國際加息預(yù)期大幅波動國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)向好

一、大類資產(chǎn)表現(xiàn)（2023/2/16-2023/3/15）市場表現(xiàn)分化大宗相對表現(xiàn)更好美聯(lián)儲鮑威爾鷹派發(fā)言使加息預(yù)期升溫但硅谷銀關(guān)閉及銀行業(yè)風(fēng)波加大加息前景的不確定性美元指數(shù)本月小幅收漲美債收益率下行全球市普遍收跌。大宗商品相對較強但表現(xiàn)分化，螺紋鋼等黑色系上行，原油及有色下跌。大宗商品：工業(yè)品、黑色系領(lǐng)漲，原油領(lǐng)跌。鐵礦石本月漲幅收窄至.2領(lǐng)漲大宗，主要上下游產(chǎn)品螺紋鋼及焦炭本月也轉(zhuǎn)跌為漲67、4；能源方面商品表現(xiàn)不一，天然氣本月小幅轉(zhuǎn)漲至0.4，焦煤漲.8，本月原油以13領(lǐng)跌；金屬方面，黃金、白銀漲幅擴大4.2及.6有色金屬本月繼續(xù)下跌但跌幅收窄銅鋁鋅跌幅分別為.206.6。匯率利率美元小幅走強美債利率下行非美貨幣分化整體較弱美元整體上行債收益率小幅回落，但月中波動劇烈。3月7日鮑威爾發(fā)表鷹派發(fā)言后美債和美元走高，但月0日硅谷銀行破產(chǎn)后，美債收益率明顯下行；非美貨幣表現(xiàn)分化，日元、英鎊、盧比小上行，澳元、盧布、歐元、人民幣下跌；歐債、意大利國債收益率整體小幅下行。權(quán)益市場：股市普遍回落，俄羅斯MOX領(lǐng)漲。俄羅斯MOX在上月的回落后強勢反彈4.4領(lǐng)漲全球A股表現(xiàn)一般上證指數(shù)及滬深30分別收跌-.5-.3創(chuàng)業(yè)板指下；香港股市持續(xù)下跌領(lǐng)跌全球，恒生科技及恒生指數(shù)收跌9.9、.1；歐美股市集體下跌，英國股指、美三大股指跌幅靠前，全球股市普遍下跌。人民幣匯率及債市國內(nèi)債市延續(xù)弱勢震蕩格局資金利率有所上行國債收益率曲線高位震蕩，10Y中國國債下行幅度在3BP左右至2.7，信用債收益率下行。美國通脹基本符合預(yù)期但銀行業(yè)風(fēng)波擾動1Y美債收益率快速下行至356中美0年期國債利差收窄至月約70B，利差倒掛程度收斂。人民幣兌美元匯率整體貶值。較2月6日匯率下行10個基點左右至6.7。圖：大宗商品、利率匯率、權(quán)益市場表現(xiàn)鐵礦螺紋焦煤CE黃焦CE白天然S

月1日月日漲幅77674643477674643461404-62-62-15-05-.1-.8

月1日月日漲月1日月日漲1美國國長期歐期貨意大利債期美元指數(shù)日英印度盧比

21161706040406

月1日月日漲-52-99-98-32-52-99-98-32-27-73-88-11-16-60-17-23-85上證指日經(jīng)韓國綜滬深納斯達(dá)指歐元區(qū)X0印度NX0

41S鋅CEC指I布油NE原

1中國期貨美元兌民幣歐盧澳

-27-79-03-75-10

恒生指數(shù)標(biāo)普指道瓊斯業(yè)指英國富時恒生科技45 25 5 5

2515 5 5

453525155 5美國國債益率年圖：美債收益率震蕩回落，美元小幅下行 圖美國國債益率年.54.53.52.51

中國中債中國中債債到收益率右軸中間價元兌民幣.2.0.8.6.4.2.0.8

中美利差 右軸：民幣美

.0.0.0.0.01020.2.0.8.6.4.2.0.8 資料來：二、國際、國內(nèi)市場動態(tài)（一）美儲及央行：加息大幅波，全息近尾聲通脹全球化風(fēng)險影響下近一個月全球央行基本仍處于貨幣收緊趨勢但隨著銀行業(yè)風(fēng)擾動下美聯(lián)儲加息預(yù)期的反復(fù)，全球收緊預(yù)期有所波動。、美國2月通脹數(shù)據(jù)增速下降符合市場預(yù)期，核心PI壓力仍不低3月14日公布的美國2月未季調(diào)CI同比升6預(yù)期升6前值升64環(huán)比為4，符合預(yù)期。剔除波動性較大的食品和能源價格后，核心CI同比上漲.5，創(chuàng)021年12月來新低，但仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲2的政策目標(biāo)，前值.6；核心PI環(huán)比上漲.5，高于預(yù)期住房分項仍是導(dǎo)致2月物價上漲的主要原因超過70的價格漲幅來自住房分項住房格環(huán)比上漲08，同比漲幅為.1；其次，現(xiàn)在的美國勞動力市場仍處于高度緊張狀態(tài)，薪資增速環(huán)比具有較高粘性同時勞動力市場及消費的強勢食品娛樂和家居用品分項推動了通脹的上漲環(huán)比增速呈現(xiàn)出上行的趨勢此外能源項增速大幅下降能源商品同比從年1月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)1.4前值28能源價格的下跌部分抵消了上述分項的上漲使得整體CI增速下行雖然通脹增速在能源價格的影響下增速下行但影響核心PI的關(guān)鍵因素服務(wù)價格增速并未回落，核心通脹壓力仍然存在。當(dāng)日0年期美債收益率、美元指數(shù)、黃金價格呈現(xiàn)震蕩趨勢，美股短線上漲之后回落納指期貨漲幅收窄至0.2。外匯市場表現(xiàn)震蕩，美元指數(shù)短線下跌約后又拉升至13.8，歐元匯率沖高回落。圖圖：政策利率、美債利率及市場預(yù)期（）圖：全球范圍CI基本已經(jīng)明確下行趨勢 8 美聯(lián)儲策利率 美聯(lián)儲率預(yù)期美國國債益率年 6隱含率 1隱率 651

