鋰電行業(yè)系列深度報(bào)告（一）：優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)全球擴(kuò)散中國新能源出海揚(yáng)帆起航

2023年4月10日優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)全球擴(kuò)散，中國新能源出海揚(yáng)帆起航——鋰電行業(yè)系列深度報(bào)告(一)國內(nèi)新能源車發(fā)展較快，帶動中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈出海：國內(nèi)新能源車銷量滲透率2022Q4已達(dá)27%，而全球平均滲透率僅為15%，行業(yè)仍處于快速上升期。我國新能源產(chǎn)業(yè)鏈依托于國內(nèi)政策支持，隨著國內(nèi)新能源車滲透率提升而快速發(fā)展，現(xiàn)已處于全球領(lǐng)先地位。2023年電池環(huán)節(jié)隨著產(chǎn)能的釋放，處于整體產(chǎn)能過剩，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能偏緊的狀態(tài)，海外出口一方面帶來更高的利潤，另一方面提升海外車廠對國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的依賴程度。電池產(chǎn)業(yè)鏈出海主要通過直接出口和本地建廠兩種方式，前期國外供應(yīng)鏈建設(shè)不完全，以直接出口為主，隨著各國本地化保護(hù)程度提高，后續(xù)出海模式將以頭部企業(yè)在海外本地建廠為主。歐盟通過環(huán)保政策、原材料本地化要求促進(jìn)歐洲新能源本土化：歐盟于2020年提出《新電池法》草案，對電池的回收、再利用、碳足跡管理等環(huán)節(jié)制定詳細(xì)標(biāo)準(zhǔn)，并擴(kuò)寬企業(yè)責(zé)任范圍，要求動力電池及相關(guān)企業(yè)在產(chǎn)品全生命周期中積極參與環(huán)保工作，間接幫助歐洲本地企業(yè)發(fā)揮在環(huán)保領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，并提高國外企業(yè)在歐洲開展業(yè)務(wù)的門檻；同時通過碳關(guān)稅(CBAM)建立海外的進(jìn)口壁壘，迫使國內(nèi)企業(yè)出口完善碳足跡追蹤。如果無法提供碳足跡，產(chǎn)品排放水平將按行業(yè)前10%計(jì)算；在排放因子按照1.5倍計(jì)算的場景下，成本增加可達(dá)11.57%，對于電池企業(yè)以及整車廠毛利率沖擊較大。隨著歐洲新能源車市場的不斷發(fā)展，歐洲新能源產(chǎn)業(yè)鏈將逐漸以直接出口為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐员镜鼗?yīng)為主，只是在進(jìn)度上受到碳關(guān)稅、用工、土地等綜合成本影響，可能進(jìn)展較慢。美國注重“美國制造”，補(bǔ)貼與本地化掛鉤：在經(jīng)歷特朗普政府期間的新能源行業(yè)低潮后，拜登政府重新推動美國新能源行業(yè)發(fā)展，一方面《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》直接補(bǔ)貼本國鋰電和新能源車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)、為新能源發(fā)展提供政策與基礎(chǔ)設(shè)施支持，另一方面通過IRA直接將補(bǔ)貼與本地化掛鉤，促使企業(yè)到北美或自貿(mào)區(qū)國家建廠，同時通過實(shí)體清單對中國電池企業(yè)構(gòu)成威脅。根據(jù)國會預(yù)算辦公室的測算，美國新能源補(bǔ)貼力度有限，后續(xù)需要觀察進(jìn)一步政策支持的出臺。由于IRA中補(bǔ)貼對于本地化程度有很高的要求，在當(dāng)前電動車行業(yè)的利潤水平以及對美國補(bǔ)貼的依賴程度下考慮，國產(chǎn)動力電池及相關(guān)產(chǎn)品在北美地區(qū)的前景將受到一定負(fù)面影響。投資建議：在歐美本地化政策加強(qiáng)、出海需求提升的背景下，中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)加速在國外建設(shè)產(chǎn)能，目前歐洲、北美多地已有項(xiàng)目布局，未來有希望看到中國新能源汽車及產(chǎn)業(yè)鏈在海外銷售與生產(chǎn)等領(lǐng)域出現(xiàn)明顯提升。建議關(guān)注：1、頭部企業(yè)，有望優(yōu)先海外本地化布局：寧德時代、億緯鋰能、科達(dá)利、恩捷股份、天賜材料。2、直接出口占比高，利潤有彈性：比亞迪、孚能科技、欣旺達(dá)、星源材質(zhì)、貝風(fēng)險提示：海外各國對中國公司進(jìn)行制裁，限制中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈出海；新能源車需求不及預(yù)期；上游價格持續(xù)上漲，導(dǎo)致產(chǎn)量不及預(yù)期、中游盈利能力下滑；產(chǎn)業(yè)鏈公司擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致競爭加劇、產(chǎn)能過剩，影響企業(yè)盈利能力。買入(維持)17%6%-6%-28%03/2206/2209/2212/22電力設(shè)備新能源滬深300后一頁特別聲明電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源2022年Q4，我國新能源車銷量滲透率達(dá)到27%，而全球平均滲透率僅為15%，其中歐洲滲透率19%，北美滲透率僅為6%。時至今日，在判斷新能源車行業(yè)發(fā)展階段時，我們認(rèn)為全球新能源車市場仍然處于快速發(fā)展時期，滲透率位于5-20%的快速上升期。中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈由于前期依托國內(nèi)新能源車市場滲透率快速提升，而具備強(qiáng)大的競爭優(yōu)勢，在后續(xù)參與全球新能源車競賽過程中，有望在海外市場獲得領(lǐng)先地位。1、分析了中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈出海的節(jié)奏，提出了產(chǎn)業(yè)鏈出海短期以直接出口為主，長期向本地化生產(chǎn)轉(zhuǎn)變的判斷。2、跟蹤觀察歐、美政策演變歷程，深入分析其對兩地新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢及未來方向的影響。3、綜合考慮歐美市場在環(huán)保、回收、本地化生產(chǎn)等方面做出的限制，指明中國新能源行業(yè)出海面臨的主要挑戰(zhàn)。素1、中國新能源車產(chǎn)業(yè)不斷成熟，在動力電池技術(shù)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、本地化處理等方面積累豐富經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)品快速得到海外消費(fèi)者認(rèn)可。2、歐洲、美國兩大主要海外市場新能源銷量快速增長，帶動我國產(chǎn)業(yè)鏈出海。3、東南亞、南美等新興市場憑借人口基數(shù)快速發(fā)展，為中國新能源產(chǎn)品提供新的出海方向。中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈出?？傮w體現(xiàn)出“整車出海+上游原材料海外建廠”到“海外新能源產(chǎn)業(yè)鏈本地化”的發(fā)展趨勢。隨著時間推移，國內(nèi)新能源企業(yè)的出海規(guī)模有希望進(jìn)一步擴(kuò)大，頭部企業(yè)有充足的動力與資源向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈，在提升自身生產(chǎn)能力的同時推動出海進(jìn)度。建議關(guān)注：1、頭部企業(yè)，有望優(yōu)先海外本地化布局：寧德時代、億緯鋰能、科達(dá)利、恩捷股份、天賜材料。