) .0

非周期消費(fèi)品

工業(yè)

公用業(yè)

基礎(chǔ)材料

科技 金融 能源

行業(yè)衡

醫(yī)藥生

政府動(dòng)

周期消費(fèi)非周期消費(fèi)品.0.0工業(yè)品.4.8.0公用事業(yè).7.4.6.0基礎(chǔ)原料.7.9.5.8.0科技.7.3.2.9.0.0金融.7.5.7.0.0.5.0能源.1.8.2.8.3.0.7.0行業(yè)均衡.1.7.7.1.4.6.8.5.0醫(yī)藥衛(wèi)生.7.3.0.7.4.3.5.7.2.0政府活動(dòng).6.3.6.0.2.8.8.1.7.8.0周期性費(fèi)品.8.0.7.8.0.7.1.9.4.1.9.0Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算估值偏好標(biāo)簽：整體長(zhǎng)期穩(wěn)定各基金的整體估值水平基于持倉(cāng)證券倉(cāng)位加權(quán)的方式進(jìn)行計(jì)算在統(tǒng)計(jì)過(guò)程中我們發(fā)現(xiàn)部分證券在部分時(shí)期的估值數(shù)據(jù)極端異常為了避免統(tǒng)計(jì)誤差的影響本文在計(jì)算程中采取了百分比去極值的方式，剔除最大和最小的%異常值，保留剩下的%數(shù)據(jù)行統(tǒng)計(jì)分析。過(guò)去0年，估值因子的極值主要集中在0年和021年出現(xiàn)，E和PS的極值在0年出現(xiàn)分別為9B和CF的極值在1年出現(xiàn)分別為。經(jīng)過(guò)0-1年的高估值偏好后香港主動(dòng)型公募的估值偏好在2年又基本恢復(fù)至接近歷史平均水平。圖：香港主動(dòng)公募金歷倉(cāng)位加估值 PB PCF PE PS..7.5.6.4.2.5.0.9.0..5....... .4.3 .2. .8.6 .5...8.7.3..9.4.8..6..0..9268822452501336003 04 05 06 07 08 09 00 01 02Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算估值偏好標(biāo)簽方面，我們首先將所有基金按照、CF、、S四種估值指標(biāo)降序排序分別計(jì)算其排名然后將排名結(jié)果按照%等權(quán)加權(quán)得到一個(gè)最終估值排名，最后我們將該最終的估值排名以%為區(qū)間按照估值偏好從高至低的次序劃分為4檔：前%-%-%后%分散化投資效果方面估值偏好標(biāo)簽的結(jié)論和大類(lèi)資產(chǎn)標(biāo)簽的結(jié)論基本一致僅靠估值標(biāo)簽很難達(dá)到分散化投資的效果各估值偏好標(biāo)簽下的基金營(yíng)收波動(dòng)情況高度一致，但勝在盈虧額度上有明顯的差異。這意味著如要追求更的分散化效果還需要進(jìn)一步結(jié)合其他特征標(biāo)簽而且為了充分利用單只基金自身管理能力的優(yōu)越性在盈虧幅度上達(dá)到最佳的配置效果，還需匹配適當(dāng)?shù)幕饍?yōu)選策略。表：估值偏標(biāo)簽關(guān)性例前后前.0.7.0.1.8.0后.3.3.0.0Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算圖：香港主動(dòng)公募金各值偏好史平收益率前% % % 后10 8