各國CPI中國 中國 美國歐元區(qū)英國日本442 00/0/20/50/80/10/20/50/80/10/20/50/80/10/20/50/80/10/200--10--90--50--40--0、硅谷銀行關(guān)閉及銀行業(yè)風(fēng)波，美聯(lián)儲出手救市。3月10日，美國硅谷銀行宣布出售部分債券并大規(guī)模再融資引發(fā)流動性擔(dān)憂。硅谷銀行（SB）配置了大量的國債以及MS(VB總資產(chǎn)規(guī)模大約00億美元，一半的資產(chǎn)配置在了MBS上)出現(xiàn)大幅賬面虧損與負(fù)債端難以匹配流動性危機和倉促融資加劇提款擠兌資不抵債及流動性不足美國聯(lián)邦存款保險公（FI關(guān)閉并接管硅谷銀行同時其他銀行擠兌險飆升，隨后第二家銀行簽字銀行也宣布被關(guān)閉。美國財政部、美聯(lián)儲及FC發(fā)布聯(lián)合聲明表示儲戶3月13日周一起可以支取資金，款人會得到全額補償美聯(lián)儲推出規(guī)模高達(dá)20億美元的新的銀行融資工具BTFP來兜底費率為1年期隔夜指數(shù)掉期利率加10個基（3月13日為4.35允許銀行通過債務(wù)抵押得最多一年流動性支持。加息路徑市場預(yù)期：美聯(lián)儲出手干預(yù)后金融市場重新定價美聯(lián)儲未來的貨幣政策路徑。CME顯示3月加息25bps概率飆升至95.2按兵不動的加息概率為.8而加息5bs概已降至而出手之前的概率分別為5.80.2同時年底美聯(lián)儲降息的預(yù)期正在上升3月16日，瑞士信貸股價暴跌，受銀行業(yè)風(fēng)波帶來的市場不確定性影響，市場預(yù)期加息概率再降低。美聯(lián)儲在3月22日政策會議上繼續(xù)加息的概率已經(jīng)低于50，保持利率不變的概率為6.4，加息5bs至4.55.0區(qū)間的概率為376，加息5bps至5005.5區(qū)間的概率繼續(xù)保持為0，而市場預(yù)期降息時間大幅提前可能出現(xiàn)在6月。硅谷銀行破產(chǎn)及銀行業(yè)風(fēng)波增加了未來加息路徑的不確定性，若未來金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險保持在可控范圍內(nèi)通脹仍然是美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的重點考慮因素后續(xù)加息仍需關(guān)后續(xù)美國中小銀行擠兌的情況，短期內(nèi)美聯(lián)儲或?qū)⒗^續(xù)持謹(jǐn)慎的態(tài)度，3月加2P的可能仍然較大。表：市場預(yù)期美聯(lián)儲加息概率（3月6日）ME美聯(lián)儲觀察55圖圖：3月議息會議加息概率變化圖：美聯(lián)儲歷史加息幅度變動情況1.8.6.4.20

CME美聯(lián)儲觀察：2023/3月加息概率

2044-5)0P5-5)5P4-0)2P利率變動美國聯(lián)基金標(biāo)利率03060909-9--59--99--89--49--69--19--49--59--29--69--99--09--99--69--90--10--70--50--20--10--20--70--70--70--2、全球央行動態(tài)：仍保持緊縮步伐，部分國家停止加息2月20日，以色列央行宣布加息50個基點，將基準(zhǔn)利率上調(diào).25；2月22日新西蘭央行宣布加息50個基點將基準(zhǔn)利率上調(diào)至475這是自21年10月以來新西蘭央行連續(xù)第0次加息；2月23日，韓國央行宣布停止加息，將基準(zhǔn)利率維持在3.5；3月7日澳大利亞央行宣布加息5個基點將基準(zhǔn)利率上調(diào)至36符合市場預(yù)期；3月8日，加拿大央行宣布停止加息，將基準(zhǔn)利率維持在45；3月9日，馬來西亞央行宣布停止加息，將基準(zhǔn)利率維持在2.5，符合市場預(yù)期；3月10日，日本央行宣布將基準(zhǔn)利率維持在-.1。（二）內(nèi)經(jīng)金融數(shù)：2月經(jīng)整體景度上通脹行，外承壓緩解、M：MI繼續(xù)超預(yù)期回升經(jīng)濟持續(xù)向好圖：2月制造業(yè)MI繼續(xù)回升 圖非制造業(yè)PMI持續(xù)回暖建筑業(yè)仍高景氣服務(wù)修復(fù)明顯 MI生產(chǎn)量 MI生產(chǎn)量新訂單供應(yīng)商送時間00/40/60/80/00/20/20/40/60/80/00/20/20/40/60/80/00/20/2