2、直接出口占比高，利潤有彈性：比亞迪、孚能科技、欣旺達(dá)、星源材質(zhì)、貝后一頁特別聲明電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源目錄 3.1、復(fù)盤：拜登政府之前 兩黨對新能源的不同態(tài)度..................................................................................17 后一頁特別聲明電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源 圖8：鋰電總產(chǎn)能過剩，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能偏緊(單位：GWh) 8圖9：鋰離子蓄電池出口金額(萬美元) 8 圖11：2022年歐洲各國新能源汽車銷量(按種類) 10 圖13：2019-2022年美國新能源車銷量(按動力類型) 10 圖16：歐洲國家碳排放稅(單位：歐元/噸CO2) 12圖17：EU-ETS成交均價(單位：歐元/噸CO2) 13圖18：CBAM排放計(jì)算同時考慮產(chǎn)品與原材料(以鋼鐵為例) 13(單位：億美元) 17 圖24：2023-2031美國電動車稅收預(yù)算補(bǔ)貼(百萬美元) 24 后一頁特別聲明電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源 表2：鋰電池行業(yè)碳關(guān)稅稅額估算(根據(jù)2022年數(shù)據(jù)測算) 14 8 25 27后一頁特別聲明技術(shù)主導(dǎo)降本區(qū)間供應(yīng)鏈管理主要矛盾區(qū)間%技術(shù)主導(dǎo)降本區(qū)間供應(yīng)鏈管理主要矛盾區(qū)間%電力設(shè)備新能源中國新能源車行業(yè)隨著前期補(bǔ)貼政策以及雙積分政策的引導(dǎo)，已經(jīng)由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向?yàn)槭袌鲵?qū)動階段。中國新能源車發(fā)展經(jīng)歷兩個時期，2020年以前主要以政策驅(qū)動為主導(dǎo)，用補(bǔ)貼與政策引導(dǎo)培育新能源車產(chǎn)業(yè)鏈向高質(zhì)量發(fā)展。2020年以后隨著五菱宏光miniev，TeslaModel3鐵鋰版，漢ev等爆款車型的上市，我國新能源車正式進(jìn)入市場驅(qū)動階段。與此同時，我國新能源車在全球范圍內(nèi)的份額也在不斷走高。2022年Q4，我國新能源車銷量滲透率達(dá)到27%，而全球平均滲透率僅為15%，其中歐洲滲透率19%，北美滲透率僅為6%。時至今日，在判斷新能源車行業(yè)發(fā)展階段時，我們認(rèn)為全球新能源車市場仍然處于快速發(fā)展時期，滲透率位于5-20%的快速上升期。20,000,000,0004,0002,000市場驅(qū)動過渡階段市場驅(qū)動過渡階段五菱宏光miniev、比亞迪LFP(CTP)版本上市。2018年補(bǔ)貼對技術(shù)門檻要求進(jìn)一五菱宏光miniev、比亞迪LFP(CTP)版本上市。2018年補(bǔ)貼對技術(shù)門檻要求進(jìn)一2%比亞迪DM-i發(fā)布會延長新能源補(bǔ)貼從20年底到22年發(fā)布2016-2020新能源補(bǔ)貼政策，每年下調(diào)補(bǔ)貼系數(shù)雙積分政策實(shí)行2017年補(bǔ)貼向長續(xù)航高質(zhì)量電動24%2019年4-7月過渡期完畢，下調(diào)國補(bǔ)系數(shù)50%，地補(bǔ)取消上海疫情%40%ModelYLFP40%新新能源車國補(bǔ)取消40002015/01/012016/01/012017/01/012018/01/012019/01/012020/01/012021/01/012022/01/012023/01/01新能源車滲透率(右內(nèi))寧德時代(左)比亞迪(左)天齊鋰業(yè)(左)贛鋒鋰業(yè)(左)碳酸鋰價格(右外)資料來源：光大證券研究所，Wind數(shù)據(jù)，左軸表示市值，單位：億元，右軸內(nèi)單位：%，右軸外單位：萬元/噸，截至20230407透率0%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720182019202020212022Q12022Q22022Q32022Q4中國歐洲北美洲日韓及亞洲其他南半球資料來源：乘聯(lián)會，光大證券研究所資料來源：乘聯(lián)會，光大證券研究所后一頁特別聲明電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源在我國新能源車滲透率大幅領(lǐng)先的背景下，產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)在全球范圍內(nèi)占有，據(jù)SNE統(tǒng)計(jì)，2022年寧德時代全球市占率達(dá)37%，而松下、LG等海外電池企業(yè)市占率卻逐年下降。除正極以外，我國負(fù)極、隔膜、電解液全球市占率均在70%以上，同時早在2017年，除鋁塑膜以外的各大電池材料國產(chǎn)化比例就已經(jīng)達(dá)到90%以上。我國產(chǎn)業(yè)鏈前期規(guī)模化效應(yīng)以及技術(shù)領(lǐng)先帶來的成本優(yōu)勢，顯著增加了產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力，也為產(chǎn)業(yè)鏈走向國際市場打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。%40%%201720182019202020212022SDISKIAESC中創(chuàng)新航資料來源：SNEResearch，光大證券研究所%%%%0%%%%%993%90%%極極極極資料來源：GGII，產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，光大證券研究所，注：正極負(fù)極、隔膜、電解液為2017年數(shù)據(jù)，鋁塑膜為2020年數(shù)據(jù)根據(jù)2022年12月光大證券外發(fā)報(bào)告《搶灘“0-1”——電力設(shè)備新能源行業(yè)2023年投資策略》的測算，包括動力、消費(fèi)、儲能等場景在內(nèi)，2023年全球鋰電需求約1083GWh。而根據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2023年鋰電國內(nèi)、外產(chǎn)能約1800GWh，原因在于新能源車行業(yè)自2019和2020年景氣度快速提升后，鋰電行業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，且經(jīng)過2-3年逐步投產(chǎn)所致?？紤]一定的有效產(chǎn)能，鋰離子電池仍然會處于總產(chǎn)能過剩、優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能偏緊的狀態(tài)。而海外快速增長的需求，為各家過剩產(chǎn)能提供了市場，在國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)競爭日漸激烈的今天，把市場從國內(nèi)擴(kuò)展到海外無疑是做大規(guī)模、保證利潤的最好選擇。2000000040000040%37%30%92%3%4120212022E2023E2024E2025E全球鋰電池需求合計(jì)(Gwh)YoY0%0%0%60%0%40%0%20%%0040000全球磷酸(&錳)鐵鋰電池需求(Gwh)磷酸鐵鋰占比全球三元電池需求(Gwh)三元占比20212022E2023E2024E2025E70%60%50%40%30%20%10%0%資料來源：《中國鋰離子電池行業(yè)發(fā)展白皮書(2021)》，光大證券研究所預(yù)測資料來源：WoodMackenzie，光大證券研究所預(yù)測后一頁特別聲明01020304050607080102030405060708092020-102020-112020-120102030405060708092021-102021-112021-120102030405060708092022-102022-112022-1201020000000電力設(shè)備新能源000299302020A2021A2022E2023E2024E2025ELG比亞迪+松下+SDI+SK其他資料來源：各公司公告，光大證券研究所預(yù)測鋰電池出口金額逐年上升，海外市場需求逐漸釋放。國內(nèi)新能源產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展也帶來了鋰電池出口的快速增長，根據(jù)海關(guān)總署信息，2023年2月我國鋰離子蓄電池出口額達(dá)46億美元，較2022年2月同比增長103%，行業(yè)整體出口額逐年攀升。