理財方案設(shè)計-BC電信公司

.BC電信公司理財方案小組成員：言保豐、劉萍、程思鑒、周子清、馬敏、徐超群、唐韻根據(jù)兩位公司經(jīng)理參加加拿大商學(xué)院的管理培訓(xùn)課程的有關(guān)對話議論情況，我們得悉BC電信公司是一家加拿大的上市公司，它的籌集資本渠道擁有多樣化，比方：短期錢幣市場借錢，銀行貸款，刊行長久債券，刊行股票等多種方式。同時，公司經(jīng)過發(fā)新股新增的資本不會超過其全部資本的四分之一，其余的來自沒有融資成本的保存利潤?？墒牵珺C電信公司的大多數(shù)欠債都是經(jīng)過簽發(fā)商業(yè)票據(jù)取得的。因此，在BC電信公司的案例中，我們首先應(yīng)充分認識該公司的欠債、損益、股票等詳細財務(wù)狀況，再計算出最小融資成本，確定最正確融資構(gòu)造，設(shè)計出最合理的融資方案，進而提高資本的利用率。我們認為，此方案的設(shè)計需要計算組成公司資本的各個資本成本，對它們進行成本比較及評論各樣融資，然后通過對邊際成本的計算，對現(xiàn)有資本構(gòu)造進行剖析，對BC電信的資本構(gòu)造做出合理的設(shè)計。一、BC公司財務(wù)狀況簡介（一）、BC電信公司的欠債情況BC電信公司主要有短期錢幣市場借錢、銀行借錢、刊行債券、刊行股票四種籌資方式。BC電信公司在1993年末從短期錢幣市場借取5300萬美元，而它的大多數(shù)短期欠債都是簽發(fā)商業(yè)單據(jù)取得的。BC電信公司的的應(yīng)付賬款和預(yù)提欠債為3億4400萬美元，長久債務(wù)和其他欠債為17億2400萬美元。而且BC電信公司的長久欠債占固定財產(chǎn)的比重是48.52%，這也能夠說明公司的債務(wù)償還能力還有很大的潛力。同時，長久債券的刊行的利息較低，2002年的債券僅附9.15%的息票刊行，而加拿大長久政府債券的利潤率為9.32%。（二）、BC電信公司刊行股票情況BC電信公司已在市場上刊行兩種優(yōu)先股，一種是每股面值是50美元，利潤率為6.10%。另一種是每刊行面值達100美元的股票需要支付3.50美元給證券承銷商，刊行股票比借債便宜。但由于優(yōu)先股的稅后成本比欠債要高，所以公司此后不再刊行優(yōu)先股。截止至1993年末，共有刊行的普通股113760000股。現(xiàn)行的股票刊行價錢是每股23.75美元。BC電信公司如果以此價錢刊行新股，..必須支付承銷商大概該價錢5%的傭金，以每股1.19美元計價。（三）、BC電信公司損益狀況BC電信公司的保存利潤歸股東所有，公司權(quán)益在過去五年的平均回報率為13.5%。BC電信公司所得稅過高為48%，所以其抵稅作用不容忽略。公司1993年的損益表如下：損益表（摘錄）1993年12月31日（單位：百萬美元）營業(yè)收入2210所得稅201營業(yè)費用1669股東權(quán)益前利潤216凈營業(yè)利潤541少數(shù)股權(quán)益2其他利潤23凈利潤215利息支出147優(yōu)先股股息9稅前利潤417普通股利潤207二、個別資本成本的計算和資本構(gòu)造的剖析（一）計算個別資本成本據(jù)材料可知，BC電信公司波及的資本主要包括：流動欠債（商業(yè)信用）、商業(yè)單據(jù)、長久借錢、長久債券、優(yōu)先股、普通股、保存利潤（所得稅率=48%，年損益表計算可得）1、商業(yè)信用。資本成本為0，能夠不予考慮。2、商業(yè)單據(jù)。平均利率為6.56%，所以其資本成本視為6.56%。3、長久借錢（銀行貸款）由公式，KL=i（1-T）/(1-f)式中：KL=長久借錢資本成本，i=長久借錢利率，T=公司所得稅，f=籌資費用率，銀行借錢的基本利率為8%，假定不存在籌資費用，所以KL=8%×（1—48%）=4.16%4、長久債券由公式，Kb=Ib(1-T)/(1-fb)..式中：Kb=長久債券成本，Ib=長久債券利率，即9種已刊行的債券的平均利率10.75%，fb=長久債券籌資費用率為10.34%，所以Kb=10.75%×（1—48%)/(1—10.34%)=6.23%5、優(yōu)先股優(yōu)先股，需定期按固定的股利向持股人支付，其公式為：Kp=Dp/Po(1-f)式中：Kp=優(yōu)先股資本成本，Dp=優(yōu)先股股利，Po=優(yōu)先股的面值，f=籌資費用率，所以，Kp=50×6.1%/50×（1—3.5%）=6.32%6、普通股根據(jù)材料，普通股的訂價能夠采用資本訂價模型對其計算。