非制造業(yè)PMI 00/40/60/80/00/20/20/40/60/80/00/20/20/40/60/80/00/20/26制造業(yè)PMI52.6超出市場預(yù)期：景氣度繼續(xù)回升，生產(chǎn)經(jīng)營活動擴張明顯；制造業(yè)PI分項環(huán)比全面上行并基本回升至榮枯線以上其中生產(chǎn)量新出口訂單積壓訂單和進口等漲幅靠前分別較上月上行.9、63、48和.6，顯示制造業(yè)總需求開始回升，產(chǎn)需兩端承壓已明顯改善生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期已回升至高位7.5同時供應(yīng)商配送時間也上行4.4至52高于往年均值，顯示疫情對供應(yīng)鏈的擾動效應(yīng)或已基本消退。大中小企業(yè)MI繼續(xù)上行大型企業(yè)景氣度最高，但中、小企業(yè)環(huán)比改善更明顯。EPMI較上月大幅上行且顯著高于近年同期平均水平EPMI分項指數(shù)除采購價格下降他分項均環(huán)比大幅改善產(chǎn)品訂貨出口訂單就業(yè)環(huán)比上行幅度均超10研發(fā)活動亦大幅回升。中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)下，制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級將繼續(xù)推進。非制造業(yè)PMI56.3環(huán)比繼續(xù)改善服務(wù)業(yè)修復(fù)明顯建筑業(yè)持續(xù)高景氣服務(wù)業(yè)建筑業(yè)PI分別上行.6、.8至5.6和6.2，繼續(xù)保持?jǐn)U張區(qū)間并大幅超過往年同期均值。我們認(rèn)為：疫情擾動大幅消退及政策持續(xù)發(fā)力背景下經(jīng)濟修復(fù)已有體現(xiàn)，疊加建筑業(yè)繼續(xù)高景氣托底經(jīng)濟我國經(jīng)濟景氣水平繼續(xù)回升可期同時2023年外需萎縮但壓力邊際放緩，制造業(yè)景氣趨勢將延續(xù)，后續(xù)持續(xù)關(guān)注外貿(mào)相關(guān)數(shù)據(jù)。表：2月PI整體繼續(xù)超預(yù)期回升，經(jīng)濟向好趨勢明顯PM大類指數(shù)月度值環(huán)比上月較去年期變0-22動 均值變動PI560202068制造業(yè)EI65016090153中國綜產(chǎn)出指數(shù)5403050138商務(wù)活動530104098非制造服務(wù)業(yè)560105098建筑業(yè)6203020168P小型企業(yè)520406080制造業(yè)P中型企業(yè)500300065P570101055表32月制造業(yè)PI分項顯示需求開始回升、產(chǎn)需承壓有所緩解非制造業(yè)PI回升至擴張區(qū)間，建筑業(yè)仍強服務(wù)持續(xù)修復(fù)制造業(yè)PMI細(xì)項非制造業(yè)PMI及細(xì)項環(huán)比上月期0-22商務(wù)活動月度值 環(huán)比上月較去年期0-2均變動 值變動變動均值變動生產(chǎn)量5706060180商務(wù)活動530104098新訂單510303088新訂單5803080138新出口單540603098新出口單590603085積壓訂單430404068業(yè)務(wù)活預(yù)期690004080存560303035格510-40-80-55采購量550302087580201023進口530402078從業(yè)人員520302048購進價格54020-60-10在手訂單530706085存480001050存貨420001038520201065供應(yīng)商送時間5205050138供應(yīng)商送時間500403070建筑業(yè)月度值 環(huán)比上月較去年期較0-2均變動 值變動生產(chǎn)經(jīng)活動預(yù)期55010-2033建筑業(yè)6203020168新訂單6104070103業(yè)務(wù)活預(yù)期680-40-2053EI月度值環(huán)比上月期0-22變動 均值變動投入品格53000-10-25EI65016090153560000018600805098560502093690140130288服務(wù)業(yè)值 月較去年期0-2均變動 值變動進口54050-00145服務(wù)業(yè)560105098出口訂單540120170195新訂單5703080173采購價格530-20-.0-88業(yè)務(wù)活預(yù)期6800050936506030188格540-50-70-53就業(yè)53010070145銷售價格540201025470302030、社融：2月社融低于預(yù)期，居民需求有所改善，社融M2剪刀差略收斂社融弱于預(yù)期2月社融存量同比增長9.9較上月上升0.5個百分點社融增量31600億元，市場預(yù)期20700億元，同比大幅多增19430億元，其中人民幣貸款1820億元，同比多增繼續(xù)擴張至9116億元。企業(yè)部門整體表現(xiàn)仍然亮眼，2月繼續(xù)大幅多增76億元；政府居民部門融資也由上月少增均轉(zhuǎn)為同比多增超過500億元其中政府債券融資8138億元維持在相對高位加速社融回升。貸款：規(guī)模繼續(xù)同比回升，結(jié)構(gòu)改善。企業(yè)部門仍是貸款的主要貢獻(xiàn)部門中長貸同比多增648億元帶動整體中長貸大幅多增7370億元，企業(yè)短貸亦多增174億元，但票據(jù)融資仍少增01億元，幅度較上月收窄；居民部門融資需求開始改善同比來看居民貸款同比去年由上月大幅少增轉(zhuǎn)為多增5450億元短貸結(jié)束多月少增轉(zhuǎn)為同比多增19億元考慮春節(jié)錯位因素從12月整體來看，居民貸款達(dá)到453億元，同比去年仍小幅少增408億元，若考慮以往居民貸款需求后置額年初釋放較大因素03年不存在額度釋放居民需求已然回升信“企業(yè)強居民弱結(jié)構(gòu)已有所改觀房地產(chǎn)銷售進入筑底恢復(fù)期居民購房融資需求邊際改善觀察后續(xù)房地銷售數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)和改善可持續(xù)性。年初以來，信貸投放加速，1-2月新增人民幣貸款670億元，較去年多增1471萬億，政府債券融資1278億元同比多增330億元，貸款和政府債券共同帶動實體經(jīng)濟修復(fù)，體現(xiàn)財政前置發(fā)力，但隨著經(jīng)濟的加速復(fù)蘇，后續(xù)社融增速可能會在合意的基礎(chǔ)上有所下滑。貨幣供需社融-M2剪刀差略收斂2同比增速較上月升至129社融-2增速差略回升至-3，顯示財政投放加速而實體融資需求亦有邊際走強，后續(xù)融資需求改善二者剪刀差望繼續(xù)收窄。對債市而言貨幣政策精準(zhǔn)有力財政政策加力提效經(jīng)濟修復(fù)消費回升已有顯現(xiàn)地產(chǎn)銷售進入筑底恢復(fù)期后續(xù)隨著寬貨幣逐漸轉(zhuǎn)向?qū)捫庞脗欣嗜悦媾R壓力但國際場波動，風(fēng)險偏好收斂，債市將維持震蕩格局。表：社融結(jié)構(gòu)：同比增速繼續(xù)擴張，政府、企業(yè)及居民部門均同比多增金融數(shù)據(jù)（存量）累計值（萬億元）同比增速%較上月變動%上月較前月變動%社會融資規(guī)模353.979.900.50-0.20人民幣貸款220.0111.500.400.20275.5212.900.300.80社融-278.45-3.000.20-1.00社融結(jié)構(gòu)（當(dāng)月）當(dāng)月值（億元）同比多增（億元）當(dāng)月新增占比%上月同比多增（億元）社融31600.0019430.00-1919.00新增人民幣貸款(實體投放)18200.009116.0046.927326.00新增外幣貸款310.00-170.00-0.87-1162.00新增委貸信托貸款-154.00-6.00-0.03312.00新增未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-70.004158.0021.40-1770.00企業(yè)債券融資3644.0034.000.17-4352.00非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資571.00-14.00-0.07-475.00政府債券融資8138.005416.0027.87-1886.00企業(yè)債券企業(yè)貸款20529.007756.0039.9214648.00企業(yè)融資（債權(quán)股權(quán)）20946.007736.0039.8114485.00居民貸款2081.005450.0028.05-5858.00表：貸款結(jié)構(gòu)：貸款規(guī)模繼續(xù)同比回升，結(jié)構(gòu)改善；居民部門需求已有改善貸款結(jié)構(gòu)當(dāng)月值（億元）同比多增（億元）占當(dāng)月貸款比重%上月同比多增（億元）貸款18100.005800.009200.00中長期11963.007370.000.668807.00短期貸款及票據(jù)融資6014.001762.000.33-1580.00非金融型公司及其他部門16100.003700.000.8913200.00中長期11100.006048.000.6114000.00短期5785.001674.000.325000.00票據(jù)融資-989.00-4041.00-0.05-5915.00居民戶2081.005450.000.11-5858.00中長期863.001322.000.05-5193.00短期1218.004129.000.07-665.00圖1：社融-M2剪刀差略收斂 圖1：社融超預(yù)期，居民部門開始回升社會融社會融規(guī)模同比M同比社融2同比右軸0國債率0

00社融新增社融新增累計同比 社融企業(yè)融（債權(quán)權(quán)政府債融資居民戶00005 004 00000-8 0-1 0-5

2 100/30/90/30/90/30/9、進出口貿(mào)易：進、出口持續(xù)大幅走負(fù)，供給沖擊加大，貿(mào)易順差再度收縮2023年1-2月我國進出口總值8572億美元同比下降83其中出口563億美元，同比下降68；進口3942億美元，同比下降102；貿(mào)易順差118.8億美元，同比擴大6.812月出口降幅有所收窄結(jié)合制造業(yè)PI顯示外需有所回升疫情影響擾動逐漸消但進口仍繼續(xù)走負(fù)且幅度擴張，顯示國內(nèi)需求修復(fù)企穩(wěn)仍在路上。出口增跌幅收窄超市場預(yù)期外需有所回升與制造業(yè)PI顯示一致我國制造業(yè)已明顯回升外需承壓有所改善從我國的主要出口（地區(qū)來看同比增速多數(shù)回升或跌幅窄，其中對東盟出口韌性繼續(xù)體現(xiàn)，出口增速繼續(xù)走強至（前值.5），對韓國出口大回升轉(zhuǎn)正至2.1（前值9.7而對歐盟日本的出口增速則跌幅收窄分別至-22-13（前值1753.3但我國對美國和印度的出口萎縮對美出口增速跌幅繼續(xù)擴張至-2.8（前值195），印度由漲轉(zhuǎn)跌至2.1（前值23）。從分項來看，1-2月高新技術(shù)產(chǎn)品及機電產(chǎn)品出口較弱。自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件液晶平板顯示模組集成電路下跌均超25領(lǐng)跌船舶紡織品家具糧食等亦跌幅較靠前；受全球能源供需格局仍不穩(wěn)影響，成品油出口增速繼續(xù)上行超過10支撐出口，另外汽車、肥料、鋼材、稀土分別以6.2、2.6、7.5、156漲幅靠前。圖1：進出口當(dāng)月同比增速 圖1：進出口累計同比01012

進出口當(dāng)月同比增速-80-50-30-90-90--80-50-30-90-90-.0進出口同比出口同比進口同比

00 出口金額計同進口金額計同0204000-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-2圖1：中國外貿(mào)當(dāng)月表現(xiàn) 圖1：對主要國家（地區(qū)）出口同比表現(xiàn)右軸貿(mào)易額億美出口右軸貿(mào)易額億美出口同比進口同比812

