股票估值方法：PEG法的特點及其誤區(qū)

股票估值方法：PEG法的特點及其誤區(qū)投資者們總是處心積慮的低買高賣他們的股票，這個過程中，戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)是很重要的因素。成長型策略最近做的不錯，但是長期的研究表明，遵從一個固定的價值驅(qū)動型的戰(zhàn)略往往會取得不錯的成果。價值型的投資者認為，市場長期來看是有效的，而短期內(nèi)往往被市場上的情緒所左右。這些情緒可能會壓倒理性的分析，市場情緒高昂的時候令得股票價格超越了其內(nèi)在價值，而在遭遇壞消息打擊時，股票價格又很可能低于內(nèi)在價值。價值型選股指標，例如市盈率，就是尋找價格相對來說低于公司表現(xiàn)或資產(chǎn)狀況的一種典型指標。市盈率用股票價格除以近12月來的每股盈利來表示。市盈率受到密切關(guān)注的原因是因為它在將價格因素與用每股盈利代表的歷史表現(xiàn)聯(lián)系起來的過程中，同時也包含了市場對公司未來發(fā)展和風險的預期。然而，單純的運用低市盈率標準在選擇被低估的股票時可能會有誤導作用。比較典型的是那些有高成長潛力的公司，通常有較高的市盈率，而低市盈率的股票，不是成長預期較低就是風險較高。單純考察市盈率指標，挑出來的股票可能包含成長前景不佳或是具有極大不確定性的公司。成長型股票的估值方法有3種，折現(xiàn)現(xiàn)金流法，PEG法和P/S比率法。我們的篩選將進一步研究基本的指標，將公司價值與成長性的評估方法聯(lián)系起來，以確認公司的目前的成長型。市盈率與盈利增長率的比值：PEG比率PEG是綜合考察價值和成長性的最為普遍的方法之一，用它可以找出相對于盈利增長率來說市盈率較低的股票。PEG用市盈率除以盈利增長率表示，即將一個企業(yè)未來12個月的預計市盈率除以企業(yè)未來3-5年的預計每股盈余增長率。正常市場條件下交易的正常成長型企業(yè)其PEG應為1或100%,PEG低于1意味著股票可能被低估，高于1則可能被高估了。我們的目標是要在市場認識到公司成長潛力而哄抬股價之前，能夠確認這只股票的盈利增長率，從而以低價買進。對市盈率高低的評判可根據(jù)未來的盈利預測做調(diào)整。具有高盈利預期的股票通常市盈率較高，盈利預期較低的股票則市盈率較低。僅單純的尋找市盈率低的股票而不加任何附加條件，很可能會得到一大堆處于困境中的股票。通常那些處于垂死行業(yè)或瀕臨破產(chǎn)邊緣的公司，面臨潛在致命打擊的訴訟威脅的公司，市盈率都比較低。但這些也并非說明市盈率高即好。高市盈率的股票一般來說市場估值已經(jīng)到位了，而PEG比率能幫助投資者判斷市場是否高估了這些股票。當投資者改變對一個公司股票風險回報可能性的預期時，股票的市盈率會有變化來反映市場預期。那些超越預期的股票很可能來個價格大躍升一一隨著盈利的增加，市盈率也會走高。這就是持續(xù)的高收益增長率以及市盈率倍數(shù)不斷提高的“雙殺局面”。對于有著較高增長預期的股票在發(fā)布贏利預警后，分析師往往調(diào)低贏利預測并相應調(diào)低其合理市盈率，該股股價亦會下調(diào)。股價走勢并非單一由盈利水平?jīng)Q定，其更多的是由實際盈利與預期相比較而定的。我們的分析必須集中于市場對于未來盈利的增長預期是否真實有效。影響PEG而又投資者樂于接受的參量有以下5種：市值/流動性市值越大，流動性就越大，投資者支付的PEG就越高。收入與收益的透明度未來商業(yè)前景越透明，投資者愿意支付的PEG就越高；具有經(jīng)常性收入的企業(yè)透明度較高，因而較“正常企業(yè)”具有更高的市盈率倍數(shù)。預計增長率預計增長率越高，絕對市盈率就越高，因而PEG就越低?？此朴行┟埽屑毾胍幌?，未來3-5年要持續(xù)保持增長率40-50%，是難上加難，所以投資者不會信任它。利率從學術(shù)角度講，利率不過是反應未來支付的錢款在當前的價值情況。利率越高，成長型企業(yè)未來的價值收益越低，PEG越低；利率越低，反而對PEG起正面作用?？