投資管理絕好資料看到就別錯(cuò)過(guò)

投資管理絕好資料看到就別錯(cuò)過(guò)第1頁(yè)/共165頁(yè)投資管理第2頁(yè)/共165頁(yè)

本章闡述固定資產(chǎn)(或項(xiàng)目)投資的基本理論與決策方法。要求掌握：固定資產(chǎn)(或項(xiàng)目)投資的特征及管理要求;

投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，決策方法及應(yīng)用；風(fēng)險(xiǎn)條件下投資項(xiàng)目的決策方法。

第3頁(yè)/共165頁(yè)第一節(jié)固定資產(chǎn)投資管理概述

一、投資的概念企業(yè)投資是指企業(yè)投入財(cái)力，以期望在未來(lái)獲得收益的一種行為。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)能否把籌措的資金投放到收益高、回收快、風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目上去，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展是十分重要的。企業(yè)投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提；是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段；是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。第4頁(yè)/共165頁(yè)

財(cái)務(wù)管理上，廣義概念的投資既包括對(duì)外投資，也包括對(duì)內(nèi)投資。狹義概念的投資一般是指固定資產(chǎn)投資（也包括無(wú)形資產(chǎn)投資），固定資產(chǎn)投資是指將財(cái)力投資固定資產(chǎn)上，也稱項(xiàng)目投資，或者簡(jiǎn)稱資本投資（內(nèi)部長(zhǎng)期投資）。其管理的主要內(nèi)容，是通過(guò)投資預(yù)算的分析與編制對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，因此也稱“資本預(yù)算”，或者“投資項(xiàng)目分析與評(píng)價(jià)”。第5頁(yè)/共165頁(yè)二、固定資產(chǎn)投資的特點(diǎn)

投資額大；回收期長(zhǎng)；變現(xiàn)能力差；資金占用數(shù)量相對(duì)穩(wěn)定；實(shí)物形態(tài)與價(jià)值形態(tài)可以分離；風(fēng)險(xiǎn)大。第6頁(yè)/共165頁(yè)

三、固定資產(chǎn)投資管理--可行性研究以上特點(diǎn)決定了固定資產(chǎn)投資具有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，一旦決策失誤，就會(huì)嚴(yán)重影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量，甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。因此，固定資產(chǎn)投資不能在缺乏調(diào)查研究的情況下輕率決策，而必須按特定的程序，運(yùn)用科學(xué)的方法進(jìn)行可行性分析，以保證決策的正確有效。第7頁(yè)/共165頁(yè)

（一）可行性研究報(bào)告的內(nèi)容（商業(yè)計(jì)劃書(shū)、投資項(xiàng)目建議書(shū)，招股說(shuō)明書(shū)也是類似的內(nèi)容）一般包括以下內(nèi)容：

1、投資項(xiàng)目的必要性[主要依據(jù)]。最主要的判斷標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)投資是否適合市場(chǎng)需求的現(xiàn)狀及其發(fā)展趨勢(shì)，即只有符合投資環(huán)境條件要素特別是符合市場(chǎng)需求的投資項(xiàng)目，才具有投資的必要性。第8頁(yè)/共165頁(yè)2、研究投資項(xiàng)目的可行性或可能性。主要需從技術(shù)與經(jīng)濟(jì)兩個(gè)方面進(jìn)行研究；但還需要注意環(huán)保方面的問(wèn)題。第9頁(yè)/共165頁(yè)

（二）固定資產(chǎn)投資管理的程序一般包括如下幾個(gè)步驟：

1、投資項(xiàng)目的提出。企業(yè)的各級(jí)領(lǐng)導(dǎo)者都可提出新的投資項(xiàng)目。

2、投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)。運(yùn)用各種投資評(píng)價(jià)指標(biāo)，將各項(xiàng)投資按可行性的順序進(jìn)行排隊(duì)，寫(xiě)出評(píng)價(jià)報(bào)告。第10頁(yè)/共165頁(yè)3、投資項(xiàng)目的決策。投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)后，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者要作最后決策。4、投資項(xiàng)目的執(zhí)行。5、投資項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)。在投資項(xiàng)目的執(zhí)行過(guò)程中，應(yīng)注意原來(lái)作出的決策是否合理、正確。一旦出現(xiàn)新的情況，就要隨時(shí)根據(jù)變化的情況作出新的評(píng)價(jià)。如果情況發(fā)生重大變化，原來(lái)投資決策已變得不合理，那么，就要對(duì)投資決策是否中途停止作出決策，以避免更大的損失。

第11頁(yè)/共165頁(yè)決策失誤實(shí)例實(shí)例12005年6月，審計(jì)長(zhǎng)李金華向全國(guó)人大常委會(huì)提交的10家中央企業(yè)原領(lǐng)導(dǎo)人任期經(jīng)濟(jì)責(zé)任審計(jì)報(bào)告結(jié)果：經(jīng)濟(jì)犯罪金額為16億元，由于決策失誤、管理不善所造成損失為145億元。結(jié)論：決策失誤給社會(huì)帶來(lái)的損失比腐敗更多！第12頁(yè)/共165頁(yè)實(shí)例2：張家界旅游設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目

張家界風(fēng)景區(qū)曾被投資數(shù)億元建了賓館、餐館，還有度假村，別墅等，其中的賓館、餐館按當(dāng)時(shí)規(guī)定合法建立的，而且有的是當(dāng)?shù)卣膭?lì)建立的，目的是為了完善旅游配套設(shè)施，其中有一部分別墅、度假村是有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)批條子建立起來(lái)的。

第13頁(yè)/共165頁(yè)曾被世界文化遺產(chǎn)保護(hù)組織列入世界自然文化遺產(chǎn)名錄，因此吸引了許多國(guó)內(nèi)外的游客。由于這些旅游設(shè)施建得太多了，嚴(yán)重影響了原有的自然風(fēng)貌，2001年被世界文化遺產(chǎn)保護(hù)組織警告，狀況若不改善將要取消“世界自然文化遺產(chǎn)”這一稱號(hào)。第14頁(yè)/共165頁(yè)

這說(shuō)明過(guò)去在風(fēng)景區(qū)內(nèi)大建賓館等設(shè)施的決策是錯(cuò)誤的，應(yīng)及時(shí)更正。為了長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益必須撤遷。2001年11月開(kāi)始撤遷這些建筑，據(jù)估算僅撤遷費(fèi)用就要6000千多萬(wàn)元。第15頁(yè)/共165頁(yè)

分析：這一錯(cuò)誤決策給社會(huì)帶來(lái)了巨額損失。這說(shuō)明作為行政領(lǐng)導(dǎo)者也應(yīng)提高決策素質(zhì)，眼光要看得遠(yuǎn)一些。如何既保持風(fēng)景區(qū)的自然景色，又能有良好的旅游設(shè)施滿足游客的需要，當(dāng)時(shí)政府把這一項(xiàng)目的投資決策、建設(shè)問(wèn)題向社會(huì)招標(biāo)，最后被北京大學(xué)里的一個(gè)專門研究這方面問(wèn)題的一個(gè)機(jī)構(gòu)中標(biāo)。第16頁(yè)/共165頁(yè)實(shí)例3：英國(guó)的千年大廈