1070707070703020

5010152025

22年1月 2年1月907820 24-30-28-10-80-90-68-.-.1-.0-.00全球 美國 歐盟 東盟 日本 韓國 印度進口在2月繼續(xù)加速下行內(nèi)需偏弱修復(fù)仍需時間分項來看稀土食用植物油料等同比增速靠前，其中稀土領(lǐng)漲漲幅超過15；與出口一致，高新技術(shù)產(chǎn)品和機電產(chǎn)品進口亦承壓，領(lǐng)跌整體進口產(chǎn)品，內(nèi)需承壓狀態(tài)仍待修復(fù)。疫情擾動大幅消退及政策持續(xù)發(fā)力背景下經(jīng)濟修復(fù)已有體現(xiàn)，03年外需萎縮但壓力邊際放緩繼續(xù)關(guān)注后續(xù)外貿(mào)數(shù)據(jù)中央經(jīng)濟工作會議和政府工作報告都強調(diào)擴內(nèi)需促消費后續(xù)消費有望企穩(wěn)回升，政策發(fā)力下內(nèi)需擴張可以期待。圖1：12月出產(chǎn)品金額同比增速 圖1：12月進口產(chǎn)品金額同比增速成品汽車（括底鋼稀汽車零箱包及似容農(nóng)產(chǎn)品*手通用機設(shè)中藥材中式藥*塑料制音視頻備及零玩鞋家用電水產(chǎn)醫(yī)療儀及器械陶瓷產(chǎn)服裝及著附糧燈具、明裝及其家具及零高新技產(chǎn)品*未鍛軋及鋁紡織紗、織及其品船集成電液晶平顯示自動數(shù)據(jù)理設(shè)及其部件

40200000000

稀食用植肥煤及褐紙漿大醫(yī)藥材藥空載重超過噸飛肉（括）糧農(nóng)產(chǎn)品干鮮瓜及堅銅礦砂其精原油鐵礦砂其精成品油醫(yī)療儀及器天然美容化品及護用天然及成橡（包膠乳）原木及初級形的塑機未鍛軋及銅汽車零件機電產(chǎn)品二極管類似導(dǎo)體高新技產(chǎn)品汽車包括盤集成電紡織紗、織及其鋼液晶平顯示自動數(shù)處理備及零部件60 10

0 40海關(guān)（包圖中列名有關(guān)商）

海關(guān)（包圖中已的關(guān)商品）、投資、消費等：經(jīng)濟整體回升，投資、消費均修復(fù)，房地產(chǎn)回升1-2月經(jīng)濟仍待修復(fù)基建制造保持韌性房地產(chǎn)回升投資消費均修復(fù)外貿(mào)跌幅收窄。投資繼續(xù)走強：固定資產(chǎn)投資當(dāng)月增速同比繼續(xù)回升至.5。其中基建回落但仍體現(xiàn)韌性，增速回升至9，223年政策扶持下基建對經(jīng)濟的支撐效用不減；制造業(yè)繼續(xù)回升，增速再走高至8.1，與PMI顯示制造業(yè)在榮枯線以上擴張一致，制造業(yè)景氣度較強，產(chǎn)需兩端承壓明顯改善房地產(chǎn)投資增速大幅回升至5.7，房屋開工、銷售等相關(guān)指標(biāo)整體增速下跌幅度大幅度收窄，竣工面積增速已經(jīng)回正至，與社融居民部門融資需求有所回升改善一致房地產(chǎn)投融資已在筑底修復(fù)隨著政策的持續(xù)支持居民投融資需求將繼續(xù)改善后續(xù)房地產(chǎn)融資數(shù)據(jù)值得持續(xù)關(guān)注。進出口略有改善-2月出口繼續(xù)負(fù)增長但下跌幅度已經(jīng)收窄同比增速回升至-8；進口增速繼收縮區(qū)間下探至-0.2貿(mào)易順差較上月擴大體現(xiàn)外需承壓狀態(tài)已經(jīng)有所緩解回升但內(nèi)需仍比較疲弱修復(fù)仍然需要時間但203年政策強調(diào)擴內(nèi)需進口修復(fù)可以期待。消費、服務(wù)明顯轉(zhuǎn)強：-2月社零增速較2月大幅回升轉(zhuǎn)正至35，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)也回升至.5餐飲收入大幅回升轉(zhuǎn)正至9.2商品零售增速也升至2.9顯示1-2月疫情擾動大幅消退，消費和服務(wù)持續(xù)修復(fù)在路上。其他：2月工業(yè)增加值回升走強至188，表現(xiàn)顯著超過02年均值；就業(yè)形勢總體偏穩(wěn)，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率略上行0.1，大城市失業(yè)率下行01至.7。 服務(wù)業(yè)產(chǎn)指數(shù) 社消：品零售社會消品零總額社消：飲收入圖1：12月投資、生產(chǎn)走強，外貿(mào)跌幅收窄，房地產(chǎn)改善 圖1 服務(wù)業(yè)產(chǎn)指數(shù) 社消：品零售社會消品零總額社消：飲收入制造業(yè)基建投資制造業(yè)基建投資出口金額房地產(chǎn)工業(yè)增01020

投資、生產(chǎn)累計同比增速

01020

501015

消費和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)當(dāng)月同比增速

5010152000-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-2表：經(jīng)濟數(shù)據(jù)：整體上行，基建、制造保持韌性，房地產(chǎn)開始回升、消費服務(wù)修復(fù)12投資、外貿(mào)等指標(biāo)%累計同比%當(dāng)月同比（或當(dāng)月值）1-2月累計較上月變動1-2月12月11月10月2022年均值固定資產(chǎn)投資55045532074351基建投資(不含電力)9004901431069494制造業(yè)投資81108174626996房地產(chǎn)投資574357128200161102房屋施工面積442844482526326377房屋新開工面積9430094443508351392房屋竣工面積80230806620294175商品房銷售面積3620736315333232247商品房銷售額0126601277322237269進出口831278389970524出口681386899900352進口102113102751060709貿(mào)易差額億美元11689-1168878016906849476031-2月累計較上月變動2月1月12月11月2022年均值工業(yè)增加值2412218898132238消費、就業(yè)數(shù)據(jù)1-2月累計較上月變動1-2月12月11月10月2022年均值社會消費零售總額35373518590508商品零售29242901560500餐飲收入92155921418481731-2月累計較上月變動2月1月12月11月2022年均值全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率--565555575631個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率--5758616760、通脹：超預(yù)期下行，同比CPI漲幅明顯收窄、PI下降，環(huán)比CPI下降、PI持平2月CPI同比上漲1大幅低于預(yù)期18前值.1其中食品上漲26較上月明顯回落.6個百分點，非食品漲幅亦下降至06；CPI環(huán)比回落并轉(zhuǎn)負(fù)至-.5，食品環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)并大幅下行至2，非食品環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)至-02。主要受春節(jié)錯位和節(jié)后消費需求收斂影響2月CPI同比增速快速下行。食品中受豬肉供給充足等影響價格繼續(xù)回落，同比漲幅跌至3.9；由于去年同期春節(jié)時點錯位，今年2月處于節(jié)后消費需求有所消退鮮菜增速走負(fù)至-.8鮮果增速也收縮至85菜肉價格齊下行帶動整體食品CPI回落；非食品方面，春節(jié)錯位影響交通和通信同比漲幅大幅收斂至0.1，其中交通工具用燃料漲幅大幅下降5個百分點至05；生活用品及服務(wù)、文娛等分項同比增速也較上月下行，僅衣著和醫(yī)療保健漲幅小幅上行02個百分點。月PPI同比增速下降但環(huán)比持平，其中生產(chǎn)資料價格同比跌幅擴張至-，生活資料格漲幅也收窄至11。從分項來看，受國際油價帶動國內(nèi)原油產(chǎn)業(yè)鏈價格上行，石油和天然氣開采業(yè)環(huán)比增長1.7領(lǐng)漲；而地產(chǎn)開始筑底修復(fù)帶動黑色、有色金屬相關(guān)產(chǎn)業(yè)環(huán)比漲幅靠前此外受季節(jié)性氣溫回升以及煤炭保供穩(wěn)價等因素影響煤炭開采和洗選業(yè)環(huán)比下跌.2領(lǐng)跌PP。圖2：CI當(dāng)月同比增速 圖2：PI當(dāng)月同比增速C當(dāng)月同比C食品C當(dāng)月同比C食品當(dāng)月同比 C非食品當(dāng)月比C不包括食和能源心I當(dāng)月同比P生產(chǎn)資料當(dāng)同比P生活資料當(dāng)同比 P全部工業(yè)品月同比0 6 92 42 6 圖2：CI分類別同比漲幅 圖2：CI主要細(xì)分項環(huán)比漲幅.0.0.0.0.0.010