這是由于海外車企大多在2018-2019年進(jìn)行招標(biāo)，我國電池廠憑借產(chǎn)品性價比優(yōu)勢拿下主要車企的訂單，經(jīng)過3-4年的研發(fā)和量產(chǎn)周期，在2021-2022年開始集中放量。同時前期海外車廠對電池本地化程度要求不高，中國電池出海形式主要是出口，所以國內(nèi)鋰電池出口處于快速上升的態(tài)勢。圖9：鋰離子蓄電池出口金額(萬美元)資料來源：Wind，海關(guān)總署，光大證券研究所，截至2023年2月后一頁特別聲明電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源線 訂單達(dá)46鋰能6元9222形三元定點(diǎn)元59元111大眾量產(chǎn)定點(diǎn)，大眾安徽標(biāo)準(zhǔn)電芯定點(diǎn)，預(yù)計(jì)三元電池方面的需求量約13.3GWh至16.7GWh，磷酸鐵鋰方面的需求量可達(dá)到66資料來源：wind，光大證券研究所《軟包龍頭靜待轉(zhuǎn)折，三元戰(zhàn)略定位高端——孚能科技(688567.SH)投資價值分析報(bào)告》然而進(jìn)入2021-2022年，在國內(nèi)新能源揚(yáng)帆出海的同時，歐美等地也對本國新能源產(chǎn)業(yè)鏈開始加大投入力度，同時就后續(xù)新能源產(chǎn)業(yè)鏈本地化做出了強(qiáng)制的要求。歐盟制定《新電池法》，引導(dǎo)補(bǔ)貼向BEV傾斜，同時大眾等歐洲頭部整車企業(yè)提出了本地化投資建廠的規(guī)劃。美國拜登政府上臺，提出了BuildBackBetter(BBB)法案支持美國新能源發(fā)展，后續(xù)提出的InflationReductionAct(IRA)法案于2022年8月正式生效，將新能源車補(bǔ)貼與產(chǎn)業(yè)鏈本地化進(jìn)行掛鉤。這些舉措均顯示出海外主要市場將新能源產(chǎn)業(yè)鏈本地化優(yōu)先級大大提前，而我國新能源直接出口的模式，我們認(rèn)為后續(xù)也會漸漸向歐美本地化生產(chǎn)的形式進(jìn)行過渡，只是目前來看，歐美由于勞工薪酬、效率、能源價格以及產(chǎn)業(yè)鏈完備等綜合條件與我國成熟的新能源產(chǎn)業(yè)鏈相比仍有一定差距，因此我們認(rèn)為在未來較長的一段時間內(nèi)，國內(nèi)新能源直接出口的形式依然會是產(chǎn)業(yè)鏈出海的主要形式。歐洲新能源市場前期平穩(wěn)，近兩年快速增長。2017-2020年，歐洲新能源汽車銷量增速穩(wěn)定在30%左右，表現(xiàn)較為穩(wěn)定；隨著2020年歐洲各國對新能源補(bǔ)貼發(fā)力，銷量在2020-2021兩年內(nèi)提升300%，2022年歐洲純電動車注冊量同比增長達(dá)到29%，滲透率提高到12.1%(ACEA數(shù)據(jù))。由于俄烏沖突以及歐洲能源問題，我們預(yù)期23年歐洲新能源車市場整體維持5%左右的增長速度，同時考慮到后續(xù)歐洲經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以及對新能源車的推動，預(yù)測24-25年增速為15%，15%。由于各國補(bǔ)貼向BEV傾斜，我們認(rèn)為BEV將會比PHEV增速更快。后一頁特別聲明銷量(萬輛)電力設(shè)備新能源銷量(萬輛)電力設(shè)備新能源002017201820192020202120222023E2024E2025E銷量(萬輛)YoY(%)資料來源：EVSales統(tǒng)計(jì)，光大證券研究所整理及預(yù)測圖11：2022年歐洲各國新能源汽車銷量(按種類)20222022年銷量(輛)0000000000德國法國意大利西班牙英國挪威BEVPHEVBEV增速PHEV增速資料來源：iFind數(shù)據(jù)庫，光大證券研究所整理來上升期迎來高增速。2016-2020年美國新能源汽車銷量基數(shù)較小，增速波動大。受全球新能源市場冷淡、特朗普政府偏向傳統(tǒng)能源行業(yè)、燃油車成本劣勢不明顯、現(xiàn)有補(bǔ)貼政策陸續(xù)到期等多方面因素影響，北美新能源車市場在2016-2020年之間增長不明顯，甚至在2019年總銷量出現(xiàn)負(fù)增長。受政策刺激，美國新能源車市場在2021年迎來拐點(diǎn)。拜登政府上臺后連續(xù)出臺多項(xiàng)法案，為消費(fèi)者和OEM提供更多補(bǔ)貼優(yōu)惠，并計(jì)劃打造新能源基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)。同時隨著油價波動，新能源車在使用成本方面的優(yōu)勢更加明顯，推動消費(fèi)者選擇新能源車型。美國BEV銷量同比增速由20年的-1.8%上升至21年的55%，同期PHEV增速由-30%快速上升至130%，表現(xiàn)亮眼。考慮到2023年開始，美國IRA法案對于新能源車的補(bǔ)貼落地，疊加美國新能源車滲透率較低，我們認(rèn)為美國新能源車銷量有望快速增加，預(yù)測美國2023-2025年新能源車銷量增速有望達(dá)到145%，52%，38%。銷量(萬輛)020222023E2024E2025E銷量(萬輛)Y銷量(萬輛)資料來源：MotorIntelligence統(tǒng)計(jì)，光大證券研究所整理及預(yù)測圖13：2019-2022年美國新能源車銷量(按動力類型)銷量(輛)8銷量(輛)7000006000005000004000003000002000001000000140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%同同比增速2019BEV2020PHEV2021 BEV增速2022PHEV增速資料來源：NADA，光大證券研究所整理東南亞與南美市場新能源車滲透率較低，但近年增長迅速。受政策推動、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善等多方面因素影響，新能源車在東南亞地區(qū)銷量逐年走高。以泰國為例，2021年全年售出新能源汽車3684輛，同比增幅超過110%，總銷量、增速兩方面均在東南亞地區(qū)處于領(lǐng)先地位。相比于東南亞，后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源南美市場2021年銷量17030輛，體量是東南亞市場銷量的3倍，同時新能源車滲透率達(dá)到0.4%，比東南亞更高，但銷量增速相對平穩(wěn)。從總量看,東南亞與南美新能源車市場均處于起步階段。與中國、歐洲、美國三大新能源車市場相比，東南亞、南美新能源車總銷量與滲透率可忽略不計(jì)，當(dāng)前市場仍以低速、微型電動車為主導(dǎo)，關(guān)注重點(diǎn)在龐大的人口基數(shù)以及新能源車快速普及兩大因素帶來的市場潛力。資料來源：Marklines，光大證券研究所整理，南美五國：阿根廷、巴西、巴拉圭、烏拉圭、委內(nèi)瑞拉，單位：輛(左)在產(chǎn)業(yè)鏈本地化和可持續(xù)發(fā)展的雙重影響下，歐盟委員會從環(huán)保角度出發(fā)，針對動力電池行業(yè)出臺一系列新規(guī)。以碳關(guān)稅與新《電池法》為代表的歐盟政策提出了排放管理、原材料回收等一系列的要求，并擴(kuò)大了生產(chǎn)企業(yè)在電池生命周期中的義務(wù)。雖然不直接針對進(jìn)口動力電池產(chǎn)品做出本地化限制，但更加嚴(yán)格的環(huán)保政策將為歐洲本地企業(yè)在競爭中提供優(yōu)勢，可能為目前的市場格局帶來改變。資料來源：EUparliament、光大證券研究所整理后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制(CarbonBorderAdjustmentMechanism,CBAM)通常稱為碳關(guān)稅，其用意在于抵消歐洲企業(yè)的額外碳排放成本，確保本地與進(jìn)口產(chǎn)品公平競爭。2005年，歐盟碳交易市場(EU-ETS)正式投入實(shí)施。該機(jī)制為歐洲本地企業(yè)的碳排放設(shè)定排放額度，并通過拍賣的方式公開出售碳排放指標(biāo)，企業(yè)在獲得相應(yīng)指標(biāo)后方可在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中合法排放碳。EU-ETS的碳指標(biāo)成交價在2017年之前穩(wěn)定在5~7歐元/噸，于2018至2020年間上漲至15~25歐元/噸。由于碳排放指標(biāo)總數(shù)基本維持不變、且歐洲企業(yè)生產(chǎn)需求不斷上升，EU-ETS成交價格自2021年起出現(xiàn)明顯增長，歷史最高收盤價達(dá)到97.51歐元/噸。