英國(guó)公黨政府為了2000年的世紀(jì)慶典而修建的千年大廈，建立之初，曾成為英國(guó)政府引為驕傲的一個(gè)經(jīng)典世紀(jì)工程，成為旅游部門和媒體熱炒和大力推介的寵兒。這個(gè)耗資約7億多英磅、歷時(shí)近一年凝結(jié)先進(jìn)的科學(xué)、建筑設(shè)計(jì)、藝術(shù)等而建立起來(lái)的“世紀(jì)工程”，被迫在開(kāi)放一年后于2000年的最后一日正式宣布關(guān)閉。第17頁(yè)/共165頁(yè)

據(jù)說(shuō)經(jīng)營(yíng)不善和嚴(yán)重虧損是其關(guān)閉的主要原因。布萊爾事后在接受英國(guó)廣播公司電視采訪時(shí)也不得不承認(rèn)，修建千年大廈是個(gè)失誤，因經(jīng)營(yíng)不好，沒(méi)有獲得預(yù)期的成功，為此他向國(guó)民表示道歉。在關(guān)閉之后，據(jù)一項(xiàng)報(bào)告說(shuō)，2001年只是為了維持它放空閑置，各種維護(hù)費(fèi)用耗資竟高達(dá)3000萬(wàn)英磅。當(dāng)時(shí)據(jù)說(shuō)英國(guó)政府已經(jīng)有想法將其拆除，把珍貴的地皮作他用。第18頁(yè)/共165頁(yè)

千年大廈的悲哀。其實(shí)，在建設(shè)的時(shí)候，就有許多人反對(duì)，認(rèn)為政府建立大廈涉足經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域肯定賠錢，而動(dòng)用納稅人的錢來(lái)搞這種好大喜功的世紀(jì)工程實(shí)際意義不大，不如將錢花在公益事業(yè)上。第19頁(yè)/共165頁(yè)實(shí)例4：首鋼項(xiàng)目第20頁(yè)/共165頁(yè)

原來(lái)建設(shè)時(shí)，當(dāng)時(shí)北京是建成為經(jīng)濟(jì)中心、政治中心]沒(méi)有考慮環(huán)境污染問(wèn)題，廠址、北京用水等問(wèn)題。

2006年6月30日，首鋼股份資產(chǎn)為158億元，負(fù)債100億元，所有者權(quán)益為58億元。第21頁(yè)/共165頁(yè)結(jié)論：決策的正確是最大的效益，決策的失敗是最大的損失。第22頁(yè)/共165頁(yè)***項(xiàng)目的選擇需要有獨(dú)特的眼光——企業(yè)家的眼光如：用友軟件（王文京1998年12月借款5萬(wàn)元在注冊(cè)財(cái)務(wù)軟件服務(wù)社

）世紀(jì)金源集團(tuán)王永慶(臺(tái)灣企業(yè)家)他們選擇的投資項(xiàng)目是很好的。第23頁(yè)/共165頁(yè)世紀(jì)金源集團(tuán)是著名實(shí)業(yè)家、旅菲愛(ài)國(guó)華僑黃如論先生創(chuàng)辦的綜合性跨行業(yè)國(guó)際集團(tuán)，目前在中國(guó)大陸已投資1000多億元人民幣，繳納各項(xiàng)稅費(fèi)達(dá)100億元人民幣，捐資公益事業(yè)達(dá)12多億元人民幣。其中，捐資1400萬(wàn)元，資助北京市政府和海淀區(qū)政府抗擊“非典”，捐資1.2億元人民幣興建云南師范大學(xué)附屬世紀(jì)金源學(xué)校，捐資1.8億元人民幣興建四年制本科大學(xué)“江夏學(xué)院”，向中國(guó)人民大學(xué)累計(jì)捐資1600多萬(wàn)，捐資1000萬(wàn)幫助興建北京大學(xué)政府管理學(xué)院大樓。第24頁(yè)/共165頁(yè)

黃如論出生于福建農(nóng)村，35歲之前一直在家鄉(xiāng)做小買賣。1986年，黃如論只身前往菲律賓淘金，曾在多個(gè)國(guó)家從事貿(mào)易。

■1951年9月18日，出生于福建省連江縣馬鼻鎮(zhèn)辰山村?！?966年，踏上商旅之路。■1986年，赴菲律賓投資拓業(yè)。旋即以香港為中心，陸續(xù)將投資觸角伸向新加坡、馬來(lái)西亞、西班牙及祖國(guó)內(nèi)地。■1991年3月，回家鄉(xiāng)福州投資建設(shè)。第25頁(yè)/共165頁(yè)

1999年，進(jìn)京拓展事業(yè)，投資8億元人民幣開(kāi)發(fā)16萬(wàn)平方米住宅小區(qū)“世紀(jì)嘉園”；隨后投資50多億在海淀西三四環(huán)之間開(kāi)發(fā)120萬(wàn)平方米的“世紀(jì)城”。(企業(yè)家的眼光)

第26頁(yè)/共165頁(yè)王永慶傳奇:從小老板到塑料大王王永慶（1917年1月18日－2008年10月15日），祖籍福建泉州安溪。出生于臺(tái)北縣新店直潭，是臺(tái)灣著名的企業(yè)家。王永慶15歲小學(xué)畢業(yè)后，王永慶先到茶園當(dāng)雜工，后來(lái)又到一間米店當(dāng)學(xué)徒。16歲時(shí)用父親所借的200元自己開(kāi)辦了一家米店，之后又經(jīng)營(yíng)過(guò)碾米廠、磚瓦廠、木材行、生產(chǎn)PVC塑料粉等等，1954年籌資創(chuàng)辦了臺(tái)塑公司。

2008年6月，福布斯公布王永慶身價(jià)為六十八億美元，位居臺(tái)灣第二

。2008年5月，發(fā)生四川大地震，王永慶的公司臺(tái)塑集團(tuán)為了賑災(zāi)，慷慨解囊1億元人民幣。第27頁(yè)/共165頁(yè)第二節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法（投資決策指標(biāo)）一、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量

(一)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的數(shù)量。現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體概念。第28頁(yè)/共165頁(yè)1、現(xiàn)金流出量一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。如購(gòu)置設(shè)備的價(jià)款。

2、現(xiàn)金流入量一個(gè)方案的現(xiàn)金流入量，是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。如投資項(xiàng)目投產(chǎn)后取得的收入。

第29頁(yè)/共165頁(yè)3、現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。第30頁(yè)/共165頁(yè)

現(xiàn)金流量的構(gòu)成，投資決策中的現(xiàn)金流量，從投資項(xiàng)目的整個(gè)過(guò)程（從投資開(kāi)始至項(xiàng)目壽命終結(jié)）看，一般由以下三個(gè)部分構(gòu)成：以例題來(lái)說(shuō)明：第31頁(yè)/共165頁(yè)

例：（通過(guò)預(yù)測(cè)得出的數(shù)據(jù)）某企業(yè)計(jì)劃購(gòu)入一設(shè)備，以擴(kuò)充生產(chǎn)能力。設(shè)備價(jià)款為12000元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命為5年，5年后有殘值2000元。5年中每年的銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第1年為3000元，以后隨著設(shè)備陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元。另需墊付流動(dòng)資金3000元。假設(shè)企業(yè)所得稅率為40%。第32頁(yè)/共165頁(yè)1、初始（階段）現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量是指開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般包括如下幾個(gè)部分：（1）固定資產(chǎn)上的投資。包括固定資產(chǎn)的購(gòu)入或建造成本、運(yùn)輸成本和安裝成本等。（2）流動(dòng)資產(chǎn)上的投資（墊支流動(dòng)資金）。包括對(duì)材料、在產(chǎn)品和現(xiàn)金等流動(dòng)資產(chǎn)的投資。投資項(xiàng)目進(jìn)行清算時(shí)，收回墊支的流動(dòng)資金。第33頁(yè)/共165頁(yè)