分類別同比漲幅 40400-20-12120000010102012 0010-10 00-1000主要分項比漲幅110 0-21800-180605020203000-8050資料來：圖2：PI主要分項環(huán)比增速月環(huán)比增速石油和然氣采黑色金冶煉壓延工月環(huán)比增速化學(xué)纖制造有色金冶煉壓延工電力、力的產(chǎn)和應(yīng)燃?xì)馍凸┦?、炭及他燃加工化學(xué)原及化制品造業(yè)農(nóng)副食加工計算機通信其他子設(shè)制煤炭開和洗業(yè)25215105 0 .5 1 .5 2（三）23年經(jīng)修復(fù)穩(wěn)向好速謹(jǐn)慎觀政府工作報告023年經(jīng)濟修復(fù)謹(jǐn)慎樂觀堅持穩(wěn)中求進擴內(nèi)需和科技創(chuàng)新是重點月5日上午第十四屆人民代表大會第一次會議在人民大會堂開幕國務(wù)院總理李克強作政府工作報告，回顧過去一年和五年的工作并提出對今年政府工作的建議，指出223年展的主要預(yù)期目標(biāo)，釋放多個重要政策信號。調(diào)降DP增速目標(biāo)至5。203年經(jīng)濟增長目標(biāo)定為5%左右，低于去年5.5，同時針對外部形勢判斷報告指“全球通脹仍處于高位世界經(jīng)濟和貿(mào)易增長動能減弱外部打壓遏制不斷上升”，外部的不確定性仍然存在較大風(fēng)險，疊加國內(nèi)經(jīng)濟仍在恢復(fù)階段，今年增速5的目標(biāo)顯示223年的經(jīng)濟修復(fù)持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度新一屆政府還留有一定政策空間穩(wěn)中求進仍是主線但可能不會過度依賴政策刺激。表：今年政府工作報告提及主要目標(biāo)202320222021DP555左右6以上1200萬1100萬以上1100萬以上5555以內(nèi)55左右PI3左右3左右3左右13萬斤上13萬斤上13萬斤上328左右32左右38億365萬億365萬億M增速中政府網(wǎng)貨幣政策和財政政策方向延續(xù)12月中央經(jīng)濟工作會議政策導(dǎo)向報告指“積極的財政策要加力提效并擬安排3的赤字率較去年溫和提升專項債額度也提升至38萬億元有節(jié)制的穩(wěn)妥增加助力政府投資和政策激勵有效帶動全社會投資貨幣政策指“穩(wěn)健的貨政策要精準(zhǔn)有力“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配支實體經(jīng)濟發(fā)展相較去“發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能為實體經(jīng)濟提供更有支持”的表述更加溫和。擴內(nèi)需擺在首位要兜牢民生底線在今年的重點工作任務(wù)部署中“著力擴大國內(nèi)需求被擺在首位強“把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置穩(wěn)定大宗消費推動生活服務(wù)消費恢復(fù)”“鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補短板項目建設(shè)激發(fā)民間投資活力疫情方“當(dāng)前我國疫情防控已進‘乙類乙管常態(tài)化防控階段要更加科學(xué)精準(zhǔn)高效做防控工作另民生方面提到“落實落細(xì)就業(yè)優(yōu)先政策把促進青年特別是高校畢業(yè)生業(yè)工作擺在更加突出的位置切實保障好基本民生并將今年新增城鎮(zhèn)就業(yè)目標(biāo)從過去兩年10萬人以上增加至120萬人左右顯示今年經(jīng)濟修復(fù)主要靠內(nèi)需發(fā)力推動生活服務(wù)消費恢復(fù)，推升就業(yè)人數(shù)多增。加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，科技政策要聚焦自立自強，大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟。報告強調(diào)要“促進傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)著力補強產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)科技政策聚焦自立自強完善新型舉國體制發(fā)揮好政府在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)中的組織作用突出企科技創(chuàng)新主體地位“加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系圍繞制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈集中優(yōu)質(zhì)資源合力推進關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)”“大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺經(jīng)濟發(fā)展另外習(xí)主席在參加江蘇代表團審議時也強“加快實現(xiàn)高水平科技自立自強是推動高質(zhì)量發(fā)展必由之路……我們能不能如期全面建成社會主義現(xiàn)代化強國關(guān)鍵看科技自立自強技改革自立自強將成為23年的一大重點主線。有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險有關(guān)房地產(chǎn)的表述更強調(diào)防風(fēng)險“改善資產(chǎn)負(fù)債況防止無序擴張促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展相較去年表述更加詳細(xì)而住房方面則提出要“加強住房保障體系建設(shè)支持剛性和改善性住房需求解決好新市民青年人等住房問題相較去年強“繼續(xù)保障好群眾住房需求堅持房住不炒穩(wěn)地價穩(wěn)房價穩(wěn)預(yù)期因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”等表述大幅減少。切實落“兩個毫不動搖深化國企改革對內(nèi)改革方面更強調(diào)“深化國資國企改革，提高國企核心競爭力堅持分類改革方向完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理為各類所制企業(yè)創(chuàng)造公平競爭競相發(fā)展的環(huán)境用真招實策提振市場預(yù)期和信心把國企改革放在重點目標(biāo)第三位置，提振市場預(yù)期和信心。更大力度吸引和利用外資會議提“擴大市場準(zhǔn)入加大現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域開放力度實好外資企業(yè)國民待遇。積極推動加入全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(PTPP)等高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)協(xié)議主動對照相關(guān)規(guī)則規(guī)制管理標(biāo)準(zhǔn)穩(wěn)步擴大制度型開放繼續(xù)發(fā)揮進出口對經(jīng)濟的支撐作用做好外資企業(yè)服務(wù)工作推動外資標(biāo)志性項目落地建設(shè)03年我國將擴大開放、投資促進等方面下更大力氣，吸引外資政策的精準(zhǔn)性和有效性將進一步提升。表：政府工作報告要點對比2023.3政府工作報告2022.3政府工作報告前期回顧2022年是黨和國家歷史上極為重要的一年。過去一年是黨和國家歷史上具有里程碑意義的一年。形勢判斷今年是全面貫徹黨的二十大精神的開局之年。外部環(huán)境不確定性加大，全球脹仍處于高位，世界經(jīng)濟和貿(mào)易增長動能減弱，外部打壓遏制不斷上升。國經(jīng)濟增長企穩(wěn)向上基礎(chǔ)尚需鞏固，需求不足仍是突出矛盾，民間投資和民營業(yè)預(yù)期不穩(wěn)，一些民生領(lǐng)域存在不少短板。我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。綜合研判國內(nèi)形勢，今年我國發(fā)展面臨的風(fēng)險挑戰(zhàn)明顯增多，必須爬坡過坎。我國經(jīng)濟長向好的基本面不會改變，持續(xù)發(fā)展具有多方面有利條件?？傮w要求堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，更好統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個大局，大力提振市場信心把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合起來… 實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，持續(xù)改善民生，保持社會大局穩(wěn)定，為全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家開好局起好步。堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，持續(xù)改善民生，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)運行在合理區(qū)間，保持社會大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開。宏觀政策空間有手段，要強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，為經(jīng)濟平穩(wěn)運行提供有力支撐。保持政策連續(xù)性針對性，加強各類政策協(xié)調(diào)配合，形成共促高質(zhì)量發(fā)展合力。面對新的下行壓力，要把穩(wěn)增長放在更加突出的位置。