771

812124

8922

0

4

6

8

7470

2

45

8

603

-5 6

8 9 0

-0-0

-5

-4

-2-0-5-5

-2

--8-8-0

-1Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算以上就是本文介紹的5類(lèi)香港主動(dòng)型公募基金的標(biāo)簽體系我們主要展示了各類(lèi)標(biāo)在本類(lèi)別下的倉(cāng)位分布及分散化效果整體來(lái)說(shuō)幣種標(biāo)簽可以為投資人提供外匯方面風(fēng)險(xiǎn)暴露投資地區(qū)投資行業(yè)標(biāo)簽除了可以幫助投資人精準(zhǔn)的配比符合自己投資需求的投資組合以外還能提供額外的分散化投資的效果大類(lèi)資產(chǎn)估值偏好標(biāo)簽雖然分散化投資的效果不佳但是勝在能提供盈虧幅度上的差異而且由于所有標(biāo)簽都已細(xì)化到具體持倉(cāng)的證券并以倉(cāng)位百分比的形式打到了單只基金上各類(lèi)標(biāo)簽都可以結(jié)合具體的投資目標(biāo)進(jìn)行靈活調(diào)整和排列組合因此利用該標(biāo)簽體系實(shí)現(xiàn)分散化投資的方式還可以進(jìn)一步優(yōu)化。在此基礎(chǔ)之上如果能匹配適當(dāng)?shù)幕饍?yōu)選策略相信可以在更多維度上提升配的效果。常規(guī)來(lái)講基金優(yōu)選最低有兩套邏輯第一是通過(guò)權(quán)重配比對(duì)有不同風(fēng)險(xiǎn)暴露的基金的權(quán)重進(jìn)行調(diào)整從而獲得對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)因子擇時(shí)帶來(lái)的收益第二則是在同類(lèi)基金中行優(yōu)選，從而在整體風(fēng)險(xiǎn)暴露相似的前提下，獲取管理能力帶來(lái)的ap。下一章我們香港主動(dòng)型公募基金為對(duì)象探討第二種基金優(yōu)選邏輯的常用評(píng)價(jià)指標(biāo)在香港市場(chǎng)的有效性。▍評(píng)價(jià)指標(biāo)在香港市場(chǎng)的有效性及優(yōu)選基金池本章我們主要評(píng)測(cè)3類(lèi)評(píng)價(jià)指標(biāo)的有效性風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益能力管理能力業(yè)績(jī)持續(xù)性。觀測(cè)樣本采取-2年的9年時(shí)間。具體評(píng)測(cè)指標(biāo)如下：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益能力我們借由風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益綜合考慮基金最直觀也最重要的兩點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)水平與收益平。我們主要使用1年期、3年期的滾動(dòng)夏普比率來(lái)測(cè)算，不同測(cè)算期分別用于衡量管人的短期、長(zhǎng)期能力。、夏普比率夏普比率認(rèn)為基金的投資組合面臨的風(fēng)險(xiǎn)中既有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也有非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因此要用單位總風(fēng)險(xiǎn)獲得的超額收益來(lái)衡量基金的業(yè)績(jī)。具體公式如下：??=