（3）其他投資費(fèi)用。指與固定資產(chǎn)投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)用等。（4）原有固定資產(chǎn)的變賣所得的現(xiàn)金收入。

初始現(xiàn)金流量=-12000-3000=-15000第34頁(yè)/共165頁(yè)2、營(yíng)業(yè)（階段）現(xiàn)金流量。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量可下列公式計(jì)算：年?duì)I業(yè)現(xiàn)金（凈）流量

=年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入量-年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流出量第35頁(yè)/共165頁(yè)（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義來(lái)計(jì)算所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)。付現(xiàn)成本是指需要每年支付現(xiàn)金的成本，即不包括折舊的成本。其計(jì)算公式：付出成本=營(yíng)業(yè)成本-折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅(1)第36頁(yè)/共165頁(yè)（2）根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果來(lái)計(jì)算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來(lái)自兩個(gè)主要方面：一是當(dāng)年增加的凈利；另一方面是計(jì)提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=稅后凈利+折舊(2)

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營(yíng)業(yè)收入-(營(yíng)業(yè)成本-折舊)-所得稅

=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊-所得稅

=稅后利潤(rùn)+折舊第37頁(yè)/共165頁(yè)（3）根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目實(shí)際的收支金額。稅后成本=支出金額×(1-稅率)稅后收入=收入金額×(1-稅率)稅負(fù)減少=折舊×稅率因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=稅后收入-稅后成本+稅負(fù)減少=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率(3)第38頁(yè)/共165頁(yè)

這個(gè)公式也可以根據(jù)公式(2)直接推導(dǎo)出來(lái)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊=(收入-成本)×(1-稅率)+折舊=(收入-付現(xiàn)成本-折舊)×(1-稅率)+折舊=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)-折舊×(1-稅率)+折舊=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)-折舊+折舊×稅率+折舊=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率（3）

第39頁(yè)/共165頁(yè)例題：年折舊=（12000-2000）/5=2000

第一年?duì)I業(yè)現(xiàn)金（凈）流量

=10000-3000-[10000-3000-2000]×40%=5000

=[10000-3000-2000]×（1-40%）+2000=5000

=10000×（1-40%）-3000×（1-40%）+2000×40%=5000第40頁(yè)/共165頁(yè)第二年?duì)I業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=10000×（1-40%）-（3000+400）×（1-40%）+2000×40%=4760第三年?duì)I業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=10000×（1-40%）-（3000+800）×（1-40%）+2000×40%=4520第41頁(yè)/共165頁(yè)

第四年?duì)I業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=10000×（1-40%）-（3000+1200）×（1-40%）+2000×40%=4280

第五年?duì)I業(yè)現(xiàn)金（凈）流量=10000×（1-40%）-（3000+1600）×（1-40%）+2000×40%=4200第42頁(yè)/共165頁(yè)3、終結(jié)（階段）現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入和變價(jià)收入；原來(lái)墊支在各種流動(dòng)資產(chǎn)上的資金的回收；停止使用的土地的變價(jià)收入等。例題的終結(jié)現(xiàn)金流量：2000+3000=5000第43頁(yè)/共165頁(yè)(二)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量

利潤(rùn)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。在投資決策中，研究的重點(diǎn)是現(xiàn)金流量，而把利潤(rùn)的研究放在次要地位，其原因是：第一，整個(gè)投資項(xiàng)目有效年限內(nèi)利潤(rùn)總計(jì)與現(xiàn)金凈流量總計(jì)是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。第44頁(yè)/共165頁(yè)

第二，利潤(rùn)在各年的分布受存貨計(jì)價(jià)、費(fèi)用分?jǐn)偡椒ǖ热藶橐蛩氐挠绊?，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評(píng)價(jià)的客觀性。第三，在投資分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要；而且有利于考慮資金時(shí)間價(jià)值。第45頁(yè)/共165頁(yè)二、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的一般方法(一)非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法（靜態(tài)分析法）非貼現(xiàn)的方法，不考慮時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的。第46頁(yè)/共165頁(yè)1、回收期法回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)間。這種方法使用回收期作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)。回收期代表收回投資所需要的年限。評(píng)價(jià)規(guī)則：回收期越短，方案越好。

第47頁(yè)/共165頁(yè)

投資回收期的計(jì)算按投資方案現(xiàn)金流量的規(guī)則程度分以下兩種情況：

1．原始投資一次支出、每年現(xiàn)金凈流入量相等情況下的投資回收期的計(jì)算。其投資回收期可用下列公式計(jì)算：投資回收期=原始投資額÷每年現(xiàn)金凈流量第48頁(yè)/共165頁(yè)

例題：某企業(yè)計(jì)劃投資某項(xiàng)目，通過(guò)預(yù)測(cè)得出如下數(shù)據(jù)：設(shè)備價(jià)款為100萬(wàn)元，采用直線折舊法計(jì)提折舊，使用壽命為10年，無(wú)建設(shè)期，10年后無(wú)殘值。設(shè)備投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)收入為20萬(wàn)元，付現(xiàn)成本每年為6萬(wàn)元。假設(shè)企業(yè)所得稅率為40%。則該投資項(xiàng)目的投資回收期計(jì)算如下：年折舊額=100/5=20（萬(wàn)元）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量=（20-8）（1-40%）+20×40%=16.40（萬(wàn)元）該項(xiàng)目的投資回收期=100/16.4=6.1(年)第49頁(yè)/共165頁(yè)

2．原始投資一次支出、每年現(xiàn)金凈流入量不相等情況下的投資回收期的計(jì)算。要通過(guò)計(jì)算現(xiàn)金凈流量的累計(jì)數(shù)與投資額的比較來(lái)確定，使兩者相等的年度為投資回收期?？捎孟铝泄接?jì)算：投資回收期=N+至第N期尚未收回的投資額÷第N+1期的現(xiàn)金凈流量第50頁(yè)/共165頁(yè)按照前例的資料計(jì)算投資回收期

年度每年現(xiàn)金凈流量年末尚未回收的投資額0150001500015000-5000=100002476010000-4760=5240345205240-4520=72044280----------54200+5000第51頁(yè)/共165頁(yè)

回收期=3+720÷4280=3.17年投資回收期法優(yōu)點(diǎn)：投資回收期計(jì)算簡(jiǎn)便，結(jié)果明確，并且容易為決策人所正確理解。投資回收期法的缺點(diǎn)：該方法沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值；只考慮了投資項(xiàng)目投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量，沒(méi)有考慮其投資回收期以后的現(xiàn)金流量情況，考慮投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量不全面。

第52頁(yè)/共165頁(yè)因此，該方法算不上是一種科學(xué)的評(píng)價(jià)方法，該方法只適用于投資方案的初始評(píng)價(jià)，可以作為貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法的輔助方法使用。第53頁(yè)/共165頁(yè)***貼現(xiàn)（折現(xiàn)）投資回收期法

貼現(xiàn)投資回收期法是指以貼現(xiàn)投資回收期作為評(píng)價(jià)投資方案優(yōu)劣的方法。由于投資回收期法沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值而帶來(lái)缺陷，這一缺陷可以通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)予以彌補(bǔ)，在此基礎(chǔ)上計(jì)算折現(xiàn)投資回收期。貼現(xiàn)投資回收期是使投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始成本所需要的時(shí)間。這種方法的理論基礎(chǔ)是：企業(yè)在回收投資時(shí)要考慮資金的時(shí)間價(jià)值。第54頁(yè)/共165頁(yè)