此外，部分歐盟國家對境內(nèi)企業(yè)的碳排放額外征收排放稅，導(dǎo)致歐洲企業(yè)的排放成本水漲船高，在與外國商品的競爭中處于劣勢。圖16：歐洲國家碳排放稅(單位：歐元/噸CO2)為確保歐洲本土企業(yè)在競爭中不受持續(xù)上漲的碳排放成本影響，歐盟希望通過立法方式要求部分進(jìn)口產(chǎn)品繳納相應(yīng)的碳排放費(fèi)用。2019年底，歐盟綠色新政首次提出CBAM計(jì)劃，希望依照歐盟與進(jìn)口國的碳排放費(fèi)用差距，針對部分進(jìn)口產(chǎn)品征收碳排放費(fèi)用。該議案在立法階段進(jìn)展順利，于2021年3月由歐洲議會投票通過，法案計(jì)劃于2023-2025年設(shè)置過渡期，并于2027年正式落地。目前CBAM法案將水泥、電力、化肥、鋼鐵、鋁、有機(jī)化工、塑料和氫設(shè)為重點(diǎn)征收范圍。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源圖17：EU-ETS成交均價(單位：歐元/噸CO2)9080706050403020080.7652.52.9324.4224.6515.346.914.385.907.605.265.7920122013201420152016201720182019202020212022資料來源：EuropeanEnergyExchange，光大證券研究所整理CBAM法案提出了完整的產(chǎn)品碳關(guān)稅計(jì)算方式，涉及產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)以及上游原材料的排放，并要求企業(yè)自行開展產(chǎn)品碳足跡管理。法案將出口產(chǎn)品的排放分為兩大部分：(1)產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中直接造成的碳排放；(2)所使用的原材料在各自的生產(chǎn)階段所產(chǎn)生的碳排放量。在結(jié)合產(chǎn)品+原材料得出產(chǎn)品總碳排放后，最終的碳關(guān)稅額度將取決于EU-ETS近一周的成交均價。此外，為體現(xiàn)CBAM抵消歐盟內(nèi)外碳排放成本差異的目的，法案規(guī)定最終碳關(guān)稅額度將減去出口產(chǎn)品在生產(chǎn)國已經(jīng)繳納的排放費(fèi)用。圖18：CBAM排放計(jì)算同時考慮產(chǎn)品與原材料(以鋼鐵為例)資料來源：第一財(cái)經(jīng)，歐盟委員會，光大證券研究所整理CBAM規(guī)定企業(yè)負(fù)有做好產(chǎn)品碳足跡管理和主動申報(bào)碳排放量的義務(wù)。向歐盟地區(qū)出口產(chǎn)品的企業(yè)需自行向相關(guān)委員會報(bào)告產(chǎn)品的總碳排放量，并交由第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證，通過認(rèn)證后作為碳關(guān)稅征收標(biāo)準(zhǔn)。若企業(yè)不提供產(chǎn)品碳排放量，或由于未開展碳足跡管理、報(bào)告不符合歐盟標(biāo)準(zhǔn)等原因未能履行相應(yīng)義務(wù)，則歐盟將對產(chǎn)品按照其生產(chǎn)國同行業(yè)內(nèi)排放強(qiáng)度前10%的企業(yè)所生產(chǎn)產(chǎn)品的水平計(jì)算碳排放量，并依此征收相應(yīng)的懲罰性碳關(guān)稅。從新能源車產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，碳關(guān)稅可能對動力電池企業(yè)的盈利能力帶來顯著根據(jù)我們測算，在2023年2月，EU-ETS成交價格為670.2元/噸及產(chǎn)品全生命周期排放水平的情況下，動力電池可能面臨63.9-66.9元/kWh的碳關(guān)稅稅額。若企業(yè)未能做好產(chǎn)品碳足跡管理(排放因子按照標(biāo)準(zhǔn)排放量1.5倍計(jì)算)，則懲罰性稅額可能達(dá)到100.4元/kWh。以電池容量50kWh計(jì)算，向歐洲出口的BEV在做好碳足跡管理的情況下將需為其動力電池繳納2500后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源元左右的額外碳成本，占整車價格比重較小，對產(chǎn)品定價的影響有限。但從電池廠家角度出發(fā)，當(dāng)前動力電池成本保持在600~850元/kWh之間。若CBAM針對動力電池征稅，則針對歐洲地區(qū)出口的產(chǎn)品將面臨7.87%~16.42%的成本上浮。若企業(yè)碳足跡管理不到位，則成本上升幅度可能超過16%。當(dāng)前動力電池行業(yè)整體采取薄利多銷、搶占市場份額的策略，單位產(chǎn)品毛利率較低。例如寧德時代2022年年報(bào)顯示動力電池產(chǎn)品毛利率為17.2%，第二梯隊(duì)的億緯鋰能、國軒高科分別為13.2%、12.5%，而近期積極擴(kuò)張、產(chǎn)品定價較低的中創(chuàng)新航毛利率僅有10.3%。若CBAM范圍擴(kuò)大至動力電池領(lǐng)域，在維持價格優(yōu)勢的背景下，電池企業(yè)的盈利能力將面臨嚴(yán)重沖擊。表2：鋰電池行業(yè)碳關(guān)稅稅額估算(根據(jù)2022年數(shù)據(jù)測算)鐵鋰電池準(zhǔn)情形未做好碳足跡管理標(biāo)準(zhǔn)情形未做好碳足跡管理單位產(chǎn)品總碳排放(kg 交價(20230321)(元碳關(guān)稅稅額(元/kWh) 關(guān)稅占動力電池成本業(yè)毛利率寧德時代：17.2%(2022年年報(bào))億緯鋰能：13.2%(2022年中報(bào))中創(chuàng)新航：10.3%(2022年年報(bào))資料來源：EuropeanEnergyExchange、碳排放數(shù)據(jù)來自于YangYangetal.(2022)，光大證券研究所測算備注：歐元：人民幣匯率按照1：7.45計(jì)算；行業(yè)前10%碳排放水平按照平均水平1.5倍計(jì)算；毛利數(shù)據(jù)來自各公司公告歐盟在電池領(lǐng)域的立法行動始于2006年的《電池指南》(BatteryDirective)。該指南為歐盟第一份對電池的定義與處理做出指導(dǎo)性規(guī)定的文件，其中將電池劃分為可移動、紐扣、車用、工業(yè)、報(bào)廢電池、電池包等種類，明確了各電池的技術(shù)特征。同時，《電池指南》要求電池的生產(chǎn)廠家建立回收機(jī)制，并提出了電池回收率達(dá)到45%、電池回收效率達(dá)到50~75%的初步要求。但該文件并非強(qiáng)制性規(guī)定，涉及回收機(jī)制的條款缺少細(xì)則與落地指南，且要求企業(yè)承擔(dān)的責(zé)任較少，對電池企業(yè)建立產(chǎn)品全生命周期管理體系的幫助有限。與《電池指南》相比，2020年提出的《新電池法》草案(以下簡稱草案)針對電池產(chǎn)品的回收與重復(fù)利用做出了更加細(xì)致的規(guī)定，并以強(qiáng)制性規(guī)章制度的形式對電池廠商提出一系列要求。在新能源行業(yè)快速發(fā)展的背景下，草案針對電池產(chǎn)品的分類做出修正，為EV電池專門設(shè)立類別，并通過設(shè)置5kg的重量標(biāo)準(zhǔn)將其與工業(yè)電池區(qū)分開。從電池回收層面看，草案將電池回收率目標(biāo)上調(diào)至70%~85%，并首次針對鈷、銅、鎳、鉛、鋰等重要原材料單獨(dú)提出70%~95%的回收率要求。為確保廢舊材料回收后可繼續(xù)投入使用，法案規(guī)定EV、汽車、工業(yè)電池自2027年起需在技術(shù)文件中主動披露產(chǎn)品所使用的回收原材料的比例，并于2035年之前達(dá)到歐盟制定的回收原材料使用比例要求。此外，草案引入了電池的第二次生命這一概念，規(guī)定電池首次使用結(jié)束后不后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源歸類為廢品，并將符合產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的重制電池(SecondLife)定義為新產(chǎn)品，從多方面推動電池廠家開展電池回收工作。