傮w市場情況當前的總體市場低迷，投資者對未來不看好，對PEG起負面影響.第三部分：年度盈利增長率我們的選股策略將用到AAII'sStockInvestorProfessional的選股方法和研究項目。第一步我們要尋找PEG比率低于1的股票。運用PEG比率的目的是在市盈率和盈利增長率之間尋找一個平衡點。我們通過歷史的或是預計的增長率可以計算出PEG比率。投資分析是向前看的，但歷史數(shù)據(jù)很容易得到，預期則很難判斷。類似I/B/E/S的服務收集和提供分析師對盈利的預期，但是對很小公司來說，即使有分析師跟蹤他們的盈利狀況，也只是極少數(shù)的。選用預期增長率的PEG比率，在給定預期增長率的條件下，能夠突出那些擁有合理市盈率的股票。不幸的是，研究表明，分析師們在對公司長期成長性做預期時，通常都會表現(xiàn)得過于樂觀，從而給予股票過高的盈利預期。選用歷史增長率的PEG比率，在給定他們已有的成長性表現(xiàn)下，能夠突出那些定價合理的股票。這樣我們可以在較寬的范圍內(nèi)挑選出公司。單純依賴歷史成長性數(shù)據(jù)得出的結(jié)果也有其弱點，因為市場是向前看的，歷史上良好的數(shù)據(jù)并不代表未來能夠繼續(xù)保持良好的成長速度。也許用這兩套獨立的方法同時選股會有點意思：一套根據(jù)運用歷史增長率的PEG比率，另一套根據(jù)運用預期增長率的PEG比率。很高的增長率難以持續(xù)。年增長率在20%以上長期通常不可能保持下去。極高的增長率一般是在公司增長率的基數(shù)為零或幾乎為負的條件下得來的。對增長率我們不會給予上下限的限制，但我們得細致檢查年度的歷史數(shù)據(jù)以及是在何種基數(shù)條件上做出增長預期的。有一點我們必須牢記的是：增長率是個粗加工的數(shù)據(jù)，沒有揭示出任何變化趨勢和盈利的波動性。判斷盈利最早、最直接的方法是一年一年的檢驗盈利水平，尋找盈利穩(wěn)定并能加速增長的公司。作為一個最基本的選股方法，我們要求最近12個月以及過去連續(xù)五年的每股盈利均為正。更嚴格的篩選方法則要求過去五年每年同比均有增長，甚至每年增長率同比都有提高。銷售增長率通常被用于進一步檢驗盈利增長率的參考。銷售收入不像盈利那樣容易受會計記賬方法的影響，通常能比盈利更快一步的反映公司變化的趨勢。因此檢驗銷售收入的年度數(shù)據(jù)非常重要，有助于我們判定增長的穩(wěn)定性和趨勢。第四部分：季度每股盈利價值選股方法，例如市盈率方法在發(fā)掘被忽略的公司時非常有效，但接下來篩選季度盈利增長的方法則有助于發(fā)掘經(jīng)營平穩(wěn)或有好轉(zhuǎn)趨勢的公司。季度盈利比單獨考察年度盈利能更快顯示出盈利趨勢變化狀況。投資者們會仔細分析季度盈利的情況，一有異常情形出現(xiàn)，市場馬上會有表現(xiàn)。在研究季度盈利時，僅將之與前一個季度的盈利水平相比較意義不大。關(guān)注持續(xù)的季度盈利變化或是季度同比變換將更為有用。很多公司有銷售或產(chǎn)量方面的季度循環(huán)變化記錄，這種變化越明顯，我們做季度與季度的比較就越為重要。我們的一個篩選原則要求，近四個季度的每股盈利水平均高于上一年同季度水平。找出公司增長的因素，看其是否具有持續(xù)性，同樣是非常重要的。當我們研究一個公司的盈利模式時，閱讀它的年度或季度報表是很有必要的，這些報表有助于我們進一步了解公司的盈利模式。公司主要的盈利增長屬于外生式還是內(nèi)涵式？盈利增長是來自同一個部門的增長還是來自新開部門的增長？現(xiàn)金流通狀況是否影響盈利？行業(yè)內(nèi)的競爭狀況是否正在變化？利潤率在上升還是下降？例如，沒有現(xiàn)有部門的銷售和利潤增長，沒有穩(wěn)定、上升的利潤率，公司的盈利能力可能會趨緩。第五部分：價格動能（即相對價格強度）判斷市場對股票價格是否已經(jīng)完全反映現(xiàn)有價值或是預期增長性的一個有用信號即為價格動能。價格動能通常用股票價格變化與市場指數(shù)或部分股票相比來衡量。投資者們常尋找價格表現(xiàn)優(yōu)于大市的股票，他們認為上升的價格會吸引其他投資者，從而將股價哄抬得更高。