通過(guò)對(duì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)修正投資回收期并不太難，但這一方法在實(shí)務(wù)中使用的企業(yè)不多。其主要原因是：采用這種方法需要適當(dāng)延長(zhǎng)對(duì)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)，對(duì)未貼現(xiàn)投資回收期之后的現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)難度增加；估計(jì)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量需要一個(gè)貼現(xiàn)率，預(yù)測(cè)并確定一個(gè)較為合理的貼現(xiàn)率又是一項(xiàng)較為復(fù)雜的工作。第55頁(yè)/共165頁(yè)

2.投資報(bào)酬率法（會(huì)計(jì)收益率法）投資報(bào)酬率是指以投資報(bào)酬率作為評(píng)價(jià)投資方案的標(biāo)準(zhǔn)。投資報(bào)酬率又稱投資利潤(rùn)率，是指投資項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)期內(nèi)的年平均利潤(rùn)額與投資總額的比率。投資報(bào)酬率的計(jì)算公式可表示為：投資報(bào)酬率=年平均利潤(rùn)額/投資總額計(jì)算公式中的分母使用平均投資額，這樣計(jì)算的結(jié)果更合理一些。

第56頁(yè)/共165頁(yè)

在采用投資報(bào)酬率法進(jìn)行投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，需先確定企業(yè)要達(dá)到的目標(biāo)投資報(bào)酬率，當(dāng)被評(píng)價(jià)的投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于或高于企業(yè)目標(biāo)投資報(bào)酬率時(shí)，則該投資項(xiàng)目為可行方案。如果有幾個(gè)投資項(xiàng)目同時(shí)滿足企業(yè)目標(biāo)投資報(bào)酬率時(shí)，則投資報(bào)酬率最高的項(xiàng)目為最優(yōu)方案。第57頁(yè)/共165頁(yè)

這種方法的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)便、易懂；投資報(bào)酬率不受投資項(xiàng)目建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資回收期和現(xiàn)金流量大小的影響，能直觀地說(shuō)明投資項(xiàng)目的收益水平；由于人們普遍對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)或會(huì)計(jì)指標(biāo)比較熟悉，在實(shí)務(wù)中應(yīng)用范圍很廣。缺點(diǎn)：此方法沒(méi)有充分考慮資金時(shí)間價(jià)值對(duì)投資項(xiàng)目決策的影響；不能正確反映項(xiàng)目建設(shè)期的長(zhǎng)短、投資方式的不同等對(duì)投資項(xiàng)目的影響；沒(méi)有有效地利用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量指標(biāo)。第58頁(yè)/共165頁(yè)(二)貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法(動(dòng)態(tài)分析法)

貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法，是指考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的分析評(píng)價(jià)方法，亦被稱為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析技術(shù)。

第59頁(yè)/共165頁(yè)1、凈現(xiàn)值法這種方法使用凈現(xiàn)值作為評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的指標(biāo)。所謂凈現(xiàn)值，投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資（如果投資期超過(guò)1年，則為初始投資的現(xiàn)值）以后的余額；或指特定方案未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來(lái)現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。第60頁(yè)/共165頁(yè)

按照這種方法，所有未來(lái)現(xiàn)金流入和流出都要按預(yù)定貼現(xiàn)率折算為它們的現(xiàn)值，然后再計(jì)算它們的差額。計(jì)算凈現(xiàn)值的公式：凈現(xiàn)值=流入現(xiàn)值-流出現(xiàn)值第61頁(yè)/共165頁(yè)凈現(xiàn)值的計(jì)算過(guò)程：第一步：計(jì)算現(xiàn)金流量；第二步：計(jì)算現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和凈現(xiàn)值。第62頁(yè)/共165頁(yè)上述例題，如果貼現(xiàn)率為10%，則凈現(xiàn)值的計(jì)算為：凈現(xiàn)值=5000×（P/S，10%，1）+4760×（P/S，10%，2）+4520×（P/S，10%，3）+4280×（P/S，10%，4）+4200×（P/S，10%，5）+5000×（P/S，10%，5）-15000第63頁(yè)/共165頁(yè)=5000×0.909+4760×0.826+4520×0.751+4280×0.683+(4200+5000)×0.621-15000=5507.72第64頁(yè)/共165頁(yè)

凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理：假設(shè)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的。則：當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，則該項(xiàng)目正好償還本金與利息，也就是償還本息后一無(wú)所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)該項(xiàng)目收益不足以償還本息。第65頁(yè)/共165頁(yè)

決策規(guī)則：?jiǎn)我环桨?，凈現(xiàn)值大于零，則方案可行，否則不可行；多個(gè)方案比較，投資額相同，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)；多個(gè)備選方案的互斥決策中，如果投資額不相等，在投資沒(méi)有限量的條件下，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。

第66頁(yè)/共165頁(yè)

凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問(wèn)題是如何確定貼現(xiàn)率。正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要，它直接影響項(xiàng)目評(píng)價(jià)的結(jié)論。如果選擇的折現(xiàn)率過(guò)低，則會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項(xiàng)目得以通過(guò)，從而浪費(fèi)有限的資源；如果選擇的折現(xiàn)率過(guò)高，則會(huì)導(dǎo)致一些效益較好的項(xiàng)目不能通過(guò)，從而使有限的資源不能充分發(fā)揮作用。第67頁(yè)/共165頁(yè)

在實(shí)際上工作中，一般有以下兩種方法確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率：一種方法：根據(jù)綜合資本成本來(lái)確定；另一種方法：根據(jù)企業(yè)要求的報(bào)酬率來(lái)確定（包括：投資的機(jī)會(huì)成本、行業(yè)平均資金收益率、全社會(huì)資金平均收益率）。第68頁(yè)/共165頁(yè)

優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，能夠反映各種投資方案的凈收益。缺點(diǎn)：不能揭示各個(gè)投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際收益率是多少；凈現(xiàn)值法不能比較投資額不同方案之間的效率水平。第69頁(yè)/共165頁(yè)2、現(xiàn)值指數(shù)（獲利指數(shù)）法這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評(píng)價(jià)方案的指標(biāo)。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是指未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、貼現(xiàn)后收益——成本比率等。第70頁(yè)/共165頁(yè)計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式：現(xiàn)值指數(shù)=流入現(xiàn)值/流出現(xiàn)值決策（標(biāo)準(zhǔn)）規(guī)則：?jiǎn)我环桨?，現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1，則方案可行，否則不可行；多個(gè)備選方案的互斥決策中，現(xiàn)值指數(shù)最大者為最優(yōu)。第71頁(yè)/共165頁(yè)

現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)：可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。它是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，有利于在初始投資額不同投資方案之間進(jìn)行對(duì)比。缺點(diǎn)：這一概念不便于理解。第72頁(yè)/共165頁(yè)3、內(nèi)含（部）報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。實(shí)際上是方案本身的投資收益率。第73頁(yè)/共165頁(yè)

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要用“逐步測(cè)試法”。首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，用它來(lái)計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率超過(guò)估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率低于估計(jì)的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；第74頁(yè)/共165頁(yè)經(jīng)過(guò)多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。利用內(nèi)插法或插補(bǔ)法：

I1—NPV1

，I2—NPV2I1＜I2，

NPV1>0＞NPV2I=I1+NPV1/（NPV1-NPV2）×（I2-I1）第75頁(yè)/共165頁(yè)