制定新的電池收集率計(jì)法立相應(yīng)的電池回收機(jī)制電池 secondlife應(yīng)符合相應(yīng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)EV系統(tǒng) 回收收率效率，鎳、鈷、銅、鉛、鋰回收率提出要求要求碳足跡分級與最大碳排放限值作為市場準(zhǔn)入條件電化學(xué)性能和耐久性信息；電化學(xué)性能與耐久性作為市場準(zhǔn)入條件用型便攜一次性電池含量做強(qiáng)制性要求定最低要求強(qiáng)化可移除性(removeability)相關(guān)要求；對可替換性(replaceability)提出新要求池性能收再利用占比的電池產(chǎn)品在外包裝上設(shè)置明確標(biāo)注提供基礎(chǔ)信息(標(biāo)簽、技術(shù)文檔、網(wǎng)上公開信息)；電池護(hù)照體系資料來源：歐盟委員會，光大證券研究所整理從回收機(jī)制角度看，草案針對企業(yè)提出了一系列全新義務(wù)，要求電池生產(chǎn)廠家主動建立回收機(jī)制、開展回收工作，并履行相應(yīng)的報(bào)備、披露職責(zé)。針對生產(chǎn)EV、工業(yè)、運(yùn)輸工具電池的企業(yè)，該法案要求在2023~2025年之間建立完整的碳足跡計(jì)算方案、分級辦法與閾值計(jì)算方法，并在2024~2027年之間落地執(zhí)行。此外，電池生產(chǎn)企業(yè)將負(fù)有全生命周期管理、主動披露電池技術(shù)參數(shù)等責(zé)任，明確了生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度。整體來看，草案一方面在電池回收方面做出詳細(xì)的量化要求，對回收率、回收效率、回收原材料使用率等關(guān)鍵指標(biāo)做出規(guī)定，還將電池生產(chǎn)企業(yè)的責(zé)任由簡單的重金屬含量披露擴(kuò)展至供應(yīng)鏈盡職調(diào)查、電池成分聲明、技術(shù)參數(shù)披露、碳足跡申報(bào)等多個領(lǐng)域，為電池廠家?guī)懋a(chǎn)品全生命周期管理、生產(chǎn)流程優(yōu)化等方面的明顯挑戰(zhàn)。相比于歐盟地區(qū)，我國電池產(chǎn)業(yè)鏈的碳足跡管理體系起步較晚、建設(shè)尚不完全，當(dāng)前水平難以充分滿足草案對企業(yè)提出的更高要求，電力產(chǎn)業(yè)與新能源汽車產(chǎn)業(yè)在原材料回收與使用可回收原材料方面同樣難以媲美歐盟水平。因此，國內(nèi)電池企業(yè)需主動建設(shè)、完善碳足跡管理機(jī)制，進(jìn)一步優(yōu)化電池回收網(wǎng)絡(luò)并提升回收電池相關(guān)的技術(shù)能力，積極應(yīng)電池法》草案的挑戰(zhàn)。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告 電力設(shè)備新能源 電力設(shè)備新能源電池回收率原材料回收率使用回收原材料比例碳足跡法律型號的技術(shù)文件中附有最鈷、銅、鉛、鎳：90%2023.1.1制定碳足跡計(jì)算方-除一般用途的便攜電池聲明體系輕型運(yùn)輸工具電池-EV電池EV輕型具電池、工業(yè)電池汽車電池工業(yè)電池%%%率：鈷、銅、鉛、鎳：95%使用的最低再生原材料比EV輕型具電池、工業(yè)電池1制定碳足跡閾值計(jì)算//EV輕型運(yùn)輸工具電池、能量2kWh以池資料來源：博萃循環(huán)、歐盟委員會，光大證券研究所整理英國脫歐后簽署英國-歐盟貿(mào)易與合作協(xié)定(UK-EUTradeandCooperationAgreement,TCA)，其中部分條款對動力電池包的本地化鑒別條件做出詳細(xì)規(guī)定。自2021起，動力電池單元、電池Pack、各類電動汽車需滿足本地原材料最低比例要求，并在本地完成特定生產(chǎn)步驟方可認(rèn)證為英國本地產(chǎn)品。未能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)將導(dǎo)致產(chǎn)品關(guān)稅分類調(diào)整。Cell)本地負(fù)極材料貿(mào)區(qū)內(nèi)生產(chǎn)電池使用本地負(fù)極材料動力電池包(Pack) 負(fù)極材料除外) 負(fù)極材料除外) 使用原產(chǎn)電池資料來源：英國商業(yè)、能源和工業(yè)戰(zhàn)略部，光大證券研究所整理除英國TCA中對電池產(chǎn)業(yè)鏈本地化要求之外，歐洲主流車企在選擇供應(yīng)商的時候往往也有相應(yīng)的本地化要求，整體呈現(xiàn)出以訂單換取產(chǎn)業(yè)鏈本地化的趨勢。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源我們認(rèn)為歐洲對于新能源產(chǎn)業(yè)鏈本地化的引導(dǎo)較為多元化，(1)碳關(guān)稅縮小歐洲本地生產(chǎn)與海外直接進(jìn)口電池的成本差異；(2)新電池法案規(guī)范電池管理流程；(3)政府法規(guī)推進(jìn)電池與產(chǎn)業(yè)鏈本地化進(jìn)度。可以看出歐洲的政策制定者清楚地意識到前期本土新能源環(huán)境尚不成熟，“一刀切”式的要求新能源本地化并不可取。隨著歐洲新能源車市場的不斷發(fā)展，歐洲新能源產(chǎn)業(yè)鏈將逐漸以直接出口為主轉(zhuǎn)變?yōu)橐员镜鼗?yīng)為主，但在進(jìn)度上受到碳關(guān)稅、用工、土地等綜合因素影響，進(jìn)展可能較慢。求從2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始，到2020年拜登上任，美國政府的新能源政策曾出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變。2008年，奧巴馬當(dāng)選為美國第44任總統(tǒng)，并隨后針對經(jīng)濟(jì)危機(jī)出臺了一系列意在刺激美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策。作為奧巴馬規(guī)劃中的一個重要增長點(diǎn)，新能源汽車產(chǎn)業(yè)被格外重視。2008年出臺的《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》中為新能源汽車用戶購車提供補(bǔ)貼，提出前25萬名購買新能源汽車的消費(fèi)者可享受2500~7500美元的稅收抵扣額度。2009年，美國兩院通過了規(guī)模更大的基建議案《美國復(fù)蘇與再投資法案》，將新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)列為重要的發(fā)展方向。法案劃撥約500億美元用來開發(fā)綠色能源和提高能效，其中140億美元用于可再生能源項(xiàng)目，64億美元用于清潔能源項(xiàng)目，為新能源汽車的發(fā)展提供政策層面的推動。2010年1月1日起，對2009年12月31日后購置純電動(BEV)及插電混合動力輕型車(PHEV)的納稅人實(shí)施個稅抵免政策——2500美元的稅收抵免基礎(chǔ)額度以及7500美元的抵扣上限，設(shè)置了汽車制造商在累計(jì)銷售20萬輛后1年內(nèi)完成退坡的時限。圖19：《美國復(fù)蘇與再投資法案》資金使用計(jì)劃(單位：億美元)6%29%8%9%37%減稅/稅收直接支出政府財(cái)政紓困勞動/健康/人權(quán)服務(wù)交通運(yùn)輸/城市發(fā)展能源發(fā)展資料來源：《美國復(fù)蘇與再投資法案》，聯(lián)邦預(yù)算辦公室，光大證券研究所整理奧巴馬任期內(nèi)對環(huán)境議題的重視同樣推動美國新能源汽車行業(yè)發(fā)展。2012年，美國能源部對燃油經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)(CAFE)作出修訂，要求所有在美國生產(chǎn)的轎車及輕型卡車在2016年之前必須達(dá)到35.5英里/加侖(4.3L/100km)的平均油耗標(biāo)準(zhǔn)。該修訂相比于之前版本將油耗標(biāo)準(zhǔn)提升42%，并要求2020-2025年之間OEM的每年CAFE平均改善程度不低于5%。排量方面的嚴(yán)格限制對北美汽車企業(yè)推出燃油產(chǎn)品起到限制作用，并由此推動車企主動開發(fā)新能源車型，以此應(yīng)對節(jié)能減排方面的壓力。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源資料來源：美國能源部(DoE)，光大證券研究所整理，虛線代表后續(xù)DoE預(yù)測趨勢2016年特朗普當(dāng)選總統(tǒng)后，美國能源政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)能源再次成為主流，政策方面對新能源的支持力度大不如前。