有若干方法去衡量價格動能。我們的選股方法主要參考相對強度排名。相對強度體現(xiàn)出一只股票與整個市場相比較而言的表現(xiàn)狀況。排名位居前50%說明該股票好于市場中五成的股票的表現(xiàn)，90%則說明該股票優(yōu)于市場上9成股票的表現(xiàn)。我們的選股方法規(guī)定過去26周以來相對強度的最小值為70%。研究上半年的市場表現(xiàn)有助于我們找出相對強度高的股票。用該選股方法挑選出的股票中有的運用歷史PEG比率，其他的則用預計的PEG比率。這些股票均選用目前的市盈率，但增長率不同。歷史的？￡6比率用上五年增長率計算，預計的PEG比率用I/B/E/S中大多數(shù)人預計的長期每股盈利增長率計算。在考察價格動能時，彳艮重要的一點是要注意它的變化趨勢。對于長期的相對強度排名，我們還可以用短期排名作為補充。最佳的狀況是，短期相對強度排名高于長期相對強度排名。我們的篩選中沒有這個條件，只是將它們列出來以用于某些時間框架的建立。當前的市場價格與過去52周最高價的比率也是一個普遍采用的價格因素指標。若一個公司股票價格持續(xù)走強，則其交易價格接近過去52周的最高價。結(jié)論價值型選股方法試圖去尋找價值被低估的股票。然而，在等待市場認識股票價值的過程中是需要耐心的。將股票價值與價格及盈利要素等篩選方法結(jié)合起來，有助于我們判斷股票走勢中的合理價格。但有點需牢記的是，我們這些篩選方法的目的是用可能有效的價值與要素分析相結(jié)合的方法去闡述具體公司，這些選股方法僅僅是選擇股票過程中的最初步驟。歷史PEG選股標準：OTC市場上交易的公司排除在外當前市盈率與過去五年每股盈利增長率的比值（PEG比率）高于0.2，小于或等于1過去連續(xù)12個月和過去五個財政年度的每股盈利均為正過去四個財政季度的每股盈利同比增長率均為正26周的相對價格強度排名等于或高于70%當前市盈率與過去五年每股盈利增長率的比值（PEG比率）最小的五十個公司，即為我們最后的結(jié)果預計的PEG選股標準：OTC市場上交易的公司排除在外當前市盈率與預計每股盈利增長率的比值（PEG比率）高于0.2，小于或等于1過去連續(xù)12個月和過去五個財政年度的每股盈利均為正過去四個財政季度的每股盈利同比增長率均為正26周的相對價格強度排名等于或高于70%。當前市盈率與預計每股盈利增長率的比值（PEG比率）最小的五十個公司，即為我們最后的結(jié)果。PEG估值法的誤區(qū)以下是五個基金11年的業(yè)績表:筆投做回報率124；67gLQ11蘋與322%理_21%22.27%2而Hi虱獨德制a.?32■牌22%22%:普叩,22.27*410S1瑞,■8%zoi2]<.2■:%2h.2：%18.5-5%5成感516%1血曲頃i酬1GK1醐14,9IK如果讓普通的投資者判斷，哪個基金業(yè)績好，投資者的判斷是前三家業(yè)績一樣好，第四家其次，第五家排名最末?，F(xiàn)在將投資回報率換成上市公司的凈資產(chǎn)收益率，則可看出在專業(yè)人士給上市公司估值時卻出現(xiàn)了偏差。

弟一芹會可123<si&TaSE0]]:*T潤20.0G2S2C3L由■tu.n；52.mST.558105駝萸113.?津皆瘁明38厚頌辦家仙22;房產(chǎn)1QQH5L77引2TQ湃#我」測斤磚電2.oq2.M￡.LLL河】.慎].前1.03國用用鬧岷3.珀12S3度2.TSIi茸號耳況至ST551亦易爹m]筒sa?1虱廊｝4I-朔湃."碗切映書21.向就一由5MgS2JMiSOJIJ&尚3區(qū)?1宜:前割*J2?.TTar55筍35>5e.罕賓1&睥1T."洱TEO估值而雙3d2755嶄5324.TO云m2D割I(lǐng)平--療上』1131:■:TSjaS3:_135.100_JQ閭*5.1：\?1-7■-H5IIUT旬A1一說是—德b1.k?—皿_gl?gIK1瓦1楠I?L禺JS1部血一L'16SL63LE5E6-1LT41.盅204EZE由四曾毋25?2.32湃:押朋峭亍彳13.尚l(wèi)iMILL4*脈曙的瑜17.621mestL90L?so.