要統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人左右，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、推改革，加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，不搞粗放型發(fā)展。主要目標(biāo)5.5左右；居民消費價格漲幅3左右；居民收入增長與經(jīng)濟增長基本同步；進出口促穩(wěn)提質(zhì)，國際收支基本平衡；糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上；單位國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5.5左右；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率全年控制在5.5以內(nèi)；居民消費價格漲幅3左右；居民收入增長與經(jīng)濟增長國內(nèi)生產(chǎn)總值能耗和主要污染物排放量繼續(xù)下降，重點控制化石能源消費，生基本同步；進出口保穩(wěn)提質(zhì)，國際收支基本平衡；糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤態(tài)環(huán)境質(zhì)量穩(wěn)定改善。以上；財政政策積極的財政政策要加力提效。赤字率擬按3安排。完善稅費優(yōu)惠政策，對現(xiàn)行減稅降費、退稅緩稅等措施，該延續(xù)的延續(xù)，該優(yōu)化的優(yōu)化。今年擬安排方政府專項債券3.8萬億元?？沙掷m(xù)積極的財政政策要提升效能，更加注重精準(zhǔn)、可持續(xù)。今年赤字率擬按2.8左右安排，今年擬安排地方政府專項債券3.65萬億元。貨幣政策穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力。保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度。發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實經(jīng)濟增速基本匹配，支持實體經(jīng)濟發(fā)展。體經(jīng)濟提供更有力支持。1.著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間；2.著力穩(wěn)市場主體保就重點工作任務(wù)1.著力擴大國內(nèi)需求；2.加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系；3.切實落實“兩個毫不搖”；4.更大力度吸引和利用外資；5.有效防范化解重大經(jīng)濟金融風(fēng)險；6.穩(wěn)定糧食生產(chǎn)和推進鄉(xiāng)村振興；7.推動發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型；8.保障基本民生和發(fā)展社會事業(yè)。業(yè)，加大宏觀政策實施力度；3.堅定不移深化改革，更大激發(fā)市場活力和發(fā)內(nèi)生動力；4.深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實體經(jīng)濟根基；5.堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，推進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展和新型城鎮(zhèn)化；6.大力抓好農(nóng)業(yè)生產(chǎn)，進鄉(xiāng)村全面振興；7.擴大高水平對外開放，推動外貿(mào)外資平穩(wěn)發(fā)展；8.持續(xù)改善生態(tài)環(huán)境，推動綠色低碳發(fā)展；9.切實保障和改善民生，加強和創(chuàng)新社會治理。著力擴大國內(nèi)需求。把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置。穩(wěn)定大宗消費，推動生擴大需求活服務(wù)消費恢復(fù)。加快實施“十四五”重大工程，實施城市更新行動，促進區(qū)域優(yōu)勢互補、各展其長，鼓勵和吸引更多民間資本參與國家重大工程和補短板投資擴大：適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。促進消費：推動消費持續(xù)恢復(fù)。多渠道促進居民增收，完善收入分配制度，提升消費能力。項目建設(shè)，激發(fā)民間投資活力。培育壯大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，著力補強產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)?？萍颊咭劢棺粤⒆援a(chǎn)業(yè)鏈強。完善新型舉國體制，發(fā)揮好政府在關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)中的組織作用，突企業(yè)科技創(chuàng)新主體地位。加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，圍繞制造業(yè)重點產(chǎn)業(yè)鏈，集中優(yōu)質(zhì)資源合力推進關(guān)增強制造業(yè)核心競爭力。促進工業(yè)經(jīng)濟平穩(wěn)運行，加強原材料、關(guān)鍵零部件供給保障，實施龍頭企業(yè)保鏈穩(wěn)鏈工程，維護產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全穩(wěn)定。鍵核心技術(shù)攻關(guān)。改革切實落實“兩個毫不動搖”。深化國資國企改革，提高國企核心競爭力。堅分類改革方向，完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理，為各類所有制企業(yè)創(chuàng)造公平競爭、競相發(fā)展的環(huán)境，用真招實策提振市場預(yù)期和信心。完成國企改革三年行動任務(wù)，加快國有經(jīng)濟布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強國有產(chǎn)監(jiān)管，促進國企聚焦主責(zé)主業(yè)、提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈支撐和帶動能力。更大力度吸引和利用外資。擴大市場準(zhǔn)入，加大現(xiàn)代服務(wù)業(yè)領(lǐng)域開放力度。落對外開放實好外資企業(yè)國民待遇。積極推動加入全面與進步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定(PTPP)等高標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)貿(mào)協(xié)議，主動對照相關(guān)規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)步擴擴大高水平對外開放，推動外貿(mào)外資平穩(wěn)發(fā)展。積極利用外資。深入實施外資準(zhǔn)入負(fù)面清單，落實好外資企業(yè)國民待遇。大制度型開放。有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，防止無序擴張，促進房房地產(chǎn)地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。加強住房保障體系建設(shè)，支持剛性和改善性住房需求，解決好新市民、青年人繼續(xù)保障好群眾住房需求，堅持房住不炒。穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。等住房問題。有效防范化解重大經(jīng)濟金融風(fēng)險。深化金融體制改革，完善金融監(jiān)管。有效防防風(fēng)險范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況，防止無序擴張，促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)，加強風(fēng)險預(yù)警、防控機制和能力建設(shè)，設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風(fēng)險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。遏制增量、化解存量。社會政策要兜牢民生底線。落實落細(xì)就業(yè)優(yōu)先政策，把促進青年特別是高校畢促進教育公平與質(zhì)量提升。就業(yè)優(yōu)先政策要提質(zhì)加力。大力拓寬就業(yè)渠道，注民生業(yè)生就業(yè)工作擺在更加突出的位置，切實保障好基本民生。穩(wěn)定糧食生產(chǎn)和推進鄉(xiāng)村振興。保障基本民生和發(fā)展社會事業(yè)，加強住房保障體系建設(shè)。推進義重通過穩(wěn)市場主體來穩(wěn)就業(yè)，增強創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)作用。財稅、金融等政策都要圍繞就業(yè)優(yōu)先實施，加大對企業(yè)穩(wěn)崗擴崗的支持力度。保障糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品務(wù)教育優(yōu)質(zhì)均衡發(fā)展和城鄉(xiāng)一體化，大力發(fā)展職業(yè)教育，推進高等教育創(chuàng)新。供應(yīng)，環(huán)境推動發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型。深入推進環(huán)境污染防治。加強城鄉(xiāng)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施建有序推進碳達(dá)峰碳中和工作。落實碳達(dá)峰行動方案。推動能源革命，確保能源設(shè)，持續(xù)實施重要生態(tài)系統(tǒng)保護和修復(fù)重大工程。供應(yīng)，立足資源稟賦，堅持先立后破、通盤謀劃，推進能源低碳轉(zhuǎn)型。