與奧巴馬政府相比，特朗普及共和黨強(qiáng)調(diào)傳統(tǒng)能源對美國經(jīng)濟(jì)的重要性，主動提出復(fù)蘇傳統(tǒng)能源行業(yè)的計(jì)劃。在新任期開始后，特朗普于2017年發(fā)布《美國優(yōu)先能源計(jì)劃》，提出取消《氣候行動計(jì)劃》等環(huán)保相關(guān)限制政策，確立了任內(nèi)保護(hù)本國石油、煤炭等傳統(tǒng)能源的方針。在偏向燃油車的大背景下，特朗普政府遵循“不選擇特定贏家”通過的新能源政策，《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》等奧巴馬任內(nèi)推出的新能源汽車稅收補(bǔ)貼仍然有效。急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》度國復(fù)蘇與再投資法案》目燃油經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)(CAFE)修訂35.5英里/加侖(約合4.3L/100km)的平均油耗標(biāo)準(zhǔn)，5%國優(yōu)先能源計(jì)劃》行動計(jì)劃》等限制政策，積極發(fā)展石油、煤統(tǒng)能源行業(yè)燃油經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)(CAFE)修訂資料來源：美國能源部(DoE)，光大證券研究所整理特朗普政府對燃油車的支持主要體現(xiàn)在取消環(huán)保相關(guān)政策限制方面。在美國推出《巴黎協(xié)定》、降低低碳發(fā)展有限度后，美國能源部于2019年再次修訂CAFE標(biāo)準(zhǔn)。35.5英里/加侖的新規(guī)定被取消，同時燃油汽車每年的CAFE平均改善水平要求被下調(diào)至1.5%。在失去排放下降要求驅(qū)動、四年內(nèi)未能獲得額外補(bǔ)貼政策、原有補(bǔ)貼政策即將到期的多方面影響下，美國電動車市場陷入停滯。隨著CAFE修改的落地，美國新能源汽車銷量于2019年開始滑坡，結(jié)束了連續(xù)多年的增長期。2018~2021年，美國新能源汽車銷量增幅有限，增速表現(xiàn)弱于全球平均水平。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告銷量(萬輛)增長率電力設(shè)備新能源銷量(萬輛)增長率電力設(shè)備新能源1201006040200美國新能源車銷量美國YoY全球YoY20152016201720182019202020212022120%100%80%60%40%20%0%-20%資料來源：WattEV2Buy，BloombergNEF，光大證券研究所整理地隨著2020年美國大選塵埃落定、拜登入主白宮，美國的能源政策相比特朗普時期再次產(chǎn)生變化。新冠疫情的沖擊推動美國政府出臺經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，同時新能源產(chǎn)業(yè)及環(huán)保相關(guān)議題再次提上議程。在兩方面因素共同影響下，美國在疫情期間出臺的一系列重要法案均涉及新能源產(chǎn)業(yè)，意在推動北美電動車市場發(fā)展與產(chǎn)業(yè)鏈本地化。 (InfrastructureInvestmentandJobsAct，又稱《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》)。該法案囊括了拜登政府提出的一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，意在通過加大政府投入，在刺激經(jīng)濟(jì)、抵消疫情負(fù)面影響的同時促進(jìn)就業(yè)，推動產(chǎn)業(yè)鏈向北美轉(zhuǎn)移。法案涉及道路、橋梁、鐵路、公交、城市基建等多個領(lǐng)域，總價值超過1.2萬2022年12月，美國能源部(DoE)公布第一批20家由《兩黨基礎(chǔ)設(shè)施法案》資助的新能源產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目。本次資助項(xiàng)目覆蓋正極材料、負(fù)極材料、前驅(qū)體、隔膜、電池加工、電池回收六大板塊，共有20家美國本土企業(yè)參與，將合計(jì)獲得28億美元資金支持。該名單主要針對動力電池與充電網(wǎng)絡(luò)及其原材料相關(guān)企業(yè)，希望在美國建設(shè)動力電池材料產(chǎn)能，意在從上游推進(jìn)新能源產(chǎn)業(yè)鏈本地化。作為美國近年推出的一系列新能源支持法案中的重要一環(huán)，本次《基礎(chǔ)設(shè)施法案》補(bǔ)貼落地體現(xiàn)本屆美國政府支持新能源行業(yè)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)鏈本地化的后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源資料來源：美國能源部(DoE)，光大證券研究所磷酸鋰(LiPF6)工廠車需求%的EV電池粘合劑需求資料來源：美國能源部(DoE)，光大證券研究所整理《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》同樣從基礎(chǔ)設(shè)施方面發(fā)力，希望通過政府帶頭建設(shè)新能源配套設(shè)施網(wǎng)絡(luò)的方式促進(jìn)電動汽車在北美普及。法案提出花費(fèi)75億美元建立全國性新能源汽車充電網(wǎng)絡(luò)，總共包括50萬個充電樁。2022年9月16日，拜登在出席底特律車展講話時宣布批準(zhǔn)開展充電樁建設(shè)計(jì)劃，第一批工程將涉及35個州，預(yù)計(jì)耗資超9億美元。資料來源：Bloomberg，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源動產(chǎn)業(yè)鏈向美國本土轉(zhuǎn)移《重建美好法案》(BuildBackBetterAct，BBB)于2021年11月在眾議院通過。2022年8月，《通貨膨脹削減法案》(InflationReductionAct,IRA)開啟了美國新能源汽車補(bǔ)貼的新階段。美國原先補(bǔ)貼政策于奧巴馬當(dāng)政期間制定，為單車劃定7500美元稅額補(bǔ)貼上限，并基于車輛動力電池帶電量決定具體補(bǔ)貼額度。此外，該政策還有每家車企EV銷量達(dá)20萬輛后開啟退坡、二手車不納入補(bǔ)貼范圍等諸多限制。隨著美國新能源市場不斷發(fā)展、EV銷量逐年提升，原有的補(bǔ)貼制度已無法適應(yīng)行業(yè)現(xiàn)狀。在上述背景推動下，《重建美好法案》提出了全新的電動車補(bǔ)貼方案。首先，稅收抵免額度上限由7500美元上調(diào)至12500美元。補(bǔ)貼額度制定方案同樣細(xì)化：帶電量達(dá)標(biāo)的車輛可無條件獲得4000美元基礎(chǔ)補(bǔ)貼，在此基礎(chǔ)上，車輛電池容量≥40kWh且油箱容量≤2.5加侖、汽車與北美裝配、電池于美國生產(chǎn)可分別獲得3500、4500、500美元的階梯性補(bǔ)貼。此外，使用時間超過兩年、售價不超過25000美元的二手車可享受2000美元稅收額度抵扣，為二手車首次納入美國新能源補(bǔ)貼體系。同時，本次補(bǔ)貼修改對消費(fèi)者年收入以及車輛售價做出限制，高收入人群與高價電動車可享受的補(bǔ)貼額度更少。《重建美好法案》的另一大主要修訂為取消補(bǔ)貼上限。源自于《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》的電動車補(bǔ)貼方案對每家車企可享受的補(bǔ)貼額度做出規(guī)定，以20萬輛為限制，享受補(bǔ)貼車輛達(dá)到該標(biāo)準(zhǔn)后則開始補(bǔ)貼退坡流程，并在一年內(nèi)徹底失去獲得補(bǔ)貼的資格。隨著北美新能源行業(yè)快速發(fā)展，美國新能源汽車年銷量于2021年逼近50萬輛，且特朗普任期內(nèi)的美國政府并未對補(bǔ)貼政策做出及時修訂，特斯拉、通用等頭部車企銷量已達(dá)到補(bǔ)貼退坡限額，面臨著在中長期不再有資格享受稅收抵扣的威脅。針對這一問題，《重建美好法案》在限定可獲得補(bǔ)貼的車型名單的同時取消每家車企面臨的20萬輛補(bǔ)貼上限，確保重點(diǎn)企業(yè)可以持續(xù)獲得補(bǔ)貼、保證價格方面的競爭力。