例：P301第一方案：凈現(xiàn)值=3200（P/A，I，5）-10000=0I1=18%，,NPV1=3200×3.127-10000=6.4I2=19%，NPV2=3200×3.058-10000=-214.4I=18%+6.4/[6.4-（-214.4）]×（19%-18%）=18.03%第76頁(yè)/共165頁(yè)決策規(guī)則：?jiǎn)蝹€(gè)方案,內(nèi)含報(bào)酬率大于或等于企業(yè)的資金成本或必要報(bào)酬率，可行，否則不可行；多個(gè)備選方案的互斥決策中，應(yīng)選用內(nèi)含報(bào)酬率超過(guò)資本成本或必要報(bào)酬率最多的項(xiàng)目。第77頁(yè)/共165頁(yè)

內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)：它充分考慮了項(xiàng)目資金的時(shí)間價(jià)值；能直接反映出投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平；計(jì)算過(guò)程不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率、企業(yè)資本成本等的影響。

第78頁(yè)/共165頁(yè)

內(nèi)含報(bào)酬率法的缺點(diǎn)：內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算采用逐次測(cè)試，導(dǎo)致該指標(biāo)的計(jì)算過(guò)程十分復(fù)雜；當(dāng)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)大量追加投資，導(dǎo)致項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)的現(xiàn)金流量出現(xiàn)正負(fù)交替的變動(dòng)趨勢(shì)時(shí)，可能會(huì)出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率，不利于進(jìn)行正確評(píng)價(jià)。第79頁(yè)/共165頁(yè)***修正內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率法與凈現(xiàn)值法的基本原理是一致的，它們進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)價(jià)的結(jié)論通常也是相同的。當(dāng)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率等于項(xiàng)目的資本成本時(shí)，則該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零；當(dāng)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于項(xiàng)目的資本成本時(shí)，則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零。也就是說(shuō)，無(wú)論采用內(nèi)含報(bào)酬率法還是凈現(xiàn)值法，只要是能使企業(yè)價(jià)值增加的投資項(xiàng)目就應(yīng)當(dāng)采納，不能使企業(yè)價(jià)值增加的投資項(xiàng)目就應(yīng)當(dāng)放棄。第80頁(yè)/共165頁(yè)***修正內(nèi)含報(bào)酬率法

但由于內(nèi)含報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法的假設(shè)條件不一樣，它們得出的結(jié)論有時(shí)會(huì)不一致。內(nèi)含報(bào)酬率法假設(shè)，未來(lái)現(xiàn)金流入獲得的報(bào)酬為項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率；凈現(xiàn)值法則假設(shè)，再投資獲得的報(bào)酬為項(xiàng)目的資本成本。如果資本成本計(jì)算正確，它就是投資項(xiàng)目的必要報(bào)酬率。達(dá)到均衡時(shí)，必要報(bào)酬率與期望報(bào)酬率相等，并且隨著時(shí)間的延伸，各種競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)促使投資報(bào)酬率達(dá)到均衡。從長(zhǎng)期看，再投資現(xiàn)金流量只獲得資本成本收益，而不是額外的正的凈現(xiàn)值。可見(jiàn)，凈現(xiàn)值法中再投資報(bào)酬率等于資本成本這一假設(shè)更接近實(shí)際情況，所以，凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報(bào)酬率法。第81頁(yè)/共165頁(yè)

為了消除再投資報(bào)酬率假設(shè)的不合理問(wèn)題，需要計(jì)算一種經(jīng)過(guò)修正了的內(nèi)含報(bào)酬率，即在以資本成本為再投資報(bào)酬率的情況下，計(jì)算投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，并以此評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目是否可行。修正的內(nèi)含報(bào)酬率是假設(shè)所有來(lái)自于投資項(xiàng)目的再投資資金的報(bào)酬率是資本成本，與凈現(xiàn)值保持一致。所謂修正的內(nèi)含報(bào)酬率，是指使投資成本的現(xiàn)值等于項(xiàng)目“最終價(jià)值”現(xiàn)值的折現(xiàn)率，即有：∑NOFt/(1+K)t=∑NIFt(1+K)n/(1+MIRR)n

即：PV=S/(1+MIRR)n上式中：NOF為現(xiàn)金流出，即投資項(xiàng)目投資額；K為資本成本；NIF為現(xiàn)金流入；t取值為0~n；MIRR為修正的內(nèi)含報(bào)酬率。第82頁(yè)/共165頁(yè)

公式左邊是以資本成本進(jìn)行貼現(xiàn)的投資支出的現(xiàn)值，即PV；公式右邊的分子是現(xiàn)金流入的終值，并假設(shè)這些現(xiàn)金流入將以資本成本為報(bào)酬率進(jìn)行再投資，這些現(xiàn)金流入的終值被稱為最終價(jià)值，即S。使最終價(jià)值現(xiàn)值與投資成本現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率就是修正的內(nèi)含報(bào)酬率。第83頁(yè)/共165頁(yè)例：某項(xiàng)目的有關(guān)數(shù)據(jù)如下表：計(jì)算該項(xiàng)目修正的內(nèi)含報(bào)酬率，假設(shè)該項(xiàng)目的資本成本為10%，結(jié)果如下：

第84頁(yè)/共165頁(yè)年度每年現(xiàn)金凈流量0-200001500024760345204428054200+5000第85頁(yè)/共165頁(yè)20000=[5000×（S/P，10%，4）+4760×（S/P，10%，3）+4520×（S/P，10%，2）+4280×（S/P，10%，1）+9200×（S/P，10%，0）]/(1+MIRR)5=[5000×1.464+4760×1.331+4520×1.21+4280×1.1+9200×1]/(1+MIRR)5=33032.76/(1+MIRR)5則：20000-33032.76/(1+MIRR)5=0第86頁(yè)/共165頁(yè)(1+MIRR)5=1.652貼現(xiàn)率年金現(xiàn)值系數(shù)10%1.611IRR1.65211%1.685NPV1=20000-33032.76/1.611==504.51NPV2=20000-33032.76/1.685==-395.99IRR=10%+504.51/[504.51-(-395.99)]×(11%-10%)=10.56%其中：（P/S，i，n）為復(fù)利用終值系數(shù)。第87頁(yè)/共165頁(yè)（三）貼現(xiàn)評(píng)價(jià)方法的比較凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較，前者是一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資項(xiàng)目的效益；后者是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資項(xiàng)目的效率。內(nèi)含報(bào)酬率和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對(duì)數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)方案。在評(píng)價(jià)方案時(shí)要注意到，比率高的方案絕對(duì)數(shù)不一定大，反之也一樣。這種不同，和利潤(rùn)率與利潤(rùn)額不同是類似的。

第88頁(yè)/共165頁(yè)

內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法也有區(qū)別。在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不必事先選擇貼現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序，只是最后需要一個(gè)切合實(shí)際的資本成本或最低報(bào)酬率來(lái)判斷方案是否可行。現(xiàn)值指數(shù)法需要一個(gè)適合的貼現(xiàn)率，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，貼現(xiàn)率的高低將會(huì)影響方案的優(yōu)先次序。第89頁(yè)/共165頁(yè)

總之，在資金無(wú)限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評(píng)價(jià)中都能作出正確的決策。而利用內(nèi)含報(bào)酬率法與現(xiàn)值指數(shù)在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在相互排斥非常規(guī)項(xiàng)目中有時(shí)會(huì)得到錯(cuò)誤的結(jié)論。因而，在這三種方法評(píng)價(jià)中，凈現(xiàn)值仍然是最好的評(píng)價(jià)方法。第90頁(yè)/共165頁(yè)第三節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的運(yùn)用