??(??)?????其中??(??)表示基金i的期望收益（本文使用平均收益率??表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率??表示基金i在某段時(shí)間內(nèi)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。夏普比率越大，說(shuō)明單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的超額收益率越高，基金業(yè)績(jī)也就越好。本文我們將計(jì)算各基金的1年、3年滾動(dòng)夏普比率，對(duì)其表進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤。管理能力管理能力主要考察管理人的證券選擇能力和擇時(shí)能力。這里我們通過(guò)renradMauy模（下稱(chēng)TM模型來(lái)對(duì)這兩種能力進(jìn)行測(cè)算測(cè)算區(qū)間及判斷標(biāo)準(zhǔn)與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益一致。、TM模型renr和Mau（1966）認(rèn)為，管理人的擇時(shí)能力主要體現(xiàn)在其對(duì)??的調(diào)整上，也就是說(shuō)，管理人會(huì)根據(jù)其對(duì)市場(chǎng)看多或看空的判斷，增加或降低其市場(chǎng)組合的??值，因此他們?cè)谡采Ｐ偷幕A(chǔ)上引入了市場(chǎng)組合的二次項(xiàng)，用來(lái)檢驗(yàn)基金的擇時(shí)能力。具體公如下：2???????=????+??(???????)+??(???????)+其中，??、??和????表示基金、市場(chǎng)基準(zhǔn)組合M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)f的收益率，??為基金i的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，??為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。截距項(xiàng)????與回歸系數(shù)??分別用來(lái)衡量基金管理人的證券選擇能力和擇時(shí)能力統(tǒng)計(jì)意義上顯著大于零則代表基金管理人相應(yīng)的能力為正值越大，說(shuō)明能力就越強(qiáng)。反之，顯著小于零則代表相應(yīng)的能力為負(fù)，值越小，說(shuō)明能力就越差。業(yè)績(jī)持續(xù)性最后我們嘗試測(cè)算基金業(yè)績(jī)的持續(xù)性在本節(jié)我們將業(yè)績(jī)持續(xù)性定義為基金在同類(lèi)基金中排名的穩(wěn)定性主要通過(guò)parman秩相關(guān)系數(shù)進(jìn)行測(cè)算業(yè)績(jī)持續(xù)性指標(biāo)的測(cè)算期主要使用1年期。、夏普比率排名的滾動(dòng)eman秩相關(guān)系數(shù)pearman秩相關(guān)系數(shù)測(cè)量?jī)蓚€(gè)變量之間單調(diào)關(guān)聯(lián)的強(qiáng)度和方向。parman秩相系數(shù)并不要求底層數(shù)據(jù)符合正態(tài)分布，而單調(diào)性也主要強(qiáng)調(diào)方向的一致性并不額外要變化幅度的一致性（也就是說(shuō)并不要求嚴(yán)格的線性關(guān)系，只強(qiáng)調(diào)同增同降，其模型特征非常符合判斷基金在同類(lèi)基金中排名的穩(wěn)定性。具體計(jì)算公式如下：?? 6∑???? ??=1?????2?1)其中，??為不同年份同一交易日的基金指標(biāo)排名之差，??為樣本數(shù)量。在前文夏普比率指標(biāo)的計(jì)算中，我們已經(jīng)計(jì)算了各基金的滾動(dòng)夏普比率，以及各交易日各基金的指標(biāo)名，在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步計(jì)算各基金本年度指標(biāo)排名和上年度指標(biāo)排名的m秩相關(guān)系數(shù)，借此判斷兩者相關(guān)性的強(qiáng)弱水平。評(píng)價(jià)指標(biāo)測(cè)算邏輯：評(píng)價(jià)指標(biāo)是否有業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)性？我們的測(cè)算過(guò)程首先要解決的是市場(chǎng)組合??的選取。首先，測(cè)算過(guò)程中考察的過(guò)去0年的8只主動(dòng)型公募基金中僅有4只在Lper數(shù)據(jù)庫(kù)中可以查到基金公布的基準(zhǔn)指數(shù)包含0只不同的基準(zhǔn)指數(shù)而經(jīng)過(guò)我們的詳細(xì)考察部分基準(zhǔn)指數(shù)的數(shù)據(jù)并不完備甚至不可得。因此為了統(tǒng)一評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，我們按照第二章劃定的大類(lèi)資產(chǎn)與資地區(qū)標(biāo)簽對(duì)基金進(jìn)行分類(lèi)基于各基金公布的基準(zhǔn)指數(shù)，統(tǒng)計(jì)在該地區(qū)投資該大類(lèi)資的基金最常用的基準(zhǔn)指數(shù)并使用該基準(zhǔn)統(tǒng)一評(píng)價(jià)同地區(qū)同大類(lèi)資產(chǎn)的所有基金最終8只基金選定了0個(gè)基準(zhǔn)。為了檢驗(yàn)經(jīng)典指標(biāo)在香港市場(chǎng)的有效性我們分別統(tǒng)計(jì)股票型債券型混合型基金在第N年，指標(biāo)表現(xiàn)排名靠前的基金，在第N1年還能持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)秀的概率，并觀察該概率在過(guò)去9年中的整體趨勢(shì)，以此來(lái)評(píng)價(jià)指標(biāo)的有效性。評(píng)價(jià)指標(biāo)測(cè)算結(jié)論：可提供長(zhǎng)期的概率優(yōu)勢(shì)我們首先觀察的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益整體上講三年期夏普比率對(duì)香港市場(chǎng)基金的優(yōu)選相對(duì)更有指導(dǎo)性從過(guò)去9年的歷史表現(xiàn)來(lái)看三年期夏普比率排名前%的股票型基金有6%的概（9年中有5年在下一年獲得排名前%的業(yè)績(jī)債券型基金的概率則是是6%混合型基金同樣為6%由此可見(jiàn)長(zhǎng)期來(lái)看夏普比率的確能為基金優(yōu)選帶來(lái)一定概率上的優(yōu)勢(shì)，尤其是對(duì)于債券型基金來(lái)說(shuō)。表：第N年夏普比排前，第+1年業(yè)績(jī)名前的金數(shù)量比4 5 6 7 8 9 0 1 股票型一年期hape三年期hape債券型一年期hape三年期hape混合型一年期hape三年期hapeLipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算基于TM模型評(píng)價(jià)的標(biāo)的優(yōu)選能力方面，相對(duì)而言也是三年期的標(biāo)的優(yōu)選能力更有指導(dǎo)性，但是這種指導(dǎo)意義主要在于債券型基金的優(yōu)選上。三年期TM模型標(biāo)的優(yōu)選能力出的基金有%的概（9年中有7年在下一年獲得排名前%的業(yè)績(jī)但是該指標(biāo)對(duì)于股票型和混合型基金的優(yōu)選作用就弱了很多，僅有%和%。表：第N年標(biāo)的優(yōu)能力名前，第1年業(yè)績(jī)排前的基金量占比4 5 6 7 8 9 0 1 股票型一年期M模型三年期M模型債券型一年期M模型三年期M模型% % 混合型一年期M模型三年期M模型Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算擇時(shí)能力的優(yōu)選能力在017年及之前相對(duì)較為突出，以后有明顯的弱化。從021年至2年的情況來(lái)看其優(yōu)選能力主要體現(xiàn)在對(duì)股票型基金的選取上在這一場(chǎng)景下，一年期模型和三年期模型的效果差異并不明顯，TM模型標(biāo)的優(yōu)選能力突出的基金，兩期都有5%的概率（9年中有5年）在下一年獲得排名前%的業(yè)績(jī)。表：第N年擇時(shí)能排前，第+1年業(yè)績(jī)名前的基金數(shù)占比4 5 6 7 8 9 0 1 股票型一年期M模型三年期M模型債券型一年期M模型三年期M模型混合型一年期M模型三年期M模型Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算業(yè)績(jī)持續(xù)性在考察的9年中對(duì)三類(lèi)基金優(yōu)選都能帶來(lái)一定的概率上的優(yōu)勢(shì)尤其是對(duì)債券型基金，業(yè)績(jī)持續(xù)性突出的基金有%的概率（9年中有8年）在下一年獲得排名前%的業(yè)績(jī)。該指標(biāo)對(duì)于股票型和混合型基金的優(yōu)選作用相對(duì)較弱，但是也到達(dá)了%。表：第N年Smn相關(guān)排名前，第+1年業(yè)績(jī)前的基數(shù)量比4 5 6 7 8 9 0 1 股票型債券型% % 混合型% Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；測(cè)算雖然從單周期的角度來(lái)看這一概率優(yōu)勢(shì)其實(shí)并不算特別明顯，甚至在有的周期（如7年經(jīng)典指標(biāo)為全產(chǎn)品種類(lèi)挑選的績(jī)優(yōu)基金占比都低于%但是總的來(lái)說(shuō)在一個(gè)較長(zhǎng)的投資周期內(nèi)經(jīng)典指標(biāo)對(duì)于香港市場(chǎng)的主動(dòng)型公募基金來(lái)說(shuō)的確能夠帶來(lái)一些概率上的優(yōu)勢(shì)，可以幫助投資人在較長(zhǎng)的投資周期內(nèi)選擇到業(yè)績(jī)排名前%的產(chǎn)品。優(yōu)選基金池建議：風(fēng)控能力優(yōu)秀，收益能力可觀基于本文前面章節(jié)的基金分類(lèi)及優(yōu)選結(jié)論我們?cè)谶@里提出一個(gè)可簡(jiǎn)單執(zhí)行有效低下行波動(dòng)且保持可觀收益的配置思路由于我們的標(biāo)簽體系細(xì)化至具體持倉(cāng)標(biāo)的因可以多層級(jí)自由組合，本節(jié)介紹的優(yōu)選基金池標(biāo)簽篩選策略具體如下：表：優(yōu)選基金的配標(biāo)準(zhǔn)一級(jí)標(biāo)簽二級(jí)標(biāo)簽三級(jí)標(biāo)簽四級(jí)標(biāo)簽整體權(quán)重全球行業(yè)均衡股票越南行業(yè)均衡三年期普比排前印度行業(yè)均衡債券 政府債比以上三年期普比排前% 業(yè)績(jī)持性排前%原油商品 黃金鐵礦石