反壟斷/平臺經(jīng)濟大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，提升常態(tài)化監(jiān)管水平，支持平臺經(jīng)濟發(fā)展。深入推進公平競爭政策實施，加強反壟斷和反不正當(dāng)競爭，維護公平有序的市場環(huán)境。當(dāng)前我國疫情防控已進入“乙類乙管”常態(tài)化防控階段，要更加科學(xué)、精準(zhǔn)、防疫高效做好防控工作，圍繞保健康、防重癥，重點做好老年人、兒童、患基礎(chǔ)性疾病群體的疫情防控和醫(yī)療救治，推進疫苗迭代升級和新藥研制,切實保障群眾落實常態(tài)化防控舉措，疫苗全程接種覆蓋率超過85，及時有效處置局部地區(qū)聚集性疫情，保障了人民生命安全和身體健康，維護了正常生產(chǎn)生活秩序。就醫(yī)用藥需求，守護好人民生命安全和身體健康。、政策持續(xù)發(fā)力繼續(xù)擴內(nèi)需、促消費政府工作報告強調(diào)，把恢復(fù)和擴大消費擺在優(yōu)先位置。3月2日國新辦舉“權(quán)威部門話開局系列主題新聞發(fā)布會商務(wù)部官員王文濤透露今年促消費系列政策后續(xù)商務(wù)部將重點從三個方面恢復(fù)和擴大消費一是開“消費提振年系列活動增強消費信心和活力二是穩(wěn)定和提升重點消費鞏固消費基礎(chǔ)三是推進國際消費中心城市培育和建設(shè)，創(chuàng)新載體場景。全國多地積極響應(yīng)國家政策，明確延續(xù)實施新能源汽車免征車輛購置稅政策，并發(fā)布相關(guān)促進新能源汽車消費政策：2月21日，工信部發(fā)布《免征車輛購置稅的新能源汽車車型錄》；2月25日至3月30日，廣西南寧市投入1萬份購車大禮包，對個人購買8萬元（含以上小型、微型載客新車，可申領(lǐng)00元消費券。供需兩端共同發(fā)力，各地大力發(fā)放消費券釋放居民消費潛力。2月28日，“03年全國消費促進月暨京津冀消費季活動開啟通過京津冀攜手商旅文體科融合互動全市各區(qū)特色商圈同頻聯(lián)動等方式，開展6大板塊、5項全市性標(biāo)志活動；3月2日，湖北省商務(wù)官網(wǎng)發(fā)《203年首“惠購湖北消費券發(fā)放公告設(shè)置商場券超市券餐飲券三種別供市民選擇；長春市朝陽區(qū)計劃開展2023年“愛購朝陽”消費券活動，鼓勵企業(yè)參與”購朝陽”消費券活動，涉及汽車、家電、珠寶、成品油等大宗消費商品；3月1日到1日北京面向在京消費者發(fā)放首批京彩綠色消費券各地為加快促進消費回補和潛力釋放持續(xù)激發(fā)商品消費增長，增強消費對經(jīng)濟循環(huán)的牽引作用。、政策繼續(xù)支持房地產(chǎn)，企穩(wěn)回升可期2月20日，證監(jiān)會啟動不動產(chǎn)私募投資基金試點。此次試點工作是證監(jiān)會落實黨中央國務(wù)院有“促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展決策部署有利于促進房地產(chǎn)市場盤活存量，支持私募基金行業(yè)發(fā)揮服務(wù)實體經(jīng)濟功能。不動產(chǎn)私募投資基金的投資范圍包括特定居住用房商業(yè)經(jīng)營用房基礎(chǔ)設(shè)施項目等鼓勵境外投資者以QFP方式投資不動產(chǎn)私募投資基金為住房租賃市場融資再擴新渠道。2月2日財政部黨組書記部長劉昆在全國財政工作會議上對于223年房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)到積極穩(wěn)妥防范化解風(fēng)險隱患牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線用好政策工具箱支持性和改善性住房需求加大保障性租賃住房供給配合做好保交樓穩(wěn)民生工作促進房地市場平穩(wěn)發(fā)展。月4日，人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于金融支持住房租賃市場發(fā)展的意見（征求意見稿“金融支持租賃17條重磅落地《意見圍繞住房租賃供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方向，重點支持自持物業(yè)的專業(yè)化規(guī)?；》孔赓U企業(yè)發(fā)展為租賃住房的投資開發(fā)運營和管理提供多元化多層次全周期的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)體系主要內(nèi)容為加強住房租賃信貸產(chǎn)品和服務(wù)模式創(chuàng)新。支持商業(yè)銀行向各類主體新建、改建長期租賃住房發(fā)放開發(fā)建設(shè)貸款租賃住房建設(shè)的項目資本金比例應(yīng)不低于開發(fā)項目總投資的20%；拓寬住房租賃市場多元投融資渠道。支持商業(yè)銀行發(fā)行用于住房租賃的金融債券，穩(wěn)步發(fā)展房地產(chǎn)投資信托基金(EI)引導(dǎo)各類社會資金有序投資住房租賃領(lǐng)域加強和完善住房租賃金融管理嚴(yán)禁以持住房租賃的名義為非租賃住房融資加強信貸資金管理規(guī)范直接融資產(chǎn)品創(chuàng)新建立住租賃金融監(jiān)測評估體系，防范住房租賃金融風(fēng)險。月5日，《政府工作報告》兩大核心內(nèi)容定調(diào)223年樓市。核心內(nèi)容一是有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險改善資產(chǎn)負(fù)債狀況防止無需擴張促進房地產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)發(fā)展二是加強住房保障體系建設(shè)支持剛性和改善性住房需求解決好新市民青年人等住房問題這不是住房雙軌制的重要組成也是未來房地產(chǎn)新模式的核心此外會繼續(xù)出臺金融支持措施，扎實推進保交樓穩(wěn)民生工作。3月7日“部長通道采訪活動中住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部部長倪虹接受采訪提出對房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)回升充滿信心要避免金融風(fēng)險和地方債風(fēng)險防范房地“灰犀?？伞白深^帶中間“精準(zhǔn)拆彈的方式來化解風(fēng)險對優(yōu)質(zhì)房企一視同仁支持優(yōu)質(zhì)國有房企和優(yōu)質(zhì)的民營房企，改善他們的資產(chǎn)負(fù)債狀況，滿足他們合理的融資需求要抓出現(xiàn)問題的房企一方面幫助他們自救另外一方面嚴(yán)格依法依規(guī)處置房地產(chǎn)牽一發(fā)動全身要穩(wěn)住房地產(chǎn)堅持精準(zhǔn)施策一城一策大力支持剛性和改善性的住房需求提振信心促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。三、市場研判快速加息縮表倒掛的收益率曲線使海外金融市場風(fēng)險事件密集發(fā)生廣泛的資產(chǎn)負(fù)債表收縮帶來風(fēng)險長久期資產(chǎn)端凈值縮水負(fù)債端融資成本過高及不穩(wěn)定性大幅抬升加大動性壓力。硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)銀行業(yè)風(fēng)波后美聯(lián)儲貨幣政策預(yù)期大幅波動，3月16日瑞士信貸股暴跌后市場預(yù)期加息概率再降低預(yù)期降息時間大幅提前可能出現(xiàn)在6月當(dāng)前美聯(lián)儲政策率預(yù)期曲線處于頂部區(qū)域；相對于歐元區(qū)，美聯(lián)儲貨幣政策更接近拐點?？仫L(fēng)險、防通脹，合意的利率水平預(yù)估：從長期利率與通脹的關(guān)系來看，25年=3.1%,PE=2%,二者差值1左右我們認(rèn)為-15%的實際利率水平是控風(fēng)險同時抑制通脹的大致合理水平政策利率PE1月數(shù)據(jù)為455.4=0.9%仍有大幅收斂空間所以我們預(yù)期后續(xù)美聯(lián)儲仍會加息5s到4.755區(qū)間，然后待PE回落至4以下才會討論后續(xù)收緊邊際改善的可能，才會進一步明確結(jié)束加息。彭博預(yù)測PE在6月降到3.6。我們的投資觀點：中國受影響較小，國際債市明確配置機會，黃金具有配置價值。國內(nèi)股債市場貨幣供需格局仍維持相對寬松促進復(fù)蘇債市整體穩(wěn)定權(quán)益市場表現(xiàn)受國際風(fēng)險偏好影響但中國相對于全球的廣泛的信用收縮周期保持信用擴張因此受圍銀行業(yè)危機沖擊不大。權(quán)益市場表現(xiàn)也好于外圍，全球TF基金中國流入，美國流出。后續(xù)市場或?qū)橹袊?jīng)濟復(fù)蘇以及復(fù)蘇預(yù)期的邊際變化計入更多定價，后續(xù)關(guān)注海外金融風(fēng)險演繹對全球總需求的影響及中國經(jīng)濟的影響?？傮w債市將保持穩(wěn)定。國際債銀行系統(tǒng)風(fēng)險加大經(jīng)濟下行風(fēng)險加大降息預(yù)期債券市場迎來明確配置價值權(quán)益市場利率高位信用收縮不利于經(jīng)濟和權(quán)益市場表現(xiàn)拐點依賴美聯(lián)儲貨幣政策后續(xù)何時進入降息周期，經(jīng)濟觸底同時權(quán)益市場有超額收益。黃金：貨幣屬性、避險屬性以及美降息預(yù)期均使其配置價值明顯。四、中國債市月度概覽（2023/2/16-2023/3/15）、債市延續(xù)震蕩偏弱格局資金利波動上行7天逆回購加權(quán)利率hior1YAA+存單分別變動1B12B、7BP至2.6、25、28，其中7天逆回購加權(quán)利率月內(nèi)波動較大，2月底突破3后回落月度均值較上月上行4B。理財產(chǎn)品1個月和3個月有所上行，6個月利率有所下行。圖2：市場利率和政策利率SB:個月中債企債到收益率)SB:個月中債企債到收益率)M利率年同業(yè)存到期益率+1年國收益率R7.0.0.0.0圖2：銀行間回購加權(quán)利率 圖2：理財產(chǎn)品收益率銀間押購利天右軸中間價右軸中間價元兌民幣