年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量可下列公式計(jì)算：（1）根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計(jì)算年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅①（2）根據(jù)年末營(yíng)業(yè)結(jié)果計(jì)算年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊②（3）根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率③第91頁(yè)/共165頁(yè)在對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行估計(jì)時(shí)，要注意以下問(wèn)題：

1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本

相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無(wú)關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。例如，沉入成本、過(guò)去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。第92頁(yè)/共165頁(yè)2、不要忽視機(jī)會(huì)成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)，其他投資機(jī)會(huì)可能取得收益，是實(shí)行本方案的一種代價(jià)，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。第93頁(yè)/共165頁(yè)一、固定資產(chǎn)更新決策

固定資產(chǎn)更新是對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)使用年限。

更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備之間決策的幾種情況：（下面的方法同樣適用于不同方案的比較）第94頁(yè)/共165頁(yè)(一)使用年限相同、年收入不相同

例題：某企業(yè)擬采用新設(shè)備取代舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)40000元，已使用5年，估計(jì)尚可使用5年，每年可獲得收入50000元，每年付現(xiàn)成本為30000元，已提折舊20000元，假定期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷售可得20000元；新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，每年的付現(xiàn)成本為40000元，每年收入80000元，期滿有殘值10000元。第95頁(yè)/共165頁(yè)假定該企業(yè)的資本成本率為10%，所得稅稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線法計(jì)提折舊。(不考慮稅法與會(huì)計(jì)兩者差異)第96頁(yè)/共165頁(yè)(一)使用年限相同、年收入不相同

分析方法：第一種：比較分析法。分別計(jì)算出繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新兩方案的凈現(xiàn)值，進(jìn)行比較，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。第97頁(yè)/共165頁(yè)

計(jì)算繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值：（1）初始階段的現(xiàn)金流量繼續(xù)使用舊設(shè)備初始階段的現(xiàn)金流量：用機(jī)會(huì)成本概念來(lái)理解，將舊設(shè)備的變價(jià)收入看作相當(dāng)于需要用變價(jià)收入價(jià)款來(lái)購(gòu)買舊設(shè)備，則這階段的現(xiàn)金流量為變價(jià)收入—現(xiàn)金流出量。（或者從局外人角度來(lái)考慮，繼續(xù)使用舊設(shè)備相當(dāng)于用變價(jià)收入購(gòu)買設(shè)備。）-20000

第98頁(yè)/共165頁(yè)（2）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量：年折舊額=40000/10=4000年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=（50000-30000）（1-40%）+4000×40%=13600（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：0凈現(xiàn)值=-20000+13600（P/A，10%，5）=31557.60第99頁(yè)/共165頁(yè)更新設(shè)備的凈現(xiàn)值：（1）初始階段的現(xiàn)金流量：-60000（2）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量：年折舊額=（60000-10000）/5=10000年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=（80000-40000）（1-40%）+10000×40%=28000（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：10000凈現(xiàn)值=-60000+28000（P/A，10%，5）+10000（P/S，10%，5）=52358元第100頁(yè)/共165頁(yè)所以，更新更優(yōu)，增加凈現(xiàn)值20800.40（52358-31557.60）元。第101頁(yè)/共165頁(yè)

第二種：差量分析法以更新設(shè)備為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算兩個(gè)方案的差量現(xiàn)金流量，（“△”表示增減額），再計(jì)算△（差額）凈現(xiàn)值，以此進(jìn)行判斷，△（差額）凈現(xiàn)值大于零則更新可行。

還可計(jì)算（差額）內(nèi)部收益率，它大于企業(yè)要求的最低報(bào)酬率就可行。計(jì)算△（差額）凈現(xiàn)值第102頁(yè)/共165頁(yè)（1）計(jì)算初始投資的△現(xiàn)金流量：△初始投資=-60000+20000=-40000元（2）計(jì)算△每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量△銷售收入=80000-50000=30000元△付現(xiàn)成本=40000-30000=10000元△折舊額=(60000-10000)/5-40000/10=10000-4000=6000元△年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量=30000(1-40%)-10000(1-40%)+6000×40%=14400元（3）計(jì)算△終結(jié)現(xiàn)金流量△終結(jié)現(xiàn)金流量=10000-0=10000元第103頁(yè)/共165頁(yè)計(jì)算△凈現(xiàn)值：△凈現(xiàn)值=14400(P/A,10%,5)+10000(P/S,10%,5)-40000=20800.40(元)所以，應(yīng)更新設(shè)備。

第104頁(yè)/共165頁(yè)（二）使用年限相同、年收入相同

例題：某企業(yè)擬采用新設(shè)備取代舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)40000元，已使用5年，估計(jì)尚可使用5年，每年付現(xiàn)成本為30000元，已提折舊20000元，假定期滿后無(wú)殘值，如果現(xiàn)在銷售可得9000元；新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用5年，每年的付現(xiàn)成本為20000元，每年收入與舊設(shè)備相同，期滿有殘值10000元。假定該企業(yè)的資本成本率為10%，所得稅稅率為40%，新、舊設(shè)備均用直線法計(jì)提折舊。第105頁(yè)/共165頁(yè)要求：進(jìn)行應(yīng)否更新設(shè)備的分析決策。（假設(shè)計(jì)提折舊方法，會(huì)計(jì)與稅法一致，不考慮所得稅對(duì)變價(jià)收入和殘值的影響）（P/A,10%,5=3.791P/S,10%,5=0.621）分析方法：第一種：比較法。將繼續(xù)使用舊設(shè)備和更新作為兩個(gè)獨(dú)立的方案比較兩者的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，最小者為最優(yōu)。第106頁(yè)/共165頁(yè)計(jì)算繼續(xù)使用舊設(shè)備的流出總現(xiàn)值：（1）初始階段的現(xiàn)金流量：-9000第107頁(yè)/共165頁(yè)（2）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流出量：年折舊額=40000/10=4000年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流出量=-30000×（1-40%）+4000×40%=-16400（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：0流出總現(xiàn)值=-16400×(P/A,10%,5)-9000=-71172.40第108頁(yè)/共165頁(yè)計(jì)算更新設(shè)備的流出總現(xiàn)值：（1）初始階段的現(xiàn)金流量：-60000（2）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流出量：年折舊額=（60000-10000）/5=10000年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流出量=-20000(1-40%)+10000×40%=-8000（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：10000流出總現(xiàn)值=-60000-8000×(P/A,10%,5)+10000×（P/S,10%,5）

=-84118第109頁(yè)/共165頁(yè)注意：“-”表示現(xiàn)金流出。因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備，能減少現(xiàn)金流出量：71172.40-(-84118)=12945.60第110頁(yè)/共165頁(yè)第二種：差量分析法以更新設(shè)備為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算兩個(gè)方案的差量現(xiàn)金流量，（“△”表示增減額），再計(jì)算△（差額）凈現(xiàn)值，以此進(jìn)行判斷?！鳎ú铑~）凈現(xiàn)值大于零則更新可行。第111頁(yè)/共165頁(yè)計(jì)算△（差額）凈現(xiàn)值：（1）計(jì)算初始投資的△現(xiàn)金流量：△初始投資=-60000+9000=-51000元（2）計(jì)算△每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量△付現(xiàn)成本=-20000-（-30000）=10000元△折舊額=(60000-10000)/5-40000/10=10000-4000=6000元△營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量=10000(1-40%)+6000×40%=8400元（3）計(jì)算△終結(jié)現(xiàn)金流量△凈現(xiàn)金流量=10000-0=10000（元）第112頁(yè)/共165頁(yè)計(jì)算△凈現(xiàn)值：凈現(xiàn)值=8400(P/A,10%,5)+10000(P/S,10%,5)-51000=-12945.60所以，不應(yīng)更新設(shè)備。第113頁(yè)/共165頁(yè)（三）使用年限不相同、年收入相同