齡23(Eft1U蛆TsroL二STH友理一埴.皆:科FgtViTftSJ!彩】1T.能IE19.013J河髭應k-i—巢三新婀12s4TBQ10,11222T2T2333.理-tO.TiI43.TT6096E4190雀LILM136.住咨做221SIS部￡?咨2ZMF佃咨泓22.ZTS1001221神L皚伽4095G0BLIW—L??虬L63_LK51.&jjj.8F31.&3i.再.麗，伯2T3；■-T1厚彳判J暢核室222712227122.21/22.ZT?22.ZTK22E7M￡茸涔申R啊虧不22.2TA22.￡2.2ft￡2.2TfeWTEtmra：而職墨〕眈2i22rrBLtf22.￡T1座.幻22.ZTZ237辟JT爵甘豆而也WJ北.?；atw村：k5f'*M這三家公司基本是一樣的，但如果你用3年P(guān)EG法和5年P(guān)EG法，估值會得出不同的結(jié)論，如在前幾年估值，會給第一家公司一個高市盈率，第三家其次，第二家最末。再看兩個更離譜的估值：第網(wǎng)事苦司.LL_...f.34'56?eJ.MBl1￡?00L2￡017.25四.2919.15SD.S3T2T9任擔蟲泌㈣12*LU如2L%2:1■25^21￡21%2J%律遷j=L0OM0J￡3IWIE6J的隊】制361140553B-.S5之由EE.OT且?！康腖S3律殉邛L1H363■1.221CE2.79踞N旅35.心陟四J?臭哪蜜SS整點盎建律利祖擊垢中豈粕驊XI.疏as.m3心］耳TEG倉心［而E!巫）垂電一3S.網(wǎng).丑亂.2S土.M..JB22：芟22.32蠅件歸=苻|由市焉亞）非.0990.BQ33.TF24.7722.TS京五京?賽司134岑GT9■g一1】凈刊虹ifi.aoL33J17.2522.4726.0730找35.0Bi0&3?打￡054.75整牌行收至E疝、jj：11%應眼感湖L6：-.L歆LOOE3012$EW1B3弟9Z54科239TF.Z5］事1.751561.56].56L9&殘周調(diào)趴022.E&已3E2.102.1D項茸凈TUi旦即E軍—匆洗質(zhì)25顧1500%j&.om16.001L&.m［耳尊移特避閣^idT7ftHE.敏舊口尊16.□既］茸：F%甘佩市務里）頑.新25.1&2D.56te.ooJ5.00一顛皿IB.905茸PKGGllSFrfi碧非J24.T7EL雨1B.19LS.OO1600如從前幾年來看，這兩家公司比上述三家還可享受更高的市盈率。其實這兩家的凈資產(chǎn)收益率要低很多。PEG法是彼得.林奇的發(fā)明，但我未看出這個公式的合理依據(jù)是什么？我估計他在使用時，會有一些限定條件，然后才用peg等于或小于1來做價值判斷。現(xiàn)在這個公式廣為投資界所使用。但正確使用的好像不多。請用peg法判斷一下這個公司能值多少錢?飽1血2000200L2D0J網(wǎng)啪湖4■2005200t200?F均?？俊舶俜健?UL735,13Z%成6,IL,iiJ(]ILJ95IS,O'.'h旬.喝櫥產(chǎn)37￡1.6453.87S9.7B76.5T72,Sra.973.94as.5Si9S.D9每暇辮i善一相孔由*欄?■3fl-62蟲wH-9F魯腋命SI1.1.-38；,6L用挪1.322.45汗滴產(chǎn)#益率&蜘4L.35?12■-393：3.商4.T躇3-哪t.OM9.01^盤.島L-.3-iKiLie*41.地招m.-N漏皿用，】供gman.匕成拍，綁按現(xiàn)在常用的3年peg=1估值法。如在2004年準確預測出未來三年業(yè)績。（前提是要能預測準，這個其實是很難做到的）。實際2004到2006年凈利潤三年的復合增長率是37.27%。按PEG=1，這個企業(yè)在2004年應該值37倍PE。實際是16倍PE.以下是按每三年的凈利潤復合增長率按PEG=1做的對應的PE表?？山o予的PE從3.86倍到39倍之間。還有二個三年按PEG估的價值為0.對企業(yè)價值的評估范圍波動很大?！勘刭徏雍ぁ鰧π?OO3.30G&3-右強-49-10M22.7感2133*FEE對應FE□.B&□0Z2.T2