,Ks=Rf+β(Rm-Rf)式中：Ks=普通股資本成本，Rf=無風(fēng)險報酬率6.29（國庫券的利率）β=0.7，Rm=市場平均報酬率=10.88%所以Ks=6.29%＋0.7×（10.88%—6.29%）=9.5%籌資費用率f=5%普通股資本成本Ks=9.5%+5%=14.5%7、保存利潤其資本成本是一種時機成本，因此公司使用這部分資本的最低成本應(yīng)與普通股資本成真相同，唯一的差別就是沒有籌資費用，但材料中給出公司過去5年中平均權(quán)益回報率為13.5%，我們認為應(yīng)將此當(dāng)作是公司股東愿將其留在公司的資本成本，故其資本成本為13.5%。（二）公司原有資本構(gòu)造剖析方式金額（百萬美元）比重資本成本商業(yè)單據(jù)531.3%6.56%流動欠債（商業(yè)信344+129=47311.5%0用）長久借錢41.9%4.16%172441.9%6.23%長久債券優(yōu)先股1383.4%6.32%..普通股99524.2%14.5%保存利潤（盈余公73017.7%13.5%積）共計4113100%—根據(jù)個別資本成本的計算結(jié)果，我們知道長久借錢的個別資本成本最低，其次是長久債券，而經(jīng)過公司原有資本構(gòu)造表發(fā)現(xiàn)，長久借錢和長久債券占公司總資本的比重也最大，二者都屬于長久債務(wù)類，債務(wù)資本在公司經(jīng)營過程中能夠發(fā)揮積極有效的作用，因此我們能夠考慮將這兩者作為主要籌資方式。三、不同融資方式比較及評論（一）、商業(yè)單據(jù)和流動欠債其主要產(chǎn)生于商業(yè)信用及商業(yè)活動中簽發(fā)商業(yè)單據(jù)，案例中提到這部分資本能夠被看做是公司永遠性資本構(gòu)造的一部分，關(guān)于我們方案的設(shè)計能夠暫時不予以考慮。（二）、長久借錢（4.16%）優(yōu)點：1.籌資速速快2.籌資彈性大3.籌資成本低4.擁有杠桿作用缺點：1.借錢的限制條件多2.籌資風(fēng)險較高3.籌資數(shù)量有限（三）、長久債券（6.23%）優(yōu)點：1.資本成本比較低。2.可保障股東的控制權(quán)。3.可獲得財務(wù)杠桿利潤。4.便于調(diào)整資本構(gòu)造。缺點：1.增加公司的財務(wù)風(fēng)險。2.限制條件較多。3.所籌集數(shù)量有限。（四）、優(yōu)先股（6.32%）。案例中說到BC電信好久未刊行優(yōu)先股并且可能不打算再次刊行，且其稅后成本往往比欠債要高，因此對刊行者來說吸引力較小，買方利潤也不高（6.1%），可暫不考慮。（五）普通股（14.5%）優(yōu)點：1.沒有固定到期日期，不需送還。2.沒有固定的股利負擔(dān)。3.籌資風(fēng)險小。4.增強公司的舉債能力。..缺點：1.資本成本高。2.分別公司的控制權(quán)。3.降低每股利潤。（六）、保存利潤（13.5%）優(yōu)點：1.資本成本較普通股低。2.保持普通股股東的控制權(quán)。3.增強公司的信譽。缺點：1.籌資數(shù)額有限制。2.資本使用受限制。四、理財思路及最優(yōu)方案設(shè)計（一）予以清除的籌資方式及種類1、商業(yè)單據(jù)和流動欠債。其主要產(chǎn)生于商業(yè)信用及商業(yè)活動中簽發(fā)單據(jù)，關(guān)于我們方案的設(shè)計能夠暫時不予以考慮。2、優(yōu)先股。優(yōu)先股籌資需要支付籌資費用和優(yōu)先股股利，主假如按固定的股利率向持股人支付股利，由于股利稅后支付不擁有抵稅的作用，所得稅過高48%（按損益表201/417獲得），案例中也提出了優(yōu)先股的稅后成本往往比欠債要高，縱使籌資費用低也不宜采用。此外，有些優(yōu)先股(累積優(yōu)先股，參與優(yōu)先股等)要求分享普通股的節(jié)余所有權(quán)，稀釋其每股利潤，況且BC電信好久未刊行，且其對刊行來說吸引力較小。