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源美好法案》最終版本稅收抵免額度上升至12500美元/車，總補(bǔ)貼額不超過車輛購置價的50%單車抵稅金額帶電量≥5Kwh：超出部分抵稅417美元$4000：基本補(bǔ)貼(原有) ) 時)重量<14000磅(6.35噸)量≥4kWh價格≤$25,000，可抵免$2,000重量<14000磅(6.35噸)*退坡過程：從車企銷量達(dá)20萬輛后的第一QQ制入限制無個人年收入≤25萬美元/戶主收入≤37.5萬美元/家庭收入≤50萬美元(以近兩年年收入為準(zhǔn))資料來源：《重建美好法案》(2021)，光大證券研究所整理考慮到《重建美好法案》的項(xiàng)目量以及涉及的資金量較大，拜登政府拆分其中部分內(nèi)容組成更為精簡的《通脹削減法案》(InflationReductionAct，IRA)，并于2022年8月在國會正式通過。與BBB相比，《通脹削減法案》之中涉及新能源的條款更多，對補(bǔ)貼政策做出一定修改，并對電動車行業(yè)本地化相關(guān)條款做出明確規(guī)定。《通脹削減法案》為新能源汽車提供的稅收減免額度相比BBB略有下降，但與原材料、生產(chǎn)本地化相關(guān)的階梯型補(bǔ)貼政策不變，并為商用車單獨(dú)制定補(bǔ)貼方案。IRA規(guī)定購買滿足要求的新能源汽車最高可獲得7500美元稅收抵扣，與《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》相同，但獲得全額補(bǔ)貼需滿足整車在北美組裝、一定比例的關(guān)鍵礦物來自美國及簽訂自貿(mào)協(xié)定的地區(qū)等條件，同時每家車企20萬輛補(bǔ)貼名額上限取消，直接幫助特斯拉、通用、雪佛蘭三家車企的8款新能源車型重獲補(bǔ)貼資格。二手新能源汽車可在生命周期中享受一次額度為售價30%的稅收抵扣，上限4000美元；電池容量大于15kWh的商用車可享受成本價30%后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源策改動燃料汽車納入補(bǔ)貼范圍%件限制收：整車在北美地區(qū)組裝個人收入：購買者總收入不超過15萬美元，聯(lián)合申報(bào)不超過30：二手車在生命周期中僅享受一次補(bǔ)貼年內(nèi)轉(zhuǎn)手個人收入：以個人身份購車(非企業(yè))；收入不超過7.5萬美元，h最低為7kWh)，且具備外部充電功能無限制資料來源：《通脹削減法案》(2022)，光大證券研究所整理IRA的另一大重要改變?yōu)檠a(bǔ)貼車型范圍的改變。在原有補(bǔ)貼體系下，滿足帶電量以及價格門檻的新能源車型均可按規(guī)定享受稅收減免。但在IRA體系下，新能源汽車獲得補(bǔ)貼不僅需滿足帶電量、本地化等要求，可享受補(bǔ)貼的車型同樣被限制。2022年美國市場在售的71款新能源車型中僅有20款(28%)保留稅收減免資格，且集中在美系、日系、德系，其他車型則失去補(bǔ)貼。年份廠家車型是否為重獲補(bǔ)貼？特JeepQ5EV/PHEV3系Plug-inX5Plug-inBoltEUVBoltEV重獲補(bǔ)貼重獲補(bǔ)貼Pacifica/新大捷龍Escape/銳際PHEVMustang/野馬Mach-EE-Transit/全順Hummer皮卡HummerSUV重獲補(bǔ)貼重獲補(bǔ)貼大切諾基PHEV牧馬人PHEV飛行家PHEV冒險家PHEVAirLeaf/聆風(fēng)后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源RSRT拉重獲補(bǔ)貼重獲補(bǔ)貼重獲補(bǔ)貼重獲補(bǔ)貼沃S603系Plug-inLyriq/銳歌EQSLeaf/聆風(fēng)資料來源：《通脹削減法案》(2022)，光大證券研究所整理IRA的出臺進(jìn)一步細(xì)化了美國的新能源汽車補(bǔ)貼體系，做出了多處重大改變，體現(xiàn)出本屆美國政府大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)、注重產(chǎn)業(yè)鏈向北美轉(zhuǎn)移、推動新能源車在各個領(lǐng)域快速普及的工作重點(diǎn)。根據(jù)美國國會預(yù)算辦公室(CBO)測算，IRA主導(dǎo)的新能源補(bǔ)貼政策將在2023~2031年之間分別為新車和二手車提供75.41億和13.47億美元補(bǔ)貼，其中2023財(cái)年的補(bǔ)貼額分別為8500萬美元和9900萬美元，并將在未來保持提升態(tài)勢。但值得注意的是，IRA政策較為謹(jǐn)慎，新政對單車補(bǔ)貼額度保持不變、大量車型失去補(bǔ)貼資格等措施反映該法案對新能源產(chǎn)業(yè)的保守支持態(tài)度。由于美國2023年恐無法完全實(shí)現(xiàn)所有整車本地化+即3750美元，2023年預(yù)算僅支持2.3萬輛新車，數(shù)量較少，我們認(rèn)為后續(xù)各地補(bǔ)貼政策以及實(shí)際補(bǔ)貼發(fā)放落地情況更加值得觀察。圖24：2023-2031美國電動車稅收預(yù)算補(bǔ)貼(百萬美元)115512001000854055760045140015000202320242025202620272028202920302031新車補(bǔ)貼預(yù)算二手車補(bǔ)貼預(yù)算1859996120132資料來源：美國國會預(yù)算辦公室(CBO)，光大證券研究所整理IRA在修改補(bǔ)貼政策的同時添加了本地化門檻，促使電動車上下游產(chǎn)能向北美地區(qū)轉(zhuǎn)移。獲取稅額抵扣除需滿足特定車型外，還需要在生產(chǎn)環(huán)節(jié)使用一定比例的本地化原材料，并做到本地化裝配。IRA的原材料本地化要求分為兩類： (1)金屬(CriticalMinerals)包括鋁、銻、重晶石、鈹、鈰、銫、鉻七種礦物質(zhì)：車廠獲得新能源車輛稅額抵扣資格之前，需保證其動力電池中使用的上述7種金屬有部分來自于美國或與美國簽訂自貿(mào)協(xié)定(FTA)的國家/地區(qū)，具體要求由2023年的40%逐漸提升至2027年的80%；(2)電池材料 (BatteryComponents)包括動力電池相關(guān)零部件：要求于北美地區(qū)生產(chǎn)的動力電池材料價值占電池總價值比例于2023年達(dá)到50%，并于2029年之前達(dá)后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源到100%(完全本地化生產(chǎn))。此外，使用中、俄、伊朗、朝鮮企業(yè)生產(chǎn)的電池材料/金屬將失去補(bǔ)貼資格。涉及政策金屬/電池材料時間點(diǎn)電池材料比例要求金屬比例要求1.金屬(CriticalMineral)：202350%40%銫、鉻202460%銫、鉻202460%50%60%2.電池材料(BatteryComponents)：按照于北美202670%2.電池材料(Battery地區(qū)生產(chǎn)的動力電池材料價值202780%占電池總價值比例計(jì)算(the202890%2029100%2030資料來源：《通脹削減法案》(2022)，光大證券研究所整理IRA的落地實(shí)施可能對我國動力電池及上游企業(yè)的出口帶來阻礙?？紤]到稅收減免的可觀額度(目前7500美元，將來可能達(dá)到1.25萬美元)以及北美新能源車輛市場的增長態(tài)勢，IRA涉及的補(bǔ)貼政策調(diào)整將促使各車企調(diào)整其產(chǎn)能與物流鏈，在北美地區(qū)新增整車及動力電池產(chǎn)能，并重新考慮動力電池及相關(guān)原材料的供貨商選擇。由于IRA中補(bǔ)貼對于本地化程度有很高的要求，在當(dāng)前電動車行業(yè)的利潤水平以及對補(bǔ)貼的依賴程度下考慮，國產(chǎn)動力電池及相關(guān)產(chǎn)品在北美地區(qū)的前景將受到一定負(fù)面影響。2023年3月31日，美國財(cái)政部與聯(lián)邦稅務(wù)局在其官網(wǎng)上介紹了即將生效的《通貨膨脹削減法案》中與新能源汽車補(bǔ)貼相關(guān)的實(shí)施細(xì)則。文中《規(guī)則建議》 (NPRM)提出了敏感實(shí)體排除要求?！兑?guī)則建議》強(qiáng)調(diào)，從2024年開始，符合條件的新能源汽車不得含有任何由外國敏感實(shí)體制造的電池組件，從2025年開始，符合條件的新能源汽車不得含有任何由外國敏感實(shí)體提取、加工或回收的關(guān)鍵礦物質(zhì)。此項(xiàng)要求無疑對我國新能源產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)出海美國造成了一定顧慮，由于對于敏感實(shí)體的細(xì)則尚未公布，后續(xù)具體實(shí)施情況仍然要持續(xù)跟蹤。