理財產(chǎn)預(yù)期理財產(chǎn)預(yù)期收益率個月理財產(chǎn)預(yù)期收益率個月 理財產(chǎn)預(yù)期收益率個月.0.0.0.0.0

.0.5.0

4.53.50--6 0--6 0--6 0--6國債收益率曲線基本已超年初水平：國債收益率曲線維持高位震蕩，中短期國債有所上行長端略降5年期國債和國開債收益率分別變動約1BP1B至2.7.8710年期國債和國開債收益率分別變動約-B、-B，至2.7、.03。圖2：國債收益率曲線：整體已超年初水平 圖2：中長債利率：整體平穩(wěn)，月中波動1年期債收率 年國開收率0--5 0--0--5 0--30--50--4.9.7.5.3.1.9.7.5

D M M Y Y Y Y Y

.6.4.2.0.8.6.4 國開債國利差國開債國利差國開債國利差 國開債國利差國開債國利差國開債國利差地方債國利差地方債國利差地方債國利差4020 00 0 0 0 0 0 0 國債期貨：國債期貨成交量上行，收盤價略降。0年、5年、2年期國債期貨收盤價均收跌，分別變動-.17、-.18、0.1。信用債信用債收益率下行為主從變動值來看中長久期收益率下行幅度和范圍更廣。表：信用債收益率2023/3/15收益率()收益率月變化(BP)評級/期限1Y3Y 5Y7Y1Y3Y 5Y7YAAA2.813.12 3.353.3812.271.39 -4.23-11.79企業(yè)債AA+3.273.65 3.773.9714.27-14.60 -8.24-15.79AA3.704.09 4.214.41-6.73-11.60 -6.24-9.37AA-5.386.11 6.506.62-11.73-13.60 -8.24-6.57AAA2.793.12 3.343.4010.003.89 -2.35-13.87中短期票據(jù)AA+AA2.912.973.27 3.633.70 4.083.784.2310.99-3.01-12.11 -11.36-11.11 -11.36-15.14-16.71AA-5.386.11 6.49--5.01-13.11 -13.36-AAA2.803.13 3.313.438.685.42 -0.57-15.14城投債AA+3.682.92 3.313.509.66-7.58 -8.57-14.82AA3.043.61 4.044.356.66-30.58 -14.57-15.41AA-5.046.56 7.027.33-46.34-30.58 -13.57-2.58AAA2.803.12 3.33-10.884.85 -2.37-地產(chǎn)債AA+3.073.43 3.79-8.11-17.29 -18.11-AA4.294.48 4.94--15.87-22.08 -24.59-AA-7.168.44 8.97-6.1525.37 26.33-信用債利差：截止3月15日，信用債利差較上月整體縮小，其中較低等級以及1年及3年及5年期中短久期利差縮小幅度更大城投債和地產(chǎn)債利差波動幅度相較更大等級利差整體波動下行，A等級利差收縮幅度相對更大。表1：信用債利差信用利差（BP）2023/3/15利差月變化（BP）較2023/2/16評級/期限1Y 3Y 5Y 7Y1Y 3Y 5Y 7YAAA53.54 58.85 65.27 54.043.532.40-4.89-9.92企業(yè)債AA+65.67 74.10 94.93 93.075.53-13.59-8.90-13.92AA72.67 117.10 138.93 137.07-15.47-10.59-6.90-11.92AA-309.67 358.10 379.93 378.07-20.47-12.59-8.90-13.92AAA51.56 59.05 64.52 55.591.264.90-3.01-7.61中短期票據(jù)AA+AA63.33 73.89 92.84 93.5769.33 116.89 137.84 138.572.25-11.75-11.10-10.10-12.02-12.02-9.61-9.61AA-310.33 357.89 378.84 --13.75-12.10-14.02-AAA52.39 59.94 61.25 59.37-0.066.43-1.23-9.13城投債AA+63.97 77.88 80.25 97.210.92-6.57-9.23-11.13AA75.97 107.38 133.75 151.21-2.08-29.57-15.23-17.13AA-275.97 402.38 431.75 449.21-55.08-29.57-14.23-16.13AAA52.51 58.82 62.87 -2.145.86-3.03-地產(chǎn)債AA+78.60 89.