（二）最優(yōu)方案設(shè)計及可行性剖析我們小組經(jīng)過強烈的議論和認真的剖析，我們認為，公司欠債應(yīng)小于自由資本，但過小的欠債率會使公司失去經(jīng)濟繁華時期獲得額外利潤的時機，使用欠債資本能夠降低公司的資本成本。同時，債務(wù)資本在公司的經(jīng)營過程中能夠發(fā)揮積極有效的作用：第一，有利于降低公司的綜合資本成本。第二，能夠使公司獲取更多財務(wù)杠桿效應(yīng)。第三，合理安排債務(wù)資本在總資本中的比率，有利于公司理財目標的實現(xiàn)。我們在籌資上一致同意秉著“穩(wěn)重、多元化、可持續(xù)、健康發(fā)展”的原則，合理地安排籌資渠道，科學(xué)地規(guī)劃籌資比率，而不是純真地追尋綜合資本成本最低為使命（故清除按100%投入長久債券及其他欠債），因此材料中想要增加3000萬美元的投資是可行的，能夠更好地為公司服務(wù)。我們認為，如果不受政策的影響能夠用長久借錢的籌資方式，比材料中用長久債券的籌資方式要好，主假如長久借錢籌資的個別資本成本低，所以它的綜合資本成本也比較低。所以我們選用的是以長久借錢為主，普通股、保存利潤為輔的籌資方案，在此基礎(chǔ)上，建議BC公司拓寬籌資渠道，如融資租借，并購，杠桿回購等來整合優(yōu)化該公司的籌資構(gòu)造。詳細規(guī)劃如下：..1、長久借錢安排60%左右的比率。因長久借錢籌資個別資本成本最低，籌資速度快、彈性大又擁有杠桿作用，所以有利于降低公司加權(quán)綜合資本成本。我們通過計算發(fā)現(xiàn)：1）財產(chǎn)欠債比率：欠債總額/總財產(chǎn)=2250/4113=0.552）營業(yè)毛利率:（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入=(2210-1669)/2210=0.24國際上往常認為，財產(chǎn)欠債率為60%左右較為適合，一般來說公司的財產(chǎn)負債率越小，表示公司的長久償債能力越強，但對公司而言，如果財產(chǎn)欠債率過小就會不利于公司經(jīng)營。本例中BC電信公司的財產(chǎn)欠債率為55%，說明公司能利用較少資本投資形成較多的生產(chǎn)經(jīng)營用財產(chǎn)，不單擴大了生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，而且在經(jīng)營狀況優(yōu)秀的情況下，還能夠利用財務(wù)杠桿的原理，獲得較多的投資利潤。別的，公司的盈利能力較強，擁有很大的市場競爭力，發(fā)展前景很大。較大的營業(yè)利率也使公司有較強的能力籌集資本。2、由于長久借錢籌資風(fēng)險較高，因此我們能夠追加一部分普通股來分擔(dān)風(fēng)險，控制的比率在25%左右。因為普通股只能占財產(chǎn)的25%且不能超過新增的1∕4。它沒有固定到期日期，不需送還，所以沒有固定的股利負擔(dān)，在一定程度上能夠增加公司的舉債能力。3、保存利潤作為分擔(dān)風(fēng)險的協(xié)助方式，比率在15%左右。因為保存利潤是一種傳統(tǒng)的融資方式，能夠增強公司的信譽，我們應(yīng)當(dāng)也考慮進去。所以關(guān)于我們的假定，算出加權(quán)綜合資本成本，如下表所示：方比重個別資本成本加權(quán)綜合資本案成本長久普通保存長久借普通股保存收借錢股利潤款益A60%25%15%8.15%B63%24%13%7.85%C62%23%15%4.16%14.5%13.5%7.94%D61%25%14%8.05%E59%24%17%8.23%..--------------------------------------------------------------------從我們羅列的盡可能多的方案中，頻頻比較得悉B方案為最正確方案，即長久借錢占63%普通股占24%，保存利潤占13%為最合理以及最正確方案。又根據(jù)其償債能力及公司需要，BC公又根據(jù)其償債能力及公司需要，BC公司若想在下個月想籌集資本為3000萬美元，按照所述比率，經(jīng)計算獲得：長久債券及欠債為189