題美國與歐洲在新能源汽車行業(yè)相關(guān)的立法議題上展現(xiàn)出截然不同的關(guān)注點(diǎn)。在過去15年間，美國新能源政策歷經(jīng)起伏，受執(zhí)政黨風(fēng)格、線路影響明顯。2008-2016年期間，奧巴馬政府力推新能源汽車，推出稅收減免、政府投資等激勵政策，對新能源汽車的發(fā)展表現(xiàn)出大力支持的態(tài)度。上述政策取得一定效果，美國市場新能源車銷量增幅明顯，在2008-2012年奧巴馬任期間累計(jì)銷量已超過40萬輛。2016-2021年期間美國政府關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)能源，新能源缺少新政策支持，例如眾多車廠在銷量不斷提高的情況下面臨補(bǔ)貼即將進(jìn)入退坡的困境，但美國國會并未對補(bǔ)貼政策做出修訂。伴隨油價下跌，新能源車經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢縮水，美國新能源行業(yè)于2018年起陷入停滯；當(dāng)前拜登政府將新能源重新提上日程，提升補(bǔ)貼額度、建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施的同時希望將產(chǎn)業(yè)鏈本地化，意在打造更為全面的新能源產(chǎn)業(yè)。值得注意的是，美國的新能源政策與就業(yè)、國際關(guān)系兩大話題之間存在緊密聯(lián)系。奧巴馬時期出臺的《緊急經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定法案》與《美國復(fù)蘇與再投資法案》主旨為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)危機(jī)，希望通過政策刺激發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)，尋找經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，并以此促進(jìn)就業(yè)。拜登時期對新能源車及動力電池本地化生產(chǎn)的規(guī)定同樣體現(xiàn)了美國政府在國內(nèi)打造產(chǎn)業(yè)鏈、創(chuàng)造更多崗位的愿景。同時，在中美關(guān)系緊張的背景下，美國的新能源本地化要求特地指明來自中國企業(yè)的產(chǎn)品不在補(bǔ)貼之列，反映出國際關(guān)系與美國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策之間的聯(lián)系。后一頁特別聲明證券研究報(bào)告電力設(shè)備新能源電力設(shè)備新能源與美國的政策脈絡(luò)相比，歐盟的新能源政策長期圍繞環(huán)保展開。自2005年碳排放交易體系上線以來，歐盟委員會曾多次發(fā)布新能源相關(guān)法律法規(guī)，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展。其中2006年的《電池指南》與2020年的《新電池法》重點(diǎn)放在動力電池的回收及再利用方面，CBAM則關(guān)注不同地區(qū)之間的碳排放成本差異，希望通過征收碳關(guān)稅的方式確保公平競爭。在本地企業(yè)長期關(guān)注環(huán)境議題、擁有更加完善的碳排放及產(chǎn)品回收體系的背景下，上述立法行為不僅契合低碳環(huán)保的戰(zhàn)略，還有助于歐洲車企充分發(fā)揮自身在可持續(xù)發(fā)展領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢，同時推動新能源產(chǎn)業(yè)鏈向歐洲轉(zhuǎn)移以避免額外的環(huán)保成本。策能源汽車的消費(fèi)者抵扣 (EU-ETS)用案》斥資140億美元刺激源汽車及動池行業(yè)發(fā)展指令》 法》)布，首次對電池分分、回收等方或規(guī)定插混車輛購稅收減免，每個制造廠商享受990年下降80%~燃油經(jīng)濟(jì)性指標(biāo)(CAFE)，要求廢電池 (《新電池法》)發(fā)議草案署《減少通脹法案》，為部分署《減少通脹法案》，為部分化生產(chǎn)做提升新能源汽，計(jì)劃設(shè)立歐碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制 (CBAM)的決議，特定產(chǎn)品征收過《新電池法》總體思路，進(jìn)入文本談判環(huán)節(jié)資料來源：EUParliament，UnitedStatesDepartmentofEnergy，光大證券研究所整理中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈出海總體體現(xiàn)出“整車出海+上游原材料海外建廠”到“海外新能源產(chǎn)業(yè)鏈本地化”的發(fā)展趨勢。隨國內(nèi)新能源企業(yè)對海外市場的重視程度不斷提升，歐美主要市場對本地化生產(chǎn)提出更高要求，促使中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈在海外建設(shè)產(chǎn)能。中國企業(yè)在各地采取不同出海策略。歐洲地區(qū)出海以動力電池以及相關(guān)上游材料為主,對應(yīng)本地新能源造車需求；發(fā)展中國家出海主打整車廠/裝配廠。目前國內(nèi)動力電池及相關(guān)上游材料企業(yè)已在歐洲部分國家與美國開展項(xiàng)目，比亞迪在匈牙利建設(shè)了第一座位于歐洲的整車廠，開中國車企先河。隨著時間推移，國內(nèi)新能源企業(yè)的出海規(guī)模有希望進(jìn)一步擴(kuò)大，頭部企業(yè)有充足的動力與資源向海外轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)鏈，在提升自身生產(chǎn)能力的同時推動出海進(jìn)度。建議關(guān)注：1、頭部企業(yè)，有望優(yōu)先海外本地化布局：寧德時代、億緯鋰能、科達(dá)利、恩捷股份、天賜材料。2、直接出口占比高，利潤有彈性：比亞迪、孚能科技、欣旺達(dá)、星源材質(zhì)、貝后一頁特別聲明證券研究報(bào)告匈牙利比亞迪巴西底盤廠長安越南組裝廠北汽南非工廠電力設(shè)備新能源匈牙利比亞迪巴西底盤廠長安越南組裝廠北汽南非工廠電力設(shè)備新能源印印度&東南亞恩捷集團(tuán)(隔膜)科達(dá)利(結(jié)構(gòu)件)寧德時代億緯鋰能蔚來換電站工廠比亞迪匈牙利工廠泰國比亞迪泰國工廠上汽泰國工廠長城泰國工廠新宙邦荷蘭工廠寧德時代德國工廠蜂巢能源德國工廠遠(yuǎn)景西班牙/英國工廠天賜材料捷克工廠國泰波蘭工廠遠(yuǎn)景美國工廠(2座)比亞迪美國工廠吉利白俄羅斯工廠長城俄羅斯工廠比亞迪印度工廠上汽印度/印尼工廠西歐/北歐/北美 南美&墨西哥長安墨西哥工廠非洲資料來源：各公司公告，光大證券研究所整理，截至2022年底公司基地產(chǎn)品規(guī)劃產(chǎn)能單位2021A2022A2023E2024E2025E項(xiàng)目簡介當(dāng)升科技芬蘭高鎳正極材料萬噸252021年11月與芬蘭礦業(yè)集團(tuán)簽訂協(xié)議，計(jì)劃共建設(shè)10萬噸產(chǎn)能，其中一期產(chǎn)能5萬噸，投資總額39億元，預(yù)計(jì)2024投產(chǎn)，當(dāng)升持股70%容百科技韓國-忠州基地高鎳正極材料7萬噸0.52232020年投11.93億元增資韓國全資子公司JAESEEnergy，在韓國計(jì)劃建設(shè)總計(jì)7萬噸產(chǎn)能項(xiàng)目，其中一期2萬噸產(chǎn)能已于2022投產(chǎn)，二期預(yù)計(jì)2025年前完工貝特瑞印尼負(fù)極材料8萬噸162022年6月與Stellar公司達(dá)成合作協(xié)議，計(jì)劃在印尼建設(shè)年產(chǎn)能8萬噸負(fù)極項(xiàng)目，總投資額4.8億美元國軒高科美國子公司Gotion將在威斯康辛投資建設(shè)電池材料工國軒高科美國正負(fù)極正極15負(fù)極5萬噸廠，投資金額約為23.64億美元(168億元人民幣)。建成后每年生產(chǎn)15萬噸正極材料。項(xiàng)目還將建設(shè)兩個負(fù)極工廠，產(chǎn)能規(guī)劃每年5萬噸。計(jì)劃2030年完工美國-俄亥俄鋰電池基膜/2022年6月計(jì)劃開展項(xiàng)目，由子公司SEMCORP美國-俄亥俄功能性涂布隔10~12億平米51010負(fù)責(zé)在西德尼(Sidney)市建設(shè)隔膜工廠，計(jì)劃產(chǎn)能10-12億平方恩捷股份膜