分析方法可以有：最小公倍數(shù)法和年均成本法。

1、最小公倍數(shù)法。將兩個(gè)方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假定兩個(gè)方案在這個(gè)比較區(qū)間內(nèi)進(jìn)行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進(jìn)行比較的分析方法。第114頁(yè)/共165頁(yè)2、年均成本法。將兩者作為獨(dú)立方案考慮，分別計(jì)算出各方案現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，再將其轉(zhuǎn)換成平均年成本，進(jìn)行比較，最小者為最優(yōu)。更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備，因?yàn)閮煞桨傅氖褂媚晗薏煌荒鼙容^兩方案的總流出現(xiàn)值，應(yīng)當(dāng)比較其1年的流出現(xiàn)值。

第115頁(yè)/共165頁(yè)

固定資產(chǎn)的平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它是未來(lái)使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。如果考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，它(A)是未來(lái)使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。流出總現(xiàn)值=A（P/A，i，n）

A=流出總現(xiàn)值/（P/A，i，n）第116頁(yè)/共165頁(yè)舊設(shè)備：流出總現(xiàn)值=-16400×(P/A,10%,5)-9000=-71172.40新設(shè)備：流出總現(xiàn)值=-60000-8000×(P/A,10%,5)+10000×（P/S,10%,5）=-84118A=流出總現(xiàn)值/（P/A，i，n）A為平均年成本舊設(shè)備的年平均成本=71172.40/(P/A,10%,5)=71172.40/3.791=18774.04新設(shè)備的年平均成本=84118/(P/A,10%,5)=84118/3.791=22188.87所以，繼續(xù)用舊設(shè)備。（使用年限相同沒(méi)有必在計(jì)算年平均成本）第117頁(yè)/共165頁(yè)

在使用平均年成本法時(shí)要注意以下兩點(diǎn)：

1、平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。

2、平均年成本法的假設(shè)前提是將來(lái)設(shè)備再更換時(shí)，可以按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。第118頁(yè)/共165頁(yè)（四）使用年限不相同、年收入不相同

第119頁(yè)/共165頁(yè)

分別計(jì)算更新設(shè)備和繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值，再計(jì)算各方案的年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額，進(jìn)行比較，最大者為最優(yōu)。分析方法：年均凈現(xiàn)值法或稱年等額凈回收額法。根據(jù)NPV=A(P/A，I，N)，倒求A，

A就是年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額。

A值最大者為最優(yōu)方案。第120頁(yè)/共165頁(yè)（五）考慮會(huì)計(jì)核算與稅法差異的更新決策（考慮所得稅對(duì)變價(jià)收入和殘值的影響，會(huì)計(jì)折舊方法與稅法規(guī)定的折舊方法不同）

第121頁(yè)/共165頁(yè)

例題：某企業(yè)擬采用新設(shè)備取代舊設(shè)備。舊設(shè)備原價(jià)40000元，已使用5年，估計(jì)尚可使用5年，每年付現(xiàn)成本為30000元，每年可獲收入50000元，舊設(shè)備賬面折余價(jià)值21000元，假定期滿后有殘值2000元，如果現(xiàn)在銷售可得9000元；新設(shè)備的購(gòu)置成本為60000元，估計(jì)可使用6年，每年的付現(xiàn)成本為40000元，每年收入可達(dá)80000元，期滿有殘值10000元。假定該企業(yè)的資本成本率為10%，所得稅稅率為40%。稅法規(guī)定：設(shè)備采用直線法折舊，殘值率為5%，新舊設(shè)備使用年限分別為為10、6年。

第122頁(yè)/共165頁(yè)

要求：進(jìn)行應(yīng)否更新設(shè)備的分析決策。根據(jù)上述資料，是否更新設(shè)備的分析決策如下：采用的方法為年均凈現(xiàn)值法或稱年等額凈回收額法，分別計(jì)算更新設(shè)備和繼續(xù)使用舊設(shè)備方案的凈現(xiàn)值，再計(jì)算各方案的年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額，進(jìn)行比較，最大者為最優(yōu)。第123頁(yè)/共165頁(yè)繼續(xù)使用舊設(shè)備年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額的計(jì)算：初始階段的現(xiàn)金流量：繼續(xù)使用舊設(shè)備可以看作相當(dāng)于需要用舊設(shè)備的變價(jià)收入的價(jià)款購(gòu)買舊設(shè)備，則這階段購(gòu)置設(shè)備的現(xiàn)金流量可視為－9000元；舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅額：（9000-21000）×0.4=-4800（元）要用機(jī)會(huì)成本這一概念來(lái)理解舊設(shè)備變現(xiàn)凈損溢。（處置減稅視同收益，因沒(méi)有處置，減稅變成其機(jī)會(huì)成本）第124頁(yè)/共165頁(yè)（2）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量：年折舊額=40000（1-5%）/10=3800（元）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=（50000-30000）（1-40%）+3800×40%=13520（元）第125頁(yè)/共165頁(yè)（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：2000繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值=-9000-4800+13520（P/A，10%，5）+2000（P/S,10%,5）=-13800+13520×3.791+2000×0.621=38696.32（元）根據(jù)NPV=A.(P/A，i，n)，倒求A，A就是年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額。則：38696.32=A(P/A，10%，5)A=38696.32/(P/A，10%，5)=38696.32/3.791=10207.42(元)第126頁(yè)/共165頁(yè)

更新設(shè)備凈現(xiàn)值的計(jì)算：（1）初始階段的現(xiàn)金流量：-60000元（2）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流出量：年折舊額=60000(1-5%）/6=9500（元）年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量=（80000-40000）（1-40%）+9500×40%=27800（元）

第127頁(yè)/共165頁(yè)（3）終結(jié)階段現(xiàn)金流量：殘值變現(xiàn)收入：10000元稅法規(guī)定殘值率為5%，按此計(jì)算的殘值為：60000×5%=3000(元)殘值變現(xiàn)凈收入納稅額：（10000-3000）×40%=2800(元)第128頁(yè)/共165頁(yè)更新設(shè)備的凈現(xiàn)值=-60000+27800（P/A，10%，6）+（10000-2800）（P/S，10%，6）=-60000+27800×4.355+7200×0.564=65129.80(元)第129頁(yè)/共165頁(yè)根據(jù)NPV=A.(P/A，i，n)，倒求A，A就是年均凈現(xiàn)值或年等額凈回收額。則：65129.80=A(P/A，10%，6)A=65129.80/(P/A，10%，6)=65129.80/4.355=14955.18(元)根據(jù)上述計(jì)算分析結(jié)果，可以得出結(jié)論，應(yīng)該更新設(shè)備。第130頁(yè)/共165頁(yè)二、投資開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)的決策P317