Lipper，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；Eikon，截至2023/2/28可得數(shù)據(jù)；。注：優(yōu)選基金池中的商品基金為香港市場(chǎng)銷(xiāo)售的ETF基金。1、股票基金的選擇上，利用地理位置標(biāo)簽、行業(yè)標(biāo)簽和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益進(jìn)行分散化配置在全球基金行業(yè)均衡基金的基礎(chǔ)上對(duì)能提供分散化投資效果且收益表現(xiàn)相對(duì)較好的新興經(jīng)濟(jì)體（越南、印度）保持一定的偏重，并且要求三年期夏普比率排名前50%。2、債券基金的選擇上，為了降低其與股票基金的收益相關(guān)度，我們首先要求基金對(duì)政府債的持倉(cāng)占比高于%，在此基礎(chǔ)上要求三年期夏普比率排名前%且業(yè)績(jī)持續(xù)性排名前%。3、商品基金的選擇上，考慮到香港主動(dòng)型公募主要配置于股票、債券資產(chǎn)，且其收益表現(xiàn)整體呈現(xiàn)同漲同跌的情況我們加入3只商品TF長(zhǎng)期持有以平衡主動(dòng)型公募大類(lèi)資產(chǎn)整體收益表現(xiàn)。、按年篩選（調(diào)整）符合以上標(biāo)準(zhǔn)的基金，在同類(lèi)基金同一時(shí)期等權(quán)持有。我們首先對(duì)比一下單年收益我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)選基金池最突出的特色是非常好的控制了下行風(fēng)險(xiǎn)在-2年中優(yōu)選基金池單年最大虧損為%是下表所有組合中最低的，風(fēng)控效果極佳。表：優(yōu)選基金及各主動(dòng)公募組單年益優(yōu)選基金池 債券型平均 股票型平均 混合型平均 所有主動(dòng)型公募平均.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.%.% .%.%.%.%.%.%.%.%.%