某些自然資源的儲(chǔ)量不多，由于不斷開(kāi)采，其價(jià)格將儲(chǔ)量的下降而上升。在這種情況下，由于價(jià)格不斷上升，早開(kāi)發(fā)的收入少，而晚開(kāi)發(fā)的收入多；但另一方面，錢越早越值錢，就必研究研究開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)問(wèn)題。決策分析方法：以不同開(kāi)發(fā)時(shí)機(jī)作為獨(dú)立方案，進(jìn)行比較，可以比較各方案的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。

第131頁(yè)/共165頁(yè)三、投資期的決策P321

從開(kāi)始投資至投資結(jié)束投入生產(chǎn)所需要的時(shí)間，稱為投資期。決策分析方法：比較法，以不同投資期作為獨(dú)立方案，進(jìn)行比較，可以比較各方案的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值最大者為最優(yōu)。差額法。第132頁(yè)/共165頁(yè)四、壽命不同、投資額不同、收入不同項(xiàng)目的擇優(yōu)決策決策分析方法：年均凈現(xiàn)值法或稱年等額凈回收額法。以各項(xiàng)目作為獨(dú)立方案，比較各方案年等額凈回收額，其值最大者為最優(yōu)。

第133頁(yè)/共165頁(yè)例題：某企業(yè)計(jì)劃投資一條新生產(chǎn)線?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：A方案的原始投資為125萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為11年，凈現(xiàn)值為110.32萬(wàn)元；B方案的原始投資為110萬(wàn)元，項(xiàng)目計(jì)算期為10年，凈現(xiàn)值為105萬(wàn)元。行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率為10%。評(píng)價(jià)何者最優(yōu)。第134頁(yè)/共165頁(yè)年均凈現(xiàn)值法或稱年等額凈回收額法分析：兩方案都可行。A方案：年均凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)值[1/（P/A，10%，11）]=110.32×[1/6.4951]=16.99萬(wàn)元B方案：年均凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)值[1/（P/A，10%，10）]=105×[1/6.1446]=17.09萬(wàn)元所以,B方案最優(yōu).第135頁(yè)/共165頁(yè)五、資本限量決策（多個(gè)投資方案組合的決策）

分析方法：先計(jì)算各個(gè)投資組合的凈現(xiàn)值（加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)），進(jìn)行比較，凈現(xiàn)值（加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)），最大者的投資組合最優(yōu)。第136頁(yè)/共165頁(yè)第四節(jié)有風(fēng)險(xiǎn)情況下的投資決策

在實(shí)際生活中，投資活動(dòng)充滿了不確定性。如果決策面臨的不確定性很大時(shí)，即有風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)對(duì)它們計(jì)量并在決策時(shí)加以考慮。如何處理投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題是一個(gè)復(fù)雜、很難的問(wèn)題。投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法：投資風(fēng)險(xiǎn)分析常用方法是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法和調(diào)整現(xiàn)金流量法（或稱肯定當(dāng)量法）。第137頁(yè)/共165頁(yè)一、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法（一）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的概念其方法的基本思想是：對(duì)于高（低）風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，采用較高（低）的貼現(xiàn)率去計(jì)算凈現(xiàn)值，然后，根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來(lái)選擇方案。第138頁(yè)/共165頁(yè)

這一方法，簡(jiǎn)單明了，便于理解。但這種方法把時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值混在一起，并據(jù)此對(duì)現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)，意味著風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移而加大，有時(shí)與事實(shí)不符。如某些行業(yè)，前幾年的現(xiàn)金流量難以預(yù)料，越往后反而更有把握（如飯店、賓館等）。

第139頁(yè)/共165頁(yè)因此，這種方法在理論上受到批評(píng)。然而，在實(shí)際工作中，常用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法。主要原因：風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率比肯定當(dāng)量系數(shù)容易估計(jì)；風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率更符合人們的習(xí)慣。*如何確定項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的問(wèn)題。第140頁(yè)/共165頁(yè)（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率法的確定方法1、新項(xiàng)目采用企業(yè)當(dāng)前的資本成本新項(xiàng)目可采用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為其的折現(xiàn)率的條件應(yīng)具備兩個(gè)條件：項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)相同；公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項(xiàng)目籌資。第141頁(yè)/共165頁(yè)2、類比法（替代公司估計(jì)法）如果新項(xiàng)目，企業(yè)過(guò)去沒(méi)有類似項(xiàng)目，此時(shí)可采用類比法。類比法是尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待決策項(xiàng)目類似的上市公司，以該上市公司的β值替代待評(píng)估（決策）項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，這種方法稱為“替代公司法”。注意：如果替代公司的資本結(jié)構(gòu)與項(xiàng)目所在企業(yè)不同，則在估計(jì)項(xiàng)目的β值時(shí)，應(yīng)針對(duì)資本結(jié)構(gòu)差異作出相應(yīng)調(diào)整。第142頁(yè)/共165頁(yè)

調(diào)整方法：先將替代公司的β值轉(zhuǎn)換為無(wú)負(fù)債的β值(或稱β資產(chǎn)），再將無(wú)負(fù)債的β值轉(zhuǎn)換為本公司（或新項(xiàng)目）含有負(fù)債的β值(或稱β權(quán)益）。β無(wú)負(fù)債（替代公司）=β權(quán)益/[1+(負(fù)債/權(quán)益）（1-T）]上述公式中負(fù)債/權(quán)益是指替代公司β有負(fù)債（新項(xiàng)目）=β無(wú)負(fù)債（替代公司）×[1+(負(fù)債/權(quán)益）（1-T）]上述公式中負(fù)債/權(quán)益是指新項(xiàng)目公司的。第143頁(yè)/共165頁(yè)例：某公司計(jì)劃投資一個(gè)新項(xiàng)目——保健品（原來(lái)沒(méi)有），其債務(wù)資金占30%。目前借款成本為4.8%，公司所得稅稅率為40%。該公司希望根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)確定該項(xiàng)目的最低報(bào)酬率。公司決定用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)解決這一問(wèn)題，已找到一家保健品上市公司，作為替代公司，β為0.9，債務(wù)/總資本為0.5，公司所得稅稅率為40%。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率為11%。你認(rèn)為該項(xiàng)目的必要報(bào)酬率應(yīng)為多少？第144頁(yè)/共165頁(yè)β無(wú)負(fù)債（替代公司）=β資產(chǎn)=0.9/[1+0.5/0.5(1-0.4)]=0.5625β有負(fù)債（新項(xiàng)目）=β權(quán)益（新項(xiàng)目）=0.5625[1+0.3/0.7(1-0.4)]=0.71

則：權(quán)益資本必要報(bào)酬率

=6%+0.71(11%-6%)=9.55%

該項(xiàng)目的必要報(bào)酬率=4.8%×0.3+9.55%×0.71=8.13%第145頁(yè)/共165頁(yè)例題：××公司是一家鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)。最近公司準(zhǔn)備投資建設(shè)一個(gè)汽車制造廠。公司財(cái)務(wù)人員對(duì)三家已經(jīng)上市的汽車生產(chǎn)企業(yè)A、B、C進(jìn)行了分析，相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

第146頁(yè)/共165頁(yè)項(xiàng)目ABCβ權(quán)益1.11.21.4債務(wù)資本40%50%60%權(quán)益資本60%50%40%公司所得稅率15%33%30%第147頁(yè)/共165頁(yè)該公司稅前債務(wù)資本成本為10%，預(yù)計(jì)繼續(xù)增加借款不會(huì)發(fā)生明顯變化，公司所得稅稅率為33%.公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本60%，債務(wù)資本40%。公司投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)采用實(shí)體現(xiàn)金流量法。當(dāng)前